这份文档是花旗银行（Citi Research）关于中国硬件与半导体行业的一份综合性研究报告，涵盖了2025年第二季度业绩总结、库存追踪、行业观点及重点公司分析。 涉及的行业与公司 * 行业覆盖中国科技硬件和半导体行业[1] * 下游硬件涵盖被动元件 LED 组件 分销商 安防 光纤 光学通信 网络与服务器 CCL 电视等子领域[3] * 上游半导体涵盖MCU 存储器 CIS 模拟 无线 处理器 晶圆 代工 RF等子领域[3] * 提及大量上市公司包括舜宇光学 蓝思科技 小米 工业富联 ASMPT 豪威科技 汇顶科技 圣邦股份等[1][10][11] 核心观点与论据 **1 2Q25业绩表现** * 覆盖的37家科技硬件和半导体公司中 13家业绩超预期 8家符合预期 16家低于预期 超预期比例35% 高于1Q25的20%[2] * 业绩超预期主要来自受益于美国AI需求的公司 光学公司以及关税提前拉货需求[1][2] **2 库存水平分析** * 下游硬件整体库存水平健康 被动元件 组件和分销商的DIO达到5年2季度低点[3][5] * 光学通信和网络与服务器DIO维持在5年平均水平以上1 5-2 0周 但CCL和电视库存回归健康水平[3] * 上游半导体中 MCU 存储器 CIS 模拟 无线DIO低于3年2季度平均值1 1-2 0个月[3] * 存储器和CIS的DIO已连续下降7个和5个季度 表明持续的中国本土化和需求复苏[1][3] * 晶圆和代工厂DIO增加最显著 QoQ分别增加11天和34天[3] **3 智能手机市场动态** * 2Q25全球智能手机出货量同比增长1 4%至2 965亿部 中国出货量同比下降4 1%[7] * 小米出货量达4 230万部 市场份额14 4% 苹果出货量增长1 5%至4 570万部[7] * 预计3Q25全球智能手机出货增长持平 因上半年新旗舰机型发布前有提前拉货需求[7] * 苹果iPhone的EMS在CY9M25建造计划比6月计划高3% 可能因关税担忧提前拉货 CY4Q25建造计划基本持平[6] **4 AI增长动力与前景** * AI基础设施 加速器 数据中心 服务器 呈现强劲需求增长 可能成为多年增长动力[11] * 工业富联指引3Q25服务器收入同比增长超100% QoQ增40% 其中AI服务器收入同比增长超170% QoQ增超100% AI服务器收入占比将超65%[8][14] * AI情绪持续受美国CSP资本支出上修和能见度延长推动[8] **5 中国半导体本土化趋势** * 地缘政治紧张局势导致供应不确定性增加 国际半导体厂商转向本地合作伙伴 推动中国本土化[11] * 中国本土化在智能手机 汽车CIS 模拟 功率分立器件 MCU 指纹传感器等领域持续进行[11] * 成熟半导体 特别是模拟 是本土化的关键领域[11] **6 细分领域挑战与机遇** * 功率分立器件 MOSFET IGBT 挑战持续 因行业供应过剩和本地竞争加剧阻碍有意义的复苏[2] * 摄像头供应链可能因新设备发布 如Meta智能眼镜 华为Mate 80 小米Mi 16和DJI Pocket 4 而获得情绪支持[2] * 光学组件在智能手机供应链中录得11% 18%的营收和净利润同比增长 得益于安卓补货和规格升级[5] 其他重要内容 **1 公司具体业绩与指引** * 舜宇光学 业绩符合 净利润超预期 指引符合预期 管理层指引手机营收增长5-10% 汽车营收增长超20%[14] * 蓝思科技 业绩低于预期 指引符合预期 预计2H25汽车业务内容价值将显著增加 可穿戴设备可能显著增长[17] * 小米 业绩符合预期 指引符合预期 2025年智能手机出货目标1 75亿部 电动汽车交付目标35万辆 IoT增长指引25-30%[13] **2 资本支出计划** * 多家公司披露2025年资本支出计划 如小米预计130亿元 工业富联81亿元 Luxshare 120亿元[33][34][35] **3 重点公司推荐** * 报告推荐舜宇光学 蓝思科技 小米 工业富联 ASMPT 豪威科技 汇顶科技 圣邦股份等[1][10][11] * 给出了推荐理由和目标价 例如舜宇光学目标价103港元 基于23倍2026年预期EPS[10] **4 风险与不确定性** * 关税政策变化及其对需求和供应链的影响[2][6][7][11] * 行业竞争激烈 特别是功率分立器件领域 对定价和盈利能力构成压力[2][28] * 地缘政治紧张局势带来的供应不确定性[11]

