J P M O R G A N Europe Equity Research 10 June 2026 JPM | Building Broadcast: HOLN,FER,FRA,ADP,DG,GET, AENA,PSN JPMC Construction Daily Building Materials European Building & Construction and Infrastructure Elodie Rall AC (44-20) 7134-5911 elodie.rall@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc (44-20) 7134-4175 zaim.beekawa@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Jamie Smallbone (44-20) 3493-7015 jamie.smallbone@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Manshi Sinha (91-22) 6157 5111 manshi.sinha@jpmchase.com J. ...

Ian Mitchell +44 207 134 1356 ian.e.mitchell@jpmorgan.com Key Newsflow JPM Global Energy Spec Sales Content Ian Mitchell - Specialist Sales - European Energy AC (44-20) 7134-1356 ian.e.mitchell@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities plc Europe Specialist Sales 10 June 2026 J P M O R G A N EU OIL & GAS, SHEL/NAMIBIA, ENQ, BPx2, AKRBP Access – let us know if you'd like details of any of the below. Available to High Touch clients only 1 {[{bI27d4Zt1xh2vArPR-ZiFsl2DoauocPA1vGyf3HTal8dpmrBHy1YMciIzV-M-bDTR5u2hWN4vI ...

J P M O R G A N Global Markets Strategy 10 June 2026 AEX - June 2026 Quarterly Review Confirmed Component Changes Euronext announced the results of the AEX quarterly review on June 9, to be effective at close of business June 19th . AEX aims to target the top 30 companies based on free float Mcap on Euronext Amsterdam, assuming the velocity and free float requirements are met. The cut-off date is the penultimate Friday of May for June review (i.e. 22nd May for June 2026 review). Confirmed component changes ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对土耳其或相关行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 中东冲突通过能源补贴等渠道对土耳其财政构成新的压力，导致其财政立场预计从2025年的紧缩转向2026年的中性，从而削弱了财政政策对反通胀的支持 [4][10][16][26] - 预计土耳其现金预算赤字将从2025年占GDP的3.4%扩大至2026年的4.0% [10][18] - 预计2026年GDP增长将从冲突前预测的4.4%下调至3.0%，财政立场转向中性部分抵消了冲突对增长的拖累 [19][26] - 预计经常账户赤字将从2025年占GDP的1.9%扩大至2026年的3.0%，意味着冲击成本由公共部门（通过补贴）和私营部门（通过更弱的财务平衡）共同承担 [22][23][26] 