能源行业需求 - 所有能源形式包括太阳能都需要满足AI及全球电网日益增长的电力需求[1] - 电力行业(Utilities)和AI能源需求将成为2025年下半年重要趋势[2] 原油市场动态 - OPEC+决定将产量目标提高548万桶/日[2] - 市场无视增产消息 当前油价维持在68美元阻力位下方[3] - 高盛预测油价可能跌至60美元 但页岩油生产商利润将受挤压[3] 原油供需基本面 - 尽管供应增加 市场需求仍超过供给[3] - 若WTI油价突破68美元阻力位 可能打开上行空间至85美元[6] - 胡塞武装恢复对商业航运袭击 地缘政治风险再度升温[6] 技术面分析 - USO(美国石油基金)图表显示1月价格区间即将在7月重置[6] - 上次类似技术形态出现在以色列-伊朗危机前[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下半年铅市场将呈现供需双增格局，原生铅与再生铅均有新增产能计划，但原料供给刚性约束限制供应增速，再生铅约束更突出；消费端有季节性修复预期，但政策推动的消费前置或使增速平缓，预计库存维持中性水平，铅价运行区间16800 - 18000元/吨，中枢上移，季节性消费回暖时价格或有较强上涨动能 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年上半年沪铅主力期价围绕底部区域宽幅震荡，区间16165 - 17805元/吨，6月底收至17200元/吨，较年初涨幅2.23% [8] - 伦铅一季度震荡偏强，二季度先抑后扬，上半年低点至1837.5美元/吨，6月底收至2041.5美元/吨，较年初涨幅5.59% [9] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 4月累计产量143.24万吨，累计同比增加3.5%，预计全年海外增量10万吨，国内增量7万吨附近，全球产量增速2.3%至462万吨 [10][12] - 铅精矿加工费维持低迷，截止至2025年6月内外加工费均值分别为600元/金属吨和 - 30美元/干吨，下半年有望企稳，四季度或小幅回升；银精矿进口需求有增无减，2025年1 - 5月累计进口量72.15万吨，累计同比增加3.21% [20][22] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速平缓，2025年1 - 4月累计产量439.15万吨，累计同比增加1.4%，预计2025年产量1327.2万吨，同比增加0.6% [26][28] - 电解铅生产稳定，2025年1 - 6月累计产量189.02万吨，累计同比增加9.5%，预计全年产量累计同比增加5.6%至380万吨 [31][32] - 利润及原料不足抑制再生铅生产，2025年1 - 6月再生精铅累计产量157.34万吨，累计同比减少4.35%，预计全年产量310万吨，同比减少2% [37][39] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求增长，2025年1 - 4月累计消费量436.97万吨，累计同比增加2.66%，预计全年需求增长1.5%至1319万吨 [44] - 铅蓄电池库存偏高，三季度为传统消费旺季，企业开工率有回暖预期，四季度电池更换需求回升支撑开工 [51][57] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，下半年进口量或先升后降，电池出口降幅有望收窄 [58][59] - 政策引导下铅蓄电池消费前景边际改善，汽车、电动自行车和储能板块需求有增长预期 [64][69] 海外库存高企，国内库存保持中性 - 海外库存高企，截止至6月30日LME库存较年初增加，预计下半年维持偏高水平 [77] - 国内库存处于同期偏中性水平，截止至6月30日为5.63万吨，较年初增加0.35万吨，预计下半年库存重心上移 [77] 总结与后市展望 - 原生铅供应有增长预期，再生铅供应不确定，需求端有季节性利好，但消费增速或放缓，铅市场供需双增，库存中性，铅价中枢上移 [3][80]

