本周行情与核心观点 - 本周（4月6日-4月12日）A股汽车板块上涨4.75%，表现强于沪深300指数（+4.41%），在申万子行业中排名第12位 [2] - 细分板块中，汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用车、乘用车分别上涨5.87%、4.06%、3.13%、3.12%、2.48% [2] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、零跑汽车、中国重汽H、宇通客车、金龙汽车、春风动力、金固股份 [3][11] 出口市场分析 - 国际油价高位震荡，显著放大了新能源汽车在海外市场的全生命周期使用成本优势，强化了中国新能源产品的全球竞争力 [4][11] - 3月中国乘用车出口销量达69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2% [4][11] - 2026年第一季度累计出口销量为183.0万辆，同比增长61.4% [4][11] - 头部车企出海势能强劲：吉利汽车2026Q1出口销量同比增长125.7%，比亚迪、奇瑞同比增速均超过50% [4][11][58] - 3月新能源乘用车出口销量达34.9万辆，同比增长139.9%，新能源车出口渗透率达到50.2% [51] 内需市场分析 - 多地开启2026年多轮以旧换新补贴，刺激内需向好 [5][12] - 3月全国乘用车厂商批发销量为237.8万辆，同比微降1.6%，但环比大幅增长56.6% [5][12] - 3月全国乘用车上险销量为164.8万辆，同比下降15.0%，环比增长59.4% [5][12] - 批发及上险量环比明显提升主要归因于：地方政府3月以来逐步开启补贴、各车企陆续推出新车、出口高增 [5][12][48] - 国家已拨出2026年国补资金625亿元，有效保障消费者购车需求 [13] 智能化进展 - 小马智行于4月10日发布物理AI领域最新技术成果PonyWorld世界模型2.0，该模型使无人车无需在新城市收集海量数据即可快速适配，支撑其“中国+海外”双引擎战略 [6][12] - 小马智行已在广州、深圳实现无人车单车盈利，并落地克罗地亚萨格勒布，表明其具备跨区域快速复制能力 [6][12] - 2026年有望成为“智驾平权”元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带车型将成为主要增长区间 [18] - 特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，特斯拉AI算力迅猛增长为模型训练提供强大支撑 [18] 投资建议：细分领域 - **乘用车**：看好出海、高端化、智能化趋势，推荐吉利汽车、比亚迪，建议关注奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车 [7][16] - **零部件**： - 智能化：推荐伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人、黑芝麻智能、中国汽研，建议关注千里科技、小马智行、瑞立科密 [8][20] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份，T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [20] - 业绩反转链：推荐金固股份 [8] - **机器人**： - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线；小鹏人形机器人IRON预计2026年下半年量产 [21] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、新泉股份、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏集团 [8][22] - **商用车**： - 重卡：以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐中国重汽、潍柴动力 [8][25] - 客车：出口盈利能力强劲，推荐宇通客车，建议关注金龙汽车 [8][25] - **北美缺电与液冷**： - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月的超245GW [25] - 建议关注整机标的潍柴动力、银轮股份，以及液冷系统相关公司银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [9][28] - **摩托车**： - 2月250cc（不含）以上摩托车销量4.6万辆，同比下降20.5%，主要受春节假期影响 [29][31] - 结构上，500cc以上排量车型增长强劲，2月排量>800cc车型销量同比增长50.2% [34] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [9][35] - **轮胎**： - 行业短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位及低估值；中长期逻辑为智能制造能力外溢、产能结构优化及品牌力提升 [36] - 2026年3月PCR（乘用车胎）加权平均成本同比下降4.2% [37] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，建议关注海安集团 [37] 行业数据摘要 - **新能源渗透率**：2026年3月新能源批发渗透率达48.1%，同比提升0.9个百分点；新能源上险渗透率达51.5%，同比提升1.0个百分点 [50] - **折扣率**：截至2月下旬，行业整体折扣率为16.2%，环比基本持平；其中燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.7% [62][64] - **轮胎开工率**：2026年4月前两周，半钢胎开工率为77.0%，全钢胎开工率为70.1%，相较于2月显著提升 [72]

2026年前两个月，我国商用车市场经历一增一降，2月过后累计销量超过60万辆，累计增幅达到4%。 3月份的销售旺季，商用车市场表现会不会更好一些？一季度走完，商用车行业格局会不会有什么新变化？ 请看第一商用车网的分析报道。 2026年 3月 商用车批发销量 IIIS | 企业 | 销量 | 同比增长 月度份额 | | | --- | --- | --- | --- | | 福田汽车 | 8.62万辆 | 20% | 17.7% | | 东风公司 | 5.27万辆 | 15% | 10.8% | | 中国重汽 | 5.02万辆 | 10% | 10.3% | | 长安汽车 | 4.01万辆 | -4% | 8.2% | | 一汽解放 | 3.54万辆 | 30% | 7.3% | | 上汽通用五菱 | 3.33万辆 | 42% | 6.8% | | 陕汽集团 | 2.31万辆 | 13% | 4.7% | | 江铃汽车 | 2.31万辆 | -11% | 4.7% | | 上汽大通 | 2.28万辆 | 35% | 4.7% | | 长城汽车 | 2.05万辆 | 0% | 4.2% | | | | 商用车网 ...

