投资评级 - 速騰聚創的投資評級為「買入」，目標價為每股32.80港元 [2] 核心观点 - 速騰聚創2024年第三季度實現總收入4.1億元人民幣，其中3.8億元來自激光雷達銷售，毛利率提升至17.5%，淨利潤率從第二季度的-37.4%收窄至-20.4% [2] - 應用於ADAS的激光雷達銷售量同比增長87.1%，達到131,400台，MX產品已獲7家整車廠定點合作，預計2025年銷量將佔總銷售量的30%-40% [2] - 應用於機器人的激光雷達銷售量在第三季度達到7,200台，預計2025年銷售量將同比增長2-3倍，甚至達到十萬台 [2] - 集團毛利率持續改善，主要受益於規模效應擴大和採購成本降低，預計未來毛利水平將進一步提升 [2] - 速騰聚創在高階自動駕駛領域取得進展，與小馬智行等L4+自動駕駛公司達成SOP定點合作，預計2025年第四季度開始貢獻收入 [2] 财务表现 - 2024年預計總收入為1,120.1百萬元人民幣，2025年預計增長至2,591.2百萬元人民幣，2026年預計達到3,337.5百萬元人民幣 [8] - 2024年預計毛利率為15.5%，2025年提升至22.1%，2026年進一步提升至24.3% [8] - 2024年預計歸母淨利潤為-421.9百萬元人民幣，2025年收窄至-108.2百萬元人民幣，2026年轉正為45.2百萬元人民幣 [8] - 2024年預計經營現金流為24.9百萬元人民幣，2025年增長至465.0百萬元人民幣，2026年進一步提升至693.5百萬元人民幣 [12] 行业比较 - 速騰聚創市值為12,317.2百萬港元，市銷率為2.3，毛利率為8.4%，低於同業平均值 [5] - 同業平均市值為3,632.9百萬港元，平均市銷率為13.3，平均毛利率為573.6% [5] 未来展望 - 速騰聚創預計未來出貨量將爆發性增長，毛利率持續改善，營運效率優化，目標價上調至每股32.16港元 [2] - 激光雷達市場高速成長，應用於ADAS及機器人的滲透率持續上升，預計2026年將看到更多來自自動駕駛出行及海外客戶的貢獻 [2]

报告公司投资评级 - 巨子生物的投资评级为"买入"，当前价格为50.85港元，合理价值为55.72港元 [4] 报告的核心观点 - 巨子生物旗下的"注射用重组胶原蛋白填充剂"获得优先审批，该产品属于列入国家重点研发计划的医疗器械，本次获批的为针对颈纹的重组胶原蛋白凝胶产品 [1] - 巨子生物在医美领域有4款在研产品，医美矩阵丰富 [1] - 可复美和可丽金在抖音平台的销售增长显著，品牌势能强势 [1] - 预计巨子生物2024-2026年归母净利润分别为21.20亿元、26.58亿元、31.74亿元，给予公司2024年25倍PE估值，对应合理价值55.72港元/股，维持"买入"评级 [1] 盈利预测 - 主营收入：2022年为2364百万元，2023年为3524百万元，2024年预计为5398百万元，2025年预计为6952百万元，2026年预计为8348百万元，增长率分别为52.3%、49.0%、53.2%、28.8%、20.1% [2] - 归母净利润：2022年为1002百万元，2023年为1452百万元，2024年预计为2120百万元，2025年预计为2658百万元，2026年预计为3174百万元，增长率分别为21.0%、44.9%、46.0%、25.4%、19.4% [2] - EPS：2022年为1.01元/股，2023年为1.46元/股，2024年预计为2.06元/股，2025年预计为2.59元/股，2026年预计为3.09元/股 [2] - 市盈率（P/E）：2022年为30.9，2023年为22.6，2024年预计为22.8，2025年预计为18.2，2026年预计为15.2 [2] - ROE：2022年为35.3%，2023年为33.1%，2024年预计为39.0%，2025年预计为39.3%，2026年预计为38.0% [2] - EV/EBITDA：2022年为25.6，2023年为18.4，2024年预计为18.3，2025年预计为14.3，2026年预计为11.7 [2] 财务比率 - 毛利率：2022年为84.4%，2023年为83.6%，2024年预计为83.3%，2025年预计为83.2%，2026年预计为83.0% [9] - 净利率：2022年为42.2%，2023年为41.1%，2024年预计为39.2%，2025年预计为38.2%，2026年预计为38.0% [9] - 资产负债率：2022年为9.6%，2023年为12.1%，2024年预计为14.4%，2025年预计为13.6%，2026年预计为12.6% [9] - 