运费行情波动 - 上海发往美国的集装箱船现货运费最近三周下跌54%，从6月6日的5606美元/40英尺集装箱降至6月27日的2578美元/40英尺集装箱 [1] - 运费暴跌主要由于船运公司增加供应导致供需紧张缓解，以及运输量可能已过顶峰 [1] - 运费在5月14日中美关税下调115%后曾出现创纪录上涨，每周涨幅均创新高 [1] - 6月上旬运费转为回落，因集装箱船公司一致增加对美国航线的供应 [2] 行业供应变化 - 大型集装箱船公司4月以来通过减少美国航线船只或更换小型船减少供应，达成协议后重新增加供应 [2] - 中小海运公司临时加入远程航线，在亚洲至美国西海岸运输能力占比已上升到与疫情运费暴涨时期相同水平 [2] - 海运业界行动导致6月后供需紧张局势缓和，集装箱船公司调整供应的倾向增强 [2] 运输量趋势 - 大型集装箱船公司负责人表示5月运输量势头比6月强劲，即使运费下降也未出现增加装货量动向 [2] - 为圣诞商战增加库存的7-10月传统繁忙期，今年高峰期可能已在6月结束 [3] 关税影响 - 中美5月14日相互下调关税115%，促使停滞的中美集装箱运输量迅速恢复 [1] - 部分关税下调为90天限时措施，导致企业为在期限内送货而紧急预订集装箱船 [1] - 若对华关税再次提高，中美运输量可能回到4月骤减水平，运费行情存在急剧波动风险 [1][3]

报告行业投资评级 - 维持对大北农和海大的买入评级，对温氏的中性评级，对新希望六和的卖出评级 [7] 报告的核心观点 - 下调2025年下半年国内生猪基准价格9%至16元/公斤，2026 - 2027年下调6%至16.5元/公斤，考虑到2025年上半年边际生猪生产者成本削减超预期，以及2026 - 2027年行业供应纪律改善 [1] - 预计供需从2025年上半年6%的过剩转为下半年3%的短缺，2026 - 2027年供应较2025年下降5 - 9%，持续供应短缺3 - 4% [3] - 预计价格从2025年下半年的16元/公斤升至2026 - 2027年的16.5元/公斤，主要生猪生产商单位净利润将改善 [4][7] - 下调2025年生猪相关股票盈利预测8 - 31%，2026 - 2027年下调7 - 19% [7] 相关目录总结 成本方面 - 2025年上半年边际生猪生产者总成本较2024年末降低0.8元/公斤，主要因PSY生产率提高和死亡率降低，饲料成本基本稳定 [2] 供需方面 - 2025年上半年供需过剩6%，下半年因母猪存栏下降、出栏体重降低、二次育肥消除及季节性需求增加，转为短缺3% [3] - 2026 - 2027年因母猪存栏持续减少，供应较2025年下降5 - 9%，持续供应短缺3 - 4%，二次育肥消除提高预测可见性 [3] 价格与盈利方面 - 预计价格从2025年下半年16元/公斤升至2026 - 2027年16.5元/公斤，2025年上半年为14.8元/公斤 [4][7] - 主要生猪生产商单位净利润2025年下半年为0.7 - 2.3元/公斤，2026 - 2027年为1.3 - 2.5元/公斤，2025年上半年为 - 0.3元/公斤至1.4元/公斤 [7] - 下调2025年生猪相关股票盈利预测8 - 31%，2026 - 2027年下调7 - 19% [7] 行业措施方面 - 2024年农业部生猪产能控制计划若成功，2026年市场生猪供应将减少 [6] - 生产商自6月起采取措施，控制生猪出栏体重（从目前平均126公斤降至120公斤），停止二次育肥猪销售以降低短期供应风险 [6] 公司评级与目标价方面 | 公司 | 评级 | 目标价（新） | 目标价（旧） | 目标价变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 温氏 | 中性 | 17元 | 18.5元 | - 8% | | 新希望六和 | 卖出 | 6.3元 | 7.1元 | - 11% | | 海大 | 买入 | 62元 | 63元 | - 2% | | 大北农 | 买入 | 8元 | 8.5元 | - 6% | [7][13]

ab 1 July 2025 Global Research Memory Semis Monthly July '25 Edition: HBM supply / demand remains healthy HBM supply / demand to remain in check Investors often ask us whether the disconnect between our HBM supply forecasts (i.e., shipments from HBM vendors) and demand estimates (based upon end-consumption) should be cause for concern. For now, we do not believe so. HBM typically ships into consignment inventories at TSMC, ahead of the CoWoS process taking place. This then can last up to 2 months. The packa ...

