报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告追踪2025年第30周政府债发行情况，涵盖新增专项债、一般债、地方债、国债及政府债净融资规模与发行进度等数据 [4][7][11] 各债券发行情况总结 新增专项债 - 截至7月27日，发行进度为59.0% [4] - 本周发行2054亿，环比增加440亿 [4] - 7月累计发行4337亿元 [4] 新增一般债 - 截至7月27日，发行进度为64.7% [9] - 本周发行233亿，环比减少44亿 [7] - 7月累计发行654亿元 [4] 地方债 - 本周净融资规模为2924亿，环比增加1395亿 [11] - 截至7月27日，新增发行进度为59.8% [11] 国债 - 本周净融资规模为107亿，环比减少474亿 [16] - 截至7月27日，净融资进度为57.2% [18] 政府债 - 本周净融资3031亿，环比增加920亿 [20] - 截至7月27日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为58.4% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第29周政府债发行情况进行追踪，呈现各类债券发行及净融资规模、进度等数据 [2] 各债券发行及净融资情况总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行1614亿，环比增加974亿 [4] - 截至7月20日，新增专项债发行进度为54.3% [4] - 7月新增专项债累计发行2283亿元 [5] 新增一般债 - 本周新增一般债发行276亿，环比增加131亿 [7] - 截至7月20日，新增一般债发行进度为61.8% [9] - 7月新增一般债累计发行421亿元 [5] 地方债 - 本周地方债净融资规模为1529亿，环比增加451亿 [12] - 截至7月20日，新增地方债发行进度为55.4% [12] 国债 - 本周国债净融资规模为582亿，环比减少1350亿 [17] - 截至7月20日，国债净融资进度为57.1% [18] 政府债 - 本周政府债净融资2111亿，环比减少898亿 [21] - 截至7月20日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为56.4% [21]

社会融资规模 - 6月新增社会融资规模4.2万亿元，同比多增0.9万亿元，存量同比增速8.9%，较前值8.7%提升 [1][2] - 政府债券净融资1.35万亿元，同比多增5072亿元，占社融比重从5月的63.8%降至32.3% [2][4] - 1-6月政府发债规模7.66万亿元，占全年计划发行量的65%，显著高于近五年均值42% [2][17] 货币供应量 - M1同比增速从2.3%大幅升至4.6%，M2同比增速从7.9%升至8.3%，M2-M1剪刀差缩小1.9个百分点至3.7% [1][3] - 企业存款增加受汇率升值预期驱动，财政支出加速和利率下调共同推动流动性改善 [3][4] 贷款结构 - 新增人民币贷款2.2万亿元，同比多增1100亿元 [1][20] - 企业贷款新增1.77万亿元，同比多增1400亿元，其中短期贷款同比多增4900亿元，中长期贷款同比多增400亿元 [4][20] - 居民贷款新增5976亿元，中长贷和短贷分别同比微增151亿和150亿，618促销和暑期消费形成季节性支撑 [5][20] 经济活跃度 - 制造业PMI新订单回归扩张区间，企业生产活动加速，反映市场预期转向乐观 [3][4] - 中美关税缓和推动6月进出口改善，贸易顺差扩大有助于信心修复 [2][5] 政策影响 - 财政资金落实和设备更新政策显效，叠加5月降息刺激提款需求 [3][4] - 若下半年无特别国债增发，政府债发行节奏可能放缓，社融增速或承压 [2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第27周政府债发行情况进行追踪，展示新增专项债、新增一般债、地方债、国债及政府债的发行进度、净融资规模及环比变化等情况 [2][4][8][12][16] 各债券情况总结 新增专项债 - 截至7月6日，新增专项债发行进度为49.2% [2] - 7月新增专项债累计发行29亿 [3] - 本周新增专项债发行508亿，环比减少3715亿 [20] 新增一般债 - 截至7月6日，新增一般债发行进度为56.5% [6] - 7月新增一般债累计发行0亿 [3] - 本周新增一般债发行66亿，环比减少506亿 [4] 地方债 - 本周地方债净融资规模为217亿，环比减少5387亿 [8] - 截至7月6日，新增地方债发行进度为50.3% [8] 国债 - 本周国债净融资规模为1999亿，环比增加889亿 [12] - 截至7月6日，国债净融资进度为53.3% [14] 政府债 - 本周政府债净融资2216亿，环比减少4498亿 [16] - 截至7月6日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为52.0% [16]