流动比率：2022年为9.0，2023年为7.8，2024年预计为6.0，2025年预计为6.2，2026年预计为6.6 [9] - 应收账款周转天数：2022年为10.6，2023年为10.4，2024年预计为12.5，2025年预计为13.8，2026年预计为17.3 [9] - 存货周转天数：2022年为179.3，2023年为125.1，2024年预计为146.7，2025年预计为139.3，2026年预计为152.1 [9] - 应付账款周转天数：2022年为53.3，2023年为83.0，2024年预计为70.0，2025年预计为70.0，2026年预计为70.0 [9] 估值比率 - PE：2022年为30.9，2023年为22.6，2024年预计为22.8，2025年预计为18.2，2026年预计为15.2 [9] - PB：2022年为10.9，2023年为7.5，2024年预计为8.9，2025年预计为7.2，2026年预计为5.8 [9] - EV/EBITDA：2022年为25.6，2023年为18.4，2024年预计为18.3，2025年预计为14.3，2026年预计为11.7 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.8港元 [1][2] 报告的核心观点 - 汇量科技的算法持续更新迭代，带动业绩亮眼增长，2024Q3实现营收4.16亿美元，同比增长54.6%，经调整净利润0.11亿美元，同比增长162.4% [1][2] - 公司预测2024/2025/2026年EPS为0.02/0.04/0.05美元，给予2025年PS 1.5x，目标价12.8港元，维持"买入"评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 算法更新迭代，垂类持续突破 - 2024Q3实现营收4.16亿美元，同比增长54.6%，其中程序化广告平台Mintegral录得收入4.02亿美元，同比增长57.6% [2] - Mintegral的智能出价产品得到了市场的验证，ROAS的智能出价模式成为开发者的主流选择，推动了Mintegral的增长 [2] - 游戏品类作为基本盘，Q3录得收入2.95亿美元，同比增长46.5%，占Mintegral收入的73.2%，非游戏品类录得收入1.08亿美元，同比增长98.5%，占Mintegral收入的26.8% [2] - 非程序化广告业务录得收入994万美元，同比下降0.5%，营销技术业务收入400万美元，同比增长1% [2] 毛利率持续提升，规模效应进一步显现 - 广告技术业务毛利率同比提升0.9pp至20.6%，营销技术业务毛利率同比下降13.5pp至68.9%，整体毛利率同比提升0.5pp至21.1% [2] - 销售费用同比增长32.7%，研发费用同比增长59.7%，但在收入增长、毛利率提升的影响下，Q3录得经调整净利润0.11亿美元，同比增长162.4% [2] - 自22Q4扭亏以来，公司已实现连续多个季度盈利，规模效应持续显现 [2] 财务及估值摘要 - 预测2024/2025/2026年营业收入分别为1411.5/1748.4/2084.9百万美元，增长率分别为33.9%/23.9%/19.2% [3] - 预测2024/2025/2026年经调整净利润分别为36.9/63.2/82.9百万美元，增长率分别为93.0%/71.4%/31.1% [3] - 预测2024/2025/2026年毛利率分别为20.6%/20.7%/20.7%，经调整净利率分别为2.6%/3.6%/4.0% [3] 利润表 - 预测2024/2025/2026年营业收入分别为1411.5/1748.4/2084.9百万美元，营业成本分别为1120.2/1387.1/1652.9百万美元 [7] - 预测2024/2025/2026年毛利分别为291.3/361.3/432.0百万美元，销售费用分别为69.2/80.4/93.8百万美元，研发费用分别为128.4/157.4/185.6百万美元 [7] - 预测2024/2025/2026年净利润分别为31.4/52.9/69.9百万美元，归母净利润分别为36.1/60.9/80.3百万美元 [7] 资产负债表 - 预测2024/2025/2026年总资产分别为849.9/1014.8/1198.5百万美元，总负债分别为549.2/658.9/770.1百万美元 [7] - 预测2024/2025/2026年股东权益分别为413.4/466.3/536.2百万美元 [7] 现金流量表 - 预测2024/2025/2026年经营活动现金流分别为143.4/163.4/183.2百万美元，投资活动现金流分别为-86.4/-89.1/-92.4百万美元，融资活动现金流分别为31.3/3.6/3.9百万美元 [10] - 预测2024/2025/2026年期末持有现金分别为220.7/298.9/394.0百万美元 [10] 重点财务数据 - 预测2024/2025/2026年毛利率分别为20.6%/20.7%/20.7%，净利率分别为2.6%/3.5%/3.9% [10] - 预测2024/2025/2026年ROE分别为7.6%/11.3%/13.0%，ROA分别为3.7%/5.2%/5.8% [10]

