全球铝回收市场增长前景 - 全球铝回收市场预计到2032年将达到913亿美元 从2024年的572亿美元以6.2%的年复合增长率扩张 [1] - 市场扩张的根本驱动力在于工业消费者为应对飙升的能源成本和满足严格的脱碳目标 而积极寻求低碳材料来源 [1] 再生铝的能源与经济优势 - 再生铝的生产能耗比原铝冶炼低约95% 具有显著的节能优势 [2] - 近期原铝价格触及近三年高点 每吨约2900美元 部分原因是全球冶炼厂能源成本高企 这使回收的经济激励变得空前强劲 [2] - 欧洲持续高企的电力和天然气价格显著影响了高能耗的原铝冶炼厂开工率 使再生金属成为战略性的成本节约方案 [3] 主要生产商的产能扩张与资本投入 - 全球主要生产商正投入大量资本扩大回收产能 以顺应结构性趋势 [4] - 全球最大铝回收商之一诺贝丽斯公司投资约9000万美元 将其英国Latchford工厂的废旧饮料罐处理能力翻倍 [4] - 该项目预计每年增加8.5万吨的UBC处理能力 据称可为其欧洲业务每年减少超过35万吨的二氧化碳当量排放 [4] - 诺贝丽斯计划到2030年将其产品中的平均回收含量从2024财年的63%提高至75% [5] - 诺贝丽斯同时在北美和亚洲扩展回收能力 公司CEO强调高回收含量直接为客户提供了低碳解决方案 [5] - 行业倡议包括海德鲁公司最近在西班牙托里哈新建的年产7万吨铝回收设施 旨在为建筑和交通领域提供低碳合金 [5] 交通运输业成为关键需求驱动力 - 交通运输行业 特别是电动汽车领域 已成为再生铝最关键的应用领域 [6] - 汽车行业已占据回收市场的最大份额 预计将保持其主导地位 [6] - 为提升电动汽车续航和性能 汽车制造商对轻量化的工程需求日益增加 这提高了车辆的平均铝用量 部分电动汽车单车用铝量可超过400公斤 [6]

公司战略执行与定位 - 公司继续执行其2030战略，在不确定的市场中取得强劲业绩，并通过投资新的线材产能来支持欧洲电力基础设施发展，从而增强从绿色转型机遇中创造价值的能力[1] - 2023年公司启动了到2030年的战略，旨在引领绿色铝业转型，并由可再生能源提供动力，这一战略方向在应对日益不确定的市场和更复杂的运营环境时仍然至关重要[3] - 公司拥有综合价值链和广泛的地域布局，能够应对短期挑战，同时推进绿色铝业转型[4] 成本优化与效率提升举措 - 公司提议整合挤压材业务并关闭其在欧洲的五家工厂，以优化布局、加强竞争力，总重组成本估计为19亿挪威克朗，从2027年起每年可实现净成本节约5亿挪威克朗[4] - 2025年6月公司启动了战略性裁员和成本削减计划，减少约750个白领职位并削减差旅和咨询支出，执行进度超前于计划，预计从2026年起每年可实现约10亿挪威克朗的净节省[5] - 2024年公司启动了一项新的65亿挪威克朗的改进计划，旨在加强韧性并加速价值创造，执行进度超前于计划，2025年预计可实现12亿挪威克朗的改进效益，远超早期6亿挪威克朗的目标，完整的65亿挪威克朗效益仍有望在2030年前实现[6] 资本配置与财务目标调整 - 2025年和2026年的资本配置目标设定为135亿挪威克朗，低于之前的150亿挪威克朗，同时取消了每年10-20亿挪威克朗的额外灵活性，但公司重申了其中期年度资本支出指引，即按2024年实际价值计算为150亿挪威克朗[7] - 挤压材业务2030年息税折旧摊销前利润目标从100-120亿挪威克朗下调至80-100亿挪威克朗，原因是市场复苏延迟和近期资本分配减少[8] - 回收业务2030年息税折旧摊销前利润目标下限50亿挪威克朗得到确认，但由于资本分配减少，潜在范围已缩小至50-60亿挪威克朗[8] 回收与挤压材业务的增长定位 - 回收业务继续加强其战略地位，尽管面临废料供应紧张和下游市场疲软的短期阻力，但基本面依然强劲，到2025年底，公司将达到85万吨消费后废料处理能力，标志着向2030年85万-110万吨目标范围迈出了重要一步[10] - 