2025 年营收 7.78 亿元(yoy-4%)，归母净利 8,302.75 万元(yoy- 30.31%)，主因宏观承压下传统版权授权业务缩减及低毛利 AI 定制业务 占比提升。 AI 创意定制业务成新增长极，收入 yoy+18%，通过 AIGC 重构工作流 服务 3C 及汽车头部客户，预计 AI 介入后该业务毛利率可从 15%-20% 提升至 30%-40%。 版权合规数据集规模超 7 亿，涵盖多模态数据，已实现商业化落地并完 成首次收益分配；数据授权及资产服务业务毛利率对标传统版权业务， 具备高盈利潜力。 战略投资 MiniMax（已港股上市）、深数科技及像素绽放（AIPPT 年收 入过亿），通过 API 接入合规素材库，构建"模型+数据+应用"的 AI 生态闭环。 控股子公司大象视觉获深圳龙岗引导基金 1 亿元增资，估值 10 亿元； 公司启动港股 IPO 计划，募资将用于海外内容生态、AI 研发中心及全球 并购。 2026 年战略核心为 Agent 化转型，实现从"交付素材"向"交付成 品"转变，利用合规数据优势切入规模达原素材市场 10-100 倍的内容 制作增量市场。 视觉中国 20230331 ...

投资评级与核心观点 - 报告对美图公司（01357.HK）的投资评级为“优于大市”（维持）[6] - 报告核心观点认为，公司影像与设计产品处于AI拉动付费率的关键阶段，在可编辑的工作流上拥有优势，商业模式向Token延伸有望提升ARPPU增长，考虑到成本费用控制优秀，上调了盈利预期[5][20] 2025年财务业绩概览 - 2025年总收入为38.6亿元，同比增长29%[2][11] - 经调整归母净利润为9.65亿元，同比增长65%，经调整归母利润率为25%，同比提升5个百分点[3][12] - 毛利润为28.4亿元，同比增长25%，毛利率为74%，同比下降2个百分点，主要因收入结构变化及支持核心业务增长的算力与API成本增加[3][12] - 研发费用为9.5亿元，同比增长3.8%，增速较2024年的43.3%放缓，主要因基础模型训练开支减少，预计2026年研发费用同比增长10-15%[3][12] - 销售及营销开支占影像与设计产品及广告收入的比例稳定维持在约16%，预计2026年维持该比例[3][12] 收入结构与业务表现 - 影像与设计产品业务收入为29.5亿元，同比增长42%，占总收入比重为74%[2][4][11] - 广告业务收入为8.4亿元，同比下降1%，占总收入比重为22%[2][4][11] - 公司于2025年11月1日终止了原化妆品供应链管理服务，AI测肤业务已重新分类至其他业务[2][11] - 生产力工具收入占影像与设计产品收入的19%，测算达5.6亿元[4][15] 用户运营与商业化进展 - 2025年月活跃用户数（MAU）为2.76亿，同比增长4%[4][15] - 付费会员达到1691万，同比增长34%[4][15] - 付费渗透率达6.1%，同比提升1.4个百分点[4][15] - 测算年度每付费用户平均收入（ARRPU）为200元，同比增长4%[4][15] - 生活场景用户数2.5亿，同比增长3%，订阅用户1475万，同比增长30%，付费渗透率5.9%，同比提升1.3个百分点[4][15] - 生产力场景用户数2400万，同比增长9%，订阅用户216万，同比大幅增长67%，付费渗透率达9%，同比提升3.1个百分点[4][15] AI战略与产品整合 - 公司于2025年7月推出多模态AI原生平台RoboNeo，作为数字视觉内容的智能共同创作者[5][16] - 自2025年7月起，已将AI Agent能力整合至大部分产品矩阵，包括美图设计室、开拍及Vmake[5][16] - AI Agent的核心价值在于将行业专业知识系统化整合至可编辑的工作流，通过结构化训练和精调，使每款Agent成为垂直领域专家[5][16] - 自2025年12月以来，美图设计室的“Agent”功能已成为付费金额增长的主要驱动力[5][16] - AI从四个方面重塑公司：技术框架从单一模型到模型容器；产品形态从工具APP到AI Agent；商业模式从订阅延伸到Token消耗；组织机制从成熟组织到AI创新组织[7][16] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预期，预计2026-2028年经调整归母净利润分别为13.5亿元、17.0亿元、20.5亿元（上调幅度分别为2%、8%、-）[9][20] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为49.95亿元、61.50亿元、73.58亿元，同比增长率分别为29.4%、23.1%、19.6%[10] - 预计2026-2028年调整后净利润分别为13.54亿元、17.01亿元、20.53亿元，同比增长率分别为40.2%、25.6%、20.7%[10] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.23元、0.31元、0.38元[10] - 报告发布日公司收盘价为4.32港元，总市值为198.12亿港元[6]

