美元与人民币的短期及中期走势 - 美元指数已进入阶段性调整区间，但并非单边下行，过去一年美元指数明显回落[1][2] - 短期内人民币具备升值基础，在美元走弱、季节性结汇等因素推动下，可能阶段性触及6.8附近水平[1][2] - 从全年甚至中期来看，人民币汇率可能回归基本面中枢，围绕7左右波动[1][2] - 若美国2026年内出现三次降息，人民币在今年触及6.8并非没有可能[2] - 美元走弱的背景下，人民币升值趋势已经形成，中期升至6.8甚至更高水平并非不可想象[2] - 2026年人民币汇率中枢可能在6.8附近波动[3] - 美元仍存在高估，人民币则相对低估，未来可能呈现长期、缓慢的渐进式升值轨迹[3] 美元长期地位与支撑因素 - 美元仍将在一段时期内保持强势地位，其在全球储备中的占比确有下降趋势[3] - 美国在科技、资本市场深度以及吸引全球投资方面的优势，仍对美元和美债形成重要支撑[3] - 美元短期内仍难以失去其全球主导地位[3] - 美国在科技创新、资本市场深度以及风险定价能力方面的优势，仍是其货币地位的重要支撑因素[5] - 美元仍将在较长时期内保持第一大储备和支付货币地位，只是占比下降不可避免[5] - 当前全球避险属性的变化，更多反映的是风险来源结构的转变，而非美元避险功能的消失[5] 影响美元与人民币走势的宏观因素 - 美国当前的高债务、高赤字环境，叠加以高增长、相对高通胀来压低实际利率的“化债”路径，使美元面临贬值压力[2] - 美国政府债务规模持续攀升，财政赤字在选举政治和政策惯性作用下难以收敛，削弱了美元的长期信用基础，这一变化正通过黄金价格上涨、美元指数回落等方式逐步体现[2] - 近期离岸人民币汇率持续强于中间价，反映出海外资金对人民币升值的预期正在增强[3] - 当前全球失衡格局不具可持续性，汇率调整是收敛过程的重要一环[3] - 各主要经济体普遍面临财政压力、债务上升和增长放缓的问题，众多法定货币体系的“基础”都在被侵蚀[4] 国际货币体系的长期演变 - 国际货币体系正处于结构性演变阶段，更可能出现的是一个去中心化、更加多元的货币格局[4] - 黄金、大宗商品等法定货币之外的资产在全球配置中的重要性明显上升[4] - 未来十年，美元在全球储备中的占比可能显著下降[5] - 稳定币等新形式的美元工具可能成为延续美元影响力的补充手段[5] - 人民币在国际贸易结算中的使用比例具备持续上升空间，尤其是在中国作为大宗商品重要买方的背景下，人民币定价和结算条件正在改善[5] - 人民币国际化的关键瓶颈仍在投融资功能而非贸易结算上，未来若能在风险可控的前提下，进一步完善离岸人民币市场和跨境投融资机制，将有助于提升人民币的稳定性和吸引力[6] - 长期来看，国际货币体系可能呈现美元、欧元和人民币并存的“三极格局”[6] 人民币国际地位与提升路径 - 人民币由于尚未完全自由兑换，在一定程度上也被视为传统法定货币体系之外的资产选择，但其国际地位提升仍高度依赖国内经济基本面和资产回报率的改善[5]

美元前景 - 美元仍具韧性但长期地位面临渐进去魅 [1] 人民币汇率 - 人民币有望在可控前提下实现温和升值 [1] 国际货币体系演变 - 未来国际货币体系或将呈现更加多极化的格局 [1]