纪要涉及的行业和公司 涉及债券、进出口、房地产、金融等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **债券市场** - **收益率变化趋势**：今年以来先上后下最终收平，受中美关税博弈和央行稳增长政策影响，实债收益率围绕 1.65%波动，短端下行致曲线走陡[3] - **6 月债市表现**：整体震荡，实债收益率小幅下降至 1.65%左右，受央行操作、关税谈判、地缘冲突、季末考核等因素影响[1][5] - **短端利率表现**：央行逆回购净投放超 2000 亿，一年期国债收益率降超 10 个基点至 1.35%，期限利差扩大至 38 个基点左右[1][6] - **7 月政府债供给**：将达下半年月度高峰但不超上半年最高值，净供给约 3 万亿，对市场冲击小[4][13][14] - **机构增持行为**：6 月公募成最大利率债增持方，环比多增约 5000 亿，开始拉久期布局长债和超长债；大行增持短债；理财季末考核后配置意愿或回升；保险支持超长端但久期缩短[4][17][18] - **通胀和社融数据** - **通胀**：预计 7 月 CPI 同比在 0 附近徘徊，猪肉价格下行、原油价格回升，核心 CPI 受假期影响温和回升但拉动作用弱[1][7] - **社融**：政府债为主要支撑，6 月净供给超 1.6 万亿同比翻倍，企业利润回落、居民地产修复不明，票据利率不支持社融大幅提升[1][8] - **进出口形势**：5 月出口正增长 4.8%，受抢出口和转出口支撑，若中美关税互免期外溢影响不显著，主要出口国仍有支撑，下半年出口增速可能转负[1][2][9] - **PMI 表现**：目前接近荣枯线，需求和价格指数上升，7 月中央落实换新资金、专项债加速发行等将支撑内需推动 PMI 回暖，但企业利润压力限制回升空间，7 月景气度或温和回暖[11] - **房地产市场**：已出现止跌迹象，但回升需观察销售和供给端改善情况，若两端共同改善可能有脉冲式调整但幅度有限[12] - **资金面和央行政策**：跨季资金利率回落，7 月流动性大概率宽松，关注政治局会议经济增量政策表态[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资者应关注政府发债节奏与机构行为一致性，根据政策变化灵活调整投资策略[10] - 7 月关注政治局会议、资金面稳定、政府债供给、中美关税博弈，收益率接近前低时注意止盈止损[19]

政府债发行 - 6月wind口径政府债发行2.8万亿，净融资1.41万亿，截至6月末净融资规模7.8万亿，发行进度56.2%[5] - 一般国债、特别国债等累计发行进度分别为52.0%、47.5%等，6月单月发行进度分别为12.5%、5.4%等[5] 汽车消费 - 6月1 - 22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，环比增长8%[8] - 比亚迪部分车型最高降幅达34%，促销活动6月底结束[8] BCI指数 - 6月BCI指数从50.3降至49.3，跌破荣枯线，销售和利润前瞻指数分别回落2.7、2.9个百分点[11] - BCI消费品和中间品价格走势分化，消费品价格偏弱反映终端需求不足[11] 金融市场 - 上半年上证指数、深证综指累计上涨2.8%、0.5%，北证50等领涨，红利指数等领跌[14] - 上半年债券市场先升后降再趋于平稳，6月末10年国债收益率约1.65%，1年约1.35%[14] - 上半年贵金属领涨，焦煤焦炭等领跌，6月末人民币兑美元中间价和离岸价收报7.16[15] 经济景气度 - 6月制造业PMI上行0.2个点至49.7%，生产和新订单指数分别回升0.3、0.4个百分点[19] - 预计6月GDP增速在5.3%左右，二季度GDP在5.3 - 5.4%左右[20] 风险提示 - 汽车行业价格战或影响汽车质量与后期维修[4][24] - 企业投资扩张意愿有限，外需低迷或使经营预期下行[4][24] - 城镇消费者信心因工作、成本和房产因素普遍下降[4][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第26周政府债发行情况进行追踪，展示新增专项债、一般债、地方债、国债的发行及净融资规模、进度等数据[4][7][11] 各类型债券情况总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行4223亿，环比增加3798亿 [4] - 截至6/29，新增专项债发行进度为48.0% [4] - 截至6/29，6月新增专项债累计发行4791亿元 [4] 新增一般债 - 本周新增一般债发行572亿，环比增加299亿 [7] - 截至6/29，新增一般债发行进度为55.7% [8] - 截至6/29，6月新增一般债累计发行944亿元 [4] 地方债 - 本周地方债净融资规模为5604亿，环比增加4361亿 [11] - 截至6/29，新增地方债发行进度为49.2% [13] 国债 - 本周国债净融资规模为1110亿，环比减少241亿 [16] - 截至6/29，国债净融资进度为50.3% [17] 政府债 - 本周政府债净融资6714亿，环比增加4121亿 [20] - 截至6/29，国债净融资 + 新增地方债发行进度为49.8% [21]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 基建投资有韧性，PMI 景气边际回升；水泥产量下滑幅度扩大；5 月政府债发行放缓，需关注已发资金的使用 [3] 各部分总结 投资&订单 - 制造业 PMI 低于 50，建筑业 PMI 回落，5 月建筑业 PMI 为 51.0%，同比减少 3.4pct，环比减少 0.9pct [6][20] - 5 月单月固定资产投资和制造业投资均回落，狭义基建投资小幅波动，交通投资增速略有增长，水利投资增速下滑但仍处高位；广义基建投资微幅下滑，电力投资高位小幅波动 [22][26][32] - 2025 年 1 - 5 月，制造业固定资产投资同比增加 8.5%，地产施工、开发投资、销售额、销售面积、新开工面积、竣工面积均同比减少 [35] - 2025 年一季度建筑央企订单整体有压力，Q1 同比负增长，但全年订单或仍可保持乐观，九家建筑央企 2025 年新签目标合计同比有所增长 [42] - 中材国际、中工国际、中国核建订单表现较好，大部分企业海外订单表现优于国内 [8][45] 实物工作量 - 1 - 5 月水泥产量同比下滑 4%，下滑幅度较前 4 月扩大；6 月 18 日 - 6 月 24 日，全国水泥出库量、基建水泥直供量环比上升，年同比下降；506 家混凝土搅拌站发运量周环比增加，年同比减少；基建水泥需求相对平稳，水泥产量下滑主要受房建投资下滑影响 [9][49] 项目资金 - 截至 6 月 24 日，样本建筑工地资金到位率为 59.11%，周环比上升 0.06 个百分点，非房建和房建项目资金到位率均有上升 [10][57] - 2025 年专项债新增限额提升，发行进度同比去年加快但相对 2023、2022 年落后，截至 6 月 20 日，当周新增发行 425 亿元，年初以来累计发行 16904 亿元，同比多 3583 亿元，累计发行进度 38%，同比快 4.3pct；主要投向市政和产业园区基础设施、土地储备等 [59][64] - 5 月特殊再融资债发行进度放缓，2025 年初以来共计划发行 137 笔，共 17362 亿元，均用于置换隐性债务；2024 年和 2025 年发行的特殊再融资专项债平均发行期限分别为 18.04 年和 19.4 年 [68][74]

