美军中东兵力部署现状 - 美国目前在中东地区部署的总兵力已超过5万人，比平常时期多1万人 [1] - 此次增兵包括第31海军陆战队远征队的2500名海军陆战队员和2500名水兵抵达该地区 [1] - 美军通常在中东多国军事基地及周边水域部署约4万人，当前部署人数已增至5万余人 [3] 增援部队与装备动态 - 五角大楼近期下令陆军第82空降师约2000人增援中东，但部署地点尚未公开 [3] - 增援部队可能参与夺取伊朗石油枢纽哈尔克岛的行动，或与海军陆战队联合参与地面行动 [3] - “福特”号航母（载员约4500人）近期已撤离中东，暂不清楚其下一步航向 [3] 兵力规模与行动能力评估 - 军事专家指出，即便美军出动5万人，也不足以支持发动任何大型地面行动 [3] - 作为对比，以色列在加沙地带的军事行动动用了超过30万兵力 [3] - 与加沙地带相比，伊朗国土广阔且人口近亿，进行大规模地面行动所需兵力远超当前部署 [3] 地区局势与潜在行动 - 美国和以色列对伊朗发起军事打击已一月有余 [1] - 美总统特朗普正考虑是否发起更大规模军事打击，例如夺岛等地面行动 [1]

事件概述 - 科威特一处电力和海水淡化设施于3月29日晚遭受袭击，导致一名印度籍工作人员死亡，建筑物受到严重损坏[1] - 科威特电力、水利和可再生能源部发言人声明，袭击“来自伊朗”[1] 设施受损情况 - 袭击导致一处电力和海水淡化设施的一座建筑严重损坏[1] - 科威特全国多地有7条架空输电线路因弹片坠落受损，其中4条已修复并恢复运行[1] 其他相关袭击事件 - 科威特军方表示，一处军事基地遭到多枚导弹袭击，造成10名军人受伤[1] 应对措施 - 科威特电力、水利和可再生能源部强调电力和水资源系统的安全与稳定至关重要[1] - 各技术团队正全天候高效运转，以防范突发情况并确保关键服务持续运行[1]

权益市场回顾与展望 - 核心观点：中东地缘政治紧张局势（伊朗拒绝停战协议，双方可能在4月6日前反复发动袭击）给金融市场带来剧烈波动风险，但亚洲船只陆续获准通过霍尔木兹海峡、国际油价从高位回落（阿曼石油价格从170美元降至120美元附近），对亚洲经济的直接冲击或减弱，市场仍处于反复震荡期 [1][4][5] - 市场表现：上周（2026.03.23-2026.03.27）A股市场先抑后扬，沪指一度失守3800点，后半周情绪修复，全A日均交易额为21093亿元，环比下降 [4] - 领涨行业：上周涨幅居前的行业包括基础化工、有色金属、公用事业和医药生物，创新药与锂电新能源成为贯穿全周的领涨板块 [4] - 配置主线：建议关注三条主线：一是受益于国内政策驱动与产业周期向上的方向，如电网设备、锂电材料等具备业绩支撑的细分领域；二是具备长期成长逻辑且估值处于相对低位的科技赛道，包括算力基础设施、半导体设备及材料等；三是煤炭、化工、金融等低估值价值类板块 [1][5] 固收市场回顾与展望 - 市场表现：上周（2026.03.23-2026.03.27）债市震荡修复，1年期国债收益率下行0.50BP至1.25%，10年期国债收益率下行1.27BP至1.82%，30年期国债收益率下行3.84BP至2.35%，长端收益率有所修复，短端收益率持续多周下行 [2][6] - 市场逻辑：在中东战局或烈度加剧、油价居高不下的环境下，权益市场持续低迷，债市的避险属性略占上风，投资者在输入性通胀恐慌中逐渐冷静，国内货币政策保持宽松的预期仍在 [2][6] - 美债与REITs：上周（2026.03.23-2026.03.27）美债收益率期限利差上行，1年期美债收益率下行3BP至3.77%，10年期美债收益率上行5BP至4.44%；中证REITs全收益指数下跌0.83%至1013.34点，仓储物流、产业园等跌幅居前 [7] 基金指数表现跟踪（权益策略与风格） - 