财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收达到1.82亿美元，创历史新高，环比增长17.7%，同比增长31.4% [5] - 营业利润为5680万美元，环比增长19.5%，同比增长12.6% [5] - GAAP净利润为3940万美元，Non-GAAP净利润为4280万美元，从上一季度的净亏损转为盈利 [5][17] - 剔除第一季度约5970万美元的一次性罚款影响，第二季度GAAP和Non-GAAP净利润均环比增长约20% [6] - 佣金收入为7830万美元，同比增长21%，环比增长17% [15] - 利息收入为7980万美元，同比增长36%，环比增长24% [15] - 利息支出为2150万美元，环比增长19%，同比增长24% [16] - 执行和清算费用为680万美元，同比增长25% [16] - 员工薪酬和福利支出为5000万美元，同比增长39%，主要由于业务部门重组相关的遣散费 [16] - 营销费用为1840万美元，同比增长87%，用于获取高质量用户和加速财富管理业务扩张 [17] - 总运营成本为1.039亿美元，同比增长47% [17] - 截至2026年6月2日宣布的5000万美元股票回购计划，已累计回购约500万美元的ADS [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 佣金收入中，约71%来自现金股票，24%来自期权，其余来自期货和其他产品 [16] - 现金股票费率从上一季度的5.9个基点下降至3.6个基点，主要由于美国子公司零佣金交易量增加约150亿美元 [15][31] - 现金股票费率下降还因AI和半导体板块交易量占比增大，以及纳斯达克指数上涨推高个股平均交易价格 [31][32] - 综合费率保持相对稳定，因期货交易量占比下降，而现金股票和期权交易量上升 [33] - 投资银行业务方面，在香港承销了14宗IPO，覆盖AI和硬科技领域，包括Manycore、DeepZero、WengeAI等 [11] - 在美国参与了4宗美国IPO的配售，包括DSC Holdings和Micware [13] - ESOP业务新增50个客户，截至2026年6月30日，服务客户总数达到840家 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至第二季度末，总资金账户达到132万，同比增长10.3% [7] - 新增32600个资金账户，环比增长12.7%，大部分来自新加坡和香港市场 [7] - 总客户资产为607亿美元，环比增长3.1%，同比增长16.7%，所有运营市场均实现环比增长 [7][8] - 零售用户净资产流入超过15亿美元 [7] - 香港市场客户资产环比增长近30%，延续了自进入香港零售市场以来的快速增长 [8] - 澳大利亚和新西兰市场客户资产环比增长超过30% [8] - 美国市场客户资产环比增长近50% [8] - 新加坡和香港市场占新增资金账户的70%以上，两者大致持平 [38] - 澳大利亚和新西兰市场贡献约25%的新增资金账户，其余来自美国市场 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以国际化为核心战略，通过核心业务的多元化发展，持续赢得各市场用户的信任和认可 [8] - 在新加坡市场推出新加坡上市股票和REITs的碎股交易，降低交易门槛 [9] - 在香港、新加坡和新西兰推出专用税务报告工具，优化税务申报体验 [9] - 在香港市场加大品牌投资，围绕SpaceX开展营销活动，推出Cboe指数期权交易 [10] - B2B业务持续强劲，在投资银行方面巩固在科技和创新公司上市服务中的市场影响力 [11][12] - 继续拓展A+H股上市业务，参与华勤技术和森特科技等领先公司的香港上市 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对增长前景充满信心，认为各市场客户资产环比增长显示出强劲的增长韧性和巨大市场潜力 [8] - 第三季度至今，客户资产保持稳定增长，净资产流入和市值收益均贡献超过10亿美元 [25] - 第三季度至今，交易量和佣金略低于第二季度同期，主要由于第二季度市场反弹导致的高基数 [25] - 第三季度新增资金账户预计与第二季度持平或增加，香港和新加坡仍是主要贡献者 [25] - 第三季度至今，每位新资金用户的平均净资产流入从第二季度的约25000美元进一步上升 [26] - 预计第三季度现金股票费率将有所回升，因股价有所回调 [33] 其他重要信息 - 第二季度其他项目下约200万美元的亏损，主要是由于人民币持续升值导致的非现金外汇损失 [22] - 第二季度有效税率接近28%，高于正常化10%-15%的范围，原因包括非现金递延税项调整和一次性罚款的税务处理 [22][23][24] - 递延税项调整与员工股份薪酬相关，因股价下跌导致递延税项资产减记约100万美元 [23][24] - 一次性罚款在第二季度被视为不可扣除费用，增加了约600万美元的所得税费用 [24] - 公司预计将在下半年逐步优化税务安排，并可能逆转部分所得税费用 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于其他项目亏损和有效税率（Yoyo Fan） - 其他项目约200万美元亏损主要是人民币升值导致的非现金外汇损失 [22] - 正常化有效税率在10%-15%范围 [22] - 第二季度税率偏高原因：一是非现金递延税项调整，因股价下跌减记约100万美元递延税项资产 [23][24] - 