报告公司投资评级 - 中教控股（00839.HK）的投资评级为“优于大市”，维持评级[4] 报告的核心观点 - 2024财年，中教控股因商誉及无形资产减值导致归母净利润下滑70%，但收入增长17.2%，接近预期[3][6] - 公司在国内市场收入增长17.4%，国际市场收入增长10.9%，全日制在校学生人数增长9%，其中高教在校生增长12.5%[8] - 商誉及无形资产减值主要系四川、西安、澳大利亚三校经营不及预期，分别计提11.6亿元、5.6亿元、1.9亿元，合计减值亏损17.2亿元[11] - 高质量办学要求下，毛利率下降1个百分点至55.4%，但财务费率改善明显，期间费率下降0.7个百分点[15] - 资本开支增加84.2%至48.57亿元，但现金分红比例维持40%，股息率约8.3%[3][16] - 未来伴随广东及山东扩张项目推进，内生增长有望延续，利润率也有望改善，维持“优于大市”评级[17] 盈利预测和财务指标 - 2024-2027年营业收入预计分别为65.79亿元、72.83亿元、79.97亿元、86.92亿元，增长率分别为17.1%、10.7%、9.8%、8.7%[1] - 2024-2027年归母净利润预计分别为4.18亿元、21.61亿元、23.45亿元、25.15亿元，增长率分别为-69.7%、417.0%、8.5%、7.2%[1] - 2024-2027年每股收益预计分别为0.15元、0.80元、0.86元、0.93元[1] - 2024-2027年净资产收益率（ROE）预计分别为2.6%、12.0%、11.5%、11.0%[1] - 2024-2027年市盈率（PE）预计分别为22.5、4.3、4.0、3.7[1] - 2024-2027年EV/EBITDA预计分别为35.5、9.4、9.1、8.9[1] 分市场看 - 2024财年国内市场收入63.35亿元，增长17.4%，国际市场收入2.44亿元，增长10.9%[8] - 全日制在校学生人数约27万人，增长9%，其中高教在校生22.4万人，增长12.5%，中职人数4.6万人，下降6.1%[8] 商誉及无形资产减值 - 四川、西安、澳大利亚三校分别计提11.6亿元、5.6亿元、1.9亿元，扣除递延所得税后合计减值亏损17.2亿元[11] - 四川校因学费未如预期上涨，西安校与澳大利亚校因招生低于预期[11] 财务费率改善 - 2024财年期间费率下降0.7个百分点至24.7%，其中管理费率上升0.9个百分点至14.7%，销售费率下降0.3个百分点至2.9%，财务费率下降1.2个百分点至7.2%[15] 资本开支与分红 - 2024财年资本开支48.57亿元，增长84.2%，现金分红比例约40%，股息率约8.3%[3][16] 投资建议 - 下调2025/26年经调归母净利预测至21.61亿元、23.45亿元，新增2027年预测25.15亿元，对应PE分别为4.3、4.0、3.7[17]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [9] 报告的核心观点 - 吉利银河星舰 7 EM-i 正式上市，基于全新 GEA 架构打造的 A 级插混 SUV，首搭新一代雷神 EM 超级电混技术，可实现 1420km 综合续航和 3.75L 的百公里亏电油耗，共五个版本，先享价 9.98-13.28 万元，上市即交付。定价超预期，有望打造吉利混动爆款车型。新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年 12 月 6 日星舰 7 EM-i 正式上市，基于全新 GEA 架构打造的 A 级插混 SUV，首搭新一代雷神 EM 超级电混技术，可实现 1420km 综合续航和 3.75L 的百公里亏电油耗，共五个版本，先享价 9.98-13.28 万元，上市即交付 [6] 事件评论 - 定价进一步超预期，先享价较预售价便宜 1 万。