行业总体格局 - 截至2025年9月底，中国发电总装机容量达到37亿千瓦，其中新能源装机容量超过17亿千瓦，占总装机的46%，已成为第一大电源 [1][2] - 中国最高用电负荷年均新增仅约1亿千瓦，新能源装机规模与最高用电负荷之间的“剪刀差”预计将持续拉大，未来十年行业发展的核心议题是新能源与电力系统的协调发展 [1][2] 电力市场与光伏装机 - 中国省级电力现货市场已实现基本全覆盖，其中山西、广东等7个省级现货市场已转入正式运行 [2] - 2025年前三季度全国光伏新增装机240GW，其中集中式112GW，分布式128GW，分布式光伏新增装机量首次超过集中式 [3] - 分布式光伏新增装机超过集中式，主要受分布式光伏入市新政与136号文影响，新增装机主要集中在华东、华南及西北地区 [3] - 预计第四季度光伏增量将主要看大基地项目的投产节奏 [3] 储能市场动态 - 2025年10月，储能项目新增招标容量为12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85% [4] - 2025年10月，储能项目新增采招落地容量为10.5GW/30.8GWh，容量规模同比增长184%，但环比下降19% [5] - 储能采招落地项目容量前四的省份为新疆、山东、宁夏、内蒙古，均超过3GWh [5] - 2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）中标加权均价为0.5248元/Wh，环比上涨10% [5] 电池材料价格 - 受储能行业景气影响，电池上游材料价格大幅上涨，截至11月14日，六氟磷酸锂价格为13.5万元/吨，周环比上升13.45%，较年初上升116.0% [5] - 截至11月14日，碳酸亚乙烯酯价格为10.75万元/吨，周环比大幅上升77.69%，较年初上升121.7% [5]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 异常高温天气带动用电需求高增，2025年10月全国发电量同比增长7.9%，创年内单月最高增速 [2][11][18] - 水电受益于来水改善及低基数效应，发电量同比大幅增长28.2%；火电因清洁能源挤压减弱及需求提升，单月增速大幅转正至7.3% [2][11][18] - 非水清洁能源表现分化，风电发电量同比降幅扩大至11.9%，光伏增速环比显著回落15.2个百分点至5.9%，核电保持稳健增长4.2% [2][11][32] - 火电经营环境持续改善，煤价同比降低105.22元/吨，成本端压力缓解 [11][45] 发电量数据总结 - 10月全国统计口径发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速环比提升6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [11][17][18] - 火电10月发电量5138亿千瓦时，同比增长7.3%，1-10月累计降幅收窄至0.4% [11][17][45] - 水电10月发电量1351亿千瓦时，同比增长28.2%，1-10月累计增速转正至1.6% [11][17][26] - 风电10月发电量733亿千瓦时，同比减少11.9%；光伏10月发电量394亿千瓦时，同比增长5.9%；核电10月发电量387亿千瓦时，同比增长4.2% [11][17][32] 电源结构分析 - 10月火电、水电、风电、光伏、核电发电量占比分别为64%、17%、9%、5%、5% [23] - 1-10月火电、水电、风电、光伏、核电累计发电量占比分别为65%、14%、10%、6%、5% [23] 行业动态与投资建议 - 推荐火电运营商如华能国际、大唐发电等，受益于煤价回落及容量电价改革 [11][50][51] - 水电板块推荐长江电力、国投电力等，看好来水改善及低基数效应 [11][52][54] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H等，关注行业政策反转及装机增长 [11][52][55] - 行业估值方面，CJ火电、CJ水电、CJ新能源市盈率分别为13.29倍、20.35倍、25.17倍，较沪深300指数溢价分化 [59]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 电力市场框架正逐步完善，新能源在电力系统中重要性日益凸显，已成为第一大电源[3] - 储能行业景气度高企，招投标数据同比大幅增长，上游电池材料价格快速上涨[5] - 投资建议围绕电力优质商业模式、潜在装机增量、绿色消纳及资产整合方向，以及储能全产业链展开[4][6] 电力行业分析总结 新能源发展现状与政策 - 截至2025年9月底，中国发电总装机容量达37亿千瓦，其中新能源装机超17亿千瓦，占总装机容量的46%，已成为第一大电源[3][12] - 未来十年新能源年均新增装机将超过2亿千瓦，但最高用电负荷年均新增仅约1亿千瓦，装机规模与用电负荷间的“剪刀差”或将持续拉大[3][13] - “1360号文”为新能源消纳与发展指明路径，明确“十五五”年增2亿千瓦消纳目标，并提出分类引导开发、创新消纳模式等多项措施[13][16][17] - 省级电力现货市场已实现基本全覆盖，其中山西、广东等7个省级现货市场已转入正式运行，标志着全国统一电力市场建设取得重要进展[3][18] 光伏装机情况与展望 - 2025年前三季度全国光伏新增装机240GW，其中集中式112GW，分布式128GW，分布式新增装机量首次超过集中式[4][19] - 新增装机主要集中在华东、华南及西北地区；除西北区域外，其他区域新增装机以分布式为主[4][19] - 预计四季度光伏增量将主要看大基地项目的投产节奏[4][19] 电力行业投资建议 - 中长期关注优质商业模式的水电公司：长江电力、国投电力、川投能源等[4] - 关注港股低估值风电公司：龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源等[4] - 关注具备潜在装机增量与股息率的公司：国电电力、华润电力、华能国际、中国电力等[4] - 绿色消纳方向关注：嘉泽新能、吉电股份等[4] - 资产整合方向关注：远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等[4] 储能行业分析总结 储能市场景气度 - 2025年10月，储能新增招标项目总规模达12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%[5][24] - 2025年10月，储能新增采招落地项目总规模为10.5GW/30.8GWh，容量规模同比增长184%，环比下降19%[5][26] - 储能采招落地项目主要集中在新疆、山东、宁夏、内蒙古等省份，均超过3GWh[5][26] 储能系统与材料价格 - 2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）中标加权均价为0.5248元/Wh，环比上涨10%[5][30] - 受储能行业景气影响，电池上游材料价格大幅上涨，六氟磷酸锂价格周环比上升13.45%，较年初上升116.0%；碳酸亚乙烯酯价格周环比上升77.69%，较年初上升121.7%[5][31] 储能行业投资建议 - 储能集成方向关注：海博思创、阳光电源[6] - 逆变器方向关注：科华数据、上能电气、通润装备、盛弘股份、禾望电气[6] - 电池方向关注：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧、鹏辉能源[6] - 六氟磷酸锂方向关注：天际股份、多氟多、天赐材料[6] - 电解液添加剂方向关注：海科新源、华盛锂电[6] - 磷酸铁锂方向关注：湖南裕能、万润新能、安达科技等[6] 定期数据更新 - 报告包含秦皇岛煤炭价格、环渤海港煤炭库存、三峡流量、多晶硅价格、光伏组件价格、电力现货市场周度数据及液化天然气价格指数等定期跟踪数据[35][37][38][44][48]

