报告核心观点 - 上市券商 2025H1 业绩同比高增，资本市场回暖、行业并购重组和合规风控落实推动业绩增长，建议关注大型券商配置机遇 [6][7][8] - 白酒行业 6 月社零烟酒同比下滑，企业经营承压，关注底部反弹机会；啤酒短期受外卖平台扰动，看好修复机会；大众品各细分领域有不同发展态势，给出各板块投资建议 [12][13][14] - 广信股份优化光气农药一体化产业链，农药价格处于底部，行业景气度有望上行，预计公司 2025 - 2027 年业绩增长，给予“买入”评级 [18][19][20] - 非银金融行业上周非银指数下跌，券商再融资边际放松，保险银保爆发推动增长，预定利率调整或带来催化，给出券商和保险投资建议 [22][23][24] - A 股市场上交易日上证指数等主要指数多收涨，量能放大，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，部分行业板块有不同表现 [28][29][30] 分组1：重点推荐 资本市场聚焦（七） - 上市券商 2025H1 业绩快报和预告显示，31 家券商净利润同比增长 94% [6] - 资本市场回暖，2025H1 上交所 A 股新开户 1260 万人，同比增长 32.8%，日均成交额同比增 61%，融资余额同比提升 26.8%，投行业务 IPO 和再融资承销家数和规模有增长，债券承销活跃 [7] - 行业并购重组催化利润高增，如国泰海通、国联民生业绩大幅增长，未来关注整合后业绩成果 [8] - 华西证券因低基数效应和市场回暖，2025H1 归母净利润预计同比大增 1025% - 1354% [9] - 建议把握并购重组等逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [9] 食品饮料行业周报 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，跑输沪深 300 指数 0.41 个百分点，子板块软饮表现较好，个股有涨有跌 [12] - 6 月社零烟酒同比 - 0.7%，限额以上餐饮收入同比 - 0.4%，白酒企业经营承压，多家酒企业绩预告下滑，关注底部反弹机会，茅台批价稳定，五粮液、国窖 1573 批价有下降 [13] - 啤酒 6 月产量同比 - 0.2%，1 - 6 月累计同比 - 0.3%，预计受外卖平台影响，旺季有望修复，成本下行，利润弹性可期 [14] - 零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好，会员商超渠道崛起；餐饮供应链受外卖补贴和禁酒令影响，长期成长空间大；乳制品生鲜乳均价处年内底部，产能有望去化，原奶库存或降低 [15] - 给出白酒、啤酒、零食、餐饮供应链、乳制品板块投资建议 [16][17] 广信股份公司深度报告 - 广信股份是光气农药生产企业，产业链一体化程度高，光气许可产能 32 万吨/年，现使用 6.8 万吨/年，布局多种农药及中间体产能，光气下游应用广，为产业发展提供新方向 [18] - 农药价格自 2023 年 8 月以来低位波动，2025 年 1 月部分价格回升，行业景气度有望上行 [19] - 公司现金流充沛，2024 年货币资金等之和为 86.85 亿元，产业链升级优化成本 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [20] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌 1.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额环比增 5.7%，两融余额环比增 1.4%，股票质押市值环比增 0.1% [22] - 东吴证券定增反映券商再融资监管环境边际放松，31 家券商 2025H1 净利润同比增长 94%，业绩增长受益于资本市场回暖、行业并购重组和基本面改善，重视券商中报披露窗口期配置机遇 [23] - 中国太保和新华保险 2025H1 寿险业务同比增长，银保渠道是主要动力，预计二季度人身险评估利率研究值下滑，或推动“炒停售”催化保费增长 [24] - 给出券商和保险投资建议 [25] 分组2：财经新闻 - 7 月 22 日美国国务院称将再次退出联合国教科文组织 [26] - 7 月 22 日李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自 2025 年 9 月 15 日起施行，旨在推动农村公路高质量发展 [26] - 7 月 22 日人社部表示持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，截至 6 月底，养老保险基金投资运营规模为 2.55 万亿元 [26] - 2025 年二季度末金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，房地产贷款相关数据有不同表现 [26] 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡盘升，收盘涨 0.62%，深成指、创业板收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数量能放大，大单资金净流出，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，压力位在 3674 点附近 [28][29] - 深成指、创业板上破前期高点压力位，日线指标向好，关注压力位多空力量和量价指标 [29] - 工程机械等行业板块涨幅居前，但部分超买，大单资金净流出；煤炭开采加工板块大涨且有大单资金推动；元件等板块逆市调整；部分板块大单资金有净流入或净流出情况 [30][31] 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19045|153.97| |资金|逆回购到期量|亿元|5201|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1505|/| |国内利率|7 天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.3144|-4.65| |国内利率|DR007|%|1.4741|-1.60| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%|1.6907|1.33| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%|4.3500|-3.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%|3.8300|-2.00| |股市|上证指数|点|3581.86|0.62| |股市|创业板指数|点|2310.86|0.61| |股市|恒生指数|点|25130.03|0.54| |股市|道琼斯工业指数|点|44502.44|0.40| |股市|标普 500 指数|点|6309.62|0.06| |股市|纳斯达克指数|点|20892.69|-0.39| |股市|法国 CAC 指数|点|7744.41|-0.69| |股市|德国 DAX 指数|点|24041.90|-1.09| |股市|英国富时 100 指数|点|9023.81|0.12| |外汇|美元指数|/|97.3772|-0.48| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|-18.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1754|0.50| |外汇|美元/日元|/|146.64|-0.49| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3307.00|3.12| |国内商品|铁矿石|元/吨|823.00|2.49| |国内商品|COMEX 黄金|美元/盎司|3444.00|0.99| |国际商品|WTI 原油|美元/桶|65.31|-0.97| |国际商品|LME 铜|美元/吨|9898.00|0.31| [34]

市场表现 - 沪指站上3600点续创年内新高，从3500点涨至3600点仅用11天，市场高度活跃，两市成交额超1.3万亿元 [1] - 证券板块涨幅居前，证券ETF龙头（560090）涨超2%，其标的指数成分股全线上涨，国盛金控涨停，东方财富、中信证券、中银证券等涨超2% [3] - 证券ETF龙头前十大成分股中，东方财富成交额达122.50亿元（权重14.72%），中信证券成交额37.37亿元（权重14.02%），中银证券涨2.91% [3] 券商中报业绩 - 28家上市券商公布半年报，大券商如国泰海通、中信建投、中金公司25H1归母净利润同比增速集中在50%~80%，其中国泰海通归母净利润为已披露券商中最大 [3] - 中小券商25H1归母净利润同比增速多集中在50%~120%，8家实现100%以上增幅，国联民生、华西证券实现超1000%增长（国联民生受民生证券并表影响） [4] - 分业务看，财富管理、投资交易、投行是核心增量，反映上半年权益市场景气度提升，成交额和投行融资额同比增长强劲 [4] 业绩增长驱动因素 - 政策催化下市场回暖，2025H1上交所A股新开户1260万人同比增长32.8%，日均成交额同比大幅增长61%至1.39万亿元，融资余额达1.84万亿元同比提升26.8% [4] - 并购重组导致并表催化利润高增，国泰君安收购海通国际，国泰海通2025H1归母净利润达152.83~159.97亿元同比增长205%~218%，吸收合并产生的负商誉计入营业外收入导致业绩大增 [5] 行业配置逻辑 - 宏观层面稳股市举措延续，新"国九条"以来政策频出，资本市场高质量发展趋势不变 [6] - 两市成交额连续多日维持在万亿元以上利好经纪、自营业务，科创板IPO松绑、并购六条实施有望改善投行业务 [6] - 并购重组持续活跃，国泰君安与海通证券完成并表，"西部+国融"、"国信+万和"等券商并购稳步推行中 [6] - 券商板块估值PB仅1.52倍，配置性价比高 [6]