2026年3月份，重卡市场迎来"金三"旺季，重卡整体销量接近14万辆，同比增幅达到25%。 2月份跑输重卡市场"大盘"的牵引车市场表现如何？能不能跑赢？ 答案是肯定的。请看第一商用车网的分析报道。 3月销售7.23万辆，环比增长101%，同比增长27% 第一商用车网最新获悉，根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），2026年3月份，我国重卡市场共计销售13.89 万辆，环比增长89%，同比增长25%。这其中， 作为重卡市场中最受关注的细分领域，牵引车市场在3月份同步交出环比、同比双增的 成绩单：销售7.23万辆，环比增长101%，同比增长27%，同比增速转正（2月份牵引车市场同比下降16%）。 3月份，牵引车市场 27%的同比增幅比重卡市场整体25%的同比增幅高2百分点，跑赢重卡市场"大盘"。 上表可见，与去年同期相比， 2026年3月牵引车销量排行前十企业均实现增长 ，徐工同比大增127%，以翻倍增长的方式领涨市场； 解放、远程和北汽重卡同比分别增长了35%、36%和37%，增幅高于3月份牵引车市场整体增幅，跑赢市场"大盘"；重汽、陕汽、福 田、东风和江淮等企业同比也实现两位数增长，山东雷驰 ...

2026年3月份，商用车市场传统的"金三"销售旺季如约而至，其中备受关注的重卡市场销售近14万辆，同比实现25%的增长。 请看第一商用车网的分析报道。 3月销售近14万辆，环比增长89%，同比增长25% 第一商用车网最新获悉，根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），2026年3月份，我国卡车市场（含底盘、牵引 车）共计销售44.0万辆，环比2月份大幅提升83%，同比增长12%。这其中， 重型卡车市场（含底盘、牵引车）3月份销售13.89万 辆，环比增长89%，同比增长25%，同比增幅实现转正（2月份重卡市场同比下降10%）。 13.89万辆，在重卡市场的"金三"旺季里算什么级别的表现？过去十年（不包括2026年）3月份重卡市场平均销量约12.5万辆，其中有 9年3月份销量都超过10万辆，超过13万辆的年份则有3次（2018年、2019年以及2021年3月份）。单从数字上看，2026年3月份的 13.89万辆的表现可以说称得上优秀。 由近十年3月份重卡销量走势图可见，最近十年3月份的重卡市场有增长也有下滑（7次增长，3次下滑）。2026年3月份重卡市场13.89 万辆的销量在近十年里排在第3高（ ...

