报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 4季度业绩符合预期，快手2024年4季度总收入/经调整净利润354亿元/47亿元，同比增9%/8%，经调整净利率13.3%，同比基本持平 [8] - 核心商业稳健，电商GMV同比增14%，线上营销收入增13%，直播收入同比-2%，本地生活月均支付用户/GMV/收入同比增52%/100%+/260% [8] - 可灵商业化加速，截至2月累计实现商业化收入1亿元，公司指引2025年重点增加推理算力投入和研发人才储备，对利润率影响1 - 2个百分点 [8] - 基本维持2025年收入增速预期（+12%），下调2025年利润预期8%至202亿元，对应2025年经调整净利率14%，较2024年基本持平，基于13倍2025年市盈率，上调目标价至64港元（原54港元），维持买入 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|113,470|126,898|141,644|152,942|164,074| |同比增长（%）|20.5|11.8|11.6|8.0|7.3| |净利润（百万人民币）|10,271|17,716|20,161|24,031|28,589| |每股盈利（人民币）|2.31|4.02|4.60|5.50|6.55| |同比增长（%）|-271.1|73.9|14.5|19.4|19.2| |前EPS预测值（人民币）|/|/|4.99|6.09|/| |调整幅度（%）|/|/|-7.6|-9.7|/| |市盈率（倍）|22.9|13.2|11.5|9.7|8.1| |每股账面净值（人民币）|11.05|14.07|20.36|26.09|32.89| |市账率（倍）|4.80|3.77|2.61|2.03|1.61| [3] 股份资料 - 52周高位（港元）：66.35 [6] - 52周低位（港元）：38.15 [6] - 市值（百万港元）：202,485.18 [6] - 日均成交量（百万）：38.47 [6] - 年初至今变化（%）：37.36 [6] - 200天平均价（港元）：48.60 [6] 4季度业绩概要 |项目|4Q23|3Q24|4Q24|环比（%）|同比（%）|预测|差异（%）|点评| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|32,561|31,131|35,384|14|9|35,661|-1|/| |在线营销（百万元人民币）|18,203|17,634|20,620|17|13|20,927|-1|主要受外循环广告驱动| |直播（百万元人民币）|10,048|9,338|9,846|5|-2|9,647|2|/| |其他（百万元人民币）|4,310|4,159|4,918|18|14|5,087|-3|电商MAC1.43亿，同比+10%，MAU渗透率19.5%| |成本（百万元人民币）|15,269|14,217|16,261|14|6|16,251|/|/| |毛利（百万元人民币）|17,292|16,914|19,123|13|11|19,410|-1|/| |毛利率（%）|53|54|54|/|/|54|/|/| |销售费用（百万元人民币）|10,198|10,364|11,317|9|11|11,478|-1|费用率同比小幅提升，主要因加大付费短剧及电商等业务推广| |管理费用（百万元人民币）|752|796|866|9|15|858|1|/| |研发费用（百万元人民币）|3,296|3,100|3,451|11|5|3,460|0|/| |经营利润（百万元人民币）|3,622|3,119|4,268|37|18|3,913|9|/| |经营利润率（%）|11.1|10.0|12.1|/|/|11.0|/|/| |经调整经营利润（百万元人民币）|4,275|3,817|4,904|28|15|4,713|4|/| |经调整经营利润率（%）|13.1|12.3|13.9|/|/|13.2|/|/| |税前净利润（百万元人民币）|3,734|3,150|4,286|36|15|3,986|8|/| |所得税(开支)/抵免（百万元人民币）|(122)|120|(312)| - 360|NM|(120)|/|/| |净利润（百万元人民币）|3,612|3,270|3,974|22|10|3,866|3|/| |净利润(亏损)率（%）|11.1|10.5|11.2|/|/|10.8|/|/| |经调整净利润（百万元人民币）|4,362|3,948|4,701|19|8|4,738|-1|/| |经调整净利润(亏损)率（%）|13.4|12.7|13.3|/|/|13.3|/|/| |经调整每股盈利（元）|0.94|0.90|1.06|18|12|1.08|-2|/| |月活（百万）|700|714|736|3|5|704|4|/| |日活（百万）|383|408|401|-2|5|402|0|/| |电商销售额（十亿人民币）|404|334|462|38|14|459|1|/| [22] 财务预测 |项目|1Q24|4Q24|1Q25E|环比（%）|同比（%）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|29,408|35,384|32,435|-8|10|126,898|141,644|152,942|164,074| |直播（百万元人民币）|8,575|9,846|9,561|-3|12|37,061|38,428|38,835|39,148| |在线营销（百万元人民币）|16,650|20,620|17,934|-13|8|72,419|82,399|89,660|96,444| |其他（百万元人民币）|4,183|4,918|4,940|0|18|17,418|20,817|24,447|28,481| |成本（百万元人民币）|13,288|16,261|14,731|-9|11|57,606|62,931|66,506|70,046| |毛利（百万元人民币）|16,120|19,123|17,704|