纪要涉及的行业或公司 * 公司：小米集团（涉及小米汽车、小米手机及白电等业务）[1][2][3][4][5] * 行业：新能源汽车行业、智能手机行业、动力电池及上游原材料行业、存储芯片行业[2][3][4] 核心观点和论据 **1 汽车业务：交付量短期波动，新车上市支撑长期目标** * 2026年1月小米汽车交付量超过3.9万辆，较2025年12月的超过5万辆有所下降[1] * 交付量下降原因：初代SU7已停产停售，产线切换为4月上市的新一代SU7做准备；1月工作日较12月少2天[1] * 2026年新车规划：新一代SU7将于4月上市；增程平台车型（YU9）预计2026年下半年上市；YU7 GT车型已申报，有望年内上市[2] * 销量目标：公司2026年汽车销量目标为55万辆，2025年实际交付超过41万辆（高于年初30万及后续上调的35万目标）[2] * 分析师预期：考虑到新车型发布及潜在产能释放，预计公司2026年将交付66万辆新能源汽车[2] **2 手机业务：存储成本上涨挤压利润，影响需求** * 存储成本影响：在存储涨价前，存储占手机BOM成本约10-15%；预计2025年第四季度该比例将升至20-30%，导致手机业务毛利率下行至9%左右[3] * 需求影响：预计存储价格上涨将对2026年整体手机需求造成影响，小米集团手机销量将同比下滑[3] **3 成本与盈利：电池及存储成本上涨，下调盈利预期** * 动力电池成本上涨：2025年第四季度末，碳酸锂、六氟磷酸锂价格较第三季度末分别上涨61.3%、195%；2026年1月碳酸锂再涨35.3%至16.04万元/吨[4] * 电池成本测算：以磷酸铁锂电池为例，预计2026年电芯/pack成本较2025年第四季度分别上涨21%、14%；以小米汽车2025年单车平均带电量91KWh计算，平均单车电池成本增加约5640元[4] * 收入预期下调：考虑到手机出货量下调、白电市场竞争加剧、汽车国补退坡及对汽车产能的谨慎估计，下调2025-2027年营业收入预期至4612亿元、5418亿元、6005亿元（原预测为4684亿元、5493亿元、6464亿元）[4] * 利润预期下调：考虑到存储价格上涨超预期、动力电池价格上涨及2026年研发费用预期上调，调整2025-2027年Non-IFRS净利润至400亿元、362亿元、502亿元（原预测为453亿元、468亿元、609亿元）[4] **4 投资评级与估值** * 估值方法：使用整体法，维持给予公司2026年30倍PE的整体估值[5] * 目标价与评级：对应总市值1.31万亿港元（汇率：1港元=0.887人民币），给予目标价47港元，维持“买入”评级[5] 其他重要内容 * 短期展望：考虑到2月春节影响，预计汽车交付量将进一步下行[1] * 风险因素：存储供应下滑和成本上涨是手机行业共同挑战；白电市场竞争加剧；新能源汽车国补退坡[4]

宏观经济与货币政策 - 2026年1月美国新增非农就业人数超预期，失业率降至4.3%[4] - 强劲就业数据导致市场推迟美联储降息预期，10年期美债收益率上涨3.0个基点至4.17%[3][30] - 报告预计鲍威尔任期内不再降息，沃什担任主席后下半年基准情形降息1-2次，每次25基点[4] 全球股市表现 - 美股主要指数下跌：道指跌0.13%至50,121.4点，纳指跌0.16%至23,066.5点[6][9] - 欧股个别发展：英国富时100指数涨1.14%至10,472.1点创新高，德国DAX指数跌0.53%至24,856.2点[6][9] - 亚太股市普遍上涨：越南证交所指数涨2.4%至1,796.9点，雅加达综合指数涨2.0%至8,291.0点[21][22] - 港股三大指数集体向上：恒生指数涨0.31%至27,266点，南向资金持续净流入提供支撑[11] 大宗商品市场 - 镍价上涨2.23%至17,880.0美元/吨，因印尼计划将全球最大镍矿年产量配额从4,200万吨大幅削减至1,200万吨[3][27] - 现货白银大幅走高，收涨4.29%至84.2793美元/盎司[27] - 纽约期油上涨1.05%至64.63美元/桶，受伊朗局势紧张影响[27] 固定收益市场 - 美国国债因非农数据强劲而下跌，2年期、10年期、30年期美债收益率分别上涨5.8、3.0、2.3个基点[30] - 亚洲投资级债券利差整体走阔2-3个基点，中国投资级债券利差扩大2–5个基点[30] 个股与行业动态 - T-Mobile四季度服务收入同比增长10%至187亿美元，后付费客户净增240万至1.165亿[7] - 小米集团1月汽车交付量超3.9万辆，2026年目标销量55万辆，但面临存储与锂电池成本上涨压力[13] - 宁德时代在高端乘用车与商用车电池市场份额领先，海外份额加速提升[19] - 美股板块分化：标普500能源指数涨2.59%，金融指数跌1.49%[9]