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [5] - 当前股价为43.54港元，合理价值为45.29港元 [5] 核心观点 - 以旧换新政策延续下国内重卡行业保持平稳，重卡出口增长持续拉动行业向上 [28] - 公司在重卡出口市场长期占据近半壁江山，在国内市场有望随工程车市场反弹跑出阿尔法 [28] - 预计公司2026-2028年EPS分别为3.05/3.68/4.43元/股，对应当前股价PE为12.5/10.4/8.6倍 [28] - 基于可比公司估值，给予2026年13倍PE，对应合理价值45.29港元/股 [28] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现主营业务收入1095.4亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润70.2亿元，同比增长19.8% [9][15] - 2025年下半年业绩增长加速：主营业务收入586.6亿元，同比增长26.9%，环比增长15.3%；归母净利润35.9亿元，同比增长40.1%，环比增长4.8% [9][15] - 2025年毛利率、净利率、期间费用率分别为15.1%/7.0%/8.1%，同比分别变化-0.6pct/-0.04pct/-0.6pct [9][18] - 2025年销售/管理/财务费用率分别为3.9%/4.7%/-0.5%，同比分别+0.2pct/-0.6pct/-0.3pct [9][18] 分红政策 - 自2019年以来，公司分红率持续提升 [9][22] - 2025年中期和末期分红共计40.3亿元，分红率提升至57.4%，同比提升2.3个百分点 [9][22] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2026-2028年主营收入分别为1264.58亿元、1463.27亿元、1691.01亿元，增长率分别为15.4%、15.7%、15.6% [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为84.31亿元、101.49亿元、122.29亿元，增长率分别为20.1%、20.4%、20.5% [3] - 预计公司2026-2028年ROE将持续提升，分别为17.4%、19.6%、22.0% [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.05元、3.68元、4.43元 [3]

邮储银行 (601658) - 2025年营收同比增长1.99%至3669亿元，归母净利润同比增长1.07%至887亿元 [6] - 资产规模稳健增长，总资产达18.68万亿元，同比增长9.35%，其中对公贷款4.27万亿元，同比增长17.09% [6] - 净息差为1.66%，环比下降2个基点，保持国有大行最优水平，资产质量稳定，不良贷款率0.95% [6][7] - 资金资管领域领跑，2025年债券交易量同比增长21.10%，票据非息收入同比增长25.78%，理财规模同比增长28.81% [7] - 预测2026-2028年营收为3669/3839/4043亿元，归母净利润为887/911/942亿元，对应PE为5.23/5.07/4.89倍 [8] 均胜电子 (600699) - 2025年营收611.83亿元，同比增长9.52%，归母净利润13.36亿元，同比增长39.08% [9] - 毛利率提升至18.30%，同比增长2.07个百分点，汽车安全/电子业务毛利率分别为19.70%/17.07% [10] - 2025年新获全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，汽车安全与电子业务分别约509亿元和461亿元 [11] - 战略向新兴智能体产业链延伸，设立专业子公司，自研大小脑控制器等核心部件，并依托车规技术向车载光模块及服务器电源领域拓展 [12] - 预测2026-2028年营收为652.87/699.90/743.29亿元，归母净利润为17.59/20.54/23.74亿元，对应PE为22/19/16倍 [14] 火炬电子 (603678) - 2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39% [15][16] - 分产品看，元器件营收13.63亿元（+37.45%），陶瓷材料营收2.04亿元（+52.34%），国际贸易营收25.31亿元（+53.07%） [17] - 2025年Q4营收14.23亿元，同比增长118.80%，期间费用率同比下降明显 [18] - 三大业务协同发展，元器件业务恢复性增长，新材料板块实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，国际贸易板块向综合型分销平台转型 [20] - 预测2026-2028年营收为51.60/63.30/78.17亿元，归母净利润为5.87/7.16/9.01亿元，对应PE为26/21/17倍 [21] 