报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月马士基运价出炉沿用为主，4月淡季估值不宜有太高预期，盘面预计延续震荡，春节期间地缘升级风险仍在，单边建议观望；6 - 10正套滚动操作 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 集装箱航运——集运指数（欧线） 期货盘面情况 - EC2604收盘价1177.9点，较上一日收盘价-0.09%，成交量17,204.0手，增减幅-41.80%，持仓量33,027.0手，增减幅-2.57%；EC2605收盘价1,275.3点，涨0.18%，成交量84.0手，增减幅-69.00%，持仓量214.0手，增减幅-6.14%；EC2606收盘价1,501.0点，涨0.08%，成交量3,655.0手，增减幅-12.03%，持仓量14,185.0手，增减幅-3.77%；EC2608收盘价1,581.0点，涨0.30%，成交量263.0手，增减幅-22.65%，持仓量1,371.0手，增减幅-3.18%；EC2610收盘价1,105.0点，跌0.53%，成交量954手，增减幅-12.72%，持仓量8,308手，增减幅2.94%；EC2612收盘价1,395.0点，涨1.09%，成交量9手，增减幅-76.32%，持仓量125手，增减幅-1.57% [3] 月差结构情况 - EC04 - EC06价差-323，涨跌-2.3；EC04 - EC08价差-403，涨跌-5.8；EC06 - EC08价差-80，涨跌-3.5；EC06 - EC10价差396，涨跌7.1；EC06 - EC12价差106，涨跌-13.8；EC08 - EC10价差476，涨跌10.6；EC08 - EC12价差186，涨跌-10.3；EC10 - EC12价差-290，涨跌-20.9 [3] 集装箱运价情况 - SCFIS欧线1657.94点，环比-7.49%，同比-29.54%；SCFIS美西线1155.66点，环比4.93%，同比-48.57%；SCFI综合指数1266.56点，环比-3.81%，同比-38.08%等多个航线运价有不同程度变化 [3] 燃油成本情况 - WTI原油近月价格64.07美元/桶，环比-0.48%，同比-10.78%；布伦特原油近月价格68.41美元/桶，环比-0.13%，同比-9.2% [3] 市场分析及策略推荐 - **市场分析**：MSK昨日放出3月第一周报价基本继续沿用，涨价预期松动，EC盘面维持震荡偏弱；2月11日，EC2604收盘报1177.9点，较上一日收盘价-0.09%；2/6日SCFI欧线报1403美金/TEU，环比—1.06%；周一盘后航交所发布最新一期SCIFS欧线报1657.94点，EC2602的交割结算价为最后三周均价1769.8点 [6] - **逻辑分析**：现货运价方面，MSK昨日盘后放出WK10上海 - 鹿特丹报价2000美金/40HC，较上周持平，伦敦/汉堡报2100 - 2200，现货运价仍处于弱势，涨价预期松动；多家船公司有不同的价格调整和宣涨情况；需求端货量逐渐步入筑顶后回落区间，供给端本期运力部署较上期变化不大，3月第一周运力部署较少，随后船舶周均运力随着复工复产出现回升；2 - 4月运价处于淡季，国家4/1起取消出口退税政策后抢运力度不及预期；地缘局势反复，预计上半年欧线出现大批量复航仍较为困难，伊朗局势风险尚未解除 [7] - **交易策略**：单边建议观望；6 - 10正套滚动操作 [8][9] 行业资讯 - 当地时间10日，美国总统特朗普表示，“伊朗不会拥有核武器或者导弹” [10] - 伊朗官员称若美伊核问题谈判成功，对话或将拓展至其他领域，特朗普称若谈判失败，可能再派一个航母打击群前往中东 [11] 第二部分 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC04合约基差、EC06合约基差等相关附图 [13][15][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一发布的SCFIS欧线结算价略超市场预期，带动近月盘面小幅向上修复贴水，MSK未二开现货处于真空期，盘面走势震荡偏强 [6] - 需求端货量逐渐回落，供给端3月上海 - 北欧5港周均运力环比上涨，4月MSC部分航线排期未完全更新，2 - 3月运价进入淡季，抢运力度不及预期，地缘局势反复，上半年欧线大批量复航困难，北欧恶劣天气影响预计好转，地中海恶劣天气仍将延续，春节前后现货运费难有大波动，节后进入淡季需关注下跌速率 [7] - 单边操作上，04合约短期扰动多，建议暂时观望；套利操作上，进行6 - 10正套滚动操作 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 集装箱航运——集运指数（欧线） 期货盘面 - EC2602收盘价1737.8，涨17.8，涨幅1.03%，成交量612手，增幅108.16%，持仓量1883手，减幅19.50% [4] - EC2604收盘价1237.9，涨53.3，涨幅4.50%，成交量29296手，减幅10.73%，持仓量34229手，增幅1.25% [4] - EC2606收盘价1533.7，涨20.6，涨幅1.36%，成交量3147手，减幅47.06%，持仓量13458手，增幅6.83% [4] - EC2608收盘价1597.9，跌10.0，跌幅0.62%，成交量353手，减幅68.79%，持仓量1479手，增幅2.00% [4] - EC2610收盘价1128.6，跌1.4，跌幅0.12%，成交量1355手，减幅45.89%，持仓量7677手，减幅2.63% [4] - EC2612收盘价1439.0，涨34.0，涨幅2.42%，成交量29手，减幅27.50%，持仓量128手，增幅5.79% [4] 月差结构 - EC02 - EC04价差500，跌35.5；EC02 - EC06价差204，跌2.8 [4] - EC04 - EC06价差 - 296，涨32.7；EC02 - EC08价差140，涨27.8 [4] - EC04 - EC08价差 - 360，涨63.3；EC04 - EC10价差109，涨54.7 [4] - EC06 - EC08价差 - 64，涨30.6；EC08 - EC10价差469，跌8.6 [4] 集装箱运价 - SCFIS欧线（点）价格1792.14，环比 - 3.61%，同比 - 21.20%；SCFIS美西线（点）价格1101.40，环比 - 14.91%，同比 - 55.24% [4] - SCFI综合指数1316.75，环比 - 9.68%，同比 - 38.20%；SCFI上海 - 西非（USD/TEU）3074，环比 - 15.45%，同比 - 27.82% [4] - SCFI上海 - 美西（USD/FEU）1867，环比 - 10.41%，同比 - 55.88%；SCFI上海 - 南非（USD/TEU）2059，环比 - 2.13%，同比 - 36.04% [4] - SCFI上海 - 美东（USD/FEU）2605，环比 - 10.05%，同比 - 56.29%；SCFI上海 - 南美（USD/TEU）1131，环比 - 1.91%，同比 - 73.72% [4] - SCFI上海 - 欧洲（USD/TEU）1418，环比 - 11.10%，同比 - 37.78%；SCFI上海 - 日本关西（USD/TEU）312，环比0.00%，同比2.30% [4] - SCFI上海 - 地中海（USD/TEU）2424，环比 - 12.05%，同比 - 27.14%；SCFI上海 - 日本关东（USD/TEU）321，环比0.00%，同比4.22% [4] - SCFI上海 - 波斯湾（USD/TEU）997，环比 - 22.59%，同比 - 23.95%；SCFI上海 - 东南亚（USD/TEU）483，环比 - 2.62%，同比 - 7.82% [4] - SCFI上海 - 墨尔本（USD/TEU）870，环比 - 15.45%，同比 - 41.14%；SCFI上海 - 韩国（USD/TEU）144，环比0.00%，同比3.60% [4] 燃油成本 - WTI原油近月（美元/桶）价格61.45，环比 - 5.72%，同比 - 14.82% [4] - 布伦特原油近月（美元/桶）价格65.49，环比 - 6.22%，同比 - 13.4% [4] 一、市场分析及策略推荐 市场分析 - 周一发布的SCFIS欧线结算价超预期，带动近月盘面修复贴水，MSK未二开现货处于真空期，盘面震荡偏强，2月3日EC2604收盘报1237.9点，较上一日涨4.5%，1/30日SCFI欧线报1418美金/TEU，环比 - 11%，最新一期SCFIS欧线报价1792.14点，环比 - 3.61%，为EC2602合约第二期结算价，因船期延误影响，后续指数预计有滞后 [6] - 现货运价方面，各船司报价有降，需求端货量回落，供给端3月上海 - 北欧5港周均运力环比上涨5.11%，4月MSC部分航线排期未完全更新，2 - 3月运价进入淡季，抢运力度不及预期，地缘局势反复，上半年欧线难大批量复航，北欧恶劣天气影响预计好转，地中海恶劣天气短期延续，春节前后现货运费难大波动，节后进入淡季需关注下跌速率 [7] 交易策略 - 单边：04合约短期扰动多，建议暂时观望 [8] - 套利：6 - 10正套滚动操作 [9] 二、行业资讯 - 美国总统特朗普宣布美印建立贸易协议，美国降低对印度对等关税从25%降至18%，印度逐步取消对美国关税和非关税壁垒 [10] - 第6 - 10周约704个航班中103个宣布停航，占比15%，停航集中在跨太平洋东行航线（59%）、亚洲—欧洲/地中海航线（33%）和跨大西洋西行航线（8%），85%航班照常开航 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 昨日发布的SCFIS低于市场预期，EC2512小幅向下修复，市场持续博弈1月运价走势及高点，EC盘面整体维持震荡走势，短期盘面维持高位震荡，但后续市场对于未来运价走势分歧仍存，后续预期差重点在于1月的调价节奏，地缘端巴以和谈第二阶段开启，需观察船司表态和春节后的复航节奏 [5][6] 各部分总结 期货盘面 - EC2512收盘价1,631.5，跌1.11%，成交量212.0手，减22.63%，持仓量2,566.0手，减5.80%；EC2602收盘价1,686.8，跌3.39%，成交量27,798.0手，减1.69%，持仓量32,483.0手，减1.76%；EC2604收盘价1,112.7，跌3.22%，成交量7,161.0手，减3.65%，持仓量19,928.0手，增1.38%；EC2606收盘价1,290.0，跌1.28%，成交量279.0手，减58.91%，持仓量2,305.0手，减1.28%；EC2608收盘价1,462.4，跌1.18%，成交量216手，减46.27%，持仓量1,351手，减6.25%；EC2610收盘价1,041.2，跌1.20%，成交量641手，减35.90%，持仓量4,711手，减0.59% [3] 月差结构 - EC12 - EC02价差 - 55，涨40.9；EC12 - EC04价差519，涨18.7；EC02 - EC04价差574，跌22.2；EC12 - EC06价差342，跌1.6；EC02 - EC06价差397，跌42.5；EC02 - EC08价差224，跌41.7；EC04 - EC06价差 - 177，跌20.3；EC06 - EC08价差 - 172，涨0.8 [3] 集装箱运价 - SCFIS欧线1510.56点，环比0.10%，同比 - 56.30%；SCFIS美西线924.36点，环比 - 3.76%，同比 - 38.32%；SCFI综合指数1506.46，环比7.79%，同比 - 33.24%等多个航线运价及环比、同比数据 [3] 燃油成本 - WTI原油近月价格56.47美元/桶，环比 - 1.50%，同比 - 