证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-08-19 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《信用修复的节奏如何？——信用周 报 20250806》 - 2025.08.06 固收周报 生产热度回升，原油金属价格下降 ——高频数据跟踪 20250818 核心观点 高频经济数据关注点：第一，生产端热度整体上行，高炉、半钢 胎开工率下降，焦炉、沥青、PX、PTA、全钢胎开工率升高。第二，房 地产市场边际走弱，商品房成交、土地供应面积均下降。第三，物价 走势分化，原油、有色、螺纹钢价格下降，焦煤价格微涨；农产品价 格整体上行，处于季节性上行趋势初期，其中猪肉、水果价格下降， 鸡蛋、蔬菜价格上涨。第四，航运指数下行，SCFI、CCFI 及 BDI 均下 降，全球外贸或承压。短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房 地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响。 生产：高炉、半钢胎开工率下降，焦炉、沥青 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、商品房成交面积持续小幅回升、物价走势分化、国内SCFI和CCFI航运指数持续下降及BDI小幅回升；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁产业链回暖，8月8日当周焦炉产能利用率升高0.27pct、高炉开工率升高0.29pct、螺纹钢产量增加10.12万吨 [2][9] - 石油沥青开工率下降1.4pct，8月6日当周国内石油沥青装置开工率为31.7% [9] - 化工PX开工率与前一周持平、PTA升高2.0pct，8月7日国内化工PX开工率为82.35%、PTA开工率为75.93% [9] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.08pct、半钢胎开工率下降0.1pct，8月7日当周汽车全钢胎开工率为61%、半钢胎开工率为74.35% [10] 需求 - 8月3日当周商品房成交面积边际回升、存销比下降，土地供应面积增加、住宅用地成交溢价率下降 [14] - 8月3日当周电影票房较前一周增加5.62亿元 [3][14] - 7月31日当周汽车厂家日均零售增加3.1万辆、日均批发增加9.4万辆 [3][18] - 8月8日当周SCFI下跌3.94%、CCFI下跌2.56%、BDI回升1.64% [3][21] 物价 - 8月7日布伦特原油价格下降4.65%至66.43美元/桶 [3][23] - 8月8日焦煤期货价格大幅上涨9.37%至1219.5元/吨 [3][23] - 8月8日LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.40%、+1.69%、+3.83%，国内螺纹钢期货价格上涨0.06% [3][24] - 8月8日农产品整体价格回升，农产品批发价格200指数上涨0.75%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.92%、-2.72%、+4.74%、-0.71% [3][25] 物流 - 8月7日北京、上海地铁客运量均回升，北京地铁客运量七天移动均值增加28.16万人次、上海增加67.29万人次 [29] - 8月7日国内（不含港澳台）执行航班量减少、国内（港澳台）和国际执行航班量增加 [30] - 8月8日一线城市高峰拥堵指数微降，近七天移动均值下降0.01 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、房地产市场边际改善、物价走势分化、航运指数走势持续分化，短期需关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][33] 根据相关目录分别总结 生产：钢铁产业链回升，沥青、PX、轮胎开工率下降 - 钢铁方面，7月25日当周，焦炉产能利用率升高0.71pct，高炉开工率持平，螺纹钢产量增加2.9万吨，库存下降7.43万吨 [3][9] - 石油沥青开工率7月23日当周下降4.0pct [3][9] - 化工领域，7月24日，PX开工率下降0.81pct，PTA开工率持平 [3][9] - 汽车轮胎方面，7月24日当周，全钢胎开工率下降0.08pct，半钢胎开工率下降0.12pct [3][10] 需求：房地产市场边际回升，BDI持续快速反弹 - 房地产方面，7月20日当周，30城商品房成交面积增加4.53万平方米，10大城市存销比升高33.16，100城供地面积增加112.3万平方米，住宅用地成交溢价率升高2.04 [15] - 7月20日当周，电影票房较前一周增加2.15亿元 [15] - 汽车方面，7月20日当周，厂家日均零售增加1.1万辆，日均批发增加1.2万辆 [19] - 航运指数方面，7月25日当周，SCFI下跌3.3%，CCFI下跌3.24%，BDI大幅回升9.9% [3][21] 物价：原油下跌，焦煤、螺纹钢大幅上涨，有色稳定 - 能源方面，7月25日，布伦特原油价格下跌1.21%至68.44美元/桶 [3][23] - 焦煤期货价格7月25日大幅上涨32.6%至1236.5元/吨 [3][23] - 金属方面，7月25日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+0.02%、-0.27%、+0.18%，国内螺纹钢期货价格上涨5.07% [3][24] - 农产品整体价格微降但处于季节性上行趋势，7月25日，农产品批发价格200指数下跌0.01%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格变动分别为+1.02%、+6.83%、+1.15%、-1.24% [3][26] 