江苏地方债发行情况 - 江苏发行5年期一般债地方债，规模8 9500万元，发行利率1 6100%，边际倍数7 73倍，倍数预期3 34 [1] - 江苏发行7年期一般债地方债，规模76 1200万元，发行利率1 7000%，边际倍数7 70倍，倍数预期3 22 [1] - 江苏发行7年期普通专项地方债，规模23 0000万元，发行利率1 7000%，边际倍数6 40倍，倍数预期3 09 [1] 发行利率分析 - 5年期一般债发行利率低于7年期一般债和专项债，显示短期融资成本优势 [1] - 7年期一般债与专项债发行利率持平，均为1 7000%，反映同类期限债券定价一致性 [1] 市场需求热度 - 5年期一般债边际倍数7 73倍，远超预期3 34倍，显示强劲需求 [1] - 7年期一般债边际倍数7 70倍，显著高于预期3 22倍，表明长期限债券同样受追捧 [1] - 专项债边际倍数6 40倍，虽低于一般债但仍超预期3 09倍，验证专项债配置价值 [1] 发行规模结构 - 7年期一般债规模76 1200万元，占本次披露总发行量的70 6%，为绝对主力品种 [1] - 专项债规模23 0000亿元，占比21 4%，体现财政重点投向特定领域 [1] - 5年期一般债规模最小仅8 9500万元，占比8 0%，或为流动性调节工具 [1]

陕西发行20年期其他专项地方债，规模7.5800亿元，发行利率2.1200%，边际倍数10.32倍，倍数预期 2.04。 陕西发行7年期棚改专项地方债，规模2.0000亿元，发行利率1.6900%，边际倍数1.35倍，倍数预期 1.72； 陕西发行20年期其他专项地方债，规模29.7400亿元，发行利率2.1100%，边际倍数1.74倍，倍数预期 2.04； 陕西发行10年期一般债地方债，规模69.5830亿元，发行利率1.7800%，边际倍数2.61倍，倍数预期 1.80； ...

报告核心观点 二季度地方债表现强于国债，市场机构积极参与投资，后续债市短期调整带来配置机会，部分期限地方债有套利和配置价值，短端地方债需关注宽货币预期[1][3] 二季度地方债机构行为有何变化 - 二季度债市偏强但未破前低，主要期限地方债表现强于国债，7Y和10Y利差压缩12bp [1][8] - 保险维持大量配置，二级市场净买入4730亿元，托管规模仅增加909亿元，受存续券到期量影响 [1][8] - 基金从一季度参与少转为二季度净买入454亿元，主要净买入20 - 30Y和10 - 15Y [1][9] - 基金持仓季报显示持仓总规模较一季报减少16亿元，因更多机构参与致单机构持仓小未进前五大披露 [17] - 中长期纯债券型基金持仓占比76%，混合债券型基金(二级)持仓下降30亿元，(一级)持仓增加28亿元 [18] - 持仓规模不变和季度新增持有占绝大部分，不变规模325亿元占比72%，新增120亿元占比27% [18][19] - 3Y及以内期限地方债占基金持仓约61%，Q2减持10Y及以内49亿元，增持10Y以上33亿元，主要增持10 - 15Y [2][23] - 基金偏好普通债和一般债，但Q2持有一般债与专项债规模差异不大，比重分别为52%和48% [2][23] - 基金持仓top6地区占比60%，Q2增持广西、四川等地区债券，减持湖南、北京等地区债券 [2][27] - 持仓top10个券基本为一般债，新增持仓top10有4只2025年新券，还选高票面老券 [2][33] - 部分机构Q2退出地方债参与，前十大持仓机构持仓占比52%，增持top5为鹏扬等基金，减持top5为景顺长城等基金 [33][37] 后续策略展望 - 7月以来“反内卷”政策发力，债市利率回调，10Y国债上行4bp至1.69%、30Y国债上行7bp至1.93%，未现赎回潮 [39] - 国内需求不足，“反内卷”政策或优化产能，经济好转需需求改善，中美关税缓冲期到期或加大外部压力 [3][44] - 5Y、7Y、10Y地方债发行有一二级套利机会，20Y和30Y发飞后票面略高于二级估值 [3][44] - 5Y、7Y、10Y地方债与国债利差压缩到10bp以内，处于历史10%以内分位点，30Y地方债有配置价值，可关注多只新券 [3][44] - 政策利率不动时短端利率下行困难，短端地方债需从宽货币预期找超额机会 [3][44]

四川地方债发行情况 - 四川发行10年期一般债地方债 规模83 5498亿元 发行利率1 7400% 边际倍数2 62倍 倍数预期1 75 [1] - 四川发行10年期普通专项地方债 规模10 9302亿元 发行利率1 7500% 边际倍数2 33倍 倍数预期1 75 [1]

重庆地方债发行情况 - 重庆发行30年期其他专项地方债，规模50.0800亿元，发行利率2.0600%，边际倍数17.43倍，倍数预期2.02 [1] - 重庆发行7年期一般债地方债，规模175.5500亿元，发行利率1.6900%，边际倍数3.12倍，倍数预期1.69 [1] - 重庆发行15年期普通专项地方债，规模22.7700亿元，发行利率1.9500%，边际倍数2.97倍，倍数预期1.94 [1]

