LPR利率维持不变 - 2025年7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变 [1] LPR定价基础未变的原因 - 7天期逆回购利率作为主要政策利率，成为LPR新的定价锚，近期政策利率持稳 [2] - 二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，全年增长目标压力可控 [2] - 上半年人民币贷款新增12.92万亿元，社融新增22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，社融增速维持在8.9% [2] - 6月M1和M2增速明显提升，金融数据表现良好 [2] 外部因素对LPR的影响 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高水平 [3] - 美国6月非农新增就业14.7万人，失业率4.1%，环比下降0.1个百分点 [3] - 美国6月零售数据和费城联储制造业指数高于预期，经济韧性较强 [3] - 美联储短期内维持利率不变的概率提升，最早可能9月降息 [3] 银行息差承压限制LPR下调 - 一季度末商业银行净息差降至1.43%的历史低位，较上年末下降9个基点 [4] - 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，较上年末分别下降11、5、1、15个基点 [4] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率为3.3%，同比低45个基点，个人住房贷款利率为3.1%，同比低60个基点 [4] - 存款挂牌利率下调改善负债成本，但定期存款占比偏高制约成本下行空间 [4] 未来降息可能性 - 下半年出口增速可能放缓，需内需对冲 [5] - 名义利率创新低但PPI低迷，实际融资成本偏高 [5] - 美联储9月可能降息，美元走弱为国内降准降息打开空间 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至 -10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上 [22] 报告的核心观点 - 6月社融新增4.2万亿元同比多增0.9万亿元，存量规模430万亿元同比增速8.9%较5月上升0.2%，受政策性因素引导体现稳增长特征 [2][10] - 6月企业端短贷融资明显上升但持续性待跟踪，需结合财政政策推进力度和大企业偿还应付款情况判断 [2][14] - 预计M1和M2同比增速三季度有改善空间，社融增速基本持平 [3][19] - 银行板块整体上涨区域行表现较优，预计营收和利润增速逐步修复，资金持续增配银行板块方向明确 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 6月社融存量同比增速8.9%，增速较5月上升0.2% - 6月社融新增4.2万亿元同比多增0.9万亿元，受政策性因素引导，政府债持续加速发行支撑，体现稳增长特征 [2][10] - 6月政府债净融资规模1.35万亿元同比多增0.5万亿元，2025年1 - 6月政府债净融资额7.66万亿元同比多增4.32万亿元 [2][10] 企业短贷融资上升，观察持续性 - 6月新增人民币贷款2.24万亿元同比多增约0.1万亿元，6月末金融机构人民币贷款余额268.6万亿元同比增长7.1%增速与5月持平 [11] - 居民端6月增加0.6万亿元同比多增，消费信贷需求有待修复加杠杆意愿不强 [14] - 企业端6月新增1.77万亿元同比多增，短贷增加1.16万亿元同比多增，中长期贷款增加1.01万亿元同比多增，票据融资减少0.4万亿元同比多减，短贷改善持续性待跟踪 [2][14] M1同比增速4.6%，增速环比继续回升 - 6月M2同比增长8.3%增速环比回升0.4%，新口径M1同比增长4.6%增速环比回升2.3%，因2024年同期基数较低 [15] - 预计财政扩张支撑经济增长，M1改善或持续 [18] 投资策略 - 6月企业短贷融资和M1增速回升持续性待跟踪，关注财政投放进度和大企业偿还应付款情况判断内生需求 [3][19] - 预计M1和M2同比增速三季度有改善空间，社融增速基本持平 [3][19] - 银行板块整体上涨区域行表现较优，预计营收和利润增速逐步修复，资金持续增配银行板块方向明确 [3][19]

金融数据表现 - 6月M1同比4.6%（前值2.3%），M2同比8.3%（前值7.9%），新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元，社融增速8.9%（前值8.7%），金融机构新增人民币贷款2.2万亿元，同比多增1100亿元，贷款增速7.1%（前值7.1%）[1][7] 货币供应量分析 - M1增速加快上行或源于企业资本开支计划和居民消费信心修复，6月制造业PMI录得49.7%，环比继续改善[2][9] - M2增速时隔14个月重回8%之上，可能来自贷款同比多增派生存款增加和政府债券靠前发行货币派生增加[3][12] 社融数据情况 - 除委托贷款外社融分项同比多增，政府融资和信贷是重要拉动项，政府债券融资增速升至21.35%（前值20.90%），去除政府融资的社融增速升至6.06%（前值5.98%），有效社融增速5.75%（前值5.75%）环比持平[6][16] 贷款情况 - 6月金融机构新增人民币贷款22400亿元，同比多增1100亿元，居民、企业、非银信贷均好于去年同期，票据融资同比多减3716亿元[5][31] 企业直接融资 - 6月企业债券融资新增2422亿元，同比多增322亿元，股票融资新增203亿元，同比多增49亿元，产业债发行6月明显提速[36] 政府融资 - 6月政府债券净融资1.35万亿元，同比多增5032亿元，国债和地方政府债发行量环比增加，地方专项债发行提速[39] 表外融资 - 6月表外融资减少1483亿元，同比多减183亿元，委托贷款同比多减397亿元，信托贷款同比多增68亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增146亿元[40] 股债汇三角政策 - 汇市方面，央行强调保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，预计美元兑人民币汇率年内稳健下行，基准情形年底靠近7.0，乐观情形达6.7[6][5] - 债市方面，银行适当增持债券合理，但需关注利率和信用风险，预计下半年10年期国债收益率在1.5% - 1.7%区间窄幅震荡[6][41] - 股市方面，货币政策将稳定社会预期、激发市场活力，有利于提振股市预期[6][41] 货币政策展望 - 507一揽子货币政策宣告货币政策走向实质性宽松，下半年货币宽松或超预期，预计有1 - 2次降息，总计调降政策利率20 - 30BP，50BP降准有望落地，还可能有新型政策性金融工具等宽松路径[6][42] 风险提示 - 存在政策理解不到位、央行货币政策不及预期、政府债券发行不及预期、美联储货币政策超预期的风险[5][43]