铝金属业务已在2025年实现每吨5美元的铁水成本降低，铝金属和挤压材业务仍有望在2030年前实现每吨20-30美元的成本降低，此外，2025年已实现约1亿挪威克朗的Alumetal协同效应，全部协同效应预计在2030年前实现[11] - 挤压材业务通过有针对性的升级和自动化举措提高生产力、安全性和效率，预计到2030年将实现17-20亿挪威克朗的运营和商业改进效益[13] 可再生能源与脱碳进展 - 公司批准了其二十多年来最大的水电投资——位于挪威Luster的Illvatn抽水蓄能项目，该项目投资25亿挪威克朗，将增加48兆瓦装机容量，每年提供107吉瓦时可再生电力专用于铝生产，根据挪威水电投资现金流量税计划，公司税后净投资估计为12亿挪威克朗[14] - 公司今年通过推进关键的可再生能源协议加强了其长期电力组合，包括与Hafslund和NTE签订的新长期合同，总计约4.16太瓦时，其合资冶炼厂Alouette也与魁北克省政府和Hydro-Québec达成了确保2030-2045年可再生电力的原则协议[15] - 公司正在通过从铝土矿开采到成品生产的运营脱碳来加速实现其2050年净零目标，预计到2025年底将实现15%的二氧化碳减排，超过其10%的目标[16] 绿色产品商业化与财务业绩 - 公司在实现其2030年20亿挪威克朗绿色收益提升潜力方面取得稳步进展，截至第三季度，绿色产品收益同比增长超过50%[20] - 公司通过与有远见的客户建立战略伙伴关系，加速其低碳和回收产品组合的商业化，今年的一个关键里程碑是与NKT签订了高达27.4万吨Hydro REDUXA铝的长期承购协议，这是一份价值约10亿欧元的合同，与梅赛德斯-奔驰和西门子交通等公司的更广泛合作也展示了市场对可持续材料日益增长的需求[21] - 2024年第四季度至2025年第三季度的调整后息税折旧摊销前利润为310亿挪威克朗，而2024年为224亿挪威克朗，下游业绩疲软被上游业绩走强所抵消，过去五年的调整后平均运用资本回报率为13.5%，远高于10%的目标[22] - 2025年底净营运资本指引设定为300亿挪威克朗，2026年指引维持在同一水平[23]

成本削减计划 - 公司决定启动一项旨在每年削减10亿挪威克朗成本的计划 [1] - 措施包括减少整体员工数量750个职位以及降低差旅和咨询成本 [1] - 该计划预计在完成后实现每年10亿挪威克朗的成本削减目标 [1] 资本支出调整 - 在已公布的改进计划基础上额外实施成本削减措施 [2] - 将2025年资本支出预估从150亿挪威克朗下调至135亿挪威克朗 [2] - 通过提前实施这些措施增强公司在 geopolitical 不确定性环境中的竞争地位 [2] 人员调整细节 - 公司决定削减约750个白领职位 [3] - 调整过程将立即开始 预计到2025年底减少600个全职等效岗位 [3] - 另外150个岗位将通过2026年起的效率计划进行削减 [3] 受影响岗位范围 - 人员调整涉及白领职位 包括行政支持职能 工程 商业 供应链和IT部门 [5] - 涵盖集团职能 业务领域和全球商业服务部门 [5] - 生产 维护和压机操作员等蓝领岗位不受此过程影响 [5] 实施原则 - 公司承诺以透明和关怀的方式进行这次转型 [4] - 整个过程将与员工代表保持密切合作 [4] - 公司的价值观（关怀 勇气和合作）将指导这一过程的实施 [4] 战略目标 - 这些措施旨在增强公司应对不确定性的能力 [6] - 最终目标是为客户 员工和利益相关者持续创造长期价值 [6]

