2025年智能电动汽车行业竞争格局 - 特斯拉以163.6万辆的销量继续位居行业榜首，但同比下跌8.6%，创下史上最大跌幅 [2][3][39] - 以零跑、华为系、蔚小理、小米为代表的7家中国头部公司合计销量已达到特斯拉销量的2倍，在销量上围攻特斯拉初有成效 [2][4][38] - 中国头部智能电动汽车公司已成功迈过生死线，蔚来于2026年1月6日迎来第100万台量产车下线，告别生存危机 [7][43] 市值与销量表现背离 - 特斯拉市值超过10万亿元人民币，傲视群雄，其全球最高市值汽车科技公司地位岿然不动 [4][40] - 除未上市的鸿蒙智行外，其他6家中国头部公司的市值总和不及特斯拉的六分之一，市值表现与销量规模存在巨大差距 [4][40] - 在市值表现上，特斯拉的10万亿市值成为中国公司追赶的天花板，后者仍有较大想象空间 [6][42] 特斯拉：销量承压与创新挑战 - 上海超级工厂2025年贡献85.1万台交付量，占特斯拉全球总交付量163.6万台的52%以上，支撑其半壁江山 [10][46] - 特斯拉面临创新步伐放缓的挑战，在智能驾驶、电池技术等核心领域的创新相较前几年有所放缓 [11][47] - 频繁的价格调整政策在一定程度上削弱了其豪华品牌定位，品牌溢价能力面临考验 [12][48] 零跑汽车：高速增长与规模挑战 - 2025年实际销量达59.7万辆，同比大幅增长103%，超额完成50万辆的年度目标，完成率达119.3% [3][14][39] - 公司已提出2026年百万辆的销量目标，意味着需在一年内实现近70%的增长，面临规模扩张与盈利能力的平衡挑战 [14][50] - 凭借“全域自研”理念获得市场份额，但迈向百万辆俱乐部需要建立更强的品牌溢价能力和技术护城河 [14][50] 鸿蒙智行（华为系）：高端统治与矩阵扩张 - 2025年交付58.9万辆，同比增长32%，但未完成100万辆的销量目标，完成率为58.9% [3][16][39] - 月均成交价高达39万元，在高端市场站稳脚跟，问界品牌销量42.3万辆，占其总销量超七成 [17][53] - 旗下问界M9累计20个月稳居50万元以上豪华SUV销量第一，上市以来累计交付超26万辆 [20][56] - 品牌矩阵面临挑战，问界、尊界之外的其他品牌（如享界、智界、尚界）销量未达预期 [17][53] 赛力斯：深度绑定华为的受益者 - 2025年总销量51.6万辆，其中与鸿蒙智行合作的问界品牌贡献42万辆，全年增长超9% [20][56] - 问界M8上市8个月累计交付超15万辆，迅速占领40万元级高端SUV市场 [20][56] 小鹏汽车：强势复苏与产品调整 - 2025年实际销量42.9万辆，同比增长125.9%，超额完成38万辆的年度目标 [3][21][39] - 2026年将发起新一轮产品攻势，超级增程系列车型将让其全面进军增程市场 [21][57] 小米汽车：品牌号召力与产能瓶颈 - 2025年交付41.0万辆，超额完成35万辆的年度目标 [3][23][39] - YU7上市3分钟斩获超20万辆大定，上市半年交付便超15万辆，成为继SU7后的第二个增长引擎 [23][59] - 交付量受制于自身产能而非订单，展现出强大的品牌号召力，其韧性被比作曾经历负面危机的特斯拉 [23][59] 理想汽车：战略转型与增长阵痛 - 2025年实际销量40.6万辆，同比下跌18.8%，仅完成64万辆销量目标的63.5% [3][26][39] - 公司处于战略调整期，推出纯电车型i8和i6并签约新生代代言人，试图从单一家庭定位向年轻化、科技化拓展 [26][62] 蔚来：走出谷底与新品驱动 - 2025年公司交付32.6万辆，同比增长46.9%，完成44万辆销量目标的约74% [3][33][39][71] - 主品牌“蔚来”2025年交付17.9万辆，同比下跌10%，为成立十余年来首次同比下降 [35][72] - 基于最新一代平台的全新ES8在去年12月交付2.2万辆，刷新40万元以上车型交付记录 [35][72] - 子品牌乐道的L90车型上市五个月累计交付4.3万辆，成为大型SUV销量榜前五中唯一的纯电车型 [35][72]

花旗发表研究报告指，SU7改款预售将带动小米订单增长，后续催化剂将会是SU7正式上市及YU7 GT 推出市场。该行予小米目标价50港元，评级"买入"。 ...

