报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 化妆品行业分化延续，品牌淡季需求偏淡、代运营商困境求变、生产端重视国际大客户供应链重构机遇 [3] - 医美行业新进入者出货超预期，关注新品催化 [4] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 品牌商 - 1 - 3Q25美妆品牌商收入284亿元、同比 - 0.6%；个护品牌商收入57亿元、同比 + 12.4%。3Q25美妆、个护品牌商收入80.5、18.05亿元，同比 - 1.3%、+ 7.6%，美妆环比走弱、个护环比持平 [18] - 美妆受双十一大促节奏提前影响，9月消费热情下降且品牌收缩达播活动，Q3需求端淡季偏淡。单季度收入增速看，水羊股份、上海家化增长超20%，丸美生物中双位数增长，珀莱雅低双位数下降，贝泰妮、福瑞达高个位数下降 [5][18] - 个护Q3收入增长平稳、盈利延续承压，润本股份Q3收入同比 + 17%、增速环比略有提升，百亚股份3Q25收入改善、同比 + 8.33%，登康口腔增长稳健 [5][18] - 1 - 3Q25美妆品牌商扣非净利润23.3亿元、同比 - 15%；个护品牌商扣非净利润6.04亿元、同比 - 3.4% [24] - 美妆品牌商Q1 - Q3扣非净利润9.49/9.57/4.21亿元，分别同比 - 28%/- 9%/+ 16%；Q3盈利同比改善主要系上海家化、水羊股份、贝泰妮控费效果初显，利润端扭亏为盈 [24] - 个护市场竞争激烈，25Q3盈利延续承压，个护品牌商25Q1 - Q3增速分别为 + 17%、 - 15%、 - 8% [24] 代运营商 - 困境求变，持续探索三条路径：孵化自主品牌（以若羽臣为代表）、AI助力降本增效（以壹网壹创为代表）、拓展高景气品类（如青木科技拓展潮玩类代运营） [5][30] - 若羽臣自有品牌势能持续释放，单Q3收入/归母净利润同比 + 123%/+ 73%，自有品牌收入4.51亿元、同比 + 344.5%、占比55.1%，其中斐萃营收2亿元、环比增长超98.8%，绽家营收2.27亿元、同比 + 119%，纽益倍6月上线、6 - 9月营收1212.6万元 [5][30] 生产商 - 需求持续恢复，板块Q1 - Q3收入同比 + 9%、+ 17%、+ 30%，增速逐季提升 [33] - 青松股份聚焦客户与产品机构优化，通过毛利率优化&成本控制，利润端2Q24 - 1Q25连续四个季度扭亏，2Q25、3Q25修复加速 [33] - 洁雅股份海外大客户（金佰利等）订单持续放量，Q3业绩增长提速 [33] - 嘉亨家化增收不增利，主要系湖州基地产能爬坡拖累短期盈利 [33] 医美 上游耗材 - 需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，三类械获批累计数量看，玻尿酸＞再生类（童颜/少女针）＞肉毒素＞重组胶原蛋白。玻尿酸/再生类老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品增速环比放缓明显 [38] - 华东医药国内医美欣可丽24年营收11.39亿元、同比 + 8.32%，1H25营收5.43亿元、同比 - 12.15%，1 - 3Q25营收7.45亿元、同比 - 18% [36] - 乐普医疗医美出货超预期，产品梯队丰富、看好后续动能。Q3医疗服务及健康管理业务收入3.2亿元、同比 + 28%，其中童颜针与水光针实现营收8613.67万元 [36] 下游 - 新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放，Q3收入指引1.5 - 1.7亿元、同比 + 231%~ + 275%，环比 + 4%~ + 18%，远期持续推进“百城千店”计划 [40] - 门店从一线（北上广深）向新一线、二线城市加速拓展，连锁化复制持续兑现。截至11月06日覆盖10城42店，苏州、南京、合肥首店在建中 [43] - 自主品牌推广亮眼，合作西宏奇迹童颜3.0定价2999元、9.25日官宣上线 [43] 投资建议 - 品牌势能向上，业绩兼备成长性和确定性：高端定位推荐毛戈平；多品牌、多品类矩阵推荐上美股份 [8] - 新产品管线落地、业绩望弹性释放：关注巨子生物、乐普医疗 [8] - 战略调整中、望迎来拐点：推荐水羊股份，关注上海家化、贝泰妮、福瑞达 [8]