-7|10|69,292|78,713|86,436|94,028| |毛利率（%）|54.8|54.0|54.6|/|/|55|56|57|57| |销售费用（百万元人民币）|9,384|11,317|9,706|-14|3|41,105|43,543|44,680|46,126| |管理费用（百万元人民币）|462|866|781|-10|69|2,916|3,409|3,681|3,949| |研发费用（百万元人民币）|2,843|3,451|3,238|-6|14|12,199|14,000|14,811|15,561| |经营利润（百万元人民币）|3,994|4,268|4,379|3|10|15,287|19,360|24,864|29,991| |经营利润率（%）|13.6|12.1|13.5|/|/|12.0|13.7|16.3|18.3| |经调整经营利润（百万元人民币）|4,286|4,904|4,962|/|/|17,636|21,906|27,613|32,940| |经调整经营利润率（%）|14.6|13.9|15.3|/|/|13.9|15.5|18.1|20.1| |税前净利润（百万元人民币）|4,105|4,286|4,419|3|8|15,494|19,461|24,944|30,071| |所得税(开支)/抵免（百万元人民币）|15|(312)|(442)|42|-3,046|(150)|(1,946)|(3,742)|(4,511)| |净利润（百万元人民币）|4,120|3,974|3,977|0|-3|15,344|17,515|21,202|25,560| |净利润率（%）|14.0|11.2|12.3|/|/|12.1|12.4|13.9|15.6| |经调整净利润（百万元人民币）|4,388|4,701|4,601|-2|5|17,716|20,161|24,031|28,589| |经调整净利润率（%）|14.9|13.3|14.2|/|/|14.0|14.2|15.7|17.4| |经调整每股盈利（元）|1.0|1.1|1.0|-1|5|4.0|4.6|5.5|6.6| |月活（百万）|697|736|741|1|6|710|741|746|752| |日活（百万）|394|401|408|2|4|399|407|412|417| |电商销售额（十亿人民币）|288|462|330|-29|15|1,390|1,574|1,754|1,928| [23] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |BIDU US|百度|买入|95.38|111.00|16.4%|2025年02月19日|广告| |1024 HK|快手|买入|56.80|64.00|12.7%|2025年03月26日|文娱内容| |YY US|欢聚集团|买入|42.03|60.00|42.8%|2025年03月21日|文娱内容| |TME US|腾讯音乐|买入|14.25|17.00|19.3%|2025年03月19日|文娱内容| |9899 HK|网易云音乐|买入|147.70|184.00|24.6%|2025年02月25日|文娱内容| |BILI US|哔哩哔哩|买入|19.31|26.00|34.6%|2025年02月21日|文娱内容| |IQ US|爱奇艺|买入|2.21|2.70|22.2%|2025年02月19日|文娱内容| |MOMO US|挚文集团|中性|6.37|7.20|13.0%|2025年03月14日|文娱内容| |772 HK|阅文集团|中性|25.70|28.00|8.9%|2025年03月04日|文娱内容| |PDD US|拼多多|买入|125.25|165.00|31.7%|2025年03月21日|电商| |JD US|京东|买入|41.47|62.00|49.5%|2025年03月07日|电商| |BABA US|阿里巴巴|买入|132.75|165.00|24.3%|2025年02月21日|电商| |1797 HK|东方甄选|中性|12.34|15.60|26.4%|2025年01月22日|电商| |DAO US|有道|买入|7.63|12.00|57.3%|2025年02月21日|教育| |TAL US|好未来教育|买入|13.03|13.30|2.1%|2025年01月24日|教育| |9901 HK|新东方教育科技|买入|36.40|60.00|64.8%|2025年01月22日|教育| |GOTU US|高途|买入|3.15|4.60|46.0%|2024年11月20日|教育| |3888 HK

报告公司投资评级 - 交银国际对药明生物维持中性评级 [2][17] 报告的核心观点 - 2H24业绩复苏，RDM三大业务端边际改善确定性较强，上调目标价至25港元 [2][6] - 考虑到行业竞争加剧、外部环境不确定性仍未完全消散，当前估值合理；且公司计划多进行投资和回购，分红可能性较低 [6] 各部分总结 股价与估值 - 截至2025年3月26日，收盘价25.90港元，目标价25.00港元，潜在涨幅 -3.5% [1] - 52周高位28.50港元，低位10.26港元，市值106,372.34百万港元，日均成交量34.12百万，年初至今变化47.49%，200天平均价18.39港元 [4] 财务数据 |年份|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|17,034|18,675|21,417|25,299|28,918| |同比增长（%）|11.6|9.6|14.7|18.1|14.3| |净利润（百万人民币）|3,837|4,097|5,051|6,580|7,788| |每股盈利（人民币）|0.82|0.82|1.18|1.53|1.82| |同比增长（%）|-22.6|0.0|43.7|30.3|18.4| |前EPS预测值（人民币）|/|/|1.06|1.28|/| |调整幅度（%）|/|/|11.0|19.7|/| |市盈率（倍）|29.5|29.5|20.5|15.8|13.3| |每股账面净值（人民币）|9.74|10.24|12.82|14.36|16.17| |市账率（倍）|2.48|2.36|1.89|1.69|1.50|[5] 