涉及的行业与公司 **行业** * 全球科技行业，重点关注人工智能、边缘计算、半导体、IT硬件[1] * 具体细分领域：AI服务器、AI智能手机、AI PC、AI机器人、AI智能眼镜、AI内存（DRAM、HBM）、半导体制造与封装[5][9][12][18][25][29][85][96] **公司** * **全球科技巨头**：苹果、英伟达、高通、Meta、三星、华为[12][118][124] * **半导体与内存**：台积电、SK海力士、美光、三星电子[19][24][25][29][35] * **半导体设备与材料**：应用材料、东京电子、LAM Research、KLA、BESI、ASMPT等[29] * **IT硬件与PC品牌**：戴尔、华硕、联想、宏碁、微星[29][43][48][56][57][62][71][76][80] * **AI智能眼镜供应链**：Goertek、Sunny Optical[126] 核心观点与论据 **1 计算范式转变：从集中式AI服务器向分布式个人AI服务器演进** * 科技行业历史上在“分布式”和“集中式”计算之间循环 随着服务器和云/AI计算的出现 计算工作在“集中式”数据中心服务器中进行[5] * 目前预计AI计算将快速从基于集中式服务器的基础设施转向个人设备端AI服务器 科技大趋势将回归“分布式”[5] * 预计AI服务器将变得极其高效和紧凑 未来人们将能像携带智能手机一样轻松手持个人AI服务器 这些个人AI服务器预计将以智能手机、笔记本电脑、智能眼镜和机器人等多种形态实现便携化[5] **2 AI模型效率突破：小型化与边缘部署成为可能** * DeepSeek以其蒸馏后的DeepSeek-R1模型向行业发出了颠覆性信号 尽管使用了更少的GPU和更低版本的GPU 但在多项基准测试中表现出与最新OpenAI-o1模型相当甚至更优的能力[9] * DeepSeek的Distilled R1模型发布后 看到在边缘设备上处理、参数更少的模型能力日益增强 从而实现更具情境感知和响应能力的设备 相信这一进展将加速AI模型的小型化发展 使其能在边缘AI设备上运行[9] * 因此预计设备端AI需求将在2025年下半年出现 这将驱动计算结构的改变和半导体内容的增长[9] **3 设备端AI市场增长预测强劲 各大公司积极布局** * 随着AI蒸馏技术的扩展 预计AI模型尺寸将显著减小 加速便携边缘设备的架构变革 AI模型可直接嵌入设备[12] * 鉴于AI智能手机/AI PC/机器人市场在各种形态的生成式AI用例方面取得的进展 认为其前景广阔 根据IDC数据 AI手机出货量预计在2023-28E期间复合年增长率为+78% AI PC出货量在2024-29E期间复合年增长率预计为+28%[12] * 全球大型科技公司一直在推动采用设备端AI功能 包括发布特定芯片 如英伟达的DGX Spark和Jetson平台 苹果带有16核神经引擎的A18 Pro 高通的Snapdragon X平台 以及关键智能手机制造商如三星和华为采用边缘AI功能 在其设备上本地运行AI[12] **4 便携AI设备架构将经历三个阶段演变** * 预计便携AI服务器的出现将触发设备端AI产品架构的三个阶段转变：[17] * 阶段1（2025E起）：通过PCIe向传统冯·诺依曼架构添加AI套件 * 阶段2（2026E起）：利用近内存或具有增加I/O和带宽的LPDDR6 near NPU & TPU * 阶段3（2028E起）：将LPW/LLW DRAM直接放置在NPU/TPU旁边 类似于英伟达的AI服务器 * 预计所有IT设备采用的冯·诺依曼计算结构将最终演变为类似AI服务器的架构（阶段3） 其中LPW/LLW DRAM直接位于NPU/TPU旁边以最大化AI功能[17] * 在IT设备中 预计对快速变化用例响应最迅速的智能手机将在架构变革方面领先[17] **5 设备端AI技术发展方向：异构集成与先进内存** * 边缘设备不可避免地需要低功耗配置和更好的热效率 以支持高度集成电路内的AI操作 与数据中心用AI服务器不同 由于边缘设备有限的网络吞吐量 预计便携边缘设备的AI功能将取决于成本效率和能源效率[20] * 分析即将到来的AI硬件架构转变有三个主要方案：[20] * [1] 预计异构集成将更广泛采用 高端移动AP将处理器、GPU、SRAM和其他组件与近内存结合 * [2] 预计下一代近内存DRAM的采用将继续增加 LPDDR6和低延迟宽IO DRAM的使用可能进一步扩大 * [3] 预计采用混合键合的芯片到芯片集成将得到广泛采用 原因是[1]凸点间距从100um减少到5um [2]信号传输效率提高 [3]芯片厚度减少 **6 LPDDR6和LLW DRAM将成为边缘AI关键内存技术** * 特别预计近内存DRAM的采用将继续扩大 预计未来边缘AI计算中逻辑芯片的SRAM贡献将下降或变得有限 而LPDDR6和低延迟宽IO的使用可能在2026-2028E期间扩大[24] * 对于AI手机 LPDDR6预计将首先在2026E开始主要使用 并在2027E成为主流 而LPW预计在2028E成为主流[24] * LPDDR6的数据速率预计范围为10.7Gbps至14.4 Gbps 并利用24位宽数据总线 从LPDDR5的16位总线增加 随着LPDDR6的I/O从LPDDR5X的64个几乎翻倍至144个 LPDDR6将达到高达38.4 GB/s的带宽 提供出色的边缘AI能力[24] * 采用垂直布线扇出技术构建的LLW DRAM随后将作为[1]移动应用的高带宽解决方案和[2]处理器中SRAM的替代品出现[24] **7 AI内存需求将呈现爆炸式增长** * 预计整体AI DRAM需求将以+75%的复合年增长率增长 从2024年的350亿颗（1Gb当量）增长到2028E的3310亿颗（1Gb当量）[28] * 对于AI智能手机 预计采用新计算架构的设备端AI DRAM需求将从2024年的7亿颗（1Gb当量）增长到2028E的530亿颗（1Gb当量） 2024至2028E复合年增长率为+198%[28] * 对于AI PC 预计AI PC DRAM需求将以+104%的复合年增长率增长 从2024年的6亿颗（1Gb当量）增长到2028E的108亿颗（1Gb当量）[28] * 对于AI机器人 认为机器人将从2026E开始有意义地采用设备端AI DRAM 预计机器人设备端AI DRAM需求在2024-2028E期间复合年增长率为+239%[28] * HBM在总DRAM需求中的份额预计将从2024年的5.5%增长到2028E的16.9%[25] **8 AI PC定义、优势与市场前景** * AI PC指的是集成了专用AI加速器（即NPU）以及传统CPU和GPU架构的PC 旨在运行设备端AI工作负载 如生成式AI助手、实时语言翻译、图像/视频增强和生产力工具 而无需依赖云端[44] * AI PC的好处包括1）对实时任务更好的性能和效率 2）本地处理数据提高了安全性和隐私性 3）增强的用户体验和企业应用 这种架构在AI任务中实现了更低延迟、增强的隐私和能效 PC品牌通过外形、捆绑的AI软件和企业AI解决方案来差异化其产品[44] * AI进化代表了PC架构的结构性转变 AI正在成为一种原生计算工作负载 随着AI PC变得像迷你AI服务器 硬件升级应会因更高的平均售价推动行业收入增长 根据IDC估计 这应导致PC总收入市场规模在2024年至2029E期间实现6-7%的复合年增长率[44] **9 AI PC采用率上升 但需杀手级应用和价格下降推动** * 目前 由于缺乏杀手级应用和较高的价格 消费者和企业领域的规模化采用进展缓慢 然而 根据IDC预期 AI PC的平均售价到2029E将稳步下降 指向大众市场采用和更低价格点的推动[47] * 根据IDC AI PC的渗透率应从2024年的30%迅速提高到2029E的98% 几乎所有PC都将是AI PC 随着更多引人注目的用例出现和平均售价降至1000美元以下 需求应在2026年显著改善[47] * 相信PC品牌可能是这一可能不可逆转的结构性趋势的主要受益者 领先的PC品牌如华硕、戴尔和联想都预测 AI PC的出货份额在未来几年将进一步增加 从2025年的20-30%上升 驱动因素包括硬件就绪、操作系统级AI集成、企业更新周期和成本溢价下降[47] **10 全球智能手机需求疲软 但AI智能手机渗透率提升** * 2025年全球智能手机需求可能保持低迷 2025E全球智能手机出货量预计为12.44亿部 同比仅增长0.7%[86] * 然而 AI智能手机（生成式AI手机）主要集中于高端及以上细分市场 苹果和三星引领出货量[90] * 