公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为6.4港元，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] 报告的核心观点 - 中软国际在2024年上半年实现收入79.26亿元，同比下降6.2%，主要由于核心大客户业务需求减少所致 云智能业务收入33.68亿元，同比增长2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率同比下降至23.1%，主要由宏观因素导致大客户定价业务所致 公司自2023到2024年期间，累计回购并注销了近2.6亿股股票，展示了公司对自身长期发展的坚定信念与信心 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入金融、电力、能源、钢铁及医药等多元行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 模型工厂领域，公司精准锁定AI咨询规划为突破口，高屋建瓴地切入顶层设计架构，深度挖掘自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）及预测应用的无限潜能，通过创新实践持续注入澎湃动能，塑造行业领先的模型解决方案，为客户业务的智能化转型筑牢根基 [2] - 云智能业务营收33.68亿元，同比增长2%，主要由鸿蒙、汽车和解决方案等业务带来业绩增长 公司继续以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶 凭借持续深度合作，公司荣获华为云生态合作伙伴之首，在能源、钢铁、医药等核心行业精准发力，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 公司广泛汇聚超6000家生态伙伴，合力为超20000客户精心打造适配性极强的数字化方案与卓越服务，成功塑造云服务领域的优质生态集群，有力推动行业数字化革新浪潮奔涌向前 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年收入79.26亿元，同比下降6.2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率为23.1% [2] - 2024年上半年云智能业务收入33.68亿元，同比增长2% [3] - 2024年预测总营业收入为173.05亿元，同比增长1.1% 净利润为7.39亿元，同比增长3.56% 每股盈利为0.26元，同比增长3.56% [5] 业务发展 - 公司持续回购股份，累计回购并注销了近2.6亿股股票 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入多个行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 [2] - 云智能业务以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 [3] 估值与评级 - 调整目标价至6.4港元，维持买入评级，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] - 估值中枢为20倍PE，根据2024年预测盈利得出目标价为6.4港元 [3] 主要数据 - 股价为5.42港元，目标价为6.4港元，上升空间为17.89% 已发行股本为27.32亿股，市值为146.99亿港元 52周高/低为9.32/3.38港元 每股净资产为4.58港元 主要股东包括瑞士银行（8.89%）、ChenYuhong（9.40%）、CSI（3.83%）、摩根大通（2.42%） [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 名创优品作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌 TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024Q3 实现营收 45.23 亿元/同比+19.3%，经调整净利润 6.86 亿元/同比+6.9% [3] - 2024Q1-3 实现营收 122.81 亿元/同比+22.8%，经调整净利润达 19.28 亿元/同比+13.7%，剔除汇兑损益经调整净利润同比+18.3% [3] 国内业务 - 国内 MINISO 门店净增 135 家/增量环比+54 家，至期末门店数量达 4250 家/同比+448 家，门店稳步扩张；1-9 月同店销售同比下降中单位数，单 Q3 表观单店收入同比-6.4%，Q3 国内同店承压，带动国内 MINISO Q3 实现营业收入 24.4 亿元/同比+5.7% [3] - TOP TOY Q3 门店净增 39 家至 234 家，实现快速增长，1-9 月同店销售同比增长中单位数，单 Q3 表观单店收入同比-16.0%，合计使得 TOP TOY 实现营业收入 2.72 亿元/同比+50.4% [3] 海外业务 - Q3 海外门店环比新增 183 家/增量环比+26 家，至 