文章核心观点 - 文章对当前市场上关于人民币汇率将开启结构性升值新周期、以及人民币升值将推动中国资产重估的主流观点提出质疑，认为这些判断缺乏数据、事实和理论支持 [1] 人民币汇率升值与市场供求分析 - 2025年3月至11月，银行结售汇累计顺差2733亿美元，但同期银行代客人民币涉外收付累计净流出1115亿美元，境内外汇实际供过于求的缺口小于结售汇顺差 [2] - 2025年11月，银行结售汇顺差297亿美元，但剔除人民币涉外收付净流出后，顺差仅为7亿美元，远低于9月的335亿美元和10月的288亿美元 [2] - 外汇形势好转主因是购汇动机减弱而非结汇意愿增强：2025年3~11月，付汇购汇率平均为58.8%，较前期均值回落4.4个百分点；收汇结汇率平均为54.6%，仅高出1.4个百分点 [4] - 2025年11月，收汇结汇率和付汇购汇率分别为52.0%和60.3%，环比分别回落2.1和1.8个百分点，显示市场主体未形成一致性升值预期 [4] - 2025年12月人民币升破7期间，银行间市场月均即期询价成交量为346亿美元，环比回落14.3% [5] - 2025年12月25日至31日（CNH和CNY先后升破7期间），银行间市场日均成交362亿美元，较11月月均成交量下降10.4% [5] 实际有效汇率（REER）与汇率关系的辨析 - 人民币实际有效汇率（REER）自2022年3月见顶至2025年11月累计下跌16.7% [7] - 同期，美元、欧元、英镑的REER分别上涨6.5%、5.7%、5.9%，日元REER下跌17.3% [7] - 1994年初以来，人民币REER累计上涨67.8%，明显高于美元（22.9%）、欧元（-4.3%）和英镑（-4.0%）的同期表现 [7] - REER贬值并不意味着本币汇率必然低估或升值，日元REER与人民币跌幅相近，但2025年做多日元并未获利 [7] 中日经济与汇率表现的对比 - 2022年4月至2024年12月，人民币和日元REER分别下跌13.9%和14.4% [11] - 2025年，日本央行加息两次，美联储降息三次，但全年日元对美元仅升值0.3%，不及境内人民币即期汇率4.4%的涨幅 [11] - 2025年12月美联储第三次降息、日本央行第二次加息后，日元汇率较4月底的年内高点最多回撤10%以上 [11] - 从经常项目看：2024年中国经常项目顺差/GDP为2.2%，2025年前三季度升至3.5%；日本2024年经常项目顺差/GDP为4.5%，2025年前三季度进一步升至5.1%，连续两年超出±4%的国际警戒线 [12] - 日本对外部门不弱且国内通胀高企，内外部均衡均指向日元汇率低估，但市场仍不敢单边押注日元升值 [14] 汇率与资产价格的关系 - 历史上人民币升值与当期银行结售汇顺差的关系并不稳定 [17] - 2020年6~12月，人民币即期汇率累计上涨9.3%，同期银行结售汇累计顺差1378亿美元 [17] - 2022年11月至2023年1月，人民币即期汇率累计上涨8.0%，银行结售汇顺差205亿美元 [17] - 2024年8月~10月，人民币即期汇率最多反弹3.0%，银行结售汇累计顺差1034亿美元 [17] - “股汇双升”并非必然，汇率与股票市场有不同的资产价格运行逻辑 [18] - 2023年以来日元持续走弱，但日本股市连续三年牛市，日经225指数迭创历史新高 [18] - 2025年美元指数重挫，但美国三大股指迭创历史新高 [18] - 2018年以来印度卢比连跌八年，但印度股市“八连涨”并迭创历史新高 [18] 人民币汇率变动对企业盈利及资本流动的影响 - 历史数据分析显示，人民币升值对多数非金融企业盈利可能产生负面影响 [20] - 2015~2022年间，在人民币升值年份，非金融企业中产生净汇兑收益的平均比例仅为19.3%；在贬值年份，该比例达到57.7% [20] - 人民币贬值幅度较大的2016和2022年，分别有58.9%和64.0%的非金融企业产生汇兑收益，合计净汇兑收益分别为54亿元和451亿元 [20] - 人民币升值幅度较大的2017和2020年，分别仅有18.9%和19.1%的非金融企业产生汇兑收益，合计净汇兑损失分别为168亿元和246亿元 [20] - 中国民间对外净头寸已发生变化：自2025年一季度起转为持续对外净债权，截至2025年三季度末为3587亿美元，与年化名义GDP之比为1.8% [23] - 在民间转为对外净债权的情况下，若人民币大幅升值，预计上市公司在贸易和金融渠道均可能录得净汇兑损失，进而影响盈利 [23] - 人民币升值对吸引外资流入的影响复杂，升值会增加存量外资收益，但也会增加增量外资成本，净流入取决于两股力量的博弈 [23]

宏观经济展望 - 2026年中国经济将呈现“逐步升温”态势，经济增速逐季回升，全年实际GDP增速预计在4.5%至5%区间，并靠近上限，名义GDP增速回升幅度更显著 [1] - 宏观与微观“温差”将逐步消失，CPI预计逐步回升至温和区间，PPI跌幅收窄，物价相关负面效应将极大缓解 [1] 消费领域 - 2026年消费市场将平稳运行，全年社会消费品零售总额增速预计回归4%左右 [2] - 餐饮消费有望回暖、AI与机器人技术驱动的消费场景等新消费业态涌现、服务消费增长等将成为消费增长主要动力 [2] 投资领域 - 投资领域将止跌回稳，基础设施投资率先恢复，房地产投资跌幅大幅缩小 [2] - 投资结构优化特征显著，表现为“投资于物”与“投资于人”（如教育、卫生领域）相结合 [2] 其他经济领域 - 外贸将保持高位、人民币汇率温和升值、就业总体稳定、居民收入同步增长 [2] - 房地产市场预计将实现“软着陆” [2] - 股市全年涨幅预计约10% [2] 专家政策观点 - 需以稳定物价为核心制定政策，推动CPI向2%的合宜目标靠近，同时严控房地产供给、稳住房价 [2] - 房地产市场需先推动租金企稳以实现市场“量先见底、价再见底”，人民币汇率市场化升值趋势显现，长期升值是必然趋势 [3] - 2026年需平衡“科技自强”与“民生改善”，既要推动AI、先进制造等科创领域突破，也要通过完善社会保障等方式打破低物价循环与房地产下行压力 [3]