证券ETF表现 - 证券ETF（512880）今日涨幅超过1%，成交额近15亿元，资金持续加仓中[1] - 该ETF连续5日净流入额超16亿元，当前规模超327亿元位居同类首位[1] 券商行业业绩 - 截至7月18日已有29家上市券商发布2025年中报预告，均预计净利润实现同比增长[2] - 2025年上半年A股成交额同比显著回升，注册制改革深化推动IPO及再融资规模增长[2] - 资管新规过渡期结束后券商主动管理能力提升，成为业绩提升的主要因素[2] 券商行业格局 - 中小券商凭借低基数及业务转型红利呈现更高业绩弹性[2] - 头部券商保持稳健增长，行业分化中凸显结构性机会[2] - 监管明确鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段[2] - 行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应[2] 证券ETF特点 - 证券ETF（512880）一键打包头部券商，当前规模位居同类首位[2]

券商行业2025年中报业绩预告 - 29家上市券商全部"预喜"，华西证券、国联民生预计归母净利润同比增速超1000% [1][2] - 头部券商国泰海通预计归母净利润152.83亿至159.57亿元（同比+205%至218%），中金公司预计34.53亿至39.66亿元（同比+55%至78%）[2] - 中小券商高弹性增长，东北证券、华林证券等增速超100%，天风证券扭亏为盈（归母净利润2800万至3300万）[2] 业绩驱动因素 - 经纪业务和自营业务收入大幅增长，国信证券自营投资及经纪业务手续费净收入显著提升 [4] - 财富管理、投行、资管业务快速回升，长城证券多业务线协同推动业绩增长 [4] - 并购重组催化业绩，国泰海通因吸收合并负商誉计入营业外收入，国联民生合并后归母净利润达11.29亿元（同比+1183%）[6][7] 行业趋势与机构观点 - 市场交投活跃度维持高位，银河证券预计经纪业务持续修复，权益投资或成重点方向 [5] - 浙商证券预测2025年证券行业净利润同比增30%，管理费用下降及资产减值风险可控 [5] - 证券板块当前PB为1.33倍（历史20%分位数），机构认为估值修复空间大，并购重组预期增强弹性 [6][7] 市场表现与配置建议 - 2025年初至今证券板块上涨1.81%，跑输沪深300及银行板块，信达证券认为非银金融估值修复可期 [6] - 工银瑞信基金指出政策稳市场意愿强，中央汇金入股或推动券商并购潮 [7] - 国金证券建议关注低估值优质券商及潜在收并购标的，非银板块或成基金增配方向 [7]

政策驱动与基本面改善 - 自去年"924"以来资本市场改革政策持续加码，包括降准降息、中长期资金入市等，直接利好券商投行、两融及经纪业务 [6][7] - 科创板"1+6"政策重启未盈利企业上市，覆盖人工智能、商业航天等前沿领域，强化券商投行业务增长预期 [4][10] - 陆家嘴金融论坛提出三大改革重点：沪港联动机制、数字人民币国际运营中心、深化科创板改革，提升券商板块风险偏好 [2][3] 行业业绩与业务结构 - 2025年一季度券商经纪业务显著复苏，A股日均成交额从2024年的5000亿元提升至1.5万亿元，新开户人数同比增23% [9][10] - 投行业务受益于并购重组活跃及科创板政策，自营投资与资管业务在结构性行情中表现亮眼，两融余额连续17日超1.8万亿元 [11] - 五大主营业务（经纪、投行、自营、资管、信用）均边际改善，支撑二季报及下半年业绩预期 [11] 估值与配置价值 - A股券商市盈率20倍与大盘持平，港股仅15倍且市净率0.91破净，具备较高性价比 [18][19] - 公募主动权益基金对券商板块低配3.32个百分点，为近五年最低，未来增持预期强烈 [20] - 直接融资趋势下券商成长逻辑转变，风险分散、灵活性及透明度优势凸显 [22] 并购整合与头部集中 - 新"国九条"明确支持头部券商做优做强，行业并购重组确定性高，实现资源互补与规模效应 [12][13] - 头部券商市场集中度持续提升，ETF产品通过市值加权编制天然聚焦龙头，契合行业趋势 [14] 创新业务与科技赋能 - 中资券商香港子公司获批区块链相关全牌照，推动估值逻辑从PB向成长性切换 [15][16] - AI金融科技与财富管理转型加速，券商IT投入增加，服务长尾客户能力提升 [25] 投资工具与策略 - 券商ETF覆盖50只龙头股，管理费率低至0.15%，免印花税且操作透明，解决选股难题 [26][27] - 网格交易策略适合高波动特性，通过纪律性高抛低吸积累筹码 [28] 市场差异与资金结构 - 港股券商指数前十大权重占比85%（A股57%），受国际资金流动影响更大，T+0规则加剧波动 [17][18] - A股散户占比超80%，情绪驱动短期波动；港股机构投资者超60%，更注重基本面 [18] 后市展望 - 政策面（政府工作报告首提"稳股市"）、基本面（成交额复苏）、资金面（两融活跃）共振，估值修复持续 [24][25] - 中长期资金入市推动经纪业务与财富管理转型，券商板块Beta属性叠加成长逻辑 [7][25]