二是将一次性罚款视为不可扣除费用，增加约600万美元所得税费用 [24] - 公司预计将在下半年逐步优化税务安排，并可能逆转部分所得税费用 [24] 问题1续: 关于第三季度运营趋势（Yoyo Fan） - 第三季度至今，客户资产保持稳定增长，净资产流入和市值收益均贡献超过10亿美元 [25] - 客户资产较第二季度末实现高个位数环比增长 [25] - 交易量和佣金略低于第二季度同期，因第二季度市场反弹导致高基数 [25] - 第三季度新增资金账户预计与第二季度持平或增加 [25] - 每位新资金用户的平均净资产流入从第二季度的约25000美元进一步上升 [26] 问题2: 关于5月22日后的监管更新和客户行为（Cindy Wang） - 公司已迅速行动，完全符合监管要求，于6月12日推出监控机制限制大陆用户的开仓和存款活动 [29] - 此后未收到任何进一步的政策变化或调整 [29] - 大陆零售用户在第二季度净资产流入约5亿美元，大部分在5月22日至6月12日之间 [29] - 流出速度已逐渐放缓 [30] - 大陆零售用户目前占总客户资产不到10%，收入贡献从2025全年和第一季度的20%-25%降至第二季度的15%-20% [30] - 监管变化的影响已基本反映，对公司全球业务的中长期基本面没有实质性影响 [30] 问题2续: 关于现金股票费率下降原因（Cindy Wang） - 现金股票费率从5.9个基点降至3.6个基点，原因包括：AI和半导体板块交易量占比增大，高股价股票费率低于1个基点 [31] - 纳斯达克指数上涨超过20%，推高个股平均交易价格，因按每股收费，高股价导致低费率 [31][32] - 部分高频用户通过美国子公司交易，但美国本地用户为零佣金，拉低整体费率 [32] - 前两个因素由市场驱动，趋势难以预测 [32] - 第三季度至今股价有所回调，预计现金股票费率将有所回升 [33] 问题3: 关于新增资金账户的地域分布（Emma Xu） - 新加坡和香港市场占新增资金账户的70%以上，两者大致持平 [38] - 澳大利亚和新西兰市场贡献约25% [38] - 其余来自美国市场 [38] 问题3续: 关于营销费用和获客成本（Emma Xu） - 部分营销费用为FCN返利，不直接与用户获取相关 [39] - 剔除FCN返利后，营销费用环比增加约250万美元 [39] - 平均获客成本从第一季度的约420美元升至第二季度的约450美元 [39] - 客户获取（包括品牌建设）占总营销费用的60%-70% [39] - 增量支出主要用于香港和新加坡的品牌建设 [40] - 每位新资金用户的平均净资产流入从第一季度的不到20000美元升至第二季度的超过25000美元 [40] - 香港市场客户资产连续五个季度实现两位数增长，第二季度环比增长近30%，同比增长约三倍 [40] - 预计下半年平均获客成本在450-550美元范围 [41]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收达到1.82亿美元，创历史新高，环比增长17.7%，同比增长31.4% [6] - 营业利润为5680万美元，环比增长19.5%，同比增长12.6% [6] - GAAP净利润为3940万美元，Non-GAAP净利润为4280万美元，均从上一季度的净亏损转为盈利 [6] - 剔除第一季度约5970万美元的一次性罚款影响，第二季度GAAP和Non-GAAP净利润均环比增长约20% [6] - 佣金收入为7830万美元，同比增长21%，环比增长17% [16] - 利息收入为7980万美元，同比增长36%，环比增长24% [16] - 利息支出为2150万美元，环比增长19%，同比增长24% [17] - 执行和清算费用为680万美元，同比增长25% [17] - 员工薪酬和福利支出为5000万美元，同比增长39%，主要由于业务部门重组相关的遣散费 [17] - 营销费用为1840万美元，同比增长87%，主要用于获取高质量用户和加速财富管理业务扩张 [18] - 总运营成本为1.039亿美元，同比增长47% [18] - 截至2026年6月2日宣布的5000万美元股票回购计划，已累计回购约500万美元的ADS [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 佣金收入中，约71%来自现金股票，24%来自期权，其余来自期货和其他产品 [17] - 现金股票take rate为3.6个基点，较上一季度的5.9个基点下降，主要由于美国子公司提供零佣金服务导致交易量增加但未转化为佣金收入 [16] - 现金股票take rate下降原因包括：AI和半导体板块高股价股票交易占比提升、纳斯达克指数上涨推高平均交易价格、以及高频用户通过美国子公司进行零佣金交易 [32] - 投资银行业务方面，在香港承销了14个香港IPO，覆盖AI和硬科技等关键领域 [12] - 在美国参与了4个美国IPO的分销 [13] - ESOP业务新增50个客户，截至2026年6月30日，ESOP客户总数达到840个 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 新增3.26万个资金账户，环比增长12.7%，大部分来自新加坡和香港市场 [7] - 总资金账户达到132万个，同比增长10.3% [7] - 总客户资产为607亿美元，环比增长3.1%，同比增长16.7%，所有运营市场均实现环比增长 [8] - 香港市场客户资产环比增长近30%，延续了进入香港零售市场以来的快速增长 [9] - 澳大利亚和新西兰市场客户资产环比增长超过30% [9] - 美国市场客户资产环比增长近50% [9] - 