19.59%；布伦特原油近月价格60.09美元/桶，环比 - 1.39%，同比 - 18.3% [3] 市场分析及策略推荐 - **逻辑分析**：现货揽货情况改善，船司陆续开启1月宣涨，12 - 1月发运预计好转，12/15上海 - 北欧5港12月周均运力28.3万TEU，2026年1月/2月周均运力为29.65/28.07万TEU，1月运力略增3%，2月运力下滑3.7% [6] - **交易策略**：单边方面，EC2602合约多单可考虑部分止盈部分持有；套利方面，建议观望 [7][8] 行业资讯 - ONE公布2026年4月起实施的新航线网络安排，覆盖主要贸易航线，仍维持途径好望角航线，FE3不再挂靠上海 [10] - MSC已向以星提出收购要约 [11] - 美媒称白宫私下斥责内塔尼亚胡违反停火协议 [12] - 印尼财长计划自2026年1月1日起对煤炭出口征收关税 [13] 相关附图 - 包含SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数等多个指数相关的附图 [15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主流船司相继放出12月宣涨函，市场持续博弈未来宣涨落地幅度，EC盘面维持震荡走势，11月下半月SCFIS欧线指数预计仍处低位，需关注后续12月报价情况 [6] - 现货运价方面，船司长约货有所改善，12月传统旺季来临，船司已相继宣涨12月GRI，但市场对于未来运价落地幅度分歧较大 [7] - 需求端11 - 12月发运预计逐渐好转，供给端11月与次年1月运力变化不大，12月运力较上期下降4.6%，风险端胡塞表示暂停袭击红海商船，但近月复航概率不大，近期市场交易逻辑回归现货 [7] - 交易策略上，单边和套利均建议观望 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场分析及策略推荐 - 盘面表现上，11月19日，EC2512收盘报1763.3点，较上一日收盘价-0.35%；11/14日SCFI欧线报1417美金/TEU，环比+7.11%；最新一期SCFIS欧线报1357.67点，环比-9.8%，不及预期，11月下半月SCFIS欧线指数预计仍处低位，需关注后续12月报价情况 [6] - 现货运价方面，船司长约货改善，12月传统旺季来临船司宣涨12月GRI，市场对未来运价落地幅度分歧大，EC2602合约增仓至4万手以上，各船司有不同报价情况，需关注后续12月报价及订舱情况 [7] - 需求端11 - 12月发运预计好转，供给端本期（11/17）上海 - 北欧5港11/12月周均运力为26.55/28.33万TEU，2026年1月周均运力为29.58万TEU，11月与次年1月运力变化不大，12月运力较上期下降4.6%，胡塞暂停袭击红海商船但近月复航概率不大，市场交易逻辑回归现货 [7] - 交易策略上，单边建议震荡观望，套利也建议观望 [8][9] 行业资讯 - 10月份美国从亚洲十大经济体的集装箱进口量同比下降8.4%，总计179万标准箱，与9月份相比仅微降0.1%，今年前10个月累计进口量增长0.7%，达到1700万标准箱 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入5690万美元 同比增长51% 净收入2970万美元 摊薄后每股收益425美元 [3] - 第三季度调整后净收入2960万美元 调整后每股收益423美元 调整后EBITDA为3880万美元 [3] - 九个月累计净收入1705亿美元 同比增长68% 净收入965亿美元 [27] - 九个月调整后EBITDA为1152亿美元 同比增长12% [28] - 第三季度每船日均运营费用为7246美元 与去年同期7249美元基本持平 [31] - 第三季度现金流盈亏平衡点为每日每船13073美元 低于去年同期的13629美元 [31] - 公司宣布第三季度股息为每股070美元 年化收益率约5% [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司船队目前由21艘船舶组成 总运力61000 TEU 平均船龄约12年 [7] - 包括6艘中型船 总运力25500 TEU 平均船龄约17年 以及15艘支线船 总运力35600 TEU 平均船龄84年 [8] - 另有4艘中型新造船正在建造中 每艘运力4484 TEU 预计2027年下半年和2028年上半年交付 届时船队将增至25艘 总运力约78300 TEU [8] - 第三季度平均运营22艘船 日均等效期租租金为29284美元 高于去年同期的26446美元 [30] - 九个月期间平均运营226艘船 日均等效期租租金为28735美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度一年期租船费率保持坚挺 但季度末运费市场疲软 上海出口集装箱运价指数跌至近两年低点 [9][10] - 10月和11月初运价企稳并强劲反弹30% 二手船价格指数环比上涨44% [10] - 2500 TEU集装箱船一年期租费率目前为每日35750美元 远高于历史中位数和平均值 [21] - 新造船价格稳定 韩国和日本船厂价格相对于中国船厂逐渐上涨 [10] - 全球船队年初至今显著扩张6% 但3000 TEU以下船舶订单仅占船队的81% 交付量有限 [15][16] - 3000-8000 TEU船舶板块订单占船队的12% 27%的船舶超过20年船龄 38%在15-19年之间 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过远期租约锁定收入 2025年第三季度100%可用天数已锁定 平均费率约30345美元/天 [9] - 2026年75%航程天数已覆盖 平均费率约31300美元/天 2027年覆盖率达52% 平均费率33500美元/天 2028年覆盖率达30% 平均费率35500美元/天 [9] - 