5月政府债发行提速 - 5月政府债发行规模达2.3万亿元，净融资规模累计6.4万亿元，发行进度为46.1% [5] - 细分债券发行进度：一般国债39.4%、特别国债42.1%、新增专项债37.1%、特殊再融资专项债81.5%、新增一般债43.9% [5] 5月以旧换新商品消费加速 - 汽车以旧换新补贴申请量达322.5万份（报废更新103.5万份，置换更新219万份），带动政策资金使用635.3亿元 [7] - 家电以旧换新销售3570.9万台，带动销售额1247.4亿元，补贴资金估算407-542亿元 [7] - 数码产品以旧换新带动销售64亿元（五一期间242万件），单件补贴397元，政策资金花销224.6亿元 [7] - 家装厨卫焕新带动销售近6000万件（全年），销售额1200亿元，补贴资金估算173-230.5亿元 [7] - 5月以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元，资金使用进度达1439-1632亿元 [7] 5月中国出口反弹持续性分析 - 5月中旬港口进口数据回升，但中美集装箱船出港量环比降22.6%，同比降16.3% [10] - 洛杉矶港口进口集装箱吞吐量同比-11.6%，环比-26.4%，反弹持续性存疑 [10] 韩国出口再现负增长 - 5月韩国出口同比下降1.3%（1月以来首次负增长），但对东盟、美国、中国、日本出口均下滑 [12] - 剔除工作日因素后日均出口同比小幅增长1%，汽车、家电、石油制品等品类出口下降 [12]

货币市场 - 本周央行OMO持续净投放，5月MLF净投放3750亿元，全周流动性净投放9600亿元，资金面先松后在税期影响下小幅收敛，R001升至1.6%上方[3][7] - 质押式回购日均成交量降至6.72万亿，银行和非银机构资金融出融入有不同变化，新口径资金缺口指数周五升至 -125 [15] - 各类机构跨月进度处于近5年偏低水平，银行间市场资金跨月进度8.6%，交易所资金跨月进度8.1% [19] - 央行合意的DR007中枢可能在1.5%-1.6%之间，3月以来资金利率与政策利率利差收敛，6月DR007与OMO利差或降至10BP以内 [21][22][23] - 下周国债缴款3917亿元，地方债发行2282亿元，政府债净缴款规模降至3531亿元，预计6月政府债发行约2.67万亿，净融资约1.31万亿 [24][28] - 下周逆回购到期规模升至9460亿元，资金面受税期、缴准和跨月需求扰动，但利率中枢大幅抬升可能性有限 [32] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率上行1.1BP至1.68%，1年期股份行存单发行利率上行3.5BP至1.70%，AAA级1年期同业存单二级利率上行2.0BP至1.695% [34] - 同业存单发行和到期规模上升，净偿还规模减至317亿元，1Y期存单发行占比升至28%，下周到期规模约6570亿元 [36] - 各类银行存单发行成功率小幅下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄至5.8BP [37] - 存单供需相对强弱指数降至43.8%，1M期限品种供需指数上升，3M及以上期限品种回落 [50] 票据市场 - 本周票据利率先降后升，国股3M、6M期利率分别下行5BP、4BP至1.09% [55] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场震荡，信用和二永利差收敛，不同类型机构对债券的增持或减持意愿有不同变化 [57][58] 风险因素 - 货币政策不及预期、资金面波动超预期 [59]