宏观经济与政策 - 中美经贸会谈取得重要成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年，同时暂停实施出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [7] - “十五五”规划建议明确坚持扩大内需战略基点，要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度，以实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [5] - 新时期货币政策基调明确，包括探索向非银机构提供流动性的机制性安排、优化基础货币投放机制、增强央行政策利率作用并收窄短期利率走廊宽度，预计2026年货币投放机制将更多样化并继续调降实体经济融资利率 [6] - 美联储降息25个基点并结束资产负债表缩减，但内部对后续降息路径存在显著分歧，欧央行与日本央行均维持基准利率不变 [8] 外贸与出口形势 - 2025年10月出口同比由正转负至-1.1%（前值+8.3%），主要受2024年同期高基数影响，两年复合同比仍为+5.5%，较前值+5.3%略有回升 [11][12] - 从地区结构看，对东盟出口保持韧性，对非洲、拉美出口有所回落；从产品结构看，原材料、生产设备、零部件及汽车出口保持韧性 [12][13] - 出口持续超预期的根源在于中国商品的高性价比，预计11月出口同比在正常季节性规律下大概率转正至+3%左右 [14][15][32][36] - 不存在“抢出口结束导致出口下行”的情况，因“抢进口”早在2025年4月已结束，但中国出口并未随之下行 [31][35] 市场策略与风格展望 - 投资策略建议关注科技与周期风格的阶段性再平衡，因科技板块累计涨幅较大且机构仓位较高，而周期品在三季报中展现更强的业绩边际改善，且处于PPI持续修复趋势中 [17][18][19] - PPI交易与反内卷政策是再平衡的潜在动力，但科技仍是中期主线，因全球半导体周期共振向上使其具备占优的相对盈利 [19][20] - 行业配置建议包括PPI改善与反内卷受益的光伏、化工、钢铁、有色等，科技成长与自主可控的AI硬件、电池、电网等，以及稳定型红利与黄金等中长期底仓 [21][22] - 卫星产业具备市场规模大、政策技术双驱动、应用场景丰富等特征，低轨卫星星座市场空间剑指万亿，推荐通过广发中证卫星产业ETF布局全产业链龙头 [23][24][25][26] 固定收益与转债市场 - 2025年10月出口同比下行主要受基数错位影响，债市观点认为经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，11-12月或重演8-9月股涨债跌情景 [28][29][37][45][46][49] - 转债估值处于高位，价格中位数132.72元处于2018年以来99.3%历史分位数，转股溢价率中位数27%处于55.3%历史分位数，建议风格均衡并关注股性转债交易机会 [39][40][41][42][43] - 国有“三资”盘活成为地方重要财源，经济大省年盘活收入可达1-2千亿元，资金用途优先用于项目建设及偿还地方债务，对债市短期影响中性 [53][55][56][57] 行业动态与投资机会 - 地产建筑领域新房与二手房成交面积同环比下降，福州发布预售新政将信用等级与资金监管挂钩，AAA级企业可少监管30%资金 [70][71] - 医药行业流感高发，北方流感病例达近四年新高，疫苗、感护、检测及药物产业链有望受益，推荐关注三生制药、信达生物等相关标的 [76][77][79] - 计算机行业AI应用有望加速落地，国务院政策支持场景培育，大模型成本降低推动应用端繁荣，AIAgent商业化落地加速，推荐金山办公、金蝶国际等标的 [82][83][84][85] - 低空经济在进博会上获多项订单签约，时的科技获7亿元授信及100架E20 eVTOL采购协议，御风未来获200架意向订单，推荐关注万丰奥威、莱斯信息等标的 [96][98] - 固态电池产业化进展加速，海目星打通锂金属固态电池量产工艺获4亿元订单，回天新材与太蓝新能源达成战略合作，推荐宁德时代、国轩高科等标的 [101][102] - 可控核聚变领域等离子体所主导的国际标准发布，曦融兆波完成数千万元融资，国内装置投资总额超2000亿元，推荐西部超导、英杰电气等核心部件标的 [106][107][108] - 电子行业科技板块回调，存储涨价持续，HBM4价格较HBM3E高出50%以上，端侧AI及半导体有望反弹，推荐立讯精密、寒武纪等标的 [110][112][113][114] - 农林牧渔行业猪价反弹及二育进场或近尾声，生猪去化延续，能繁存栏环比-0.77%，推荐牧原股份、温氏股份等标的 [87][88][89][90]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 