主动股基优选指数：每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [10] - 价值股基优选指数：优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [11] - 均衡股基优选指数：优选相对均衡、价值成长风格共10只基金，业绩比较基准为中证800（000906.SH） [11] - 成长股基优选指数：优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，业绩比较基准为800成长（H30355.CSI） [13] - 近期表现：截至上周，主动股基优选指数今年以来上涨4.37%，价值股基优选指数上涨1.47%，均衡股基优选指数上涨2.40%，成长股基优选指数上涨5.48% [8] 基金指数表现跟踪（行业主题） - 医药股基优选指数：依据基金持仓与中信医药指数成分股交集市值占比（平均纯度不低于60%）进行主题划分，构建评估体系后选取15只基金，业绩比较基准为中证全指医药卫生指数 [15][16] - 消费股基优选指数：依据基金持仓与多个消费代表性指数成分股交集市值占比（平均纯度不低于50%）进行主题划分，构建评估体系后选取10只基金 [18] - 科技股基优选指数：依据基金持仓与电子、通信、计算机、传媒代表性指数成分股交集市值占比（平均纯度不低于60%）进行主题划分，构建评估体系后选取10只基金 [19] - 高端制造股基优选指数：依据基金持仓与多个制造及科技代表性指数成分股交集市值占比（平均纯度不低于50%）进行主题划分，构建评估体系后选取10只基金 [21] - 周期股基优选指数：依据基金持仓与多个周期行业代表性指数成分股交集市值占比（平均纯度不低于50%）进行主题划分，构建评估体系后选取5只基金，业绩比较基准为CS周期指数 [22] - 近期表现：截至上周，医药股基优选指数上周上涨3.62%，今年以来下跌0.43%；消费股基优选指数上周下跌1.27%，今年以来下跌6.44%；科技股基优选指数上周下跌0.61%，今年以来上涨0.17%；高端制造股基优选指数上周下跌1.39%，今年以来上涨2.39%；周期股基优选指数上周上涨1.35%，今年以来上涨6.08% [8] 基金指数表现跟踪（固收及泛固收） - 货币增强策略指数：秉持流动性管理目标，追求超越货基，主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [24] - 纯债指数：包括短期债基优选指数（精选5只基金，基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数）和中长期债基优选指数（精选5只基金，灵活调整久期和券种比例） [26][28] - 固收+指数：分为低波（权益中枢10%，选10只基金）、中波（权益中枢20%，选5只基金）和高波（权益中枢30%，选5只基金）三类，各有相应的业绩比较基准 [30][31][33][34] - 其他泛固收指数：包括可转债基金优选指数（选取5只可转债投资比例高的基金）、QDII债基优选指数（优选6只投资海外债券的基金）和REITs基金优选指数（依据底层资产类型优选10只基金） [36][38][40]

折叠屏iPhone产品信息 - 苹果首款折叠屏iPhone将是自2017年iPhone X以来最重大的设计革新，采用类似三星Galaxy Z Fold的横向书本式折叠设计[1] - 设备配备约7.7英寸内屏和约5.3英寸外屏，iOS 27系统将针对折叠形态进行深度优化，支持多任务处理功能[1] - 起售价预计超过1999美元（约合人民币13837元），成为有史以来最昂贵的iPhone，上市时间可能略晚于同期发布的iPhone 18 Pro系列[1] 折叠屏iPhone技术规格与研发 - 公司整合了Apple Vision