人民币汇率走势与驱动因素 - 近期人民币升值主要受美元贬值及春节前出口和消费季节性因素推动 [2] - 人民币今年仍有升值空间 短期内一季度、二季度可能在6.8左右 [2] - 年底汇率走势仍存在不确定性 [2] 对中国经济结构性问题的看法 - 解决经济内卷、地方政府激励及财税体系问题 不可能仅依赖人民币升值实现经济平衡 [2]

人民币汇率走势与驱动因素 - 近期人民币升值主要受美元贬值及春节前出口和消费季节性因素推动 [1][1] - 人民币今年仍有升值空间，短期内一季度、二季度可能在6.8左右 [1][1] - 年底汇率走势仍存在不确定性 [1][1] 对中国经济结构性问题的看法 - 解决经济内卷、地方政府激励及财税体系问题，不可能仅依赖人民币升值实现经济平衡 [1][1]

人民币汇率与港股联动关系 - 历史回溯显示人民币与港股存在显著正相关关系 主要受港股盈利、资产重估效应与外资回流共同影响[2] - 近期出现背离 人民币快速升值但港股走弱 原因在于2025年港股权重板块业绩表现较弱 使得人民币升值对港股盈利的放大作用有限 同时市场以获利了结交易为主 整体交投清淡限制了利好因素的即时反馈[2] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复 港股与美元的负相关关系或将重新回归 人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一[2] 元旦期间全球市场与国内动态 - 元旦期间海外主要股指涨跌互现 金价快速回调[4] - 美国对委内瑞拉发动袭击 特朗普宣称已抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人[4] - 国内假期出行强度回升且节奏前移 跨境游热度有所回落[4] 设备投资增长前景分析 - 近年来设备投资强劲增长 引发市场对其是朱格拉周期演绎还是经济转型新阶段映射的探讨[7] - 设备投资结构中 制造业占比65% 非制造业（包括服务业8%、狭义基建9%、公用事业13%等）合计占35%[9] - 报告核心探讨2026年设备投资能否延续高增长态势[7] “新”新基建政策布局 - 新基建已逐渐成为广义基建的核心[9] - “十五五”规划对新基建的布局更强调“适度超前” 相较于“十四五”规划 其表述更为系统全面[9] - 具体建设方向包括：布局信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施 建设高速泛在、天地一体的信息基础设施 加快5G网络规模化部署（用户普及率目标提高到56%） 前瞻布局6G 构建全国一体化大数据中心体系 建设E级和10E级超级计算中心 发展工业互联网和车联网 以及加快传统基础设施数字化改造[9] 近期高频数据跟踪 - 新年行情港股大涨 金银价格快速下跌[17] - 假期提振下人流出行走强 但工业生产走势分化 建筑业开工边际回落[18] - 2026年“两新”首批额度已下达[20] 研究团队其他成果 - 发布“周见系列”第64期电话会议 主题为《从“新消费”到“新投资”》[23] - 发布“洞见系列”第109期电话会议 主题为《人民币和港股，谁是谁的“影子”？》[24] - 研究团队由首席经济学家赵伟领衔 成员包括国内经济组主管屠强、海外经济组主管陈达飞、高级分析师李欣越（研究方向汇率、利率和黄金）等[28][29]

