报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双焦供应回升，下游前期补库后刚需采购为主，焦炭有继续提降预期，基本面偏弱；但反内卷炒作反复，煤矿供应端扰动未消失，查超产仍需关注，维持焦煤逢低做多策略 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货首轮提降落地，二轮提降开启，汽运费稳中小增 [7][10][18] - 截至周五收盘，焦炭01合约涨0.56%至1625.5 [4][9] 供给 - 前期停限产焦化厂基本复产，焦炭供应回升 [27] - 截至9月12日，全国独立焦企全样本产能利用率75.92% ，环比前一周增2.78个百分点；焦炭日均产量66.76万吨，环比前一周增2.44万吨 [29] - 全国247家钢厂焦化产能利用率85.93%，环比前一周增1.62个百分点；焦炭日均产量46.6万吨，环比前一周增0.88万吨 [34] 需求 - 铁水大幅回升，钢厂按需采购；投机情绪一般，出口利润变动不大，建材现货日成交量低于历年同期 [35][39] - 截至9月12日，全国247家样本钢厂高炉开工率83.83%，环比前一周增3.43个百分点；产能利用率90.18%，环比前一周增4.39个百分点；日均铁水产量240.55万吨，环比前一周增11.71万吨；钢厂盈利率60.17%，环比前一周降0.87个百分点 [37] 库存 - 全环节增库，总库存增加 [42] - 截至9月12日，焦炭总库存环比增10.96万吨至906.24万吨；港口库存环比增0.05万吨至205.11万吨；独立焦企全样本库存环比增1.33万吨至67.84万吨；247家样本钢厂库存环比增9.58万吨至633.29万吨 [44][47] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润震荡 [55] - 全国30家独立焦企样本，吨焦盈利35元/吨，环比前一周降29元；焦炭01盘面利润环比前一周降2.8元/吨至137.65元/吨 [57] 估值 - 焦炭仓单测算，产地至港口仓单价、厂库仓单价、港口仓单价均环比下降 [58] - 焦炭01升水扩大，1 - 5价差继续走弱；焦炭01基差环比前一周降11.3至 - 95.88；1 - 5价差环比前一周降28至 - 137 [59][61] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周盘面先跌后涨，关注逢低做多机会；现货涨跌互现 [64][67] - 截至周五收盘，焦煤01合约涨1.51%至1144.5 [4][9] 供应 - 产地供应回升；洗煤厂产量微增；蒙煤通关车数维持高位，1 - 7月进口炼焦煤同比下滑 [70][76] - 截至9月12日，全国314家样本洗煤厂产能利用率为35.42%，环比前一周降0.16个百分点；日均精煤产量25.61万吨，环比前一周增0.37万吨 [75] - 2025年1 - 7月我国累计进口炼焦煤6250万吨，累计同比增速 - 7.92% [78] 库存 - 全环节降库，总库存下降 [79] - 截至9月12日，炼焦煤总库存环比降62.03万吨至2483.50万吨；矿山企业炼焦煤库存环比前一周降13.56万吨至254.52万吨；港口库存环比降4.38万吨至271.11万吨；洗煤厂精煤库存环比降5.55万吨至280.6万吨；独立焦企全样本库存环比降36.51万吨至883.54万吨；247家样本钢厂库存环比降2.03万吨至793.73万吨 [81][85] 估值 - 焦煤仓单测算，甘其毛都蒙5原煤仓单价、金泉工业园蒙5精煤仓单价、甘其毛都蒙3精煤仓单价环比下降 [104] - 焦煤01基本平水，1 - 5价差走弱；焦煤01基差环比前一周增14至 - 13.5；1 - 5价差环比前一周降9至 - 81 [105][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期交易逻辑受9.3阅兵前唐山地区钢厂限产消息、交易所对焦煤合约限仓、市场反内卷炒作情绪退潮影响，多数商品高位回落，铁合金跟随焦煤价格下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过在高开工率和下游弱需求下上方有压力 [4] - 铁合金利润持续回落，产量处于近5年同期较高水平，增产驱动不强，有减产可能，需求端无明显改善，库存可能从去库转为累库 [4] - 硅铁和硅锰主要原料兰炭和锰矿价差扩大，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多较合适 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率19.97%，当前波动率历史百分位（3年）为52.6%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率15.39%，当前波动率历史百分位（3年）为27.8% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高，担心铁合金下跌，可卖出SF2511、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF:6200 - 6250、SM:6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入SF2511、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF:5100 - 5200、SM:5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁五大材需求量2.06万吨，环比 +1.48%；硅铁仓单9.92万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存16.21万吨，环比 -1.46% [6] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业可能进行产业结构调整和升级；硅锰五大材需求量12.67万吨，环比 +1.12%；硅锰企业库存14.9万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单33.28万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存48.18万吨，环比 -4.88% [7] 利空解读 - 硅铁供应量处于近5年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间；硅铁企业库存6.29万吨，环比 +1.29% [7] - 长期来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，硅锰需求相对疲弱；硅锰产量21.34万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国47%，环比 +0.63% [7] 硅铁日度数据 - 2025年9月2日，硅铁基差（宁夏）22，硅铁01 - 05为 -134，硅铁05 - 09为270，硅铁09 - 01为 -136，硅铁现货（宁夏）5300，硅铁现货（内蒙）5350，硅铁现货（青海）5350，硅铁现货（陕西）5300，硅铁现货（甘肃）5300，兰炭小料650，秦皇岛动力煤684，榆林动力煤555，硅铁仓单18972 [7] 硅锰日度数据 - 2025年9月2日，硅锰基差（内蒙古）286，硅锰01 - 05为 -38，硅锰05 - 09为134，硅锰09 - 01为 -96，双硅价差 -216，硅锰现货（宁夏）5500，硅锰现货（内蒙）5680，硅锰现货（贵州）5650，硅锰现货（广西）5700，硅锰现货（云南）5650，天津澳矿40，天津南非矿34，天津加蓬矿39.5，钦州南非矿36.5，钦州加蓬矿40.5，内蒙化工焦1110，硅锰仓单64682 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁合金价格因唐山钢厂限产、焦煤流动性下降等因素跟随焦煤下跌，但继续下跌空间有限，底部有支撑，不过高开工率和下游弱需求使其上方有压力，利润回落或致减产，库存可能从去库到累库，做多双硅价差性价比高，建议双硅01价差 -400 做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测 - 硅铁月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 20.32%，当前波动率历史百分位（3 年）为 54.1%；硅锰月度价格区间预测为 5300 - 6000，当前波动率 15.84%，当前波动率历史百分位（3 年）为 30.1% [3] 铁合金套保 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心下跌，现货敞口为多，策略是做空铁合金期货锁定利润，套保工具为 SF2511、SM2601，卖出方向，套保比例 15%，建议入场区间 SF 为 6200 - 6250、SM 为 6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望采购，现货敞口为空，策略是买入铁合金期货提前锁定采购成本，套保工具为 SF2511、SM2601，买入方向，套保比例 25%，建议入场区间 SF 为 5100 - 5200、SM 为 5300 - 5400 [3] 利多解读 - 硅铁五大材需求量 2.06 万吨，环比 +1.48%；硅铁仓单 9.92 万吨，环比 -3.13%；硅铁总库存 16.21 万吨，环比 -1.46% [7] - 政府对高耗能行业管控严格，硅锰行业或产业结构调整升级；硅锰五大材需求量 12.67 万吨，环比 +1.12%；硅锰企业库存 14.9 万吨，环比 -4.49%；硅锰仓单 33.28 万吨，环比 -5.05%；硅锰总库存 48.18 万吨，环比 -4.88% [8] 利空解读 - 铁合金供应量处近 5 年历史同期高位，供应压力大，下游需求未改善限制增长空间；硅铁企业库存 6.29 万吨，环比 +1.29% [8] - 长期房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求增长存疑，硅锰需求相对疲弱；硅锰产量 21.34 万吨，环比 +1.04%；硅锰企业开工率中国 47%，环比 +0.63% [8] 硅铁日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅铁基差（宁夏）为 18，日环比 -16，周环比 48；硅铁 01 - 05 为 -124，日环比 20，周环比 4；硅铁 05 - 09 为 284，日环比 -24，周环比 -12；硅铁 09 - 01 为 -160，日环比 4，周环比 8 [7] - 硅铁现货方面，宁夏为 5300，日环比 -50，周环比 -80；内蒙为 5350，日环比 -50，周环比 -20；青海为 5300，日环比 0，周环比 -100；陕西为 5300，日环比 -100，周环比 -50；甘肃为 5300，日环比 -50，周环比 -100 [7] - 兰炭小料为 650，日环比 0，周环比 0；秦皇岛动力煤为 688，日环比 -2，周环比 -16；榆林动力煤为 560，日环比 0，周环比 -10；硅铁仓单为 19331，日环比 -502，周环比 -903 [7] 硅锰日度数据 - 2025 年 9 月 1 日，硅锰基差（内蒙古）为 294，日环比 36，周环比 92；硅锰 01 - 05 为 -44，日环比 -2，周环比 4；硅锰 05 - 09 为 138，日环比 -20，周环比 -10；硅锰 09 - 01 为 -94，日环比 22，周环比 6；双硅价差为 -204，日环比 22，周环比 14 [9] - 硅锰现货方面，宁夏为 5500，日环比 -100，周环比 -120；内蒙为 5680，日环比 -20，周环比 -70；贵州为 5650，日环比 -50，周环比 -80；广西为 5700，日环比 -50，周环比 -80；云南为 5650，日环比 -50，周环比 -80 [9] - 天津澳矿为 40.5，日环比 0，周环比 0；天津南非矿为 34，日环比 0，周环比 0；天津加蓬矿为 39.5，日环比 0，周环比 0；钦州南非矿为 36.5，日环比 -0.3，周环比 -0.8；钦州加蓬矿为 40.5，日环比 0，周环比 -0.3；内蒙化工焦为 1110，日环比 0，周环比 0；硅锰仓单为 65760，日环比 -807，周环比 -3159 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国7月汽车和新能源汽车销量表现较好，周五美联储官员称年内可能降息3次，美俄总统会谈时间确定，市场情绪好转，有色金属多数上涨；今日人民银行大幅净回笼货币，中汽协公布7月汽车产销量环比下降但同比延续13%以上高增长，日内人民币上涨美元下跌，市场情绪偏强，有色金属全线上涨，沪铝上涨，伦铝下跌，国内现货铝下跌[1] - 技术上原油大跌，伦铝震荡小幅下跌，沪铝小幅上涨，技术形态略有好转，成交持仓均上升，市场情绪略有好转；本周国内电解铝社会库存上升，现货成交好转，反内卷炒作明显退烧，氧化铝大跌，本轮炒作可能结束；目前淡季，现货需求不足，俄乌局势对市场影响较大，短线可能震荡，波动率上升[2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 今日沪铝收盘报20700，现货报20630，现货贴水 -70点；上周沪铝上涨，本周现货贴水持平于 -40元，现货成交好转；国内电解铝社会库存大幅上升，氧化铝社会库存上升，上期所铝库存上升，现货消费好转；LME现货库存本周下降，LME现货贴水 -2美元；人民币汇率本周小幅上涨，铝价沪伦比本周下降至7.93，内盘走势弱于外盘[1] 技术分析 - 今日原油大跌，伦铝震荡小幅下跌，在2614美元附近运行，沪铝小幅上涨收于20700，技术形态略有好转，成交持仓均上升，市场情绪略有好转[2] 市场供需 - 本周国内电解铝社会库存上升，现货成交好转，反内卷炒作明显退烧，氧化铝大跌，本轮炒作可能结束，目前淡季，现货需求不足[2] 影响因素 - 俄乌局势对市场影响较大，短线可能震荡，波动率上升[2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 螺纹、热卷市场在高层会议结束后，“反内卷”炒作降温，焦点将转至 9 月旺季消费，当前供需双弱，期价反弹遇阻，建议空单持有并及时止盈[2] - 