近期为四艘新造船锁定了租约 租期四年 日租金35500美元 或五年期日租金32500美元 [6] - 公司致力于通过股息和股票回购提升股东价值 自2022年5月启动2000万美元回购计划以来 已回购466万股 总计约1050万美元 [4] - 公司杠杆策略目标围绕50% 根据市场情况上下浮动10-15% [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业前景喜忧参半 租船费率保持坚挺 但地缘政治和美国贸易政策是影响贸易量和航线模式的关键驱动因素 [18] - 红海航线持续影响市场 但以色列和哈马斯之间的停火可能缓解中断 航运公司采取谨慎观望态度 [19] - 预计2027年集装箱船订单增加 如果需求不及预期 市场可能进入更具挑战性的阶段 [19] - IMO净零框架未获批准 减缓了能源转型进程 但向环保燃料过渡将继续 [20] - Clarksons预计2025年集装箱贸易需求增长32% 但2026年将降至07% 2027年进一步下降6% [14] 其他重要信息 - 公司完成摩托船Marcos V的出售 作价5000万美元 预计获得930万美元收益 [5] - 为摩托船Emmanuel P成功完成计划进坞 安装节能装置 预计节省超过20%的燃料 [7] - 公司船队市场价值约为68亿美元 净资产价值约为595亿美元 每股约85美元 当前股价约60美元 较净资产价值折价约30% [40] - 截至2025年9月30日 总债务约为224亿美元 平均利率边际约为2% 总债务成本约为59% [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度及2026年剩余时间的计划停租天数预期 - 公司预计第四季度计划进坞几乎为零 建模时使用2%的总停租率 但船队运营利用率通常高于99% [44] - 第四季度没有计划进坞 只有一些水下调查 预计停租天数不会超过5-10天 [45][47] 问题: 对2027年后费率压力的看法及历史市场背景分析 - 2015-2020年市场低迷是由于2007-2008年大量订单交付导致供应过剩 疫情期间吨英里数增加导致市场繁荣 随后巴以战争导致苏伊士运河关闭推高市场 [51] - 由于新造船价格显著上涨 为二手船价值提供底线 预计费率不会再次跌至2015-2020年的低水平 [52] - 近期以每日约35000美元锁定新造船租约 表明市场认为该费率水平在未来是可接受的 [57] 问题: 租家愿意提前这么长时间预订船舶的原因 - 6000 TEU以下船舶船队非常老旧 25%超过20年 50%超过15年 租家之间竞争以确保这些船舶 因为区域贸易需要它们 [62] - 当前市场是充分就业的市场 可能存在一些由于重新路由造成的短暂等待时间 但没有闲置船舶 [64] 问题: 新造船的剩余支付承诺 - 四艘新造船总合同价格约为24亿美元 已支付约3590万美元 剩余约2亿美元待支付 [66][67] - 下一次付款在钢材切割时 大约在交付前12个月 预计明年年中开始支付 在最终付款前还有三次10%的付款 [69] 问题: 是否有增订新船的计划及中期杠杆目标 - 公司一直在关注各种可能性 已锁定四艘新造船提供了显著的安全性和舒适度 可能考虑进一步行动 [73] - 杠杆策略目标是围绕50% 根据市场情况上下浮动10-15% 在能够赚取超过债务成本的情况下使用杠杆是合理的 但避免过度杠杆化 [74] 问题: 新造船租约中第五年期权条款的考量及老旧船舶处置策略 - 与租家讨论了从三年到五年的不同租期和费率组合 最终同意四年期每日35500美元 但租家要求拥有延长至五年的选择权 第五年的隐含费率在低至中两万美元范围 [80][81] - 公司采取非常保守的方法 如果市场显著下跌 可能选择将两艘最老的船舶报废 而不是进行特检 [83][85]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度2025年总净收入为5690万美元，较2024年同期的5410万美元增长51% [3][24] - 第三季度2025年净利润为2970万美元，摊薄后每股收益为425美元，而2024年同期净利润为2760万美元，摊薄后每股收益为395美元 [3][24] - 第三季度2025年调整后EBITDA为3880万美元，较2024年同期的3610万美元增长 [3][25] - 前九个月2025年总净收入为1705亿美元，较2024年同期的1596亿美元增长68% [27] - 前九个月2025年净利润为9650万美元，较2024年同期的8840万美元增长 [27] - 前九个月2025年调整后EBITDA为1152亿美元，较2024年同期的1029亿美元增长12% [28] - 第三季度2025年每船日均等效期租租金为29284美元，较2024年同期的26446美元增长107% [24][30] - 第三季度2025年每船日运营费用（含管理费及行政开支）为7246美元，与2024年同期的7249美元基本持平 [31] - 第三季度2025年现金流盈亏平衡点为每船日13073美元，低于2024年同期的13629美元 [31] - 公司宣布第三季度2025年每股股息070美元，年化股息率约5% [4] - 自2022年5月启动2000万美元股票回购计划以来，公司已回购466万股普通股，总金额约1050万美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司当前船队由21艘船舶组成，总运力为61000 TEU，平均船龄约12年 [7] - 船队包括6艘中型船，总运力25500 TEU，平均船龄约17年；以及15艘支线船，总运力35600 TEU，平均船龄84年 [7][8] - 另有4艘在建中型船，每艘运力4484 TEU，总新增运力约17000 TEU，全部交付后船队将增至25艘，总运力约78300 TEU [7][8] - 第三季度2025年船队可用天数利用率为100%，无闲置或商业停租时间 [5][30] - 