航材股份 (688563) - 2025年营收28.58亿元，同比下滑2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下滑8.75% [23][24] - 分产品看，航空成品件营收14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率29.88%，同比提升1.31个百分点 [25][26] - 2025年Q4营收8.19亿元，同比增长11.24%，毛利率29.08%，同比提升2.20个百分点 [27] - 在低空领域取得突破，全机透明件随首款载客eVTOL下线，高温合金母合金通过燃机认证 [28] - 预测2026-2028年营收为32.62/36.56/42.07亿元，归母净利润为6.25/7.10/8.10亿元，对应PE为42/37/32倍 [30] 光威复材 (300699) - 2025年营收28.60亿元，同比增长16.72%，归母净利润6.03亿元，同比下滑18.59% [32][33] - 碳梁业务发展强劲，营收9.43亿元，同比增长75.84%，毛利率28.79%，同比提升2.43个百分点 [34] - 2025年Q4营收8.73亿元，同比增长59.50%，归母净利润1.89亿元，同比增长49.47% [35] - 高性能纤维取得进展，T1100级碳纤维实现百吨级批量制备，高强高模碳纤维成为航天卫星领域核心供应商 [36] - 预测2026-2028年营收为32.93/37.37/41.25亿元，归母净利润为7.60/8.66/9.77亿元，对应PE为36/32/28倍 [38] 三生制药 (01530) - 2025年营收176.96亿元，同比增长94.3%，归母净利润84.82亿元，同比增长305.8% [40] - 收入结构多元，授权收入94.26亿元（来自PD-1/VEGF双抗707授权），药品销售收入80.06亿元，CDMO业务收入2.63亿元（+46.3%） [40] - 核心产品PD-1/VEGF双抗707已开展4项国际多中心3期临床研究，部分已启动患者招募 [41] - 研发管线覆盖多个治疗领域，3款产品已提交新药上市申请并获受理 [42][43][44] - 预测2026-2028年收入为106.03/118.16/134.75亿元，归母净利润为29.42/32.37/36.99亿元，对应PE为19.22/17.47/15.28倍 [44] 宏观消费专题 - 报告提出新消费是扩大内需关键，其核心是消费动机、方式、理念与场景的系统化变迁，并参考日本消费演进规律 [45] - 中国消费格局面临三重拐点：外部环境复杂变化、经济发展阶段转向高质量发展、人口结构进入中度老龄化且Z世代消费活力突出 [46][47] - 日本转型期消费呈现K型分化，表现为“简约理性化”（如优衣库、百元店兴起）、“精神价值化”（如虚拟消费、动漫产业）和“健康刚需化”（如保健食品、养老服务） [49][50][51][52] - 消费总量是慢变量，但结构分化显著，服务消费随人均GDP增长提升，政策是驱动服务消费升级的重要力量 [54][55] 壁仞科技 (06082) - 2025年营收10.35亿元，同比增长207.2%，智能计算解决方案是收入主体，同比增长205.1% [56][57] - 综合毛利率53.8%，同比提升0.63个百分点，经调整后净利润为-8.74亿元 [57][59] - 完成了BR106及BR166旗舰GPU的量产与规模交付，成功交付包括2048卡光互联集群在内的多个大规模智算集群项目 [60] - 2026年计划推出下一代BR20X芯片及超节点方案，支持千卡规模集群，已实现2048卡光互连集群落地 [61] - 预测2026-2028年营收为23.79/46.43/87.36亿元，归母净利润为-10.75/0.81/21.63亿元 [62] 光大环境 (00257) - 2025年营收275.21亿港元，同比下滑9%，归母净利润39.25亿港元，同比增长16% [63] - 运营属性增强，运营服务收益占比72%，建造服务收益占比降至10%，同比减少53% [63] - 截至2025年底，生活垃圾处理设计规模达16.31万吨/日，2025年处理生活垃圾5789.5万吨，垃圾发电项目平均吨发电量约467千瓦时 [64] - 派息比率提升至42.3%，2025年派发全年股息每股27.0港仙，毛利率同比提升2.2个百分点至40.3% [64][65] - 预测2026-2028年营收为266.20/260.91/259.12亿港元，归母净利润为40.76/42.32/46.06亿港元，对应PE为7.96/7.66/7.04倍 [65] 中联重科 (000157) - 2025年营收521亿元，同比增长14.6%，归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%，经营性现金流净额48.7亿元，同比增长127.5% [66][67] - 海外业务成为第一增长引擎，收入305亿元，同比增长30.5%，占总收入比重提升至58.6%，其中非洲区域同比增长超157% [68] - 