重庆地方债发行情况 - 重庆发行10年期一般地方债规模119 07亿元 发行利率1 75% 边际倍数3 15倍 高于预期倍数1 75 [1] - 重庆发行15年期其他专项地方债规模27 27亿元 发行利率1 95% 边际倍数5 02倍 高于预期倍数1 94 [1] - 重庆发行20年期其他专项地方债规模25 34亿元 发行利率2 05% 边际倍数1 26倍 低于预期倍数2 03 [1] - 重庆发行30年期其他专项地方债规模146 45亿元 发行利率2 06% 边际倍数35 56倍 远高于预期倍数2 04 [1] - 重庆再次发行15年期其他专项地方债规模28亿元 发行利率1 95% 边际倍数3 02倍 高于预期倍数1 94 [1]

纪要涉及的行业或者公司 行业为中国地方政府债务相关行业，涉及地方政府融资平台（LGFV）；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 中国LGFV债务风险回顾 - 核心观点：LGFV债务风险长期存在，近年因疫情、房地产下行等因素加剧，促使债务解决方案推出 [10] - 论据：地方政府收入来源与支出责任不匹配，依赖LGFV融资；近年LGFV债务反弹，还款压力增大；2023年推出债务解决计划，2024 - 28年启动10万亿债务互换计划 债务互换计划进展 - **债券市场风险更可控** - 核心观点：中央支持使债券市场风险得到控制，LGFV借款成本下降，债务增长放缓 [6][19][20] - 论据：中央发布指令开展债务互换和贷款展期，缓解市场担忧；高风险地区LGFV借款成本大幅下降；2020 - 2024年LGFV有息债务增速从18.6%降至4.6%，整体地方政府债务增速从20%降至9.7% - **财政支出干扰缓解，LGFV经营现金流转正** - 核心观点：债务互换计划对地方政府财政产生积极影响，LGFV经营现金流改善 [34][36][37] - 论据：尽管土地出让收入下降，但地方政府支出有所改善；LGFV经营现金流转正，应收账款增长放缓 债务互换计划存在的问题 - **经济影响未达预期** - 核心观点：因高风险地区分配额度不足，债务互换计划对GDP的提振效果不如预期 [42] - 论据：原预计高风险地区获一半额度，实际仅35% - **债务服务负担仍高** - 核心观点：LGFV和地方政府债务利息支出仍处于较高水平，稳定债务服务负担需减缓债务增长 [46][47] - 论据：LGFV债务利息支付稳定在GDP的2.3%，地方政府债务利息支付升至GDP的1%；2024年利息支付占地方政府支出比例升至13.1% 解决LGFV债务风险的策略 - 核心观点：债务互换计划对规范地方政府财政很重要，需持续控制债务增长和降低融资成本；还可采取多种策略控制风险，LGFV改革是长期解决方案 [56][57] - 论据：若无持续措施缓解地方政府压力，经济增长将面临下行风险；可采取增加官方债务融资、展期债务、调动财政资源等策略 其他重要但是可能被忽略的内容 - **LGFV财务状况恶化**：尽管有债务互换计划，LGFV财务状况近年仍持续恶化，资产负债表显示有息债务和总负债上升，偿债能力减弱 [11] - **地方政府债券术语**：介绍地方政府债券分类，包括一般债券、专项债券，以及新增债券、再融资债券、债务互换债券等，2019年后的债务互换计划债券被称为“特殊目的”债券 [63][64] - **地方政府负债和债务服务成本指标**：用债务与GDP比率、债务与收入比率衡量地方政府负债情况；用两种方法估算LGFV债务服务成本，本文采用第二种方法 [65][66][68]

天津地方债发行情况 - 天津发行7年期一般债地方债，规模44.8133亿元，发行利率1.6700%，边际倍数2.73倍，倍数预期1.69 [1] - 天津发行5年期普通专项地方债，规模75.4000亿元，发行利率1.5800%，边际倍数1.59倍，倍数预期1.60 [1] - 天津发行7年期普通专项地方债，规模99.2700亿元，发行利率1.6700%，边际倍数1.38倍，倍数预期1.69 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年第29周政府债发行情况进行追踪，呈现各类债券发行及净融资规模、进度等数据 [2] 各债券发行及净融资情况总结 新增专项债 - 本周新增专项债发行1614亿，环比增加974亿 [4] - 截至7月20日，新增专项债发行进度为54.3% [4] - 7月新增专项债累计发行2283亿元 [5] 新增一般债 - 本周新增一般债发行276亿，环比增加131亿 [7] - 截至7月20日，新增一般债发行进度为61.8% [9] - 7月新增一般债累计发行421亿元 [5] 地方债 - 本周地方债净融资规模为1529亿，环比增加451亿 [12] - 截至7月20日，新增地方债发行进度为55.4% [12] 国债 - 本周国债净融资规模为582亿，环比减少1350亿 [17] - 截至7月20日，国债净融资进度为57.1% [18] 政府债 - 本周政府债净融资2111亿，环比减少898亿 [21] - 截至7月20日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为56.4% [21]

广西地方债发行情况 - 广西发行20年期其他专项地方债 规模87.7300亿元 发行利率2.0500% 边际倍数10.71倍 倍数预期2.01 [1] - 广西发行10年期一般债地方债 规模163.9220亿元 发行利率1.7100% 边际倍数1.34倍 倍数预期1.73 [1] - 广西发行20年期普通专项地方债 规模33.8459亿元 发行利率2.0500% 边际倍数14.76倍 倍数预期2.02 [1]