交易概述 - 雷欧尼尔与PotlatchDeltic达成业务合并协议，将组建一家市值达71亿美元的美国大型林地控股及木材生产企业 [1] - 交易为全股票交易，雷欧尼尔股东将持有新实体54%的股份 [1] - 交易将催生北美第二大上市木材及木制品企业 [1] 合并后公司详情 - 新公司持有的林地资源横跨11个州，总面积达420万英亩 [1] - 雷欧尼尔总裁兼首席执行官Mark McHugh将执掌合并后的新企业 [1] - PotlatchDeltic现任总裁兼首席执行官Eric Cremers将在交易完成后担任新公司执行董事长，任期24个月 [1] - 新公司将启用全新名称，总部设于佐治亚州亚特兰大市，并在华盛顿州斯波坎市及佛罗里达州怀尔德莱特市保留重要地区办事处 [1] 交易条款与进展 - 此次交易的股票交换比例较PotlatchDeltic 10月10日的收盘价溢价8.25% [1] - 交易已获得两家公司董事会的一致批准 [1] 行业背景与预期收益 - 美国总统特朗普针对进口木材及木制品的大范围关税政策在交易宣布当日正式生效，旨在提振美国国内制造业，预计将对美国最大的木材供应国加拿大造成最直接冲击 [1] - 合并将创造出两家公司单独运营无法实现的重大战略与财务收益 [3] - 木材供应商正面临有史以来最严峻的市场环境，除新住房需求疲软外，行业还因加拿大和欧洲生产商为规避关税而竞相出货，陷入严重供应过剩的困境 [2]

业务合并交易 - Avalanche财库公司与纳斯达克SPAC Mountain Lake Acquisition Corp达成超6.75亿美元业务合并 [1] - 交易包含约4.6亿美元财库资产 [1] 资产收购策略 - 公司已以折扣价购入2亿美元AVAX [1] - 公司享有未来18个月优先购买权 [1] - 目标在上市后累计持有超10亿美元AVAX [1] 投资者条款 - 投资者入场点为0.77倍mNAV [1] - 入场点相当于23%折扣 [1]

此外，公司已成功以较低利率的银行贷款为CRM业务的可换股债券进行再融资，进一步巩固其财务状 况。再融资安排将降低公司的融资成本，从而支持公司实现同比收窄净亏损的目标，并达成2026财年净 利润9000万美元的目标。 摩根大通发布研报称，预期微创医疗(00853)股价将有正面反应，重申对微创医疗的"增持"评级，现予 目标价18.2港元。公司已就将其心律管理业务(CRM)与心通医疗-B(02160)合并达成最终协议。该行认为 交易顺利完成，有助消除持续困扰公司的重大不明朗因素。 ...

交易概述 - 微创心通通过其合并附属公司以合并方式收购CRM Cayman [1] - 交易对价为微创心通按每股1.35港元的发行价向CRM Cayman股东配发及发行新股份 [1] - 交易完成后，CRM Cayman将成为微创心通的间接全资附属公司 [1] 战略意义 - 交易符合微创心通业务的策略性发展，有助于建立一个具有全球布局的心脏病产品平台 [2] - 交易将提供多元化产品及产品管线，并实现互补性协同效应 [2] - 协同效应将扩大及多元化微创心通现有业务 [2] 具体协同领域 - 交易将提升微创心通在结构性心脏病及心脏节律疾病解决方案领域的产品及产品管线 [2] - 交易将增强公司的研发能力、制造能力、分销渠道及市场拓展能力 [2]

交易结构 - 长江生命科技全资附属公司出售Pharmagesic(Holdings)Inc 100%股权给纳斯达克上市公司Dogwood Therapeutics Inc(DWTX) [1] - 交易对价包括买方普通股付款股份和优先股付款股份 其中优先股付款股份附带现金结算权及回购权 [1] - 双方于2025年9月26日签订弃权协议 对部分优先股付款股份放弃现金结算权及回购权 [1] - 弃权股份价值根据250万美元与买方季度末持股人权益差额确定 弃权股份总数上限为300股 [1] 战略协同效应 - 交易使目标公司旗下WEX与买方进行业务合并 可获得买方在生物科技集资 研发及商品化方面的专业经验 [2] - 