业务分析 - 2024年复苏趋势明显，收入和经调整净利润分别同比增9.6%/1.8%，扣除新冠项目影响后收入增长13.1%，2H24增长18.2%；扣除药明合联后全年收入仍有8%增长，抗体/蛋白业务展现较强韧性 [6] - 全年新增151个综合项目，2H/1H24分别新增90个/61个，非新冠CMO项目增加5个至21个，截至2024年末未完成订单量达185亿美元，同比降10%，扣除默沙东疫苗项目影响则有5%增长 [6] - 分地区看，北美录得32.5%高增长，扣除一次性影响后欧洲和中国内地收入呈低个位数增长，受融资环境偏软影响 [6] - RDM业务2025年起增速持续改善，M端现有订单放量+后期管线转化，2025年资本开支规划60亿元投向新加坡产能扩建；R端多年深耕到达关键拐点，客户产品上市后有望带来销售提成；D端单抗交付时间缩短，服务质量优异提升市场份额 [6] 现金流预测 |年份|2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E|2031E|2032E|2033E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |自由现金流（百万人民币）|1,468|3,975|5,916|7,189|8,178|9,294|10,440|11,732|13,168|[15] 行业覆盖公司对比 - 交银国际覆盖的医药行业公司中，部分公司评级为买入，部分为中性、沽出，药明生物评级为中性 [17]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 受新旧国标过渡及去库存影响，雅迪控股2024全年收入和净利润下滑，基本符合业绩预告；新国标落地和以旧换新推动下，中国内地两轮车行业进入新周期，雅迪作为行业龙头有望受益，海外业务也在提速；上调目标价至19.84港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 雅迪控股收盘价14.96港元，目标价19.84港元，潜在涨幅+32.6% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入分别为378.65亿、415.07亿、453.38亿元，毛利润分别为70.40亿、79.05亿、88.48亿元，毛利率分别为18.6%、19.0%、19.5%，归母净利润分别为30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [4] 2024年业绩情况 - 2024年公司收入282.4亿元，同比减少18.8%，电动踏板车销量同比下降20.7%至393万台，电动自行车销量同比下降21.4%至909万台；电动踏板车和电动自行车ASP分别同比+4%/-2%至1804元/1347元；毛利率同比下滑1.7个百分点至15.2%，归母净利润同比-51.8%至12.7亿元，基本符合业绩指引 [5] 产品与海外业务布局 - 2025年推出“摩登”和“飞跃”，与“冠能”组成三旗舰阵营，目标中高端产品占比达50%以上；携手华宇电池推出钠电产品，计划布局充电站；2024年两轮车海外销售21万台，预计2025 - 2027年出口约40万/80万/160万台 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为347.63亿、282.36亿、378.65亿、415.07亿、453.38亿元，净利润分别为29.46亿、15.21亿、30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为256.60亿、246.19亿、281.14亿、284.20亿、341.24亿元，总负债分别为172.59亿、158.61亿、177.01亿、160.00亿、194.96亿元，股东权益分别为84.01亿、87.58亿、104.13亿、124.20亿、146.28亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为35.80亿、2.99亿、49.59亿、21.07亿、76.94亿元，投资活动现金流分别为 - 4.30亿、0.93亿、 - 10.72亿、 - 11.81亿、 - 13.48亿元，融资活动现金流分别为 - 20.37亿、 - 4.66亿、 - 13.77亿、 - 15.21亿、 - 17.69亿元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.987、0.504、1.002、1.130、1.274元，毛利率分别为16.9%、15.2%、18.6%、19.0%、19.5%，ROA分别为10.3%、5.2%、10.8%、12.4%、11.6%，ROE分别为35.1%、14.8%、31.5%、30.8%、29.3% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润13.8/16.7/19.7亿元，对应PE分别为9.5倍、7.8倍和6.6倍 [3] 业绩简评 - 24年全年实现营收247.55亿元，同比+4.8%；Q4实现营收64.89亿元，同比+10.4% [1] - 24年全年实现归母净利润11.44亿元，同比-1.7% [1] 经营分析 清洁能源业务 - 营收为171.83亿元，同比增长15.3%，多个领域对LNG及工业气体需求上涨，带动储运装备销售向好 [1] - 陆上业务保持细分领域龙头地位，收入116.7亿元，新签订单100.8亿元，海外新签订单25.3亿元创历史新高，将开拓非洲、东南亚、中东市场 [1] - 水上业务进入业绩兑现期，收入46.6亿元，同比+108.4%，交付14条船，新签21艘新造船订单，获海外船东11艘订单，新签订单破百亿达108.6亿元，同比+45.2%，高价值量订单今年起逐步兑现 [2] - 氢能业务稳步拿单，收入8.5亿元，同比+21.7%，新签订单8.5亿元，同比+2.3%，中标多项氢气球罐项目，向工厂运营端拓展，首个焦炉气制氢联产LNG项目投产首年盈利2600万元 [2] 化工板块与液态食品板块 - 化工环境板块营收31.16亿元，同比下滑29.4%，全球化工行业承压叠加美元利率高企，罐箱租赁商融资成本增加，罐式集装箱市场需求下降，新签订单29.9亿元 [3] - 液态食品板块营收44.51亿元，同比增长3.7%，紧抓新兴区域蒸馏市场等机遇，中标多项新市场高端品类项目，新签订单27亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年实现归母净利润13.8/16.7/19.7亿元，对应PE分别为9.5倍、7.8倍和6.6倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况（人民币） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,626|24,756|29,563|34,459|39,589| |营业收入增长率|20.53%|4.78%|19.42%|16.56%|14.89%| |归母净利润(百万元)|1,114|1,095|1,377|1,670|1,966| |归母净利润增长率|5.58%|-1.71%|25.80%|21.28%|17.71%| |摊薄每股收益(元)|0.55|0.54|0.68|0.82|0.97| |每股经营性现金流净额|0.88|0.00|0.55|0.40|0.38| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.92%|9.52%|11.00%|12.08%|12.37%| |P/E|11.83|12.03|9.47|7.81|6.63| |P/B|1.17|1.15|1.04|0.94|0.82|[5] 三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|19,602|23,626|24,756|29,563|34,459|39,589| |增长率|6.4%|20.5%|4.8%|19.4%|16.6%|14.9%| |主营业务成本|16,200|19,905|21,202|25,244|29,438|33,847| |%销售收入|82.6%|84.3%|85.6%|85.4%|85.4%|85.5%| |毛利|3,401|3,721|3,554|4,320|5,021|5,742| |%销售收入|17.4%|15.7%|14.4%|14.6%|14.6%|14.5%| |营业税金及附加|0|0|0|0|0|0| |%销售收入|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |销售费用|351|467|520|579|665|752| |%销售收入|1.8%|2.0%|2.1%|2.0%|1.9%|1.9%| |管理费用|1,824|1,960|2,022|2,247|2,516|2,811| |%销售收入|9.3%|8.3%|8.2%|7.6%|7.3%|7.1%| |研发费用|558|690|0|828|948|1,069| |%销售收入|2.8%|2.9%|0.0%|2.8%|2.8%|2.7%| |息税前利润（EBIT）|1,447|1,412|1,538|1,775|2,142|2,497| |%销售收入|7.4%|6.0%|6.2%|6.0%|6.2%|6.3%| |财务费用|49|-45|94|-23|-13|-8| |%销售收入|0.3%|-0.2%|0.4%|-0.1%|0.0%|0.0%| |投资收益|6|26|10|10|10|10| |%税前利润|0.5%|1.8%|0.7%|0.6%|0.5%|0.4%| |营业外收支|无数据|无数据|无数据|无数据|无数据|无数据| |税前利润|1,398|1,457|1,444|1,798|2,154|2,505| |所得税|313|294|300|360|409|451| |所得税率|22.4%|20.2%|20.8%|20.0%|19.0%|18.0%|[8] 资产负债表(人民币 百万) |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|5,223|6,998|7,264|7,732|8,170|9,102| |应收款项|5,272|5,884|5,817|6,767|7,593|8,314| |存货|4,636|4,777|5,221|5,610|6,051|6,581| |其他流动资产|1,524|3,456|4,075|4,504|5,140|5,741| |流动资产|16,655|21,115|22,378|24,613|26,954|29,738| |%总资产|75.0%|76.5%|76.2%|77.6%|79.2%|80.1%| |长期投资|220|624|642|662|672|677| |固定资产|4,066|4,444|4,951|5,031|4,981|5,281| |%总资产|18.3%|16.1%|16.8%|15.9%|14.6%|14.2%| |无形资产|533|652|663|673|680|684| |非流动资产|5,559|6,472|7,004|7,118|7,090|7,404| |%总资产|25.0%|23.5%|23.8%|22.4%|20.8%|19.9%| |资产总计|22,214|27,587|29,382|31,731|34,044|37,142| |短期借款|503|2,242|864|964|1,034|1,074| |应付款项|3,492|4,441|5,430|5,960|6,542|7,051| |流动负债|10,536|14,017|13,199|14,607|15,491|16,418| |长期贷款|1,466|385|2,122|2,122|2,122|2,122| |普通股股东权益|9,142|11,232|11,499|12,517|13,827|15,894| |其中：股本|19|19|19|19|19|19| |其他流动负债|6,540|7,334|无数据|无数据|无数据|无数据| |其他长期负债|686|811|956|818|862|878| |负债|12,687|15,214|16,277|17,547|18,475|19,418| |营业利润|1,111|1,230|951|1,420|1,754|2,080| |营业利润率|5.7%|5.2%|3.8%|4.8%|5.1%|5.3%| |少数股东权益|386|1,141|1,606|1,667|1,742|1,830| |负债股东权益合计|22,214|27,587|29,382|31,731|34,044|37,142|[8] 