黄金税收新政出台，中长期有望驱动市场份额向头部集中 [5] - 国货美妆品牌开始布局视频号，抢先把握平台红利的品牌或能保持未来竞争优势 [5] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，建议关注美护、黄金珠宝、潮玩、现制茶饮等细分领域的优质公司 [5][22] 板块表现 - 本周（11月3日至11月7日）申万美容护理周涨跌幅-3.10%，申万商贸零售指数周涨跌幅+0.31%，申万社会服务周涨跌幅+0.11% [8] 重点行业数据 - 9月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+9.7% [7][16] - 9月中国限额以上化妆品类零售额同比+8.6% [7][12] - 9月中国限额以上纺服类零售额同比+4.7% [7][12] - 9月中国限额以上饮料类零售额同比-0.8% [7][16] - 2025年上半年黄金首饰消费量累计值同比下滑 [7][18] - 截至11月6日，COMEX金价下跌至3984.80美元/盎司 [7][21] 投资分析意见 - 美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等 [5][22] - 黄金珠宝方面建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等 [5][22] - 潮玩方面建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特 [5][22] - 现制茶饮方面建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗 [5][22]

核心观点 - 零售行业2026年投资策略主线为从“保值”到“颜值”再到“情绪价值”的消费趋势演变 [5] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美四大板块 [5][8] - 商贸零售指数本周上涨0.31% 年初至今上涨4.20% 表现弱于大盘 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达20.20%领跑 [7][16][21] 零售行情回顾 - 本周（11月3日-11月7日）商贸零售指数报收2332.90点 周涨幅0.31% 跑输上证综指（上涨1.08%）0.77个百分点 在31个一级行业中排名第17位 [7][16] - 2025年年初至今 零售行业指数累计上涨4.20% 表现弱于同期上证综指19.27%的涨幅 [16] - 细分板块中 本周百货板块涨幅最大为1.22% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为20.20% [21][23] - 个股方面 本周大商股份（+10.2%）、江苏国泰（+9.4%）、友好集团（+6.8%）涨幅靠前 [7][25] 零售行业2026年度投资策略 - 黄金珠宝行业核心逻辑生变 金价高涨与婚庆需求下滑削弱传统渠道品牌竞争力 具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴品牌凭借情绪消费和社媒传播崛起 [5][29] - 零售电商板块 线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”以吸引流量回归 线上跨境电商预期随降息通道进入需求改善阶段 AI智能化布局有望提升市场份额 [5][35] - 医美板块长期“渗透率+国产化率+合规化”提升逻辑不变 关注上游厂商差异化产品布局和下游机构并购整合带来的“内生+外延”增长机会 [5][36] - 化妆品国货品牌立足文化根基捕捉“情绪红利” 基于情绪价值和安全成分创新两维度 关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道 [5][41][46] 重点公司分析与投资建议 - 黄金珠宝领域重点推荐潮宏基、老铺黄金等 潮宏基2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 老铺黄金2025年上半年营收123.54亿元（+250.9%） [8][48][54][93] - 线下零售与跨境电商领域重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份等 永辉超市2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 