1月7日晚，小米直播间迎来一场特殊的"道歉局"。在新一代SU7上市预热的关键节点，刚因KOL合作风 波遭处罚的公关部总经理徐洁云现身，向米粉鞠躬致歉；创始人雷军则一边亮出"辞退涉事人员、处罚 高管"的处理结果，一边为疲惫的公关团队发声，这场夹杂着问责、道歉与恳请的直播，瞬间引爆舆论 场。 此次事件更给行业敲响警钟：KOL合作不能只看流量，价值观契合才是根本。该涉事KOL曾因不实信 息被判赔偿联想，也曾被美的终止合作，小米团队的前期筛查漏洞，暴露了内部管理的疏忽。而雷军 的"求情"，并非为失职开脱，而是理解公关团队在持续高压下的不易，这种"严管+共情"的管理方式， 既守住了品牌原则，也体现了企业温度。 直播结尾，徐洁云再次承诺"会更扎实做好工作，维护用户声誉"，雷军则呼吁米粉"给公关团队一个改 过的机会"。这场风波虽暂告一段落，但小米面临的信任重建之路仍任重道远。对于跨界造车的小米而 言，流量与争议并存是常态，但唯有坚守"用户至上"的底线，在产品力与沟通力上双重精进，才能在新 能源赛道上走得更稳。毕竟，粉丝的信任从来不是理所当然，唯有真诚与敬畏，才能穿越舆情迷雾，赢 得长久支持。 这番话揭开了小米2025年的舆 ...

核心观点 - 报告对2026年海外宏观及A股市场进行了展望，核心观点认为美国经济处于软着陆中后段，AI投资拉动内需，货币财政政策双宽有望托底经济免于全面衰退[7][10]，而中国资产正经历价值重估，在流动性支撑、业绩拐点及经济复苏因素驱动下，A股慢牛行情有望强化并再上台阶[13][14][16] 海外宏观展望（美国） - 2026年全球多数发达国家处于降息通道，但同步性下降，欧洲具备进一步降息条件，日本继续加息，澳大利亚或有所延迟[7] - 美国经济内生性动能减弱，消费尚可但弱于去年，劳动力市场全面降温，家庭和企业信贷增速处于低位[7] - AI投资已从总量上对宏观层面的固定投资起到明显拉动作用，对冲了高利率对总投资的抑制，但传统投资相对低迷[7] - 就业市场流动性恶化，雇佣率在2025年4月后进一步回落至2009年水平，自愿性离职率回落至2008年水平，20-24岁年轻人失业率已处高位[8] - 短期通胀压力不大，中长期通胀风险仍存，2025年11月通胀数据大幅不及预期，全面关税对商品价格的一次性影响到2026年上半年陆续结束[9] - 2026年美联储降息幅度或为50~750bp，2~8月是降息最佳窗口[9] - 2026年美国货币与财政政策双宽，或支撑经济免于全面衰退，但“大而美”财政法案的效应可能弱于特朗普第一次财政减税法案[10] - 美国十年期国债利率下限看3.7~3.85%，上限看4.35~4.5%，短债利率下行空间或高于长债[11] - 美股仍处于类似1997-2000年的长期泡沫，当前标普500指数超出长期趋势41%，态度维持中性略偏积极，非科技类股票或因政策利率下降受益，受益于AI基建投资的基础原材料可持续关注[11] A股投资展望 - 中国资产价值重估空间巨大，2025年慢牛行情本质是资产重估过程，产业结构向高附加值服务业转变，信息技术长期保持两位数增长[13] - A股2025年行业市值增加主要集中在电子和电力设备领域，反映了产业结构变化[13] - 流动性支撑股市上行，预计2026年中国将实施1-2次降息，累计降幅10-20BP，有利于中美利差缩窄及海外资金回流[14] - 2025年居民存款存在储蓄搬家现象，居民存款流向股市的趋势不会改变，以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大[14] - A股扣除金融整体ROE自2021年Q2进入下行周期，2025年进入底部区间迹象明显，2026年有望触底反弹，市场有望进入业绩与估值双升态势[15] - 截至2025年三季报，全A利润中非银金融贡献接近6成，扣除金融后有色和电子占据绝对份额，负向利润贡献主要来自房地产、煤炭、石油石化[15] - 横向比较，标普500指数与中证500指数估值倍数目前处于相同水平，中国股市并未出现明显高于美股的泡沫[15] - 2026年是“十五五规划”开局之年，强调发展科技创新，建立现代化产业体系[16] - 市场从被动去库存向主动补库存周期转化的可能性增加，PPI在2025年Q2见底，随着反内卷政策落地有望持续上行，带动工业企业利润恢复[16] - 投资风格有望从结构性走向均衡，随着消费刺激政策落地及经济恢复性增长，下半年消费金融稳定风格有望走好[17] - 2026年市场依然是慢牛行情，A股利润增速有望达到12%左右，应坚定牛市信心，积极抓住景气度与产业发展两大选股逻辑[17] - 科技类公司估值应用DCF模型，更看重未来现金流空间，在流动性充裕、利率下行期间估值往往有较大提升，2026年这种估值体系仍会大行其道[17] - 大科技板块是本轮牛市核心主线，看好人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶等方向[17] - 看好中国企业出海的中长期价值，出海产业链收入占比将稳步提升，建议关注光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域出海机会[18][19] 经济与行业要闻 - 2024至2025年，中国汽车以旧换新达1830万辆，其中新能源汽车占比近60%，家电以旧换新达1.92亿台，一级能效占比90%以上，政策带动消费品销售额3.92万亿元，惠及消费者4.94亿人次[2] - 2025年12月A股新开户259.67万户，环比增长9%，同比增长31%，2025年累计新开2743.69万户，同比增长9.75%[2] - 国家外汇管理局部署2026年工作重点，包括深化外汇便利化改革、有序扩大跨境贸易高水平开放试点、加大力度支持跨境电商等，截至2025年底已有30家银行参与外汇展业改革，全年凭客户指令办理外汇业务4400亿美元[2] - 广东省发布指导意见，提出推动保险公司在粤设立私募证券投资基金，开展保险资金长期投资改革试点，加大对集成电路、人工智能、低空经济、生物医药等领域投资力度[5] - 小米新一代SU7豪华高性能纯电轿车预计4月份上市[5] - 腾讯手游《王者荣耀》2025年全年收入超过20亿美元[5] 机构金股推荐 - 东兴证券研究所2026年1月金股包括：汉钟精机(002158.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、浙江仙通(603239.SH)、火炬电子(603678.SH)、金山办公(688111.SH)[4]

