报告行业投资评级 - 对小米股票评级为买入 [16] 报告的核心观点 - 小米在香港举行投资者会议，投资者关注即将推出的YU7、未来计划、物联网实力、海外新零售战略、智能手机芯片组和内存价格影响以及中国补贴逐步取消的影响 [1] - 小米认为2025年第一季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [1][2] - 尽管内存价格上涨，小米重申2025年智能手机毛利率达12%以上 [1][3] - 小米在竞争激烈的家电市场仍致力于盈利 [1][4] - 2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善 [1][8] - 即将推出的YU7正式发布及定价、订单情况，AI智能眼镜发布，2025年第二季度业绩是近期积极催化剂 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 小米是全球首家具有互联网思维的手机制造商，从为安卓手机开发MIUI启动器起步，2011年8月推出小米手机，后涉足物联网市场，产品组合逐渐扩展到生活方式产品、家电和电动汽车 [15] 投资策略 - 基于法院裁决阻止美国对该股票的投资限制、公司意外获得市场份额以及指数剔除影响的结束等因素，对小米股票评级为买入 [16] 估值 - 基于2026年预期，采用分部加总估值法对小米股票估值为73.0港元，核心智能手机、物联网和互联网服务业务收益估值倍数为25.5倍，智能电动汽车销售额估值倍数为1.5倍 [17] 各业务情况 智能手机和物联网业务 - 中国补贴在最初1 - 2个月影响最强，对智能手机刺激有限，2025年第一季度中国智能手机出货量仅增长3%，小米认为该季度智能手机和物联网增长更多由产品实力驱动，有信心在2025年智能手机市场份额增加1个百分点，物联网全年增长25%-30% [2] - 预计内存价格在2025年上半年末上涨，但仍预计2025年智能手机毛利率可达12%以上 [3] 家电业务 - 家电市场在“6.18”购物节前价格战加剧，小米强调将致力于盈利，拒绝亏损策略 [4] - 国内空调市场，小米等品牌正从白牌手中大幅获取份额，小米有信心今年空调出货量达1000万台，其物联网信心源于智能功能、高运营效率和聚焦SKU策略，虽大型家电毛利率落后于领先企业，但认为在净利润方面有明显优势 [4] 电动汽车业务 - 电动汽车营销恢复正常，SU7 Ultra纽博格林赛道记录验证了性能，YU7将于6月底推出，客户注册量达到同期SU7的3倍，40%为新客户 [8] - 产能紧张仍是制约因素，2期工厂将于2025年下半年投产，全面运营后产能可能翻倍，1期工厂正过渡到YU7生产，YU7订单预计逐步增加，SU7交付积压6个月且可能进一步延长 [8] - YU7物料清单成本较SU7上升，毛利率取决于定价策略，2025年第二季度电动汽车毛利率有望因产品组合向SU7 Ultra车型转变而改善，但物料清单成本进一步降低有限 [8] - 电动汽车计划2027年出海，目标欧洲和东南亚，专注中高端车型（15万元以上），每年推出一款新车型计划不变 [8] 海外物联网业务 - 小米已启动国际家电推广，通过新零售框架在东南亚取得显著进展，计划拓展到欧洲和拉丁美洲，认为东亚是高潜力市场，目前在海外运营超100家小米之家门店，目标五年内达10000家 [9] AI和SoC业务 - 小米预计未来1 - 2年AI智能手机难以获得显著进展，当前AI功能缺乏用户粘性，因此专注于提升基础AI能力，其自研芯片开发将与基础模型集成，即将推出功能升级、用户体验和场景增强的AI智能眼镜 [10]

行业投资评级 - 行业观点为"中性"(In-Line) [4] 核心观点 - 5月中国工业机器人产量同比增长36% 高于4月的34%增速 主要受汽车、3C和出口需求驱动 [7] - 四大国际品牌(ABB、发那科、库卡、雅马哈)5月在华机器人出货量同比增长3% 较前4个月2%增速略有提升 [7] - 发那科库存已恢复正常水平 持续向理想汽车和小米项目供货 [7] - 预计行业竞争持续激烈 本土品牌(如埃斯顿、汇川技术)市场份额将保持增长 [7] 数据表现 - 外资品牌在华销售同比变化区间为-80%至80% 中国工业机器人出货量同比变化区间为-60%至60% [2] - 中国工业机器人年初至今产量同比变化区间为-30%至40% [2] 研究覆盖公司 - 覆盖29家中国工业公司 包括12家"增持"(Overweight)评级 如三一重工、中联重科H股、潍柴动力等 [55][57] - 7家"减持"(Underweight)评级 包括埃斯顿自动化、江苏国茂减速机等 [55][57] - 10家"中性"(Equal-weight)评级 包括中国中车A股、DR激光等 [55][57]