行业与公司 - **行业**：铝及氧化铝行业 - **公司**：Hydro、Press Metal（买入评级）、Alcoa、S32（中性评级）[1] 核心观点与论据 **铝市场** 1. **供需展望** - 2024/25年全球铝需求预计增长约2.5%，略低于历史趋势（3-4%），供需基本匹配，市场将出现小幅过剩[2] - 2026/27年需求增速可能超过3%，主要受电气化趋势驱动（尽管中国太阳能行业短期疲软）[2] - 供应增长受限：中国冶炼厂产能接近4500万吨上限，新增项目集中在印尼、印度、中东和非洲，但未来2-3年增量有限[2][8] 2. **价格与成本曲线** - LME铝价高于成本曲线，反映供需改善预期，中期价格风险偏向上行[2] - 印尼新增产能（2.2百万吨，2025-29年）对全球市场影响有限，因需求增长（2-3百万吨/年）可消化供应[10][15] 3. **欧洲与美国重启产能** - 欧洲约1百万吨闲置产能可能重启（如挪威150kt），但高成本设施（如斯洛伐克、罗马尼亚）重启概率低[19] - 美国重启产能（如Alcoa的55kt Warrick厂）受高成本和关税政策不确定性限制[20] **氧化铝市场** 1. **供应过剩风险** - 中国2025年新增7-10百万吨产能，印尼和印度分别新增6百万吨和2.5百万吨，而全球铝产量（氧化铝需求）增长有限[3][35] - 价格受成本曲线压制：2025年4月现货价（FOB澳大利亚）跌至330美元/吨后反弹至370-380美元/吨，接近成本曲线75-90分位[3][41] 2. **印尼氧化铝项目** - 印尼在建4个项目（2025-27年新增6百万吨产能），可能进一步加剧供应过剩[35] - 印尼氧化铝产能扩张对价格压力大于铝，因其资本和电力需求较低[35] **印尼供应焦点** 1. **铝冶炼产能扩张** - 印尼在建5个项目（如Adaro、Tsinghan），预计2025-29年新增2.2百万吨产能，但受土地和电力限制[10][13] - 电力约束：1百万吨铝产能需15TWh电力，占印尼年发电量5%，大规模扩张需煤炭发电快速增加[13] 2. **与镍行业对比** - 印尼镍产能10年内增长20倍，但铝供应增长更温和（预计1百万吨/年），因电力需求和资本密集度更高[12][15] 其他重要内容 - **库存数据**：LME铝库存中90%为俄罗斯原产，集中在亚洲仓库，对发达市场库存指标参考性有限[50] - **成本曲线影响**：印尼低成本项目可能挤压高成本产能（如欧洲），但不会导致价格跌至成本曲线[16] - **氧化铝价格波动**：2024年12月价格峰值（>800美元/吨）后快速回调，反映中国产能恢复和几内亚铝土矿出口反弹[24][34] 数据引用 - 中国铝产能上限：45百万吨[8] - 印尼铝新增产能：2.2百万吨（2025-29年）[10] - 氧化铝价格：330-380美元/吨（2025年4-7月）[3][41] - 欧洲闲置产能：约1百万吨（占2021年欧洲总产能23%）[19][20] 忽略内容 - 分析师联系方式、免责声明、图表数据细节（如库存图表）未纳入总结[5][6][55]

文章核心观点 公司2025年第二季度业绩强劲，上调北欧地区和集团的EBITDA展望，同时通过在芬兰的投资和收购挪威业务巩固其在北欧光纤市场的地位 [1] 第二季度亮点 - 服务收入实现2.9%的同比有机增长，EBITDA增长8.3%，主要驱动力是Telenor Nordics，调整后EBITDA实现12.5%的有机增长 [2] - 2025年上半年，公司调整后EBITDA为180亿挪威克朗，并购前自由现金流为46亿挪威克朗 [3] 各地区表现 北欧地区 - 该季度服务收入实现3.7%的有机增长 [4] - 挪威业务表现超预期，服务收入增长3.7%，调整后EBITDA增长16.1%，与Lyse Tele的全国漫游协议带来积极收入贡献，6月与Hydro签订八年移动网络服务协议 [5] 巴基斯坦 - Telenor Pakistan服务收入实现15.0%的强劲增长 [6] 孟加拉国 - Grameenphone在商业和成本效率方面表现良好 [6] 重大投资 芬兰 - 