生成式AI手机在2024年已占智能手机出货量的20%以上 不同品牌在设备端/云端大语言模型选项上采取不同方法[92] **11 AI智能眼镜成为AR领域新焦点** * 看到AI智能眼镜成为继AR/VR之后的另一个焦点 自从Meta在2024年10月发布其Ray-Ban Meta智能眼镜以来[111] * 2025年4月 IDC预测2025年AR/VR头显出货量年度下降12% 因供应指标指出一些关键参与者发布延迟 但预计2026年将反弹增长87% 销量应超过2021年疫情期间创下的1120万部峰值[100] * AI智能眼镜通常可分为三种主要类型：1）不带摄像头模块的智能眼镜 2）带摄像头模块的智能眼镜 3）带显示器的智能眼镜[117] * 在AI能力方面 这些智能眼镜通常与AI/大语言模型合作或加载 这也可能是AI货币化的一种新方式 例如 Ray-Ban Meta使用Meta AI 而Rokid Glasses采用阿里巴巴的通义千问大语言模型[117] * Meta在AI智能眼镜出货量方面领先 在2025年第二季度占据83%份额[120] * Meta的Ray-Ban Meta销售在第二季度加速 尽管今年早些时候增加了产量 但最受欢迎型号的需求仍超过供应[122] 其他重要内容 **具体公司财务预测与投资评级** * **三星电子**：买入评级 目标价120,000韩元 预计2026年半导体部门营业利润达32,417亿韩元 内存部门营业利润率达30.4%[30] * **SK海力士**：买入评级 目标价480,000韩元 预计2026年营业利润达64,129亿韩元 营业利润率达49% DRAM业务营业利润率达60%[35] * **宏碁**：卖出评级 目标价26.0新台币 预计2026年每股收益2.02新台币[62] * **研华**：中性评级 目标价365新台币 预计2026年每股收益13.42新台币[67] * **华硕**：买入评级 目标价730新台币 预计2026年每股收益56.18新台币[71] * **联想**：买入评级 目标价13.6港元 预计2027财年每股收益14.09美分[76] * **微星**：买入评级 目标价180新台币 预计2026年每股收益12.27新台币[80] **AI PC与传统PC规格对比** * AI PC型号通常配备更先进的处理器（如Intel Core Ultra系列、AMD Ryzen AI系列）、更多内存（普遍32GB）、更高分辨率显示屏、更快的连接（Wi-Fi 7）以及更高的价格（普遍在1,199美元至1,623美元之间） 而传统PC型号规格相对基础 价格更低（普遍在700美元至1,099美元之间）[56][57] **边缘AI市场整体规模预测** * 根据Precedence Research 全球边缘AI市场预计到2034年将达到约1430亿美元 在2025-2034年期间以21%的复合年增长率增长[61] * 智能制造、智慧城市、机器人和自动驾驶等领域对低延迟处理需求的增加应是边缘AI市场的关键需求驱动因素[61]

> 本纪要涉及大中华区科技硬件行业，重点分析了AI技术硬件升级带来的投资机会，并对关键公司和细分领域进行了详细评估。 行业与公司 * 纪要专注于大中华区科技硬件行业，特别是AI服务器及其相关组件供应链 [1] * 覆盖的关键公司包括AI服务器ODM/OEM厂商（如广达、鸿海、纬创、纬颖）以及关键组件供应商（如台达电、AVC、贸联、金像电、勤诚） [4] 核心观点与论据 AI服务器需求与升级趋势 * AI GPU和ASIC服务器/机架设计升级中存在投资机会，主要设计升级涉及即将推出的GB300、Vera Rubin平台和Kyber架构 [4] * AI ASIC服务器将提升算力并增加机架密度，预计2026-27年需求将增长 [4] * 对2025年GB200/300机架产量的预测为27.6k台，预计2026年至少达到60k台，自2025年8月起已观察到来自Oracle向纬颖/广达的机架需求增加 [18] * 预计2025年第三季度机架产量将达到8-9k台，GB300机架产量将于2025年第三季度末/第四季度初开始 [18] * NVIDIA GPU路线图显示，从H100到GB300、VR200，产品在冷却方式（从风冷到液冷）、GPU最大TDP（从700W增至1,400W）、内存和互联带宽等方面持续升级 [17] * AI服务器机架的MLCC内容量显著增长，例如GB200 NVL72机架的MLCC价值量达4,635美元，远高于通用服务器的30美元 [66] 电源与冷却基础设施升级 * 电源架构升级至800V HVDC，液冷采用率持续增长 [4] * 计算能力提升推动AI服务器机架电源解决方案价值增长，预计到2027年，每AI服务器机架的电源解决方案价值将超过当前GB200服务器机架的10倍 [46] * 液冷（液对空气冷却）是当前有效散发服务器机架热量、提升功率使用效率的解决方案 [50] * 在GB300 AI服务器机架中，液冷组件价值预计比GB200机架高出20%，其中计算托盘部分增长15%，交换托盘部分增长49% [52] 半导体封装与PCB/基板 * TSMC正在加倍2025年的CoWoS产能，预计从2023年的53k晶圆增至2025年的425k晶圆，以满足NVIDIA等客户需求 [20] * 对NVIDIA Rubin Ultra是否采用CoWoP（Chip on Wafer on PCB）持怀疑态度，因将PCB线宽/线距缩小至10/10µm以下存在困难，且涉及供应链重组和良率风险 [57] * PCB/基板产能扩张以支持持续的设计升级 [4] * 预计ABF基板供需失衡将在2026年缩小至约6% [59] [61] 消费电子与供应链重组 * 消费电子需求仍然不温不火，期待2026年下半年推出的可折叠iPhone型号，AI PC的普及仍需时间 [4] * 提及供应链重新定位的状况及潜在影响 [4] 关键股票观点与估值 * 看好的AI服务器组件公司包括台达电、AVC、贸联、金像电、勤诚 [4] * 看好的AI服务器ODM/OEM厂商包括纬创、鸿海/FII、广达、联想、智邦 [4] * 为AI硬件供应链的估值溢价提供理由，部分公司如智邦（Accton）2025年AI收入占比预计达70-75%，2025年预期市盈率为27.4倍 [36] * 提供多家公司的详细估值比较，包括股价、目标价、市值、预期每股收益、市盈率、市净率等指标 [5] [6] 其他重要内容 数据与互联升级 * 数据和电源互联升级，数据网络传输速度和容量增加 [4] 需求预测 * 整体出货量增长有限，服务器出货量预计从2024年的1450万台增至2027年的1550万台，年复合增长率较低 [7] * 智能手机出货量预计从2024年的12.356亿部微增至2027年的13.154亿部，5G智能手机渗透率持续提升 [7] 公司特定要点 * **鸿海**：在GB200/300机架供应中占据重要份额，预计其AI相关业务将推动营收增长和利润率改善 [83] [84] * **AVC**：在AI服务器液冷解决方案（如冷板、CDU、歧管）中占据显著份额，预计其AI服务器相关收入将从2023年的2500万美元大幅增长至2027年的1.293亿美元 [85] * **纬创**：预计从VR200开始将成为份额赢家 [88] * **智邦**：增长受网络交换机和AI加速器模块双重驱动，预计2024-2027年营收年复合增长率达37% [91] [92] * **金像电**：服务器导轨产品受益于AI服务器增长，预计2024-2027年营收年复合增长率达29% [114] * **贸联**：在AI部署中获得份额，预计数据中心/HPC业务将强劲增长，2024-2027年净利润年复合增长率达39% [125] [130] * **勤诚**：受益于AI服务器机箱价值量是传统服务器的5-6倍，产品组合改善和运营杠杆支撑利润率扩张 [142] [143]

评级与目标价调整 - Bernstein将戴尔科技评级上调至“跑赢大盘”并提高目标价 从175美元上调至180美元 [1][6] - 评级调整时戴尔科技股价为150.87美元 当日上涨3.51%或5.11美元 [4] 股价表现与市场数据 - 戴尔科技股价触及154.70美元的52周新高 当日交易区间为144.40美元至154.70美元 [4][5] - 公司当前市值约为1014.4亿美元 当日成交量为1761万股 [4] - 戴尔科技52周股价波动区间为66.25美元至154.70美元 显示显著增长 [5] 公司战略与沟通 - 公司于2025年10月7日举行股东/分析师电话会议 管理层包括董事长兼首席执行官Michael