分产品看，土方机械营收96.7亿元（+45.0%），矿山机械海外销售增超3倍，高空作业机械营收60亿元，混凝土机械营收101亿元（+25.5%） [70][71][72] - 全球化成效显著，在全球建成30余个一级业务航空港和430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区 [69] - 预测2026-2028年营收为617/731/865亿元，归母净利润为58/70/87亿元，对应PE分别为13/10/8倍 [72] 策略观点（滞胀交易） - 报告探讨美伊冲突对油价及通胀的影响，及滞胀环境下的交易特征 [73] - 基准情形下，油价在95美元/桶高位盘整，可能导致2026年美国CPI中枢回到3%以上，降息可能推迟至四季度 [74] - 滞胀风险加大可能使权益资产承压，黄金是对冲风险的较好工具，参考日本经验，新能源产业链和AI产业带动的数据中心基础设施在滞胀环境中可能具有成长潜力 [75] 人形机器人行业 - 优必选2025年营收20.01亿元，同比增长53.3%，全尺寸人形机器人收入8.2亿元，同比增长2203.7%，销量达1079台 [76] - 产业链动态活跃：泉智博无锡新工厂投产加速关节模组量产；星海图完成20亿元B+轮融资；特斯拉Optimus V3真机亮相，类人化设计提升 [77][78][80] - 极智嘉2025年营收31.71亿元，经调整利润转正达4382万元，经营现金流转正，海外收入占比达75.3% [81] - 五洲新春与蓝思科技达成战略合作，聚焦机器人核心部件领域协同研发与量产 [82] - 行业迎来“从0至1”投资机遇，维持“推荐”评级，建议关注核心部件企业如三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [83][84] 煤炭行业 - 动力煤方面，截至4月3日北方港口煤价754元/吨，周环比下降7元/吨，供给端国内供应小幅收紧，进口煤成本倒挂，需求端火电处于淡季 [86] - 炼焦煤方面，港口主焦煤价格1620元/吨，周环比下降130元/吨，供给稳定且蒙煤通关维持高位，需求端铁水产量回升至237.45万吨/周 [87] - 行业长期逻辑未变，供应端约束持续，煤价呈震荡向上趋势，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高分红”特征，维持行业“推荐”评级 [88]

行业整体表现 - 2026年3月重卡市场销售约13.2万辆，环比增长80%，同比增长18%，创近五年来3月份销量历史最高点 [1] - 2026年1-3月重卡行业累计销量约31.1万辆，同比增长17% [1] - 3月行业增长主要驱动因素为旺季到来、燃气车热销及出口强劲 [3] 细分市场与驱动因素 - 3月国内重卡终端销量预计同比增长超10%，环比增长约1.8倍 [6] - LNG重卡因油气价差拉大而经济性凸显，3月国内天然气重卡终端销量预计同比增长近30%，渗透率约35% [5][6] - 3月新能源重卡终端销量预计环比增长超1.6倍，同比增长超30%，国内渗透率预计在25-26% [8] - 3月重卡出口同比增长近3成，受亚非拉地区物流及采矿需求拉动 [6] - 以旧换新补贴政策未落地，部分国四货车用户处于观望状态，可能推动二季度新能源重卡销量逐月上升 [8] 主要企业销量表现 - 中国重汽3月销售重卡约3.1万辆，同比增长约2%，蝉联月度销冠；1-3月累计销售超8.2万辆，同比增长11%，市场份额26.4% [8] - 一汽解放3月销售重卡近2.6万辆，同比增长约28%；1-3月累计销售超5.8万辆，同比增长7%，市场份额18.7% [10] - 东风公司3月销售重卡近2.4万辆，同比增长约28%；1-3月累计销售约5万辆，同比增长26%，市场份额16% [12] - 陕汽集团3月销售重卡近2.1万辆，同比增长12%；1-3月累计销售约4.8万辆，同比增长11%，市场份额15.4% [14] - 北汽福田3月重卡销量近2万辆，同比增长约30%；1-3月累计销售超4.4万辆，同比增长39%，市场份额14.2% [16] - 徐工汽车3月销售重卡约0.43万辆，同比增长46%；1-3月累计销售约1.11万辆，同比增长52%，市场份额3.6% [18] 市场展望 - 二季度重卡市场预计将受益于“政策市+销售旺季”叠加影响，呈现同比增长趋势 [20]

股份情况 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股股份总数为2,760,993,339股，库存股份数目为0[2] - 本月已发行普通股股份数目无增减[2] 公众持股量 - 公司已符合适用的公众持股量要求，最低公众持股量为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[2]