报告行业投资评级 - 对Kuaishou、JD.com、Full Truck Alliance、NetEase、Tencent、Trip.com、Xiaomi等公司给出Buy评级 [138] 报告的核心观点 - 2025年5月中国顶级AI应用保持健康用户参与趋势，关键投资者关注点包括用例场景增加、货币化路线图更清晰、定价有竞争力等；整体前400款移动应用也保持上月势头，各垂直领域表现有差异 [1] - 建议采用双管齐下选股方法，重点关注防御性子行业和国内政策受益且估值打折的股票，推荐游戏、出行、互联网垂直领域、电商等行业部分公司 [9] 根据相关目录分别进行总结 最新AI领域发展情况 - 中国互联网公司推出多种AI产品，涵盖多模态大语言模型、智能办公助手、智能搜索等，盈利模式包括API服务、企业订阅、广告等 [13][14] - 部分公司AI产品实现可扩展年度经常性收入（ARR），如Kuaishou的Kling AI ARR超1亿美元，部分全球领先AI初创公司/应用也有较高ARR和估值 [16][17] - 不同AI视频生成器价格有差异，Kuaishou的Kling 2.1版本较2.0成本大幅降低；截至5月4日当周Kling AI在发送给AI模型的消息中占比最大 [18][20] - 2025年第二季度ByteDance每日令牌使用量与Google相当，预计到2025年底Alibaba每日令牌使用量达15万亿以上 [1][23] - 中国AI模型在模型质量、价格、智能前沿等方面与美国玩家差距缩小，部分模型表现领先且价格有竞争力 [29][35] - 2025年中国公司发布多种文本、图像、视频类AI模型，有开源和闭源之分 [43][45][46] 其他亮点 - 2025年5月AIGC面向消费者/聊天机器人参与度环比增长5%，主要受Doubao增长推动，部分应用如DeepSeek增长下降 [48][49] - 各AIGC应用在不同指标（如月活跃用户MAU、日活跃用户DAU、下载量等）上有不同增长趋势 [49][50][52] 5月各领域用户使用时长趋势 - 中国互联网行业整体前400款移动应用5月总使用时长同比增长8%，各垂直领域表现不同，如电商、本地服务、游戏等领域有不同程度增长或下降 [1][65] - 电商领域前50款电商应用5月使用时长同比增长10%，不同平台表现有差异，如JD使用时长同比大幅加速增长，Taobao下降幅度收窄；Temu全球MAU环比略有下降 [74][85][88] - 本地服务领域5月使用时长同比增长加速至17%，Meituan和Amap表现较好；食品配送应用整体使用时长同比增长2%，部分应用有下降；按需杂货使用时长同比增长18% [10][92][94] - 在线娱乐领域视频、社交媒体和游戏各有表现，如Douyin保持强劲增长，Kuaishou和部分长视频应用表现不佳；社交媒体中Weixin使用时长同比增长6%，Weibo下降；游戏使用时长同比增长6%，不同游戏表现有差异 [7][97][98] - 企业服务领域在线货运匹配、在线招聘、房地产经纪等行业各有表现，如YMM司机和托运人应用总参与度同比增长7%，Boss Zhipin在在线招聘行业用户参与度领先，Beike主要应用使用时长增长 [10][105][114] - 汽车售后市场服务Tuhu Car应用MAU同比增长19% [10][119] 部分公司估值及风险 - 对Kuaishou给予买入评级，目标价63港元，基于市盈率估值；关键下行风险包括广告预算恢复慢、货币化弱等 [124] - 对JD.com给予买入评级，12个月基于分部加总法目标价为48美元/187港元；关键风险包括电商市场竞争激烈、在线GMV放缓等 [125][126] - 对Full Truck Alliance 12个月目标价14.60美元，基于分部加总法；关键风险包括监管风险、反垄断审查等 [127] - 对NetEase给予买入评级，12个月基于分部加总法目标价为140美元/219港元；关键下行风险包括老游戏表现弱、新游戏货币化慢等 [128] - 对Tencent给予买入评级，12个月基于分部加总法目标价为595港元；关键风险包括行业竞争激烈、游戏发布延迟等 [129]