吉宏股份前三季度营收50.39亿元（+29.3%） [8][48][57][62] - 化妆品领域重点推荐珀莱雅、丸美生物、巨子生物等 珀莱雅前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 丸美生物前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 巨子生物上半年营收31.13亿元（+21.7%） [8][48][66][70][72] - 医美领域重点推荐爱美客、朗姿股份等 爱美客前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 朗姿股份前三季度归母净利润9.89亿元（+367.0%） [8][48][73][77]

行业宏观背景与趋势 - 2024年中国医美市场规模达3120亿元，同比增长14.8% [3] - 行业过去十年以每年17%-22%的速度增长 [3] - 行业正经历从“营销驱动”向以用户体验为中心的“交付驱动”转型 [1][11] - 政策层面，试点地区创新医疗器械临床试验审评审批时限从60个工作日压缩至30个工作日 [11] - 多款热门针剂加速获批，市场单一产品格局被打破，行业从卖方市场转向买方市场 [11] 行业面临的挑战 - 医疗资源分布不均，前十大城市占据医美医生总量的50%以上 [3] - 产品价格居高不下，服务质量良莠不齐，间接催生“黑医美”乱象，引发消费信任危机 [3] - 中国轻医美平均客单价达3146元，近乎持平人均月可支配收入，热门产品终端售价远高于韩国、欧美等国 [10] - AI在传统行业深度渗透面临挑战，包括成本高昂（每年耗资数千万甚至数亿元）及细分领域模型稀缺、数据收集难度大 [7][8] 公司的战略与实践 - 公司自2021年开始推行产业链垂直整合与成本结构优化，通过数字化、AI技术提升医美服务交付的安全性、品质一致性和普惠性 [3] - 公司通过产业垂直整合、自建营销渠道、数字化运营提效，将传统机构中占比60%-80%的营销与供应链成本降至20%以下 [10] - 公司已在北京、上海、广州、深圳等10座城市开设了41家门店，成为国内轻医美连锁门店数量最多的公司 [3] - 公司复购率稳定在60%以上，用户满意度达4.99分 [10] 公司的品质管控体系 - 公司建立标准化履约与动态服务质控机制，通过3大服务阶段、9个环节的350余个SOP规范诊疗流程 [4] - 公司以大中台统一管控核心环节，以“数字驾驶舱”实时反馈用户评价，保障服务品质一致 [5] - 公司构建七层合规体系与风险巡查机制，三季度已开展9次线上视频抽检、6次应急事故演练及40次门店线下巡查 [7] - 公司打造“数字孪生用户旅程”，实现服务全程可视化，用户可实时在线查看服务阶段、医护人员及产品信息 [7] 公司的技术应用与探索 - 公司探索智能皮肤检测、诊疗方案辅助设计、跨区域门店管理等多个AI辅助诊疗与运营应用场景，并有5项AI算法通过网信办算法备案 [7] - 公司坚守“保守选品”、“产品全程可追溯”原则，并依据医生分级体系匹配不同操作难度的项目 [7]

股价表现与近期事件 - 11月7日因直播事故股价大跌5.88%，单日市值蒸发超过170亿港元[1] - 股价在8月触及339.8港元历史高位后回撤近四成，近50个交易日累计跌幅逼近40%，市值蒸发约2000亿港元[1][3] - 第三季度股价仅上涨0.08%，表现一般[6] 三季度公募基金持仓变动 - 重仓持有泡泡玛特的基金数量从二季度末的286只降至三季度末的180只，重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股，降幅约31%[6] - 部分基金将泡泡玛特卖至前十名开外，但仍有70只公募产品选择在三季度内加仓，且多只基金将其列为头号重仓股[7] 公司基本面与基金经理观点 - 第三季度整体营收同比增长245%—250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370%[3] - 动态市盈率已从此前的40倍跌至21倍[7] - 有基金经理认为公司粉丝群体持续扩张，海外渠道加速扩张，大量核心IP新系列配合旺季推出，完全有可能掀起第二波景气[1][7] - 公司壁垒在于全球再出现全链条布局的公司很难，全球化运营能力稀缺，生态多元化且IP矩阵持续丰富[7] 行业影响与消费板块展望 - 泡泡玛特的下跌拖累其他消费股，四季度一个多月内泡泡玛特跌超23%，巨子生物跌幅超过30%，毛戈平、茶百道等均出现两位数跌幅[4] - 四季度以来恒生消费指数跌幅超过6%[9] - 新消费板块经历三季度调整后，有望在电商节及消费旺季中迎来新机会，并在年底实现年度估值切换[9] - 多名基金经理关注“出海”因素，认为产能出海或品牌出海将为相关企业带来巨大增长空间和可持续发展机遇[10][11]