2024Q3 期末海外区域门店共计 2936 家/同比+623 家，其中直营/三方门店分别达 422/2514 家；新增门店主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美环比新增 88/60/14 家至 1572/294/598 家 [3] - 公司海外单 Q3 表观单店收入同比+10.6%，前三季度亚洲（除中国外）/北美/拉美同店分别增长高单位数/中单位数/10-20%低段，整体而言，2024Q3 实现海外收入 18.11 亿元/同比+39.8%，直营/代理市场分别同比+55.4%/+26.5% [3] 财务表现 - 2024Q3 公司毛利率继续提升，同比+3.1pct 至 44.9%，2024Q1-3 毛利率同比+3.7pct 至 44.1%，其中 2024Q1-3 国内/海外直营/海外代理分别贡献 -1.9pct/+3.9pct/+0.7pct，TOP TOY 及其他分别贡献+0.7pct/+0.3pct [3] - 2024Q3 销售费用率/管理费用率分别为 22.03%/5.22%，同比分别+5.13pct/+0.72pct，销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024Q1-3 前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+75.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] - 2024Q3 公司实现经调整净利润 6.86 亿元/同比+6.9%，经调整净利率达 15.2%/同比-1.7pct [3] 投资建议 - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [3] 财务指标预测 - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [6] - 预计 2024-2026 年营业收入为 171.7/205.7/240.6 亿元，归母净利润分别为 25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为 28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为 21.0/16.6/13.3 倍 PE [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 收入稳步增长，营业利润超预期 [3] - 供应链和用户体验核心优势赋能利润持续增长，以旧换新及后续宏观政策有望进一步推动消费升级 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润 - 2024Q3 公司收入 2603.9 亿元，同比增长 5.1% [3] - Non-GAAP 营业利润 130.8 亿元，同比增长 17.9%，Non-GAAP 营业利润率 5.0%，同比+0.5pct [3] 商品收入 - 商品收入 2046.1 亿元，同比增长 4.8% [3] - 家电收入 1225.6 亿元，同比增长 2.7% [3] - 一般商品收入 820.5 亿元，同比增长 8.0% [3] 服务收入 - 服务收入 557.7 亿元，同比增长 6.5% [3] - 平台广告收入 207.6 亿元，同比增长 6.3% [3] - 物流及其它收入 350.1 亿元，同比增长 6.5% [3] 营业利润率 - 京东零售收入 2249.9 亿元（YoY+6.1%），营业利润率与去年持平 [3] - 京东物流收入 444.0 亿元（YoY+6.6%），营业利润率 4.7%（YoY+4.0pcts） [3] - 京东新业务收入 49.7 亿元（YoY-25.7%），营业利润率-12.4%（YoY-9.5pcts） [3] 回购计划 - 季度回购金额达 3.9 亿美元，新回购计划持续重视股东回报 [3] - 公司于 2024 年 8 月宣布"新股票回购计划"，将于未来 36 月内回购最多价值 50 亿美元的股票，股票回购剩余额度 50.1 亿美元 [3] 财务预测 - 预期 24/25/26 年收入分别为 11,367/12,076/12,916 亿元 [3] - Non-GAAP 归母净利 449/480/510 亿元 [3] 主要财务指标 - 2024E 营业收入 11,367 亿元，同比增长 4.8% [5] - Non-GAAP 归母净利润 44,928 百万元，同比增长 27.6% [5] - 毛利率 15.6%，Non-GAAP 归母净利润率 4.0% [5] - Non-GAAP 基本每股收益 14.05 元 [5] 资产负债表 - 2024E 流动资产 322,662 百万元 [7] - 2024E 总资产 663,900 百万元 [7] - 2024E 流动负债 275,095 百万元 [7] - 2024E 总权益 317,948 百万元 [7] 现金流量表 - 2024E 经营活动产生现金流量 52,976 百万元 [9] - 2024E 投资活动产生现金流量 -48,034 百万元 [9] - 2024E 融资活动产生现金流量 3,921 百万元 [9] - 2024E 现金净变动 8,863 百万元 [9] - 2024E 现金的期末余额 88,261 百万元 [9]