苹果在中国市场的竞争态势 - 苹果在大中华区业务增长4% 但缺乏本地AI模型合作伙伴将使其市场份额增长面临巨大困难[1][2] - 早前传闻阿里巴巴可能成为苹果AI合作伙伴 但未转化为实际产品或新功能 而华为和小米等本土品牌正加速推进旗舰产品[3] - 中国品牌已构建更强大的生态系统（手机-平板-智能家电-电动汽车联动） 相比苹果在中国和美国的生态体系更具优势[4] 中国AI产业格局变化 - Deep Seek发布新一代3.1版本模型 其宣布采用的新数据格式将获得国产AI芯片支持 引发股市强烈反应[5] - 寒武纪等GPU设计公司出现连续两位数股价涨幅 摩尔线程和中芯国际等半导体企业同样上涨[6] - 中国AI发展路径可能转向软件驱动模式 Deep Seek模型成为引领者 硬件制造商围绕其需求进行整合 改变传统由英伟达硬件主导的竞争格局[6][7] 技术路线对比 - 全球AI发展至今主要由英伟达硬件能力推动 其产品性能提升和总拥有成本优化支撑了OpenAI和Anthropic等公司的发展[7] - 中国正在形成以AI模型软件为核心的发展路径 硬件制造商协同支持Deep Seek模型成功 这可能重塑整个行业竞争基础[7]

涉及的行业和公司 * 行业：中国互联网、在线教育、游戏、广告、电子商务、云计算、AI生成内容（AIGC）、人力资源服务[2][3][4][5] * 公司：京东(JD)、好未来(EDU)、哔哩哔哩(BILI)、阅文集团、微博、BOSS直聘、金山云、腾讯、携程(TCOM)、快手、网易、拼多多(PDD)、阿里巴巴、字节跳动[2][6][8][9][10][12][13][15][16][17][18][21] 核心观点和论据 游戏行业：国内增长健康，海外潜力巨大 * 国内增长受1)独立于宏观的韧性消费能力；2)支持性的监管环境支持[3] * 常青游戏表现持续强劲，驱动力为1)通过组织变革和资源优化提升长期运营能力；2)与新游戏/IP相比更低的获客成本；3)AI应用支持更频繁/更高质量的内容更新并提升玩家忠诚度[3] * 专家指出游戏行业对宏观不确定性具有防御性，因其ARPPU相对较低 迷你游戏和优质主机游戏增长快[20] * 中国开发者在全球市场的结构性优势包括强大的研发能力、快速的迭代/更新速度、在移动免费模式上的娴熟运营经验以及与海外开发者缩小的研发能力差距[20] * 重要产品管线包括《王者荣耀世界》(专家预计年流水超100亿人民币)、《永劫无间》、《Ananta》、《影之刃零》、《终末地》[20] 广告与电商：自下而上的举措推动下半年分化 * 快手和哔哩哔哩预计国内广告收入将在下半年加速增长，由自下而上的广告技术改进驱动，包括AI应用和接触快速增长广告垂直领域如迷你游戏和短剧[4] * 品牌广告整体面临更疲软的下半年展望[4] * 商家指出季度迄今GMV增长环比提速，由平台补贴增加和更频繁的促销活动推动[4][17] * 快速商务投资加速了平台流量增长，但用户忠诚度、GMV转化和交叉销售尚未得到证实，这可能有利于低客单价品类如超市和白牌产品[4][17] * 在AI工具方面，商家指出阿里巴巴的进展最大，例如近期试运行的AI万能搜索，这可能提供更长期的货币化上升空间[4][17] 视频生成AI：竞争格局与快速下游应用 * 专家认可快手的Kling在模型质量和商业化方面处于领先地位，保留付费率高达约40%[21] * 专家认为专有视频库是视频生成AI模型的护城河，视频生成AI是谷歌、字节跳动和快手之间的三强竞争[5] * 