船舶Emmanuel P成功完成计划性干船坞维修，停租期约39天，并安装了预计可节省超过20%燃油的节能装置 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度2025年一年期期租租金保持坚挺，但临近季度末运费市场因供应过剩担忧而疲软 [9][10] - 9月下旬上海出口集装箱运价指数跌至近两年低点，但10月至11月初企稳并强劲反弹30% [10] - 二手船价格指数上涨，新造船价格环比保持稳定，韩国和日本船厂价格相对于中国船厂逐渐上涨 [10] - 全球船队年初至今显著扩张6%，但闲置运力几乎不存在，拆解活动依然低迷，年初至今仅拆解11艘船，总计6000 TEU [10] - 2500 TEU集装箱船一年期期租租金截至2025年11月14日为35750美元/天，远高于历史平均值和中位数 [21] - 1000-3000 TEU船型的订单量仅占现有船队的81%，交付量有限 [12][15] - 3000-8000 TEU船型的订单量占现有船队的12%，且船龄老化，27%的船舶超过20年，38%的船舶在15-19年之间 [13][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过提前锁定租约获得高可见度的未来现金流，2025年第三季度100%的可用天数已按约30345美元/天的平均租金锁定 [9] - 2026年已有75%的航程天数按约31300美元/天的平均租金锁定，2027年覆盖率为52%，平均租金约33500美元/天，2028年覆盖率为29%，平均租金约35500美元/天 [9][34] - 公司采取保守的船队规划策略，假设未来利用率为98%，并考虑在市场大幅修正时可能将两艘最老旧的船舶拆解而非进行特检 [34][83] - 公司认为其核心船队（支线船和中型船）结构良好，面临供应过剩风险最小，因为大型船舶订单集中（订单占现有船队40%至近80%），而小型船舶订单有限（仅4%-12%） [14][17][18] - 公司对订购额外吨位持开放态度，但强调需结合租约以降低残值风险 [22][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层指出，行业前景喜忧参半，地缘政治紧张局势、贸易政策（如中美关税）以及红海航线潜在正常化是影响贸易量和航线模式的关键驱动因素 [18][19] - 预计2027年及以后，如果需求增长不及预期，且地缘政治中断突然解决导致船舶转向更短、更高效的航线，市场可能进入更具挑战性的阶段 [19] - 能源转型进程因IMO净零框架未获批准而大幅放缓，但向更环保燃料的过渡将继续以更自律和现实的方式进行 [20] - 全球经济增长方面，美国2025年GDP增长预期为20%，2026年为21%；印度2025年预期为66%，2026年为62%；中国2025年预期为48%，2026年为44% [11][12][13] - 集装箱贸易需求，Clarksons预计2025年增长32%，但2026年预计增速将降至07% [13] - 公司杠杆策略目标约为50%，允许上下浮动10%-15%，认为在资金成本约为6%的业务中保持适度杠杆是合理的 [74] 其他重要信息 - 第三季度公司以5000万美元的价格售出船舶Marcos V，预计获得930万美元收益 [5] - 公司延长了多艘船舶的租约，包括Motor Vessel on FMP延长11-12个月，日租金25000美元；Synergy Oakland延长36个月，日租金33500美元 [5][6] - 四艘新造船（Elena, Thrylos, Nikitas G, Socrates Ch）已按预期在2027年下半年和2028年上半年交付时被租用，固定期四年日租金35500美元，或五年期日租金32500美元（由租家选择） [6] - 截至2025年9月30日，公司总银行债务约为224亿美元，平均利率边际约为2%，债务成本约为59% [35] - 公司估计其船队的市场价值（经租约调整后）约为680亿美元，净资产价值约为595亿美元，每股约85美元，当前股价约60美元，较净资产价值折价约30% [40] 问答环节所有提问和回答 问题: 对第四季度及2026年剩余时间的计划性停租天数的预期 - 公司预计第四季度计划性停租天数极低，几乎为零 [44] - 为建模目的，假设总停租率为2%，但船队实际运营利用率通常高于99% [44] - 第四季度没有计划性干船坞，只有一些水上检验，停租天数预计不会超过5-10天 [45][47] - 下一次计划性干船坞预计在2026年第三季度 [47] 问题: 关于历史租金率图表（幻灯片九）的分析以及对未来市场的看法 - 2015-2020年市场租金极低的主要原因是2007-2008年大量订单交付导致运力严重过剩，随后疫情导致吨海里需求大增引发市场繁荣，之后市场修正，再之后巴以战争导致苏伊士运河关闭推高市场 [51] - 管理层认为租金再次跌至2015-2020年水平的可能性不大，部分原因在于新造船价格因通胀大幅上涨，为二手船价值提供了底线 [52] - 预测未来市场极为困难，但近期以约35000美元/天的租金为4400 TEU级船舶锁定四年期租约，表明市场参与者认为该水平在未来是可接受的 [56][57] 问题: 租家愿意为交付期较远的新造船锁定长期租约的原因 - 6000 TEU以下船舶船队非常老旧（25%超过20年，50%超过15年），租家为保障运力而竞争，因为区域贸易需要这些小型船舶 [62] - 当前市场处于充分就业状态，几乎没有闲置船舶，尽管偶尔因航线调整有短暂等待时间 [64] 问题: 剩余新造船付款承诺及时间表 - 四艘新造船总合同价格约为240亿美元，已支付约359亿美元，剩余待付款项约200亿美元 [66][67] - 下一笔付款（10%）预计在船舶交付前约12个月（即明年年中）进行钢材切割时，之后在交付前还有三笔10%的付款，最后是尾款 [69] 问题: 是否有增订新造船的意愿及中期杠杆目标 - 