公司投资评级 - 华润电力维持"买入"评级 [1][4] 报告的核心观点 - 华润电力2024年风电发电量增长显著，上调2024年可再生能源归母净利润预测 [1][2] - 公司配售新股完成，摊薄即期EPS，但新项目投产有望减弱摊薄影响 [3] - 目标价上调至30.69港币，考虑火电和可再生能源资产盈利能力更优 [4] 经营预测指标与估值 - 2024-26年可再生能源归母净利润预测上调/下调，火电电价预期下调 [4] - 2024-26年归母净利润预测下调至148/158/177亿港币 [4] - 2024-26年EPS预测为2.95/3.15/3.53港币 [6] - 2024-26年营业收入预测为102,051/110,286/119,664百万港币 [6] - 2024-26年毛利润预测为21,414/23,887/27,726百万港币 [6] - 2024-26年EBITDA预测为42,018/46,301/51,809百万港币 [6] - 2024-26年ROE预测为16.63/16.12/16.28% [6] - 2024-26年PE预测为6.36/5.96/5.32倍 [6] - 2024-26年PB预测为0.91/0.83/0.75倍 [6] - 2024-26年EV/EBITDA预测为7.43/7.58/7.25倍 [6] 风电发电量增长 - 2024年3Q风电发电量同比+26.3%至97亿千瓦时，9月同比+52.6%至36亿千瓦时 [2] - 2024年1-10月风电累计发电量同比+13.7%至358亿千瓦时，增速较1H24的6.9%显著增加 [2] - 上调2024年风电发电量预测3.3%至432亿千瓦时 [2] 可再生能源盈利 - 上调2024年可再生能源归母净利率3.4个百分点至38%，归母净利润上调9.2%至91.8亿元 [2] - 2024-26年可再生能源归母净利润预测为+9.2%/+3.9%/-9.0% [1][4] 配售新股 - 公司配售1.985亿股完成，总股本增加4.1%至50.0894亿股 [3] - 向华润集团发行1.68亿股通过股东大会表决，赞成率94.6% [3] - 本次交易完成后将摊薄即期EPS 7.08%，但新项目投产有望减弱摊薄影响 [3] 目标价与估值 - 目标价上调至30.69港币，基于2025年PB/PE 0.9/18x，较可比公司溢价 [4] - 目标市值1537亿港币，考虑火电和可再生能源资产盈利能力更优 [4] - 2024-26年火电电价预期下调0.8/3.9/4.9% [4] 财务数据 - 2022-26年营业收入分别为103,305/103,334/102,051/110,286/119,664百万港币 [6] - 2022-26年归母净利润分别为7,042/11,003/14,798/15,781/17,667百万港币 [6] - 2022-26年EPS分别为1.46/2.29/2.95/3.15/3.53港币 [6] - 2022-26年ROE分别为8.25/13.16/16.63/16.12/16.28% [6] - 2022-26年PE分别为12.83/8.21/6.36/5.96/5.32倍 [6] - 2022-26年PB分别为0.97/0.94/0.91/0.83/0.75倍 [6] - 2022-26年EV/EBITDA分别为8.87/8.13/7.43/7.58/7.25倍 [6]

投资评级 - 中国电力的投资评级维持为"买入"，目标价为3.92港币 [1][4] 核心观点 - 中国电力是国家电投集团旗下的综合清洁能源上市平台，1H24归母净利润同比增长53%至25.7亿元，TTM股息率高达6.42%，但PB（MRQ）仅0.64x，估值性价比凸显 [1] - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，有利于资产负债率下降，同时A股水电较高估值有望提升中国电力估值水平 [1][3] 经营表现 - 3Q24燃煤售电量同比增长4.6%至157亿千瓦时，同比增速较1H24的0.4%更高 [2] - 10月新能源电量增速放缓，主要系基数影响，风电/光伏售电量同比+39.9%/+12.8%，较1-9M24的59.4%/90.8%有所放缓 [2] 资产重组 - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，远达环保发股价格为6.55元，较基准日前20/60/120天均价溢价32%-36% [3] - 重组将推动国电投集团优质项目注入，加速公司战略目标实现，尽管水电资产持股比例或下降，但公司资产/盈利规模增长有望提速 [3] 估值调整 - 下调2024-2026年新增新能源装机33/9/0%、风电电价0/4/5%和光伏电价2/4/4%，从而下调归母净利润2/8/14%至50/56/62亿元 [4] - 基于2025E新能源/火电/水电归母净利润预期42.67/139.99/87.49亿元，参考可比公司Wind一致预期2025E PE/PB/PB分别为6/0.8/2.5x，给予公司新能源/火电/水电10/0.5/1.2x 