财政状况回顾与展望 - 土耳其财政状况在过去两年发生显著变化：2024年现金预算赤字扩大至GDP的4.7%，为2009年以来最高；2025年通过加强税收合规和控制支出，赤字收窄至GDP的3.4% [2] - 2025年预算收入从2024年占GDP的18.9%提升至20.1%，非利息支出从占GDP的21.3%降至20.2% [2] - 2025年财政紧缩力度（财政推力）为-1.9个百分点，而2026年预计将接近中性（-0.1个百分点），能源补贴消耗了进一步巩固财政的空间 [16][17] 中东冲突的财政成本 - 冲突主要通过两个渠道影响预算：1) 针对车用燃料的滑动税率机制；2) 更大的电力和天然气补贴账单 [5] - 滑动税率机制自动削减燃料税以吸收75%的油价上涨，若2026年布伦特原油均价为96美元/桶，预计财政成本为6000亿土耳其里拉，占GDP的0.7% [5] - 政府对居民天然气和电力的直接补贴率分别为45%和50%，补贴账单已升至6250亿土耳其里拉，超出原预算3050亿土耳其里拉 [6] - 燃料税缓冲和更高的电、气补贴合计对预算的拖累预计为GDP的1.2% [6][7] - 然而，由于冲突推高通胀前景进而增加了名义增值税和所得税收入，对政府预算的净传导将小于1.2%的GDP [8] 对通胀的影响 - 滑动税率机制显著抑制了车用燃料通胀：自冲突开始以来，车用燃料价格上涨16%，若无此缓冲估计将上涨39%，自3月以来直接贡献了0.8个百分点的反通胀效果 [9][13] - 为控制不断上升的补贴成本，政府自冲突开始后实施了额外的公用事业价格上涨，电力和天然气价格分别上涨17%和45%，为通胀增加了0.3个百分点 [11] - 因此，燃料税缓冲带来的直接反通胀效果部分被更高的公用事业价格上涨所抵消，使得能源补贴框架对通胀的净影响较为温和 [11] 其他宏观与市场影响 - 更高的利率环境将增加占GDP 0.6%的债务利息支付，增长放缓因负产出缺口拖累收入而带来占GDP 0.2%的额外拖累 [18] - 在金融市场，利率在高位维持更久已导致国债收益率曲线熊市平坦化，而更宽的财政赤字可能对未来长期收益率构成上行压力，预示可能转向熊市陡峭化 [25] - 私营部门储蓄-投资余额预计将从占GDP盈余1.5%收窄至1.0% [22][24] - 随着财政政策不再像2025年那样强化反通胀，预计大部分负担将落在货币政策上 [26]

报告行业投资评级 - 报告未对整体欧洲房地产行业给出明确的投资评级，但包含了对多家具体公司的评级观点，例如对Tritax Big Box维持“增持”评级，对Unibail-Rodamco-Westfield从“中性”上调至“增持” [9][13] 报告核心观点 - **欧洲房地产行业动态**：报告聚焦于欧洲（特别是英国）房地产市场的最新交易、公司业绩与战略动向，人工智能（AI）发展被视为驱动欧洲主要写字楼市场新需求的关键因素 [1][5] - **人工智能驱动需求**：AI正迅速成为一项通用技术，在欧洲主要写字楼市场（英国、法国、德国）创造新的承租需求，并带动强劲的资本流入 [5] - **公司特定动态**：多家房地产投资信托（REIT）和开发商在资产处置、去杠杆、资本回报和开发项目方面有积极进展，显示出行业内的分化与特定公司的执行力 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻与事件 - **Manor Farm数据中心规划**：Tritax Big Box REIT位于希思罗Manor Farm的数据中心项目，规划决定更新至7月7日，该项目被英国政府指定为关键国家基础设施 [5] - **重大资产收购**：Unibail-Rodamco-Westfield (URW) 已达成有条件协议，以约7.05亿美元收购其合资伙伴持有的Westfield UTC（圣地亚哥A++级旗舰资产）剩余50%股权，支付方式为现金加最多260万股新股，交易预计在2026年12月31日前完成，预计对负债率（LTV）和每股调整后收益（AREPS）保持中性，并对资产净值（NAV）有轻微增值 [5] - **重要租赁交易**：British Land已与电影院运营商Cineworld签署其英国总部租赁协议，租赁面积20,751平方英尺，位于伦敦西部的伊灵百老汇，这是该地区十年来最大的非公共部门、非联合办公写字楼交易 [5] - **欧洲写字楼市场与AI**： - **英国**：伦敦已成为领先的AI租户市场，2026年租赁活动创纪录，由Databricks、Anthropic和OpenAI等公司的大型预租带动，金丝雀码头和知识区周边形成集群；布里斯托尔和剑桥等区域性城市也出现溢出需求 [5] - **法国**：巴黎凭借政府支持、快速扩张的初创企业生态系统和不断增加的投资，正将自身定位为欧洲大陆领先的AI中心；AI公司正支撑租赁活动，预计将成为中期关键需求驱动因素 [5] - **德国**：慕尼黑作为德国领先的AI中心地位持续巩固，科技公司占据了创纪录的写字楼租赁份额，研究机构、企业和人才库的紧密整合推动需求 [5][6] 公司业绩与观点摘要 - **Workspace**：公布了中期交易利润展望，预计将有更多资产处置，且2027财年租赁开局良好 [3] - **Merlin Properties**：市场低估了其营运资金（FFO），报告将其列入正面催化剂观察名单 [3] - **Great Portland Estates**：执行力强，关注本年度的资产处置和潜在资本回报；每股收益（EPS）超预期，开发收益正在显现 [3] - **British Land**：首席执行官表示其投资组合的占用基本面是所见最强劲的 [3] - **Big Yellow Group Plc**：每股收益符合预期，但管理层对当前不确定性表示谨慎 [3] - **Colonial SFL**：业绩符合预期，电话会议中宣布的进一步去杠杆化计划受到市场欢迎 [3] - **Landsec**：高端市场持续两极分化，内生增长推动信心展望；业绩符合预期，重申每股收益目标 [3] - **Grainger**：基本面保持稳健，焦点回归至该类资产的可依赖特性；关注以处置为主导的去杠杆化和股票回购 [3] - **Unibail-Rodamco-Westfield**：年初表现稳健 [9] - **Vonovia SE**：重申“增持”评级，预期有49%的上行空间 [9] - **Klepierre**：业绩稳固令人放心，保守的业绩指引可能导致年内晚些时候上调预期 [9] 近期研究覆盖 - 报告列出了大量近期发布的公司研究报告链接，覆盖了包括LEG Immobilien、Vonovia、VGP、Castellum、SEGRO、CTP NV等在内的多家欧洲房地产公司，内容涉及季度业绩、模型更新和深度分析 [9]

计算机行业 行业研究 | 动态跟踪 锚定物理 AI，赛道未来可期 核心观点 投资建议与投资标的 我们认为， Physical AI 有望成为未来 AI 重要的落地方向，工业制造、智能检测、工业仿 真等环节都有望受益，相关标的为中控技术(688777，买入)、埃科光电(688610，未评 级)、思看科技(688583，未评级)、中望软件(688083，买入)、索辰科技(688507，未评 级)、能科科技(603859，未评级)等。 风险提示 行业竞争加剧； 行业推进不及预期。 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2026 年 06 月 10 日 看好（维持） | 陈超 | 执业证书编号：S0860521050002 | | --- | --- | | | chenchao3@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 浦俊懿 | 执业证书编号：S0860514050004 | | | pujunyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资 ...

报告基本信息 - 报告所涉公司：泛太平洋国际控股（PPIH, 7532 JP）[3] - 报告来源：中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部，内容基于中信里昂研究2026年6月9日发布的报告《Giving to the poor》[4] - 报告日期：2026年6月10日[8] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，公司新业态“罗宾汉”门店具备“一站式购物”优势，可能从传统超市和药妆店分流顾客，带来增长潜力[4] - 新业态“罗宾汉”旨在实现“像超市但又不是超市”的口号，通过高性价比的省时省钱商品组合吸引消费者[4] - 尽管缺乏新消息刺激，该股过去三个月仍跑输东证零售指数19个百分点[4] 新业态“罗宾汉”运营分析 - 首家罗宾汉门店（爱知县甚目寺町店）开业逾六周后，周二上午停车场仍接近满位，显示客流旺盛[5] - 该店成功吸引年轻客群，改造后50岁以上顾客占比从73%降至56%[5] - 非食品类销售占比仍是短板，公司目标将该比例提升至25%[5] - 门店通过推出价格诱人的即食食品组合（如78日元饭团）实现“成本”与“时效”的融合[6] - 计划将50种全新自有品牌商品扩展至100种，其特点是“简单、低价、高性价比、快速”[6] - 