交易核心内容 - 龙源电力以1元价格将其持有的联合动力30%股权转让给国能新能源 [1] - 另一股东国能电气亦以1元价格转让其持有的联合动力30%股权给国能新能源 [1][5] - 交易完成后，龙源电力不再持有联合动力股权，国能新能源将持有联合动力100%股权 [27][40] 交易标的财务状况 - 联合动力长期处于亏损状态，截至2025年9月30日净资产为-713,718.84万元（约-71.37亿元） [23] - 2025年1-9月，联合动力净利润为-57,382.78万元（约-5.74亿元） [23] - 截至评估基准日2025年3月31日，联合动力股东全部权益评估价值为-618,140.83万元 [25] 交易定价与审批 - 本次交易定价依据为经备案的资产评估结果，30%股权对应评估价值为-185,442.249万元 [30] - 交易价格设定为1元，不低于经备案的评估值 [25][31] - 交易已获公司董事会审议通过，关联董事回避表决，并获得国家能源集团批准 [7][8][36] 交易各方关联关系 - 交易对手方国能新能源、国能电气均为公司控股股东国家能源集团实际控制的公司 [6] - 本次交易构成关联交易 [6] - 2025年1月至10月，公司与国家能源集团及其子公司累计发生关联交易总金额为25.64亿元 [41] 交易对公司影响 - 截至处置时点，公司对联合动力的长期股权投资账面价值为0元 [40] - 本次转让价格为1元，预计对公司当期利润不会有显著影响 [40] - 交易完成后，公司合并报表范围不发生变化 [40]