比率分析 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净资产收益率|11.54%|9.92%|9.52%|11.00%|12.08%|12.37%| |总资产收益率|4.75%|4.04%|3.73%|4.34%|4.91%|无数据| |主营业务收入增长率|6.39%|20.53%|4.78%|19.42%|16.56%|14.89%| |总资产增长率|16.77%|24.19%|6.50%|7.99%|7.29%|9.10%| |应收账款周转天数|59.0|54.3|52.7|46.9|45.4|43.4| |存货周转天数|99.4|85.1|84.9|77.2|71.3|67.2| |应付账款周转天数|75.5|71.7|83.8|81.2|76.4|72.3| |固定资产周转天数|74.0|64.8|68.3|60.8|52.3|46.7| |资产负债率|57.11%|55.15%|55.40%|55.30%|54.27%|52.28%| |净利润|1,085|1,164|1,144|1,439|1,745|2,054| |少数股东损益|30|50|49|61|75|88| |归属于母公司的净利润|1,055|1,114|1,095|1,377|1,670|1,966| |净利率|5.4%|4.7%|4.4%|4.7%|4.8%|5.0%| |投入资本收益率|9.77%|7.52%|7.57%|8.22%|9.26%|9.79%| |EBIT增长率|23.69%|-2.46%|8.90%|15.45%|20.65%|16.57%| |净利润增长率|19.41%|5.58%|-1.71%|25.80%|21.28%|17.71%| |净负债/股东权益|-27.38%|-29.06%|-25.51%|-27.06%|-26.71%|-28.37%| |EBIT利息保障倍数|19.7|16.4|16.4|17.6|19.7|21.8|[8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司在逆境中收入规模平稳，盈利能力维持高水平，虽24年包装水业务承压但仍为行业龙头，期待25年包装水业务逐步复苏；茶饮料快速增长，功能饮料和果汁持续新品迭代，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将增长 [7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价为33.70 HKD，52周股价波动区间为32.00 - 39.50 HKD，总股本为112.46亿股 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为9.05%、2.65%、6.52%，相对涨幅分别为9.62%、 - 13.45%、 - 11.85% [4][5] 主要财务数据及预测 |年份|总营业收入（百万元）|（+/-）YoY（%）|净利润（百万元）|（+/-）YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|42916|28|12079|24|1.07|59.55|42.28| |2024|42896|1|12123|0|1.08|58.08|37.55| |2025E|50687|18|14572|20|1.30|59.75|31.79| |2026E|58909|16|16953|16|1.51|60.00|27.52| |2027E|67976|15|19834|17|1.76|60.50|24.78| [6] 事件及业务分析 - 24年公司实现营收428.96亿元（YOY0.54%），归母净利润121.23亿元（YOY0.36%），建议派息85.47亿元 [7] - 收入毛利端，营收同比增0.54%，毛利率同比降1.46pct，毛利额同比降1.93%；费用端，期间费用率整体同比降约0.89pct；所得税率同比增0.21pct，其他收入及收益21.29亿元（YOY15.61%），最终归母净利润率同比降0.05pct，归母净利润同比升0.36% [7] - 24年公司存货为50.13亿元（23年同期为30.92亿元），体现下游需求备货景气度 [7] - 24年包装饮用水受网络事件影响营收159.52亿元（YOY - 21.3%），但仍居市占率第一，新增安徽黄山水源地，期待25年业务复苏 [7] - 24年茶饮料营收167.45亿元（YOY32.3%），占据市场领导地位，体量超包装水业务，看好长期发展空间 [8][9] - 24年功能饮料营收49.32亿元（YOY0.6%），果汁饮料营收40.85亿元（YOY15.6%），均有新品迭代和推广活动 [9][10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为506.87/589.09/679.76亿元，归母净利润分别为145.72/169.53/198.34亿元，对应EPS分别为1.30/1.51/1.76元/股 [10] - 给予公司30 - 35倍的PE(2025E)估值区间，对应每股价值区间为39.00 - 45.50元/股，按港元兑人民币0.93汇率计算，对应合理价值区间41.94 - 48.92港元/股 [11] 可比上市公司估值 |上市公司|证券代码|收盘价（元）|PE（倍，2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|40.48|32.51| |金龙鱼|300999|32.09|51.38| |颐海国际|1579.HK|13.98|14.58| |平均PE（倍，2025E）| - | - |32.83| [13] 财务报表分析和预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E的财务状况和经营成果，包括流动资产、固定资产、营业总收入、净利润等项目的变化 [14] - 主要财务比率显示公司成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化趋势 [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度业绩，营收规模稳步增长，可灵AI商业化落地加速，内容生态持续繁荣，AI赋能广告素材创作及智能投放，电商买家渗透率提升，利润有望持续释放 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年公司实现营业收入1268.98亿元，同比增长11.8%；毛利率为54.6%，同比+4.0pct；经调整利润净额为177.16亿元，同比+72.5%，经调整后净利率达14.0%，同比+4.9pct [1] - 2024Q4公司实现营业收入353.84亿元，同比+8.7%；毛利率为54.0%，同比+0.9pct；经调整净利润为47.01亿元，经调整后净利率达13.3% [1] AI业务进展 - 2024年12月旗下视频生成大模型可灵推出1.6版本，模型能力显著提升，全球范围技术优势领先 [2] - 截至2025年2月，可灵AI累积收入已超1亿元 [2] 用户数据表现 - 2024全年DAU、MAU为3.99亿及7.10亿，同比+5.1%/4.6% [2] - 2024Q4单DAU日均使用时长为125.6分钟，同比+0.8% [2] 各业务收入情况 - 线上营销业务2024年实现收入724.19亿元，同比+20.1%；2024Q4，AIGC营销素材日均消耗超过3000万元；每位日活跃用户平均营销服务收入181.3元，同比+14.2% [3] - 电商业务2024年GMV为13895.8亿元，同比+17.3%；Q4月活买家用户数达1.43亿，渗透率19.5%；全年含电商在内的其他服务收入为174.2亿元，同比+23.4% [3] - 直播业务全年实现收入370.61亿元，同比-5.1% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年经调整净利润200.77/246.20/287.21亿元 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|113,470|126,898|141,907|156,661|170,402| |收入同比（%）|20.48|11.83|11.83|10.40|8.77| |归母净利润(百万元)|6,399|15,344|17,213|21,463|25,293| |经调整归母净利润(百万元)|10,271|17,716|20,077|24,620|28,721| |每股收益（元）|1.49|3.57|4.00|4.99|5.88| |经调整每股收益（元）|2.39|4.12|4.67|5.72|6.67| |经调整市盈率(P/E)|21.98|12.74|11.24|9.17|7.86| [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（港币）：68.90/37.55 [7] - 港股流通股（百万股）：3,564.91 [7] - 港股总股本（百万股）：4,303.53 [7] - 流通市值（百万港币）：244,440.62 [7] - 总市值（百万港币）：244,440.62 [7]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 康诺亚-B发布2024年度报告，收入达4.3亿元，业绩符合预期，司普奇拜单抗三大适应症上市放量在即，多款产品成功授权全球化提速，技术平台日臻完善，随着CM310放量，预计2025 - 2027年营业收入分别为7、14.7和26.6亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月26日，康诺亚-B当前价39.95港元，证券研究报告为2024年报点评 [1] - 52周区间为27.45 - 46.85港元，3个月平均成交量175万，流通股数2.8亿，市值111.86亿港元 [5] 财务数据 盈利预测 - 假设CM310 2025 - 2027年市占率为0.038%、0.238%和0.438%，对应收入为5、12.7和23.9亿元；假设CMG901末线胃癌适应症于2027年在中国获批上市，上市后渗透率为0.7%，对应收入0.7亿元；假设2025 - 2027年均有合作里程碑收入落地，合作收入均为2亿元；预计2025 - 2027年营业收入分别为7、14.7和26.6亿元 [8] 财务报表 - 2024 - 2027年营业收入分别为4.28亿元、7.01亿元、14.71亿元、26.62亿元，增长率分别为20.91%、63.65%、110.00%、80.95%；归属母公司净利润分别为 - 5.15亿元、 - 5.56亿元、 - 3.24亿元、1.93亿元，增长率分别为 - 43.38%、 - 7.85%、41.78%、159.66% [2] - 2024 - 2027年每股收益EPS分别为 - 1.84元、 - 1.99元、 - 1.16元、0.69元；净资产收益率ROE分别为 - 20.82%、 - 28.96%、 - 20.28%、10.79%；PE分别为 - 21.69、 - 20.11、 - 34.54、57.89 [2] 公司业务进展 - 司普奇拜单抗治疗成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎的三项上市申请均获国家药监局批准，用于治疗青少年中重度特应性皮炎的Ⅲ期临床研究已完成入组，并启动了用于结节性痒疹受试者的III期临床研究 [7] - 2025年1月，与Timberlyne Therapeutics, Inc.