门店运营成本低，食品加工环节极少，12个收银台中10个实现全自动化[6] - 区域经理将获得类似唐吉诃德的灵活决策空间，可根据门店利润调整策略[6] 公司发展战略与财务目标 - 公司计划实现6,000亿日元销售额及6%的营业利润率，毛利率目标约25%[7] - 罗宾汉门店扩张迅速：爱知县丰川店及岐阜县笠松店已于5月29日开业，6月将再开两家，目标2026财年末总门店数达5家[7] - 长期目标计划到2035年开设200-300家罗宾汉门店[7] - 预计在2026年8月18日的全年业绩发布时，将披露更多关于Olympic超市（122家门店）整合计划及罗宾汉关东地区拓展的细节[7] - 考虑到长期扩张目标，预计未来会有更多并购[7] 公司业务概况与财务数据 - 泛太平洋国际控股是日本最大折扣店唐吉诃德在2018年收购Uny的GMS业务后更名而来[11] - 全球约730家门店，业务覆盖日本、新加坡、泰国、香港、台湾、马来西亚、澳门及美国（加州和夏威夷）[11] - 旗下拥有约400家唐吉诃德门店及62家Uny品牌GMS门店[11] - 唐吉诃德商品组合独特，涵盖食品日用品及时尚服饰、家居装饰等可选消费品，以密集陈列与深夜营业形成差异化[11] - 收入按地区分类：日本国内占84.4%，北美占11.5%，亚洲占4.1%[12] - 股价（2026年6月8日）：839.3日元；市值：164.90亿美元；3个月日均成交额：60.27百万美元[12] - 市场共识目标价（路孚特）：1156.90日元[12] 潜在催化因素 - 催化因素包括公司能否维持强劲营收增长的进一步验证，需重点关注月度销售数据[9] - 唐吉诃德业务的入境消费属性及短期消息面可能影响股价[9] - 利润率方面，自有品牌增长故事的持续性及公司一贯严格的成本控制至关重要[9] - 凭借整合Uny的成功经验，后续并购可能性较大[9] - 亚洲及北美业务表现仍是情绪驱动因素，多数观点认为公司在北美缺乏实质竞争优势[9]

证券研究报告 | 行业深度 | 银行 银行 报告日期：2026 年 06 月 10 日 海外市场风险评估 ——基于 2008 年金融危机的比较研究 投资要点 ❑ 当前海外资产价格是否存在调整压力？这种压力是否可能演化为海外系统性风 险？如何构建更具韧性的资产配置框架？ ❑ 海外系统性风险发生的可能性显著上升。 当前美股估值处于历史高位，AI 相关资产存在明显的预期透支现象，同时美国 财政赤字持续扩张、长期利率中枢抬升、私募信贷和商业地产等领域脆弱性积 累。海外系统性风险发生的概率正在显著上升。 ❑ 短期看美债收益率，中期盈利增长，中长期看 AI 对劳动的替代率。 我们提出了"短期看美债收益率，中期看盈利增长，中长期看 AI 对劳动的替代 率"的判别标准。报告提出判断未来市场演变的核心框架：短期重点关注长期美 债收益率及其背后的通胀和财政压力；中期重点关注 AI 投资能否真正转化为企 业盈利增长，从而验证当前高估值的合理性；中长期则关注人工智能对劳动市场 和收入分配格局的重塑，以及其是否会削弱终端需求并影响经济增长模式。 ❑ 美国财政问题是当前最重要的系统性脆弱来源。 与 2008 年危机前私人部门过度杠杆化不 ...

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 新鲜零食赛道被视为零食行业下一个万亿级风口，以短保、现制、健康为核心标签，正在重写千亿级休闲零食市场的底层规则 [3] - 赛道竞争从模式验证升级为资本竞速，头部品牌金粒门、几多全、一栗三大头部品牌均处于A轮融资接洽阶段 [3][26] - 建议关注具备供应链全链路自控能力与单店模型反复验证的金粒门，审慎评估过度依赖加盟扩张的品牌，对绝味新鲜零食建议保持跟踪 [4] - 三元股份正经历深度国企改革，聚焦北京及京津冀市场，推行T字型战略与低温鲜奶路线，目前八喜、特渠、电商业务表现亮眼，估计二季度经营趋势较平稳 [4] 本周行业/公司跟踪 新鲜零食市场调研反馈 - 新鲜零食底层逻辑是以消费定生产的反向模式，将产品保质期从数月压缩至3-7天，甚至当天现制当天售罄 [13] - **金粒门**：南京华东首店（超400平米）于2026年5月29日开业，客流量爆满 [15]；SKU丰富，覆盖水果、饮品、烘焙、卤味等核心品类 [15]；选品策略对标山姆、盒马成熟爆款但做小规格和更高质价比，多数短保产品价格为山姆、盒马的5-9折，单个产品价格普遍保持8-20元/份 [16]；已同步将常州、深圳工厂于5月投产以支撑跨区域扩张 [17]；门店拓展从区域深耕进入全国化复制阶段 [18] - **几多全**：截至2026年5月20日全国门店达109家 [14]；SKU覆盖鲜食麻辣、膨化糕点、坚果果干等，产品保质期普遍控制在3至7天 [20]；引流逻辑以冰鲜烘焙、辣卤等短保品类引流入口 [20] - **一栗 NUT CO.