爱奇艺AI智能体平台“纳逗Pro”正式开放 - 公司于3月30日宣布其AI智能体平台“纳逗Pro”正式对外开放，进入预商用阶段 [1] 产品定位与核心功能 - 该平台是结合行业领先基座模型与公司专业内容制作经验的创作智能体，旨在满足与电视剧、电影质量媲美的AI叙事长片创作需求，解决行业痛点 [3] - 平台支持从剧本生成、分镜设计到成片输出的“一站式”创作流程，并独创“素材泛搜”、“大片提示词”等功能 [3] - 区别于其他AI创作智能体，其核心在于将海量影视资源与自研算法结合，将影视创作核心方法论与经验沉淀于工作流各环节 [3] - 创作者通过自然语言交互，可在角色场景设计、构图景别、运镜走位等环节直接调用丰富影视素材作为参考，优化提示词，使创作过程从追求随机生成结果转向实现接近实拍质感的故事 [3] 技术支持与生态整合 - 平台已接入自研的奇智大模型，以及即梦、可灵、Vidu、海螺、Wan等大模型的最新版本，全面支持文本、图像、视频与音频生成 [4] - 结合影视专业分工，平台构建了编剧、美术、分镜、视效等智能体，辅助用户制作专业视频内容 [4] - 平台聚合多个AI创作大模型，省去了多模型切换的不便，能更有效率地辅助实现特定艺术风格 [7] 应用成果与商业化验证 - 自2025年底开启内测以来，平台已在电影、剧集、动画等各类专业内容领域，为内部团队及核心合作伙伴提供支持 [4] - 作为首批内测用户，“鲍德熹·爱奇艺AI剧场”的创作者们充分肯定了平台支持商业级影视创作的能力 [4] - 该剧场首部作品《天问》于3月31日上线，平台在影片完成角色、场景设定、分镜图制作等前期核心创作环节提供了有效支持 [4] - 即将上线的“鲍德熹·爱奇艺AI剧场”的16部作品均应用该平台进行创作，预告片显示平台已能有效支撑科幻、古装、奇幻、志怪、现实等多种类型的拟真人及动画电影制作 [7] 公司战略与行业影响 - 公司高级管理层表示，纳逗Pro是专为AI创作者与影视人打造的专业影视AI智能体平台，将创作、制作与运营全链路融为一体，旨在让AI智能体成为每一位创作者强大的生产力引擎 [7] - 公司自2025年起已通过“与AI共生”短片创作大赛、“鲍德熹·爱奇艺AI剧场创作营”等活动探索AI影视内容创作与作者挖掘 [7] - 进入2026年，公司通过发起爱奇艺纳逗・AIGC创投大会、组织“AI影视创作营”等方式，开放资源、搭建平台，旨在挖掘兼具未来叙事视野与AI创作能力的创作先锋，打造标杆性AI商业化作品 [7] - 纳逗Pro的正式推出，为公司构建AIGC影视生态提供了强劲引擎 [7] - 公司将以技术创新聚焦更多AI影视产品研发，将深厚影视积累经验赋能新时代创作者，积极拥抱创作浪潮、推动影视工业的智能化升级 [8]

核心事件 - 公司董事长兼控股股东计划在未来12个月内（自2026年3月30日起）通过公开市场交易增持公司股份 [1] 公司战略与前景 - 增持决定彰显了董事长对公司新战略方向及长期投资价值的信心，此时点正值公司向全球AIGC创作领导者迈进的关键阶段 [2] - 公司未来将继续聚焦“AI+”核心战略，加强业务布局并提升运营效率，致力于实现可持续增长并为股东创造长期、稳定的回报 [3] - 公司正全面拥抱AI新时代，通过“AI+游戏”与“AI+教育”的双轮驱动战略，践行“无限增长”愿景，并致力于在AI时代再次构建庞大的用户社区 [4] 公司业务概况 - 公司是全球领先的互联网社区构建者，拥有开发和运营多个影响数亿用户的互联网及移动平台的成功历史 [3] - 公司是中国最知名和声誉卓著的网络游戏开发商之一，成立于1999年，拥有包括《魔域》、《征服》、《英魂之刃》及《终焉誓约》在内的多款成功游戏 [4] - 公司的教育科技业务在过去十年中于国内外市场均取得成功，其海外教育科技业务实体（目前为在美上市的子公司Mynd.ai）是互动技术的全球领导者，其获奖的互动显示器和软件遍布全球126个国家的超过200万个学习和培训空间 [4][5] 公司近期动态 - 公司被MSCI ESG评级上调至“A”级 [6] - 公司已宣布2025年度财务业绩 [7]

