公司战略调整 - 古越龙山主动叫停四款高端青花醉系列产品线上销售 包括500ml×6木盒十年花雕酒(5A级库藏) 500ml×6青花醉十二年(壶酒兴邦) 500ml×6新品木盒二十年(5A级库藏)和500ml×5盒三十年陈花雕酒(千福) [1] - 公司要求经销商在5月底前完成下架 并将加强线上监管 对违规经销商取消所有政策支持 [1] - 该举措旨在维护价格稳定 增强经销商和消费者信心 同时拓展线下市场并规范产品序列 [1][2] 价格体系问题 - 高端产品出现线上价格倒挂现象 以木盒十年产品为例 官方旗舰店售价128元/瓶 但百亿补贴后价格低至78元/瓶和86.38元/瓶 [2] - 价格差异源于运输成本 经销商价格策略差异 以及部分电商商家通过标低价格吸引流量(实际库存不足)的营销手段 [2] - 公司表示江浙沪与其他地区存在天然价格差异 但当前线上乱价已扰乱市场价格体系 [2] 财务表现分析 - 2024年中高档酒营收13.98亿元(同比增长12.47%) 普通酒营收5.07亿元(同比增长5.10%) 但两者毛利率均下滑 中高档酒减少0.37个百分点 普通酒减少2.75个百分点 [4] - 对比同行 会稽山2024年中高档产品收入10.6亿元(同比增长31.3%) 普通黄酒收入5.2亿元(同比减少7.9%) 通过高端化驱动实现业绩增长 [4] 行业趋势 - 控货挺价策略在白酒行业普及 2025年五粮液 珍酒 洋河 今世缘 汾酒 习酒 泸州老窖等企业相继发布停货通知 [3] - 名酒大单品价格倒挂会损害渠道利润和企业品牌形象 [4] - 公司表示已通过线上监测体系管理下架工作 并给予一个月整改期限以减小影响 [5] 未来规划 - 公司将继续通过线上官方渠道以"官方标准价"销售相关产品 实现线上线下经销体系区隔 [4][5] - 2025年将推动国酿事业部高效运转 打造以"国酿"和"青花醉"系列为核心的高端产品 [2] - 公司初步判断该举措将对销量产生整体带动作用 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 报告的核心观点 - 小米集团收入利润增长强劲，经营利润率与净利润率持续提升，持续推动产品高端化和生态协同，各业务表现良好，长期潜力值得看好 [1][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2024Q4收入1090亿元，同比增长49%；毛利率20.6%，同比降0.7pct、环比升0.2pct；经营利润88.90亿元，同比增长76%，经营利润率8.2%，同比升4.4pct；净利润89.95亿元，净利润率8.3%，同比升1.9pct [1][8] 智能电动汽车 - 2024Q4收入167亿元，2024年交付13.7万辆，2025年交付量目标从30万上调到35万，同比增超250%；2024Q4毛利率20.4%，持续优化；继续推动小米之家融合汽车业务，24年约200家门店融合，25年目标达400+家 [1][9] 智能手机 - 2024全年出货量1.68亿台，ASP为1138元、同比升5.2%，4 - 5000元机国内份额提升至24%；2024Q4收入同比增长16%，全球市占率13.8%；2025年目标出货量1.8亿台；2024Q4毛利率12.0%，同比降4pcts、环比升0.3pct，预计今年元器件成本对毛利影响有限 [2][10][13] loT - 2024Q4收入309亿元，同比增长52%，2024年出货量增速空调超50%、冰箱超30%、洗衣机超45%；毛利63亿元，毛利率20.5%，同比升5.5pct；未来将扩大中国销售网络，继续推动海外市场布局，特别是东南亚、欧洲、日韩区域 [2][13] 互联网服务 - 2024Q4收入93亿元，同比增长19%；月活超7亿，APRU同比提升8%；生态持续壮大，为未来AI Agent落地提供土壤，预计在端侧AI领域具独特竞争优势 [3][13][14] AI相关 - 2024年资本开支超100亿，预计今年300亿研发费用中AI投入占比约1/4 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润316/424/608亿元，维持优于大市评级 [3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|270,970|365,906|474,423|598,695|707,266| |(+/-%)|-3.2%|35.0%|29.7%|26.2%|18.1%| |归母净利润(百万元)|17475|23658|31616|42366|60751| |(+/-%)|606.3%|35.4%|33.6%|34.0%|43.4%| |每股收益（元）|0.70|0.94|1.26|1.69|2.42| |EBIT Margin|4.3%|5.1%|7.8%|8.4%|10.2%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|12.5%|14.3%|16.1%|18.8%| |市盈率（PE）|77.9|57.6|43.1|32.2|22.4| |EV/EBITDA|98.7|66.6|41.5|31.8|22.8| |市净率（PB）|8.31|7.22|6.18|5.18|4.21|[4][21]

华润啤酒业绩表现 - 2024年营业收入386.35亿元同比下降0.76% 应占溢利47.39亿元同比下降8.03% [6] - 啤酒业务营业收入364.86亿元同比下降1.03% 销量1087.40万千升同比下降2.48% [7] - 扣除一次性费用后未计利息及税项前盈利63.44亿元同比增长2.9% [6] - 高档及以上产品销量同比增长9%以上 次高档及以上产品销量呈单位数增长 [7] 啤酒高端化战略 - 次高档及以上产品占比从2022年19%提升至2024年23% 销量达250万千升 [7] - 平均销售均价同比增长1.5%至3355元/千升 毛利率增长0.9个百分点至41.1% [8] - 啤酒业务未计利息税项折旧摊销前盈利78.81亿元同比增长2.4% [9] - 公司目标在高端化决战阶段实现高端产品结构占比35% [7] 白酒业务布局 - 2024年白酒业务收入21.49亿元同比增长4% 营收贡献率5.56% [10] - 大单品"摘要"销量同比增长35% 占白酒业务营收70%以上 [10] - 2021-2023年累计投入超136亿元收购金沙窖酒(55.19%股权)、景芝白酒(40%股权)等 [14][15] - 金沙窖酒2023年营业收入20.67亿元较2021年36.41亿元明显下降 [16] 白酒业务挑战 - 2024年下半年白酒业务出现大幅下滑 全年增速未达预期30%目标 [11] - 被收购白酒企业普遍表现不佳 金种子酒连续3年亏损 [16] - 人事频繁调整 金沙窖酒两年内三换主官 华润系高管占比达80% [16] - 目前仅"摘要"单品表现突出 计划推行摘要+金沙双品牌战略 [17][18] 行业背景 - 中国白酒行业结束高增长 进入结构调整和品质提升周期 [12] - 2024年啤酒行业整体承压 但珠江啤酒/燕京啤酒净利润分别增长30.32%/55.11%-70.62% [9]