物流：地铁客运量、航班量均减少，一线城市高峰拥堵指数持续回落 - 7月25日，北京、上海地铁客运量七天移动均值分别减少33.22万人次、10.57万人次 [29] - 7月25日，国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量近七天移动均值分别减少224.71架次、40.57架次、10.29架次 [30] - 7月25日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值减少0.05，周变动幅度为-2.64% [30] 总结：焦煤螺纹钢价格上涨，BDI持续快速上行 - 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、房地产市场边际改善、物价走势分化、航运指数走势持续分化，短期需关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产端热度上行，焦炉、高炉、沥青、轮胎开工率均升高，化工开工率持平，螺纹钢产量下降；房地产市场边际回落，商品房成交面积、土地成交面积均下降；物价走势分化，原油、农产品价格下跌，焦煤、螺纹钢、有色金属上涨；航运指数走势持续分化，国内 SCFI、CCFI 下降，BDI 持续大幅反弹；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，7 月 18 日当周，焦炉产能利用率升高 0.18 pct 至 72.9%，高炉开工率升高 0.31 pct 至 83.46%，螺纹钢产量下降 7.6 万吨至 209.06 万吨，库存下降 7.78 万吨至 173.1 万吨 [3][9] - 石油沥青方面，7 月 16 日当周，开工率升高 0.1 pct 至 32.8% [9] - 化工方面，7 月 17 日，PX、PTA 开工率均与前一周持平，分别为 83.16%、80.76% [3][9] - 汽车轮胎方面，7 月 17 日当周，全钢胎开工率升高 0.54 pct 至 65.1%，半钢胎开工率升高 3.07 pct 至 75.99% [3][9] 需求 - 房地产方面，7 月 13 日当周，30 大中城市商品房成交 129.38 万平方米，较前一周减少 72.72 万平方米，10 大城市商品房存销比升高 7.93 至 70.99，100 大中城市供应土地占地面积减少 291.9 万平方米至 1275.29 万平方米，住宅类用地成交溢价率升高 3.19 至 8.99 [13] - 电影票房方面，7 月 13 日当周，全国电影票房总收入 61400 万元，较前一周下降 12300 万元 [13] - 汽车方面，7 月 13 日当周，厂家日均零售增加 0.8 万辆至 47548 辆，日均批发增加 0.7 万辆至 46085 辆 [15] - 航运指数方面，7 月 18 日当周，SCFI 下跌 4.98%至 1646.9 点，CCFI 下跌 0.77%至 1303.54 点，BDI 大幅回升 23.39%至 2052 点 [3][18] 物价 - 能源方面，7 月 18 日，布伦特原油价格下跌 1.53%至 69.28 美元/桶 [4][20] - 焦煤方面，7 月 18 日，期货价格周上涨 2.53%至 932.5 元/吨 [4][20] - 金属方面，7 月 18 日，LME 铜、铝、锌期货价格变动分别为 +1.36%、+1.38%、+3.14%，国内螺纹钢期货价格上涨 0.73% [4][21] - 农产品方面，7 月 18 日，农产品批发价格 200 指数下跌 0.54%至 112.74，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 +0.29%、+0%、-1.36%、-2.55% [4][23] 物流 - 地铁客运量方面，7 月 17 日，北京地铁客运量七天移动均值减少 6.64 万人次至 1057.56 万人次，周变动幅度为 -0.62%，上海地铁客运量七天移动均值增加 43.86 万人次至 1075.29 万人次，周变动幅度为 4.25% [26] - 执行航班量方面，7 月 18 日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值增加 252.29 架次至 14652.86 架次，周变动幅度为 1.75%，国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值增加 7.43 架次至 384.71 架次，周变动幅度为 1.97%，国际执行航班量近七天移动均值增加 14.71 架次至 1877.71 架次，周变动幅度为 0.79% [27] - 城市交通方面，7 月 18 日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值减少 0.06 至 1.7，周变动幅度为 -3.5% [27] 总结 生产热度上行，物价走势分化 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注生产端钢铁产业链回落、沥青等开工率升高，房地产市场边际回落，物价整体上行，航运指数走势分化，暑期服务消费增长；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁产业链生产整体回落，7月11日当周焦炉产能利用率降0.48pct、高炉开工率降0.31pct、螺纹钢产量降4.42万吨；石油沥青开工率升1.0pct；化工PX开工率降0.74pct、PTA开工率升1.43pct；汽车全钢胎开工率升0.81pct、半钢胎开工率升2.51pct [3][9][10] 需求 - 7月6日当周商品房成交面积降、存销比降，土地成交面积回升、住宅用地成交溢价率降；电影票房增1.98亿元；汽车厂家日均零售减5.57万辆、日均批发减11.57万辆；7月11日当周SCFI跌1.71%、CCFI跌2.18%、BDI大幅回升15.81% [3][16][22] 