2025E PE/PB/PB，扣除永续债权益153.19亿元后目标市值448亿元（485亿港币），目标价3.92港币 [4] 财务预测 - 2024E营业收入预计为520.53亿元，同比增长17.60%，归母净利润预计为49.84亿元，同比增长87.33% [6] - 2025E营业收入预计为540.16亿元，同比增长3.77%，归母净利润预计为56.08亿元，同比增长12.52% [6] - 2026E营业收入预计为580.32亿元，同比增长7.44%，归母净利润预计为62.30亿元，同比增长11.09% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 同程旅行（0780.HK）在24Q3业绩保持高增长，核心OTA利润率显著提升，用户价值持续提升，国际业务和流量拓展加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q3业绩保持高增，核心OTA利润率提升 - 24Q3公司营收49.91亿元，同比增长51%；经调整净利润9.1亿元，同比增长46.6% [1] - 核心OTA营收40.13亿元，同比增长22%；度假业务营收9.79亿元，环比增长36% [1] - 经调整净利润率环比增长2.7个百分点至18.2%；核心OTA利润率达到31.3%，同比提升5.9个百分点，环比提升6.8个百分点 [1] - 利润率增长主要由于住宿板块用户补贴收窄、国际业务投资策略优化、销售费用率下降以及度假业务实现盈亏平衡 [1] 用户价值提升明显，加速开拓新流量与国际业务 - 24Q3平均月付费用户数为4640万人，同比增长5%；用户购买频次每年超过8次，ARPU增长至约70元人民币，同比增长53% [1] - GMV变现率提升至6.9%，同比提升2.2个百分点 [1] - 同程旅行APP日活跃用户突破300万，创历史新高；APP流量贡献从4%提升至8% [1] - 国际业务方面，在新加坡成立海外总部，推出国际旅游预订平台HopeGoo，未来有望提升国际业务营收规模与盈利能力 [1] OTA业务24Q4有望保持双位数增长 - 预计24Q4住宿预订营收将保持同比双位数增长，酒店net take rate同比亦将增长 [1] - 预计24Q4机票预订营收将保持同比双位数增长，受益于机票预订量增长和辅营产品销售 [1] - 预计24Q4火车票预订营收将保持同比双位数增长，得益于彗行系统优化 [1] - 预计24Q4核心OTA业务营收将保持同比双位数增长，重点关注盈利能力提升 [1] 盈利预测、估值与评级 - 维持24-26年营收预测分别为172.63亿元、201.95亿元、231.34亿元 [1] - 维持24-26年经调整归母净利润预测分别为27.40亿元、32.52亿元、38.72亿元 [1] - 当前股价对应24-26年经调整PE分别为15倍、13倍、11倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 报告的核心观点 - 京东物流以不高于64.84亿元人民币收购跨越速运剩余的36.43%股份，收购后将持有跨越速运100%股份 [2][8] - 收购后有望带来协同效应和国际业务发展，包括跨越速运业绩增长、品牌合作加深、管理效率提升等 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 收购细节 - 京东物流将分3期支付收购款项，每期包括基础对价和盈利支付。基础对价按15倍PE计算，2023-2025年基础利润分别为8.30亿、8.92亿、9.59亿净利润。盈利支付为实际利润超出基础利润部分的50% [2][8] - 跨越速运2022/2023年除税后净利润分别为8.48亿/14.47亿元人民币，2023年同比增长70.6%，预计2025年净利润达到23.51亿元人民币，同比增长9.4% [3][9] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为1803亿、1960亿、2112亿元，增速分别为8.2%、8.7%、7.8% [4][10] - 经调整净利润分别为72.6亿、79.5亿、87.9亿元，经调整净利润率分别为4.0%、4.1%、4.2% [4][10] - 2023-2026年营业收入分别为1666.25亿、1802.86亿、1959.69亿、2112.26亿元，同比增长21.3%、8.2%、8.7%、7.8% [5] - 经调整净利润分别为27.61亿、72.55亿、79.51亿、87.91亿元，同比增长218.8%、162.8%、9.6%、10.6% [5] 市场数据 - 2024年12月10日收盘价为14.5港元，总股本66.27亿股，总市值961亿港元 [6] - 归母净资产508亿元，总资产1115亿元，每股净资产7.7元 [6]