市场洞察 - Marquee 市场洞察|市场|商品 GS 成品油追踪——夏季汽油价格上涨 GS 精炼产品追踪器： 交易理念：漫⻓的夏季 RBOB 破解： 总体⽽⾔：清洁产品供需平衡依然紧张，⽽⽣产激励措施将有利于中质馏分油（当原油供应限制 放松时）。市场对任何供应中断或需求意外（⽬前正处于旺季）的承受能⼒不⾜。 1/20 季节性表现强劲：过去10个7⽉中，RBOB裂解价差有7个出现上涨，平均上涨2美元/桶。历 史最⼤涨幅为8.1美元/桶，⽽最⼤跌幅为3.2美元/桶——⻛险回报状况良好。 产量转换à RBOB 热能极其混乱，与过去 10 年相⽐处于区间底部。我们认为这主要是由于 原油供应限制à尽管减产解除，但 OPEC+ 的重质酸性原油出⼝尚未回升，⽽是被⽤于中东国 内燃料燃烧（旺季）。因此，由于替代原料供应有限，依赖于重质原油的馏分油产量受到限 制。⽬前较轻的原油供应导致产量落后于⽣产激励。如果我们看到进⼊美国的中质和重质 酸性原油增加，炼油⼚将能够转向最⼤化馏分油产量。这种转变将减少汽油产量，收紧 RBOB 供应并⽀持裂解价差。 与三年历史相⽐， 定位处于第 11 个百分位 飓⻛季节à我们正处于⼀年中飓⻛ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国精炼铜需求年初至5月增长12%，国内需求是重要驱动因素，预计2025年全年增长6%，下半年增速放缓 [1] - 强劲需求和美国大量进口使全球铜市场趋紧，预计中国下半年进口季节性增加，LME铜价有上行风险 [4] - 各金属市场呈现不同态势，如铝库存或出现拐点，锌冶炼厂盈利能力改善但仍为负，镍市场仍供过于求等 根据相关目录总结 价格表 - 展示多种金属价格及不同时间段价格变化百分比、价差、投机净长度百分位等信息，如COMEX铜7月1日价格为11,242美元/吨，1周变化4% [10] 价格预测 - 给出LME铜和LME铝不同时间点的价格预测，如LME铜2025年预测价为9,669美元/吨，2026年为10,000美元/吨 [12] 铜：实物市场指标 - 全球可见铜库存未完全反映美国囤货情况，美国未报告库存与海运阴极铜进口量及交易所库存变化有关 [13][15] - LME铜期货曲线因对美国以外地区铜短缺担忧进入深度现货溢价状态 [19] - 中国铜进口套利窗口关闭，美国铜废料折扣因供应过剩而扩大，美国铜阴极溢价因库存过剩而下降 [16][21][24] - 中国铜冶炼厂亏损，越来越依赖波动较大的副产品酸的收入 [27] 铜：供需跟踪 - 年初至今铜库存适度增加，确认全球市场平衡，预计2025年全球过剩10.5万吨 [30] - 全球铜矿产量年初至4月增长2%，预计全年增长1%；精炼铜产量年初至4月增长3.4%，预计全年增长2% [32][34] - 中国精炼铜产量增长依赖去库存和废铜使用方式转变，需求增长受关键消费行业强劲产出推动 [36][38] - 中国以外地区铜半成品发货量年初至今略有下降 [40] 铜：预测跟踪 - 2025年铜价与中国市场情绪密切相关 [43] - 铜铝转换指数显示持续稳定向铝转换趋势 [44] - 期货暗示到2025年12月美国铜进口关税为15%，低于25%的基本假设 [47] - 刚果民主共和国小型矿山产量呈下降趋势 [48] - 2025年第一季度全球废铜出口量同比下降1%，预计第二、三季度因铜价上涨而增加 [50] - 中国2025年下半年需要增加精炼铜进口 [52] 铝：实物市场指标 - 全球可见铝库存与过去五年相比处于低位 [54] - LME铝远期曲线大致处于期货溢价状态，2025年下半年趋于平缓 [59] - 中国铝进口套利窗口关闭，受俄罗斯低价铝流入抑制 [57] - 美国高等级铝废料折扣因免关税而下降，美国中西部溢价自6月关税提高后上涨 [61][65] - 美国是摇摆出口商最不具吸引力的销售市场 [68] 铝：供需跟踪 - 预计全球铝库存因需求增长放缓和供应增长加速而出现拐点 [68] - 中国原铝产量重回上升趋势，预计2027年达到4500万吨峰值 [70] - 中国原铝进口几乎全部来自俄罗斯 [72] - 中国原铝消费继续优于其他地区，预计下半年随着前期支持因素减弱而放缓 [74] - 2024年中国铝半成品和制成品出口大幅高于其他地区，暗示其他地区库存增加 [78] 锌：实物市场指标 - 全球可见锌库存相对较低，LME锌远期曲线处于期货溢价状态，中国锌进口套利窗口负值扩大 [88] - 