新加坡和香港市场贡献了超过70%的新增资金账户，两者占比大致相当 [38] - 澳大利亚和新西兰市场贡献约25%的新增资金账户，其余来自美国市场 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以国际化为核心战略，通过核心业务的多元化发展，持续赢得各市场用户的信任和认可 [9] - 在新加坡市场推出新加坡上市股票和REITs的碎股交易，降低投资门槛 [10] - 在香港、新加坡和新西兰推出专用税务报告工具，优化税务申报体验 [10] - 在香港市场加大品牌投资和本地化运营，围绕SpaceX开展营销活动，推出Cboe指数期权交易 [11] - 投资银行业务持续拓展A+H股上市业务，参与多家科技和创新公司的香港上市 [12] - 公司坚持高质量获客策略，第二季度每位新资金用户的平均净资产流入从第一季度的不到2万美元提升至超过2.5万美元 [26][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对增长前景充满信心，认为各市场客户资产的增长显示了强劲的增长韧性和巨大的市场潜力 [8][9] - 第三季度至今，客户资产保持稳定增长，净资产流入和市值收益各贡献超过10亿美元 [25] - 第三季度至今，交易量和佣金略低于第二季度同期，主要由于第二季度市场反弹导致的高基数效应 [25] - 预计第三季度新增资金账户数量将与第二季度持平或增加 [25] - 第三季度至今，每位新资金用户的平均净资产流入进一步上升至约2.5万美元 [26] - 预计第三季度现金股票take rate将有所回升，因为股价有所回调 [33] 其他重要信息 - 第二季度存在约200万美元的“其他净亏损”，主要是由于人民币持续升值导致的外汇损失，属于非现金项目 [23] - 第二季度有效税率接近28%，高于正常水平，原因包括：员工股权激励相关的非现金递延税调整（约100万美元）以及将5月22日罚款视为不可扣除费用（约600万美元） [23][24] - 公司预计正常化有效税率在10%至15%之间 [23] - 公司将继续根据市场情况优化税务安排，并有望在下半年逐步冲回部分所得税费用 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于“其他净亏损”和有效税率（来自中金公司Yoyo Fan） - 公司解释“其他净亏损”约200万美元主要是人民币升值导致的外汇损失，属于非现金项目 [23] - 有效税率偏高有两个原因：一是员工股权激励相关的非现金递延税调整约100万美元，二是将5月22日罚款约600万美元视为不可扣除费用 [23][24] - 公司预计正常化有效税率在10%至15%之间，并有望在下半年逐步冲回部分所得税费用 [24] - 关于第三季度运营趋势：客户资产保持稳定增长，净资产流入和市值收益各贡献超过10亿美元 [25] - 第三季度交易量和佣金略低于第二季度，主要由于高基数效应 [25] - 预计第三季度新增资金账户数量将与第二季度持平或增加 [25] - 第三季度每位新资金用户的平均净资产流入进一步上升至约2.5万美元 [26] 问题2: 关于5月22日监管更新和take rate变化（来自中国复兴资本Cindy Wang） - 公司已完全遵守监管要求，于6月12日推出监控机制限制内地用户的开仓和存款活动，此后未收到进一步政策变化 [30] - 内地零售用户在第二季度净资产流入约5亿美元，主要集中在5月22日至6月12日期间 [30] - 内地零售用户目前占总客户资产比例低于10%，收入贡献从2025年全年和第一季度的20%-25%下降至第二季度的15%-20% [30] - 监管变化导致的资金流出影响已基本结束，对公司全球业务的长期基本面没有重大影响 [30] - 现金股票take rate从第一季度的5.9个基点下降至第二季度的3.6个基点，原因包括：AI和半导体板块高股价股票交易占比提升、纳斯达克指数上涨推高平均交易价格、以及高频用户通过美国子公司进行零佣金交易 [31][32] - 前两个因素为市场驱动，趋势难以预测，但第三季度股价回调应有利于现金股票take rate回升 [32][33] - 综合take rate保持相对稳定，主要由于期货交易占比下降，而现金股票和期权交易占比上升 [33] 问题3: 关于新增资金账户地理分布和营销费用（来自美银证券Emma Xu） - 第二季度新增资金账户中，新加坡和香港合计占比超过70%，两者大致相当，澳大利亚和新西兰占比约25%，其余来自美国市场 [38] - 营销费用增加分为三部分：部分为FCN返点，与用户获取无关 [40] - 剔除FCN返点后，营销支出环比增加约250万美元，平均CAC从第一季度的约420美元上升至第二季度的约450美元 [40] - 用户获取（包括品牌建设）占总营销费用的60%-70%，增量支出主要用于香港和新加坡的品牌建设 [40] - 品牌建设带来了高质量用户，每位新资金用户的平均净资产流入从第一季度的不到2万美元提升至第二季度的超过2.5万美元 [40] - 香港市场客户资产连续五个季度实现两位数增长，第二季度环比增长近30%，同比增长约三倍 [40] - 公司预计下半年平均CAC将在450至550美元之间 [41]