物价 - 7月11日布伦特原油价格升3.02%至70.36美元/桶，焦煤期货价格周涨7.0%至909.5元/吨，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 - 1.92%、+0.17%、+0.09%，国内螺纹钢期货价格涨1.65%；农产品整体价格上涨，进入季节性上行趋势 [3][24][27] 物流 - 7月10日北京地铁客运量七天移动均值增20.2万人次、上海降21.43万人次；7月11日国内执行航班量增加、国际减少；一线城市高峰拥堵指数持续回落 [30][32] 总结 - 钢铁生产回落，物价整体上行；高频经济数据关注生产、房地产、物价、航运、服务消费等方面；短期关注稳增长政策、房地产市场及国际地缘政治影响 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点为生产端稳中有升、房地产市场边际改善、物价走势分化、航运指数持续回落，短期需关注稳增长政策、房地产市场恢复及国际地缘政治变动影响 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 6月27日当周，焦炉产能利用率降0.16pct，高炉开工率持平，螺纹钢产量增5.66万吨；石油沥青开工率升1.1pct；化工PX开工率升0.46pct，PTA开工率持平；汽车全钢胎开工率升0.16pct，半钢胎开工率降0.24pct [2][9][10] 需求 - 6月22日当周，商品房成交面积回升，存销比升高，土地成交面积下降，住宅用地成交溢价率升高；电影票房增加1.58亿元；汽车厂家日均零售增2.78万辆，日均批发增1.71万辆 [2][14][16] - 6月27日当周，航运指数SCFI跌0.43%，CCFI涨2.0%，BDI大幅跌9.95% [2][19] 物价 - 6月27日当周，布伦特原油价格跌12%至67.77美元/桶，焦煤期货价格周涨4.64%至834元/吨 [2][3][21] - LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+2.26%、+1.31%、+4.89%，国内螺纹钢期货价格跌0.13% [2][3][22] - 农产品整体价格趋稳，接近季节性低位，短期或开启上行趋势，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.49%、+0.41%、0%、-2.94% [2][3][24] 物流 - 6月29日当周，北京、上海地铁客运量增加；国内、国际执行航班量增加；一线城市高峰拥堵指数回落 [2][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产分化、房地产边际回落、物价走势分化、航运指数处于高位；短期关注稳增长政策、房地产市场及美国关税政策影响 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 6月13日当周，焦炉产能利用率降0.97pct，高炉开工率降0.15pct，螺纹钢产量减10.89万吨 [3][9] - 6月11日当周，石油沥青开工率升0.2pct [9] - 6月12日，化工PX开工率降0.3pct，PTA开工率升0.26pct [3][9] - 6月12日当周，汽车全钢胎开工率降2.23pct，半钢胎开工率升4.12pct [3][10] 需求 - 6月8日当周，商品房成交面积回落、存销比升高，土地成交面积下降、住宅用地成交溢价率下降 [3][13] - 6月8日当周，电影票房降1.09亿元 [3][13] - 6月8日当周，汽车厂家日均零售减5.25万辆，日均批发减11.78万辆 [3][15] - 6月13日当周，SCFI跌6.79%，CCFI涨7.63%，BDI大涨20.51% [3][18] 物价 - 6月13日，布伦特原油价格涨11.67%至74.23美元/桶 [3][21] - 6月13日，焦煤期货价格周跌0.71%至773.5元/吨 [3][21] - 6月13日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -0.24%、+2.10%、-1.35%，国内螺纹钢期货价格跌0.70% [3][22] - 6月13日，农产品整体价格下降，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格变动分别为 -0.98%、-3.58%、-0.46%、-0.13% [3][24] 物流 - 6月14日，北京、上海地铁客运量增加 [4][26] - 6月14日，国内航班量增加，国际航班量减少 [4][28] - 6月14日，一线城市高峰拥堵指数回升 [4][28] 总结 高频经济数据呈现生产分化、房地产回落、物价分化、航运指数高位的特点；短期关注稳增长政策、房地产市场及美国关税政策影响 [2][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点为生产稳中有降，焦炉、高炉、轮胎开工率下降，沥青、化工回升；房地产持续边际改善，30城商品房成交面积连续四周增长，100城土地供应面积连续三周回升；物价边际回暖，原油、焦煤价格低位上行幅度较大，铜、铝、锌、螺纹钢价格均上涨；航运指数持续大幅上行，SCFI周上涨8.09%，BDI周上涨15.16%；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及美国关税政策变动影响 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，6月6日当周，焦炉产能利用率下降0.15pct，高炉开工率下降0.31pct，螺纹钢产量减少7.05万吨 [3][10] - 石油沥青方面，6月4日当周，开工率升高3.6pct [10] - 