银河星舰 7 共有 5 个版本，最终官方价格 10.38-13.68 万元，较预售价格低 6 千元，在 2025 年 1 月 31 日前大定锁单用户，可再享 4 千元优惠，即先享价 9.98-13.28 万元。混动潮流下，单档技术上车，成本显著降低，直接竞争比亚迪混动车型。星舰 7 对标比亚迪宋 pro、宋 plus，轴距介于两者之间，宋 pro、宋 plus 插混 2024 年 1-10 月月均销量分别约 2 万和 3 万辆。星舰 7 120KM 启航+版先享价 11.68 万元，相较宋 Pro 2025 款 115KM 超越型便宜 1.6 万元。目前从经销商角度来看，星舰 7 热度与 E5 上市同期相当，产品力+定价超预期持续打造新爆款 [6] 技术与产品力 - 首搭雷神 EM-i 超级电混，技术领先赋能超强产品力。尺寸方面，A 级尺寸，B 级大空间，轴距为 2755mm，长度得房率高达 84.3%，外观沿用银河家族"涟漪"设计语言，提供 6 种外观颜色和 2 种内饰颜色选择。动力方面，基于 GEA 新能源专属架构正向开发，首搭全新一代雷神电混 EM-i 系统，全球量产最高 46.5%热效率发动机平台，最大功率为 82kW，零百加速 7.5 秒，百公里亏电油耗仅 3.75 升（CLTC），集成了首个 11 合 1 的混动电驱、首个碳化硅升压模块以及 AI 智慧能量管理系统。搭载神盾短刀电池，纯电续航里程 55km/120km 两种选择，最大综合续航里程达 1420km。座舱方面，全系搭载 Flyme Auto，可实现车机端、手机端、云端三端无感融合，具备哨兵模式、16 扬声器 Flyme Sound 音响系统、座椅通风 / 加热 / 按摩功能、HUD 抬头显示等丰富配置 [7] 新平台赋能 - 新平台赋能，吉利汽车有望开启产品新时代。GEA 架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，当前估值仍处低位。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 160 亿、118 亿、157 亿元，对应港股 PE 分别为 8.5X、11.7X、8.7X，维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，上调目标价至22.88港元，潜在升幅24.2% [1][3] 报告的核心观点 - 生物安全法案大概率立法失败，利好药明生物在稳定的经营环境下持续实现业绩增长 [1] - 全球生物医药融资复苏，推动药明生物估值与业绩修复 [1] - 扩展全球化的生产网络，对冲地缘政治影响 [1] - 全球生物医药融资复苏，推动研发需求的复苏 [1] - 里程碑收入体现药明生物研发平台价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩预测 - 2024E/25E/26E收入同比增长7.1%/12.4%/13.9%，经调整non-IFRS归母净利润同比增长0.8%/11.1%/13.4% [1] - 2024E/25E/26E销售收入分别为18,236/20,493/23,344百万人民币，同比增长7.1%/12.4%/13.9% [2] - 2024E/25E/26E调整后净利润分别为4,739/5,263/5,969百万人民币，同比增长0.8%/11.1%/13.4% [2] 公司估值 - 目标价上调至22.88港元，基于法案不确定性降低及海外需求复苏 [1] - DCF估值每股价值22.88港元 [11] 公司财务表现 - 2024年前11月全球医疗健康融资同比增长1.1%，在2023年同比下降21%的基础上有所恢复 [1] - 药明生物管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 2024年全球医药融资初步呈现复苏态势，MNC药企研发投入具备韧性 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 药明生物预计2024年新增110个项目，管理层目标在2024年新增110个项目 [1] - 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报告公司投资评级 - 康方生物-B（9926）的投资评级为买入，目标价为77.7港元，较现价有19%的上升空间 [3][5] 报告的核心观点 - 康方生物的研发管线展现出世界级潜力，尽管24年上半年归母利润亏损2.4亿元，但产品收入同比增长24%至9.4亿元，毛利率高达91.3% [2] - 公司通过24年2次配售（3月和10月）分别融资11.7亿和19.2亿港元，显示出较强的融资能力 [2] - 目标价提升至77.7港元，基于DCF估值法，假设WACC为10.0%，永续增长为3.0%，考虑了临床后线产品的估值及AK112的部分海外价值（60亿美金销售,60%成功概率） [3] 产品管线进展 - **卡度尼利 AK104（PD-1 / CTLA-4）**： - 一线宫颈癌达到PFS（12.7 vs 8.1个月，HR 0.62）和OS（未达到 vs 22.8,HR 0.64）双终点，CPS <1人群将死亡风险降低了23% [3] - 一线胃癌24年10月获批，达到OS终点（15 vs 10.8个月，HR 0.62），是唯一全人群获益的一线胃癌三期研究 [3] - PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌、同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌处于III期 [3] - **依沃西 AK112（PD-1 /VEGF）**： - EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌24年5月获批，Summit海外III期已完成招募，获得FDA快速通道资格 [3] - 一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头PK帕博丽珠单抗III期临床达到PFS主要终点（11.14 vs 5.82个月，HR 0.51），7月递交NDA [3] - Summit计划在25年初启动PD-L1 TPS≥50% 1L NSCLC的III期临床（单药对比K药） [3] - **派安普利单抗 AK105(PD-1)**： - 1L鼻咽癌在评审中，一线肝癌递交NDA [3] - **伊努西单抗 AK102(PCSK)**： - 24年10月获批 [3] - **依若奇单抗 AK101（IL-12/IL-23）**： - 中重度斑块银屑病23年8月递交上市申请 [3] - **古莫奇单抗 AK111（IL-17）**： - 中重度银屑病III期临床完成入组，强直性脊柱炎III期入组中 [3] - **其他产品**： - 包括临床III期的莱法利单抗 AK117 (CD47,该靶点全球首个实体瘤三期临床)和普络西单抗 AK109(VEGFR-2)和曼多奇单抗 AK120(IL-4R) [3] - 临床II期的AK119(CD73)、AK127(TIGIT)、AK130（TIGIT/TGF-β） [3] - 临床I期的AK115(NGF)、AK129（PD-1/LAG-3）、AK131（PD-1/CD73）、AK132（Claudin18.2/CD47）、AK139 (IL4R/ST2)、AK137 (CD73/LAG3)、AK138D1 (HER3 ADC)和AK135 (IL-1RAP) [3] 财务表现 - **收入**： - 2022年收入为837,656千元，2023年收入为4,526,253千元，2024年预计收入为2,501,884千元，2025年预计收入为3,318,193千元，2026年预计收入为5,017,288千元 [4][8] - 2022年收入变动为271.3%，2023年收入变动为440.3%，2024年预计收入变动为-44.7%，2025年预计收入变动为32.6%，2026年预计收入变动为51.2% [4][8] - **归母净利润**： - 2022年归母净利润为-1,168,388千元，2023年归母净利润为2,028,300千元，2024年预计归母净利润为-183,986千元，2025年预计归母净利润为-204,377千元，2026年预计归母净利润为775,317千元 [4][8] - **毛利率**： - 2022年毛利率为88.8%，2023年毛利率为97.1%，2024年预计毛利率为94.5%，2025年预计毛利率为90.5%，2026年预计毛利率为89.6% [8] - **EBITDA利率**： - 2022年EBITDA利率为-158.6%，2023年EBITDA利率为51.9%，2024年预计EBITDA利率为3.2%，2025年预计EBITDA利率为4.0%，2026年预计EBITDA利率为23.0% [8] - **净利率**： - 2022年净利率为-139.5%，2023年净利率为44.8%，2024年预计净利率为-7.4%，2025年预计净利率为-6.2%，2026年预计净利率为15.5% [8] - **负债/权益**： - 2022年负债/权益为1.2，2023年负债/权益为0.9，2024年预计负债/权益为0.6，2025年预计负债/权益为0.7，2026年预计负债/权益为0.6 [8] - **收入/总资产**： - 2022年收入/总资产为0.2，2023年收入/总资产为0.5，2024年预计收入/总资产为0.2，2025年预计收入/总资产为0.3，2026年预计收入/总资产为0.4 [8] - **总资产/股本**： - 2022年总资产/股本为6.6，2023年总资产/股本为10.6，2024年预计总资产/股本为13.2，2025年预计总资产/股本为13.1，2026年预计总资产/股本为14.1 [8] - **盈利对利息倍数**： - 2022年盈利对利息倍数为-30.7，2023年盈利对利息倍数为27.0，2024年预计盈利对利息倍数为0.7，2025年预计盈利对利息倍数为1.0，2026年预计盈利对利息倍数为7.3 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [8] 报告的核心观点 - 中国铁塔通过股份合并及更改每手买卖单位，提高股份吸引力，并依托资源禀赋优势布局低空经济，迎广阔发展空间 [3][4] - 公司深化"一体两翼"战略，推动整体业务稳健发展，存量资产将迎折旧拐点 [5] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将稳步增长，低空经济相关业务的拓展有望打开长期广阔空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 建议股份合并及更改每手买卖单位，利于提高吸引力 [3] - 依托资源禀赋优势布局低空经济，迎广阔发展空间 [4] - 一体两翼战略推动整体稳健发展，存量资产将迎折旧拐点 [5] - 盈利预测与估值 [6] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入为983、1025、1068亿元，同比增长4.5%、4.3%、4.3%；归母净利润为108、125、195亿元，同比增长11.1%、15.7%、55.6%，对应PE为15.9、13.8、8.9倍 [6] 基本数据 - 收盘价: HK$1.06，总市值: 186,568.98百万港元，总股本: 176,008.47百万股 [8] 相关报告 - 《盈利能力提升，分红具备长期吸引力》 2024.10.20 [9] - 《业绩符合预期，首次中期派息》 2024.08.08 [9] - 《稳健增长，折旧到期有望带来明显业绩弹性》 2024.04.22 [9]

投资评级 - 青岛啤酒股份的投资评级为买入(维持) [6] 核心观点 - 青岛啤酒是中国啤酒龙头，伴随政策催化下消费复苏，叠加24年库存去化、管理层换届、餐饮恢复等多重催化，预计未来收入或有望超预期，持续推荐 [2] - 餐饮链修复确定性强，25年量价或迎低基数向上超预期点：餐饮产业链修复下销量有望超预期，叠加或迎管理层换届催化，有望驱动收入超预期 [2] 驱动因素 量 - 消费券驱动餐饮链修复，6-10元价位或有望引领增长，销量恢复有望超预期 [2] - 青岛啤酒24年1-3季度销量同比下滑6.98%，显著慢于重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，主因部分区域极端天气影响、餐饮场景表现较弱、24年公司主动对虚出库进行管理，进行库存去化 [3] - 当前6-10元啤酒产品表现较优，彰显强韧性，而青岛啤酒主品牌经典产品便位于8元价位，当前类经典产品、崂山及区域酒仍在向经典产品升级，经典有望维持较优增长 [3] - 预计伴随政策催化下餐饮链修复，叠加库存去化、管理层换届、6-10元价位率先修复，青岛啤酒25年销量或有望超预期 [3] 价 - 6-10元价位升级延续，当前青啤吨价仍有提升空间，高端化有望继续演绎 [3] - 由于餐饮场景啤酒消费以次高档以上产品为主，其中6-10元价位表现相对较好，青岛啤酒主产品经典位于8元价位，另于23年提前布局青岛原浆、水晶纯生等超高端产品 [3] - 伴随餐饮场景恢复，预计青啤的高端化升级仍将继续演绎，当前青啤吨价与重啤吨价仍相差15%，吨价仍有进一步提升空间 [3] 公司治理 - 管理层或迎换届，24年加强公司治理，新董事长上任或有积极催化 [3] - 青岛啤酒第十届董事会、监事会已于2024年6月28日任期届满，因公司新一届董事会和监事会的候选人提名工作尚未完成，为保证公司董事会、监事会相关工作的连续性和稳定性，公司董事会、监事会换届选举将延期进行，且董事会各专门委员会、高级管理人员的任期亦相应顺延 [3] - 由于黄克兴董事长已到退休年龄，预计在延期的背景下，董事长或迎换届 [3] - 在24年公司对内部结构和渠道进行梳理完善的背景下，新董事长上任或带来更加积极的举措和目标 [3] 盈利预测与估值 - 24Q3量价仍显承压，受外部环境影响下产品结构略有下行，长期看或有望恢复结构升级趋势，成本下行助力盈利提升，预计伴随库存去化、管理层换届、餐饮恢复，25年青啤表现或迎改善 [4] - 预计2024-2026年收入同比增速分别为6.05%、3.18%、3.22%；归母净利润同比增速分别为1.27%、11.26%、9.77%；EPS分别为3.17/3.52/3.87元/股；PE分别为15.05/13.52/12.32倍 [4] - 统计2020年以来青岛啤酒H股与A股的折价，平均值为70%，故以A股25x合理估值的70%作为青岛啤酒H股的目标估值，若考虑行业景气度向上阶段，则折价比例或可提升至75%-80%以上，当前折价比例约63.7%，具高弹性 [4] - 当前估值具性价比，维持买入评级 [4] 财务摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为31884.1、32899.2、33958.5百万元，同比增速分别为-6.05%、3.18%、3.22% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4321.9、4808.7、5278.6百万元，同比增速分别为1.27%、11.26%、9.77% [9] - 预计2024-2026年每股收益分别为3.17、3.52、3.87元/股 [9] - 预计2024-2026年PE分别为15.05、13.52、12.32倍 [9]

公司投资评级 - 和黄医药的投资评级为"买入"，当前价格为26.90港元，合理价值为41.35港元[2] 报告的核心观点 - 和黄医药的呋喹替尼与信迪利单抗联合疗法获批，用于治疗晚期错配修复完整（pMMR）的子宫内膜癌患者，验证了联合疗法的潜力[2] - 该联合疗法在研究中显示出优异的疗效，ORR达到35.6%，DCR为88.5%，中位至疾病缓解时间为1.6个月，mPFS为9.5个月，mOS为21.3个月[2] - 呋喹替尼与免疫检查点抑制剂的联合疗法有望开启新的增量空间，目前有多项联合疗法处于临床阶段，其中联合信迪利单抗治疗肾细胞癌的注册试验即将完成[2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.20、0.74亿美元，通过DCF法得到公司合理价值为41.35港元/股，维持"买入"评级[2] - 呋喹替尼海外商业化进展迅速，2024年1-9月海外净销售额达2.03亿美元，和黄医药因此获得2千万美元的商业里程碑[6] - 呋喹替尼已在多个国家和地区获批，有望在未来贡献持续的业绩增量[6] - 赛沃替尼联合奥希替尼治疗EGFR耐药的NSCLC的注册研究即将完成，索乐匹尼布治疗ITP的上市申请已提交，有望于2025年获批[6] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预测分别为426.4、838.0、640.7、688.0、811.2百万美元，增长率分别为19.7%、96.5%、-23.5%、7.4%、17.9%[7] - 2022-2026年归母净利润分别为-361、101、5、20、74百万美元，增长率分别为-、-、-95.4%、335.3%、267.1%[7] - 2022-2026年EPS分别为-0.42、0.12、0.01、0.02、0.08元/股，市盈率分别为-、31.9、654.6、150.4、41.0[7] 估值方法 - 采用风险调整DCF方法对公司进行估值，WACC为10.34%，永续增长率为3%，计算得到公司合理价值为41.35港元/股[9][13] - 2024-2033年自由现金流现值为1525百万美元，终值现值为2765百万美元，净负债为30百万美元，企业价值为4676百万美元，股票价值为4633百万美元，每股价值为41.35港元[14] 财务比率 - 2022-2026年毛利率分别为27.0%、54.1%、41.9%、45.1%、49.3%，净利率分别为-84.5%、12.1%、0.8%、3.0%、9.1%[12] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7%，资产负债率分别为38.1%、41.9%、41.9%、41.8%、39.8%[12] - 2022-2026年流动比率分别为2.4、2.7、2.6、2.4、2.4，应收账款周转天数分别为82.7、50.2、65.0、55.0、50.0[12]