公司股价表现 - 美光科技股价在过去几个月大幅下跌，从6月的年内高点1257美元跌至当前的932美元[1] - 此次回调发生在公司因AI热潮而表现强劲的背景下[1] 行业背景 - AI热潮是推动公司此前股价上涨的核心驱动力[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 全球数贸中心全面投运，市场主业扩容提质，数贸生态持续扩容 [2][3] - 26Q2归母净利增11%，税率抬升影响利润增速，但收入较快增长 [1] - 市场经营与配套房产构筑利润底盘，商品销售放大规模 [2] - Chinagoods与AI场景持续深化，义支付与品牌出海完善履约网络 [2][3] 业绩表现 - 26H1实现营业收入102.82亿元，同比增长33.30%，归母净利润19.79亿元，同比增长17.05%，扣非归母净利润18.23亿元，同比增长9.29% [1] - 26Q2实现收入56.89亿元，同比增长24.98%，归母净利9.89亿元，同比增长11.40%，扣非归母净利8.78亿元，同比增长0.56% [1] - 26Q2营业利润14.29亿元，同比增长26.85%，有效所得税率同比增加9.65个百分点至30.65%，拖累归母净利增速 [1] - 26H1稀释EPS为0.36元/股，加权平均净资产收益率8.28%，经营现金流净额-1.29亿元 [1] 业务板块分析 - 26H1市场经营/配套房产/贸易服务/商品销售收入各25.79/15.56/3.79/54.51亿元，利润总额各17.18/5.81/3.75/0.03亿元 [2] - 数贸中心配套房产交付、商品销售分别拉动收入增加12.00/9.18亿元 [2] - 市场经营贡献约64%的分部利润 [2] 市场主业发展 - 全球数贸中心于2025年10月开业，数贸港等功能板块于2026年5月15日前投运 [2] - 数贸港布局13项功能板块、集聚185个知名IP，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比超68% [2] - 开业以来日均客流超6.6万人次、日均外商超7000人次 [2] - 五区南项目同步推进 [2] 数字化与AI应用 - 26H1 Chinagoods平台新增注册采购商超36万人、累计超586万人 [2] - “世界义乌”商贸大模型APP用户累计超6.5万人，AI应用新增11项至25项，服务用户累计超30万人 [2] - AI导航覆盖国际商贸城及全球数贸中心，找店效率提升近70% [2] 支付与出海业务 - 26H1义支付跨境支付交易额超25.1亿美元，覆盖179个国家和地区、支持29种国际收付主流币种，香港MSO牌照获展业许可 [3] - 同期新增14个出海项目，数字货盘SKU超2.2万个 [3] - 数字供应链出运8万TEU，同比增长11% [3] 财务指标分析 - 26H1/26Q2毛利率各29.04%/25.22%，同比分别下降2.51/3.11个百分点，主要受商品销售及配套房产占比提升影响 [3] - 期间费用率各3.60%/2.72%，同比分别下降0.66/1.46个百分点 [3] - 26H1经营现金流净额-1.29亿元，主要受上年同期招商款高基数、销售商品及劳务收现净额减少12.15亿元影响 [3] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润各48.63/53.83/59.79亿元，同比分别增长15.7%/10.7%/11.1% [3] - 预计2026-2028年营业收入各233.42/269.47/309.92亿元，同比增长17.1%/15.4%/15.0% [5] - 预计2026-2028年EPS各0.89/0.98/1.09元/股 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率各19.9%/20.6%/21.3% [5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [7] 报告核心观点 - 迈富时2026中期业绩受AI应用业务及精准营销服务收入高速增长驱动，实现收入19.60亿元（yoy+111.2%），GAAP净利润2.03亿元（yoy+466.1%），Non-GAAP净利润2.13亿元（yoy+150.9%），经营活动现金流同比转正达5.00亿元，自由现金流转正达4.83亿元 [3] - AI应用业务KA客户量价齐升驱动高速增长，公司从AI应用平台转向“全栈Token工厂”，聚焦底层算力和模型能力并通过企业业务场景转化为可量化、可持续产生价值的场景Token [4][5] 2026中期业绩总结 - 收入：2026中期迈富时实现收入19.60亿元（yoy+111.2%），主要受AI应用业务及精准营销服务收入高速增长驱动 [3] - 毛利：整体毛利8.86亿元（yoy+96.5%），毛利率45.2%，相比2025中期下降3.4个百分点 [3] - 净利润：GAAP净利润2.03亿元（yoy+466.1%），Non-GAAP净利润2.13亿元（yoy+150.9%） [3] - 现金流：经营活动现金流同比转正达5.00亿元，自由现金流转正达4.83亿元 [3] AI应用业务总结 - 收入：2026中期AI应用业务收入11.28亿元（yoy+123.7%），主要受AI带动需求提升驱动 [4] - 用户指标：AI应用每用户平均月收入达8124元（yoy+80.0%），AI应用付费客户数达27,269（yoy+25.9%） [4] - KA客户驱动：KA收入同比增长207.2%，占AI应用业务收入比例达69.1%，KA客户数量同比增长118.2%，ARPU同比增长40.8% [4] - 毛利：AI应用业务毛利润8.64亿元，毛利率为76.6%，相比2025中期80.4%毛利率下降3.8个百分点，主要原因是部分KA业务客户考虑AI-Agentforce中台数据安全，选择采用私有化部署造成的硬件采购成本增加 [4] - 