锌精矿处理费回升至正值区域，锌冶炼厂盈利能力改善但仍为负 [86][91] - 锌溢价今年略有上升 [86] 镍：实物市场指标 - 全球可见镍库存较高但稳定，LME镍曲线处于期货溢价状态，中国镍进口套利窗口为负 [96][102] - 1 - 4月全球不锈钢产量同比增长4%，印度尼西亚镍矿产量第一季度同比增长18%，全球原生镍市场仍供过于求 [100][105][107] 投机定位 - 投机净长度集中在铜市场，因关税预期和美国以外市场趋紧 [108] - 铝投机净长度再次上升，镍投机定位接近中性，锌投机定位仍处于较低水平 [109][113][117]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC+宣布8月所需产量再增加41.1万桶/日，且8月的增产可能是最后一次，但8月后OPEC+配额有进一步增加的风险 [1] - 若OPEC+周日决定增产，市场反应可能不大，增产还能抵消委内瑞拉出口下降的影响 [2] - 过去3个月全球可见商业库存增加140万桶/日，预计水上储存最终会缓解陆上储存压力 [3] - 汽油和柴油利润率从6月中旬的高位回落但仍处高位，美国墨西哥湾沿岸利润率可能受支撑 [4] - 可跟踪基本面因素对油价影响喜忧参半，全球商业库存增加1700万桶，可跟踪净供应不变 [5] - 季节性夏季需求强劲和全球经济活动韧性使石油即期价差处于期货贴水状态，6月初步估计整体生产过剩情况有所减少，但哈萨克斯坦生产过剩问题仍突出 [7] 根据相关目录分别进行总结 其他关键趋势 - OECD商业库存27.55亿桶，较上周减少700万桶，较4周前减少3200万桶；全球商业库存65.61亿桶，较上周增加1700万桶，较4周前增加5900万桶 [14] - 美国、加拿大、俄罗斯等国的供应数据有不同变化，中国、OECD欧洲等地区的需求数据也有相应变动，可跟踪供需失衡总量较4周前减少0.3万桶/日 [14] - 布伦特1个月/36个月价差与公允价值差距、平均原油基差等指标有不同程度变化，布伦特隐含波动率差距、石油多空比也有相应变动 [14] 库存 - 全球石油商业库存在过去90天增加140万桶/日 [25] - OECD商业库存较上周减少700万桶至27.55亿桶，较去年同期减少9100万桶 [18][22] 供应 - 美国本土48州（不含墨西哥湾）原油产量预测为1110万桶/日，高于6月预期0.2万桶/日；美国石油钻井平台数量上周减少6座至432座 [26] - 加拿大液体总产量预测较6月预期低20万桶/日，降至570万桶/日 [32] - 俄罗斯液体总产量预测为1030万桶/日，较6月预期低40万桶/日；伊朗原油产量预测为360万桶/日，高于6月预期10万桶/日 [34] - OPEC8+原油和凝析油海运净出口同比增加20万桶/日（42天移动平均值） [37] 需求 - 全球可跟踪石油需求预测较去年同期高10万桶/日 [42] - 中国石油需求预测为1690万桶/日，高于6月预期20万桶/日 [45] - OECD欧洲石油需求预测为1330万桶/日，高于5月预期30万桶/日 [48] - 预计8月全球航空燃油需求同比增加20万桶/日 [47] 价格 - 布伦特1个月/36个月价差与库存隐含公允价值差距扩大至14个百分点，处于2005年以来样本的第6百分位 [51] - 平均原油基差下降0.2个百分点，平均原油即期价差上升0.5个百分点 [54] - 西北欧简单和复杂炼油净利润率依然强劲 [59] 波动率和地缘政治风险 - 美国上月未向中国出口乙烷 [62] 跟踪受制裁供应 - 委内瑞拉海运液体总出口较去年同期减少40万桶/日 [69] 持仓情况 - 石油多空比上周下降0.4，处于2024年5月1日以来样本的第72百分位 [74] 高盛高频石油指标方法论说明 - 介绍了俄罗斯、美国、伊朗等国的产量预测方法，以及中国、OECD欧洲等地区的需求预测方法等 [76][77][78]