产业基地建设进展 - 200米级叶片测试检测平台投入使用，填补国内超大型叶片检测空白 [1] - 已集聚风电相关企业超百家，构建起“研发—制造—建设—运营”全链条产业生态，配套率达95%以上 [1] - 千亿级新能源产业基地建设进入快车道 [1] 资源禀赋与开发格局 - 作为全国海上风电资源最优区域之一，“十四五”规划近海与远海风电容量超1400万千瓦 [3] - 构建“陆上+近海+远海”全域开发格局，已建成近海风电70.65万千瓦、陆上风电99.7万千瓦 [3] - 连同光伏项目形成稳定绿色能源供给体系，成为盐城跻身东部沿海“2000万千瓦”级新能源城市的核心动力源 [3] 产业链完整性 - 以风电装备制造为核心，吸引龙源、华能等央企布局上游，中车、远景、亨通电缆等领军企业扎根中游 [3] - 实现叶片、发电机、海底电缆等关键部件本地化生产 [3] - 推进4个百亿级“智造产业园”建设，整合上下游配套企业实现“零部件—整机—运维”就近协同 [3] 技术创新成果 - 200米级叶片测试检测平台使企业研发周期缩短30%以上 [4] - 全国首台“碳中和”海上大兆瓦风机并网发电，全生命周期碳排放降低40%以上 [4] - 全球最大功率20兆瓦漂浮式风电机组“启航号”成功下线，标志该技术达到世界领先水平 [4] 未来发展方向 - 持续加大近海与远海风电资源开发力度，强化科技创新与产业协同 [4] - 重点发展海上风电高端装备、储能系统等新兴领域，吸引更多上下游企业集聚 [4] - 打造具有全球竞争力的风电产业集群，为“双碳”目标实现贡献力量 [4]

交易概述 - 公司龙源电力及其附属公司雄亚公司与国能江苏电力等交易对方共同出资设立三家新附属公司[1] - 公司及雄亚公司合计出资额为人民币1.53亿元[1] - 交易完成后，如东龙源、盐城大丰龙源及射阳龙源将成为公司的附属公司[1] 交易目的与战略意义 - 新设附属公司旨在充分利用合作方在当地资源优势，发挥公司在海上风电领域专业特长，实现强强联合[1] - 共同开发建设和运营江苏如东15万千瓦、大丰40万千瓦、射阳75万千瓦三个海上风电项目[1] 财务影响与项目状态 - 出资资金来源于自有资金，不会对公司财务和经营产生不利影响[1] - 新设附属公司目前处于筹划设立阶段，短期内对生产经营不会产生重大影响[1] - 从长期看，项目对公司经营发展具有积极影响[1]

交易概述 - 龙源电力及其全资附属公司雄亚公司与国能江苏电力等交易对方共同出资设立三家新公司[1] - 交易于2025年11月14日通过签订投资协议完成[1] - 公司及雄亚公司合计出资额为人民币1.53亿元[1] 交易结果 - 交易完成后，新设立的如东龙源、盐城大丰龙源及射阳龙源将成为公司的附属公司[1]

交易概述 - 龙源电力与国能电气、国能新能源及联合动力签订转让协议，公司和国能电气同意将各自持有的联合动力30%股权转让给国能新能源，国能新能源合共收购联合动力60%股权，代价均为人民币1元 [1] - 转让事项完成后，公司将不再持有联合动力任何股权，联合动力将不再为公司的联营企业 [1] 交易影响 - 本次股权转让后，公司合并报表范围不发生变化 [1] - 由于联合动力长期亏损，公司已在2023年对其全部投资损失减记完毕，本次股权转让不会对公司当期利润有显著影响 [1] 交易目的 - 公司在综合考虑经营与发展情况的基础上，以非公开方式转让所持有的联合动力全部股权 [1] - 鉴于联合动力长期亏损，公司将所持股权转让以实现股权剥离，彻底解决联合动力相关风险对公司的潜在影响 [1]

交易概述 - 龙源电力及其附属公司雄亚公司与国能江苏电力等交易对方共同出资设立三家新公司：如东龙源、盐城大丰龙源及射阳龙源 [1] - 公司及雄亚公司就本次交易合共出资人民币1.53亿元 [1] - 交易完成后，三家新设公司将成为龙源电力的附属公司 [1] 交易目的与战略意义 - 新设附属公司符合公司经营发展需要，旨在充分利用和调动国能江苏电力及各参股方在当地资源优势 [1] - 旨在进一步发挥公司在海上风电领域的专业特长和技术优势，实现强强联合 [1] - 共同开发建设和运营江苏如东H1615万千瓦风电项目、大丰H2040万千瓦海上风电项目、射阳海上南区H775万千瓦风电项目 [1] 财务影响与资金来源 - 公司出资资金来源为自有资金 [1] - 本次交易不会对公司财务和经营产生不利影响 [1] - 目前新设公司尚处于筹划设立阶段，短期内对公司的生产经营不会产生重大影响 [1] - 从长期看，将对公司经营发展具有积极影响 [1]

交易概述 - 公司及其全资附属公司雄亚公司与国能江苏电力及其他交易对方共同出资设立如东龙源、盐城大丰龙源及射阳龙源三家附属公司 [1] - 公司及其附属公司雄亚公司就本次交易合共出资人民币1.53亿元 [1] - 交易完成日期为2025年11月14日 [1] 交易结构 - 交易通过分别签订投资协议进行 [1] - 交易完成后，新设立的三家公司将成为公司的附属公司 [1] - 交易对手方包括国能江苏电力及其他交易对方 [1]