中国生成式AI正在进入产业深水区。 组委会 发自 凹非寺 量子位｜公众号 QbitAI 这两年，AI从"新技术"变成了"新工具"，又从"新工具"慢慢变成企业必须面对的现实。它不只在改变内容生产，也在影响研发效率、营销方 式、团队协作，甚至决策流程。 时值第四届中国AIGC产业峰会， 量子位将根据过去一年里生成式AI企业、产品的表现与反馈，结合对2026年技术与场景的观察与预判，评 选出： 量子位将结合对公司的深入调研及数十位行业知名专家的意见，评选结果将于2026年5月中国AIGC产业峰会上公布。 届时，量子位也将邀请数百万行业从业者，共同见证这些优秀企业的荣誉。 2026年度值得关注的AIGC企业 将评选出拥有最创新、最前瞻或最有规模落地潜力的AI企业。 【参选条件】 2026年度值得关注的AIGC企业 2026年度值得关注的AIGC产品 1. 公司主体在中国或主营业务在中国； 2. 主营业务是生成式AI及相关，或已将AI广泛应用于其主营业务； 3. 近一年在技术/产品、商业化有出色表现的企业。 【评选维度】 【评选维度】 1. 技术维度 ｜关注公司的技术实力、研发能力和创新性，包含技术成果、研发投入、人才 ...

2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度收入为395.68亿元，同比增长11.8%，环比增长11.3% [1] - 2025年第四季度经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2%，经调整净利润率为13.8% [1] - 2025年全年总收入为1,428亿元，同比增长12.5%，全年经调整净利润为206.47亿元，同比增长16.5%，经调整净利润率为14.5% [1] - 2025年第四季度业绩好于机构及市场预期 [1] 核心业务分项表现 - 2025年第四季度直播业务收入为97亿元，同比基本持平 [2] - 2025年第四季度线上营销服务收入为236亿元，同比增长14.5%，环比增长17.5% [2] - 2025年第四季度包括电商收入在内的其他服务收入为63亿元，同比增长28.0% [2] - 2025年第四季度电商GMV同比增长12.9%，达到5,218亿元 [2] AI大模型对生态变现的赋能 - 生成式推荐大模型和智能出价模型在2025年第四季度带来国内线上营销服务收入约5%的提升 [2] - AIGC营销素材带动线上营销服务消耗达40亿元，较第三季度的30亿元显著增长 [2] - 端到端生成式检索架构OneSearch驱动2025年第四季度商城搜索订单量提升近3% [2] - 公司将端到端生成式推荐技术应用从泛货架电商扩展至直播间和短视频等内容驱动场景，推动各电商场域GMV增长 [2] 可灵AI业务进展 - 2025年第四季度可灵AI营业收入达3.4亿元人民币 [3] - 2025年12月，可灵AI单月收入突破2,000万美元，年化收入运行率达2.4亿美元 [3] - 2025年第四季度，可灵AI发布了全球首个统一多模态视频模型可灵O1及具备“音画同出”能力的可灵2.6模型 [3] - 2026年2月，可灵AI 3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出 [3] 未来展望与预测 - 随着内容场和泛货架场协同深化，叠加AI大模型赋能，预计2026年公司广告及电商业务继续保持积极趋势 [2][3] - 预计2026年电商GMV稳健增长，主业延续良好态势 [2] - 考虑到AI投入，机构预计公司2026/2027/2028年经调整净利润分别为172.84/186.48/211.91亿元 [4] - 当前市值对应2026/2027/2028年经调整净利润PE为10/9/8倍，机构认为估值具有吸引力 [4]