Dell和首席运营官兼副主席Jeffrey Clarke [2] - 基础设施解决方案集团总裁Arthur Lewis和临时首席财务官David Kennedy也参与了会议 [2] - 来自Raymond James、摩根大通、富国银行证券和摩根士丹利等机构分析师与公司领导层进行了交流 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年在成本优化和盈利能力方面取得显著进展 总收入达9320万元人民币 净亏损大幅收窄至480万元人民币 同比改善95% 毛利率提升至54.4% 同比增长10个百分点 经营费用同比下降52.3%至5586万元人民币 [1][2][3][4] 财务表现 - 实现总收入9320万元人民币 其中在线广告收入7450万元人民币 [3] - AI/大模型广告收入同比增长超50% 年轻用户细分垂直媒体渠道收入同比增长30% [3] - 毛利率达54.4% 同比提升10个百分点 [3] - 经营费用5586万元人民币 同比下降52.3% [4] - 净亏损480万元人民币 同比大幅收窄95% [4] 内容生态建设 - 全渠道内容分发策略推动用户规模创新高 截至2025年6月粉丝数超3657万 同比增长9.9% 连续17个季度增长 [4] - 微信视频号粉丝同比增长69% Waves公众号粉丝同比增长44% [4] - WAVES和2025 AI合作伙伴峰会均实现超1亿次观看量 [4] - 作为世界人工智能大会特别支持媒体 提供全方位内容覆盖 [4] AI技术商业化 - 实现从内容赋能到产品落地的商业化闭环 [5] - AI媒体覆盖工具生成993篇AI驱动报告 企业全智能工具累计服务2.5万名用户 [5] - 通过独家采访DeepSeek创始人两次 推出颠覆者计划强化AI内容覆盖优势 [5] 产业服务拓展 - 全球化服务模式取得突破 支持杭州钱塘新区中国企业国际服务中心运营项目 [6] - 上半年举办超10场全球化活动 与中国贸促会北京分会合作开发海外资源 [6] - 通过36Kr产业未来频道聚焦低空经济、商业航天等关键领域 连接超200家产业链企业和政府机构 [6] 发展战略 - 下半年将聚焦三大战略：升级原创内容、AI产品商业化和扩大产业服务规模 [7] - 以AI技术为引擎 深化内容生态壁垒 推动公司实现盈亏平衡和持续盈利 [8][9]

Meta的XR硬件战略 - Meta在Connect 2025活动上展示了其最强劲的增强现实推进力度 核心产品是Ray-Ban Meta Display 这是一款采用波导光学技术和通过新型Neural Band进行手势输入的轻量级AR眼镜 [2] - 公司还发布了更新的Ray-Ban Meta Gen 2镜框和面向运动市场的Oakley Meta Vanguard 这些型号将可穿戴设备定位为时尚设备而非笨重的头显 [3] - 开发者将获得Horizon Studio和Horizon Engine的访问权限 从而能够创建AI生成的3D世界和实时头像 Meta未发布新的Quest VR硬件 预计由华硕和联想等合作伙伴覆盖该领域 这些发布使Meta有望引领XR在日常生活中的消费级应用 [3][4] 科技低价股市场动态 - 科技低价股（定义为交易价格低于5美元的公司）出现异常活动 吸引了追逐波动性的交易者 但伴随高风险 [6] - 在广泛活动图表中 Datavault AI (DVLT) Oriental Rise Holdings (ORIS) 和 New Era Energy & Digital (NUAI) 显示出剧烈的价格变动 [6] - Boxlight Corp Soluna Holdings Reliance Global Group Sonim Technologies (SONM) 以及 Applied UV Inc (AUVI) 也出现在观察名单上 分别因其坚固设备利基市场和消毒技术角度而受到关注 [12] 市场观察要点 - 需要关注Ray-Ban Meta Display的采用率以及开发者在Horizon平台上的参与度 [13] - 关注光学 AI和可穿戴设备领域的战略合作伙伴关系 [13] - 留意来自低价股公司如SONM AUVI和DVLT的财报或产品更新 以及可能标志投机资金流的异常交易活动 [13]