公司股价表现 - 截至发稿时，港股小米集团股价上涨超过4% [2] 产品更新动态 - 小米集团创始人雷军宣布，初代SU7车型已正式停产，最后一辆车型已下线 [2] - 雷军透露，新一代SU7车型预计将于4月份上市 [2]

公司股价与市场反应 - 小米集团股价截至发稿时上涨5.34% [1] 产品更新与生产动态 - 公司创始人雷军宣布初代SU7正式停产，最后一辆车型已下线 [1] - 新一代SU7预计将于4月份上市 [1]

产品发布与定位 - 公司发布新一代SU7车型 定位为“新时代驾驶者之车” [1] - 新车预计于2026年4月上市 目前已开启小订 [1] 产品性能与升级 - 新车驾控体验进一步提升 强调从容驾驭与精准稳定 [1] - 底盘进行大升级 驾驶质感更出色 [1] - 配备智能电控系统 使操控更精准稳定 [1]

产品发布与定位 - 公司发布新一代SU7车型 定位为“新时代驾驶者之车” [1] - 新车在驾控体验上进一步提升 强调“从容驾驭 精准稳定” [1] 产品性能与配置 - 新车底盘进行了大升级 驾驶质感更出色 [1] - 车辆搭载智能电控系统 使操控更精准稳定 [1] 上市计划与预订 - 新一代SU7预计将于2026年4月上市 [1] - 目前该车型已开启小订 [1]

2026年1月新能源汽车市场销量表现 - 1月市场整体呈现同比增长、环比下滑态势，与春节前工作日较多有关[1] - 新势力中鸿蒙智行交付57,915台，同比增长65.6%，是唯一月销突破5万的品牌[1] - 蔚来交付27,182辆，同比增长96.1%，其中ES8单月交付1.76万辆[1][3] - 零跑结束连续10个月销量登顶，1月交付量下跌至3.2万辆，排名第三[1] - 小米1月交付量在新势力中表现亮眼，新一代SU7将于4月上市[1] - 理想汽车1月销量承压，同比与环比均下滑，且已连续八个月同比下跌[1][3] - 极氪1月交付2.37万辆，同比增长99.7%，重磅新车型极氪8X将于上半年上市[3] - 比亚迪1月销量210,051辆，同比下降30.11%[1] 市场环境与结构性原因 - 1月1-18日全国乘用车市场零售量同比下降28%，新能源车同期零售量同比下降16%[2] - 市场承压主因是2025年底新能源汽车购置税免征政策结束，以及年底促销导致需求提前透支[2] - 各省份以旧换新补贴落实进度不一，加剧了消费者观望情绪[2] - 1月销量下跌也与2025年同期基数较高，以及部分公司产品线处于新老切换阶段有关[6] 主要车企具体表现与战略 - **比亚迪**：1月出口新能源汽车100,482辆，是重要增长引擎；商用车板块产销同比增长约11%，其中客车产销增幅达54.55%[2] - **鸿蒙智行**：2025年累计交付58.9万台，凭借近40万元均价站稳中国豪华汽车市场；旗下问界品牌1月交付超4万辆，同比增长83%[2] - **零跑汽车**：经销商数量已达1068家；一季度将推出A10车型，目标为10万内首搭激光雷达和500公里长续航[2] - **理想汽车**：2026年战略目标为全年销量55万辆，同比增长约40%；计划在上半年关闭100家低效门店，常州工厂处于不饱和工作状态[3][5] - **蔚来**：预期保持40%-50%的年增长率，并追求“全年盈利”；计划2026年在210个地级市推动销售网络下沉，打造融合三大品牌的综合门店[4] - **小鹏汽车**：2026年全年销量目标为55万辆至60万辆[5] - **小米汽车**：2026年品牌整体销量目标为55万辆[6] - **零跑汽车**：2026年目标更为激进，冲击全年百万辆销量[6] 行业销量目标与竞争态势 - 目前统计的13家主流车企或品牌2026年销量目标总和至少为2455.2万辆，达到去年总销量的71.37%[6] - 乘联分会秘书长对2026年新能源车零售量增长预期持乐观态度，预计增幅在10%左右[6] - 车企竞争策略从“价格战”转向金融方案创新，特斯拉、小米、理想、小鹏、吉利、蔚来等相继推出“7年超低息”甚至0首付的金融购车方案[7] - 理想汽车召开紧急全员会，重点讨论“AI和具身智能机器人”，提出“2026年是AI公司‘上车’的最后窗口”并明确进入人形机器人领域[7] - 随着各地以旧换新补贴细则启动，春节前传统购车需求可能释放，二季度后竞争或转向新车型投放、用户体验提升等多元化策略[8] 资本市场反应 - 2月2日早盘，多家新能源车企股价普跌，其中蔚来跌6.01%、小鹏跌8.93%，比亚迪跌2.92%，小米跌2.31%[3]