买方纳斯达克上市地位为WEX提供进入美国资本市场的通道 有助于获得更多研发资金 [2] - 公司通过持有买方重大权益（优先股转换后约90%股权）可分享Halneuron加速研发带来的利益 [2] 产品研发进展 - WEX旗舰产品Halneuron第二b期临床试验患者招募进展顺利 预计2025年第四季度公布中期数据 [2] - 买方技术专长有望使Halneuron提前公布数据并加速进入市场 [2] 权利保障 - 部分弃权不影响卖方通过回购权购回所有Halneuron资产的权利 [3] - 回购权允许卖方以现金结算总额回购全部Halneuron资产 [3]

PresentationLadies and gentlemen, thank you for standing by, and welcome to today's conference call. I would now like to turn the conference over to Heather Nikkel, Senior Vice President of Investor Relations of Artis REIT. Please go ahead, Heather.Heather NikkelSenior Vice President of Investor Relations & Sustainability Thank you, operator, and good morning, everyone. Thank you for taking the time to join the call this morning. Today, we are very excited to walk you through the transformative business com ...

财务数据和关键指标变化 - 全年收入增长82%至60亿澳元[6] - 标准化息税前利润(EBIT)增长41%至8.35亿澳元[6] - 标准化税后净利润增长40%至5.79亿澳元[6] - 净债务为7.52亿澳元，杠杆率0.85倍[6][11] - 税前经营现金流6.93亿澳元，税后经营现金流5.99亿澳元[11] - 拟制EBIT达9.034亿澳元，显示显著增长[11][17] - 期末每股加权平均数为104.5亿股，流通股115.4亿股[16] - 宣布期末每股股息0.13澳元，完全免税[7][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - Chemist Warehouse零售网络销售额达到100亿澳元里程碑，增长14%[3] - 自有品牌组合增长超过20%[4] - 合并配送中心处理量增长29%至5.3亿件[4] - 每单位成本降低0.11澳元，得益于自动化投资和闲置产能利用[4] - 新增35家门店，全球网络达674家门店[3] - 包含Amkal和Discount drugstores后，澳大利亚接近900家特许经营店，全球达1000家[4] - 8%的CW网络门店在年内进行了翻新或搬迁[27] 各个市场数据和关键指标变化 - 澳大利亚同店销售额增长11.3%[19] - 国际扩张持续，在新西兰、爱尔兰和迪拜拥有77家门店，中国另有9家[29] - 新西兰零售销售额超过10亿澳元，三年内网络规模几乎翻倍[29] - 爱尔兰设立配送中心以支持欧洲业务增长[62][63] - 决定逐步关闭中国实体店，专注于在线市场机会[29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 四大增长支柱：国内增长、国际扩张、产品差异化和效率提升[24] - 澳大利亚有5900家社区药房，CW特许经营占比不足10%，存在有机增长机会[26] - 协同效益目标从6000万澳元上调至1亿澳元/年[5][32] - 产品战略注重供应商品牌和自有品牌发展，Wagner仿制药系列已推出260多种产品[31] - 