2025年人民币汇率市场回顾 - 2025年底美元/人民币在7附近运行，盘中多次下破7，12月30日中间价报7.0348，在岸即期收盘报6.9901 [2] - 2025年全年人民币对美元汇率累计升值逾4%，但美元指数全年跌幅在约9%—10%区间 [2] - 人民币汇率从下半年开始趋强，自11月起抬升，一路上行至6.99附近，在岸、离岸人民币先后“破7” [2] - 2025年GDP增速呈现“前高后低”节奏，一季度、二季度、三季度同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8% [2] - 同期资产端出现“反直觉”表现，贵金属如白银、黄金年度表现抢眼，而油价相对疲软 [2] - 12月29日市场波动剧烈，现货白银单日下跌8.78%，现货黄金下跌4.43%，而铁矿石主力、WTI、布伦特原油涨幅居前 [2] “十四五”期间人民币汇率走势总结 - “十四五”（2021年—2025年）期间，人民币对美元汇率呈现先升后贬再修复的“N字型”总体画面 [3] - 按年末汇率估算，从2020年末约6.53到2025年末在7附近，五年累计美元兑人民币上行约7%，对应人民币对美元累计温和走弱约7% [3] - 2021年处于升值段，2022年—2024年偏贬值段，2025年再修复回升 [3] - 阶段性高点出现在2021年底附近，美元/人民币曾接近6.3—6.4区间 [4] - 阶段性压力峰值在2024年底到2025年上半年一度触及7.3—7.35附近 [4] - “十四五”期间人民币走弱与“强美元周期+中美利差倒挂+国内低通胀”的组合整体匹配，2025年回升更多来自美元走弱与风险溢价回落 [4] “十五五”期间人民币汇率前景展望 - “十五五”（2026年—2030年）人民币不太可能简单演化为单边升值或贬值通道，更接近的形态是汇率弹性更高（双向波动常态化），管理框架仍强调稳预期 [1][5] - 一个结构性变化是人民币跨境使用度提升，2025年上半年非银行部门跨境收支中人民币占比达53%，有助于提升汇率韧性 [5] - 2026年作为开局年，人民币汇率的主旋律不是“升或贬”，而是在美元波动与国内修复之间寻找一个不激化预期的均衡区间 [5] - 短期利好人民币因素占上风，但后续走势仍有不确定性，近期走强原因包括美联储降息预期变化带来的美元走弱，以及中国经济韧性被国际机构认可、外资配置兴趣提升 [6] - 长期看仍是“经济强则货币强”，“十五五”的底线仍是基本稳定 [6] 2026年人民币汇率情景分析 - 人民币走势取决于三条触发线是否共振：美元线（美联储降息节奏）、风险溢价线（中国资产回报与信心修复）、政策线（宏观审慎工具与沟通） [6] - 乐观情景下，人民币主要在6.80—6.90区间运行，条件是美元继续走弱、风险溢价下行、外资配置修复更扎实 [6] - 中性情景则在6.90—7.10区间，多数时间围绕“7附近”锯齿波动，美元降息兑现但节奏反复，国内修复温和 [7] - 悲观情景运行在7.10—7.30区间，触发条件通常是美元重回强势、外部风险抬升、资本项压力增大 [7] - 综合判断，2026年人民币大概率在中性区间内双向波动，温和上行 [8]

100美元 701.28人民币 100欧元 815.56人民币 100日元 4.4592人民币 100港元 89.973人民币 100英镑 939.61人民币 100澳元 468.25人民币 100新西兰元 401.63人民币 100新加坡元 544.56人民币 100瑞士法郎 875.37人民币 100加元 504.26人民币 100人民币114.41澳门元 100人民币58.002马来西亚林吉特 100人民币1149.63俄罗斯卢布 100人民币236.07南非兰特 100人民币20792韩元 100人民币52.534阿联酋迪拉姆 100人民币53.638沙特里亚尔 100人民币4722.24匈牙利福林 100人民币51.66波兰兹罗提 100人民币91.68丹麦克朗 100人民币131.84瑞典克朗 100人民币144.22挪威克朗 100人民币616.627土耳其里拉 100人民币256.78墨西哥比索 100人民币449.95泰铢（完） 新华社北京1月9日电 中国外汇交易中心1月9日受权公布人民币对美元、欧元、日元、港元、英镑、澳 元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎、加元、澳门元、林吉特、卢布、兰特、 ...

人民币汇率中间价 - 2026年1月9日人民币兑美元中间价报7.0128 较前一交易日上调69个基点[1] - 同期人民币兑欧元中间价为8.1556 兑100日元中间价为4.4592 兑港元中间价为0.89973[2] - 人民币兑英镑中间价为9.3961 兑澳大利亚元中间价为4.6825 兑新西兰元中间价为4.0163[2] 人民币对其他货币汇率 - 人民币兑新加坡元中间价为5.4456 兑瑞士法郎中间价为8.7537 兑加拿大元中间价为5.0426[2] - 人民币1元兑1.1441澳门元 兑0.58002马来西亚林吉特 兑11.4963俄罗斯卢布[2] - 人民币1元兑2.3607南非兰特 兑207.92韩元 兑0.52534阿联酋迪拉姆 兑0.53638沙特里亚尔[2] - 人民币1元兑47.2224匈牙利福林 兑0.51660波兰兹罗提 兑0.9168丹麦克朗[2] - 人民币1元兑1.3184瑞典克朗 兑1.4422挪威克朗 兑6.16627土耳其里拉[2] - 人民币1元兑2.5678墨西哥比索 兑4.4995泰铢[2]