泡泡玛特股价表现与市场反应 - 11月7日受直播事故影响股价大跌5.88% 单日市值蒸发超过170亿港元 [1] - 自8月历史高位339.8港元/股后股价回撤近四成 近50个交易日累计跌幅逼近40% 市值蒸发约2000亿港元 [2][3] - 第三季度财报显示整体营收同比增长245%至250% 其中国内收入增长185%至190% 海外收入增长365%至370% 但未能阻止股价下跌 [3] 公募基金持仓变动 - 三季度重仓持有泡泡玛特的基金数量从二季度末的286只降至180只 基金重仓持股数量从6333.08万股降至4382.13万股 降幅约31% [5] - 70只公募产品在三季度加仓泡泡玛特 部分基金将其列为头号重仓股 认为公司增长逻辑未变且存在结构性机会 [5][6] - 动态市盈率从40倍跌至21倍 有基金经理看好其粉丝群体扩张、海外渠道加速及IP新系列推出可能推动第二波景气 [6] 消费板块整体影响与个股表现 - 泡泡玛特下跌拖累其他消费股 四季度一个多月内泡泡玛特跌超23% 巨子生物跌幅超过30% 毛戈平、茶百道等出现两位数跌幅 [4] - 四季度以来恒生消费指数跌幅超过6% 市场归因于资金行为、消费者信心不足及行业竞争变化 [7] - 新消费板块经历调整后有望在电商节及消费旺季迎来机会 具备产品力、品牌力和渠道力优势的公司可能脱颖而出 [7] 出海战略与行业展望 - 多名基金经理关注出海因素 认为产能输出或品牌出海均具长期发展潜力 [8][9] - 中国消费品牌在国际市场竞争力提升 从手机家电扩展到家居、奶茶、文创玩具等行业 出海将成为重要增长点 [9] - 泡泡玛特被提及为全球化运营能力稀缺的代表 其海外渠道加速扩张覆盖更多区域 [6]

行业与公司 * 行业为美妆产业 公司涉及众多国际与国货美妆品牌[1] * 国际品牌包括雅诗兰黛 LVMH集团（仅Make up for Ever参与） 欧莱雅集团（旗下巴黎欧莱雅 修丽可 3CE等）[4] * 国货品牌包括彩棠 完美日记 优时颜 欧诗漫 相宜本草 百雀羚 丸丸素之夫 绽美娅 刘思慕 巨子生物旗下韩得适等[3][8] 核心观点与论据 2025年双十一市场特点 * 美妆市场呈现买方市场态势 消费者话语权显著提升[9] 在"所有女生offer"谈判中消费者拥有60%投票权[2] * 品牌竞争激烈 共有88个品牌参与166个SKU谈判 美妆类产品占比接近70%[2] * 国货品牌占比增大且表现突出 为提升曝光度提供较大折扣[1][4] * 国际高端品牌整体表现亮眼[4] 提供更深折扣 部分新品甚至降至4折以内[5] * 品牌普遍采取简洁明了的经典单品与爆款组合策略 便于消费者比价[9] 品牌营销与竞争策略 * 国际大牌推新品时主打"不涨价"策略 例如理肤泉 修丽可[6] * 国货新品附带"不惜可退" "安心送"等优惠机制以吸引新用户[5] * 品牌通过IP联名款吸引年轻人 例如欧莱雅小眼霜与熊猫花花联名[5] 凡士林首次参与offer录制[7] * 本土老牌通过包装创新焕发活力 例如百雀羚请非遗大师设计青花手绘包装[5] * 品牌通过研发创新提升竞争力 例如优时颜发表影响因子高达19的论文[8] 相宜本草红景天系列获国家认证特证[7] 国货品牌发展趋势 * 国货品牌展示出持续创新能力 例如彩棠修容盘六年升级五次[8] * 国货品牌整体运营能力和响应市场变化的速度提升[8] 整体势头向上[9] * 国货品牌在大众赛道竞争力不断提升 同时少数品牌开始进入高端赛道[9] 其他重要内容 市场风险与挑战 * 美妆市场面临宏观经济波动对消费意愿的影响[10] * 行业竞争激烈 需要品牌快速响应市场变化 了解消费者喜好和潮流[10] * 美妆消费渠道可能发生变化 公司需保持敏锐洞察力和灵活应变能力[10]