文章核心观点 - 2026年1月国内9家主流造车新势力交付量环比全部下滑，平均降幅达38%，最高降幅超47%，同比表现分化严重，首尾分化幅度超130个百分点 [1] - 短期市场波动由政策切换过渡期、节前消费观望、年底冲量后需求回落等因素导致，但行业长期增长逻辑未变 [1][5] - 行业分化格局加剧，“马太效应”显著，头部品牌凭借技术与体系优势凸显韧性，而部分品牌面临挑战 [1][2][5] 2026年1月交付数据总体表现 - 环比表现：9家主流造车新势力1月交付量环比全部下滑，降幅集中在21.2%至47.0%之间，平均降幅达38% [1][2] - 同比表现：呈现“冰火两重天”，6家企业实现正增长，3家下滑，首尾分化幅度超130个百分点 [1][2] - 行业背景：乘联会预测2026年1月全国新能源汽车零售销量环比下滑约40%，与新势力走势一致 [5] 头部品牌交付表现与战略 - **鸿蒙智行**：1月交付57,915辆，环比下滑35.4%，但同比增长65.6%，稳居榜首，依托高阶智能驾驶与鸿蒙座舱技术协同 [2] - **小米汽车**：1月交付超39,000辆，环比下滑22.3%，但同比激增70%，2026年为“规模扩张年”，将推进渠道下沉并升级新一代SU7 [2] - **蔚来汽车**：1月交付27,182辆，同比增长96.1%，环比下滑43.5%，全新ES8车型1月交付17,646辆，品牌换电模式构建优势，全国换电站达3,726座 [3] - **极氪汽车**：1月交付23,852辆，同比增长99.7%近乎翻倍，环比下滑21.2%（为9家中最小降幅），2026年计划为极氪009推出插混版本 [3] 其他品牌交付表现与规划 - **零跑汽车**：1月交付32,059辆，同比增长27.4%，环比大降47.0%，2026年目标销量100万辆，将推4-5款新车并计划第四季度在欧洲本地化生产 [3] - **理想汽车**：1月交付27,668辆，同比下滑7.6%，环比下滑37.5%，已连续8个月销量下滑，2025年累计交付40.63万辆，同比下滑18.81%，2026年将对L系列进行大改款 [4] - **小鹏汽车**：1月交付20,011辆，同比大幅下滑34.1%，环比下滑46.7%，2025年品牌累计交付42.94万辆，同比增长126%，海外市场交付4.5万辆，同比增长96% [4] - **昊铂埃安**：1月交付23,591辆，同比增长63.9%，环比下滑41.1%，2026年定为“产品大年”，将推出不少于5款全新车型 [4] - **岚图汽车**：1月交付10,515辆，同比增长31.3%，环比下滑34.1%，实现连续三年1月销量增长，2026年将推四款全新车型并全系搭载L3级智能驾驶硬件 [4] 短期市场波动的驱动因素 - 政策因素：2026年新能源汽车购置税政策调整落地，切换期消费者存在观望情绪，部分购车需求延迟释放 [5] - 季节性因素：1月为传统购车淡季，叠加年底冲量后市场需求自然回落，终端订单阶段性减少 [5] - 渠道库存因素：经销商年底冲量后主动控制1月进货量，1月汽车经销商库存预警指数为58.3%，高于50%的警戒线，反映市场供需阶段性失衡 [5] 行业竞争格局与长期展望 - 竞争格局：行业分化加剧，竞争力梯度差异固化，资源向头部集中趋势明显，鸿蒙智行、小米、蔚来、极氪等品牌凭借产品矩阵、技术储备和渠道网络展现更强抗风险能力 [5][6] - 长期增长预测：中汽协预测2026年中国新能源汽车市场销量将达1,900万辆，同比增长15.2%，渗透率有望突破54% [6] - 市场回暖预期：随着政策切换过渡期结束、春节后市场恢复、新产品集中上市，预计2-3月新势力销量将逐步回暖 [6] - 政策与技术支撑：各地陆续出台支持举措（如上海、深圳延续购置补贴，北京、广州优化上牌政策），800V高压平台、高阶智能驾驶等新技术加速落地，持续激发需求 [6]

