报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金受环保督查消息影响小幅反弹，但高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] - 钢厂盈利率下滑，铁水产量下降，铁合金需求预计下滑，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，去库或依赖减产 [5] - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率16.65%，波动率历史百分位40.6%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率13.22%，波动率历史百分位17.9% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可根据企业库存做空SF2601、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 近期铁合金受环保督查消息影响小幅反弹、减仓上涨，但高库存状态未改变，今日跟随焦煤震荡走弱 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求将下滑，五大材超季节性累库，自身库存高位 [5] - 铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，去库或依赖减产 [5] 南华观点 - 铁合金面临高库存和弱需求基本面，成本端焦煤价格受保供影响可能下移，但下方空间有限，预计震荡偏弱 [6] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [8] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [8] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [9] - 卷板材端高库存和高产量，产量虽环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库 [9] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [11] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [11] 硅铁日度数据 - 2025年11月19日，硅铁基差（宁夏）为38，较前一日增加12，较11月12日增加28 [9] - 硅铁01 - 05为2，较前一日增加12，较11月12日增加28；硅铁05 - 09为 - 92，较前一日减少4，较11月12日减少8 [9] - 硅铁09 - 01为90，较前一日减少8，较11月12日减少20 [9] - 硅铁现货价格在宁夏、内蒙、青海、陕西、甘肃等地均无变化，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤部分有变化，硅铁仓单为8396，较前一日减少47，较11月12日增加950 [9] 硅锰日度数据 - 2025年11月19日，硅锰基差（内蒙古）为308，较前一日增加38，较11月12日增加120 [10] - 硅锰01 - 05为 - 58，较前一日增加8，较11月12日减少2；硅锰05 - 09为 - 54，较前一日减少12，较11月12日减少2 [10] - 硅锰09 - 01为112，较前一日增加4，较11月12日增加4；双硅价差为 - 180，较前一日增加26，较11月12日增加92 [10] - 硅锰现货价格在宁夏、贵州、广西、云南等地部分有变化，天津澳矿、天津南非矿、天津加蓬矿、钦州南非矿、钦州加蓬矿、内蒙化工焦部分有变化，硅锰仓单为19744，较前一日减少119，较11月12日增加1481 [10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁合金面临自身高库存和弱需求的基本面，成本端焦煤价格受保供影响下，成本重心可能下移，但铁合金下方空间有限，预计铁合金震荡偏弱[5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为14.73%，当前波动率历史百分位（3年）为29.5%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为10.99%，当前波动率历史百分位（3年）为8.9% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略推荐为做空铁合金期货锁定利润弥补成本，套保工具为SF2601、SM2601，卖方套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略推荐为买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2601、SM2601，买方套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 [3] 盘面回顾 - 昨日铁合金受环保督查消息影响小幅反弹减仓上涨，今日跟随焦煤下跌，铁合金高库存状态未改变，维持震荡偏弱观点 [4] 核心逻辑 - 钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑，预计未来延续下滑趋势，铁合金需求量预计下滑，五大材超季节性累库，铁合金自身库存高位，面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，增产预期不大，下游需求进入淡季，硅铁和硅锰企业库存均处近5年最高水平，硅锰企业库存环比+10.3%，硅铁企业库存环比+3.3%，本周硅铁开始减产，硅锰连续多周减产，去库可能需减产实现 [4] 利多解读 - 硅铁本周开始减产，环比 - 4.38%，硅锰延续减产趋势 [7] - 10月镁锭产量环比 + 21.96% [7] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率跌破40%，负反馈压力增加 [8] - 卷板材端高库存高产量，产量环比下降但仍处近5年同期最高水平，消费端无驱动，库存超季节性累库，为近5年同期最高水平 [8] - 近期泰国发起对国内板材的反倾销调查 [10] - 硅锰企业库存继续累库，环比 + 10.3%，硅铁企业库存环比 + 3.3%，库存压力大 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁合金受焦煤价格支撑，但基本面不足以支撑上行，上行空间有限 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为16.84%，当前波动率历史百分位（3年）为41.3% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为10.93%，当前波动率历史百分位（3年）为8.3% [3] 套保建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，可根据企业库存情况，卖出SF2601、SM2601期货锁定利润，弥补生产成本，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望根据订单采购，可在目前阶段买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5200 - 5300、SM为5300 - 5400 [3] 行情回顾 - 今日铁合金震荡，连续两日收盘出现十字星，上涨动力逐渐减弱，近期上涨主要依靠减仓上行，需注意上方压力 [4] 核心矛盾 - 高库存与弱需求矛盾，铁合金生产利润下滑，增产预期不大，下游需求未见起色，五大材库存累库，硅锰企业库存位于近5年最高水平，环比+11.8%，库存压力大 [5] - 成本支撑面临挑战，兰炭、电价、锰矿价格平稳，高供应弱需求格局未变，但焦煤现货偏紧、环保检查趋严及蒙古国政治因素致焦煤价格上涨，短期支撑铁合金价格 [5] - 反内卷预期与弱现实矛盾，反内卷基调未结束但缺乏实质性行动，冲高回落风险大，钢厂盈利率大幅下滑，本周跌破50%，黑色负反馈风险放大，铁合金下游弱需求，五大材超季节性累库，自身库存高位，去库压力大，四中全会未见超预期总量刺激或房地产强刺激，对周期与地产链强反弹支撑有限 [5][7] 利多解读 - 中美经贸磋商缓和市场对中美关系的担忧 [8] - 美国9月CPI同比上涨3%，通胀数据低于预期，美联储议息会议降息预期增强 [8] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法 (征求意见稿)》公开征求意见，各省 (区、市) 炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 [8] 利空解读 - 钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力增加，铁水产量持续下滑 [8] - 唐山计划于10月27 - 31日对高炉实施为期4天、限产30%的措施，铁合金需求量下降 [8] - 1 - 9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，下降7.9% [8] 硅铁日度数据 - 2025年10月28日，硅铁基差（宁夏）为 - 44，日环比 - 52，周环比 - 88 [9] - 硅铁01 - 05为 - 78，日环比 - 10，周环比 - 42 [9] - 硅铁05 - 09为 - 66，日环比 - 8，周环比40 [9] - 硅铁09 - 01为144，日环比18，周环比2 [9] - 硅铁现货（宁夏）为5270，日环比0，周环比40 [9] - 硅铁现货（内蒙）为5320，日环比0，周环比70 [9] - 硅铁现货（青海）为5300，日环比0，周环比50 [9] - 硅铁现货（陕西）为5250，日环比0，周环比20 [9] - 硅铁现货（甘肃）为5250，日环比0，周环比0 [9] - 兰炭小料为750，日环比0，周环比50 [9] - 秦皇岛动力煤为770，日环比0，周环比14 [9] - 榆林动力煤为630，日环比0，周环比 - 10 [9] - 硅铁仓单为8675，日环比 - 2040，周环比 - 2725 [9] 硅锰日度数据 - 2025年10月28日，硅锰基差（内蒙古）为228，日环比 - 30，周环比 - 84 [10] - 硅锰01 - 05为 - 38，日环比2，周环比 - 4 [10] - 硅锰05 - 09为 - 26，日环比 - 4，周环比0 [10] - 硅锰09 - 01为64，日环比2，周环比4 [10] - 双硅价差为 - 238，日环比 - 8，周环比64 [10] - 硅锰现货（宁夏）为5580，日环比0，周环比0 [10] - 硅锰现货（内蒙）为5680，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰现货（贵州）为5600，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰现货（广西）为5650，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰现货（云南）为5600，日环比0，周环比0 [11] - 天津澳矿为38.8，日环比0，周环比 - 0.4 [11] - 天津南非矿为34，日环比0，周环比0 [11] - 天津加蓬矿为39.8，日环比0.1，周环比0 [11] - 钦州南非矿为37.5，日环比0，周环比0 [11] - 钦州加蓬矿为40.8，日环比0，周环比0 [11] - 内蒙化工焦为1160，日环比0，周环比0 [11] - 硅锰仓单为38603，日环比 - 5424，周环比 - 8035 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响铁合金走势的核心矛盾有高供应与弱需求、成本支撑的挑战、反内卷预期与弱现实的矛盾，今日铁合金上涨受焦煤影响但下游弱需求格局未变，因即将召开工作会议市场对政策刺激有预期，铁合金短期内预计震荡 [4] 价格区间预测与套保 价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为15.48%，当前波动率历史百分位（3年）为33.4% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率（20日滚动）为11.13%，当前波动率历史百分位（3年）为8.9% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是卖出SF2601、SM2601期货锁定利润弥补成本，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按订单采购，现货敞口为空，策略是买入SF2601、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 [3] 核心矛盾分析 高供应与弱需求的矛盾 - 9月初铁合金生产利润下滑但产量维持近5年同期最高，下游需求旺季不旺，五大材库存累库，硅铁产量高位，锰硅产量连续多周下滑，近期锰硅相对硅铁较强 [4] 成本支撑的挑战 - 兰炭、电价、锰矿价格平稳，焦煤价格持续回落，铁合金高供应弱需求格局未变，成本支撑有效性面临挑战 [4] 反内卷预期与弱现实的矛盾 - 反内卷基调未结束市场有余热，10月中下旬会议将召开，市场对供应端收缩有预期，多空逻辑是强预期与弱现实博弈，冲高回落风险大 [4] 利多与利空解读 利多解读 - 工信部等六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025 - 2026年机械行业运行保持平稳向好态势 [6] - 中国家用电器协会发布加强家电行业自律与公平竞争倡议，杜绝无序低价竞争 [6] 利空解读 - 美国总统特朗普宣布11月1日起对从中国进口商品征收100%新关税 [7] - 五大材库存本周16万吨，环比上周+8.7%；硅铁企业库存6.6万吨，环比上周+6.1%；硅锰企业库存24.25万吨，环比上周+3.7% [7] 日度数据 硅铁日度数据 - 2025年10月16日，硅铁基差（宁夏）104，较前一日增2；硅铁01 - 05为 - 100，较前一日降14等 [8] - 兰炭小料700，秦皇岛动力煤731较前一日增11，榆林动力煤600较前一日增5，硅铁仓单12611较前一日减526 [8] 硅锰日度数据 - 2025年10月16日，硅锰基差（内蒙古）284，较前一日增22；硅锰01 - 05为 - 36，较前一日降6等 [9] - 天津澳矿39.3较前一日降0.2，天津南非矿33.8较前一日降0.2，硅锰仓单48976较前一日减780 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铁合金市场受高供应与弱需求、成本支撑与供应扰动、期限结构与资金流向、反内卷预期与现实等矛盾影响，价格走势存在不确定性，需关注各因素变化对市场的影响[4][5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.68%，波动率历史百分位18.5%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.10%，波动率历史百分位12.9% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空SF2511、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2511、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 高供应与弱需求矛盾，铁合金利润恢复产量处高位，但下游需求旺季不旺，五大材库存累库 [4] - 成本支撑与供应扰动，宁夏电价上调，硅铁有成本底预期；锰矿供应相对充足，但需关注加蓬矿发运短期扰动 [4] - 期限结构与资金流向矛盾，铁合金期限结构改善利于上涨，但焦煤期限结构未改善，且铁合金持仓量下降 [4] - 反内卷预期与弱现实矛盾，市场有供应端收缩预期，但缺乏实质行动，冲高回落风险大 [5] 利多解读 - 硅铁方面，冶金行业矿热炉标准或提高，《求是》杂志文章整治相关乱象；硅铁企业和总库存环比下降 [7] - 硅锰方面，政府管控严格或促进行业升级；市场传言10月加蓬矿发运减量，影响锰硅成本 [7] 利空解读 - 硅铁企业开工率高，但下游需求疲弱 [8] - 硅锰需求受房地产市场低迷影响，企业和总库存环比增加，河钢集团9月定价环比下降 [9] 日度数据 - 硅铁基差、期货月差、现货价格、仓单等数据有不同程度变化 [10] - 硅锰基差、期货月差、现货价格、锰矿价格、仓单等数据有不同程度变化 [11] 期限结构与季节性 - 展示硅铁、硅锰、焦煤期限结构价差图 [12][13] - 呈现硅铁、硅锰市场价、基差、期货月差、库存等季节性数据图表 [15][20][25][31][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金走势跟随焦煤价格，阅兵后钢厂限产逻辑消失，周五反内卷消息使多晶硅、焦煤上涨，铁合金受影响反弹 [4] - 铁合金生产利润下滑，增产驱动不强，平水季节硅锰南方产区产量将下滑，市场预期供需压力减弱 [4] - 铁合金期限结构改善，部分合约由升水转贴水利于短期上涨，但焦煤期限结构未改善且升水加深 [4] - 做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多，建议硅铁主力11合约5450附近、硅锰主力01合约5700附近轻仓试多，但反内卷无实质进展冲高回落风险大 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测及套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.74%，波动率历史百分位34.5%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.67%，波动率历史百分位29.1% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，可做空SF2511、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SF2511、SM2601期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁生产企业开工率36.34%，环比 -0.2%；硅铁仓单9.15万吨，环比 -7.76%，总库存15.81万吨，环比 -2.47% [6] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业或进行产业结构调整和升级 [6] - South 32公布10月对华锰矿报价上涨，南非半碳酸锰矿报4.1美元/吨度（+0.05），澳大利亚锰矿报4.5美元/吨度（+0.05） [6] - 市场传言加蓬矿10月发运减量，需关注对锰矿价格及锰硅成本的影响 [6] 利空解读 - 硅铁企业库存6.66万吨，环比 +5.88%，五大材需求量2.01万吨，环比 -2.43%；产量11.5万吨，环比 +1.68% [7] - 长期房地产市场低迷，黑色板块回落，硅锰需求疲弱 [7] - 硅锰企业库存16.05万吨，环比 +7.72%；五大材需求量12.37万吨，环比 -2.37% [7] 硅铁日度数据 - 2025年9月10日硅铁基差（宁夏） -28，环比 -38，周环比 -58 [8] - 硅铁各现货地价格有变动，如宁夏环比 -30，内蒙持平，青海持平，陕西环比 -30，甘肃持平 [8] - 兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤价格有不同变化，硅铁仓单17330，周环比 -1552 [8] 硅锰日度数据 - 2025年9月10日硅锰基差（内蒙古）176，环比 -16，周环比 -122 [9] - 硅锰各现货地价格有变动，如宁夏环比 -20，内蒙持平，贵州持平，广西持平，云南持平 [9][10] - 天津澳矿、天津南非矿、天津加蓬矿等价格有不同变化，硅锰仓单62288，周环比 -1582 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金价格随焦煤下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过在高开工率和下游弱需求下，上方有压力 [4] - 铁合金利润回落，产量处于近5年同期较高水平，增产驱动不足，有减产可能，阅兵前部分地区钢厂限产，需求无明显改善，库存可能从去库转为累库 [4] - 硅铁和硅锰主要原料兰炭和锰矿价差扩大，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多 [4] 分组1：铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率14.45%，当前波动率历史百分位（3年）为28.0% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率14.08%，当前波动率历史百分位（3年）为20.9% [3] 分组2：铁合金套保 库存管理 - 产成品库存偏高，担心铁合金下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润，弥补生产成本，套保工具为SF2511、SM2601，卖方，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为SF2511、SM2601，买方，套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 分组3：利多解读 硅铁 - 硅铁五大材需求量2.06万吨，环比 +1.48% [6] - 硅铁仓单9.92万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存16.21万吨，环比 -1.46% [6] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [7] - 硅锰五大材需求量12.67万吨，环比 +1.12% [7] - 硅锰企业库存14.9万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单33.28万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存48.18万吨，环比 -4.88% [7] 分组4：利空解读 硅铁 - 铁合金供应量位于近5年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间 [7] - 硅铁企业库存6.29万吨，环比 +1.29% [7] 硅锰 - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [7] - 硅锰产量21.34万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国47%，环比 +0.63% [7] 分组5：硅铁日度数据 - 硅铁基差（宁夏）2025年9月3日为30，日环比8，周环比 -36 [7] - 硅铁01 - 05价差2025年9月3日为 -128，日环比6，周环比0 [7] - 硅铁05 - 09价差2025年9月3日为268，日环比 -2，周环比 -30 [7] - 硅铁09 - 01价差2025年9月3日为 -140，日环比 -4，周环比30 [7] - 硅铁现货（宁夏）2025年9月3日为5300，日环比0，周环比 -150 [7] - 硅铁现货（内蒙）2025年9月3日为5350，日环比0，周环比 -70 [7] - 硅铁现货（青海）2025年9月3日为5350，日环比0，周环比 -50 [7] - 硅铁现货（陕西）2025年9月3日为5300，日环比0，周环比 -150 [7] - 硅铁现货（甘肃）2025年9月3日为5300，日环比0，周环比 -100 [7] - 兰炭小料2025年9月3日为650，日环比0，周环比0 [7] - 秦皇岛动力煤2025年9月3日为681，日环比 -3，周环比 -12 [7] - 榆林动力煤2025年9月3日为555，日环比0，周环比 -10 [7] - 硅铁仓单2025年9月3日为18882，日环比 -90，周环比 -444 [7] 分组6：硅锰日度数据 - 硅锰基差（内蒙古）2025年9月3日为298，日环比12，周环比30 [8] - 硅锰01 - 05价差2025年9月3日为 -42，日环比 -4，周环比6 [8] - 硅锰05 - 09价差2025年9月3日为144，日环比10，周环比 -6 [8] - 硅锰09 - 01价差2025年9月3日为 -102，日环比 -6，周环比0 [8] - 双硅价差2025年9月3日为 -212，日环比4，周环比 -14 [8] - 硅锰现货（宁夏）2025年9月3日为5500，日环比0，周环比 -120 [8] - 硅锰现货（内蒙）2025年9月3日为5680，日环比0，周环比 -70 [8] - 硅锰现货（贵州）2025年9月3日为5650，日环比0，周环比 -80 [8] - 硅锰现货（广西）2025年9月3日为5700，日环比0，周环比 -80 [8] - 硅锰现货（云南）2025年9月3日为5650，日环比0，周环比 -80 [8] - 天津澳矿2025年9月3日为40，日环比0，周环比 -0.5 [8] - 天津南非矿2025年9月3日为34，日环比0，周环比0 [8] - 天津加蓬矿2025年9月3日为39.5，日环比0，周环比0 [8] - 钦州南非矿2025年9月3日为36.5，日环比0，周环比 -0.5 [8] - 钦州加蓬矿2025年9月3日为40.5，日环比0，周环比 -0.3 [8] - 内蒙化工焦2025年9月3日为1110，日环比0，周环比0 [8] - 硅锰仓单2025年9月3日为63870，日环比 -812，周环比 -3628 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金价格因唐山钢厂限产、焦煤流动性下降等因素跟随焦煤下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过高开工率和下游弱需求使其上方有压力，利润回落或致减产，库存可能从去库到累库，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 20.32%，当前波动率历史百分位（3 年）为 54.1%；硅锰月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 15.84%，当前波动率历史百分位（3 年）为 30.1% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润，套保工具为 SF2511、SM2601，卖出方向，套保比例 15%，建议入场区间 SF 为 6200 - 6250、SM 为 6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为 SF2511、SM2601，买入方向，套保比例 25%，建议入场区间 SF 为 5100 - 5200、SM 为 5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁五大材需求量 2.06 万吨，环比 +1.48%；硅铁仓单 9.92 万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存 16.21 万吨，环比 -1.46% [7] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业或产业结构调整升级；硅锰五大材需求量 12.67 万吨，环比 +1.12%；硅锰企业库存 14.9 万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单 33.28 万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存 48.18 万吨，环比 -4.88% [8] 利空解读 - 铁合金供应量处近 5 年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间；硅铁企业库存 6.29 万吨，环比 +1.29% [8] - 长期房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱；硅锰产量 21.34 万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国 47%，环比 +0.63% [8] 硅铁日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅铁基差（宁夏）为 