报告行业投资评级 报告对部分公司给出了投资评级，如AAC（Buy）、Apple Inc.（Buy）、Arcsoft（Sell）等[60]。 报告的核心观点 消费者对科技体验的需求从智能手机扩展到AI / AR眼镜，新产品不断涌现、价格更亲民、AI功能增加，推动其受欢迎程度上升，中国市场预计将以56%的复合年增长率增长，2030年达到10亿美元的市场规模[1][7]。 根据相关目录分别进行总结 消费者兴趣吸引因素 - 早期AI边缘设备，提供智能助手、实时问答、翻译和信息叠加等功能 [31] - 大而清晰的虚拟显示屏，视觉效果生动，便于携带 [31] - 具备社交功能，适合拍摄和分享第一人称视角视频 [31] - 与时尚品牌合作，设计时尚，可作为时尚配饰 [31] 用户体验与功能扩展 - 具备环绕音效，带来沉浸式体验 [32] - 语音控制功能有效，响应迅速清晰，能识别音频指令 [32] - 图像质量良好，但仍不及智能手机 [32] - 连接稳定，取下一段时间后无需重新连接 [32] - 重量平衡，对鼻子和脸部压力小 [32] 市场规模预测 - 预计2025年中国AI / AR眼镜出货量达89.4万部，2030年增至700万部，2024 - 2030年复合年增长率为56% [33] - 预计AI / AR眼镜平均售价将随时间下降，从2025年的306美元降至2030年的192美元 [33] 应用场景 - 娱乐方面，可在虚拟大屏幕上观看电影，享受沉浸式环绕音效 [34] - 工作和学习中，可作为实时翻译工具，显示字幕叠加 [34] - 日常生活里，眼镜上的摄像头便于拍照和录像 [34] 关键质量检查点 - 显示质量，包括分辨率、视野、亮度和图像失真等 [35] - 重量，部分型号降至40克以下，与传统眼镜相似 [35] - 材料和佩戴体验，镜框可调节，采用亲肤材料 [35] - 电池续航，理想情况为4小时以上 [35] - 内容，包括电影、游戏、应用程序和AI功能 [35] 品牌情况 - 中国有多个AI / AR眼镜初创品牌，提供不同形式的产品 [36] - 全球市场上，Meta的Ray - Ban Meta AI眼镜销量强劲，截至2025年2月出货量超过200万部 [37] 物料清单成本结构 - AI眼镜无显示屏时，SoC占硬件成本的35 - 40%，其次是结构部件、充电盒和OEM / ODM制造费用，各占10%以上 [37] - AR眼镜中，显示屏和光学模块占物料清单的45 - 55%，其次是SoC（20 - 25%） [37] 618节日促销 - 即将到来的618促销活动中，AR / AI眼镜平均提供19%的折扣，高于智能手机通常的15 - 18% [38] - 预计季节性促销将推动AR / AI眼镜销售，如2024年双11期间，RayNeo售出超过1万部AR眼镜 [39] 规格与产品线 - 产品有不同的音频、摄像头、显示屏和AI功能组合，主要有三种形式 [46] - 重量仍是改进的关键方向，部分AI眼镜和单色AR眼镜重量降至40克以下，全彩AR眼镜仍在70克以上 [46] - 科技巨头纷纷进入市场，如联想、小米、阿里巴巴、Meta、Google、Apple等 [46] 软件：眼镜中的AI功能 - AI翻译和笔记功能，支持实时翻译，部分可离线翻译，还能总结会议内容 [48] - AI识别和问答功能，可进行环境感知搜索和问答，摄像头可实时捕捉现实世界 [49] - 越来越多的眼镜由大语言模型提供支持，如Rokid、Rayneo、Meta、Lenovo等品牌的产品 [51]

报告行业投资评级 - 报告研究的10家中国民营企业（Prom 10）股票均被高盛分析师评为买入（Buy）[1] 报告的核心观点 - 预计上市民营企业（POE）板块的市场集中度将随时间上升，中国Prom 10有能力在股市扩大其主导地位，类似美国的Mag 7股票 [1] - Prom 10股票总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重42%，日交易量110亿美元，高盛分析师预计未来两年盈利复合年增长率（CAGR）为13%，市盈率为16倍，远期市盈率相对盈利增长比率（fPEG）为1.1倍，体现了人工智能/科技发展、自给自足、“走出去”、服务和新消费形式以及中国股东回报改善等主题 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国Prom 10股票概况 - 包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞、携程、安踏，各公司有不同的市值、日均交易量等指标 [6] Prom 10与Mag 7对比 - 市值方面，Mag 7为19.2万亿美元，Prom 10为1.6万亿美元；远期市盈率（fPE）方面，Mag 7为28.5倍，Prom 10为16.0倍；fPEG方面，Mag 7为1.8倍，Prom 10为1.1倍；过去5年平均净资产收益率方面，Mag 7为39%，Prom 10为17%；（资本支出+研发）/收入方面，过去5年平均Mag 7为23%，Prom 10为15%；2017 - 2027年每股收益复合年增长率（EPS CAGR）方面，Mag 7为21%，Prom 10为17% [10][11][12][14][16][18] 筛选中国Prom 10的框架 - 基于21个全球行业分类标准（GICS）行业（赫芬达尔 - 赫希曼指数HHI>1000）和11个中国行业（主要在科技和消费领域，相对美国更分散），共27个以POE为导向的行业，包含2854家上市公司，总市值8.6万亿美元 [21] - 在每个行业中寻找买入评级的股票，要求在利润池或潜在市场（TAM）中占主导地位（>10%），且在增长性资本支出和研发方面投入大 [21] 中国Prom 10股票详情 - 涉及不同的GICS子行业，如互动媒体、综合零售等，各公司有不同的报价、市值、日均交易量、2025 - 2027年EPS CAGR、2025年市盈率、市净率、股息收益率等指标 [25] - 自去年以来，Prom 10股票大幅跑赢基准 [26] - 来自10个不同的子行业，为投资者提供了对POE板块的多元化敞口 [27] - 各公司在市场份额、研发和资本支出等方面有不同表现，如腾讯在市场份额、研发和资本支出占比等方面有一定优势 [29] 高盛买入评级的其他POE股票 - 列出了除Prom 10外的高盛买入评级的POE股票，包括拼多多、平安、富士康等，各公司有不同的市值、2024 - 2026年EPS CAGR、2025年市盈率等指标 [31]

纪要涉及的公司 Lear（LEA），一家领先的座椅和电子产品供应商 [1] 核心观点和论据 1. **二季度运营表现**：延续一季度积极势头，在可控制方面表现强劲，自动化重组取得进展，墨西哥电线业务表现出色，预计二季度营收59亿美元，运营收入2.6 - 2.7亿美元，运营利润率达中4%，自由现金流5000 - 1亿美元，准备重启2500万美元股票回购 [2][3][4] 2. **全年指引**：预计在二季度财报电话会议上恢复全年指引，目前客户计划变化不大，未超出预期 [6] 3. **增量和减量因素**：仅一个车型的后排娱乐系统因高关税进口导致搭载率下降，无其他明显组合侵蚀迹象；座椅可变利润率15% - 20%，取决于垂直整合程度和地区，电子系统可变利润率20% - 25% [10][11][13] 4. **关税影响及应对**：2025年总关税影响约2亿美元，洪都拉斯业务受25%关税冲击1亿美元，目前客户协议回收率近100%；剩余1亿美元中，60%有客户可回收性直传，40%仍在协商；USMCA认证率超90%，高于去年的77% [17][18][20] 5. **区域业务情况**：从墨西哥进口约28亿美元，其中座椅约20亿美元，电子系统约8亿美元；加拿大进口约1亿美元；洪都拉斯业务回收率近100%；欧洲和非洲进口约2.5亿美元；中国业务影响极小 [21][22][23] 6. **通用汽车公告影响**：通用汽车增加美国生产对Lear是积极信号，Lear是其最大座椅供应商，预计支持增加产能和重新分配生产，有望受益于SUV生产增加 [28][29][31] 7. **洪都拉斯业务策略**：认为25%关税最终会降低，可通过将洪都拉斯项目转向支持墨西哥车辆生产避免关税，目前客户未要求改变布局 [33] 8. **资本分配**：优先通过资本支出投资业务，有多余现金将通过股票回购返还股东，今年初目标2.5亿美元回购，需重新评估；看好工艺创新方面的小规模收购，认为汽车供应领域整合有必要，关注座椅和电线业务整合机会 [38][39][40] 9. **座椅业务竞争力**：在座椅业务处于行业领先，热舒适技术有21个生产奖项，带来每年约1.35亿美元增量收入，有39个活跃开发项目；相比竞争对手有2% - 5%成本优势，目标座椅业务利润率8% - 8.5%，今年指引利润率提高40个基点，预计未来几年持续扩张 [44][46][50] 10. **全年风险与机会**：风险包括经济形势影响生产、中国稀土出口限制；机会在于执行新业务管道，E系统一季度增长强劲，有多个目标项目 [52][53][54] 