公司战略定位与愿景 - 公司是一家难以被简单定义的中国AI公司，虽非传统互联网巨头，但其业务布局和行业地位使其成为跨领域关注的焦点[2] - 2026年，公司频繁站上世界AI舞台中心，其视频大模型SkyReels V4在3月18日登顶全球权威评测平台Artificial Analysis的“文生视频（含音频）”榜首，超越了Google Veo 3.1等一众模型[3] - 2026年3月27日，公司在中关村论坛上系统阐述了其AGI规划，战略升级为“3+1”生态架构：以4个SOTA大模型为底座，支撑中层3大AI原生平台和顶层1个超级智能体，旨在推动大模型从工具时代进化到AI Native平台经济体时代[3] - 公司董事长兼CEO周亚辉在投资领域有成功历史，曾以1亿元投资映客、押注Pony.ai、领投Musicly最后一轮[5] - 公司选择了一条“慢下来，扎下去”的长期发展道路[6] “3+1”生态架构详解 - 公司最新AGI战略是“3+1”生态架构，整个平台由三层构成[8][10] - **底层**：四大SOTA大模型作为技术底座[10] - **中层**：三大AI原生平台经济体，包括月活跃用户达8000万、覆盖170多个国家、拥有三万多部剧集的“AI版奈飞”DramaWave；主打“AI版Spotify”的Mureka音乐平台；以及可以口述玩游戏的“AI版Roblox”猫森学园2.0[12] - **顶层**：Skywork Super Agent操作系统，是三大平台背后通用的操作系统，具备记忆、规划、执行、协同的完整能力闭环，并借助自研Sky Claw架构实现多Agent协同调度，目标是面向全球内容创作者提供“一人公司”的操作系统[12] 核心大模型技术突破 - 公司发布了四大SOTA大模型，构成了其技术底座[11] - **Matrix-Game 3.0（游戏世界模型）**：解决了世界模型长时序生成的记忆一致性问题，其5B参数模型在720P分辨率下能实现40FPS的实时生成效果[16][19][24] - **SkyReels V4（视频生成大模型）**：于2026年3月19日登顶Artificial Analysis文生视频（含音频）赛道榜首，是一款集全模态音视频联合生成、修复与编辑于一体的大一统基础模型[16][28] - **Mureka V9（音乐大模型）**：在段落内文本控制、生成效率、混音质量与整体听感等关键维度持续进化[16] - **Skywork 6.0**：一款即将发布的、面向全自研OpenClaw架构打造的Agent原生大模型[16] 游戏模型（Matrix-Game 3.0）的技术优势 - Matrix-Game 3.0是一系列物理仿真驱动下的实时交互式世界模型，被行业公认为多模态模型发展的终极目标[18] - 该模型解决了当前交互式世界模型的三大核心痛点：记忆性差、泛化能力弱、实时交互不足[19] - 其技术突破源于三个维度： 1. **工业级无限数据引擎**：基于Unreal Engine 5构建了合成数据生成系统Unreal-Gen，并打通了GTA5、荒野大镖客2、赛博朋克2077等多款3A游戏，构建跨游戏自动化数据采集体系[23] 2. **长时序抗漂移机制**：在训练中引入Error Buffer机制，并通过统一的DiT框架进行联合建模，保证生成连续性[24] 3. **突破极限的实时推理能力**：通过推理优化，在5B参数、720P分辨率下生成速度最高可达40FPS；28B大模型通过独特设计保证了不同视角下的沉浸式体验与高效资源分配[24] - 该模型能够构建具有记忆和推理能力的动态游戏世界，玩家的每次交互都会被记录并影响后续内容，实现了“无剧本的游戏体验”[25][26] 视频模型（SkyReels V4）的竞争地位与技术革新 - 在2026年3月18日Artificial Analysis的评测中，SkyReels V4在“Text to Video (With Audio)”和“Image to Video (With Audio)”赛道登顶，在“Text to Video (No Audio)”赛道位列全球第一梯队[28] - 该模型直面AI视频生成赛道的四大顽疾：音画同步失衡、多模态控制失效、内容缺乏叙事逻辑与物理常识、创作工具碎片化[31] - 公司选择从底层架构重构视频生成逻辑，SkyReels V4是全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频生成模型[32] - 其核心技术是**自研音画一体双流架构**，通过双分支设计从生成起点实现多模态语义深度融合，实现了台词口型、动作音效的毫秒级对齐[32][33] - 模型具备**全模态精准控制系统**，支持首帧/首尾帧参考、多图参考等多种控制方式，能根据分镜网格图一键生成叙事短片[33] - 通过引入**全模态语义Reward体系**和**阶梯式课程学习路径**，为AI视频注入了叙事灵魂，让模型从生成视频升级为讲故事[34] - 