报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周燃料油期货整体震荡下跌，跟随国际原油波动，价格受原油成本端走弱、国内期货仓单大幅增加以及地缘供应扰动影响[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：本周燃料油主力合约FU2603收于2405元/吨，较前一交易周结算价下跌89元/吨，跌幅3.57%；本周最高价2551元/吨，最低价2387元/吨，成交量977113手，持仓量207118手，增加62896手[3] - 品种价格：燃料油期货主力合约已变更为FU2603，各合约价差进一步收窄[6] 现货市场 - 基差数据：本周燃料油现货市场表现不佳，当前基差水平处于近几个月较低区间，燃料油价格与原油联动紧密，原油价格低位盘整制约基差上行弹性[8] 后市展望 燃料油价格受原油价格和仓单增加影响反弹动力不足，但持仓量增长显示资金关注度提升，远月合约受仓单压力小，下跌幅度或小于近月合约；后市需密切关注原油价格走势、地缘政治局势、新加坡燃料油库存、国内燃料油产量及进出口数据[15]

燃料油日报 | 2025-12-16 阿祖尔炼厂装置已部分重启 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.5%，报2441元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1.08%，报3005 元/吨。 原油价格延续弱势震荡，油市供过于求的预期并未逆转，部分买家恢复俄油采购也导致对基准原油的买盘减少， 原油端对FU、LU单边价格压制将持续存在。 就燃料油自身基本面而言，当前市场多空因素交织，整体矛盾有限。其中，高硫燃料油市场结构处于调整阶段， 裂解价差已从高位大幅回落。目前来看，高硫燃料油供应较为充裕，浮仓量偏高，过剩有待消化。但随着裂解价 差与贴水下跌，炼厂加工利润边际改善，原料需求受到提振，近期我国高硫燃料油进口量也呈现回升态势，因此 市场下方支撑仍存。 低硫燃料油方面，市场整体供应并不短缺，近期重要炼厂的装置检修变化带来节奏上的扰动。其中，由于阿祖尔 炼厂装置检修时间延长，科威特11月之后的船运发货量降至零。参考IIR消息，阿祖尔其中一套CDU（20.5万桶/天） 及一套脱硫装置（5.5万桶/天）已经在12月13号恢复运行，另一套预计在12月25日重启。随着阿祖尔炼厂供应恢复， 低硫燃料油市场压力将重新 ...

市场行情与价格表现 - 12月11日，燃料油期货主力合约小幅下跌1.45%，报2385.00元/吨，呈现震荡下行走势 [1] - 燃料油盘面反弹受阻后连续回落，FU主力合约夜盘大跌50元收于2370元/吨，LU主力合约夜盘大跌38元收于2968元/吨 [4] 供应与库存动态 - 阿联酋富查伊拉港成品油总库存为2351.2万桶，较前一周增加47.6万桶 [2] - 富查伊拉港重质残渣燃料油库存增加43万桶至1292.8万桶，中质馏分油库存增加5.5万桶至326.8万桶，轻质馏分油库存减少0.9万桶至731.6万桶 [2] - 印度斯坦石油公司招标销售3万吨12月下旬装船的高硫燃料油 [2] - 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置自12月8日开始计划内检修，预计持续至1月26日，检修期间该国低硫燃料油出口可能回升 [2] - 12月截止目前，尼日利亚低硫燃料油发货量为零 [2] - 主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因元旦备货高峰提前提负，供应格局呈现区域分化 [4] - 山东地区油浆及渣油库存下降，蜡油库存则继续上涨 [4] 需求与市场基本面 - 需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货仍有承压 [4] - 全国成交量和船燃采购量均比去年同期略有减少 [4] - 短期基本面维持弱稳局面，高低硫燃料油自身供需面压力大 [4] 成本与宏观影响因素 - 地缘升温及美联储如期降息25基点引发金融市场波动，美元大跌，油价从日内低点反弹超2%最终收涨，为化工品提供阶段性支撑 [4] - 成本回落，导致高低硫燃料油盘面回吐涨幅 [4] 机构观点与市场展望 - 瑞达期货观点：燃料油市场短期基本面弱稳，低硫燃料油因科威特短期供应相对紧张有所支撑，但高低硫燃料油自身供需压力大推动盘面转跌，预计今日会跟随外盘后半段补涨，整体跟随原油震荡运行为主，建议偏空思路对待 [4] - 方正中期期货观点：成本回落，燃料油供给相对充裕，需求端无亮点，库存维持高位，高低硫结构持续承压 [4]

原油端反弹遇阻后再度转跌，反映油市供过于求的预期并未逆转，成本端对燃料油单边价格压制将持续存在，FU、 LU弱势震荡运行。 就燃料油自身基本面而言，当前整体市场矛盾有限。其中，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差已从高 位大幅回落。目前来看，随着中东供应增量释放，市场需要炼厂端需求增加来形成对冲，在比价下跌后经济性开 始逐步显现，将形成一定下方支撑。不过目前来看，高硫燃料油供应较为充裕，浮仓量偏高，过剩有待消化。 低硫燃料油方面，市场整体供应并不短缺，但局部存在减量。其中，由于阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特 11月至今跟踪到的船运发货量依旧为零。参考IIR消息，阿祖尔的两套CDU装置预计将在本月中旬和下旬重启。此 外，Dangote炼厂RFCC装置已经从12月8日开始进入检修（计划内检修，预计持续到1月26日），检修期间尼日利亚 低硫燃料油出口可能会再度回升。参考船期数据，12月截止目前为止尼日利亚低硫油发货量为零。往前看，高低 硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限。 策略 燃料油日报 | 2025-12-11 科威特低硫油出口仍未恢复 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.65%，报2 ...