11. **原材料价格应对**：钢材价格传导机制从80% - 85%提升到90%，铜约90%受指数协议覆盖，基本绝缘原材料采购风险 [62][63] 12. **外汇影响**：美元走弱总体有利，欧元汇率变化是顺风因素，人民币也有积极影响，比索有轻微逆风但大部分已对冲 [64][65] 13. **产品创新**：近年注重产品创新，获多个PACE奖项，如区域控制器、电池断开单元、热舒适模块等，区域控制器有与欧洲豪华OEM的生产合同，是电子业务增长机会 [67][68] 14. **中国业务进展**：今年中国收入中与国内OEM的占比从年初37%提升到4个月后的38%，预计今年达40%，2027年目标50%，可能提前实现；与比亚迪、小鹏、小米等合作良好 [72][73][74] 15. **三年积压订单**：因客户生产计划不确定，将延迟更新三年积压订单，2027年因去年新业务活动缺乏，收入增长可能较平淡，2028 - 2030年有进展 [77][78][79] 16. **电动汽车市场**：美国电动汽车增长曲线变平，需更长时间发展；欧洲和中国仍有增长；市场ICE和EV组合向ICE倾斜，对Lear运营利润率有积极影响 [82][83][84] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 二季度有少量生产中断，但不显著 [8] 2. 座椅结构不是整合的最佳示例，可考虑裁剪缝纫装饰、皮革等座椅组件的整合机会 [43] 3. 区域控制器获奖原因是其灵活性、软件可扩展性和设计方式 [70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕中国市场展开多维度分析，涵盖宏观经济、行业动态、市场表现等方面，指出中美贸易摩擦、政策调整、行业竞争等因素影响市场，部分行业有积极发展趋势，也面临挑战和不确定性，投资者需关注政策和行业动态以把握投资机会和风险 [1][3][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 指数与存款准备金率（Indices vs RRR cut） - 过去28次自2011年以来的存款准备金率下调，恒生中国企业指数（HSCEI）在下调后1天、5天、2周、1个月的平均回报率在±1%以内 [9] - 过去28次自2011年以来的存款准备金率下调，沪深300指数（CSI300）在下调后1天、5天、2周、1个月的平均回报率在±1%以内 [9] - 历史上，A/H股市场仅对首次存款准备金率下调有积极反应，后续反应不一 [10] 2. 关键主题更新（Key themes update） - 筛选出高股息收益率的指数权重股和走向全球的本土龙头企业，包括金融、能源、消费等行业公司 [12][13] - 高股息收益率股票筛选标准为2024 - 2025年预期股息收益率>6%、MSCI中国指数权重>0.1%、贝塔值<0.9、日均交易量>1000万美元 [14] - 走向全球的本土龙头企业分为受美欧关税影响较小和较敏感两类，有不同筛选标准 [14] 3. 市场走势与资金流动（Market movements and capital flows） - 本周通信服务、信息技术等板块在不同指数中表现最佳 [15] - 北向资金本周净卖出7.02亿美元，南向资金本周净买入19.03亿美元 [17][19] - 南向交易中，腾讯本周是最大卖出标的，美团、比亚迪等是最大买入标的 [22] 4. 中国市场定位（China Positioning） - 基金上月增加了对中国市场和中国A股的投资敞口 [24] - 基金在行业配置上对工业板块超配 [26] 5. 盈利预测调整（Earnings revisions） - 截至本周，MSCI中国12个月远期每股收益（EPS）共识预期环比上调0.2% [30] - 2024财年，A/H股上市公司中64%未达盈利共识预期5%，12%超预期，24%基本符合 [32] - 本周医疗保健行业（MSCI中国）净利润率展望改善最明显 [34] 6. 复苏趋势（Recovery trends） - 截至2025年2月，整体需求复苏与2019年水平基本相符 [37] - 消费、金融、工业等行业需求复苏态势良好，但部分行业复苏势头有所放缓 [39][42][43] 7. 关键事件（Key events） - 6月9日当周将公布5月货币供应量、社会融资规模、外商直接投资等数据，以及通胀、进出口和贸易平衡数据 [46] - 后续还将有多项重要经济数据公布和宏观会议召开 [46] 8. 关键新闻（Key news） - 中美贸易摩擦不断，特朗普指责中国违反贸易协议，提高钢铁和铝关税，美国计划加强对中国科技制裁 [47][48] - 中国考虑投入5000亿元人民币用于新基建投资，政策银行对抵押补充贷款（PSL）有相关操作 [49][60] - 各行业动态包括汽车行业价格战、房地产市场销售情况、电商行业政策调整等 [51][61][65]