报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价上调至44.72港元（原为30.30港元）[10] 报告核心观点 - 中国重汽H年报业绩显著提升，重卡销量大幅增长[2] - 公司重卡出口龙头地位稳固，在新能源市场取得快速增长[2] - 公司作为重卡出口龙头，行业成长顺利，竞争格局稳定，新能源重卡高增长[10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入1,095.41亿元（人民币，下同），同比增长15%；归属母公司净利润70.19亿元，同比增长20%[4][10] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归属母公司净利润分别为80.42亿元（+15%）、88.62亿元（+10%）、96.13亿元（+8%）[4][10] - **每股收益预测**：2026/2027/2028年EPS分别为2.91元、3.21元、3.48元[4] - **盈利能力**：2025年毛利率为15.1%，净利润率为7.0%，ROE为16.3%[10] - **估值**：基于2026年14倍PE给予目标价，当前股价对应2025/2026/2027/2028年PE分别为9.80倍、12.76倍、11.58倍、10.67倍[4][10] 业务运营分析 - **重卡销量**：2025年重卡总销售29.2万辆，同比增长20%[10] - **市场结构**：中国大陆销售13.9万辆（占比48%，同比+27%）；海外（含联营出口）销售15.3万辆（占比52%，同比+14%）[10] - **出口地位**：重卡出口销量和收入再创历史新高，连续二十一年稳居中国重卡出口首位[10] - **出口品类拓展**：轻卡、轻型车和后市场配件出口规模快速增长[10] - **国际市场策略**：巩固非洲和东南亚等优势市场；通过加快附属公司注册、配件中心库运营和本地化工厂落地实现市场深耕和突破[10] 新能源业务进展 - **销量增长**：2025年新能源重卡销量同比增长249%[10] - **市场地位**：新能源重卡市场占有率达11.8%；其中新能源自卸车市场占有率同比增长5.8%，增速行业第一[10] - **发展模式**：精准定位市场，联合电池厂家、充换电企业、经销商、金融和物流货源等资源，凝练销售方案[10] 公司基本信息与市场数据 - **股票代码**：中国重汽(3808.HK)[1] - **当前价格**：40.76港元[1] - **市值**：当前市值约1,125.38亿港元[7] - **52周股价区间**：17.74-43.56港元[7]

文章核心观点 - 短期看好乘用车行业补贴政策落地后，观望需求转化带动2026年第一季度景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道中对政策不敏感的标的，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8] - 重卡行业2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，政策全面利好板块，继续推荐头部车企 [4][8] - 客车行业2026年以旧换新政策力度略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8] - 摩托车行业大排量及出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量将实现高增长，看好龙头车企 [5][8] 板块最新观点总结 乘用车 - 短期行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - 全年国内选股关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，其中内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策力度略超市场预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（2024年销量3万辆，同比+44%），两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（公交保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 2026年公交车销量可以更乐观，考虑到八年以上待更新公交数量在10万台以上以及销量中枢，预计在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比+40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车 - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比+31% [5][8] - 大排量摩托车内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [5][8] - 大排量摩托车出口方面，欧洲及拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [5][8] - 看好大排量及出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 (3月23日-3月29日) 市场表现 - 整车各子板块中，SW商用载客车指数本周上涨5.7%，相对万得全A指数上涨6.4%，涨幅最大 [16] - SW商用载货车指数本周下跌1.7%，相对万得全A指数下跌1.0%，跌幅最大 [16] - 乘用车板块，SW乘用车指数本周上涨0.1%，相对万得全A指数上涨0.9%；香港汽车指数本周上涨1.7%，相对恒生指数上涨3.0% [16] - 乘用车个股方面，零跑汽车本周上涨11.6%，涨幅最大；赛力斯本周下跌4.4%，跌幅最大 [16] - 商用车板块个股方面，金龙汽车本周上涨10.9%，涨幅最大；潍柴动力H股本周上涨0.5%，涨幅最小 [20] - 两轮车板块，SW摩托车及其他指数本周下跌1.0%，相对万得全A指数下跌0.3%；个股方面，爱玛科技本周上涨14.3%，涨幅最大；九号公司本周下跌5.7%，跌幅最大 [20] 估值水平 - 本周SW乘用车市净率(PB)为2.2倍，处于2016年至今的48.4%分位数 [23] - 本周SW商用载货车PB为3.3倍，处于2016年至今的93.6%分位数 [23] - 本周SW商用载客车PB为4.3倍，处于2016年至今的97.3%分位数 [23] 上游原材料及汇率变化 原材料价格 - 铝价：本轮涨价周期自2025年9月开启，2025年9月30日至2026年3月27日涨幅为15.1%，最新一周（3月20日至3月27日）铝价回落0.67% [24] - 碳酸锂：本轮涨价周期自2025年10月开启，2025年10月30日至2026年3月27日涨幅为118%，最新一周（3月20日至3月27日）碳酸锂涨价8.4% [24] - 铜价：本轮涨价周期自2025年8月开启，2025年8月30日至2026年3月27日涨幅为22.9%，最新一周（3月20日至3月27日）铜价上涨0.2% [24] - 存储价格：本轮涨价周期自2025年9月开启，2025年9月16日至2026年3月27日涨幅为335.2%，最新一周（3月20日至3月27日）存储价格维持稳定 [24] 汇率 - 2025年第四季度，人民币对俄罗斯卢布贬值2.5%，对美元和欧元分别升值1.1%和1.2% [30] - 截至2026年3月27日，相较于2025年12月31日，人民币兑美元、卢布、欧元均有所升值 [30] 重点公司动态与业绩 零跑汽车 - 零跑A10正式上市，全系售价区间6.58-8.68万元，定位小型SUV，提供CLTC纯电续航403/505公里 [32] - 顶配505激光雷达版搭载高阶智驾系统，含1颗128线激光雷达和12颗超声波雷达，支持全场景领航辅助驾驶 [32] 长城汽车 - 2025年第四季度营收692亿元，同比+16%，环比+13%；归母净利润12.3亿元，同比-46%，环比-46% [33] - 第四季度批发销量40万辆，同比+5%，环比+13%；出口销量17万辆，同比+33%，环比+26% [33] - 第四季度平均销售单价(ASP)为17.3万元，同比+9.5%；毛利率为17.3%，同比+0.7个百分点，环比-1.2个百分点 [33] 比亚迪 - 2025年第四季度营收2377.0亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利润92.9亿元，同比-38%，环比+19% [36][37] - 第四季度批发销量134万辆，同比-13%，环比+21%；其中出口34.9万辆，同比+208%，环比+50%，出口销量占比提升至26% [37] - 第四季度单车均价为13.5万元，同比-5%，环比-1%；毛利率为17.4%，同比-2.2个百分点，环比-0.2个百分点 [37] 广汽集团 - 2025年第四季度营收296.1亿元，同比-10%，环比+22%；归母净利润为-44.7亿元（2024年第四季度为+7.0亿元） [39][40] - 第四季度广汽乘用车和广汽埃安批发销量分别为9.2万和10.7万辆，同比分别-33%和-28%；销售毛利率为0.6%，环比转正，提升3个百分点 [40] - 第四季度计提大额资产减值损失22.4亿元 [40] 潍柴动力 - 2025年第四季度营收612.4亿元，同比+14.0%，环比+6.7%；归母净利润20.5亿元，同比-31.6%，环比-36.5% [42][43] - 第四季度毛利率为20.3%，同比-3.9个百分点，环比-1.1个百分点 [43] 中国重汽 (A股) - 2025年第四季度营收172.47亿元，同比+52.1%，环比+20.4%；归母净利润6.16亿元，同比+12.8%，环比+61.3% [45][46] - 下半年重卡整车销量9.29万台，同比+48.8%，环比+14.7%；车桥公司下半年收入60.3亿元，同比+77.1%，环比+43.1% [46] 中国重汽 (H股) - 2025年下半年营收586.6亿元，同比+26.9%，环比+15.3%；归母净利润35.9亿元，同比+40.1%，环比+4.8% [47][48] - 下半年总销量15.6万台，同比+31.4%，环比+14.0%；其中国内销量7.1万辆，同比+35.0%；出口销量8.4万辆，同比+28.6% [47][48]