摩根大通发表研究报告指，哔哩哔哩第三季广告收入维持23%按年稳健增长，受惠于广告客户增加，双 十一期间广告收入亦按年增长30%。期内日均活跃用户保持9%按年健康增长，反映内容具吸引力；付 费会员量在优质自制内容推动下按年增长16%。营业利润率亦从第二季的7.8%进一步扩张至第三季的 9%。该行维持对其"中性"评级，认为其强劲的盈利增长前景已充分反映于当前估值，H股目标价由185 港元升至210港元，美股目标价由24美元升至27美元。 ...

投资评级与目标价调整 - 高盛维持对哔哩哔哩的买入投资评级 [1] - 哔哩哔哩港股目标价由234港元调高2.6%至240港元 [1] - 哔哩哔哩美股目标价由30美元调高2.7%至30.8美元 [1] 业绩与投资逻辑确认 - 公司第三财季业绩及管理层评论证实高盛的投资逻辑不变 [1] - 公司维持高品质内容社区并拥有强大的用户参与度 [1] - 公司通过更高广告转换率和人工智能技术实现流量变现 [1] 增长潜力与财务预期 - 公司新游戏项目在2026年前蕴藏巨大游戏增长潜力 [1] - 高盛将公司2025-2027年收入预期上调0%至1% [1] - 收入预期上调反映广告和其他收入超出预期的情况 [1] - 高盛将公司2025年非GAAP净利润预期上调5% [1]

投资评级与目标价调整 - 高盛维持对哔哩哔哩的"买入"投资评级 [1] - 哔哩哔哩港股目标价由234港元调高2.6%至240港元 [1] - 哔哩哔哩美股目标价由30美元调高2.7%至30.8美元 [1] 业绩与投资逻辑确认 - 公司第三财季业绩及管理层非交易路演评论证实高盛的投资逻辑不变 [1] - 公司维持高品质内容社区并拥有强大的用户参与度 [1] - 公司通过更高的广告转换率和人工智能技术实现流量变现 [1] 增长潜力与财务预期 - 公司新游戏专案在2026年之前蕴藏巨大的游戏增长潜力 [1] - 高盛将公司2025-2027年收入预期上调0%-1% 反映广告和其他收入超出预期 [1] - 高盛将公司2025年非GAAP净利润预期上调5% [1]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩-W(9626)的投资评级为“增持” [7] - 基于2025年3.1倍市销率(PS)估值，给予目标价243港元 [11] 核心观点 - 用户生态持续优化，核心用户指标创历史新高，DAU达1.17亿（同比+9%），MAU达3.76亿（同比+8%），用户粘性提升 [11] - 盈利能力高增，25Q3毛利率达36.7%，连续13个季度环比提升，经调整净利润7.9亿元，同比大幅增长233.3% [3][11] - 成本费用持续优化，25Q3总开支同比降低5.7%，经营利润率达4.6%，同比提升5.5个百分点 [11][18] - 广告业务表现强劲，25Q3收入25.7亿元，同比增长22.7%，超出行业大盘增长 [11] 财务回顾 业绩总览 - 25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长5.2% [11] - 25Q3归母净利润环比增长114.7%，经调整归母净利润达7.9亿元，经调整净利率为10.2%，同比提升7.0个百分点 [11][22] - 盈利能力显著改善，毛利率提升至36.7%，同比增加1.8个百分点，环比增加0.2个百分点 [11] 分部业绩 - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7.1%，主要由付费会员及其他增值服务收入增加驱动 [11] - 移动游戏收入15.1亿元，同比下降17.1%，主要受去年同期独家授权游戏《三国：谋定天下》高基数影响 [11] - IP衍生品及其他收入5.8亿元，同比增长3% [11] - 自研游戏《逃离鸭科夫》于10月16日上线，市场反响良好，截至11月8日销量突破300万份 [11] 经营数据 - 用户规模持续攀升，25Q3 DAU同比增长9%至1.17亿，MAU同比增长8%至3.76亿，DAU/MAU比率达31.2% [11] - 用户参与度提升，日均用户时长112分钟，同比增长6%，月均总互动量达185亿 [11] - 付费用户增长强劲，月均付费用户数达3500万，同比增长17% [11] - 用户群体年轻化，活跃用户平均年龄26岁，新用户平均年龄22岁，正式会员数达2.78亿 [11] 盈利预测与投资建议 - 调整2025-2027年营收预测至300.7亿元、329.0亿元、358.2亿元，同比增速分别为12.1%、9.4%、8.8% [5][11] - 调整2025-2027年经调整净利润预测至23.4亿元、31.6亿元、39.7亿元，同比增速分别为-、34.7%、25.8% [5][11] - 预计经调整归母净利率将持续改善，2025-2027年分别为7.8%、9.6%、11.1% [5] - 基于公司商业化加速和社区生态繁荣，维持“增持”评级，目标价243港元 [11]