订立CM313独家对外许可协议；2024年7月，与Belenos Biosciences, Inc.订立CM512及CM536许可协议；2024年11月，与Platina Medicines Ltd (PML)订立CM336独家许可协议；2025年1月，康诺亚、诺诚健华及北京天诺健成医药科技有限公司与Prolium Biosciences, Inc.就CM355订立独家对外许可协议 [7] - 公司已建立高度集成化平台，涵盖双抗、ADC、创新抗体药物等，核心平台包括新型T细胞复位向(nTCE)平台、创新抗体发现平台等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩略低于预期，非新冠业务收入同比增长13.1%至约186.8亿元，临床前业务恢复强劲，整体项目数持续增加，在手订单保持稳定，海外产能持续扩张，研发技术能力强，对外授权增厚利润 [1][2][3] - 考虑到全球大分子CDMO竞争加剧以及地缘政治影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，对应PE为23/20/17倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入186.75亿元（YOY + 9.6%），归母净利润33.56亿元（YOY - 1.3%），经调整纯利54.0亿元（YOY + 9.0%），非新冠业务收入同比增长13.1%至约186.8亿元 [1] 业务表现 - 临床前业务恢复强劲，2024年实现临床前服务收入70.62亿元（YOY + 30.7%），新增项目数151个，临床III期/商业化项目分别增加10/3个，整体项目数达817个 [2] 订单与产能 - 截至2024年，未完成订单总额达185亿美元（含潜在里程碑付款80亿美元），剔除与默沙东资产交易影响的30亿美元订单后，相比上一年度增加约9亿美元 [2] - 2024年3个生物药原液厂获爱尔兰健康产品监督管理局GMP认证，多个1.6万升PPQ生产完成，截至24年底，整体规划产能合计49.1万升 [2] 研发与授权 - 管线内有313个first - in - class项目，151个双抗/多抗项目以及194个ADC项目，TCE平台开发能力获多方认可 [3] - 技术平台已赋能50 +具里程碑付款及销售分成潜力的项目，R技术平台有权获得总额约为1.4亿美元的近期付款，潜在总交易金额超23亿美元 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为42.8/49.3亿元（前值为47.4/53.9亿元，分别下调9.7%/8.5%），新增2027年归母净利润预测为57.5亿元，对应PE为23/20/17倍 [3] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据，包括营业收入、成本、毛利等多项指标 [8]

报告公司投资评级 - 报告对融创服务的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [6][8][17] 报告的核心观点 - 2024年融创服务持续控制关联业务风险并进行财务处理，伴随宏观经济稳定，企业有望重新步入发展空间，预测2025年EPS为0.13元每股，给予2025年12 - 15倍PE估值，对应合理价值区间为1.58 - 1.98元（折合港币1.72 - 2.15元，汇率1港元 = 0.92元） [8][17] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月25日收盘价为1.68港元，52周股价波动为1.44 - 3.18港元，总股本30.57亿股，总市值51亿港元 [2] 恒生指数对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 7.0%、10.7%、 - 0.5%，相对涨幅分别为2.1%、6.8%、 - 0.1% [4][5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7009.52|6969.50|7313.83|7683.49|8058.57| |（+/-）YoY（%）|-1.6%|-0.6%|4.9%|5.1%|4.9%| |净利润（百万元）|-435.07|-451.20|403.64|452.38|529.27| |（+/-）YoY（%）|-9.7%|3.7%|-189.5%|12.1%|17.0%| |全面摊薄EPS（元）|-0.14|-0.15|0.13|0.15|0.17| |毛利率（%）|23.8%|21.9%|21.9%|22.9%|22.9%| |净资产收益率（%）|-7.2%|-8.7%|7.3%|7.5%|8.1%| [7] 公司2024年业绩情况 - 营业收入69.70亿元，同比基本持平，非关联方收入68.02亿元，同比增长5.63%；毛利15.27亿元，同比下降8.4%；净亏损4.33亿元，归母净亏损4.51亿元，同比增亏约3.71%，归母核心净利润7.96亿元，同比基本持平；关联方贸易应收款项减值拨备2024年进一步计提7.63亿元，累计计提26.95亿元，计提后余额5.91亿元，无担保金额1.81亿元；董事会建议宣派末期股息每股14.3分，合计约4.37亿元，约为归母核心净利润的55%，股息率9.25% [8][9] - 物业管理及运营服务收入63.80亿元，同比增长3.6%，占比91.5%，较2023年上升3.7个百分点；社区生活服务收入4.43亿元，同比下降6.5%，占比6.4%，较2023年下降0.4个百分点；非业主增值服务收入1.47亿元，同比降低61.0%，占比2.1%，较2023年下降3.3个百分点 [8][10][11] - 2024年公司毛利率21.9%，较2023年下降1.9个百分点；物业管理服务毛利率20.9%，较2023年下降2.9个百分点；非业主增值服务毛利率28.2%，较2023年上升15.2个百分点；社区生活服务毛利率34.7%，较2023年上升3.0个百分点 [8][10] 公司2024年经营情况 - 在管建筑面积2.91亿平方米，同比增长7%；独立第三方开发物业在管收入17.76亿元，同比下降4.52%，占比27.8%，较2023年下降2.4个百分点；非住物业在管收入11.40亿元，同比下降11.51%，占比17.9%，较2023年下降10.5个百分点 [14] - 非业主增值服务收入1.47亿元，同比降低61.0%；案场服务收入0.65亿元，占比43.9%，同比降低64.6%；咨询及其他增值服务收入0.74亿元，占比50.1%，同比降低55.8%；其他收入0.09亿元，占比6.0%，同比降低69.0% [16] - 社区生活服务收入4.43亿元，同比下降6.5%；便民服务收入2.16亿元，占比48.7%，同比下降0.2%；空间运营服务收入1.17亿元，占比26.5%，同比下降18.1%；美居服务收入0.66亿元，占比14.8%，同比上升12.1%；房地产经纪服务收入0.44亿元，占比10.0%，同比下降20.5% [16][17] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿港元)|EPS（元）（2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----| |6049.HK|保利物业|169.32|2.74/2.96/-|10.29/9.51/-|-| |2869.HK|绿城服务|129.39|0.23/0.28/0.33|16.49/13.24/11.50|0.67| |均值| - | - | - |13.39/11.38/-|-| |1516.HK|融创服务|51.35|-0.15/0.13/0.15|-10.35/11.70/10.44|-| [18] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7314百万元、7683百万元、8059百万元，净利润分别为439百万元、492百万元、575百万元等多项财务指标变化 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 万物云2024年归母净利润同比下降41%且低于预期，但分红慷慨派息比例达100%；住宅物管毛利同比增长3%，蝶城提效有成效；商企城服毛利同比下降18%；科技业务毛利同比下降0.3%，BPaaS拓展良好；考虑房地产行业销售承压下调2025 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，因公司分红慷慨、中长期蝶城提质增效且深圳国资入主万科后续母公司拖累减少，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为331.83亿、362.24亿、385.88亿、413.57亿、445.03亿元，同比增长率分别为10.2%、9.2%、6.5%、7.2%、7.6%；归母净利润分别为19.55亿、11.5亿、15.97亿、17.95亿、19.75亿元，同比增长率分别为29.4%、 - 41.2%、38.9%、12.4%、10.0%；每股收益分别为1.66、0.98、1.36、1.53、1.69元/股；净资产收益率分别为11.1%、7.0%、10.7%、13.6%、17.3%；市盈率分别为13、22、16、14、13；市净率均为2 [5] 公司点评 - 2024年公司实现营业收入362亿元同比增长9.2%，归母净利润11.5亿元同比下降41.2%，主要因非经常性收益同比减少8.1亿元；核心净利润22.3亿元同比下降4.8%；拟每股派息1.9元，派息金额占核心净利润100%，对应股息率8.9% [6] - 2024年末住宅合约饱和收入327亿元同比增长6.6%，在管饱和收入273亿元同比增长11.9%，万科项目占比48%；住宅物管收入192亿元同比增长13.1%，毛利29.9亿元同比增长3.0%；蝶城总数666个同比增长7.2%，较2021年住宅物管毛利率提升1.3pct [6] - 2024年末PFM合约饱和收入186亿元同比增长17.3%，在管饱和收入154亿元同比增长14.4%，第三方占比85%；商企城服收入123亿元同比增长5.4%，毛利8.9亿元同比下降18.1% [6] - 2024年科技业务收入30亿元同比增长8.6%，毛利8.1亿元同比下降0.3%；AIoT业务产业客户收入8.7亿元同比增长12%，占比61%同比增加6pct；BPaaS业务拓展成效良好 [6] 附录 – 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为155.72亿、134.35亿、143.12亿、153.38亿、165.05亿元；应收账款及票据分别为86.93亿、86.77亿、92.43亿、99.06亿、106.6亿元等；负债合计分别为211.63亿、214.48亿、248.95亿、289.51亿、334.91亿元；归属母公司所有者权益分别为176.05亿、164.23亿、149.26亿、132.43亿、113.93亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为331.83亿、362.24亿、385.88亿、413.57亿、445.03亿元；营业成本分别为283.72亿、315.27亿、335.78亿、359.6亿、387.02亿元；归属母公司净利润分别为19.55亿、11.5亿、15.97亿、17.95亿、19.75亿元 [8][9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动产生的现金流量分别为25.86亿、21.71亿、14.68亿、16.58亿、17.59亿元；投资活动产生的现金流量分别为1.52亿、0.12亿、0.13亿、0.14亿、0.15亿元；筹资活动产生的现金流分别为 - 5.17亿、 - 44.01亿、 - 5.58亿、 - 6.87亿、 - 6.56亿元；现金及现金等价物净增加额分别为22.27亿、 - 21.38亿、8.77亿、10.27亿、11.67亿元 [9]