公司投资评级 - 首予"买入"评级，目标价27.60港元 [4][6] 核心观点 - 重卡行业正处于复苏初期，叠加出海机遇，预计2024-2025年公司重卡销量同比上升7.7%和7.4%，高于行业增速 [4] - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元 [4] - 公司维持派息率50%，股息率约为5%-6%，属于高息股标的 [4] 公司背景 - 中国重汽拥有90多年品牌历史，专注于重型卡车、轻型卡车和核心零部件的研发与生产，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌 [1] - 2023年公司销售22.7万辆重卡（内销42.7%，出口57.3%），13万辆轻卡，总收入854.9亿，同比+43.9%，其中重卡收入87.5% [1] - 2023年毛利率16.7%，净利润53.2亿，同比+217.9% [1] 行业分析 - 2025年国内经济稳步复苏，物流需求增加，物流业景气指数始终位于50%枯荣线以上，预计物流类重卡将成为新增销量的主力来源 [2] - 油气价差扩大，天然气重卡的运营成本优势显现，客户接受度快速提升 [2] - 国内国四及以下排放标准的重卡保有量较高，以旧换新政策有望进一步激发市场增量需求 [2] 出口表现 - 一带一路国家基础设施建设和物流运输需求增长，中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，市场份额43% [3] - 重卡出口销量占比从2020年的11.1%提升至2023年的57.3%，出口销量抵消了国内销量下滑，成为公司结构性增长的重要亮点 [3] 财务预测 - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，同比增长13.0%和9.6% [4] - 预计2024-2025年净利润60.7亿和69.3亿元，同比增长14.1%和14.1% [4] - 预计2024-2025年毛利率分别为16.2%和16.8%，经营利润率从2023年的7.8%提升至8.0%和8.3% [48] 估值 - 给予公司2025年10倍市盈率估值，目标价27.6港元，首次覆盖给予"买入"评级 [52] - 公司派息率50%，股息率5%-6%，属于高息股标的 [4]

投资评级 - 报告建议积极关注歌礼制药-B（1672 HK），认为公司价值严重低估 [2] 核心观点 - 歌礼制药是创新研发驱动型生物科技公司，其减重不减肌候选药物ASC47和ASC30的研发进展顺利，市场空间广阔 [2] - ASC47在澳大利亚进行的临床I期研究取得积极结果，显示出健康的减重效果（减重不减肌），临床数据有望在2025年第二季度公布 [2] - ASC30是美国临床试验顺利开展的小分子GLP-1R激动剂，每月一次皮下注射和每日一次口服片剂治疗肥胖症的两项I期临床试验预计在2025年第一季度公布 [2] - 公司产品使用更加便捷，市场空间广阔 [2] - 公司自2023年6月以来已累计回购超过1 8亿港币，截止2024年6月30日，公司可用现金约21亿人民币，足够保障5年以上的研发投入需求 [2] 研发进展 - ASC47在澳大利亚进行的临床I期研究取得积极结果，显示出健康的减重效果（减重不减肌），临床数据有望在2025年第二季度公布 [2] - ASC30是美国临床试验顺利开展的小分子GLP-1R激动剂，每月一次皮下注射和每日一次口服片剂治疗肥胖症的两项I期临床试验预计在2025年第一季度公布 [2] 市场空间 - 公司产品使用更加便捷，市场空间广阔 [2] 公司财务 - 公司自2023年6月以来已累计回购超过1 8亿港币，截止2024年6月30日，公司可用现金约21亿人民币，足够保障5年以上的研发投入需求 [2]

公司投资评级 - 零跑汽车的投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 零跑汽车国内业务高速增长，2024年推出新品车型C10/C16，整体销量高速增长(2024年1-11月累计同比+100%)，月销连创新高（11月过四万）。公司与Stellantis深度合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略 [2] - 公司未来3年处于高速成长期，预计2024-2026年营业收入分别为314/561/814亿元，归属母公司净利润-37/-6/24亿元。采用PS估值法，公司2025年合理市值为449-505亿元，对应股价35.92-40.41港元，给予"优于大市"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 零跑汽车是国内领先的智能电动汽车公司，近年来维持营收高增长，2023年毛利扭亏为盈 [2] - 公司2024年推出新品车型C10/C16，整体销量正在高速增长(2024年1-11月累计同比+100%)，月销连创新高（11月过四万） [2] - 公司与Stellantis深度合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略 [2] 公司优势 - 公司优势来自于强产品力、电子电气全栈自研、国际合作 [2] - 公司采用高智能化、高性价比的精品产品策略 [2] - 公司的电子电气架构全栈自研，可以实现低成本高智能，"四叶草架构"迭代至3.5版本 [2] - 公司通过合作开启海外业务 [2] 全球汽车市场分析 - 全球汽车市场分为美日印韩、欧盟、欧洲非欧盟国家、中国地区、其他地区（亚非拉澳等）五大板块 [2] - 