报告投资评级 - 对小米集团给予“买入”评级，12个月目标价为53.50港元，较当前股价38.76港元有38.0%的上涨空间 [16][17] 核心观点 - 报告认为小米作为全球第三大智能手机品牌和领先的消费级AIoT/新能源汽车平台，其多年生态系统扩张仍处于早期阶段，预计2024-2027年营收/每股收益复合年增长率分别为24%/28% [13] - 长期来看，小米稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及因规模和对电动汽车供应链深度参与带来的成本优势，将增强其在电动汽车领域的竞争力和吸引力，有望打造全球最大的实体智能生态系统之一 [13][15] 智能手机业务 - 提高智能手机平均售价是2026年的首要运营重点，包括提高高端机型定价、优化大众机型产品结构以及增加高端机型的出货贡献度 [7] - 在内存供应紧张和成本上升的背景下，小米凭借商业协议和与主要供应商的牢固关系，有信心保障内存供应；管理层认为当前内存价格上涨周期前所未有，预计2026年上半年价格上涨趋势可能在2026年下半年变得更为平缓 [7] - 中国市场对小米具有高度战略重要性，是其高端化战略的起点，小米目标在中国市场每年提升1个百分点的市场份额 [7] AIoT与生活消费品业务 - AIoT业务与互联网服务一同被定位为小米的利润稳定器，在2025年收入同比增长约20%、毛利率扩张2-2.5个百分点的基础上，管理层预计2026年收入增长将受政府消费电子和家电补贴以及海外扩张推动 [3][8] - 小米计划在2026年将海外小米之家门店数量增至1000家以上，并扩大产品品类，同时探索与跨境电商平台的合作；管理层以海外智能手机收入贡献约60%作为AIoT业务的长期潜在水平 [10] - 按品类划分，主要产品包括大家电、电视和PC、平板、可穿戴设备，其中大家电是自2023年以来的战略业务板块，因其在“人车家全生态”中的重要性，在2026年第二季度贡献了约20%或更高的收入 [10] 智能电动汽车业务 - 小米宣布了2026年55万辆的交付目标，2025年交付量已超过41万辆，超出最初目标；增长动力包括供应端制造产能提升、对SU7改款车型及基于新平台的第三款车型的需求信心、增加的消费者权益和营销活动 [10] - 管理层认为高于20%的毛利率是智能电动汽车业务的健康水平，但2026年毛利率可能低于2025年，原因包括电动汽车购置税补贴影响以及SU7 Ultra车型交付占比下降 [10] - 小米重申聚焦高端汽车市场，因为高端细分市场占据了行业最大的利润池，且高端电动汽车有助于提升小米品牌高端化形象，并与其成为全球前五大汽车平台的长期目标相符 [10] - 关于海外扩张，小米计划从2027年开始向欧洲出口电动汽车，作为第一步，公司认为欧洲是一个统一的高端市场，且小米已建立起良好的品牌认知度 [11] 研发与技术投入 - 人工智能：2025年AI投入约占小米320-330亿元人民币研发投资的25%，即约80亿元人民币；公司计划在2026年增加AI投入，但会保持在合理水平；小米旨在利用AI赋能其生态系统和内部运营 [14] - 智能驾驶：拥有1800名专注于智能驾驶的专业人员，取得了良好进展；截至2025年，智能驾驶活跃用户占小米电动汽车用户的91.26%；计划在2026年发布VLA智能驾驶；已于2025年底在北京获得L3级自动驾驶路测牌照 [14] - 芯片：已宣布自2021年起未来十年投入500亿元人民币用于芯片，过去四年已在XRING O1芯片开发上投入135亿元人民币；随着2025年中发布自研XRING O1芯片后已具备3纳米SoC设计能力，公司有信心为智能电动汽车自研芯片 [14] 财务与股东回报 - 2025年，小米回购了1.5亿股股份，总对价为63亿港元；此外，公司创始人、董事长兼首席执行官于2025年11月在公开市场以平均每股约38.58港元的价格购买了总计260万股B类普通股 [14] - 根据高盛预测，小米2025-2027年预计营收分别为4694.089亿元、5909.457亿元、7044.403亿元人民币，每股收益分别为1.60元、1.77元、2.23元人民币 [17]