Fizz Dragon的AIGC电影制作 - 公司完成全球首部AI生成长篇电影《海上女王郑一嫂》，由20位爱好者耗时13个月完成，AIGC技术应用于电影制作全流程[2] - 团队由13个国家和地区的100多名成员组成，采用“专业+草根”混合结构，AIGC技术推动内容创作行业门槛降低，使非专业人士能够参与[4] - 制作过程中面临海洋场景渲染精度不足等技术难题，团队采取动态调整策略，跟踪AI模型迭代节奏，在半年内借助新工具实现自动化处理，形成“最佳执行方案”工作流[5] 恺英网络的AI业务创新 - 公司推出AI情感伴侣产品Eve，具备拟人化互动与记忆学习能力，能记录用户偏好并打通生活服务链路，例如为用户点奶茶[6] - Eve采用“游戏化养成”付费模式，用户通过提升亲密度等级解锁新内容，测试期间已开放小额付费功能，并计划推出角色定制功能以强化情感连接[7] - 公司自主研发AI垂类游戏大模型，支持从角色设定到代码导出的完整游戏开发流程，将时间成本实现千倍降低，并采用“对赌式开发”控制试错成本[7][8] 大南玩具的AI赋能实业 - 作为年营收超十亿元的玩具企业，公司业务涵盖OEM代工、自主品牌和IP授权产品，主要市场在美国，合作渠道包括沃尔玛、Costco等大型零售商[9] - 公司利用AI整合销售数据与社交媒体趋势，构建预测模型辅助产品研发，例如分析迪士尼IP衍生品的市场热度，避免传统调研的资源浪费[10] - AI工具在创意环节生成设计草图，并将2D图纸自动转换为3D模型，配合3D打印设备极大压缩手板制作周期，但对智能玩具持谨慎态度，优先优化内部流程[10] 联想的数字孪生解决方案 - 公司完成香港太白海鲜舫数字孪生项目，采用无人机和手机3D scanner进行“空-地”协同数据采集，通过AIGC技术生成厘米级精度的3D模型[11] - 数字模型部署于轻量化3D引擎，支持VR设备和网页端嵌入，并通过API接口开放给旅游平台，未来可实现手机AR游览虚拟船舱[11] - 项目不仅复刻建筑形态，更通过语义标注还原文化语境，例如展示电影《食神》拍摄场景，为文化遗产保护提供可复制模板[12] 行业整体发展趋势 - AI技术在香港正以轻量化、可感知的方式普及，案例如MateZ Lab的敦煌虚拟导览和HTC的巴黎圣母院VR体验，变革内容创作与用户体验[13] - 技术推动创作平权，降低制作成本并实现内容个性化，让非专业人士参与创作并保护文化遗产，重构生活图景[13]

好的，我将扮演资深研究分析师，仔细研读这份电话会议记录，并为您总结关键要点。 大中华区科技硬件行业研究纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 行业聚焦于大中华区科技硬件，核心主题为人工智能（AI）服务器需求增长与设计价值升级[1][6] * 覆盖公司分为两大类：AI服务器组件供应商（如台达电、AVC、金像电、嘉泽、欣兴、景硕）和AI服务器ODM厂商（如鸿海/FII、纬创、纬颖、广达、联想）[6] * 纪要包含大量公司的详细估值比较表，涵盖台股和A/H市场的科技巨头、组件制造商、显示与工业自动化企业等[8][10] 二、 核心观点与论据 AI服务器需求与设计升级 * **偏好AI服务器组件胜过AI服务器ODM**，因设计升级带来更高价值[4] * **AI GPU和ASIC服务器/机架设计重大升级**，涉及即将推出的GB300、Vera Rubin平台和Kyber架构[6] * **AI ASIC服务器将提升计算能力并增加机架密度**，预期需求增长在2026-27年[6] * **功率解决方案升级至800V HVDC电源架构**，采用液冷解决方案以实现更快部署[6] * **PCB/基板产能扩张浪潮**以支持持续的设计升级[6] * 预测2025年GB200/300机架数量为27.6k，2026年至少60k机架，2025年第三季度机架产量预计达8-9k[33] * **GB300设计从Cordelia改回Bianca**，对嘉泽（Lotes）和FIT不利，对欣兴（Unimicron）有利，对纬创（Wistron）轻微不利[35] * **计算能力提升**：新GPU（Blackwell Ultra和Rubin）和2027年Kyber架构的服务器机架设计升级将推高电源解决方案价值，预计AI服务器机架的电源解决方案价值每瓦特将在2027年前翻倍以上[93] 