化工方面，6月5日，PX开工率升高4.91pct，PTA开工率升高6.1pct [10] - 汽车轮胎方面，6月5日当周，全钢胎开工率下降1.33pct，半钢胎开工率下降4.39pct [11] 需求 - 房地产方面，6月1日当周，30大中城市商品房成交面积增加，10大城市商品房存销比下降，100大中城市供应土地占地面积增加，住宅类用地成交溢价率下降 [14] - 电影票房方面，6月1日当周，较前一周增加2.35亿元 [14] - 汽车方面，5月31日当周，厂家日均零售增加3.45万辆，日均批发增加8.07万辆 [18] - 航运指数方面，6月6日当周，SCFI上涨8.09%，CCFI上涨3.34%，BDI大幅上涨15.16% [3][20] 物价 - 能源方面，6月6日，布伦特原油价格上涨4.02%至66.47美元/桶 [22] - 焦煤方面，6月6日，期货价格周上涨5.06%至779元/吨 [22] - 金属方面，6月6日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.83%、+0.12%、+1.25%，国内螺纹钢期货价格上涨0.64% [22] - 农产品方面，6月6日，整体价格下降，农产品批发价格200指数下降0.66%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.97%、-2.96%、+0.46%、-0.64% [24] 物流 - 地铁客运量方面，6月7日，北京、上海均减少 [27] - 执行航班量方面，5月28日当周，国内、国际航班量均下降 [29] - 城市交通方面，6月7日，一线城市高峰拥堵指数持续下降 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产热度整体改善、房地产边际改善、物价整体下行、航运指数大幅上涨 [2][34] - 短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及美国关税政策变动影响 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面焦炉产能利用率下降0.1pct、高炉开工率升高0.18pct、螺纹钢产量减少5.97万吨 [3][11] - 石油沥青开工率下降3.1pct且连续两周回落 [3][11] - 化工领域PX开工率升高5.33pct、PTA开工率下降0.58pct [3][11] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.16pct、半钢胎开工率升高0.03pct [3][12] 需求 - 房地产方面商品房成交面积回升、存销比下降、土地成交面积回升、住宅用地成交溢价率升高 [4][15] - 电影票房较前一周增加0.35亿元 [4][15] - 汽车厂家日均零售增加9648辆、日均批发增加19637辆 [4][18] - 航运指数SCFI大幅上涨30.68%、CCFI上涨0.92%、BDI上涨5.82% [4][22] 物价 - 能源中布伦特原油价格下跌1.36%至63.9美元/桶、焦煤期货价格跌破700元/吨周下跌9.07%至741.5元/吨 [5][24] - 金属中LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -1.22%、 -0.71%、 -3.06%，国内螺纹钢期货价格下跌3.01% [5][25] - 农产品整体价格企稳，批发价格200指数升高0.04%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 -1.38%、 -1.64%、 +1.41%、 -0.38% [5][27] 物流 - 地铁客运量北京减少、上海增加 [6][30] - 国内、国际航班量均下降 [6][31] - 一线城市高峰拥堵指数下降 [6][31] 总结 - 物价持续走低，航运指数大涨 [8][34]

生产 - 5月23日当周，焦炉产能利用率降0.05pct，高炉开工率降0.46pct，螺纹钢产量增4.95万吨[3][14] - 5月21日当周，石油沥青开工率降3.6pct[14] - 5月22日，PX开工率降0.81pct，PTA开工率降0.58pct，全钢胎开工率降0.13pct，半钢胎开工率降0.11pct[3][14][15] 需求 - 5月25日当周，30大中城市商品房成交面积降3.65万平方米，5月18日当周，10大城市商品房存销比降0.56，100大中城市住宅类用地成交溢价率降7.46[22] - 5月18日当周，电影票房降1.37亿元，汽车厂家日均零售减9721辆，日均批发增7794辆[4][22][28] - 5月23日当周，SCFI涨7.21%，CCFI涨0.23%，BDI跌3.46%[4][31] 物价 - 5月23日，布伦特原油价跌0.96%至64.78美元/桶，焦煤期货价跌5.61%至815.5元/吨[5][34] - 5月23日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.76%、-0.62%、+0.78%，国内螺纹钢期货价跌1.45%[5][34] - 5月23日，农产品批发价格200指数降0.64%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为+0.05%、-1.74%、-0.93%、-0.25%[5][36][37] 物流 - 5月23日，北京地铁客运量七天移动均值减12.87万人次，上海减11.29万人次[39] - 5月20日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值增217.71架次，国内（港澳台）减5.86架次，国际减22架次[41] - 5月24日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值增0.08[42]