铁矿石市场钢厂盈利率尚可但铁水产量有回落压力，供应端发运高位预计到港量回升，短期利多转利空，期价有回调压力，建议短线空单轻仓持有并及时止盈[4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - **供需情况**：本周螺纹钢产量、表需转增，厂库转增，社库四周连增，五大品种总库存上升、表观需求回落，暑期高温需求或走弱、库存或回升[2] - **价格数据**：螺纹钢主力合约收盘价 3231 元/吨，较上日降 3 元、降 0.09%，较上周涨 26 元、涨 0.81%；热轧卷板主力合约收盘价 3440 元/吨，较上日降 11 元、降 0.32%，较上周涨 50 元、涨 1.47%等[2] - **钢厂情况**：247 家钢厂高炉开工率 83.46%，日均铁水量 240.71 万吨，较上周降 1.52 万吨、降 0.63%，盈利钢厂比例 65.37%，较上周升 1.73 个百分点[2] - **产量情况**：全国建材钢厂螺纹钢产量 221.18 万吨，较上周增 10.12 万吨、增 4.79%；热卷产量 314.89 万吨，较上周降 7.90 万吨、降 2.45%[2] - **库存情况**：五大品种社会库存 962.5 万吨，较上周增 20.13 万吨、增 2.14%；螺纹社会库存 388.48 万吨，较上周增 4.34 万吨、增 1.13%等[2] 铁矿石 - **市场情况**：钢厂盈利率超 60%，上周 247 家钢厂铁水产量 240.7 万吨，环比降 1.5 万吨，消费淡季铁水产量有回落压力，供应端全球发运高位预计到港量回升，港口库存缓慢下降但贸易矿库存偏高[4] - **价格数据**：麦克粉（青岛港）763 元/湿吨，较上日降 2 元、降 0.26%，较上周涨 13 元、涨 1.73%；DCE 铁矿石主力合约结算价 793 元/干吨，较上日降 1.5 元、降 0.19%，较上周涨 14 元、涨 1.80%等[4] - **发货与到港情况**：澳大利亚铁矿石发货量 1632.7 万吨，较上周降 6 万吨、降 0.37%；巴西铁矿石发货量 675.5 万吨，较上周降 56.1 万吨、降 7.67%；北方六港到货量合计 1253.1 万吨，较上周增 95.8 万吨、增 8.28%[4] - **库存情况**：港口库存合计 13657.9 万吨，较上周降 132.48 万吨、降 0.96%；港口贸易矿库存 9042.45 万吨，较上周降 141.12 万吨、降 1.54%等[4] 产业资讯 - 河钢 8 月硅铁招标询盘 5700 元/吨，7 月定价 5600 元/吨，招标数量 2835 吨，较上轮增 135 吨；硅锰首轮询价 6000 元/吨，7 月定价 5850 元/吨，2024 年 8 月定价 6200 元/吨，8 月采量 16100 吨，7 月采量 14600 吨[6] - 8 月 7 日吕梁离石一座煤矿 8 月 6 日停产，复产时间不定，核定产能 90 万吨，主产中硫主焦煤，矿方库存有余量，拉运未受影响[6] - 临汾尧都区一座煤矿停产 5 天后 8 月 6 日晚间恢复生产，期间影响精煤总量 3.5 万吨，核定产能 240 万吨，主产高硫主焦，8 月 6 日竞拍成交价现金含税 950 元/吨[6] - 截至 8 月 7 日当周，螺纹产量 221.18 万吨，增幅 4.79%；螺纹厂库 168.2 万吨，增幅 3.73%；螺纹社库 388.48 万吨，增幅 1.13%；螺纹表需 210.79 万吨，增幅 3.63%[6] - 本周全国 30 家独立焦化厂平均吨焦盈利 -16 元/吨，其中山西准一级焦平均盈利 -2 元/吨，山东准一级焦平均盈利 49 元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -82 元/吨，河北准一级焦平均盈利 22 元/吨[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，现货大幅上涨，盘面低位反弹，高炉产量小幅下滑，电炉产量持续下行，建材社库继续去化，板材库存加速累积，建材投机需求回升明显，板材内需下行明显，高炉利润高位运行，电炉亏损幅度收窄，基差小幅收窄，反套全部止盈；产业逻辑占比较低，预期交易炒作仍在发酵，盘面短期重回跌势概率较低，空单暂时止损，关注反弹结束回补空单机会 [7] - 铁矿石方面，矿价强势拉涨，盘面延续反弹，澳巴发运下滑，到港小幅增加，高炉产量下滑，需求环比走弱，港口库存略有去化，下游总库存下降，海运费用小幅上涨，盘面价差收窄，价差略有下跌；反内卷炒作继续发酵，市场情绪仍在修复，上周供应偏平，需求小幅走低，供需强弱变化不明显，下周或仍然消息炒作预期，空单暂时止损，等待反弹结束回补空单机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹强势反弹，价格大幅拉涨，10合约涨77收3072，现货震荡运行，华东地区螺纹报3170元/吨，周环比涨90 [13] 供给 - 247家钢厂高炉开工率为83.15%，环比上周降0.31个百分点，同比去年增0.65个百分点；高炉炼铁产能利用率89.9%，环比上周降0.39个百分点，同比去年增1.20个百分点；钢厂盈利率59.74%，环比上周增0.43个百分点，同比去年增22.94个百分点；日均铁水产量239.81万吨，环比上周减少1.04万吨 [16] - 全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率56.73%，环比下降1.97个百分点 [24] - 成材方面，上周螺纹钢产量由升转降，累计减少4.42万吨；热轧产量小幅下降，周环比下降5万吨 [27] 需求 - 7月2日 - 7月8日，全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，年同比下降27.41%，投机需求转好，终端需求回落 [31] - 热卷方面，上周五大品种周消费量为873.07万吨，降1.4%；板材消费环比降1.8% [34] 利润 - 高炉方面，铁矿大幅上涨，吨钢利润有所回落，但整体仍在160 - 200之间运行；短流程利润亏损修复，西南地区谷电转为盈利 [38] 库存 - 上周五大钢材总库存1339.58万吨，周环比降0.35万吨，降幅0.03%；厂库周环比增加，增幅主要来自中厚板贡献；社库周环比下降，降幅主要来自螺纹钢贡献；上周螺纹钢厂库存呈现微增态势，环比增加0.41万吨 [42] - 热卷方面，厂内库存较上周小幅下降，社库方面，北方周环比去库1.61万吨，华东、南方分别累库1.84万吨、0.9万吨 [45] 基差 - 目前螺纹10基差107，较上周收窄1，基差变动不大 [50] 跨期 - 10 - 1价差收 - 28，较上周倒挂7，倒挂程度有所加深；目前近月面临淡季压力，价格预计有所回落，远月预期转好，价格相对较高，目前价差倒挂情况随反弹推进，反弹结束或可走出修复行情 [53] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收140，较上周走扩11；现货价差70，较上周收窄20；目前卷螺价差属于中性偏高价格水平，建材反弹偏强，板类面临汽车淡季，需求下滑困扰，预计盘面难有进一步收缩空间，不介入操作 [56] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石强势反弹，09合约涨31.5收764；现货同步上涨，青岛港PB粉涨27报752元/吨；市场情绪明显转好，下游积极补库港口成交放量 [61] 供给 - 本期全球铁矿石发运量为2994.9万吨，周环比减少363万吨；7月全球发运量周均值为2994.9万吨，环比上月减少437万吨，同比去年增加64万吨 [64] - 澳洲周均发运量1764万吨，环比上月减少252万吨，同比去年增加95万吨；巴西周均值为653.8万吨，环比上月减少181万吨，同比去年减少144万吨；今年全球铁矿石发运累计同比减少173万吨，其中巴西累计同比增加683万吨，澳洲累计同比减少661万吨，非主流累计同比减少196万吨 [67] - 47港铁矿石到港量环比回升，处于近三年同期中等偏低水平；本期值为2535.5万吨，周环比增加122万吨；7月到港量周均值为2535.5万吨，环比上月减少59万吨，同比去年减少20万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少2528万吨，其中澳洲累计同比减少575万吨，巴西累计同比减少392万吨，非主流累计同比减少1560万吨 [70] 需求 - 刚性需求：上周247样本钢厂日均铁水产量出现减量，为239.81万吨/天，环比上周减1.04万吨/天，较年初增9.22万吨/天，同比增1.52万吨/天 [73] - 投机需求：上周港口日均成交90.1万吨，环比减少7.7万吨；上期价格大幅上涨，市场恐高情绪再起，整体成交有所回落，下游以按需补库为主，同时铁水产量下滑，采购量出现下滑的情况 [76] 库存 - 港口库存：47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期；截止目前，库存总量14346.89万吨，环比去库139万吨，较年初去库1264万吨，比去年同期库存低1359万吨 [79] - 下游库存：7月10日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2814.74万吨，环比上期增13.80万吨；进口烧结粉总日耗112.42万吨，环比上期减5.81万吨；库存消费比25.04，环比上期增1.35；钢厂总矿粉库存小幅下滑，目前价格偏高，钢材采购节奏偏慢 [82] 海运 - 西澳至中国海运费7.54美元/吨，周上涨0.15美元；巴西至中国海运费19.33美元/吨，周上涨0.75美元，海运费用小幅上涨 [85] 价差 - 9 - 1价差收27.5，较上周走扩2，整体变化不明显；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平；09合约贴水9，属于中性水平偏低，上周收窄5；近期盘面大幅拉涨，现货后期或跟随成材走弱，铁矿基差有望小幅扩大 [88]