18，日环比 -16，周环比 48；硅铁 01 - 05 为 -124，日环比 20，周环比 4；硅铁 05 - 09 为 284，日环比 -24，周环比 -12；硅铁 09 - 01 为 -160，日环比 4，周环比 8 [7] - 硅铁现货方面，宁夏为 5300，日环比 -50，周环比 -80；内蒙为 5350，日环比 -50，周环比 -20；青海为 5300，日环比 0，周环比 -100；陕西为 5300，日环比 -100，周环比 -50；甘肃为 5300，日环比 -50，周环比 -100 [7] - 兰炭小料为 650，日环比 0，周环比 0；秦皇岛动力煤为 688，日环比 -2，周环比 -16；榆林动力煤为 560，日环比 0，周环比 -10；硅铁仓单为 19331，日环比 -502，周环比 -903 [7] 硅锰日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅锰基差（内蒙古）为 294，日环比 36，周环比 92；硅锰 01 - 05 为 -44，日环比 -2，周环比 4；硅锰 05 - 09 为 138，日环比 -20，周环比 -10；硅锰 09 - 01 为 -94，日环比 22，周环比 6；双硅价差为 -204，日环比 22，周环比 14 [9] - 硅锰现货方面，宁夏为 5500，日环比 -100，周环比 -120；内蒙为 5680，日环比 -20，周环比 -70；贵州为 5650，日环比 -50，周环比 -80；广西为 5700，日环比 -50，周环比 -80；云南为 5650，日环比 -50，周环比 -80 [9] - 天津澳矿为 40.5，日环比 0，周环比 0；天津南非矿为 34，日环比 0，周环比 0；天津加蓬矿为 39.5，日环比 0，周环比 0；钦州南非矿为 36.5，日环比 -0.3，周环比 -0.8；钦州加蓬矿为 40.5，日环比 0，周环比 -0.3；内蒙化工焦为 1110，日环比 0，周环比 0；硅锰仓单为 65760，日环比 -807，周环比 -3159 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期铁合金价格走势主要跟随成本端煤炭价格波动，当前钢厂利润状况良好，铁水产量维持高位，为铁合金需求提供支撑；但长期来看，房地产市场低迷，家电和汽车对钢材的支撑依赖政策刺激，后续支撑力度难长期维持，澳矿发运恢复，锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足；短期反内卷交易情绪虽回落但基调未结束，市场对供应端收缩仍有预期，多空逻辑在于强预期与弱现实的博弈；利润驱动下铁合金产量增加，供应压力大，阅兵前部分地区钢厂限产，需求无明显改善，铁合金库存可能从去库到累库，上方有压力；近期铁合金逻辑在于焦煤价格，盘面焦煤波动大、资金博弈剧烈，中长期焦煤估值趋势向上，短期波动剧烈，建议观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率25.65%，当前波动率历史百分位（3年）为69.0% [3] - 硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.48%，当前波动率历史百分位（3年）为28.5% [3] 铁合金套保 - 库存管理：产成品库存偏高担心铁合金下跌，企业可根据库存情况做空SF2511、SM2601期货锁定利润，弥补生产成本，卖出套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在目前阶段买入SF2511、SM2601期货，在盘面提前锁定采购成本，买入套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 利多解读 硅铁 - 陕西兰炭小料630元/吨（+35），硅铁内蒙产区利润 - 49 元/吨（+0），宁夏产区利润98元/吨（+50） [7] - 本周硅铁企业库存6.52万吨，环比 - 9.19%，硅铁总库存16.98万吨，环比 - 0.12% [7] 硅锰 - 政府对高耗能行业管控政策严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级 [8] - 宁夏硅锰生产成本5942.08元/吨（+23.24），硅锰北方大区利润 - 58.5 元/吨（+39.64），南方大区利润 - 417.15 元/吨（+8.71） [8] - 硅锰企业库存15.88万吨，环比 - 1.67%，硅锰仓单37.4万吨，环比 - 1.63%，硅锰总库存53.28万吨，环比 - 1.64% [8] 利空解读 硅铁 - 硅铁生产企业周度开工率为36.18%，环比上周 + 1.86%，硅铁周度产量为11.28万吨，环比 + 3.39% [8] - 7月金属镁产量8.17万吨，环比 - 4.5% [8] - 硅铁仓单库存10.46万吨，环比 + 6.52% [8] 硅锰 - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱 [8] - 硅锰生产企业周度开工率为45.75%，环比 + 2.32%，硅锰周度产量20.71万吨，环比 + 5.77%，铁合金供应量增加，位于近5年历史同期高位，供应压力大 [8] - 五大材库存累库，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间有限，螺纹钢仓单近5年历史同期最高水平，仓单压力大 [9] 硅铁日度数据 - 2025年8月20日，硅铁基差（宁夏）58，较前一日 - 14，较上周 + 2 [9] - 硅铁01 - 05为 - 128，较前一日0，较上周 + 10 [9] - 硅铁05 - 09为282，较前一日 + 2，较上周 - 26 [9] - 硅铁09 - 01为 - 154，较前一日 - 2，较上周 + 16 [9] - 硅铁现货（宁夏）5430元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 170 [9] - 硅铁现货（内蒙）5450元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 100 [9] - 硅铁现货（青海）5450元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 150 [9] - 硅铁现货（陕西）5430元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 170 [9] - 硅铁现货（甘肃）5450元/吨，较前一日 - 100，较上周 - 150 [9] - 兰炭小料630元/吨，较前一日0，较上周 + 35 [9] - 秦皇岛动力煤702元/吨，较前一日 + 1，较上周 + 14 [9] - 榆林动力煤575元/吨，较前一日0，较上周 + 5 [9] - 硅铁仓单20597，较前一日 - 169，较上周 - 6 [9] 硅锰日度数据 - 2025年8月20日，硅锰基差（内蒙古）264，较前一日 - 44，较上周 + 188 [10] - 硅锰01 - 05为 - 50，较前一日 - 8，较上周 + 2 [11] - 硅锰05 - 09为130，较前一日 + 16，较上周 - 10 [11] - 硅锰09 - 01为 - 80，较前一日 - 8，较上周 + 8 [11] - 双硅价差 - 214，较前一日 - 50，较上周 + 66 [11] - 硅锰现货（宁夏）5600元/吨，较前一日 - 230，较上周 - 300 [11] - 硅锰现货（内蒙）5750元/吨，较前一日 - 50，较上周 - 50 [11] - 硅锰现货（贵州）5750元/吨，较前一日 - 80，较上周 - 120 [11] - 硅锰现货（广西）5800元/吨，较前一日 - 70，较上周 - 100 [11] - 硅锰现货（云南）5750元/吨，较前一日 - 80，较上周 - 120 [11] - 天津澳矿40.5，较前一日0，较上周 - 0.5 [11] - 天津南非矿34.7，较前一日 - 0.1，较上周 - 0.5 [11] - 天津加蓬矿39.8，较前一日 - 0.2，较上周 - 0.5 [11] - 钦州南非矿37.5，较前一日0，较上周 - 0.3 [11] - 钦州加蓬矿40.8，较前一日0，较上周 + 0.3 [11] - 内蒙化工焦1110元/吨，较前一日0，较上周0 [11] - 硅锰仓单73048，较前一日 - 143，较上周 - 2398 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期铁合金价格走势主要跟随煤炭价格波动，当前钢厂利润状况良好、铁水产量维持高位，为铁合金需求提供支撑，但长期来看房地产市场低迷，家电和汽车对钢材的支撑依赖政策刺激且难以长期维持，澳矿发运逐渐恢复，锰矿供应充足，矿端对硅锰支撑不足；短期反内卷交易情绪虽回落但基调未结束，市场对供应端收缩仍有预期；铁合金逻辑在于焦煤价格，自身基本面无明显驱动主要跟随煤炭系成本，且产量逐渐增加，供应压力增大限制其上涨空间；关注硅铁5650支撑位和硅锰5900支撑位 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测及套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率25.65%，当前波动率历史百分位（3年）为69.0%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.48%，当前波动率历史百分位（3年）为28.5% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高、担心铁合金下跌时，可根据企业库存情况，卖出SF2509、SM2509期货做空铁合金锁定利润，弥补生产成本，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低、希望根据订单情况采购时，可买入SF2509、SM2509期货，在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁本周五大材需求量2.03万吨，环比+2.01%；仓单库存9.82万吨，环比 - 10.89%；总库存17万吨，环比 - 3.3% [6] - 硅锰政府对高耗能行业管控政策严格，行业可能进行产业结构调整和升级；五大材需求量12.52万吨，环比+1.25%；企业库存16.15万吨，环比 - 1.52%；仓单38.02万吨，环比 - 2.34%；总库存54.15万吨，环比 - 2.1%；北方大区利润 - 98.14元/吨（+70.51），南方大区利润 - 425.86元/吨（+85.56） [7] 利空解读 - 硅铁生产企业周度开工率为34.32%，环比上周+0.56%，周度产量为10.91万吨，环比+4.5%；企业库存7.18万吨，环比+9.45%；内蒙产区利润 - 49元/吨（ - 134）；宁夏产区利润48元/吨（ - 234） [7] - 硅锰长期来看房地产市场低迷，市场对钢铁终端需求增长存疑，需求相对疲软 [7] 硅铁日度数据 - 2025年8月13日硅铁基差（宁夏）为56，日环比26，周环比114等多项日度数据 [7] 硅锰日度数据 - 2025年8月13日硅锰基差（内蒙古）为76，日环比36，周环比 - 28等多项日度数据 [8] 季节性数据 - 包含硅铁市场价季节性（内蒙72%FeSi、宁夏72%FeSi）、硅铁各合约基差季节性、硅铁期货月差季节性、硅锰市场价季节性（内蒙古6517、宁夏FeMn65Si17）、锰硅各合约基差季节性、硅锰期货月差季节性、硅铁总库存季节性、硅锰库存季节性等数据 [10][19][30]