**：全国直营门店约100家左右 [14]；SKU结构极为克制，采用宽类窄品的精细化选品策略，覆盖八大品类但每个品类下SKU经过严格精选 [22]；以现场制作为核心差异化能力，每日按照新鲜时刻表出品 [23] 三元股份跟踪 - 2024年4月公司完成高层换届，启动深度国企改革，推动管理层年轻化 [4][28] - 公司聚焦北京及京津冀市场，落地T字型战略与低温鲜奶路线，依托自有优质奶源打造核心单品 [4] - 目前北京低温市占率有较大提升空间，公司正通过精细化终端管理、新零售布局等补齐竞争要素 [4] - 省外保留优质渠道，等待时机复制本土成功模式 [4] - 企业推行超额激励、吸纳青年人才，现阶段八喜、特渠、电商业务表现亮眼，估计二季度经营趋势较平稳 [4] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-4.59%，在30个申万一级行业中位列第28，跑输沪深300指数3.05个百分点，当前行业动态PE为21.18 [5][29] - 本周食饮行业的10个子板块均收跌，板块跌幅最低的为肉制品（-1.13%）[5][30] - 从个股角度看，食饮板块本周14只个股收涨，涨幅前5分别为元祖股份（+16.1%）、贝因美（+12.22%）、金字火腿（+8.62%）、煌上煌（+5.41%）、海南椰岛（+3.64%）[5][30] 本周公司重点公告 - **水井坊**：聘任干晓峰为公司总经理 [38] - **仙乐健康**：控股子公司PC公司以300万美元价格出售个人护理业务核心资产 [38] - **汤臣倍健**：以自有资金1.3亿元投资天津砺思星灵创业投资合伙企业（有限合伙），基金总规模6.8亿元 [38] - **劲仔食品**：计划回购股份，资金总额为不低于5000万元、不超过1亿元 [38] - **妙可蓝多**：四名副总经理以自有资金竞价增持7.5万股，合计耗资142.33万元 [38] - **乖宝宠物**：股东北京君联晨源、珠海君联博运合计减持公司股份7,610,000股 [38] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**：小麦价格2532.3元/吨（同比+4.21%，环比-1.11%）；玉米价格2.38元/公斤（同比+1.71%，环比0%）；大豆价格4469.6元/吨（同比+3.42%，环比+0.18%）；棕榈油价格9421.67元/吨（同比+8.32%，环比-5.26%）[41] - **畜牧产品价格**：猪肉价格14.39元/公斤（同比-25.98%，环比-2.44%）；白条鸡价格16.48元/公斤（同比-4.02%，环比-1.55%）；生鲜乳价格3.03元/公斤（同比-0.66%，环比+0.33%）[41] - **包装材料价格**：瓦楞纸价格2901元/吨（同比+9.47%，环比+5.41%）；铝锭价格24200元/吨（同比+18.22%，环比-1.14%）；PET价格8265元/吨（同比+35.99%，环比-11.84%）[41] - **白酒批价**：飞天茅台原箱批价2250元（同比-8.16%，环比+0.9%），散瓶批价2100元（同比-7.89%，环比-2.33%）；五粮液普5批价750元（同比-16.67%，环比-3.85%）[42]

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 行业专题研究 | 基础化工 | 2026/06/10 基础化工行业 AI 系列：瓶颈正逐渐向"连接"转移，CPO 推动光通信 Chemicals | [Table_Author] 孟祥杰 | 邱净博 | 吴坤其 | | --- | --- | --- | | SAC 执证号： | SAC 执证号： | SAC 执证号： | | S0260521040002 | S0260522120005 | S0260522120001 | | SFC CE.no: BRF275 | | SFC CE.no: BRT139 | | 010-59136693 | 010-59136685 | 010-59133689 | | mengxiangjie@gf.com.cn | qiujingbo@gf.com.cn | wukunqi@gf.com.cn | 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Title] [Table_Summary] 2025 年 5 月我们曾发布报告《AI 系列：高速互连与 ...