面对超市竞争，公司凭借有竞争力的价格、广泛的产品范围和高端化产品保持优势[69][70] - GLP-1药物需求增长明显，公司已看到相关产品销量上升[71][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 合并后的首份业绩表现令人鼓舞，显示合并带来的增长机遇[35] - 公司拥有高度可扩展的轻资本商业模式和强劲的资产负债表以支持长期增长[2] - 成本管理是业绩亮点，GP增长大幅超过成本增长[13] - 预计FY2026年有效税率将保持在30%左右[15] - 正面的增长势头延续至FY2026，迄今CW零售同店销售额保持两位数增长[36] - 行业将始终保持竞争态势，但公司继续在所有品类中夺取市场份额[70] 其他重要信息 - 会计处理上将Sigma对Chemist Warehouse集团的收购视为反向收购[8] - 标准化数据排除了合并交易成本、购买价格会计分配的非现金费用以及初始整合成本[9] - 拟制数据假设合并自2024年1月1日起全面完成[9][17] - 整合一次性成本预计在9500万至1.05亿澳元之间[33] - 已做出关键整合决策，包括合并支持中心、转换门店品牌以及关闭部分配送中心[33][34] - 供应链优化包括将产品正确分类至环境控制或温控配送中心以优化成本[44] 问答环节所有提问和回答 问题: Wagner仿制药对2026年利润的贡献 - 2025财年上半年因合并前向Sigma出售大量库存已获益，但2026财年将获得Wagner的全年效益，重点将转向扩大产品范围和推动销量增长[39] 问题: 未来利润率的主要驱动因素是协同效应还是运营杠杆 - 利润率提升将来自多个方面：自有品牌组合推广、日常业务(BAU)和运营杠杆带来的持续效率提升，以及网络增长带来的规模效益[40] 问题: 对FY2026年成本通胀和三大费用项（仓储配送、行政管理等）的展望 - 运营杠杆来自利用14个配送中心的现有产能，将正确产品放入正确的供应链（环境控制或温控DC），现有闲置产能（如旧Sigma温控DC约有30%闲置自动化产能）可容纳额外销量而无需成本线性增长[44] - 预计会有一些通胀，并在技术等方面进行投资，未来四年集团将继续整合，因此会有提取协同效应的投资成本，但主要驱动因素是将销量推过现有的固定成本基础设施[45][46] - 海外扩张中，除新西兰外，海外门店人力成本计入销售及行政管理费用，因此国际业务增长会带来相应的成本增加[47] 问题: 协同效益目标从6000万上调至1亿澳元的原因，其中多少来自供应商条款 - 上调主要源于合并后有机会更详细分析数据，发现了全方位的机遇，而不仅仅是供应条款，供应商仍然非常重要，不会单方面压榨供应商，会确保利益共享，这是多个业务领域综合的结果，对未来达到1亿目标充满信心[49][50] 问题: 如何应对澳大利亚特定州监管制度下的市场渗透不足问题 - 方法与过去20年一致，在澳大利亚监管严格，不能随意开店，需要药房愿意成为CW特许经营商，长期与监管机构密切合作，预计牌照审批将继续以同样方式进行[53][54] 问题: 对FY2026年折旧摊销(D&A)和资本支出(CapEx)的预期 - D&A预计基本保持稳定，除国际市场可能的一些投资（如评估新西兰配送中心）外，无重大变化[55][56] - CapEx预期同样基本稳定，除非有 compelling 的资本用途（如新西兰配送中心），但都会有无分商业案例支持[57][59] 问题: 爱尔兰设立配送中心(DC)对盈利能力的影响以及欧洲/英国市场的更新看法 - 在爱尔兰设立DC是积极举措，解决了新市场库存供应挑战，支持业务规模扩张和新店增长，有助于爱尔兰业务的运营杠杆和中期盈利能力[62][64] - 目前重点仍是发展爱尔兰业务，欧洲其他市场如有进展会及时向市场通报[63] 问题: 当前财年至今的同店销售增长趋势相比2025财年下半年是加速、减速还是持平 - 相比2025财年下半年略有加速，但财年刚开始，对迄今业绩感到满意[65] 问题: 健康美容产品领域的市场竞争动态，如何应对超市的投资和EDLP策略 - 健康美容领域竞争始终存在，但公司价格极具竞争力，且拥有产品广度和高端化优势，为消费者提供了 