快手的重点是“专业消费者”，区别于字节跳动对B端客户的关注，不同的货币化策略使得市场不太可能出现赢家通吃的局面[5][21] * 下游AI在广告和电商价值链中的应用迅速增加，改善了在线广告定价(eCPM)，并通过节省AIGC广告内容成本释放了新的广告预算[5] 直播电商行业趋势 * 内容驱动的电商继续超越并从传统的货架模式中夺取份额[18] * 红书和微信视频号增长势头强劲，而抖音的增长因收入基数较大略有放缓[18] * 白牌产品今年增长表现优异，抖音今年投入更多精力进行品牌广告销售[19] * 视频号平台上的商家需要更强的整合能力，生态系统相对不成熟[19] * 快手的增长整体保持稳定，更集中于低线城市[19] 其他重要内容 公司具体动态 * **京东(JD)**：投资注重投资回报率(ROI)的外卖业务，与电商产生协同效应，季度活跃客户(QAC)和购买频率均同比增长40%，JD+会员的购物频率提升更为显著达50% 核心电商业务保持韧性，管理层对其持续获得份额的能力保持信心[8] * **哔哩哔哩(BILI)**：对下半年广告增长势头和利润率前景持建设性态度 广告主数量增长20%，eCPM增长10% 游戏《三国谋》在同类SLG中保持第一或第二的位置，计划年底在港澳台推出[9] * **阅文集团**：关注IP商品开发，上半年商品交易总额(GMV)达4.8亿人民币，接近2024年全年5亿人民币的总和 建立了混合分销网络，有10多个自营直播间和10家线下门店 IP授权呈现健康增长趋势，长视频行业监管环境更为良性[10][11] * **微博**：2025年展望在正轨上，预计2025年收入同比持平至小幅下降 由AI驱动的智能搜索功能提高了平台内容挖掘/发现效率，计划在第四季度对搜索功能进行某些货币化试验 承诺实行定期股息政策[12] * **好未来(EDU)**：增加的暑期竞争不太可能影响长期论点 K9前景依然坚实，管理层认为竞争强度不会回到“双减”政策前的水平 学习机以三个月订阅周期运行(每科目2000多元人民币；每年ASP提升4-6%)，续费率为70% 管理层致力于将GAAP净利润的50%以上以股息和/或回购形式支付[13][14] * **BOSS直聘**：随着宏观形势稳定，招聘需求和平台供需动态持续复苏 管理层估计BOSS按月活跃用户(MAU)计算市场份额约为50%，按收入计算约为40% 公司批准了年度股息政策以加强股东回报，今年10月将支付8000万美元[15] * **金山云**：上半年AI云收入增长强劲，并预计这种势头将持续，由小米贡献的收入增加和外部客户(如LLM初创公司、电动汽车和机器人等)的弹性AI工作负载驱动 已完成与小米交易上限的40%[16] 风险提示 * 中国互联网行业的关键风险包括：1) 不断变化的竞争格局和日益激烈的竞争；2) 技术以及互联网用户需求和偏好的快速变化趋势；3) 不确定的货币化；4) 流量获取、内容和品牌推广成本上升；5) IT系统维护；6) 向国际市场扩张；7) 市场情绪的不利变化；8) 监管变化[22] * 针对特定公司的风险详见文档第23至27段，涉及竞争、监管、货币化速度、经济放缓、投资和盈利能力等方面[23][24][25][26][27]

特斯拉在华销售表现 - 特斯拉中国8月销量83,200辆 同比下降4% [1] - 特斯拉在全球最大汽车市场面临销售压力 [1] 中国本土电动汽车品牌竞争态势 - 蔚来、零跑、小鹏8月销量均创历史纪录 [2] - 吉利汽车8月销量近150,000辆 同比增长38% [2] - 中国电动汽车市场竞争激烈 超100家企业参与角逐 [2] 新产品定位与市场反应 - 小鹏G7 SUV定价27,320美元 蔚来L90六座版定价36,940美元 均低于Model Y [3] - 小米SU7发布24小时内获得超240,000份预订单 [3][8] - 小米8月销量超30,000辆 产能提升应对需求 [8] 产品策略调整 - 特斯拉产品线老化问题影响销售 [9] - 特斯拉推出Model Y六座加长版应对竞争 [9] 行业整体动态 - 比亚迪8月销量持平 今年有望超越特斯拉成为全球最大电动汽车销售商 [9]