智能体一体机：截至2026年中期新增智能体一体机业务毛利率为54.9%，若剔除智能体一体机业务，AI应用业务整体毛利率为84.9% [4] 精准营销服务总结 - 收入：2026中期精准营销服务收入8.32亿元（yoy+96.3%），主要原因是与头部客户合作关系更紧密，在线广告解决方案服务的全额法客户收入比例增长，每广告客户平均收入大幅提升至184万元（2025中期为78万元） [4] - 毛利：2026中期精准营销服务毛利润2225万元（2025年中期为4560万元），毛利润下降的主要原因是媒体采购成本由于行业政策变化上升 [5] - 毛利率：毛利率为2.7%（2025中期为10.8%），主要原因是毛利率更低的在线广告解决方案服务收入占比提升 [5] AI应用平台向全栈Token工厂转变总结 - 公司从AI应用平台转向“全栈Token工厂”，聚焦底层算力和模型能力并通过企业业务场景转化为可量化、可持续产生价值的场景Token [5] - AI Agent产品矩阵：AI-Agentforce智能体中台3.0、AI-KnowForce企业级知识中台、GenAI OS AI原生操作系统，覆盖营销、销售、客服、外贸、研发、陪练、经营分析等核心业务场景 [5] - AI-Agentforce智能体中台支持自然语言构建智能体（NLA）、多智能体系统协作（MAS）、多模态理解与交互等核心能力 [5] - AI-KnowForce企业级知识中台涵盖企业数据库、知识库及知识图谱，为智能体提供业务理解能力 [5] - GenAI OS作为AI原生操作系统，运行AI原生平台及全场景AI员工 [6] 盈利预测与估值总结 - 收入预测：预计迈富时2026/2027/2028收入为50.89/86.71/151.89亿元，同比增长80.6%/70.4%/75.2% [7] - 净利润预测：归母净利润为4.08/6.30/9.73亿元，同比增长359.2%/54.3%/54.4% [7] - 估值：目前盈利预测对应2026/2027/2028 PE为27.6x/17.9x/11.6x [7] - 2025A实际数据：营业收入28.18亿元，归母净利润0.89亿元，Non-GAAP净利润1.52亿元，每股收益0.35元 [9][10] - 2026E预测数据：营业收入50.89亿元，归母净利润4.08亿元，Non-GAAP净利润4.20亿元，每股收益1.88元 [9][10] - 2027E预测数据：营业收入86.71亿元，归母净利润6.30亿元，Non-GAAP净利润6.52亿元，每股收益2.93元 [9][10] - 2028E预测数据：营业收入151.89亿元，归母净利润9.73亿元，Non-GAAP净利润10.10亿元，每股收益4.57元 [9][10] - 主要财务比率：2025A毛利率42.02%，净利率2.60%，ROE 3.88%；2026E毛利率45.69%，净利率7.72%，ROE 20.74%；2027E毛利率45.26%，净利率7.09%，ROE 31.86%；2028E毛利率46.00%，净利率6.30%，ROE 48.66% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告核心观点 - 公司作为中国大陆半导体靶材绝对龙头，受益于AI等下游需求增长，靶材业务持续增长 [4][5] - 精密零部件业务形成全品类矩阵，成为公司第二增长曲线 [6][7] - 控股凯德石英，横向拓展至半导体石英零部件赛道，完善精密零部件布局 [8] - 公司26H1营收持续快增，归母净利润大幅增长，但扣非净利润增速放缓 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 公司2026年上半年（26H1）营收27.4亿元，同比增长30.7% [3] - 26H1归母净利润5.4亿元，同比增长113.6% [3] - 26H1扣非净利润2.1亿元，同比增长17.2% [3] - 26H1毛利率30.21%，同比下降0.49个百分点 [3] - 26Q2营收14.3亿元，同比增长30.9%，环比增长9.7% [3] - 26Q2归母净利润3.3亿元，同比增长245.7%，环比增长57.3% [3] - 26Q2扣非净利润0.81亿元，同比下降4.5%，环比下降35.7% [3] - 26Q2毛利率27.79%，同比上升0.5个百分点，环比下降5.07个百分点 [3] - 26H1归母与扣非差异较大，非经常性损益主要来自转让联营企业上海润平部分股权获得的投资收益2.97亿元及持有芯联集成股票带来的公允价值变动0.61亿元 [3] 靶材业务 - 受益于AI等下游需求增长，全球晶圆及芯片产量提升，带动超高纯金属溅射靶材需求增长 [5] - 预计至2027年，全球半导体溅射靶材市场规模将达到251.1亿元 [5] - 公司在全球半导体靶材领域市占率排名前列，是中国大陆绝对龙头 [5] - 客户涵盖台积电、SK海力士、中芯国际、联电等核心晶圆厂 [5] - 公司积极推进超高纯金属溅射靶材募投项目建设，黄湖靶材智能工厂厂房已按计划建成，韩国江丰靶材工厂主体工程已投入建设 [5] - 26H1靶材实现营收16.71亿元，同比增长26.1%，营收占比61% [5] 精密零部件业务 - 精密零部件在半导体设备成本构成中价值占比较高，市场空间广阔 [7] - 公司全面布局半导体精密零部件领域，加快推进静电吸盘、脆性材料、Shower head等项目建设和扩产 [7] - 形成全品类零部件矩阵，已成为国内多家知名半导体设备公司和国际一流芯片制造企业的核心零部件供应商 [7] - 26H1精密零部件实现营收6.5亿元，同比增长40.6%，营收占比达24%，成为公司第二增长曲线 [7] 