Pro显示技术团队与iPhone硬件团队，重点攻克折痕与铰链耐用性，目标实现“视觉无折痕”与30万次以上折叠寿命[2] - 将放弃面容ID，采用集成在电源按键中的侧边Touch ID指纹解锁方案，以节省内部空间并适配折叠形态[4] - 将搭载台积电2nm工艺A20 Pro芯片，配备第二代自研C2基带，取消物理SIM卡槽全面支持eSIM，配备5500mAh双电芯电池[4] 供应链与生产预测 - 鸿海精密（富士康）被选定为独家组装厂商，三星显示负责独家供应定制LTPO OLED柔性面板[5] - 公司已向供应链下达首批700-800万台订单，由于生产难度高，预计2026年出货量在300万至500万部之间[5] - 大规模放量需等到2027年，届时总出货量有望达到2000万部[5] 折叠屏手机市场与行业影响 - 2025年全球折叠屏智能手机出货量约2800万台，2026年预计增长20%突破3400万台，三星占据约68%市场份额，华为、小米、OPPO等中国厂商合计占比约27%[6] - 市场研究机构预测苹果的入局将成为市场“关键拐点”，并将在2026年拿下全球28%的市场份额，直接挑战三星的领先地位[6] - 早期需求将主要来自庞大的现有iPhone用户群，并可能吸引一部分考虑书本式折叠屏的安卓用户进行“生态迁移”[6]

栏目定位与目标 - 打造一档名为《股惑仔》的原创栏目，真实记录交易者现状，不讲鸡汤、不造神、不贩卖焦虑，核心是记录真实的投资人生 [2] - 旨在呈现真实、鲜活的人，而非只会赚钱的符号 [6] - 认为投资不仅是赚钱，更是对人性的修行 [10] 目标嘉宾画像 - 参与者可来自A股、港股、美股、期权、期货等市场 [2] - 身份可以是全职交易者、私募大佬或普通投资者 [2] - 嘉宾需有投资故事，例如曾经历巨大盈利或亏损，有完整交易体系或正在摸索，对市场、人性和风险有自身理解 [2] - 亦欢迎通过投资完成人生跃迁、经历过至暗时刻或正努力走向稳定盈利的人士 [2] 栏目内容与形式 - 拍摄内容方向示例包括：为何成为交易者、最大一次盈利与亏损及后续调整、对风险与人性的理解、交易系统和纪律、如何走出低谷、投资之外的生活等 [8] - 拍摄形式为访谈结合生活化镜头记录 [7] - 单期成片时长为15-20分钟的长片，并会制作若干短视频切片 [7] - 将在抖音、视频号、B站等全平台进行分发 [7] 嘉宾参与收益 - 嘉宾的个人故事与交易认知将被真实记录并让更多人看到，从而放大个人影响力 [3] - 优秀嘉宾将进入栏目的长期嘉宾库，获得长期合作机会 [4][7] - 参与者有机会链接同频投资者圈层，遇见真正懂自己的人 [7] 报名与参与方式 - 报名需提供信息包括：姓名/昵称、年龄、投资经历（年限、主要市场）、主要交易品类、最想在镜头前说的话、所在城市、联系方式 [9][12] - 报名方式为将信息发送至指定渠道或添加指定微信（V：13699285606） [7] - 亦可通过公众号后台私信“股惑仔报名”进行报名 [10] - 欢迎推荐其他人选 [10]

文章核心观点 山金国际是一家已在A股上市26年的黄金公司，正寻求在港股二次上市[1]。其核心逻辑在于利用黄金牛市的契机，凭借全球领先的低成本优势和“矿产金+贸易”双轮驱动的业务模式，实现高增长和高盈利[1][24]。公司港股上市旨在深化全球化战略，通过资本市场融资进行海外资源并购和产能扩张，从区域龙头向国际玩家转型[36][39]。 高增长背后的“三重奏” - **财务业绩高速增长**：2024年收入135.80亿元，同比增长67.76%，净利润24.38亿元，同比增长55.68%，毛利率29.97%[3]。2025年收入170.90亿元，同比增长25.84%，净利润32.82亿元，同比增长34.61%，毛利率提升至31.89%[4]。 - **增长由金价驱动，产量略有下滑**：2025年矿产金产品收入从44.23亿元增至55.05亿元，增幅24.5%，主要得益于黄金售价上涨[8]。