这份文档是美银证券（BofA Securities）关于中国股市的策略周报，日期为2025年9月1日。以下是基于全文内容的详细分析总结。 涉及的行业与公司 **行业覆盖** * 广泛覆盖中国股市各行业 包括通信服务 信息技术 材料 金融 医疗保健 能源 工业 可选消费 必选消费 房地产及公用事业[1][16] * 人工智能（AI）与科技行业受到政策重点支持[1][50][61] * 房地产行业政策出现放松迹象[3][54][60] * 汽车行业面临价格战与全球扩张机遇[3][12][66] * 半导体与AI芯片产业是发展重点[1][67][70] * 互联网平台经济受到新定价规则监管[1][48] **重点公司筛选** * 高股息策略股：筛选标准为2024-25E股息率>6% MSCI中国指数权重>0.1% beta值<0.9 且日均成交额>1000万美元 涵盖建设银行（939 HK） 工商银行（1398 HK） 中国银行（3988 HK） 中国石油（857 HK）等金融与能源股[12][14] * 出海本土龙头（受美欧关税影响较小）：筛选标准为市值>50亿美元 日均成交额>1000万美元 美国市场销售收入占比<10% 非美欧海外收入占比>10% 包括比亚迪（1211 HK） 长城汽车（2333 HK） 宁德时代（300750 CH） 美的集团（300 HK） 名创优品（9896 HK）等[12][14] * 出海本土龙头（对美欧关税较敏感）：筛选标准为市值>30亿美元 日均成交额>1000万美元 美国市场销售收入占比>10% 包括福耀玻璃（3606 HK） 三花智控（002050 CH） 拓普集团（601689 CH） 海尔智家（6690 HK）等[12][14] 核心观点与论据 **市场表现与流动性** * 当周（8月25-29日）A股与H股走势分化：恒生中国企业指数（HSCEI）下跌1.5% 而沪深300指数（CSI 300）上涨2.7%[1] * 流动性驱动反弹与基本面担忧并存：反弹因新融资限制（券商提高保证金比例 基金限购 银行禁止信贷资金入市）和地缘政治风险（特朗普威胁对中国磁铁加征200%关税）而承压[1] * 南北向资金流向：南向资金当周净买入28.45亿美元（前周为22.91亿美元） 北向资金数据自8月19日起暂停更新[17][19][23] * Wax & Wane市场情绪指标：读数38 处于略微看涨区间 周均和月均值分别为39和37 均处于略微看涨区间[1][71][72] **宏观经济与政策** * 货币政策历史分析：回顾2011年以来29次降准 首次降准通常标志着政策转向宽松 市场反应积极（如2011年11月 2015年2月 2019年1月） 后续降准市场反应不一 HSCEI和CSI300在降准后1日/5日/2周/1月的平均回报率均在±1%以内[9][10][11] * 财政政策调整：中国缩减了除制造业 科技 软件和环保领域外大多数行业的增值税退税 旨在增加当期财政收入[2][44][47] * 地缘政治与贸易： * 中美贸易谈判重启：中国商务部副部长李成钢赴美与副贸易代表等会晤 预计将讨论大豆采购 要求美方取消涉芬太尼关税并放宽 tech 销售限制[52][69] * 特朗普威胁对中国磁铁加征200%关税 并称将允许60万中国学生赴美（为当前数量的两倍）[1][52][58] * 墨西哥计划9月提高中国进口商品关税 巴西批准对中国碳钢板征收反倾销税[2][62][63] * 产业与监管政策： * AI+倡议：国务院发布指南 目标到2027年在六个关键领域深度整合AI 并鼓励各省协同互补发展AI[1][61] * 反内卷：发改委发布互联网平台定价规则草案 禁止“大数据杀熟” 但旨在规范而非叫停竞争[1][48] * 房地产政策放松：上海放宽购房限制（外环外取消限购 