欧盟市场将成新增量，欧盟用户偏向低能耗小型车，三因素推动中国车企进军欧洲：低能耗消费习惯、中欧市场高价差、中欧车企强合作 [2] - 亚非拉澳等市场日系车型占比高，自主品牌目前正在发力中 [2] Stellantis集团 - Stellantis由FCA和PSA两大欧洲集团合并而成，历史悠久、旗下品牌众多 [2] - Stellantis车型的基本盘在欧洲，过半销量来自于欧盟，但近年在欧销量下滑明显 [2] 公司新品发布与渠道 - 公司2025年全球发布B系列车型 [2] - 国内采用经销商模式，可以吸纳原合资经销商的优质门店；海外借力Stellantis的渠道、运营禀赋，由欧洲扩张至全球 [2] - 公司在欧销售车型和欧洲热销车型相比，产品力强、性价比高 [2] 盈利预测与估值 - 公司未来3年处于高速成长期，预计2024-2026年营业收入分别为314/561/814亿元，归属母公司净利润-37/-6/24亿元 [2] - 采用PS估值法，公司2025年合理市值为449-505亿元，对应股价35.92-40.41港元，给予"优于大市"评级 [2] 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为31413/56099/81393百万元，同比增长87.6%/78.6%/45.1% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为-3721/-578/2372百万元 [3] - 2024-2026年每股收益分别为-2.78/-0.43/1.77元 [3] 核心观点 - 公司研究·海外公司深度报告，汽车·乘用车 [4] 前言 - 通过剖析海外市场，论证公司成长逻辑 [21] - 公司新品全球同步发布、全球战略蓄势待发；国际局势日趋复杂，中系品牌尚未突破欧洲市场壁垒 [21] 公司是科技驱动的造车新势力 - 浙江零跑科技股份有限公司成立于2015年，是国内领先的智能电动汽车公司 [22] - 公司自2015年成立起，十年磨剑，业务在2025年有望迎来海内外的同步高速增长 [22] 营收维持高增长，毛利扭亏为盈 - 公司2023年营收167.47亿元，年度营业收入持续提升，半年度营业收入呈现下半年显著高于上半年的特征 [29] - 公司2023年全年营收167.47亿元同比增长35.22%；2024年上半年主营收入88.45亿元，同比增长52.16% [29] 公司股权结构与组织架构 - 公司股权结构稳定、组织架构清晰，核心决策层与战略合作伙伴大比例持股 [26] - 公司下属多家子公司，承担了智能化集成、零部件、销售等多种职能 [28] 公司近年财务表现 - 公司处于业务的快速扩张期，归母净利润仍处于净亏损状态，但亏损正在快速收窄 [36] - 公司毛利率于2023年由负转正，销量的增长将推动公司毛利率继续上行，2024年第三季度毛利率达到8.10% [39] 公司费用管控 - 公司仍处于高投入、高研发阶段，整体费用率偏高，但是在新势力主机厂中费用管控能力相对良好 [42] - 公司2023年销售、行政及一般费用26.53亿，研发费用19.20亿 [42] 公司产品线 - 公司目前产品线C系列为主，主打B、C级轿车和SUV市场，后续将发布更具性价比的B系列产品线 [48] - 公司在售五款车型，按发布时间先后分别为T03、C11、C01、C10、C16 [48] 公司车型销量 - 公司车型销量正在高速增长，2024年月销连创新高 [53] - 2023年年度销量14.55万辆，2024年1-11月累计交付251207辆，11月单月交付40169台 [53] 公司产能 - 公司产能充沛，金华工厂与杭州工厂产能将超过80万辆/年 [55] - 金华工厂现有车型都在金华工厂制造，金华当前两大总装车间合计可以释放产能每月4万辆 [55] 公司销售模式 - 公司国内销售模式为经销商模式，轻资产运营且易于库存管理 [60] - 公司的海外渠道借力战略合作伙伴Stellantis集团，实现轻资产出海 [60] 公司产品力 - 公司产品线简洁，目前发布的每款车型在市场上都有一定的用户基础，其价值都得到高效的发挥 [65] - 公司在售车型类型风格区别度高，潜在用户群体区分度较高，车型之间鲜有内部竞争 [65] 具体车型分析 - **C01**：2022年发布的中大型轿车，2024款车型有三款增程型和三款纯电型，价格从13.68万元到15.88万元 [66] - **C11**：C系列首款车型，定位中型SUV，2024款为四款增程车型和四款纯电车型，价格14.88万元至20.58万元 [68] - **C10**：2024年新出的中型SUV，全系三款增程、四款纯电，价格从12.88万元到16.88万元 [70] - **C16**：最新也是客单价最高的在售单品，定位是三排6座中大型SUV，全系三款增程、三款纯电车型，定价15.58万-18.58万元 [75] - **T03**：在售车型中发布最早的一款，定位A00级微型车，目前在售三款车型，定价分别4.99/5.99/6.99万元 [80] 自研自造 - 公司具备强大的研发能力，在电子电气领域基本做到全栈自研自产 [81] - 公司车型销量在2024年跳跃式增长，公司高智能、高性价比产品力的来源，是公司始终坚持自研自产理念 [81]