同期矿产金产量从8.0吨降至7.60吨，同比下降5.47%[10]。公司存在主动“惜售”行为，2025年第四季度产量环比上升7.49%，销量却环比骤降39.25%，年末金库存量达1.03吨，同比增长超九成[10]。 - **业务结构：双轮驱动**：2025年营收结构呈现“矿产金+贸易双轮驱动”特征，矿产金业务占比32.19%，是利润核心（毛利率81.63%）；金属商品贸易业务合计占比58.36%，但毛利率仅1.38%[12][14][15]。这种结构保障了盈利韧性并放大了营收体量[14]。 小而精的“成本王者” - **极致的成本控制能力**：2025年公司黄金全维持成本（AISC）为902.3美元/盎司，位于全球黄金开采成本曲线前10%，远低于全球平均水平（1,585.8美元/盎司）[16][28]。2025年矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/克，同比下降2.21%[18]。此成本优势意味着即便金价回调至1600美元/盎司，公司仍能保持30%以上的毛利率[18]。 - **行业地位与对标**：公司在中国黄金生产商中产量排名第六、储量排名第四[25]。2025年矿产金产量7.6吨，仅为紫金矿业的8.4%，净利润29.72亿元约为紫金矿业的5.7%[28][29]。核心短板在于资源储备总量（280.9吨）与全球化布局远不及头部企业[29]。 - **成本优势来源**：优势源于技术革新和精细化管理，例如黑河洛克选厂氰化浸出工艺改造提升银回收率4.8个百分点，青海大柴旦选厂工艺优化提升氰化浸出率7个百分点[18]。 从“A股”到“A+H”的必经之路 - **控股股东与战略定位**：山东黄金矿业股份有限公司是公司控股股东，持股28.89%[31]。自2023年7月山东黄金入主后，山金国际被定位为集团的“国际化资源平台”，主攻上游勘探与开采，与聚焦下游的山东黄金形成协同[34]。 - **港股上市的核心目的**：赴港上市旨在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，并利用国际资本市场拓展多元化融资渠道[36]。募资用途明确指向持续建设及勘探、收购优质矿业资产[37]。这符合黄金行业“资源为王、资本驱动”的发展逻辑[36]。 - **二次递表的时机选择**：首次递表于2025年9月，二次递表于2026年3月，间隔约半年[35][39]。选择在2025年全年业绩发布后推进，有利于向国际投资者展示更完整的业绩面貌，提升发行定价的确定性[39]。

美股科技板块表现 - 美东时间3月27日，美股三大指数齐跌超1%，录得近四年来首次连续五周收跌[4] - 美股科技“七巨头”股价普遍大跌：Meta、亚马逊跌近4%，特斯拉、微软、谷歌、英伟达跌超2%，苹果跌幅达1.62%[4] - 截至3月27日，万得美国科技七巨头指数年内已跌近15%，其中微软跌幅超26%，Meta跌幅超20%，标志着自2022年以来科技板块经历的最惨烈开年[4] - 2023年至2025年，万得美国科技七巨头指数分别上涨76%、47%和20%，但进入2026年画风突变[6] - 年初至今，美股科技七巨头股价悉数录得负回报：微软累计跌幅超26%，Meta累计下跌超20%，特斯拉累计下跌19.54%，亚马逊、谷歌、英伟达、苹果跌幅均超8%[6] 市场观点与驱动因素分析 - 支撑美股多年牛市的逻辑基石正在发生松动，科技巨头此前被视为“避风港”，但回调时巨大的获利盘成为不稳定因素[6] - 有观点认为“科技七巨头”基本面依然强劲，当前下跌只是技术性修正甚至是“黄金买点”[7] - 另一种观点认为，美股科技牛可能接近尾声，市场对AI科技泡沫的分歧越来越大，但重现2000年互联网泡沫级别调整的可能性较小[7] - 