公司计划到2028年将DNA面向芬兰住房协会客户的领先固定宽带基础设施升级为全光纤网络，投资约14亿挪威克朗（1.2亿欧元），将在未来三年计入资本支出 [7] 挪威 - 公司上周宣布以60亿挪威克朗收购GlobalConnect在挪威的消费者业务，包括光纤基础设施和约14万光纤客户 [8] 2025年财务展望 - 服务收入165亿挪威克朗 [14] - 调整后EBITDA 93亿挪威克朗 [14] - 并购前自由现金流16亿挪威克朗 [14] - 北欧服务收入实现低个位数有机增长 [15] - 北欧调整后EBITDA实现高个位数有机增长（从中个位数上调） [15] - 北欧业务资本支出（不包括租赁）预计占收入的14%左右 [15] - 集团EBITDA实现中个位数有机增长（从低到中个位数上调） [15] - 并购前自由现金流约130亿挪威克朗 [15]

行业 铝日报 日期 2025 年 5 月 21 日 有色金属研究团队 一、行情回顾与操作建议 图1：机构净持仓 图2：机构多空比 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 铝观点： 20日沪铝延续跌势向2万关口迈进，主力 2507最低至 20005，尾盘收于20075， 下跌 0.45%，指数总持仓减少 5569 至 515961 手。现货上，华东与巩义市场成交 一般，但华东到货减少给予当地现货升水支撑，但高铝价下下游按需采购，上涨 动力稍显不足，华东升 70，中原平水，华南贴水-35，现货进口亏损收窄至-1100 元/吨左右。氧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观氛围缓和以及库存持续超预期去化支撑铝价表现偏强，但绝对价格上涨后对下游消费抑制作用有所显现，同时铝价回升后冶炼利润高企，在有色板块当中仍处高位，企业仍可逢高锁定冶炼利润 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 19日沪铝冲高回落，指数总持仓减少14465至521530手，现货进口亏损维持在 - 1300元/吨左右；氧化铝大幅上行，主因几内亚采矿许可证撤销的矿区被下发停产通知，引发市场对铝土矿原料供应担忧，但实质性影响暂有限，短期偏强对待，中期过剩趋势未改，企业可等待高位套保机会 [8] - 电解铝供应压力有限，受益于产能天花板限制以及近期云南水电恢复不足加剧区域供应紧张；需求端，周一库存小幅累积，淡季降至，需求下滑或拖累库存端表现 [8] 行业要闻 - 2025年5月8日，美国取消对英国钢铝25%关税，并下调英国汽车进口税率从27.5%至10%，该税率适用于每年首10万辆英国产汽车；英国将取消对美乙醇进口关税，并开放牛肉市场 [9] - 挪威铝业巨头Hydro宣布与铝压铸件制造商Nemak合作，共同开发用于汽车行业的脱碳铸造铝产品，双方已签署意向书，旨在加速汽车行业脱碳进程，助力汽车制造商实现可持续发展目标 [10] - 2025年5月7日，几内亚政府拟撤销阿联酋全球铝业公司在该国的采矿许可证，该公司自2024年10月起出口与采矿活动被暂停，2022年出口铝土矿约1400万吨，2024年降至1080万吨 [10]

报告基本信息 - 报告行业：铝行业 [1] - 报告日期：2025 年 5 月 14 日 [2] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告核心观点 - 伴随市场对中美贸易紧张氛围好转预期消化，有色板块多震荡运行，铝价因库存去化超预期冲高并站上 2 万整数关，主力报收 20005，上涨 1.27%，指数总持仓减少 1891 至 547335 手 [8] - 现货上绝对价格上涨后升贴水承压，华东贴 -20，中原贴 -30，华南贴 -95，现货进口亏损在 -1300 元/吨左右 [8] - 氧化铝高位窄幅震荡，五月份有检修减产与新投产能爬产，总体运行产能减量不明显，过剩趋势难改，建议反弹沽空 [8] - 5 月国内电解铝运行产能维持高位，小批量轮番检修对供应影响小，供应压力有限；需求端受淡旺季切换、光伏抢装机接近尾声拖累；本周初库存去化，关注持续性及需求拖累幅度 [8] - 铝价回升后冶炼利润攀升，在有色板块中处于高位，或导致资金做多力量不足，关注整数关阻力表现，空头套保可逢高参与 [8] 行业要闻 - 2025 年 5 月 8 日，美国取消对英国钢铝 25%关税，下调英国汽车进口税率从 27.5%至 10%（适用于每年首 10 万辆），英国取消对美乙醇进口关税并开放牛肉市场 [9] - 挪威铝业巨头 Hydro 与铝压铸件制造商 Nemak 合作开发汽车用脱碳铸造铝产品，将增加再生铝比例并转向清洁能源，进一步降低碳足迹 25% [10] - 2025 年 5 月 7 日，几内亚拟撤销阿联酋全球铝业公司采矿许可，该公司 2022 年出口铝土矿约 1400 万吨，2024 年降至 1080 万吨，矿区储量约 4 亿吨 [10]

报告基本信息 - 报告名称：铝日报 [1] - 报告日期：2025年5月13日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 铝价表现：因中美关税谈判取得进展宏观氛围好转，12日沪铝高开高走涨幅达1.66%至19910，再度逼近2万整数关，指数总持仓减少22204至549226手 [8] - 现货情况：绝对价格上涨后升贴水承压，华东平时，中原平水，华南贴 -50，现货进口亏损在 -1300元/吨左右 [8] - 氧化铝情况：在板块涨势带动下延续反弹但涨幅有限且收窄，5月有检修减产和新投产能爬产，总体运行产能减量不明显，过剩趋势难改，建议反弹沽空 [8] - 电解铝情况：5月国内运行产能维持高位，小批量轮番检修对供应影响小，供应压力有限；需求端5月淡旺季切换，传统淡季需求下滑和光伏抢装机接近尾声或形成拖累；本周初库存去化，关注持续性和需求拖累幅度 [8] - 盘面建议：铝价回升后冶炼利润攀升，在有色板块中处于高位，或导致资金做多力量不足，关注整数关阻力表现，空头套保可逢高参与 [8] 行业要闻 - 贸易协议：2025年5月8日美国取消对英国钢铝25%关税，下调英国汽车进口税率从27.5%至10%（适用于每年首10万辆），英国取消对美乙醇进口关税并开放牛肉市场 [9][10] - 企业合作：挪威铝业巨头Hydro与铝压铸件制造商Nemak合作开发汽车用脱碳铸造铝产品，增加再生铝比例并转向清洁能源，已供应低碳初级铸造铝合金，将进一步降低碳足迹25% [10] - 采矿许可：2025年5月7日消息，几内亚拟撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）在该国采矿许可证，EGA自2024年10月起出口与采矿活动被暂停，2022年出口铝土矿约1400万吨，2024年降至1080万吨 [10]

行业 铝日报 日期 2025 年 5 月 7 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员:张平 021-60635734 zhangpin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、行情回顾与操作建议 图1：机构净持仓 图2：机构多空比 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 铝观点： 五一假期期间伦铝先抑后扬，30 日美国公布 GDP 数据出现萎缩引发市场悲观 情绪打压伦铝下跌，随后非农就业数据发布悲观氛围缓解伦铝止跌反弹，节后首 日沪铝冲高回落，主力最高突破 2 万，但后续持续下跌，终报收于 19780，跌幅 达到 1%，指数总持仓减少 353 至 512475 手。华东现货货源充足，且下游看跌情 绪又起，现货成交贴水为主，日内华东 ...