纪要涉及的公司 小米集团（1810.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务目标与市场预期 - 2025年小米指引营收增长30%以上、调整后净利润增长40%以上，与市场预期基本一致（JPMe/Street预计2025年营收增长36%/50%、调整后净利润增长33%/51%）[1][4] - 智能手机预计销量增长4 - 7%、ASP提升3 - 5%，毛利率维持在12 - 12.5%；IoT业务预计营收增长30%以上，毛利率同比提升2.5%；电动汽车维持35万辆的交付目标，预计2025年下半年实现盈亏平衡[4] 产品高端化战略 - 持续推动全产品线高端化，包括智能手机、AIoT、家电和电动汽车等，注重产品质量、增加研发投入和提升高端特性，已在智能手机和IoT领域取得成效，有助于小米在电动汽车市场竞争中捍卫市场地位，但在国际市场的复制效果有待观察[4] - 高端化战略在国内市场效果良好，推动IoT利润率提升和智能手机在高端市场（4000 - 6000元）的份额达到17%，但尚未加速互联网服务业务的增长[4][6] 国际业务增长 - 国际业务设定激进目标，预计未来3年国际业务收入翻倍，到2028年将国际市场高端产品出货量翻倍，非智能手机业务收入增长3倍[7] - 预计在非洲等国际市场智能手机持续增长，在欧洲等市场推动高端化，同时将家电等产品引入国际市场，拓展产品组合[7] 研发投入 - 管理层承诺在五年内投入2000亿元用于研发，重点投资于AI、芯片设计和汽车技术，开发自有方法和高端产品[8] - AI投资中，大语言模型（LLM）开发占比超90%，其中很大一部分用于GPU投资（约为LLM模型核心开发人力成本的7 - 10倍），AI能力可融入产品生态系统，提升功能、用户体验和电动汽车安全水平[8] 各业务板块表现与展望 - **智能手机**：2025年第一季度在中国市场份额达18.8%，排名第一，预计凭借市场份额增长、品牌影响力和高端化/线下渠道拓展，维持第一地位；目标在未来几年成为全球前二的安卓手机供应商，缩小与三星的差距；2025年智能手机毛利率预计维持在12 - 12.5%[8] - **IoT**：2025年第一季度毛利率创历史新高，得益于大型家电贡献增加和全品类利润率提升，通过大规模运营和产品结构优化实现；预计2025年营收同比增长30%，毛利率提升2 - 2.5个百分点；国际化将成为未来增长的关键，计划2025年在海外开设500家小米之家，并在长期内开设10000家[9][11] - **电动汽车**：SU7 Ultra锁定订单达23000辆，占50万元以上汽车市场20%的份额；YU7预计7月推出，预订单是SU7的3倍，60%为首次注册用户，40%为非小米产品用户；预计在2025年第三或第四季度实现盈亏平衡[18][20] - **芯片**：致力于开发自有芯片技术，已推出首款智能手机SoC（X - Ring O1），并启动下一代NPU项目；掌握芯片技术将提升所有产品的竞争力，但仍会与其他合作伙伴保持合作关系[8][20] 新零售战略 - 2024年加速升级小米之家门店，2025年目标达到20000家，最终目标是30000家；海外市场2025年建立可扩展的闭环业务，开设500家小米之家，并在明年快速扩张，长期目标是海外开设10000家[35] - 通过新零售战略推广“人 - 车 - 家”生态系统，探索中国企业的全球扩张路径，包括产品全球化、品牌全球化和商业模式全球化[35] AI应用与发展 - 自2016年开始投资AI，2024年7月进入AI大模型领域；AI可提升1个百分点的毛利率，借助“人 - 车 - 家”生态系统，小米能够轻松实现AI货币化[22] - 端到端辅助驾驶完成1000万个剪辑的开发，YU7可配备该技术，使用高端硬件（激光雷达、700Top计算能力等）；2025年智能驾驶部门总预算为35亿元[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年研发支出约300亿元，其中约四分之一用于AI；AI投资中，GPU投资占比大幅增加，人力与GPU成本比例达到1:7 - 10[45][65] - 小米15 Ultra首发月出货量较小米14 Ultra增长93%；SU7 Ultra锁定订单达23000辆，占50万元以上汽车市场20%的份额[35] - 2024年各产品类别营收增长情况：平板电脑约100%、可穿戴设备约40%、电视约40%、生活方式产品约30%；各地区营收增长情况：欧洲约55%、亚太约50%、拉丁美洲约50%、中东和非洲约30%[40] - 海外市场MIUI月活跃用户（MAU）在2016 - 2024年的复合年增长率为50%，2024年达到5.3亿用户（2025年第一季度为5.38亿）[40] - 海外商业客户超过5000家，游戏收入份额增长117%，商业广告覆盖30多个市场[40] - 智能手机市场进入SAM（三星、苹果、小米）时代，预计只要前三强不犯大错，市场格局不会有重大变化，且小米与三星的出货量差距有望缩小[53] - 中国市场通过销售硬件的商业模式，将AI开发成本加入硬件定价，难以通过订阅服务盈利[53] - 印度市场面临中印政治冲突和关税压力，目前不追求规模，更注重盈利能力，预计市场将逐渐健康发展[59]

报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出了投资评级，如ASE、Hon Hai Precision等为“Buy”，CR Micro、Disco等为“Neutral”，EcoPro BM、Faraday Technology等为“Sell” [8] 报告的核心观点 - AI相关态势积极，企业AI采用势头强劲，AI服务器需求旺盛但此前受供应链挑战影响，传统服务器健康但可能前端负载，PC和智能手机供应链有订单提前情况 [2] - 外汇是台湾半导体的关键话题，部分订单提前情况有所缓和，部分公司受新台币升值对毛利率有一定影响 [3] - 第二季度DDR定价有上行空间，尽管存在限制，中国晶圆厂设备市场部分大客户有积极表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 科技硬件 - **AU Optronics**：因近期关税暂停，订单可见性改善，预计销售额向美元指导上限发展，但新台币销售额可能因外汇波动受影响；移动解决方案业务环比下降，垂直解决方案业务二季度预计中高个位数增长，显示业务环比略降；考虑出售资产以提高运营效率；2025年计划资本支出达新台币300亿，2026年目标资本支出大幅下降 [11] - **Avary Holding**：2025年二季度营收因订单提前和iPhone 16销售增长同比上升；看好智能手机柔性印刷电路潜在价值增长；预计2025年下半年利用率回到90%以上；2025财年汽车和服务器收入同比至少增长50%，CPO相关收入强劲增长，AI眼镜销售额预计达5亿人民币；泰国工厂预计2025年四季度开始小批量生产 [10][12][15] - **Han's Laser**：预计2025年表现优于行业，下游消费电子、印刷电路板、泛半导体等行业设备需求增长；2026年设备需求前景乐观；3D打印设备需求今年预计持平，2026年有望大幅增长；印刷电路板设备需求受关税影响不大，公司计划增加产能；OLED加工设备有订单流入 [15] - **Inventec**：服务器业务2025年预计实现中高个位数同比增长，笔记本电脑业务2025年预计实现低中个位数同比增长；保留AMD解决方案份额；多元化制造基地可降低美国关税影响 [15][16] - **Kinsus**：二季度销售额预计环比增长10%，全年预计同比增长15%；市场今年和2026年处于轻微供过于求状态；产品销售结构向ABF转移，ABF预计同比增长20%，BT预计增长5 - 10%，隐形眼镜预计增长10 - 15% [20] - **Lenovo**：基础设施业务有望盈利，PC业务预计继续跑赢行业；通过ODM + 模式灵活应对潜在关税影响 [20] - **LG Electronics**：约35%的2025年预计销售额来自美国，可通过优化全球制造基地、管理渠道库存和提高产品平均售价来应对美国关税上调影响；可通过优化年度和现货运输合同组合应对物流成本上升；若美元兑韩元持续走弱，电视业务可能在三季度受益；二季度销售和运营利润指引基本符合预期 [20][21][24] - **Luxshare**：可通过产能多元化应对关税影响，iPhone组装份额预计稳定并长期有望达40 - 45%；关注AI可穿戴设备和非苹果业务；汽车和通信业务预计实现高增长 [24] - **Quanta**：AI服务器机架本季度向成熟迈进，目标供应前四大云服务提供商；通用服务器表现好于预期，上半年占比较重；笔记本电脑上半年因订单提前表现较好，下半年情况不明；2025年资本支出从新台币160亿上调至200亿 [23][25] - **SEMCO**：二季度各主要部门业绩指引基本符合预期；投资者更关注ABF基板业务，预计2026年ABF销售额同比增长超两倍；非IT MLCC业务驱动增长，预计下半年MLCC工厂利用率超90% [28] - **TCL Tech**：管理层预计2025年LCD面板价格稳步上涨，OLED面板利用率维持高位，盈利能力可能进一步改善；计划减少面板业务资本支出，自由现金流有望改善 [27] - **Xiaomi**：AIoT业务前景乐观，有望持续高增长；明确XRing SoC产品规划；YU7预购兴趣增长，2025年电动汽车目标出货量不变，二季度电动汽车毛利率预计环比增长 [29] 半导体 - **ASE Industrial**：新台币兑美元每升值1%，IC ATM业务毛利率将下降0.4 - 0.5%；目标2025年先进封装和测试业务收入达1.6亿美元；CoWoS供需情况4月较年初改善，计划2026年增加产能；今年建立面板级封装研发线，2026年进行资格认证 [32] - **Aspeed**：重申二季度营收指引为新台币19 - 20亿，中点环比下降5.6%；三季度初始订单可见性良好；下一代BMC AST2700按计划推进，有助于扩大市场份额；新一代I/O扩展器产品AST1800预计2027年开始提升产品竞争力 [32][33] - **Chroma**：关税对业务影响有限，中国客户持续有订单；半导体业务系统级测试工具发货量增长，目标系统级测试销售额同比持平；竞争格局至少到2027 - 2028年保持良好；计量业务开始起步，有较好潜力 [37] - **Hua Hong**：预计2025年实现强劲两位数营收同比增长；12英寸晶圆厂产能扩张进展顺利，计划提高产品定价以改善毛利率 [35][36] - **King Yuan Electronics**：2025年资本支出从新台币220亿上调至270亿，主要用于设施建设；受设备交付影响，下半年对英伟达GPU测试能力显著提升；ASIC测试机会增加；毛利率扩张因新台币升值有所缓和，全年目标毛利率同比持平 [36][38][41] - **MediaTek**：尽管新台币大幅升值，仍维持二季度毛利率47%的中点指引；积极推进向2纳米工艺迁移；预计2026年云ASIC收入达约10亿美元 [39][40] - **Realtek**：二季度需求预计环比持平，下半年可见性受关税不确定性限制；看好汽车、网络产品增长前景，汽车以太网业务有望在下半年占销售额达10% [40][42] - **TSMC**：2025年CoWoS产能计划翻倍，海外扩张对毛利率稀释在未来几年有一定影响；维持结构性毛利率53%及以上、净资产收益率25%及以上的目标 [43] - **Vanguard**：客户需求趋于谨慎，预计三季度营收以美元计环比适度增长；预计2025年营收高个位数同比增长，利用率达75 - 80%；新加坡12英寸晶圆厂计划2027年量产，2028 - 2029年增加产能 [44]

智能手机业务 - 2025年目标市场份额提升1个百分点 达到175-180百万台出货量 [1][2] - 平均售价(ASP)同比提升3-5% 毛利率目标12-12.5% [1][2] - 高端化战略成效显著 小米15系列市场表现突出 [2] - 新零售策略通过线上线下融合提升用户体验和运营效率 [2] 智能电动汽车业务 - 2025年下半年目标实现盈利 全年交付量维持35万台目标 [1][2] - 一季度已交付7.6万台SU7车型 [2] - 计划投入35亿人民币研发自动驾驶技术 包括全栈端到端模型、激光雷达+4D毫米波雷达(700T算力)及自研芯片 [2] IoT与生活消费品 - 2025年销售目标同比增长30% 毛利率提升2.0-2.5个百分点 [1][3] - 增长动力来自空调/洗衣机/冰箱产品线及欧洲等海外市场扩张 [3] 自研芯片战略 - 芯片将应用于旗舰手机、智能电动汽车(视觉大模型辅助驾驶/外部语音唤醒)及家电(空调4D毫米波雷达感知/扫地机物体识别) [1][3] - 下一代研发重点为大语言模型和NPU芯片 [3] 新零售与财务目标 - 长期计划在中国开设3万家门店 海外1万家门店 [3] - 2025年总收入目标4800亿人民币(同比+30%) 调整后净利润增长40%以上 [1][3]