《办法》聚焦网络交易平台经营者（以下简称平台）这一"关键少数"，结合近年来监管实 践，以平台规则为切入点，进一步压紧压实平台责任。 《办法》要求平台在其平台规则中明确信息安全条款，明确平台内经营者处理个人信息 的具体规范以及平台内经营者的未成年人网络保护义务等。同时，《办法》明确不得利 用平台规则对平台内经营者的自主经营活动进行不合理限制，收取不合理费用、不合理 的违约金或者损害赔偿金；不得利用平台规则排除或者限制消费者权利、减轻或者免除 自身责任、不合理加重消费者责任、实施大数据"杀熟"、提供会员服务时单方面随意变 更平台规则损害会员权益等。 来源：央视新闻 记者今天了解到，市场监管总局和国家网信办联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》 （以下简称《办法》）,旨在规范网络交易平台规则（以下简称平台规则）制定、修改和执 行，维护网络交易秩序，保护网络交易各方主体合法权益。 3. 强化执法协作，完善监管机制。 《办法》要求市场监管、网信部门加强部门协作，建立健全两部门线索移交、信息共 享、会商研判等工作机制。规定两部门可依据职责对平台有关负责人进行约谈，要求其 说明情况，采取措施进行整改。倡导社会共治，鼓励平 ...

人民财讯1月7日电，雷军表示，新一代SU7，预计2026年4月上市。锁单未交付SU7车主，可限时升 级。预售22.59万元起，小订已开启。 ...