美股科技股上涨十几年，估值创历史新高，AI科技巨头市值一度达5万亿美元，正逐步进入业绩验证阶段[7] - 刺破泡沫的潜在因素包括：油价上涨推高全球通胀导致美联储推迟甚至不降息、大型科技企业出现重大风险，但最根本原因是估值过高及AI科技预期无法实现[7] - 伯克希尔年报显示，巴菲特已将现金储备提至3700亿美元的历史新高，股票仓位降至50%以下[6] - 华尔街投资大佬罗杰斯已清空所有美股，并担心美股科技股泡沫破裂可能导致有生以来最惨烈的下跌[6] A股市场表现与展望 - 今年年初，A股的AI、人形机器人板块曾掀起狂潮，但进入3月后，科技股整体波动率急剧放大，软件服务、半导体等多个热门概念板块跌幅超10%[4] - 从历史经验看，A股很难完全走出独立行情，若美股继续大幅下挫，A股科技板块尤其是映射度高的领域短期内将受到情绪和资金面拖累[8] - 若A股短期跟跌，中长期反而可能是一个“黄金坑”，背后有政策支持、居民储蓄转移、科技创新突破及全球避险资金流入等多重基本面支撑[9] - A股慢牛、长牛的行情格局不会改变，本轮科技牛的基础已进入“订单兑现或业绩兑现”阶段，真正具备技术突破的龙头股将继续表现[9] - 人形机器人板块经过调整后，随着宇树科技上市推进及特斯拉机器人量产预期升温，可能带来整体表现，该产业有望复制新能源汽车的成功路径[9] 投资策略建议 - 对于美股科技股，建议不要急于“接飞刀”，应等待泡沫被业绩消化、估值回落到更合理区间后再逐步布局[7] - 今年在科技和防御性“HALO资产”之间做好平衡是较好的投资策略[11] - “HALO资产”指在AI时代不会被替代且是基础设施的行业，如电力、电力设备、石油天然气、煤炭、有色金属、化工等，可用于防御美股动荡[10] - 长期看好黄金，在美元超发的背景下国际金价长期上涨趋势不变，短期大跌为配置黄金类资产提供了机会[11]

东京股市表现 - 2026年3月30日，日本东京股市两大股指显著下跌，日经225指数收盘下跌2.79%，东京证券交易所股价指数下跌2.94% [3] - 日经225指数连续第三个交易日下跌，收盘下跌1487.22点，收于51885.85点，盘中一度下跌超过2800点，跌幅超过5% [3] - 东京证券交易所股价指数收盘下跌107.35点，收于3542.34点 [3] 市场驱动因素 - 市场下跌受多重利空因素影响，包括中东局势持续紧张、国际油价上涨以及前一交易日纽约股市三大股指全线下跌 [3] - 东京股市两大股指当日跳空低开，随后因投资者观望情绪升温，日经股指跌幅有所收窄 [3] 行业板块表现 - 东京证券交易所33个行业板块中多数下跌 [3] - 证券及商品期货交易业、运输机械、玻璃及土石制品等板块跌幅靠前 [3] - 仅石油及煤炭制品板块出现小幅上涨 [3]

行业整体资产质量压力 - 上市银行进入年报披露密集期 资产质量尤其零售端业务风险成为市场关注焦点[3] - 目前已披露的4家国有大行个人贷款不良率在2025年均有进一步抬升 成为资产质量的主要拖累[3] - 这是银行业共同面临的压力 但因资产负债结构差异 不同银行受影响程度不同[3] 邮储银行资产质量关键数据 - 截至2025年末 公司不良贷款余额为915.24亿元 较上年末增加112.05亿元[4] - 不良贷款率为0.95% 较上年末上升0.05个百分点[4] - 关注类贷款余额1516.48亿元 较上年末增加673.20亿元 关注类贷款占比1.57% 上升0.62个百分点[4] - 关注和不良贷款合计占比2.52% 较上年末上升0.67个百分点[4] - 逾期贷款占比1.3% 较上年末提升0.11个百分点[4] - 个人贷款不良率为1.42% 较上年末提升0.14个百分点[6] 邮储银行业务结构特点与风险 - 个人贷款是公司资产质量的一个承压点 2025年贷款的不良率、关注率、逾期率等指标均有所上升[3] - 在国有大行中 公司个人贷款占比相对更高 