控股凯德石英 - 公司及关联方宁波甬金已完成以现金5.9亿元协议收购凯德石英1547.56万股股份，占凯德石英20.6424%股权并取得控制权 [8] - 凯德石英是国内领先的石英件供应商，客户涵盖北方华创、通美晶体、燕东微、吉林华微等国内一流厂商 [8] - 公司有望通过本次并购切入石英零部件赛道，进一步完善精密零部件业务布局 [8] 盈利预测与估值 - 调整2026年归母净利润预测为9.11亿元（前值7.5亿元） [9] - 调整2027年归母净利润预测为11.83亿元（前值9.1亿元） [9] - 新增2028年归母净利润预测为16.91亿元 [9] - 对应2026/2027/2028年PE为71/55/38倍 [9] - 预测2026年营业收入62.5亿元，同比增长35.8% [14] - 预测2027年营业收入81.25亿元，同比增长30.0% [14] - 预测2028年营业收入102.3亿元，同比增长25.9% [14] - 预测2026年毛利率31.3%，2027年毛利率33.3%，2028年毛利率34.1% [14] - 预测2026年净利率12.1%，2027年净利率12.1%，2028年净利率13.7% [14] - 预测2026年ROE为16.4%，2027年ROE为18.3%，2028年ROE为21.6% [14]

报告公司投资评级 - 报告重申对快手-W的“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 报告认为快手业绩短期承压，但看好可灵AI的性能迭代与商业化推进、AI对组织效率及业务的赋能，以及主业基本面的恢复 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 快手2026年第二季度录得收入355亿元，同比增长1.4% [1] - 线上营销服务收入206亿元，同比增长4.4% [1] - 直播收入87亿元，同比减少13.5% [1] - 其他服务收入62亿元，同比增长18.5% [1] - 本季度经营利润总额38亿元，经营利润率约10.6% [1] - non-GAAP净利润39亿元，同比减少30.3%，净利润率约11.0% [1] 电商业务 - 电商需求侧保持稳定，活跃付费买家数量环比稳定，通过货架承接、店铺复购等方式提升跨场景转化效率 [1] - 供给端持续加强新商引入和品牌扩容，二季度新入驻商家规模同比增长、环比增长近10% [1] - 新商次月跃迁数量同比增长近30% [1] - T2000品牌自营GMV保持较快增长，占全域大盘比例持续提升 [1] 营销业务 - 非电商营销方面，内容消费、生活服务及AI应用行业为主要驱动力 [2] - AI通过降低生产侧成本与门槛，推动短剧供给快速增长，截至2026年6月，快手平台上短剧供给量较1月增长超5倍 [2] - 2026年第二季度短剧线上营销总投放消耗占比同比增长超100% [2] - 电商营销方面，T2000品牌专项下的品牌商家在本季度营销投放增速超电商营销大盘 [2] - 净成交ROI产品持续升级，渗透率已从2026年第一季度的45%提升至55% [2] 可灵AI业务 - 可灵AI在本季度推出业内首个原生4K直出功能，主要面向影视、广告等专业客户 [3] - 可灵MCP和CLI的推出帮助AI Agent更好调用可灵AI创作能力，拓展模型在工作流自动化与智能编排场景的应用 [3] - 二季度可灵AI收入超8.5亿元，同比增长超200% [3] - 场景化的营销素材生产Agent能力驱动本季度AIGC短视频素材的营销投放消耗同比增长超70% [3] - 生成式与智能出价大模型持续撬动客户营销预算 [3] - 自研Agent产品MyFlicker在员工中的渗透率超92% [3] 财务预测 - 报告预计公司2026-2028年收入分别为1385亿元、1498亿元、1629亿元，同比变化-3%、+8%、+9% [4] - 预计调整后归母净利润分别为85亿元、85亿元、111亿元，同比变化-59%、-1%、+31% [4] - 采用SOTP估值法，基于主业10倍2027年预测PE、可灵20倍2027年预测PS，重申“买入”评级 [4] - 2026年第二季度经调整经营利润为45.18亿元，经调整经营利润率为12.7% [15] - 2026年第二季度经调整净利润为39.13亿元，经调整净利润率为11.0% [15]

2026.08. 26 本文字数：1676，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 潘寅茹 今年上半年以来，韩国综合股票指数KOSPI波动剧烈，作为在KOSPI中占比约为24%的权重股，SK 海力士的股价也在过去半年频繁波动。 韩国存储芯片巨头SK海力士的最新劳资协议，未能闯过工会这关。 当地时间24日，SK海力士的工会成员投票否决了一项经过两个月谈判达成的初步薪资协议，超过 50%的投票者投出反对票。 具体信息显示，赞成方与反对方的差距非常微小。在参与投票的15045名员工中，有50.08%的人反 对该协议；赞成票和反对票之间的差距仅为25票。 在方案被否后，SK海力士劳资双方计划启动新一轮谈判。 现金变股票引争议 上周，SK海力士与工会达成了一项初步的工资和奖金集体谈判协议，其中包括6.3%的加薪以及对其 利润分享奖金制度的调整。 根据当时拟议的方案，40%的利润分享奖金将以现金形式支付，60%以股票形式支付。在股票奖金 中，40%的股票可在授予的同一年出售，剩余20%将延期出售。协议还包括增加员工福利积分等。 彼时，工会希望尽快举行代表投票，以最终敲定该协议。 一年前，SK海力士超纪录的奖金发放方案引发 ...