在商用化方面，实现了1080P分辨率、32FPS帧率、15秒时长的突破，并通过优化策略将计算成本降低了3倍[34] 音乐模型（Mureka V9）的创作能力 - Mureka V9最大的优势在于将推理能力融入音乐创作，借助MusiCoT技术，模型在生成前会先完成一套完整的创作思考，包括情感表达、歌词段落安排、结构递进等[37] - 相比V8版本，V9新增了更细粒度的歌词文本控制能力，能更好理解表达重点与演唱意图[38] - 在混音质量与音色质感上，V9使人声与伴奏关系更协调，听感更通透，并大幅减少了不必要的人声哼唱、模糊唱词等干扰[38] - 在表达多样性上，V9减少了旋律、编排与听感上的重复问题，使同一主题可生成不同版本[38] - Mureka V9使AI音乐从简单生成一首歌，迈向能稳定按创作意图生成好歌，从普通人的玩具升级为专业音乐人的生产级工具[40] 多模态战略的逻辑与生态野心 - 公司选择多模态赛道，是因为行业公认全模态是一个上限更高、可创造价值量更大的市场[41] - 公司认为全模态能降低内容行业门槛和成本，让更多创作者加入，未来全球可能有10亿创作者[41] - 公司的终极目标是构建一个能完整生成可听、可视、可交互、可记忆的多模态全家桶，而非孤立的工具[43] - Mureka、SkyReels、Matrix-Game是构建多模态世界引擎的三块核心拼图，分别负责听觉与情绪表达、视觉与叙事体系、物理规则与交互逻辑，从底层打通形成完整的技术体系[43] - 公司的最终目标是建立**生态**，以多模态大模型与平台为底座，让开发者封装智能体，让创作者获得一站式AI创作体验，让企业实现从生产到变现的闭环，从而成为AI Native的平台经济体和行业标准制定方[44][45] - 这被类比为一种苹果生态式的野心，即借助爆款产品或模型，销售整套系统和体验[46]

投资评级与核心观点 - 报告对金山办公给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为310.54元，基于2026年20倍市销率（PS），当前股价（2026年3月27日）为240.70元，存在上行空间 [5][11] - 核心观点认为，金山办公作为国内领先的办公软件提供商，正受益于AIGC技术提升产品体验，以及政企客户对AI和自主可控的需求，公司锚定“AI、协作、国际化”战略，业绩保持稳健增长 [2][11] 2025年财务业绩表现 - 2025财年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78% [2] - 实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增长15.82% [2] - 经营净现金流为25.02亿元，同比增长13.93% [2] - 截至2025年12月，WPS全球月度活跃设备数达6.78亿，同比增长7.29% [2] AI战略进展与产品表现 - 2025年研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%；研发人员3979人，同比增长14.57%，占员工总数65.79% [3] - 确立“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”双轨战略，将AI能力深度嵌入高频办公场景 [3] - 截至2025年末，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%；WPS AI服务日均词元调用量超2000亿，同比增长超12倍 [3] - WPS Office四大核心组件主流功能已完成AI化升级，并推出“WPS灵犀”智能体及演示、表格、文档三大智能体 [4] - 展望2026年，公司将聚焦AI，推出WPS AI 4.0打造AI原生产品，推动AI从辅助工具向智能协作者进化 [4] 办公协作与国际化业务 - WPS 365业务2025年收入7.20亿元，同比增长64.93%，保持高质高速增长 [4] - 推出WPS 365医疗版和教育版，教育版已覆盖75%双一流院校，服务超2000万师生 [4] - 在巩固央国企客户优势基础上，加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场 [9] - 2025年海外业务（不含广告）收入4106.41万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67% [9] - 