核心观点：AI是杠杆而非对手，IP是核心资产 - 通用大模型是公司的杠杆和工具，而非竞争对手，不会替代传统文娱企业，而是重构生产模式与竞争格局 [2] - 大模型是标准化工具，无法复刻文娱行业核心价值（情感共鸣、剧情架构、人物设定），技术普及后，独家、可商业化的优质IP成为最稀缺的核心资产 [3] - 公司拥有海量优质IP储备与版权资产，构成合法、排他的核心壁垒 [3] AI短剧业务：产能与商业化迅猛发展 - **产能**：2026年第一季度AI短剧产量同比增长超300% [5]。预计2026年末精品AI短剧年化产能达3,000部 [5] - **内容表现**：多部作品播放量破亿，自制3D漫剧刷新中国AI短剧出海成绩 [6] - **财务表现**：AI短剧业务已跑通商业闭环，实现健康财务回报 [6]。2025年该业务在九个月内实现数千万元增量收入 [13] - **技术平台**：推进全流程AI短剧产品研发，打造“API聚合与统一封装”的平台化架构，旨在通过支撑生态内创作实现Token调用平台级收入 [7] 海外业务：战略优先，空间广阔 - **战略地位**：“国际优先”是扎实战略，海外投入占比已超过国内 [8] - **财务贡献**：2025年公司海外业务收入占比超过40% [9]。2026年海外短剧业务盈利水平已快速改善 [11] - **市场空间**：长期看，海外短剧（含AI短剧）市场空间将数倍于国内市场 [8]。短剧在全球智能手机用户中渗透率仍极低，增量空间广阔 [10] - **内容与地域拓展**：正从欧美向拉美、欧洲、中东等语种区域渗透；内容从女频向男频动作、悬疑、科幻等多元化品类拓展 [10] IP开发战略：AI驱动的“筛选漏斗”模式 - **底层逻辑**：构建极致效率的“IP筛选漏斗”，基于超560万IP内容库 [12] - **开发流程**： 1. 利用AI工具初筛，将爆款潜质故事低成本改编为AI短剧 [12] 2. 对AIGC阶段数据顶尖的头部作品加大投入深度开发 [12] 3. 对沉淀核心粉丝的超级IP进行高利润率周边衍生与新型互动娱乐开发 [12] - **当前进展**：AI短剧批量上线，AI互动影游等前沿产品正在上线准备中 [12] 财务趋势：收入增长，亏损收窄 - **收入增长**：2025年营业收入16.6亿元，同比增长42.9% [12]。2026年第一季度营业收入3.1亿元，同比增长33.1% [12] - **趋势向好**：2025年第四季度环比减亏，2026年第一季度亏损幅度同比大幅收窄，整体经营持续向好 [12][14] - **核心支撑**：前期对海外及AI业务的战略性投入见效，业务模型成熟，运营能力与规模效应提升 [12]。AI技术推动降本增效，如3D动画单分钟制作成本下降超75%，内容投放效率提升20倍以上 [13]

证券研究报告 传媒 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 25 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 周政宇 SAC：S1350525050006 zhouzhengyu@huayuanstock.com 许孟婕 SAC：S1350525120004 xumengjie@huayuanstock.com 联系人 魏桢 weizhen@huayuanstock.com 板块表现： AI 模型迭代密集，关注暑期档优质电影上映 投资评级： 看好（维持） ——传媒互联网行业周报（2026.5.18-2026.5.22） 投资要点： 本周观点：5 月 20 日阿里巴巴正式发布 Qwen3.7-Max，在编写和调试代码、自动 化办公流程，以及长周期任务中持续自主执行，均表现较优，且 Qwen3.7-Max 在 Claude Code、OpenClaw、Qwen Code 和各类自定义工具使用框架下都能稳定发 挥 ...

投资评级与核心观点 - 报告对禾赛-W（02525.HK）维持“强推”评级，目标价为249.39港元，较当前价（166.90港元）有约49%的上涨空间 [2] - 报告核心观点认为公司全球化战略提速，SGI新业务启航，主激光雷达龙头地位稳固，机器人激光雷达第二增长曲线潜力持续释放 [2][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现收入6.81亿元，同比增长30%，符合预期 [6] - 第一季度激光雷达出货量达47万台，同比增长141% [6] - 其中，ADAS激光雷达出货35万台，同比增长142%；机器人激光雷达出货12万台，同比增长138% [6] - 第一季度毛利率为39.09%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.9个百分点，主要因利润率较低的产品收入贡献增加 [6] - 第一季度净利润为0.18亿元，同比实现扭亏为盈 [6] - 第一季度激光雷达业务经营利润为0.42亿元 [6] - 第一季度研发费用为2.05亿元，同比增长12%，主要因对战略增长（SGI）业务投入加大 [6] - 公司预计第二季度收入有望达到8.5-9亿元，同比增长20%至27% [6] 市场地位与全球化进展 - 根据盖世研究院数据，2026年3月，禾赛在中国乘用车主激光雷达市场的装机量份额达55%，已连续14个月稳居行业第一 [6] - 公司成为梅赛德斯-奔驰激光雷达战略合作伙伴和L3级自动驾驶车型供应商，覆盖欧洲及中国市场车型，相关产品将于泰国“伽利略”工厂投产 [6] - 公司获得小米多款海外车型定点，预计2027年量产 [6] - 广汽丰田2026款铂智3X搭载禾赛激光雷达，标志公司首次进入日系品牌体系 [6] - 公司继奔驰后，再度获得一家新的欧洲顶级主机厂定点，订单规模超100万台，覆盖旗下中国合资品牌十余款车型 [6] 机器人激光雷达与第二增长曲线 - 在具身智能领域，禾赛JT128助力荣耀闪电人形机器人在全球首个人形机器人半程马拉松赛中夺冠 [6] - 在无人配送领域，禾赛获得九识独家定点，将供应20万台激光雷达，同时持续作为新石器最大的激光雷达供应商 [6] - 在两轮出行领域，禾赛与小牛电动达成战略合作，纯固态补盲雷达FTX获得其全新车型定点 [6] 空间智能（SGI）新业务 - 公司首次将业务划分为激光雷达与SGI业务两大板块 [6] - 公司预计SGI业务有望于2026年第二季度开始创收，预计2026年全年有望贡献收入约1亿元 [6] - 公司推出革命性空间智能新产品Kosmo，融合激光雷达与摄像头感知能力，可高效完成实景三维场景重建 [6] - Kosmo目前已收获首批订单，预计2026年下半年正式发布，有望打开机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等领域万亿元级下游市场空间 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为42.75亿元、56.69亿元、74.09亿元，同比增速分别为41.2%、32.6%、30.7% [2][6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.01亿元、8.20亿元、11.62亿元，同比增速分别为15.0%、63.6%、41.6% [2][6] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为3.19元、5.22元、7.39元 [2] - 报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为44倍、27倍、19倍 [2] - 估值基于给予公司2026年8倍市销率（PS），对应目标市值342亿元 [6] 公司基本数据 - 公司当前股价为166.90港元，总市值为262.27亿港元，流通市值为208.16亿港元 [3] - 公司总股本为15，714.22万股，已上市流通股为12，472.21万股 [3] - 公司资产负债率为18.13%，每股净资产为56.80元 [3] - 公司12个月内最高/最低价分别为234.00港元/119.10港元 [3]