单身与家庭限购套数同权） 苏州取消新房2年限售期[3][54][60] **行业动态与趋势** * 人工智能与芯片：中国计划明年将AI芯片产量提高两倍（三倍于当前） 以减少对英伟达的依赖 华为被传年底启动专用AI芯片生产[1][67] * 汽车行业：中国车企抵制北京结束价格战的呼吁 7月前20大品牌中7个加大折扣 平均折扣率7.5%[3][66] * 房地产与城市建设：出台现代城市建设指南 支持城市更新（城轨 大学周边 工业园 城中村）以提振市场 旨在2030年取得显著进展 2035年基本实现[3][69] * 互联网与平台经济：8月批准166款国产和7款进口游戏（年内新高） 外卖平台（美团 京东）补贴大战预计持续 可能导致三季度严重亏损[3][56][70] * 通信与科技：中国计划有序开放卫星通信服务 目标到2030年用户超1000万 并即将发放卫星互联网牌照[3][67] 其他重要但可能被忽略的内容 **盈利预测与估值** * MSCI中国指数12个月远期EPS共识当周环比上调0.6%（前周为0.9%） 2025年共识EPS增长率下调至0.5%[28][31] * 医疗保健行业（MSCI中国）的净利润率展望当周改善最显著（+0.91个百分点）[30] **资金流向与机构持仓** * 南向资金当周重点买入：阿里巴巴（730.4百万美元） 美团（640.6） 腾讯（541.8） 快手（210.9） 中兴通讯（166.9）[22] * 国际基金7月降低了对中国A股的配置[24] **风险提示与免责声明** * 文档包含大量投资策略与交易想法 但明确提示其可能产生重大风险 并非适用于所有投资者 投资者应具备相关市场经验并有能力承担潜在损失[4] * 美银证券与其覆盖的公司有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应将此报告仅作为投资决策的单一因素[6] * 明确注明“这不是一份推荐股票名单”[13]

核心财务表现 - 第二季度总营收达1.387亿美元 同比增长58.7% 创历史新高 [1] - 非GAAP净利润达4450万美元 环比增长23.5% 同比增长近8倍 [1] - 新增52700个账户 全球账户总数达258万个 [1] - 入金账户增加39800个 总数达119万 同比增长21.4% [1] 交易与资产规模 - 季度交易量达2840亿美元 同比增长168.3% [1] - 净资产流入30亿美元 客户总资产达521亿美元 环比增13.5% 同比增36.3% [1] - 新客户平均净资产流入超2万美元 香港新加坡达3万美元 [2] 区域业务表现 - 新加坡交易量同比增113% 环比增80% 交易订单与佣金均创新高 [3] - 香港交易量同比增近8倍 环比增122% 交易订单同比增218% [4] - 美国TradeUP平台客户资产环比增33.2% 期权交易环比增163.4% [5] - 澳大利亚新开户环比增62.6% 客户资产环比增34% [7] 产品与技术升级 - TigerAI用户数同比增长超3倍 对话量增4倍 [8] - 新增估值追踪、收支分析等基本面分析工具 [8] - 推出港股期权报价请求、条件市价单等期权功能 [8] - 夜间交易能力升级 美股夜间交易量同比增近8倍 [8] 财富管理业务 - 财富管理AUC环比增31.7% 同比增225% 客户数同比增70.8% [10] - Tiger Vault的AUC同比增223% 环比增31.8% 客户数同比增75.7% [10] - 结构化产品交易量环比增66.5% 交易账户环比增76.9% [10] - 高净值客户(资产超百万美元)环比增34.9% 持仓资金环比增38.3% [10] 投资银行业务 - 参与7宗香港IPO和4宗美国IPO承销 [13] - 在美国上市中概股承销商中排名第三 [13] - CHAGEE项目获超3万笔认购 创近三年美股IPO认购纪录 [13] - ESOP业务新增30家企业客户 总数达663家 [14] 企业账户与合作 - 企业账户新增9家客户 包括曹操出行和极智嘉 总数达487家 [15] - 与零跑汽车合作直播产品升级活动 播报C16车型发布 [15] - 直播小米15周年战略发布会 覆盖手机、芯片、硬件和电动车四大板块 [15]