文章核心观点 - 特斯拉推出7年低息分期方案后，多个汽车品牌迅速跟进，但具体费率、适用车型和执行细节存在差异 [1] - 7年车贷方案主要吸引了预算有限、希望降低月供的年轻群体或特定需求客户，但整体市场接受度因品牌和费率而异，部分客户仍偏好5年以内分期 [4][7][15] - 行业普遍将7年分期视为一种变相降价、刺激销量的营销手段，并可能成为未来趋势，但其普及程度取决于费率能否与短期方案竞争 [7][12][15][18] 各品牌7年车贷方案详情 特斯拉 - 方案适用于Model 3和Model Y，年费率为0.5%，由中信银行和浦发银行承接 [3][4] - 客户对低费率好奇，但实际选择7年贷款的客户较少，大部分仍选择五年免息方案 [4] - 选择7年贷款的客户主要为希望降低首付和月供的年轻群体 [4] 小米汽车 - 方案适用于SU7和YU7（SU7 Ultra除外），年化费率为1%，由易鑫金融承接 [7] - 贷款20万元，7年总利息为14000元，月供约2500多元即可提YU7，允许提前还款 [7] - 该方案成功吸引了原本预算在十五六万元车型的客户，促使其转向购买小米汽车 [7] 理想汽车 - 全系车型可办理7年分期，其中i8和MEGA费率为1.69%，其余车型为2.5% [10] - i8和MEGA提供“7免3”方案，即前3年仅还本金，3年后可一次性结清或展期48个月，以降低前期月供压力 [10] - 用户对高费率方案接受度一般，但“7免3”方案接受度尚可 [11] 小鹏汽车 - 全系车型可办理7年车贷，除M03年费率为1.67%外，其余车型为1.5% [14] - 用户普遍认为7年周期过长，接受度较低，仍偏好5年以内分期 [15] - 接受度较高的客户群体包括：购买大电池增程版车型的用户、刚工作的年轻首购群体、以及计划用旧车残值抵首付、月供对标旧车使用成本的油车置换客户 [15] 岚图汽车 - 除售价70.99万元的梦想家山河版外，全系车型可做7年低息金融，年费率为1.88% [18] - 用户接受度尚可，但普遍反馈费率相比其他品牌不够低，因支持提前还款，客户可自行规划贷款年限 [18] 7年车贷的市场反馈与效果 - 特斯拉的7年低息方案为品牌带来了显著的流量关注 [4] - 小米汽车的7年方案有效降低了购车门槛，使部分客户从低价位车型转向购买小米 [7] - 理想汽车的方案效果受费率影响，用户接受度一般 [11] - 小鹏汽车的7年方案目前用户接受度较低 [15] - 岚图汽车的方案在市场环境一般的情况下，具体效果尚待观察 [18] 对行业趋势的看法 - 7年车贷被视为行业变相降价、刺激销量的重要手段 [7][18] - 其能否成为主流趋势，关键在于费率能否做到与5年期方案相当 [12] - 随着新能源汽车耐用性提升和普及，7年分期可能成为推动油车用户无感置换电车的卖点 [15] - 在行业补贴和购置税政策压力下，各品牌纷纷推出创新金融方案以促进销量 [7]

小米SU7 Ultra登陆《GT7》游戏 - 小米公司董事长雷军通过直播宣布，小米SU7 Ultra成为第一款登上《GT》（Gran Turismo）系列游戏的中国车 [1] - 该游戏系列诞生于1997年，在模拟驾驶游戏领域非常成功，至今销量已破亿 [1] - 游戏内已建立小米博物馆，展示小米手机、洗衣机等生态链产品，以及公司创始人喝小米粥的场景 [5] 《GT7》游戏特点与SU7 Ultra的呈现 - 游戏画面效果逼真，高度还原全球自然环境与赛道条件，难以区分游戏与现实 [5] - 游戏中每台车的性能均基于真车数据采集打造，高度还原车重变化、轮胎抓地力、马力及转向精度等驾驶体验 [5] - 游戏发展超过20年，累计收录了全球各大顶级汽车品牌 [5] - 雷军提醒网友，虽然游戏内撞车等搞怪视频有趣，但需注意区分赛道与游戏，避免误解 [5] 市场与品牌合作动态 - 相关宣传显示“首台中国车 正式上”，明确了SU7 Ultra在游戏中的里程碑地位 [2] - 公司此前已于1月29日发布“敬请期待”的预告，为此次合作造势 [4]