公司财务业绩 - 2026财年第一季度净收入为15.772亿美元，按报告基准同比下降6%，按可比口径下降8% [1][2] - 报告净利润为6460万美元，同比下降19%，净利润率下滑至4.1% [1][2] - 调整后EBITDA为2.961亿美元，同比下降18% [2] - 大众美妆部门报告营业亏损770万美元，亏损率为1.5%，调整后营业利润率仅为0.3%，较上年同期的4.3%显著恶化 [2][9] 业务部门表现 - 高端美妆部门净收入为10.70亿美元，占总销售额68%，按报告口径下降4%，按可比口径下降6% [6] - 大众美妆部门净收入为5.08亿美元，占总销售额32%，按报告口径下降9%，按可比口径下降11% [6] - 大众美妆部门业绩下滑主要受大多数欧洲市场疲软及香水贸易去库存影响 [6] - 公司正评估出售大众彩妆业务，该部门已成为业绩累赘 [1][9] 区域市场表现 - 三大区域市场全线下滑，亚太地区跌幅最大，按报告和可比口径均下降9% [10] - 欧洲、中东和非洲市场作为第一大营收市场，按报告下降4%，按可比口径下降9% [21] - 美洲市场下跌6%，主要受高端美妆部门营收下滑拖累 [21] - 中国市场美容市场趋势出现改善迹象，香水品类表现继续优于其他美容品类 [10] 市场竞争与品牌许可风险 - 在全球美妆集团竞争格局中，科蒂排名可能下滑至第十位，处于吊车尾位置 [2][30] - Gucci Beauty品牌许可约占公司销售额的8%和利润的11%，该许可将于2028年到期，可能易手给欧莱雅，届时公司年销售额或减少约5亿美元 [28] - 公司高端香水业务面临欧莱雅、雅诗兰黛等国际美妆企业的激烈竞争 [24] 公司战略与前景 - 公司计划重新聚焦于传统核心优势香水领域，并更紧密地整合高端与大众美妆部门 [29] - 管理层对美国高端香水业务表示乐观，该市场在季度内增长了中高个位数百分比，预计美国高端美妆业务将在第二季度恢复增长 [21] - 公司任命董事会成员Gordon von Bretten为大众美妆部门总裁，显示出转型阵痛期中寻求变革的迫切性 [29] 股价与市值表现 - 自2013年上市以来，公司股价已下跌75%，仅今年内就下跌近46% [1] - 公司当前市值约为33.3亿美元，低于多家中国美妆上市公司，与华熙生物市值（约239.8亿元人民币）相当 [1]

公司近期动态与财务表现 - 公司于11月5日斥资80.57万港元回购2.96万股股份，为11月以来连续第三个交易日进行回购[1] - 公司2025年已累计进行23次股票回购，上半年11次，下半年12次，下半年回购分为9月15日至9月24日以及10月27日至11月5日两个阶段[1] - 2025年第三季度公司营业收入为5.94亿元，同比下滑11.29%，归母净利润为9358.21万元，同比下滑11.39%[4] - 2025年前三季度公司营收为18.99亿元，同比下滑8.47%，归母净利润为3.05亿元，同比下滑10.63%，降幅较半年报进一步扩大[4] - 业绩下滑主要受国内消费需求不足、行业价格竞争加剧及税率调整共同影响[4] 业务分部与产品表现 - 医美业务是公司第一大收入来源，2025年上半年收入为5.75亿元，占总营收的44.35%[5] - 核心产品玻尿酸上半年收入3.47亿元，同比下降16.80%，主要受子公司其胜生物产品增值税率调整影响[5][6] - 人表皮生长因子产品上半年收入9237.99万元，同比增长13.73%[5][6] - 公司高端玻尿酸品牌"海魅月白"已获批上市，与"海魅"系列共同构成高端产品矩阵[7] 股票表现与市场关注 - 公司股价在两次回购阶段之间经历V型反转，当前PE（TTM）估值仅14.82倍，低于行业平均的20倍水平[3] - 公司每股净资产为26.93港元，为二级市场投资者带来套利空间[7] - 港股通资金自8月20日后加大买入力度，持股比例从30.35%升至35.78%[7] - 近20日港股通（沪）为第一大净买入方，净买入额达111.26万股[7] 行业格局与市场趋势 - 医美注射材料市场由玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素和再生材料四大主力构成，占据98%份额[9] - 2024年中国医美注射材料市场中，玻尿酸占比约36%，肉毒素占比约29%[10] - 重组胶原蛋白是增速最快赛道，2023-2027年复合增速预计高达41.45%[10] - 重组蛋白国产品牌市占率约60%-70%，形成锦波生物和巨子生物双寡头格局，二者贡献超90%国产份额[11] - 再生材料2024年市场规模达55亿元，国产品牌市占率超60%，爱美客与长春圣博玛占据国产份额八成以上[11] 公司战略布局与未来展望 - 公司于2021年3月与美国Eirion公司签署协议，投资3100万美元获得其13.96%股权及多款产品独家授权，包括外用涂抹型A型肉毒毒素ET-01和注射用AI-09[9] - 国内肉毒素市场渗透率远低于美国，2019年中国渗透率为0.2%，美国为4.3%，提升空间巨大[13] - 国内目前仅六款肉毒素产品获批上市，其中五款为进口产品[12] - 公司与Eirion合作的外用涂抹型肉毒毒素产品已于2025年5月完成II期临床试验，正筹备中美同步开展III期临床，有望获得国内第七张肉毒素注册证[14]