行业与公司 * 报告分析全球新兴市场（GEMs）基金的股票配置情况 覆盖近300只主动型GEMs基金 总资产管理规模达6170亿美元[2][22][30] * 研究范围涵盖多个新兴市场地区 包括中国大陆 亚洲（除中国外） 欧洲 中东及非洲（EMEA） 拉丁美洲（LatAm）等[2][3][4][5] 核心观点与论据 * **中国大陆市场配置开始回升但整体仍低配** GEMs基金投资组合中中国大陆占比从2024年8月的22.5%升至近28% 但相对基准仍低配340个基点 仅15%的基金超配该市场 自4月以来低配幅度收窄约60个基点 资金主要轮动至科技和消费类大型股 阿里巴巴（+7.1%） 小米（+7.1%）和比亚迪（+6.1%）是年初以来GEMs基金持股比例增幅最大的公司[2] * **除中国外亚洲地区对韩国兴趣重燃** GEMs基金对韩国的低配幅度已缩减至-87个基点 为2013年有数据以来最小 自4月下旬以来外国投资者购入近80亿美元韩股 大部分流入发生在6月初韩国大选之后 金融业是最大超配行业（相对基准+25个基点） 活跃买盘集中在造船 国防和科技板块 HD韩国造船海洋工程（近六个月GEMs基金持股比例+3.6%） 现代Rotem（+2.9%）和SK海力士（+2.9%）最受青睐[3] * **EMEA地区波兰出现获利了结** 波兰股市年初至今上涨60%后出现获利了结迹象 持有波兰股票的GEMs基金比例从4月的74%降至71% 6月主动权重大幅下降15个基点 主要因部分基金出售PKO银行和Bank Millennium的持仓[4] * **拉丁美洲仍是共识超配区域** GEMs基金对巴西超配260个基点（若排除MercadoLibre则为约160个基点） 对墨西哥超配80个基点 这一态势年内基本保持稳定 但超配头寸集中在部分热门股 如Banorte MercadoLibre Itau Walmex和Raia Dragosil 持仓有拓宽空间[5] * **行业偏好** 资本货物是最大的行业超配 过去六个月小幅增加 基金也重仓配置消费者服务 耐用消费品与服装 食品饮料与烟草以及半导体与半导体设备行业 对技术硬件与设备 银行和材料行业则低配[26] * **个股持仓亮点** MercadoLibre是持仓最广泛（>33%基金持有）的股票中最大的主动超配 45%的GEMs基金持有该股 超配96个基点 台湾积体电路制造（94%基金持有）和阿里巴巴集团控股（83%基金持有）是最大的主动低配 主动权重分别为-136个基点和-83个基点 阿里巴巴集团控股 小米和比亚迪是基金持股比例增幅最大的“热门”股票 近六个月持有这些股票的基金比例增加了6-8个百分点 BeOne Medicines Hapvida和Hypera则是遭抛售最严重的“冷门”股票 持有基金比例减少了9-14个百分点[28] 其他重要内容 * **海湾合作委员会（GCC）市场渗透率低** 仅约62%的GEMs基金投资于沙特阿拉伯或阿联酋（42个月前为40%） 仍有较大增持空间 中国大陆 台湾 印度 巴西 韩国和印尼是覆盖最广泛的市场 超过90%的基金有敞口[25] * **配置数据可作为阿尔法来源** 分析显示 在持有基金最少（<5%）的股票中 那些主动低配幅度最大的股票自2013年7月以来年化表现比富时EM指数高出6% 而历史上基金持股比例在六个月内增幅最大的股票 在接下来的12个月内平均表现比市场差8%[32] * **数据来源与时效性** 使用Factset所有权数据 基于Lionshares数据但由Factset每日更新 数据通常在美国季度结束后45天发布 但许多数据滞后时间更短[33]