海外累计年度付费个人用户达285万，同比增长63.39%；截至2025年末，WPS Office海外月度活跃设备数达2.45亿 [9] 信创与政务市场 - 2025年WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，占总营收近1/4，夯实经营基本盘 [10] - 在流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先 [10] - WPS政务AI已实现对多地政府办公智能化升级的有效赋能，AI公文写作、校对及提案分件等功能已在部委级场景落地推广 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为71.89亿元、86.38亿元、102.56亿元 [11] - 预计同期归母净利润分别为21.89亿元、26.57亿元、32.15亿元 [11] - 基于2026年预测数据，对应市盈率（PE）为50.87倍，市销率（PS）为15.49倍 [13][15]

**行业与公司** * **行业**：科技硬件行业，具体涉及**智能手机**、**AI硬件**（特别是光通信/光模块、CPO、AI服务器电源与机柜）[1][2] * **涉及公司**： * **智能手机品牌与供应链**：苹果 (Apple)、小米、传音、AAC Technologies（瑞声科技）、比亚迪电子、水晶光电、鸿海（富士康）、工业富联、立讯精密[5][6][8][21][22] * **AI硬件与光通信**：Fiber Connection（FiconTec?）、ChromA (Chroma ATE?)、Accton（智邦科技）、Lumentum、Coherent、II-VI（Harbert Robinson?）、联亚光电[25][28][29][34][43] * **AI服务器电源与组件**：Delta（台达电）、Vertiv、Belden、King Life、Tremble[30][32] --- **核心观点与论据** **1. 智能手机行业：内存涨价导致结构性分化，苹果占优，安卓承压** * **整体市场**：对2026年全球智能手机出货量观点**偏负面**，预计将出现**15%的下滑**[4] * **核心逻辑**：自2025年11月后内存价格大幅上涨，对中低端安卓机成本构成巨大压力[3][5] * 在千元机（人民币1000元）中，内存成本占比已达**30%-50%**，厂商面临“涨价则销量大跌，不涨价则亏损”的两难局面[5][11] * 预计安卓手机出货量将下滑**15%以上**[7] * **苹果 vs 安卓**： * **苹果 (Apple)**：预计表现将**跑赢大盘**，份额明显上升[6][7] * 论据1：供应链管理能力强，内存成本占比相对较低[6] * 论据2：软件生态系统构成防御性[6] * 论据3：预计2026年将推出新的折叠屏手机[6] * 论据4：iPhone上半年订单量（bill of materials）已有**同比12%**的增长，反映iPhone 17销售反馈好于预期[20] * 论据5：主要组装厂鸿海对2026年消费性电子业务（主要来自iPhone）营收给出了**同比增长4%-14%**的指引，并预期增长主要来自出货量提升而非涨价[21] * **安卓阵营**：面临重大挑战，尤其是低端机型[5] * **小米 vs 传音**：小米的基本面预计将优于传音[10][11] * 小米优势1：手机业务收入占比**少于一半**，利润占比更小，非手机业务（IoT、汽车）构成缓冲[10] * 小米优势2：手机平均售价（ASP）**超过人民币1000元**，而传音只有其一半多一点，受内存涨价冲击相对较小[10][11] * **小米业绩与前景**： * 2025年Q4业绩基本符合预期，但盈利超预期部分主要来自非运营收入[12] * 2026年手机业务利润率面临持续下行压力，甚至可能亏损[13][14] * 新能源汽车业务重要性提升：2025年Q4汽车毛利率**超过20%**，已高于手机的**8.3%**，在毛利贡献中占比明显增大[14] * 2026年Q1可能是业绩低点（手机毛利压力+汽车交付因换代停产而下降），Q2有望企稳回升（受益于618促销的IoT收入及新SU7汽车交付量提升）[15][16] * 长期仍看好其在AI领域的投入和发展机会[17] * **投资建议**： * 看好**苹果供应链**，特别是与苹果绑定深、收入/利润占比高的公司，如：AAC Technologies、比亚迪电子（苹果相关业务超**60%**）、水晶光电、鸿海、工业富联、立讯精密[7][8][22] * 安卓供应链中，相对更看好业务结构更多元化的小米[10] **2. AI硬件与光通信行业：技术演进，关注多元布局与新增量** * **CPO（共封装光学）与光互联趋势**： * **技术路径**：铜与光将共存，未来几年在AI集群内均可成长[24] * NVIDIA的Blackwell Ultra GPU将采用铜或铜+光互联，而2028年的下一代平台（Xavier?）