grocer 难以长期挑战的购物体验，公司持续在所有品类夺取市场份额[69][70] 问题: GLP-1药物的贡献和增长情况 - 已看到GLP-1药物需求明显增长，预计这一趋势将持续，公司密切关注此类新创新[71] 问题: 随着GLP-1药物在去年10月上市，比较基数变高，是否预计同店增长会放缓 - 不预期放缓，因为去年存在GLP-1药物短缺，随着产品在澳大利亚供应增加和限制解除，预计开方和患者使用会增加，目前数据未显示 uptake 会放缓[74] 问题: GLP-1药物价格昂贵、利润率较低，其持续增长是否会对2026年整体利润率产生稀释影响 - 如果标准产品周转保持静态，则利润率百分比会受压，但GLP-1带来的是市场整体增长，因此尽管利润率百分比压缩，总体利润额仍在增长[75] 问题: 爱尔兰业务实现规模后的表现基准（与澳大利亚和新西兰比较） - 以单店营业额为基准，爱尔兰平均表现与新西兰和澳大利亚相比非常有利，结合市场规模评估，爱尔兰是进入欧洲的良好跳板，经过五年经营，团队已熟悉市场，爱尔兰长期增长机遇巨大[78][79] 问题: 拟制数据中“Share of profits and other income”项在2025财年下降的原因 - 主要与合并会计处理导致的其他收入重分类至销售成本有关，新西兰业务本身增长强劲，下降主要是会计原因[80]

核心业绩表现 - 2025年上半年净销售额4698.31亿日元（约228.46亿元人民币）同比下跌7.6% 为近三年来首次下滑且是近五年最大跌幅 [1][5] - 核心营业利润233.72亿日元（约11.37亿元人民币）同比增长21.3% 营业利润从去年同期亏损27.28亿日元转为盈利180.84亿日元（约8.8亿元人民币） [1] - 税引前中间利润192亿日元同比增长356% 自由现金流从去年同期的-275亿日元转为正175亿日元 [2] 地区市场表现 - 所有地区市场营收全线下滑 中国及旅游零售市场跌幅最大达12.4% 日本本土市场跌幅最小为0.6% [2][13] - 第二季度除美洲市场和旅游零售市场外 其他市场均实现低个位数增长 其中中国市场低个位数增长 旅游零售市场下滑约20% [2][16] - 美洲市场第二季度高个位数下滑 欧洲市场低个位数增长 [19][23] 品牌表现 - Drunk Elephant（醉象）品牌第二季度销售额同比下跌43% 上半年暴跌57% 仅占集团总营收2% [10][12] - 醉象品牌在美洲市场暴跌超50% 欧洲市场暴跌超70% [10][23] - 核心品牌肌肤之钥和NARS上半年分别增长3%和2% 剔除中国及旅游零售业务影响后资生堂品牌增长4% [12] - 安热沙和三宅一生香水第二季度销售额同比下滑 [10][12] 战略与管理动向 - 2025年3月集团合并旅游零售业务和中国业务 7月资生堂美洲公司宣布大规模裁员 [16][26] - 4月美洲地区CEO Ron Gee卸任 由Alberto Noé暂代 5月醉象品牌退出日本市场 [23][29] - 日本出口美国商品关税从25%降至15% 但仍高于10%基准税率 [31]

股权交易与股东结构调整 - 大冢医疗器械将持有的20 70%股权中的15 71%出售给若干买方，包括上海迈泰克7 31%、We'Tron Capital Limited 7 31%和微创公司管理层旗下投资平台1 08% [1] - 交易后大冢医疗器械持股占比将低于5%、退出公司大股东身份，尽善尽美（包括其全资子公司We'Tron Capital Limited）将成为公司第一大股东，持股占比提升至26%以上 [1] - 引进国资背景投资者上海迈泰克（股权穿透为上海财政局、上海国资委等）作为战略股东，有望助力公司核心业务拓展和战略并购能力 [2] 业务整合与战略布局 - 微创医疗提议将CRM业务（起搏器、除颤器、心脏再同步治疗装置）与心通医疗（结构性心脏病高值耗材）合并，建立心脏病产品平台、共享国际营销渠道 [2] - 根据此前公告，集团应在2025年7月17日完成CRM业务的上市，IPO募资不低于1 