涉及的行业和公司 * 行业涉及恒生指数系列（包括恒生指数HSI 恒生中国企业指数HSCEI 恒生科技指数HSTECH 恒生综合指数HSCI）的成分股调整及其影响[1][2] * 公司涉及众多被纳入或剔除指数的个股 例如泡泡玛特Pop Mart 中国电信China Telecom 京东物流JD Logistics 被纳入恒生指数 而极兔速递J&T Global Express被从恒生中国企业指数中剔除[2] 其他重要公司包括地平线Horizon Robotics 比亚迪BYD 美团Meituan 小米Xiaomi 阿里巴巴Alibaba 腾讯Tencent 中芯国际SMIC 快手Kuaishou 京东JD 联想Lenovo等[4][9] 核心观点和论据 * 恒生指数公司于8月22日盘后宣布季度指数检讨结果 所有变动将于9月5日盘后生效[1] * 恒生指数成分股数量从85只增加至88只 新增泡泡玛特 中国电信和京东物流 恒生中国企业指数成分股无净增加 泡泡玛特替换极兔速递 恒生科技指数成分股无变动[2] * 经重新纳入上限因子和流通系数调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的权重调整比例分别为2.5% 2.9%和5.7%[2] * 调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的预期市值上限将分别达到2.09万亿美元（增长1.6%） 1.42万亿美元（增长1.1%）和4800亿美元（增长9%）[3] * 追踪恒生系列指数的被动资产管理规模（AUM）接近900亿美元 约占恒生综合指数自由流通市值的3% 大部分AUM集中在恒生科技指数和恒生指数[3] * 预计消费零售 软件服务和汽车行业将获得最大的被动资金流入 规模在3亿至7.8亿美元之间 而互联网/媒体娱乐 科技硬件与半导体和银行可能面临最大的资金流出 规模在-2.7亿至-9.5亿美元之间[4] * 预计被动净买入流前六的股票是地平线（更高流通系数） 泡泡玛特（新增至恒生指数和恒生中国企业指数） 比亚迪 美团 小米和阿里巴巴（均因重新纳入上限而权重提高） 潜在流入规模在1.85亿至6.1亿美元之间[4] * 预计被动净卖出流最大的股票是腾讯（重新纳入上限权重降低） 中芯国际 快手 京东（恒生科技指数中权重机械性降低） 中国银行和联想（流通系数降低） 规模在-1.5亿至-5.5亿美元之间[9] * 当前新增股相对于剔除股的超额表现超出了恒生中国企业指数和恒生综合指数的历史典型模式 但恒生指数方面则不那么明显 历史表现模式在生效日后各异 恒生指数在公告后首日倾向于反转 恒生科技指数从公告后至生效日持续并随后稳定 而恒生中国企业指数则波动且不一致[9] * 预计未来一周股票波动性将加大 因其恰逢2025年上半年财报季的高峰期[9] 其他重要内容 * 恒生综合指数成分股变动通常影响南向通（SB）资格 历史数据显示 纳入生效后头两日内南向通持股比例平均上升1个百分点 随后三个月内再上升5个百分点 股价往往在纳入前上涨 纳入后下跌然后企稳[10] * 相反 剔除后头两日内南向通持股比例平均下降1个百分点 随后三个月内再下降3个百分点 股价在剔除前后均面临持续压力[10] * 调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的预期12个月远期市盈率（P/E）和每股收益（EPS）增长率（2025-26年复合年增长率）将发生变化 恒生指数从11.3倍升至11.4倍 增长率从5.4%升至5.7% 恒生中国企业指数从10.7倍升至10.8倍 增长率从6.3%升至6.6% 恒生科技指数从17.6倍升至18.0倍 增长率从17.5%降至16.8%[11] * 公告前10天 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生综合指数的新增股相对于剔除股的回报率分别为+2.0%/- +15.3%/+2.8% 和+6.9%/-0.4%[11] * 公告前20天平均换手率变化 恒生指数新增股为+18% 恒生中国企业指数新增股为-19% 剔除股为+31% 恒生综合指数新增股为-36% 剔除股为-24%[11]