券商板块表现 - A股证券板块整体涨幅达2.83%，成交额1053亿元，49只个股全线上涨，中银证券、哈投股份、中原证券涨停，国金证券、国联民生、东方证券涨幅超5% [13][15] - 港股中资券商股走强，中州证券领涨47.48%，兴证国际涨超20%，国联民生涨超15% [16] - 互联网金融概念股异动，指南针股价创历史新高 [14] 国联民生证券业绩 - 2025年上半年归母净利润11.29亿元，同比大增1183%，剔除合并报表因素后仍增长168% [5][6] - 投行业务量质齐升，6月IPO保荐数量位列市场第四，保荐项目超颖电子IPO过会 [6] - 研究业务表现亮眼，2024年以4.6亿元收入冲入行业前五 [6] 并购整合成效 - 国联民生证券整合后协同效应显著，投行、研究等核心业务增长强劲 [7][8] - 合并后高管团队扩容，投行子公司更名为"国联民生承销保荐"，注册地迁至上海 [10][11] - 战略规划聚焦"1个中心愿景+2大发展理念+3项战略目标+4项行动计划+5大业务版图" [11] 行业动态 - 2025年上半年A股IPO受理177家，同比增510.3%，北交所单日报送32家创高峰 [17] - 香港《稳定币条例》8月生效，国泰君安国际等券商获批虚拟资产交易牌照 [17] - 红塔证券、哈投股份、国盛金控、国泰君安国际等券商上半年净利润同比增幅最高达202% [18] 行业展望 - 券商并购重组加速，国联民生案例为行业提供示范效应 [19] - 分析师预计券商板块Q2净利润同比双位数增长，中报业绩或超预期 [20] - 科创板新政有望提升股权融资规模，头部券商投行业务受益 [20]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润11.29亿元，同比增加10.41亿元，增幅达1183% [1] - 剔除民生证券合并报表影响后，同比仍增长168%（2024年上半年合计净利润4.22亿元） [1] - 投行业务实现"量质齐升"，6月保荐7家IPO企业（2家主板+2家创业板+5家北交所），位列市场第四 [3] 业务协同与整合成效 - 财富管理、资产管理与衍生品（国联优势）与"投资+投行+投研"、固收业务（民生优势）形成互补 [2] - 区域互补：国联深耕长三角，民生聚焦河南、山东，整合后财富客户规模快速提升 [2] - 研究业务逆势增长，2024年收入4.6亿元，市占率4.22%冲进行业前五 [3] 战略规划与组织架构 - 提出"1个中心愿景+2大理念+3项目标+4项行动+5大业务版图"战略框架 [5] - 高管团队由国联集团总裁顾伟任党委书记，葛小波任董事长兼总裁，设7位副总裁 [4] - 投行子公司更名为"国联民生承销保荐"，注册地迁至上海，整合民生投行板块 [4] 行业影响与示范效应 - 作为新"国九条"后首单券商市场化并购案例，整合效果显著 [2][6] - 与国泰海通、中信证券等形成"两超四强"新格局 [3] - 行业分析师认为并购重组有助于提升集中度、优化资源配置 [7] 政策与行业趋势 - 中央金融工作会议明确支持头部机构通过并购重组做优做强 [6] - 证监会提出2035年形成2-3家具备国际竞争力的投行目标 [6] - 券商整合进入"提质增效"阶段，从规模扩张转向能力深度融合 [6]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润11.29亿元，同比增加10.41亿元，增幅达1183% [1] - 剔除民生证券合并报表影响后，同比仍增长168%（2024年上半年合计4.22亿元） [1] - 投行业务量质齐升，6月保荐9家IPO企业（2家上证主板/2家创业板/5家北交所），位列市场第四 [3] - 研究业务2024年收入4.6亿元，市占率4.22%进入行业前五 [3] 业务整合 - 投行子公司更名为"国联民生承销保荐"，注册地迁至上海并整合民生证券投行板块 [4] - 形成"1个中心愿景+2大发展理念+3项战略目标+4项行动计划+5大业务版图"的战略框架 [5] - 实现财富管理/资产管理与"投资+投行+投研"的互补优势，区域覆盖长三角与河南/山东 [2] 行业影响 - 作为新"国九条"后首单券商市场化并购案例，构建"两超四强"市场新格局 [2][3] - 高管团队完成组建（7位副总裁+首席风险官等关键岗位），体现治理结构优化 [4] - 示范券业整合从规模扩张转向质量提升，推动行业集中度提高与资源配置优化 [6][7] 战略定位 - 聚焦产融结合/价值投资/新兴赛道/科技基因四大行动方向 [5] - 打造产业投行/科技投行/财富投行三大战略目标 [5] - 依托大投行/大投资/大投研/大财富/大资管五大业务板块实现跨越式发展 [5]