2026.08. 26 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 | 第 一财经 邹婷、丁玎、武敬栋、崔晓晟 本该是铜消费淡季的七八月份，废旧铜材市场却上演着火热行情。第一财经记者在位于浙江台州的一 家再生资源交易市场了解到，近几个月来，这里的废铜已经成了 "抢手货"。 "起码有两三万一吨涨上来" 交易市场的一位商户向记者透露，不少铜厂主动前来联系卖货，自己也一直在进货，这位商户对目前 的行情较为乐观， "还有几千吨货没拉回来，拉回来订单也是有的"。 一位采购商则向记者表示，市场需求走高，自己的采购量相比以往也涨了 10%到20%，他直言几乎 每天都泡在市场里采购，经常交易到市场下班。 按照行业常规流程，废金属进场需要经过拆包、分选、定级再敲定价格，如今买家已经不愿等待。 市场负责人庞晓杰介绍，近几个月来，市场上废旧铜材的需求增加了两三倍，很多货物还没拆解就被 客户提前预定。他观察到，目前一些优质废铜卖到 9万多一吨，甚至10万元一吨也属正常。 "再生铜企业满负荷生产" 台州当地的一家再生铜加工企业也正在 "开足马力"。浙江巨东股份有限公司董秘应函扬向记者介 绍，企业从去年开始持续扩张产能，"去年我们再生 ...

文章核心观点 文章复盘了2026年8月26日A股市场表现，分析了市场资金从前期活跃板块切换至大金融、有色金属及部分低位科技分支的动向，并解读了盘后多个重要新闻事件，包括宁德时代锂矿项目环评撤销、月之暗面与海外云厂商合作谈判、英伟达业绩预期、HBM4供应调整以及阿里配股投资AI基建的经济账 市场表现与资金动态 - 8月26日A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.59%报3912.52点，深证成指涨0.69%报13841.33点，创业板指涨0.51%报3414.88点 [23] - 两市成交额约1.82万亿元，较上日缩量223.39亿元，全市场2946只个股上涨，2448只个股下跌 [12][23] - 市场体现为存量资金从医药、农业、油气等前期活跃方向切换至券商、有色、电力及部分低位科技分支 [12] - 主力资金净流入410.19亿元，有色金属行业净流入规模最大，洛阳钼业居个股净流入首位 [41] - 有色金属、非银金融、电力设备、电子、公用事业为净流入前五大行业 [41] - 传媒、石油石化、食品饮料、农林牧渔、综合为净流出前五大行业 [41] - 北向资金今日总成交2555.69亿元，中国巨石成交10.37亿元 [42] 有色金属板块 - 有色金属全天活跃，黄金、铜方向领涨，深中华A5连板，迪阿股份、金诚信、白银有色、金一文化、江西铜业涨停 [23] - 黄金受美元信用危机、地缘风险升温及全球央行持续购金推动，纽约期金突破4750美元 [23] - 铜因LME仓库6.54万吨仓单注销引发现货供应紧张，叠加美国关税预期导致库存大规模转移至COMEX，期铜逼近历史高点 [23][27] - 江西铜业涨停，半年报营收、归母净利同比大幅增长，阴极铜产量提升，自研HVLP-3超低轮廓算力铜箔获认证并批量供货 [32] - 金诚信上半年业绩高增，铜矿生产稳步推进，矿山服务接连斩获大额订单 [32] 大金融板块 - 大金融成为指数修复的主要推动力量，券商、金融科技集体走强 [12] - 锦龙股份、湘财股份、楚天龙等涨停，招商证券上涨5.21% [12] - 楚天龙晋级4连板，金融科技的短线辨识度高于传统大市值券商 [12] - 据测算，目前21家券商中报营收2071亿、净利888亿，同比均增53%，头部全年ROE达10-12%，PB仅1倍 [23] - 锦龙股份涨停原因为主营证券业务，筹划投建智算中心涉算力租赁，拟转让东莞证券20%股份构成重大资产重组 [32] - 湘财股份中报预增，吸收合并大智慧获恢复审核，子公司湘财证券业务增长显著 [32] 造纸板块 - 造纸板块盘初走强，青山纸业2连板 [24] - 截至8月25日当周（8月19日-25日），纸浆现货价格周涨2.64%，报4926.67元/吨 [24] - 玖龙纸业、山鹰国际等头部纸厂于8月下旬密集落地涨价函，部分企业启动第二轮调价 [24] - 青山纸业2026年半年报显示，Q2归母净利润同比下降1.28%，但扣非归母净利润同比增长20.3% [24] 大模型与AI - 月之暗面正在与微软、亚马逊和谷歌展开早期谈判，推动Kimi K3分别上线Azure、AWS和Google Cloud [9] - 月之暗面寻求从上述平台K3相关服务收入中获得最高30%的分成 [9] - 该模式试图解决开源模型“有使用量、难形成收入”的问题，但面临美国政策风险 [9] - 智谱向彭博社表示，Ox Alpha是其GLM系列的全新迭代版本，自上周以匿名形式上架OpenRouter以来，使用量已超过DeepSeek的两倍以上 [28] - MiniMax 