将全部采用光互联[24] * 在非NVLink互联架构（如LPX rack, storage rack）中，铜因便宜稳定仍将继续使用[24] * **供应链策略**：企业应避免押注单一技术，产品多元化是最佳策略[25] * **案例：Fiber Connection (FiconTec?)**：过去主要绑定铜互联（AEC），现通过收购强化光学能力，将从2027年开始供应CPO中的光学元件（“shop box”）及提供硅光（SiPh）对准工艺服务，增加对光互联的覆盖[25][26][27] * **案例：ChromA (Chroma ATE?)**：2026年开始供应用于CPO和LPO的测试机台，预计今年营收贡献**5-10亿元**，明年进一步增长[28] * **AI服务器电源与架构演进**： * **趋势**：向**800V DC**高压直流供电发展，功率密度持续提升[30] * **影响**： * 直接受益者：电源供应商如台达电、Vertiv等[30] * 间接受益者：提供电力连接线（如Belden）和测试设备（如ChromA）的公司，因规格升级带来新的市场机会[30][31] * **新型服务器机柜**： * NVIDIA推出的新机柜（如LPS rack, Very GPU rack, NBL8 rack, storage rack）将为机械组件供应商（如King Life, Tremble）带来新的业务机会[32] **3. 光模块行业：短期担忧过度，长期成长逻辑依然强劲** * **市场情绪变化**：2026年2月初，因Lumentum、II-VI、Coherent等公司在电话会议中提及CPO进展，打破了A股市场认为CPO不构成威胁的共识，引发担忧和股价调整[34] * **核心观点**：市场对CPO的风险已形成**充分共识**并反映在股价中，当前光模块板块**风险回报比具有吸引力**，观点从保守转向乐观[35][37] * **论据**： * **需求强劲**：预测2026年仍是高增长年份，到2028年市场规模较2025年至少**翻三倍**[35] * **技术多元化**：AI集群互联有三大方向——Scale up, Scale out, Scale across。CPO可能在Scale up中占主导，但在Scale out/across中，传统可插拔光模块仍具竞争力，不会被完全取代[36] * **厂商应对能力**：OFC 2024展会显示，主流光模块厂商不仅展示1.6T等先进可插拔模块，也在积极布局非可插拔技术（如MPO、OCS、LPO），证明其有能力抓住新技术机遇，打破“一条路走到黑”的担忧[38][39][40] * **股票表现与估值**： * 以联亚光电为例，年初上调评级后股价上涨了**160多个百分点**，利好已充分反映，近期因估值原因调回“平配”[43][44] * 后续需关注**磷化铟衬底**的供应情况，若中国出口禁令解除，将对产业链下半年及2027年发展产生积极影响[44] --- **其他重要但易被忽略的内容** * **智能手机换机意愿**：在内存涨价前的调研显示，消费者换机意愿较强，结果偏正面，但后续成本变化改变了行业前景[3] * **小米的AI投入**：公司在大模型等AI领域投入很多，在近期AI评分榜上表现不错，被视为长期发展机会[17] * **市场仓位**：当前投资市场对小米已形成**一致的underweight或偏负面观点**，若基本面出现反转，边际变化可能不会更差[18] * **Accton（智邦科技）的技术展示**：在OFC上展示了基于Tomahawk的CPO版本交换机和基于LCOS技术的OCS，这更多是技术能力的证明，表明其作为白牌交换机供应商能跟上各种技术架构演进[29]

德才股份AI新业务电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的公司与行业 * **公司**：德才股份（传统建筑装饰企业）[1] * **行业**：AI算力基础设施、AI生成内容（AIGC）应用（特别是AI漫剧/动态漫）、AI智能体（Agent）工具[2] 二、 战略转型与第二增长曲线 * 公司自2021年上市后，为突破建筑行业估值天花板，主动寻求具备爆发力的第二增长曲线[3] * 过去五年稳健的经营现金流为转型提供了资金支持和容错空间[3] * 经过两三年项目考察，于2025年选定**AI算力**和**AI漫剧及Agent**作为切入AI赛道的两大核心抓手[3] * 选择这两项业务基于三点考量：需求确定性高、商业模式已跑通、前期投资可控且能较快实现现金流回正[3] 三、 AI漫剧业务核心观点与进展 * **业务逻辑**：多模态大模型技术突破使制作周期从“月”缩短至“天/小时”，单集成本呈指数级下降，商业模式已实现投流变现闭环[2] * **市场验证与空间**：真人短剧市场为AI漫剧培育了用户基础，AI漫剧在科幻、修仙等题材上表现力天花板更高[6] * **关键数据**：巨量引擎平台的漫剧日消耗额从2025年同期**不足百万元**增长至目前的**6,000至7,000万元**[2][6] * **技术应用**：子公司奇想无限已在漫剧制作流水线中应用生数科技的Vidu大模型，近期将有多部基于该模型的剧目投放市场[7] * **效率提升**：过去一个4-5人团队需一周完成的产出，现在一名资深美术师在三四天内即可完成，且质量更优[7] * **团队背景与优势**：团队核心成员具备精品3D游戏（如二次元游戏）开发背景，在画面精致度、镜头语言及渲染上优于传统影视团队[7][8] * **内容战略**：主攻精品市场，专注于代入感更强的**仿真剧**和**3D剧**，认为粗糙的沙雕漫、PPT漫未来空间将收窄[8][9] * **IP储备**：与国内外头部及知名IP公司建立深度合作，储备了顶尖IP资源[8][9] * **商业模式**：采取**承制**（为爱优腾等平台制作）与**自制**（博取更高流量收益）并行策略[9] * **未来方向**：预见到**互动影游**是漫剧发展的下一个巨大机遇，团队原有的游戏开发能力使其在此方面更具优势[10][11] 四、 AI Agent业务核心观点与进展 * **开发逻辑**：团队自身是一线漫剧制作者，深刻理解开发者与创作者的痛点，基于内部真实工作流开发Agent工具[9][10] * **进展**：智能体开发进展顺利，除自用外，还与部分高校及上下游合作伙伴进行校企合作以优化产品[9] * **应用前景**：当前切入漫剧市场，未来应用前景广阔，可拓展至**教育行业**（个性化内容）、**文旅行业**（地方宣传、数字人交互）、**建筑行业**（颠覆前期方案设计和效果图沟通）等[9][10] 五、 AI算力业务核心观点与进展 * **运营主体**：通过2025年8月在深圳成立的控股子公司**德新智算**（持股51%）开展[12] * **业务进展**：首条生产线已于**2025年年底**正式贯通，**2026年**是硬件业务真正走向市场的关键年份[2][12] * **战略定位**：计划从硬件组装商向**完整的算力基建服务商**转型，提供后期维护、场景调优、长期组网运维等增值服务[2][12] 六、 投资与投入计划 * **投入态度**：对AI漫剧和Agent赛道的投入是坚决且持续的[4] * **投入阶段**： * **启动期（2025年底）**：已投入资本金及启动资金用于团队搭建、技术验证和内容孵化，效率较高[4] * **加速期（2026年）**：判断处于行业风口期，将在2025年基础上**继续加大投入**，追加资金支持以快速形成产能规模和爆款矩阵[2][4] 七、 风险与挑战提示 * **行业风险**：行业面临**优质算力紧缺**压力，优质多模态模型算力消耗巨大，资源紧张[2][7] * **监管风险**：漫剧内容**监管趋严**，导致审核流程所需合规时间预留增加[2][9] 八、 其他重要信息 * **股东减持**：近期股东减持计划涉及IPO首发股东，是其基于自身资金安排和投退机制的正常操作，减持份额和金额不大，不会对公司经营造成实质性影响[13][14] * **团队激励机制**：在新赛道及设立新公司之初，已规划奖励激励机制，旨在将核心团队利益与新业务成败深度绑定[15] * **国产化机遇**：2026年国产大模型和智能体工具链加速突围，外部环境变化（如Sora关停）为国产AI应用提供了更好的生态占位期[6]