公司财务表现 - 第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [1] - 经调整净利润为7.86亿元人民币，同比大幅增长233% [1] - 广告业务收入表现强劲，达到25.7亿元人民币，同比增长23% [1] 用户指标与增长 - 日均活跃用户数（DAU）同比增长9%至1.17亿，创下新高 [1] - 月活跃用户数（MAU）同比增长8%至3.76亿，创下新高 [1] - 月付费用户数同比增长17%至3500万，创下新高 [1] 市场机构观点 - 摩根士丹利将公司美股目标价从23美元上调至25美元，并将2025年盈利预测上调14% [1] - 花旗将公司美股目标价从25美元上调至27美元，并将2025至2027年各年盈利预测分别上调7%、9%及9% [1] - 里昂证券将公司美股目标价从25.5美元上调至29.1美元，并维持“跑赢大市”评级 [1]

哔哩哔哩在 2025 年第三季度的用户增长情况如何？ 2025 年第三季度，哔哩哔哩的日活跃用户同比增长 9%，达到 1.17 亿；月活 跃用户增长 8%，达到 3.76 亿。每个用户的日均使用时长增加至 112 分钟， 较去年同期增加 6 分钟。这些数据创下历史新高，表明用户对优质内容的需求 不断增加，以及平台独特社区氛围的吸引力。 哔哩哔哩 20251113 摘要 哔哩哔哩第三季度总净收入同比增长 5%至 77 亿元人民币，毛利润同比 增长 11%，毛利率扩大至 36.7%，显示出公司盈利能力的提升。非公 认会计准则下，营业利润和净利润分别同比大幅增长 153%和 233%， 经营利润率和净利润率分别达到 9%和 10.2%。 月活跃用户日均使用时长同比增长 6 分钟，创历史新高，表明用户对优 质内容的需求持续增长。月付费用户达 3,500 万，同比增长 17%，主 要由会员业务驱动，反映了用户付费意愿的增强。 广告业务收入同比增长 23%至 26 亿元人民币，得益于智能广告投放系 统的升级和 AIGC 工具的应用，超过 50%的性能广告素材由 AIGC 支持， 提升了广告效果和客户触达能力。 游戏收入同 ...

财务业绩表现 - 三季度总营收为76.9亿元（10.8亿美元），同比增长5%，略超市场预期的76.54亿元 [1][3][4] - 净利润为4.694亿元（6590万美元），相比去年同期净亏损7980万元，实现扭亏为盈 [1][4] - 经调整净利润为7.863亿元（1.105亿美元），同比大幅增长233%，经调整净利润率达10.2% [1][8] - 毛利润为28.2亿元（3.958亿美元），同比增长11%，毛利率连续13个季度环比增长至36.7% [4][11] 用户运营指标 - 日均活跃用户（DAU）达1.173亿，同比增长9% [1][3][9] - 月均活跃用户（MAU）为3.76亿，同比增长8% [9] - 月均付费用户数量达3500万，同比增长17% [9][10] - 用户日均使用时长为112分钟，创历史新高，较去年同期提升6分钟 [1][3][9] 收入结构分析 - 广告业务营收25.7亿元（3.61亿美元），同比增长23%，是增长最快的业务，占营收的33% [1][4][10] - 增值服务收入30.2亿元，同比增长7%，是最大的营收来源，占比39% [10] - 游戏业务收入15.1亿元，同比下滑17%，主要由于去年同期《三国：谋定天下》推出导致基数较高 [1][10] - IP衍生品及其他业务收入5.82亿元，占比8% [10] 盈利能力改善驱动因素 - 毛利率提升至36.7%，主要得益于营业成本仅增长2%，显示公司成本管控成效显著 [4][11] - 运营费用同比下降6%，其中销售费用因游戏推广减少而下降13%，研发与管理费用保持稳定 [11] - 经营杠杆持续改善，经营利润为3.54亿元，相比去年同期经营亏损6679万元 [6][11] 管理层展望与战略重点 - 公司预计四季度毛利率将进一步提升至37%，中长期目标为40%-45% [18] - 目标在四季度将营业利润率提高至10%左右，中长期调整后营业利润率目标为15% [18] - 广告业务前五大行业为游戏、网服、数码家电、电商和汽车，其中AI行业广告收入同比增长近90% [10][16] - 公司计划将现金储备用于支持广告业务等高质量增长，并投资新游戏和人工智能领域的人才 [18] 内容生态与AI应用 - 优质内容被定位为用户增长的第一驱动力，社区生态有助于挖掘和激励优质内容创作 [12][13] - 三季度AI相关内容的日均投稿量同比增长83%，每月有近10万UP主活跃于AI内容领域 [19] - 公司专注于视频AIGC解决方案，已推出AI翻译视频等功能，以辅助创作者提高效率 [19][20] - 自研游戏《逃离鸭科夫》上线一个月全球销量超300万份，同时在线人数达30万，好评率92% [14]