2025年末为50.21%[3] - 关注类贷款上升幅度较大 主要原因是针对有还款良好意愿但存在临时性还款困难的客户开展了纾困续贷 并对相关贷款审慎记录了关注[4] 邮储银行风险管控措施与展望 - 为严控个人和小微企业贷款质量 公司持续深化区域和产业研究 优化客户准入标准 加强关键环节制衡和约束 并严厉打击金融黑灰产和不法中介[5] - 考虑到居民消费和收入层面存在压力 以及市场上多头共债风险升高 消费信贷领域的风险防控压力依然较大[5] - 公司根据形势判断做了前瞻性客户准入策略调整 2025年一季度投放的优质低风险客户占比80% 对比往年低风险客户占比约为70%~75%[5] - 公司有信心基于现有风控体系保证资产质量平稳可控 并将继续加大风险动态监测和策略持续迭代[5] 邮储银行个人贷款业务表现 - 截至2025年末 公司个人贷款余额为4.84万亿元 较上年末增长1.53%[6] - 分业务看 消费贷（不含房贷）增长4.7% 个人小额贷款增长5.32% 房贷下降0.37% 信用卡业务下降12.09%[6] - 分业务不良率方面 房贷为0.69% 消费贷为1.54% 个人小额贷款为2.44% 信用卡为1.45%[6] - 与上年末相比 房贷不良率提升0.05个百分点 消费贷提升0.2个百分点 个人小额贷款提升0.23个百分点 信用卡不良率下降0.03个百分点[6] 消费信贷市场趋势与公司业务机遇 - 国家实施的财政贴息政策对降低居民消费信贷成本、释放消费需求作用明显 2024年9月贴息政策落地当月 公司非房消费贷投放环比增长超过20% 主要集中在汽车、家装、家用电器等大宗消费[5] - 目前整个消费还处于恢复阶段 但随着各种促消费政策持续发力 特别是贴息政策 需求呈稳中有进态势[6] - 2025年以来 公司额度类消费贷款保持高速增长 新增贷款投放超过200亿元 同比增长超80%[6] - 新模式下的车贷需求也有所恢复 2025年以来增长超过100亿元[6]

全球笔电市场预测更新 - 2026年全球笔电出货预测从年减9.2%下修至年减14.8%，产业进入更深层调整阶段[4] - 消费市场复苏动能不如预期，需求疲弱受总体环境不佳及价格因素影响[4] - 关键零部件价格持续上升，品牌为维持毛利将逐步反映成本至终端售价，未来数季可能出现多次价格调涨[4][5] 市场供需与成本压力分析 - 供给端承压，存储器供应紧缩及CPU报价调整与供货节奏变动导致整机成本结构明显劣化[5] - 品牌上调终端价格以维持利润，但此举将抑制消费者购买意愿，形成需求与价格的负向循环[5] - AI运算需求快速扩张重塑半导体资源分配，先进制程产能优先供应高效能运算产品，排挤部分主流与入门级处理器，影响成本与供应稳定度[5] 品牌分化趋势 - 前几大品牌凭借规模优势与长期供应链合作关系，在资源取得与成本控管上维持相对稳定[5] - Apple凭借自研芯片、产品标准化、供应链掌控度高等优势，预估其2026年笔电出货量将逆势年增7.7%[6] - 中小型品牌面临采购成本缺乏议价空间、易受缺料与交期波动影响的压力，出货表现将受冲击[6] 产业整体展望 - 全球笔电产业同时面对需求疲弱、成本上升与供应重组三大压力[6] - 在价格走势未缓解、终端需求缺乏明确回升动能的情况下，2026年全球笔电市场将持续承压，短期内出货量仍有进一步下调可能[6] 显示行业研讨会信息 - TrendForce将于4月22日至23日在深圳举办下一代显示产业研讨会[8] - 研讨会主题涵盖MLED、OLED及AR/VR近眼显示[8] - 4月23日上午OLED显示专场议程包括：8.6代线启幕与AMOLED跨入IT领域的战略转折、大世代OLED产业演进、大世代FMM国产化、IJP OLED技术进展、国产OLED红光材料技术突破、ViP制程下的AMOLED技术突破、AMOLED系统优化及OLED产业新动向解析[9]