市场与供应链动态 * **云资本支出在2025-26年继续强劲增长**[17][19] * **CoWoS产能扩张**：台积电（TSMC）计划2025年将CoWoS产能翻倍，预计2025年总需求为670k晶圆，2026年为1004k晶圆[41][46] * **2025年AI计算晶圆消费收入高达145亿美元**[49] * **NVIDIA供应份额**：2024年鸿海（Hon Hai）/FII占HGX/DGX服务器供应24%，广达（Quanta）占8%，纬颖（Wiwynn）占1%，纬创（Wistron）占2%，超微（Super Micro）占14%[59] * **NVIDIA需求份额**：2024年微软（Microsoft）占HGX/DGX服务器需求13%，谷歌（Google）占6%，亚马逊（Amazon）占6%，Meta占7%[58] * **ODM合作伙伴关系**：微软的GB200/300合作伙伴是鸿海/广达；Oracle是鸿海/纬创/纬颖/广达；谷歌是广达/鸿海/英业达；亚马逊是广达/鸿海；Meta是广达/鸿海[85] * **AI服务器ODM竞争基于执行力和生产灵活性**[6] 消费电子与其他硬件 * **消费电子需求依然温和**[5] * **期待2026年下半年推出的可折叠iPhone机型**[6] * **AI PC普及仍需时间**[6] * **出货量增长有限**：服务器2025e/2026e/2027e出货量同比变化为0%/2%/5%；智能手机为1%/3%/2%；iPhone为1%/0%/3%[12] 估值与投资建议 * **AI硬件供应链估值溢价合理**，列出了多家公司的AI收入占比、PE和PEG估值[109] * **关键股票观点**：AI服务器组件推荐台达电（Delta, 2308.TW, OW, PT: NT$880）、AVC (3017.TW, OW, PT: NT$1,288)；AI服务器ODM推荐鸿海（Hon Hai, 2317.TW, OW, PT: NT$250）、FII (601138.SS, OW, PT: Rmb52.5)、广达（Quanta, 2382.TW, OW, PT: NT$330）[6][109][111][115][118][120] * 纬创（Wistron）是GB200价值份额的赢家，对其GB200业务进行了敏感性分析[127][130] 供应链重新定位与成本分析 * **供应链重新定位正在发生**：2018年中国占美国科技进口（笔记本、智能手机、游戏机）的88%（约880亿美元），到2024年降至74%（约800亿美元）[136][138] * **美国本土化生产成本高昂**：在美国生产的iPhone的FOB价格比中国高41%，笔记本高38%[151][154] * **低产量、高附加值产品才适合本土化**：2024年AI服务器产量仅18.3万台，但ASP高达183,851美元，而智能手机和笔记本产量巨大但ASP低[146][147] * **生产地转移**：越南已成为美国iPad、AirPods和Apple Watch的主要出口国；印度在智能手机出口中的份额增加；墨西哥是服务器出口美国的主要地区[156][162][167][174] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **液冷解决方案采用**：液对空气冷却是当前高效散热的解决方案，液对液冷却可能是下一步，浸没式冷却仍处于开发阶段[97] * **GB300机架热组件价值**：相比GB200，计算托盘增加15%，交换托盘增加49%，采用Cordelia板设计则提升更高[99][100] * **CoWoP技术讨论**：认为用PCB取代CoWoS中的ABF基板面临重大良率风险和技术挑战，Rubin Ultra不太可能采用[102][106] * **电力架构价值**：预计到2027年，每台AI服务器机架的电源解决方案价值将超过当前GB200服务器机架的10倍[93] * **美国制造业的障碍**：缺乏完整的供应链生态系统支持，PCB批量生产存在环境挑战，物流成本高昂[144][145]