"第三季度，我们保持了强劲的增长势头，社区与财务表现同步显著提升。"哔哩哔哩董事长兼首席执行 官陈睿先生表示。"第三季度，我们各项核心用户指标均创历史新高。日活用户同比增长9%至1.17亿， 月活用户同比增长8%至3.76亿，月付费用户亦同比增长17%至3500万。本季度，用户的日均使用时长为 112分钟，同比增加6分钟，亦创历史新高。用户数量的稳健增长和用户参与度的持续提升，源自于我们 十多年来对优质内容和独特社区体验的坚持。随着我们与用户共同成长，这些高度活跃的用户正加速转 化为商业价值。我们将继续在用户与商业生态中强化这种良性循环，让充满活力的社区直接推动业务增 长，并为所有利益相关方创造长期价值。" 哔哩哔哩首席财务官樊欣先生表示："一年前，哔哩哔哩实现了非公认会计准则下的扭亏为盈。以此为 新征程的起点，2025年我们的业务规模持续增长，财务表现显著改善。第三季度净营业额总额同比增长 5%至人民币76.9亿元，其中广告营业额同比增长23%。毛利润同比增长11%，毛利率增至36.7%，实现 连续13个季度环比提升。得益于经营效率的提升和成本的有效管控，第三季度我们的非公认会计准则净 利润同比大增233% ...

核心财务表现 - 公司2025年第三季度总净营收为76.9亿元（约10.8亿美元），同比增长5% [1] - 净利润为4.694亿元，而2024年同期为净亏损7980万元，实现扭亏为盈 [1] - 不按美国通用会计准则，调整后净利润为7.863亿元（约1.105亿美元），同比增长233% [1][15] - 运营利润为3.539亿元（约4970万美元），而2024年同期为运营亏损6670万元 [11][12] - 不按美国通用会计准则，调整后运营利润为6.879亿元（约9660万美元），同比增长153% [12] 用户运营指标 - 第三季度平均日活跃用户（DAU）为1.173亿，同比增长9% [2] - 月均活跃用户（MAU）为3.76亿，同比增长8% [3] - 月均付费用户数量为3500万，同比增长17% [4] - 用户日均使用时长为112分钟，创历史新高，较去年同期增加6分钟 [5] 分业务营收构成 - 增值服务营收为30.2亿元（约4.246亿美元），同比增长7%，主要因付费会员和其他增值服务收入增加 [6] - 广告营收为25.7亿元（约3.610亿美元），同比增长23%，主要因广告产品改进和广告效率提高 [6] - 移动游戏营收为15.1亿元（约2.122亿美元），同比下滑17%，主要因上年同期高基数效应 [6] - IP衍生品及其他业务营收为5.823亿元（约8180万美元），同比增长3% [7] 成本与利润结构 - 营收成本为48.7亿元（约6.837亿美元），同比增长2% [8] - 营收分成成本为30.4亿元（约4.265亿美元），同比增长4% [9] - 毛利润为28.2亿元（约3.958亿美元），同比增长11%，主要因变现效率提高 [9] - 总运营支出为24.6亿元（约3.461亿美元），同比下滑6% [10] - 销售和营销支出为10.5亿元（约1.476亿美元），同比下滑13%，主要因手游营销开支减少 [10] 现金流与资本状况 - 运营活动提供的现金净额为20.2亿元（约2.832亿美元），而2024年同期为22.3亿元 [16] - 截至2025年9月30日，公司持有的现金和现金等价物、定期存款及短期投资总额为234.9亿元（约33.0亿美元） [17] - 根据股份回购计划，公司已回购640万份上市证券，总成本为1.164亿美元，该计划剩余金额约为8360万美元 [18]

财务表现 - 2025年第三季度净营业额总额达76.9亿元人民币，同比增长5% [1] - 2025年第三季度经调整净利润为7.86亿元人民币，同比大幅增加233% [1]