2026年上半年实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%，已超过2025年全年7900万美元的收入规模 [28] - Deepseek截至7月营收达7000万美元，较2025年增长十倍 [28] 英伟达产业链 - 摩根大通预计GB300机柜放量将推动英伟达7月季度业绩超过市场预期，Vera Rubin将于10月季度开始出货 [14] - 摩根大通维持英伟达“增持”评级及280美元目标价 [14] - 7月季度GB300机柜出货继续增加，机柜总出货量预计环比增长约15%，达到1.7万至1.8万套 [14] - 摩根大通预计英伟达7月季度收入达到940亿至950亿美元，环比增长约15%，高于市场一致预期的921亿美元 [14] - 英伟达Spectrum-X CPO交换机进入量产阶段，相关系统面向最多51.2万颗GPU的大规模集群互联需求 [30] - 印度企业向英伟达订购9000套Vera Rubin系统，计划成为亚洲首批大规模采用该平台的客户之一 [30] HBM4供应调整 - 三星电子与SK海力士计划在2026年下半年提高面向英伟达的HBM4 8层产品供应占比 [17] - HBM4E也可能以8层为主，但相关方案尚未获厂商正式确认 [17] - HBM4的I/O数量达到2048个，是上一代HBM3E的两倍，单颗芯片以及服务器机架的功耗和散热压力进一步上升 [17] - 12层产品对DRAM堆叠、键合和先进封装工艺提出更高要求，整体良率可能下降影响产品交付速度 [17] - 8层产品封装复杂度相对较低，更有利于提升良率、降低热管理压力，并加快量产爬坡 [17] 阿里配股投资AI基建 - 算力基础设施项目内部回报率达22%，回本期不足3年，NPV为36元（每100元资本支出） [18] - 融资中非基础设施部分（AI实验室与应用投入）本季度亏损139亿元，缺乏可审计回报 [18] - 基础设施占比80%以上时配售从第二年起增厚每股收益，基准情景（60%）下2028财年稀释约0.5% [18] - 人民币债券票息仅2-3%，远低于12%的盈利收益率，债权融资成本优势约3-3.5个百分点 [18] - 以205港元为公允价值基准，基础设施占比100%时每股价值降至203.1港元（-0.9%），占比60%时降至202.6港元（-1.2%） [18] - 整体结论：算力创造价值，配售在每股收益层面大致中性至略正面，但股权融资成本高于债权，现有股东在205港元公允价值下放弃约1%的内在价值 [19] 宁德时代锂矿项目 - 宜春市生态环境局发布说明，宜春时代新能源矿业有限公司江西省宜丰县圳口里—奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响报告书在拟受理公示期间，群众对建设单位前期公示的网站存在质疑，现将该拟受理公示撤销 [3] - 枧下窝锂矿是全球已探明最大的锂云母矿，自去年8月停产后，其复产进程备受关注 [3] - 接近宁德时代的人士回应说，将配合政府部门审批安排 [3] 医药板块 - 上海市人民政府办公厅印发《上海市战略性新兴产业发展“十五五”规划》，提到加快具有重大知识产权价值的创新药培育开发，推动AI技术在靶点挖掘、分子生成、药效模拟等环节赋能应用 [29] - 康希诺上海与德普世生物订立mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议 [29] - 医疗服务板块高开低走，诚达药业跌超5%，前一日CRO大涨后获利回吐 [24] 上海“十五五”规划相关产业 - 上海提出到2030年战略性新兴产业增加值达到2.1万亿元 [30] - 上海提出全面提升集成电路产业能级，加快高端芯片研发和产业化，推进先进封装技术研发及量产应用 [30] - 上海提出建设固态电池等多元技术路线对比测试示范基地，布局万千瓦级独立储能示范电站 [30] - 上海提出加快“千帆星座”低轨通信卫星组网，促进卫星互联网与北斗、6G、人工智能融合发展 [30] - 工业和信息化部表示，“十五五”期间将加快打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能和智能机器人等新兴支柱产业 [30] - 工业和信息化部表示，“十五五”期间将加快6G核心技术攻关，持续开展技术试验和标准研制 [30] 其他重要信息 - 长江存储提出在2027年底前争取全球NAND市场领先位置，并继续推进国产NAND产品、产能和客户体系建设 [30] - 软银集团正与投资银行商讨发行100亿至200亿美元债券，部分资金拟用于偿还此前为OpenAI投资取得的400亿美元过桥贷款 [30] - 中科曙光表示将发布面向大模型推理的新一代词元加速方案，ParaStor分布式存储已应用于全国产十万卡AI超集群曙光8000 [30] - 国内生猪价格自8月以来累计上涨超过7.5% [30] - 中国首次发行以隔夜回购利率为定价基准的债券 [30]