报告行业投资评级 - 对Antofagasta、Capstone Copper给予“Neutral”评级，对Ero Copper、First Quantum Minerals给予“Buy”评级 [57] 报告的核心观点 - 行业存在周期性和结构性的铜供需看涨趋势，棕地项目开发进展相对顺利，绿地项目可能面临放缓、延迟或资本支出超支，行业共识激励价格高于4.5美元/磅，成本通胀已见顶，监管环境正在改善 [2] 各公司总结 Antofagasta - 是纯铜生产商，市值247亿美元，2024年铜产量约750千吨，2025年铜产量指引为660 - 700千吨，净现金成本预计在1.45 - 1.65美元/磅 [9][10] - 主要增长项目按计划推进，已为Pelambres项目获得融资，维持对Zaldívar 50%的持股，对工业合作持开放态度 [10][11] Capstone Copper - 是矿业公司，市值47亿美元，2025年铜产量指引为220 - 255千吨，正专注于去杠杆和小型扩张项目 [14] - Santo Domingo项目因宏观波动和合作讨论推迟至2026年年中获批，MantoVerde项目有望增加产量，预计综合现金成本约1.5美元/磅 [14][16] Codelco - 是智利国有铜生产商，2024年铜产量达140万吨，目标到2030年铜产量达170万吨 [21][24] - 推进Chuquicamata和El Teniente项目，实施成本效率措施，寻求公私合作和新的冶炼产能合作，锂业务合作协议将在2025 - 2026年敲定 [23][24][25] Ero Copper - 是铜和黄金生产商，市值18亿美元，产能为85千吨/年铜和60千盎司/年金 [26] - Tucumã即将实现商业生产，Caraíba运营表现改善，目标维持C1现金成本低于2美元/磅，Furnas项目有潜力 [26][27][31] First Quantum Minerals - 是加拿大矿业公司，市值147亿美元，2024年铜收入占比84%，产能820千吨/年 [30] - 认为铜实物需求强劲、库存紧张，Cobre Panama项目将商业化精矿，Zambia S3项目预计2025年三季度开始增产 [30][32][33] Foran Mining - 是铜锌金银勘探开发公司，市值9.5亿美元，目标2026年年中实现商业生产 [37] - 认为激励价格因项目而异，McIlvenna Bay项目按阶段开发，净零碳排放运营有商业益处并获外部支持 [37][38] Freeport - McMoran - 是最大的上市纯铜生产商，市值630亿美元，2025年重点执行运营计划、扩大浸出项目、交付新冶炼厂等 [39][40] - 认为激励价格因项目而异，有大型项目管道支持增长，目标维持投资级评级并将50%现金流用于增长和股东回报 [40] Hudbay Minerals - 是铜生产商，市值42亿美元，2025年铜产量指引为117 - 149千吨，黄金产量指引为247.5 - 308千盎司 [41] - Copper World项目受潜在少数合作伙伴关注，预计2029年年中建成，Copper Mountain预计2027年成为关键现金流贡献者 [42] Teck Resources - 是加拿大资源公司，市值203亿美元，预计秘鲁铜产量未来三年稳定，认为铜激励价格高于5美元/磅 [44] - 强调负责任增长和价值创造，拥有世界级资产组合，铜和锌基本面强劲 [44][45] Vale Base Metals - 是Vale子公司，专注于能源转型金属生产，现金流量改善，正过渡董事会 [48] - 巴西项目有潜力，预计2035年铜产量超700千吨，评估加拿大Thompson的战略选择，认为铜供需平衡乐观，镍短期供应过剩 [48][49]

一份最新房产报告披露了维州房屋销量跌幅最大的10个区，为押错宝的购房者敲响 了警钟。 根据Hotspotting最新报告《2025年冬季价格预测指数》，包括Glen Waverley、 Doncaster和Geelong West 在内的多个昔日热门区，其住宅或公寓销量在短短12个 月内腰斩，成为该州表现最差、甚至全澳最弱 的市场之一。 （图片来源：RealEstate） 该报告追踪了数千个区的季度销量数据，以识别市场动向。而在这10个邮编区，市 场动能已完全停 滞。 Glen Waverley的公寓季度销量从84套降至40套；Broadmeadows的房屋销量从52套 跌至26套；区域热门 地Geelong West上季度仅售出18套住宅，不足去年同期销量的 一半。 Hotspotting创始人Terry Ryder表示，这种下跌并非统计偏差，而是更深层问题的 征兆。 "我们发现一些关键的中环和边缘区需求明显下降。当下可负担性是王道， 购房者正远离缺乏性价比的 区域。" "这不是复杂的科学：供应过多、买家不足、负担能力差，这是危险的组合。" 就连 Thornhill Park和Trafalgar等边缘家庭聚 ...