小米集团创始人、董事长、CEO雷军今日宣布，很快将迎来SU7首次改款——新一代SU7。预计4月份上市。今天上午10点开启小订。 今日早间，雷军在其个人微博发文表示，今天公布一个好消息，我们很快将迎来SU7首次改款：新一代SU7。 雷军表示，新一代SU7仍然是一台出色的驾驶者之车：新颜色、新轮毂、新内饰依然惊艳，安全进一步增强，全系标配激光雷达， 辅助驾 驶全部满配， 续航有新的重大突破……还有，更先进的智能底盘让驾驶质感更出色，更强大的智能座舱和辅助驾驶系统造就无以伦比的智 能体验。 新一代SU7，豪华高性能纯电轿车， 预计4月份上市。今天上午10点开启小订。 雷生 WI》 2年前,小米汽车首次发布会上,我分享了小米造车最初的目标:为驾驶者们造一 辆好车, 一辆承载他们所有向往的梦想之车! 这次会上,我还专门分享了我们的安全理论:安全是基础和前提,并介绍了整车安 全的设计思路。 2024年3月28日，我们正式发布了SU7，4月份开始交付。SU7，因为好看、好开 和智能体验，上市后就成为了汽车行业无可争议的大爆品，一直火爆到今天。仅仅 1年9个月时间,小米SU7 交付超过了 36万辆车, 月均超过1.7万辆。甚 ...

涉及的公司与行业 * 公司：小米集团 (1810.HK) [1] * 行业：智能手机、物联网、互联网服务、智能电动汽车 [4] 核心观点与论据 * **2026年电动汽车交付目标**：公司董事长雷军在新年直播中透露，2026年电动汽车交付目标为55万辆，同比增长超过34% [1] * **目标低于预期**：该目标低于投资者预期的60-70万辆，也低于花旗预测的70万辆 [1] * **目标被视为保守**：基于2025年12月超过5万辆/月的运行速率，公司产能很可能支持超过60万辆的交付量 [1] * **订单与积压情况**：截至2025年底，实际积压订单低于20万辆，月度订单稳定在约2万辆/月，预计在2026年第二季度新款YU7/SU7车型发布后，订单和积压将再次回升 [1] * **目标下调的财务影响**：情景分析显示，电动汽车出货量下调21%可能对2026年调整后净利润产生54亿元人民币的影响，占花旗预测的11% [1] * **投资评级与目标价**：花旗给予“买入”评级，目标价50.00港元，基于2026年1月2日股价40.28港元，预期股价回报率为24.1% [2] * **估值方法**：采用分类加总估值法，核心智能手机、物联网和互联网服务业务基于2026年预期收益给予18.9倍市盈率，智能电动汽车业务基于2026年预期销售额给予1.5倍市销率 [4] * **估值倍数合理性**：核心业务市盈率较5年平均水平低0.5个标准差，电动汽车市销率高于行业平均水平，因公司有更好的平均售价，且该倍数由公司增长前景支撑 [4] 其他重要内容 * **市场数据**：公司市值为10,491.83亿港元，约合1,346.63亿美元 [2] * **预期股息收益率**：0.0% [2] * **下行风险**： 1. 智能手机市场竞争超预期加剧 [5] 2. 从华为获得的智能手机市场份额增益小于预期 [5] 3. 新门店扩张带来的费用压力上升 [5] 4. 利率快速上升导致估值下调 [5] * **利益冲突披露**：花旗集团全球市场公司及其附属公司在过去12个月内从小米获得了投资银行服务报酬，并从小米获得了非投资银行服务报酬，目前或过去12个月内与小米存在投资银行、证券相关及非证券相关的客户关系，且是小米公开交易股票的市场做市商 [9][10][11][13]

公司2026年销量目标与过往业绩 - 公司公布2026年销量目标为55万台，较2025年目标高出25万台 [1] - 公司2024年实际交付13.5万台，超额完成3.5万台 [1] - 公司2025年实际交付41万台，超额完成1.1万台 [1] 公司对负面舆情的回应与法律行动 - 公司针对“绿化带战神”等负面标签进行正面回应，指出存在恶意剪辑和反复投放 [1] - 公司高管表示批评公司的流量有时比赞扬的流量更大 [1] - 2025年1月至9月，公司法务部已评估超过1.6万条舆情线索，并起诉了92个恶意侵权账号 [1] - 公司计划每月公布维权进展，集中辟谣仅是开始 [1] 公司产品与产能规划 - 公司计划在2026年推出四款新车型，包括SU7的改款和行政加长版，以及两款对标理想和问界的增程式SUV [1] - 新车型旨在覆盖更多细分市场，结合现有产能以支持销量目标 [1] 行业与市场环境 - 新能源汽车市场竞争激烈 [1] - 公司面临“地狱级”的舆论环境 [1] - 公司在延续高速增长态势方面面临挑战 [1]