公司始终在寻找各种可能性，不排除增订新造船，但已锁定的四艘新造船提供了足够的安全边际去考虑更多行动 [73] - 公司杠杆策略目标约为50%，允许上下浮动10%-15%，认为在资金成本约为6%的业务中，若能赚取超过此水平的回报，保持适度杠杆是合理的，但同时也避免过度杠杆化以应对市场下行风险 [74] 问题: 新造船租约中第四年后的一年选择权条款的考量 - 租约谈判涉及从三年到五年的不同选项和租金组合，最终商定以四年期日租金35500美元为重点，但应租家要求加入了延长至五年（日租金32500美元）的选择权，租家有一年时间决定 [80] - 比较四年期35500美元和五年期32500美元，第五年的隐含租金处于较低区间，公司认为这是一个合适的权衡 [81] 问题: 幻灯片二十中船队运力在2026-2028年预计下降的原因及老旧资产处置策略 - 公司采取非常保守的规划方法，假设市场可能显著下滑，届时可能选择将两艘最老旧的船舶（Kapuas和Everdiki）拆解，而非进行特检，这是基于最坏情况的假设 [83][85] - 幻灯片二十中的运力下降反映了这种保守的拆解假设，而非必然的出售计划 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月18日EC盘面回调震荡，SCFIS跌幅超预期，11月下半月SCFIS欧线指数预计仍处低位，需关注12月报价和订舱情况；船司长约货有改善但11月下半月拉涨动力减弱，11 - 12月发运预计好转，12月运力较上期降4.6%，近月红海复航概率不大，市场交易逻辑回归现货；交易策略为单边和套利均观望 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场分析及策略推荐 - 11月18日EC2512收盘报1769.5点，较上一日收盘价-1.27%；11/14日SCFI欧线报1417美金/TEU，环比+7.11%；最新一期SCFIS欧线报1357.67点，环比-9.8%不及预期，受MSK运价下跌带动，11月下半月SCFIS欧线指数预计仍处低位，需关注12月报价情况 [5] - 交易策略为单边震荡观望，套利观望 [7] 逻辑分析 - 现货运价方面，船司长约货有所改善但11月下半月拉涨动力减弱，MSK等船司有不同报价及宣涨情况，需关注后续订舱和12月报价 [6] - 需求端11 - 12月发运预计逐渐好转，供给端11/17上海 - 北欧5港11/12月周均运力为26.55/28.33万TEU，2026年1月周均运力为29.58万TEU，12月运力较上期下降4.6%，因新增4艘停航以及MSC新增一条船舶 [6] - 风险端胡塞表示暂停袭击红海商船，但巴以第二阶段谈判进展缓慢，近月复航概率不大，市场交易逻辑回归现货 [6] 行业资讯 当地时间18日凌晨，巴勒斯坦国政府对联合国安理会通过的美国涉加沙决议表示欢迎并确认做好全面执行准备，决议涉及加沙停火、人道援助、巴勒斯坦人民权利等内容 [8] 期货盘面 |期货合约|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量（手）|增减幅|持仓量(手)|增减幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2512|1,769.5|-22.8|-1.27%|5,750.0|-18.98%|10,432.0|-13.69%| |EC2602|1,678.1|-47.9|-2.78%|29,150.0|-34.50%|38,860.0|-0.05%| |EC2604|1,179.6|-8.1|-0.68%|2,737.0|-41.10%|16,145.0|-0.23%| |EC2606|1,385.0|-18.9|-1.35%|143.0|-59.14%|1,585.0|-2.22%| |EC2608|1,509.6|-11.5|-0.76%|74|-66.96%|1,161|-1.02%| |EC2610|1,112.0|-6.0|-0.54%|183|-46.96%|2,455|2.12%| [3] 月差结构 |价差|涨跌|价差|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC12 - EC02|91|25.1|EC12 - EC04|590|-14.7| |EC02 - EC04|499|-39.8|EC12 - EC06|385|-3.9| |EC02 - EC06|293|-29|EC02 - EC08|169|-36.4| |EC04 - EC06|-205|10.8|EC06 - EC08|-125|-7.4| [3] 集装箱运价 |集装箱运价（周）|价格|环比(%)|同比(%)|集装箱运价（周）|价格|环比(%)|同比(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SCFIS欧线（点）|1357.67|-9.78%|-51.02%|SCFIS美西线（点）|1238.42|-6.87%|-49.31%| |SCFI:综合指数|1451.38|-2.92%|-37.75%|SCFI: 上海 - 西非 （USD/TEU）|3645|7.78%|-21.02%| |SCFI:上海 - 美西 （USD/FEU）|1823|-17.59%|-61.45%|SCFI: 上海 - 南非 （USD/TEU）|2626|-2.23%|-36.71%| |SCFI:上海 - 美东 （USD/FEU）|2600|-8.71%|-50.77%|SCFI: 上海 - 南美 （USD/TEU）|1691|-22.11%|-71.49%| |SCFI: 上海 - 欧洲 （USD/TEU）|1417|7.11%|-44.23%|SCFI: 上海 - 日本关西 （USD/TEU）|312|0.00%|2.63%| |SCFI: 上海 - 地中海 （USD/TEU）|2029|0.00%|-33.58%|SCFI: 上海 - 日本关东 （USD/TEU）|321|0.00%|5.25%| |SCFI: 