7月底以来，国债期货价格偏弱震荡运行。股债"跷跷板"效应凸显，加之证监会公布的《公开募集证券 投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，超预期地将股票基金、混合基金、债券基金、FOF基金 的短期赎回费率拉平，债市因此承压。不过，基本面具有支撑，债市相对"抗跌"。后期，在基本面和政 策面的博弈下，债市仍将震荡运行。 基本面仍有支撑。以美元计价，8月，我国出口同比增长4.4%，较上月回落2.8个百分点；进口同比增长 1.3%，较上月回落2.8个百分点。分国别看，对美出口同比下降33.12%，较上月回落11.45个百分点；对 东盟出口同比增长22.51%，较上月回升5.92个百分点。当前中美暂停执行部分关税，转口贸易仍然维持 较高增速，但随着转口需求的释放，后期出口增速可能进一步下行。 综合分析，基本面仍有支撑，但权益类资产尚未见顶，股债"跷跷板"效应预计延续，债市中期将以震荡 为主，而短期市场情绪偏弱，长债有可能进一步下跌。 （文章来源：期货日报） 基本面上，虽然核心经济指标波浪式运行，但中美进入相持阶段、经济转型初见成效、通胀预期上升等 宏观叙事对股市更为友好，而对债市相对不利。政策面上，今年上半年，货币政策施 ...

LPR利率现状 - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均连续三个月维持不变 [1] - 新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降约45个基点 [1] - 新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降约30个基点 [1] 利率维持原因 - 宏观经济稳中向好 短期内强化逆周期调节必要性不高 [1] - 商业银行净息差为1.42% 较一季度微降0.01个百分点 银行缺乏下调LPR动力 [2] - 企业贷款利率和个人贷款利率均处于低位 降低LPR非当务之急 [1] 未来利率走势 - 政策利率及LPR仍有下行空间 预计年内还有10个基点左右降幅 [2] - 若美联储9月降息 将为中国货币政策调整创造宽松外部空间 [2] - 金融管理部门可能单独引导5年期以上LPR下行 推动居民房贷利率下调 [2] 政策实施重点 - 货币政策将更关注畅通传导渠道 推动LPR市场化进程和报价质量优化 [2] - 5月出台的一揽子金融支持举措需时间观察传导成效 [1] - 政策重点在于提振内需和巩固房地产市场止跌回稳态势 [2]

LPR报价情况 - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 两个期限LPR连续三个月保持不变 [1] LPR维持不变的原因 - 政策利率7天期逆回购操作利率稳定 导致LPR定价基础无变化 [1] - 市场利率近期上行 商业银行净息差处于历史最低点1.42% 报价行缺乏下调LPR加点的动力 [1] - 企业贷款利率和个人贷款利率均处于低位 降低LPR并非当务之急 [1] - 降息边际效应随市场利率降低而下降 [1] 未来政策方向 - 降低社会综合融资成本可通过减少抵押担保费 中介服务费等非利息成本实现 [1] - 外需可能放缓 三季度经济下行压力加大 政策利率和LPR存在下行空间 [2] - 物价水平偏低 货币政策在适度宽松方向上有空间 下半年可能实施新一轮降息降准 [2] - 稳楼市政策需加力 可能单独引导5年期以上LPR下行以推动房贷利率更大幅度下调 [2] - 货币政策将保持支持性立场 但降准降息时点可能后移 LPR报价下调时点相应延后 [2] - 货币政策实施将更关注畅通传导渠道 持续推动LPR市场化进程和报价质量改革 [3]