财富管理 - 居民存款持续向权益类资产倾斜 低利率环境和地产投资收益下行推动这一趋势 [1] - 市场情绪升温带动客户数与托管资金规模增长 推动APP月活和用户黏性提升 [1] - 监管推动公募基金费率改革 建立浮动费率制度并实施长周期考核 降佣让利投资者 [1] - 股票型指数基金增长势头强劲 券商通过"固收+"和跨境ETF等产品丰富供给 [1] - 投顾业务发展为财富管理转型关键 券商通过智能投顾平台和多元组合策略提升护城河 [1] 自营投资 - 金融投资资产规模近6年CAGR达15%+ 占总资产比重维持在45%-52%高位区间 [2] - 自营业务投资占比达90%以上 呈现"固收主导 权益波动"特征 [2] - 2024年自营权益投资规模扩张但占比收缩 反映券商风险偏好仍谨慎 [2] - 头部券商进行防御性调整 中小券商保持较高权益敞口 体现行业策略分歧 [2] - 固收类资产配置提升至90%+ 受益于利率下行趋势 结构优化转向"高质量" [2] - 风险对冲等衍生品产品创新加速 头部机构竞争优势明显 [3] 主题热点 - 券商并购重组项目推进中 市场关注整合后业绩成果 超预期或加速并购节奏 [4] - 券商分类评价标准修订 鼓励业务细耕与效率提升以推动ROE增长 [4] - 虚拟资产交易牌照获批提速 监管制度逐步成熟与常态化 [4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2Q25上市券商业绩有望延续高增，预计营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长20%，自营与经纪收入或小幅降速但仍处高位，投行收入拖累减弱，ROE回升趋势未结束，资管业务修复有望加速 [1][4] - 政策呵护夯实券商业绩基本盘，并购重组与定增融资有序推进，头部券商受益于资本市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务展望：25Q2自营与经纪仍有支撑，业绩高增势头或延续 - 2025年二季度外围贸易扰动淡化，资本市场触底反弹，交投热度回升，两融余额同比高位，再融资与债权承销放量，科创板新政或推动IPO规模修复，投行业务收入有望重回增长 [12] - 预计2Q25上市券商营业收入同比增长10%，自营/经纪/资管/信用/投行业务收入同比增速分别为+30%/+26%/-8%/-6%/+20%，归母净利润同比增长20% [1][12] - 自营业务：二季度股债两市向好，预计自营投资收益率保持3.3%高位，金融投资规模扩容，预计自营投资收入同比增长30% [15][16] - 经纪业务：2Q25市场交投热度高，两市日均股基成交额1.49万亿元，成交总额89万亿元同比增长60%，假设佣金率小幅下探，预计经纪业务收入同比增长26% [18][19] - 资管业务：5月末集合资管AUM同比转负，公募基金净值提升，预计2Q25末资管AUM同比降约5%，管理费率调降，预计资管收入同比下降8% [23][24] - 信用业务：融资余额先降后升，2Q25末为1.85万亿元同比增长25%，资金利率下行，息差收入承压，预计信用收入同比下降约6% [29] - 投行业务：2Q25 IPO规模同比增速回正，再融资规模大幅放量，债权承销规模同比增长25.2%，承销费率承压，预计投行业务收入同比增长20% [4][32] 投资策略：基本面向好，关注高弹性标的 行业主线：业绩修复有望持续，关注并购与定增进展 - 政策积极叠加流动性宽松，主要股票与债券指数有望延续增长，自营收入推动行业收入和盈利提升，并购重组市场活跃，科创板新政助力投行收入修复 [37] - 预计2Q25上市券商自营与经纪收入降速但仍支撑业绩，投行收入拖累减弱，净资产增厚，ROE回升，经济反弹和财富效应加速资管修复 [38] - 头部券商业务优势稳固受益于市场回暖，中型与区域性券商通过并购定增提升业绩弹性，小型券商关注轻资本业务特色标的，推荐中信证券、华泰证券，建议关注国泰海通等 [5][38] - 上半年港股热度走高，一级市场集资额同比增400%，二级市场成交额同比增110%，利好内地券商港股业务 [40][41] - 并购重组交易延续，2025年下半年有望推进，提升运营效率，推升行业集中度 [43] - 二季度券商定增稳步推进，补充资本金助力业务扩张，为业绩增长提供基础 [48] 重点公司：龙头优势稳固，投行与国际业务或迎增量 - 中信证券：2Q25业绩增速有望维持高位，自营收入有望增长，资管业务规模放量，经纪业务优势巩固，投行业务受益于科创板新政，国际业务受益于港股热度和境外IPO增长 [50][51] - 华泰证券：财富管理基本盘稳固，资产负债结构优化提升自营收益，经纪业务用户增长，投行业务持续修复，资管业务有望增长 [57][58]