5亿美元、发售市值不低于15亿美元 [2] 财务表现与盈利预测 - 25H1集团收入同比下降不超过4%（剔除汇率影响），亏损1 07亿美元（先前公司承诺不超过1 1亿美元） [3] - 根据可换股融资协议公告，公司承诺2025年全年亏损不超过0 55亿美元、26H1盈利不低于0 45亿美元、2026年全年盈利不低于0 9亿美元 [3] - 预计2025-2027年公司营收为11 93/13 93/15 95亿美元，归母净利润为-0 48/0 83/1 59亿美元，对应PE为-57X/33X/17X [3]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 微创医疗是国内医疗器械龙头集团，近年积极进行费用端管控，业绩扭亏承诺时间表逐步推进，预计2025 - 2027年公司营收为11.93/13.93/15.95亿美元，归母净利润为 - 0.48/0.83/1.59亿美元，对应PE为 - 57X/33X/17X [3] 根据相关目录分别进行总结 股权交易事件 - 2025年7月25日，微创医疗第一大股东大冢医疗器械将持有的20.70%股权中的15.71%出售给若干买方，包括上海迈泰克7.31%、We'Tron Capital Limited 7.31%和微创公司管理层旗下投资平台1.08% [1] - 交易后大冢医疗器械持股占比低于5%、退出大股东身份，尽善尽美将成为第一大股东，持股占比提升至26%以上，公司创始人控制权增强 [1] - 本次交易引进国资背景投资者作为战略股东，有望助力核心业务拓展和战略并购能力、改善公司治理水平 [1] 业务合并计划 - 2025年7月16日，微创医疗董事会提议将CRM业务与集团旗下心通医疗进行业务合并，建立心脏病产品平台、共享国际营销渠道、强化协同效应 [2] - 集团应在2025年7月17日完成CRM业务的上市，IPO募资不低于1.5亿美元、发售市值不低于15亿美元 [2] 中期业绩预告 - 2025年7月17日，微创医疗发布公告，25H1集团收入同比下降不超过4%（剔除汇率影响），亏损1.07亿美元（先前承诺不超过1.1亿美元） [2] - 公司承诺2025年全年亏损不超过0.55亿美元、26H1盈利不低于0.45亿美元、2026年全年盈利不低于0.9亿美元，应实现2025年下半年盈利0.52亿美元以满足可换股融资协议相关条款 [2] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|950.73|1031.06|1193.06|1393.16|1594.98| |(+/-)%|13.07%|8.45%|15.71%|16.77%|14.49%| |归属母公司净利润（百万美元）|-477.63|-214.04|-47.50|82.62|158.87| |(+/-)%|-9.42%|55.19%|77.81%|273.92%|92.29%| |每股收益（元）|-0.26|-0.12|-0.03|0.04|0.09| |市盈率|-4.10|-6.97|-57.46|33.04|17.18| |市净率|2.60|2.49|4.99|4.40|3.55| |净资产收益率(%)|-63.03%|-35.47%|-8.69%|13.32%|20.64%| |总股本 (百万股)|1,834|1,847|1,850|1,850|1,850| [4] 股票数据 |股票数据|2025/07/28| | ---- | ---- | |6个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|11.58| |12个月股价区间（港元）|4.56~11.58| |总市值（百万港元）|21,425.02| |总股本（百万股）|1,850| |A股（百万股）|| |H股（百万股）|| |日均成交量（百万股）|176| [5] 涨跌幅情况 - 绝对收益：1M为34%，3M为72%，12M为120% - 相对收益：1M为30%，3M为57%，12M为71% [7]