LPR改革六周年成效 - LPR改革已满6年 期间两期限LPR均下行超过130个基点 带动实际贷款利率降幅远超自身降幅[1] - 改革体现六"新"特点 包括新的报价原则 形成方式 期限品种 报价行 报价频率和运用要求[6] - 利率传导机制逐步完善 打通政策利率-LPR-市场利率的传导路径 形成利率走廊[7] 当前LPR报价情况 - 8月1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均为连续第三个月保持不变[3] - 持稳原因包括7天期逆回购利率稳定 银行息差收窄压力加大缺乏下调动力[3] - 二季度末商业银行净息差为1.42% 较一季度末下降0.01个百分点 续创新低[3] 贷款利率水平现状 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 个人住房贷款利率约3.1%[4] - 相比2019年末 企业贷款利率下降139个基点 个人住房贷款利率比2020年末下降256个基点[7] - 金融机构人民币贷款加权平均利率较2019年末下降205个基点[7] 改革具体成效 - 1年期和5年期以上LPR分别累计下行131BP和135BP[7] - 绝大部分贷款已参考LPR定价 打破贷款利率隐性下限[7] - 建立以LPR为基准的内部资金转移定价体系 银行资产负债管理水平提升[7] 未来改革方向 - 央行提出持续改革完善LPR 着重提高报价质量 推动社会综合融资成本下行[8] - 建议扩大报价行范围至民营银行 外资行 实施动态调整机制[8] - 建议将存款利率自律上限改为"与LPR挂钩的浮动区间" 增强存贷款利率协调联动[9] - 探索增加LPR在科创 绿色 普惠等领域结构性支持功能[9] 政策展望 - 预计年内LPR还有约10个基点的下行空间[5] - 若美联储9月再次降息 将为我国货币政策调整创造相对宽松空间[5] - 推动降低社会综合融资成本需从降低抵押担保费 中介服务费等非利息成本着手[4]

LPR报价情况 - 8月20日公布的1年期LPR报价为3.0%，5年期以上LPR报价为3.5%，连续3个月维持不变 [3] - LPR报价保持不变符合市场预期，主要因政策利率（7天期逆回购利率1.40%）未调整 [4] LPR维持不变的原因 - 商业银行净息差处于历史最低点（上半年1.42%，较一季度下降0.01个百分点），缺乏下调LPR加点的动力 [4] - 宏观经济稳中偏强，短期内强化逆周期调节的必要性不高，当前处于政策观察期 [5] - 企业贷款利率和个人贷款利率已处于低位，降低LPR并非当务之急 [5] 未来LPR走势展望 - 若美联储9月降息，可能为我国货币政策调整创造宽松外部空间，LPR仍有下降可能 [5] - 下半年可能通过单独引导5年期以上LPR下行，推动居民房贷利率更大幅度下调以稳楼市 [5] - 未来降低综合融资成本可能更多从降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本着手 [5]

LPR利率情况 - 2025年8月20日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均与上期持平[2] - LPR自今年5月下降以来连续三个月维持不变[2] 利率政策分析 - 政策利率保持平稳使本月LPR定价基础未发生改变 LPR保持不变符合市场预期[4] - 央行5月加大逆周期调节力度并出台一揽子金融支持举措 其传导和成效需要观察[4] - 社会综合融资成本呈现不断下降趋势 LPR下降并非当务之急且必要性不足[4] 融资成本数据 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降约45个基点[4] - 7月新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降约30个基点[4] 银行业状况 - 上半年商业银行净息差为1.42% 较一季度微降0.01个百分点[4] - 净息差仍处在低位 银行缺乏下调LPR报价加点的动力[4] 未来政策展望 - 在大力提振内需和巩固房地产市场止跌回稳过程中 政策利率及LPR报价有下调空间[4]

LPR利率水平 - 8月LPR报价连续第三个月维持不变 1年期3.0% 5年期以上3.5% [2] - 政策利率保持平稳使LPR定价基础未发生改变 符合市场预期 [1] 融资成本现状 - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降约45个基点 [1] - 7月新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降约30个基点 [1] - 社会综合融资成本呈现不断下降趋势 LPR下降必要性不足 [1] 银行净息差状况 - 上半年商业银行净息差为1.42% 较一季度微降0.01个百分点 [1] - 净息差仍处低位 银行缺乏下调LPR报价加点的动力 [1] 政策调控方向 - 央行5月加大逆周期调节力度 出台一揽子金融支持举措 [1] - 政策利率及LPR报价未来有下调空间 旨在提振内需和巩固房地产市场 [1]