财务表现 - 第二季度收入同比增长31% 净利润同比增长75% 符合预期 [1][2] - 第二季度毛利率达22.5% 同比上升1.8个百分点 环比下降0.3个百分点 [1][2] - 电动汽车业务毛利率改善至26.4% 净亏损收窄至3亿元 [4] 智能手机业务 - 全年出货量指引下调至1.75亿部（原为1.75-1.8亿部） 同比增长4% [1][3] - 第二季度智能手机业务收入同比下降2% 毛利率为11.5% [3] - 长期目标为中国市场份额每年提升1个百分点 全球出货量达2亿部 [3] 电动汽车业务 - SU7 Ultra交付推动毛利率提升 欧洲市场计划于2027年进入 [1][4] - 强劲订单储备、高端定位和标准化制造平台支撑高毛利率可持续性 [4] IoT与互联网业务 - 第二季度IoT业务收入同比增长45% 毛利率达22.5% [4] - 互联网业务收入同比增长10% 海外销售占比创新高达33% [5] - 大家电市场存在数倍增长空间 海外渠道扩张持续推进 [5] 战略展望 - 长期看好高端化战略与核心技术研发（自研芯片、操作系统和影像） [3] - 机器人业务近期重点为工厂自动化效率提升 [5] - 基于SOTP的目标价调整为62.96港元 对应26.3倍2026年预期市盈率 [1]

泡泡玛特财务表现 - 上半年净利润同比激增362.8%至47.1亿元人民币 净利润同比飙升近400% [1][3] - 营收达138.8亿元人民币 同比增长204.4% 延续前两个季度的强劲势头 [3] - 调整后净利润为47.1亿元人民币 [3] 股价与市值表现 - 香港股价单日大涨12.5% 收报316港元 市值突破4000亿港元创历史新高 [2] - 过去一年股价累计上涨超200% 市值达4244亿港元 超过美泰 孩之宝和三丽鸥市值总和 [2] 区域收入分布 - 中国区收入82.8亿元人民币 同比增长135.2% [4] - 亚太区（不含中国）收入28.5亿元人民币 增长257.8% [4] - 美洲区收入22.6亿元人民币 暴涨1142.3% [4] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元人民币 增长729.2% [4] 产品与IP运营 - LABUBU系列产品收入超48亿元人民币 成为全球最受欢迎IP之一 [5] - 13个自有艺术家IP上半年收入均突破1亿元人民币 [5] - 本周将推出可夹在手机上的迷你LABUBU产品 [6] 全球化战略进展 - 4月首次设立四个区域总部 深化全球化布局 [7] - 上半年在英国剑桥和印尼巴厘岛等地标位置开设首批门店 [8] - 计划进军中东 南亚 中南美和俄罗斯市场 [8] - 截至6月30日在18个国家运营571家门店 包括40家新实体店和105家机器人商店 [9] 管理层展望 - 公司预计2025年营收目标200亿元人民币将顺利达成 [6] - 管理层表示今年实现300亿元人民币营收"应该很容易" [6] 行业动态 - 广东省推出21点行动计划支持商业航天产业发展 为卫星星座项目提供审批绿道和频率协调支持 [10][12] - 计划按总投资10%提供资金支持 单节点最高200万元 每企业年上限1000万元 [12] 其他企业要闻 - 香港交易所上半年收入及收益飙升33%至141亿港元 净利润增长39%至85.2亿港元 [14] - 小米第二季度调整后净利润暴涨75%至108亿元人民币 营收增长31%至1160亿元人民币 [14] - 智能电动汽车业务收入213亿元人民币 交付量81300辆翻倍增长 [14] - 平安好医生上半年利润增长137%至1.34亿元人民币 营收增长19.5%至25亿元人民币 [14]