涉及的行业或公司 * 行业为大中华区科技硬件 具体聚焦于AI服务器相关的PCB和基板供应链[1][4][6] * 公司涉及Prismark管理合伙人Chiang Shiuh-Kao博士分享的行业观点 未具体提及单一上市公司[6] 核心观点和论据 **ABF基板供需格局** * 传统ABF基板将持续供应过剩 尤其有新进入者的情况下[6] * 先进ABF基板目前虽也供应过剩 但可能在2026至2027年变得更加平衡[6] **AI服务器PCB设计趋势** * AI加速器服务器PCB设计呈现向HDI或HDI加高多层数PCB混合设计迁移的迹象[6] * 具体而言 Rubin Ultra的ABF基板面积将比Rubin大一倍 且层数更高 良率更低 这可能需要两倍的生产产能[6] * CoWoP将利用mSAP PCB 其线宽线距小至15µm 以将RDL中介层嵌入SLP 但其平台PCB面积比基板更大 需要T玻璃 而鉴于当前供应限制 这似乎不可行[6] **关键原材料供应约束** * T玻璃（低CTE玻璃布）可能持续供应不足直至2027年 直到Nittobo的新产能于2026年下半年投产[6] * Level-1低Dk玻璃布供应过剩[6] * Level-2低Dk玻璃布的供应限制正在缓慢缓解[6] **泰国运营挑战** * 泰国的运营成本比中国高约15% 且物流支持较弱 效率较低 并存在劳工问题[6] * 因此 一些公司在头两年难以实现盈利[6] 其他重要内容 * 摩根士丹利对该行业的观点为“与大市一致”[4] * 报告包含大量合规披露信息 表明摩根士丹利与众多大中华区科技硬件公司存在多种业务关系（如投资银行业务、持有超过1%的股份等）存在潜在利益冲突[12][13][14][15]

6 September 2025 | 2:23PM HKT We hosted Lenovo's (0992.HK, Buy) CFO and management on Sep 3 at our Asia Leaders Conference 2025. Key discussions were around the company's AI products progress, global market expansion plans, and future business outlook. Overall, company management remains positive on the company's revenue and earnings performance in 2H25, mainly on: (1) PC market share gains along with product mix upgrades toward AI PCs, (2) servers business ramp-up with rising AI servers on the growing AI i ...

项目概况 - 阿里旗下速卖通正在筹备最高规格品牌出海项目 预计双11前正式启动 已有世界500强及国内外头部品牌收到邀约[1] - 项目设定非常激进的增长目标 将在App端设立全新品牌专区 为入选品牌提供流量倾斜与海外本地运营支持[1] - 此次业务升级重心是发力与大牌的合作 团队在内部争取到更多资源推动业务升级[1] 品牌合作规划 - 小米入围超级品牌计划并深度合作 双11目标2000万美元[1] - 泡泡玛特入围超级品牌计划并深度合作 双11目标5000万美元[1] - Anker作为头部商家合作 双11目标5000万美元[1] - 联想入围超级品牌计划并深度合作 双11目标1500万美元[1] - 石头科技作为头部商家合作 双11目标3000万美元[1] 新品牌拓展 - Rokid新品牌进行新品全球独家首发 双11目标3000万美元 获得中东欧洲线下线上广告宣发支持[1] - 追觅科技作为新品牌试水 双11目标1000万美元 获得大促开屏和海景房资源[1] - MAGCUBIC新品牌入围超级品牌计划 双11目标1000万美元 计划从速卖通成长至全球前10[1] - 徕芬作为新品牌合作 双11目标2000万美元[1] 区域资源投入 - 海尔新品牌获得欧洲拉美国家站资源all in支持 双11目标5000万美元[1] - LARESAR新品牌获得成面位天国家和对通all in资源 双11目标5000万美元 系波兰国民级品牌[1] - THINKRIDER新品牌配合度极高 获得Wall in资源 双11目标5000万美元[1]