LPR报价维持不变 - 6月20日1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 与5月持平[1] - LPR维持不变符合市场预期 因政策利率未调整且处于政策效果观察期[2] - 6月逆回购利率保持1.40%未变 作为LPR定价基础未发生调整[1] 利率水平现状 - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 个人住房新发放贷款利率约3.1% 同比分别低50和55个基点[3] - 当前企业贷款利率和个人贷款利率均处于历史低位[3] - 美联储6月19日维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间 中美利差可能影响人民币汇率[3] 经济环境与政策导向 - 5月经济数据好于预期 供需出现小幅改善 消费成为亮点 出口反弹带动6月数据平稳[2] - 二季度经济增速仍有支撑 6月至7月重点为前期政策落实[2] - 降低综合融资成本需关注非息成本压降 包括抵押担保费和中介服务费等[4] 未来政策考量 - 需观察主要经济体货币政策转向 经济内生动能增强及资金空转改善等情况[4] - 全国工商联调查显示民营企业最关注减税降费相关政策[4] - 应对复杂环境需综合施策 包括财税政策 公平竞争和服务保障等多方面措施[4]

■ 编者按 当前我国经济保持稳进态势。面对复杂严峻的外部环境和风险挑战，宏观政策将持续发力、适时加力。 本报今起推出"宏观政策瞭望"栏目，跟踪政策新进展，剖析政策新动向，展望经济新变化。 ● 本报记者 彭扬 8月5日发布的《关于金融支持新型工业化的指导意见》提出，发挥结构性货币政策工具激励作用。面对 严峻复杂的国内外经济环境，如何落实落细适度宽松的货币政策，结构性货币政策工具将在哪些领域重 点发力，备受投资者关注。 突出主线 精准滴灌 结构性工具是货币政策精准支持特定经济领域和薄弱环节的重要手段。在7月中旬国新办举行的新闻发 布会上，人民银行副行长邹澜表示，下一步，结构性货币政策工具将继续坚持"聚焦重点、合理适度、 有进有退"的原则，突出支持科技创新、提振消费等主线。 创设服务消费与养老再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款和支农支小再贷款额度各3000亿元，下调 支农支小再贷款和各个专项结构性货币政策工具利率0.25个百分点……围绕支持重大战略、重点领域和 薄弱环节，人民银行在运用结构性货币政策工具方面动作颇多。 政策效果如何？数据给出答案：截至2025年5月末，银行和企业签订的科技创新和技术改造贷款金额达 ...

北京金融总量中直接融资占比高，资本市场对实体经济支持显著。北京企业债券净融资7147.9亿元，在 社会融资规模增量中的占比为50.4%，同比多2953.9亿元；股票融资238.0亿元，同比多30.6亿元。 总量向好的同时，信贷结构亦在不断优化。据人民银行北京市分行调查统计处副处长刘前进介绍，人民 银行北京市分行持续发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，引导信贷结构进一步优化。6月末，普 惠小微贷款余额同比增长13.9%；制造业中长期贷款余额同比增长15.3%；信息传输、软件和信息技术 服务业中长期贷款余额同比增长41.1%；本外币绿色贷款余额比年初增加2143.0亿元，占同期各项贷款 增加额的比重为38.7%。金融对重点领域和薄弱环节的支持精准有力。 上半年北京地区融资成本低位下行。人民银行北京市分行强化利率政策执行和监督，推动北京社会综合 融资成本下降。6月，北京地区金融机构一般贷款加权平均利率为3.29%，同比下降34个基点。企业贷 款加权平均利率为2.52%，同比下降40个基点。 人民银行北京市分行数据显示，今年5月，人民银行设立服务消费与养老再贷款，我们积极推动该项政 策在北京落地，促进扩大服务消费供 ...