报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期投资评级为中性、中性偏空 [2] - 低硫燃料油短期投资评级为中性、中性偏空 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无投资评级 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌1.35%，报2410元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.56%，报2997元/吨 [1] - 原油端反弹后再度回调，中期成本端对燃料油单边价格压制将持续存在 [1] - 燃料油整体市场矛盾有限，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差已从高位大幅回落，中东供应增量释放后需炼厂端需求增加对冲，比价下跌后经济性显现形成一定下方支撑 [1] - 低硫燃料油市场整体供应相对充裕但局部存在减量，阿祖尔炼厂装置检修时间延长致科威特11月至今船运发货量为零，Dangote炼厂RFCC装置12月8日开始检修预计持续到1月26日，检修期间尼日利亚低硫燃料油出口可能再度回升，高低硫价差短期走势震荡偏强但预计上方空间有限 [1] 策略总结 - 高硫燃料油短期策略为中性、中性偏空 [2] - 低硫燃料油短期策略为中性、中性偏空 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [2] 图表总结 - 报告包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等18张图表，涉及价格、月差、成交持仓量等指标，单位有美元/吨、元/吨、手等，资料来源主要为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [3][4][5]

报告行业投资评级 - 高硫方面短期中性，中性偏空；低硫方面短期中性，中性偏空；跨品种、跨期、期现、期权均无评级 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.3%，报2437元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.59%，报3028元/吨 [1] - 近日原油价格从低位小幅反弹，但中期油市供过于求预期逐步兑现，若俄乌和平协议达成，地缘情绪溢价或消退，成本端对燃料油单边价格有压制 [1] - 燃料油自身基本面整体市场矛盾有限，高硫燃料油市场结构调整，裂解价差走低，中东高硫燃料油12月初发货有回升迹象，或因炼厂检修量下降和发电厂需求减少，裂解价差需炼厂端增量需求托底 [1] - 低硫燃料油市场整体供应相对充裕但局部减量，因阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特11月到目前船运发货量为零，短期市场有支撑，高低硫价差短期走势震荡偏强但上方空间有限 [1] 相关目录总结 燃料油价格及月差图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格、新加坡高硫燃料油掉期近月合约、新加坡低硫燃料油掉期近月合约、新加坡高硫燃料油近月月差、新加坡低硫燃料油近月月差、燃料油FU期货主力合约收盘价、燃料油FU期货指数收盘价、燃料油FU期货近月合约收盘价、燃料油FU近月合约月差、低硫燃料油LU期货主力收盘价、低硫燃料油LU期货指数收盘价、低硫燃料油LU期货近月合约价格、低硫燃料油LU期货近月月差等图表，单位涉及美元/吨和元/吨 [3][4][6][9][14][17][24][26] 成交持仓量图表 - 有燃料油FU期货主力合约成交持仓量、燃料油FU期货总成交持仓量、低硫燃料油LU期货主力成交持仓、低硫燃料油LU期货总成交持仓图表，单位为手 [3][18][27] 资料来源 - 资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [5][8][9] 分析研究员 - 本期分析研究员为潘翔和康远宁，从业资格号分别为F3023104、F3049404，投资咨询号分别为Z0013188、Z0015842 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于对明年油价中枢下移预期，FU、LU单边价格将受牵制；当前高低硫燃料油市场矛盾有限，供应充裕，低硫燃料油因炼厂装置变动供应压力缓和、市场结构修复 [6] - 明年高硫燃料油供需格局好于低硫燃料油，裂解价差调整到位将刺激炼厂弹性需求、带动市场走强；低硫燃料油中期面临剩余产能多、船燃终端需求下行矛盾，市场前景偏弱，但裂解价差向下空间有限 [6] - 策略上，FU、LU单边谨慎偏空，关注逢低多FU裂解价差机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续 - 今年国际油价宽幅震荡下跌，以Brent为基准，价格中枢下移，截至11月25日，Brent期货主力合约均价68.87美元/桶，较2024年全年均价下跌13.76% [13] - 明年原油市场存在下行压力，需求端增长弹性降低无法对冲供应端剩余产能释放，库存将积累；中国油需求增长放缓，全球石油消费低速增长；供应端虽增速放缓但仍超需求 [14] - 今年原油实货市场相对坚挺，四季度才松动；明年油市虽过剩，但我国进口力度、沙特供应调控及俄罗斯制裁政策变化会扰动市场 [15] 2025年燃料油单边价格跟随原油端下跌，市场结构强弱交替 - 2025年高低硫燃料油单边价格震荡下跌，受原油成本带动；价差结构反映基本面强弱交替 [28] - 高硫燃料油年初供应收紧、市场结构走强，二季度裂解价差攀升后因市场负反馈及欧佩克放松减产而回落，三季度旺季有支撑，夏季结束后市场转松 [28] - 低硫燃料油市场结构波动较小，经历阶段性强弱变化，年中因贸易协议、区域需求替代及炼厂生产调整而坚挺，下半年因需求乏力和炼厂产量变化而转弱，年底压力缓和 [29] 2026年燃料油结构性矛盾或延续，俄罗斯成为重要变量 消费税政策变化导致国内炼厂需求下滑，但基本盘有望保持 - 今年我国燃料油消费税抵扣调整、进口关税税率上调，地方炼厂进口燃料油经济性降低、需求下滑，但在原油进口配额趋紧下基本盘未消亡 [58] - 海外炼厂在汽柴油市场强势、高硫燃料油裂解价差回调背景下，对高硫燃料油原料需求受提振，美国炼厂因原料轻质化问题支撑进口需求 [58] 替代效应显现，发电终端需求弹性增加 - 燃料油发电终端消费有季节性和区域性特征，中东夏季高硫油发电需求旺盛，东北亚、欧洲冬季低硫油需求偏强 [77] - 替代效应使燃料油发电端需求有额外增长弹性，埃及因能源短缺旺季燃料油进口需求强劲，但沙特等国增产原油可能挤占燃料油发电需求 [77] 贸易战风险暂可控，船燃需求结构面临持续转型 - 中美贸易协议达成，预计明年11月前贸易冲突风险可控，航运终端燃料需求或增长，全球海运货物贸易量或达130.35亿吨，同比增1.6%，加权后贸易量预计达68.94万亿吨海里，同比增2% [91] - 船舶燃料需求结构向环保转型，高硫燃料油因脱硫塔安装增加占低硫燃料油市场份额，LNG等清洁能源开始产业化尝试 [91] - 低硫燃料油市场份额被替代，需求下行，新加坡高硫燃料油销量占比升至39%，低硫降至52%，LNG船燃销量同比增38% [92] 炼厂产能升级与淘汰并行，高硫燃料油收率下降趋势或延续 - 全球炼厂升级，新增二次装置产能使渣油深加工能力增加，高硫燃料油收率降低，且有落后产能淘汰 [108] - 明年炼厂装置升级与淘汰趋势预计持续，或带动渣油收率下行，支撑高硫燃料油市场 [108] 欧佩克逐步退出减产，中重质原油与燃料油供应释放 - 欧佩克放松减产，中东产油国将释放中重质原油剩余产能，带动高硫燃料油供应增加 [112] - 今年二季度以来中东高硫燃料油发货量增长，炼厂检修后供应预计还有增长空间 [112] 俄乌局势仍不明朗，俄罗斯供应未来存在变数 - 俄乌和谈前景不明，各方利益博弈，双方持续袭击对方能源设施，俄罗斯炼厂开工和供应受影响 [118] - 若和平协议未达成，俄罗斯供应或维持现状甚至受制裁冲击；若达成，俄罗斯供应有增长空间，欧佩克可能调整产量政策缓冲影响 [121] 低硫燃料油剩余产能仍较为充裕，利润因素将制约供应增长 - 全球低硫燃料油产能增长，终端船燃需求下行，剩余产能充裕 [125] - 炼厂因估值和利润因素生产低硫燃料油动力有限，配套RFCC装置炼厂倾向生产汽柴油，国内炼厂部分出口配额转至柴油端 [125] 高硫燃料油下方支撑仍存，低硫油市场前景偏弱 - 当前高低硫燃料油市场矛盾有限、供应充裕，低硫燃料油因炼厂装置变动供应压力缓和、市场结构修复 [141] - 明年高硫燃料油供需格局好于低硫燃料油，裂解价差调整到位或带动市场走强；低硫燃料油中期矛盾仍存、前景偏弱，但裂解价差向下空间有限 [141]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 低硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权无明确投资策略 [2] 报告的核心观点 - 原油价格弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，若俄乌和平协议达成，地缘情绪溢价消退或使油价走低，压制燃料油单边价格 [1] - 燃料油自身基本面整体矛盾有限，低硫燃料油市场结构修复后转弱，供应充裕但炼厂生产意愿受限，下方有支撑；高硫燃料油裂解价差震荡走弱，估值支撑来自炼厂弹性需求，俄乌局势影响产量与贸易流向 [1] - 关注俄乌和平协议是否达成及欧美对俄制裁政策变化，俄罗斯11月高硫燃料油发货量预计252万吨，环比10月增加57万吨 [1] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.2%，报2467元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.2%，报3023元/吨 [1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，俄乌和平协议若达成，地缘情绪溢价消退或使油价走低，压制燃料油单边价格 [1] - 低硫燃料油市场结构小幅修复后再度转弱，裂解价差与月差走低，供应充裕，阿祖尔炼厂有望复产，但相对汽柴油估值偏低，炼厂生产意愿受限，下方有支撑 [1] - 高硫燃料油裂解价差近期震荡走弱，估值支撑来自炼厂弹性需求，俄乌局势影响产量与贸易流向，俄罗斯11月高硫燃料油发货量预计252万吨，环比10月增加57万吨 [1] 策略 - 高硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 低硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权无明确投资策略 [2] 图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等多组燃料油相关价格、合约、月差、成交持仓量图表 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌0.28%，报2493元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.69%，报3034元/吨 [1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，俄乌局势缓和则地缘情绪溢价或消退，油价走低压制燃料油单边价格 [1] - 燃料油自身基本面市场驱动有限，低硫燃料油市场结构修复遇阻，局部供应收紧是阶段性的，Dangote炼厂供应未归零，阿祖尔炼厂部分装置11月29日左右有望重启，苏丹低硫原油发货恢复 [1] - 高硫燃料油市场支撑因素仍存，估值下方支撑来自炼厂端弹性需求 [1] - 高低硫燃料油短期市场矛盾有限，或跟随原油端波动，高低硫价差暂时不具备强趋势性 [1] - 高硫短期中性，中期偏空；低硫短期中性，中期偏空；跨品种、跨期、期现、期权均无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌0.28%，报2493元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.69%，报3034元/吨 [1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，俄乌局势缓和则地缘情绪溢价或消退，油价走低压制燃料油单边价格 [1] - 燃料油自身基本面市场驱动有限，低硫燃料油市场结构修复遇阻，局部供应收紧是阶段性的，Dangote炼厂供应未归零，阿祖尔炼厂部分装置11月29日左右有望重启，苏丹低硫原油发货恢复 [1] - 高硫燃料油市场支撑因素仍存，估值下方支撑来自炼厂端弹性需求 [1] - 高低硫燃料油短期市场矛盾有限，或跟随原油端波动，高低硫价差暂时不具备强趋势性 [1] 策略 - 高硫短期中性，中期偏空 [2] - 低硫短期中性，中期偏空 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权均无策略 [2] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等18张图表，涉及价格、月差、成交持仓量等信息，资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [3][4][6]

燃料油期货价格表现 - 11月24日盘中燃料油期货主力合约急速下挫，最低下探至2482.00元 [1] - 截至发稿主力合约报2497.00元，跌幅1.27% [1] 高硫燃料油市场状况 - 亚洲高硫燃料油现货贴水收窄，380-cst高硫燃料油交易势头强劲 [2] - 高硫燃料油裂解价差在震荡交投中升至每桶贴水近7美元 [2] - 新加坡交易窗口据报达成四笔380-cst高硫燃料油交易 [2] - 高硫燃料油仍有来自于非航运需求的支撑，表现强于低硫 [2] 低硫燃料油市场状况 - 亚洲低硫燃料油市场结构开始显现疲软 [2] - 超低硫燃料油市场基本保持不变，现货价差停留在小幅升水状态 [2] - 超低硫燃料油裂解价差跌至每桶升水约5.40美元，仍承压 [2] - 新加坡交易窗口据报达成一笔超低硫燃料油交易 [2] 高低硫价差与机构观点 - Hi-5燃料油价差连续第三日缩小，降至每吨80美元左右 [2] - 预计高低硫价差将进一步收窄 [2] - 对船货的需求小幅回升，提振船用燃料现货升水创下六个多星期以来的新高 [2] - 燃料油主力合约建议暂时观望 [2]