上海 - 波斯湾 （USD/TEU）|1805|2.04%|21.96%|SCFI: 上海 - 东南亚 （USD/TEU）|531|3.71%|-11.65%| |SCFI: 上海 - 墨尔本 （USD/TEU）|1745|7.78%|-20.32%|SCFI: 上海 - 韩国 （USD/TEU）|141|2.17%|-4.08%| [3] 燃油成本 |价格|WTI原油近月 （美元/桶）|环比(%)|同比(%)|布伦特原油近月 （美元/桶）|价格|环比(%)|同比(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |59.62|-0.32%|-13.63%| |63.62|-0.30%|-12.6%| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11 月下半月船司继续拉涨动力减弱，盘面提前打入旺季预期，预计短期震荡，单边和套利均建议暂时观望 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 一、市场分析及策略推荐 市场分析 - 11 月 6 日 EC 盘面回落，EC2512 收盘报 1848.2 点，较上一日收盘价-5.03%；10/31 日 SCFI 欧线报 1344 美金/TEU，环比+7.9%；最新一期 SCFIS 欧线报 1208.71 点，环比-7.9%，现货跌幅略超预期，因 10 月下半月部分船舶 rolling 和延误致结算指数节奏变化 [6][7] - 马士基预计红海地区干扰现状持续一整年，因大量新船将入市，对第四季度发展持谨慎态度；商务部宣布 11 月 10 日起调整对美相关限制措施，需关注关税对发运量及节奏的影响 [7] - 船司长约货有所改善，但 11 月下半月拉涨动力减弱；MSK 放出 WK47 上海 - 欧基港报价 2250 美金，环比略涨 50 美金，发布 12 月上半月宣涨函，目标 3200 美金；其他船司也有不同报价及宣涨情况 [8] - 需求端 11 - 12 月发运有望好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；供给端 11/6 上海 - 北欧 5 港 10/11/12 月周均运力为 23.36/26.57/29.15 万 TEU，2026 年 1 月周均运力为 30 万 TEU；11 月 MSC 部分航线有停航、船舶到港时间调整情况，12 月有船舶延误及换船现象 [8] - 中美会晤后关税调降及 301 港务费延期，需跟踪船司揽货表现；国务院发布春节放假时间安排，需关注最后交易日调整对 EC2602 合约估值的影响 [8] 交易策略 - 单边：预计短期震荡，暂时观望 [9][10] - 套利：观望 [10] 二、行业资讯 - 马士基选定新时代造船订造 8 + 4 艘 18000TEU 双燃料 LNG 动力集装箱船，预计 2028 - 2029 年交付，每艘造价约 1.93 亿美元，备选订单生效后 12 艘总金额达 23.16 亿美元（约合人民币 164.92 亿元） [10] - 欧盟中国商会对欧盟调查中国企业所谓补贴问题深表关切，强调欧盟《外国补贴条例》不应沦为保护主义或排除企业参与采购的单边工具；欧盟对中车唐山机车车辆有限公司所谓补贴问题展开调查 [10] 三、相关附图 - 包含 SCFIS 欧线指数和 SCFIS 美西线指数、SCFIS 欧线指数和 SCFIS 美线指数（2023 年以来）、SCFI 综合指数、SCFI:上海 - 美西集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 美东集装箱运价（USD/FEU）、SCFI:上海 - 欧洲集装箱运价（USD/TEU）、EC12 合约基差、EC02 合约基差等附图 [12][15][20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日中美吉隆坡经贸磋商基本达成共识，部分船司调降现货报价，市场持续博弈后续运价，EC盘面维持震荡走势，预计11 - 12月现货运价有望逐步抬升，后续船司或延续宣涨动作，需关注宣涨落地情况、关税改善对发运节奏的影响、中美船舶制裁及中东地缘局势变化 [5][6] - 交易策略上单边震荡，短期观望为主，套利也建议观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC2512收盘价1843.8，跌27.2，跌幅1.45%，成交量17598手，减幅49.05%，持仓量30114手，减幅5.62% [4] - EC2602收盘价1583.0，跌23.0，跌幅1.43%，成交量4555.0手，减幅47.43%，持仓量16233.0手，增幅2.19% [4] - EC2604收盘价1175.9，跌18.5，跌幅1.55%，成交量1891.0手，减幅35.57%，持仓量14460.0手，增幅0.46% [4] - EC2606收盘价1403.3，跌19.6，跌幅1.38%，成交量96.0手，减幅38.06%，持仓量1411.0手，增幅0.07% [4] - EC2608收盘价1487.5，跌33.8，跌幅2.22%，成交量119手，减幅10.53%，持仓量1324手，增幅1.85% [4] - EC2610收盘价1132.5，跌7.2，跌幅0.63%，成交量388手，减幅21.46%，持仓量1062手，增幅16.45% [4] 月差结构 - EC12 - EC02价差261，跌4.2；EC12 - EC04价差未明确显示，跌8.7 [4] - EC02 - EC04价差407，跌4.5；EC12 - EC06价差441，跌7.6 [4] - EC02 - EC06价差180，跌3.4；EC02 - EC08价差未明确显示，涨10.8 [4] - EC04 - EC06价差 - 227，涨1.1；EC06 - EC08价差 - 84，涨14.2 [4] 集装箱运价 - SCFIS欧线1312.71点，环比15.11%，同比 - 40.54%；SCFIS美西线1107.32点，环比28.24%，同比 - 60.70% [4] - SCFI综合指数1403.46，环比7.11%，同比 - 31.94%；SCFI上海 - 西非3755美元/TEU，环比5.64%，同比 - 15.20% [4] - SCFI上海 - 美西2153美元/FEU，环比11.21%，同比 - 54.44%；SCFI上海 - 南非2851美元/TEU，环比1.40%，同比 - 32.98% [4] - SCFI上海 - 美东3032美元/FEU，环比6.27%，同比 - 38.98%；SCFI上海 - 南美2619美元/TEU，环比 - 1.47%，同比 - 58.00% [4] - SCFI上海 - 欧洲1246美元/TEU，环比8.82%，同比 - 36.10%；SCFI上海 - 日本关西312美元/TEU，环比0.00%，同比3.31% [4] - SCFI上海 - 地中海1764美元/TEU，环比9.36%，同比 - 23.70%；SCFI上海 - 日本关东321美元/TEU，环比0.00%，同比5.59% [4] - SCFI上海 - 波斯湾1423美元/TEU，环比14.02%，同比19.28%；SCFI上海 - 东南亚466美元/TEU，环比3.79%，同比10.95% [4] - SCFI上海 - 墨尔本1382美元/TEU，环比5.64%，同比 - 31.64%；SCFI上海 - 韩国138美元/TEU，环比0.00%，同比 - 4.17% [4] 燃油成本 - WTI原油近月60.00美元/桶，环比0.35%，同比 - 12.56%；布伦特原油近月64.3美元/桶，环比0.69%，同比 - 11.5% [4] 市场分析及策略推荐 - 中美经贸磋商基本达成共识，部分船司调降现货报价，EC盘面震荡，10月30日EC2512收盘报1843点，较上一日收盘价跌1.45%，10/24日SCFI欧线报12246美金/TEU，环比涨8.8%，最新一期SCFIS欧线报1312.71点，环比涨15.11%，EC2510合约最终结算价为1161.63点 [5] 逻辑分析 - 现货运价方面主流船司价差拉大，部分船司SPOT价格偏低，但现货中枢有望抬升，预计11 - 12月现货运价逐步抬升，船司或延续宣涨动作 [6] - 需求端11 - 12月发运有望好转，需关注关税改善对发运节奏的影响；供给端10/11月上海 - 北欧5港运力变化不大，12月周均运力略有抬升 [6] - 中美船舶制裁方面港口费用征收有调降预期；中东地缘局势巴以停火协议进展曲折且近期升级；关税方面关注缓和对发运量和节奏的影响 [6] 交易策略 - 单边震荡，短期观望为主；套利观望 [7] 行业资讯 - 以色列军方表示已开始重新执行加沙停火协议 [8] - 以色列国防军称将继续采取行动消除直接威胁 [9] 相关附图 - 附图包括SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数、SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来）、SCFI综合指数等多组数据图表 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 部分船司调降 10 月现货报价压制盘面，市场博弈未来宣涨落地幅度，EC 盘面震荡下行，现货报价结束 9 周跌势反弹，关注船司调涨及宣涨落地情况 [5] - 11 - 12 月长约季宣涨将开启，美国 301 港口征费措施或实施，预计带来成本上升和供应链紊乱，关注船期调配和供应链效率影响 [8] - 巴以停火远月合约或受压制，EC2512 剩余多单可继续持有，近月合约大幅回调可逢低做多，10 - 12 反套逢高止盈，2 - 4 正套继续持有，逢低可加仓 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场分析及策略推荐 市场表现 - 10 月 10 日，EC2512 收盘报 1571 点，较上一日收盘价跌 6.93%，最新一期 SCFI 欧线报 1068 美金/TEU，环比涨 10%，SCFIS 欧线报 1046.5 点，环比跌 6.6% [5] - 各期货合约收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量及月差结构有不同变化，集装箱运价周环比和同比也有不同表现，燃油成本价格环比和同比下降 [3] 消息面 - 10 月 14 日起，对美船舶收取船舶特别港务费，关注中美港口费用征收和船只调配情况 [6] - 2025 年 8 月，亚洲 - 欧洲集装箱发运量同比增 11.8%，亚洲 - 北美同比降 12.3%，亚洲 - 全球同比增 4.7%，全球同比增 2.8% [6] 逻辑分析 - 部分船司调涨 10 月下半月运价，预计 10 月下半月船司运价中枢上移，关注市场订舱和宣涨落地情况 [7] - 需求端货量季节性回落，关注关税政策影响；供给端 9/10/11/12 月上海 - 北欧 5 港月度周均运力有变化，较上期有所减少 [7] - 巴以谈判推进，停火协议将实施，预计对远月合约产生压制 [8] 交易策略 - 单边：关注巴以停火后复航进度，EC2512 剩余多单可继续持有，近月合约大幅回调可逢低做多 [9] - 套利：10 - 12 反套逢高止盈，2 - 4 正套继续持有，逢低可加仓 [10] 行业资讯 - 美国 10 月 14 日起对进入美国港口的中国相关船舶及外国建造汽车运输船征收额外费用，业内认为此举扰乱全球航运秩序，成本由企业与消费者承担 [11] - Maersk 马士基与 50 家船东合作改造约 200 艘期租船，已完成超 1500 个项目，另有 1000 个项目进行中，预计 2027 年完工 [12] - 10 月 10 日，以色列批准加沙停火协议，胡塞武装将监测协议执行，路透社认为协议细节欠缺，中东和平努力可能夭折 [14]