A股两融市场整体情况 - 截至1月26日，A股两融余额为27,254.40亿元，较上一交易日增加19.65亿元，占A股流通市值比例为2.62% [1] - 1月26日，A股两融交易额为3,114.07亿元，较上一交易日增加79.37亿元，占A股当日成交额的9.48% [1] 行业融资净买入情况 - 在申万31个一级行业中，有17个行业获得融资净买入 [3] - 有色金属行业融资净买入额居首，当日净买入32.35亿元 [3] - 电力设备、医药生物、基础化工、非银金融等行业也获得居前的融资净买入 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有53只个股获得融资净买入额超过1亿元 [3] - 中国平安获融资净买入额居首，净买入4.44亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股还包括北方稀土、中国铝业、西部矿业、迈为股份、东方财富、洛阳钼业、恒瑞医药、特变电工、兴业银行等 [3][4]

文章核心观点 文章通过三个视角、十个指标对2026年初A股市场进行“测温”，核心观点认为当前市场虽情绪高涨，但整体并未出现极端过热的特征。市场成交量维持高位，部分估值指标接近历史高点，但风险溢价、部分宽基指数及行业估值仍处于合理或较低区间，居民存款“搬家”和外资流入仍存在较大增量空间，市场后续走势可能更依赖于基本面驱动[3][50]。 估值视角 - **风险溢价**：截至2026年1月16日，万得全A指数风险溢价为2.45%，在均线附近震荡，距离预示市场顶部的+1标准差尚有距离，阶段性见顶信号尚未出现[7] - **整体估值水平**：截至2026年1月16日，万得全A最新PE-TTM为23.28，已非常接近其+2标准差水平（23.45），历史上该水平常对应市场阶段性高点，表明后续上涨或更依赖基本面驱动[10] - **主要指数与行业估值分位**： - 主要宽基指数中，上证指数、创业板指数、恒生科技指数的PE-TTM历史分位均低于50%；沪深300、中证500等指数估值也未超过历史最大值[11] - 行业层面，白酒、储能、红利指数PE-TTM分位低于50%；半导体设备、芯片、创新药等板块估值距离历史高点仍有较大距离[11] - 材料20（PE-TTM分位97.42%）、人工智能（PE-TTM分位97.86%）等部分行业估值处于历史极高位置[11] 交易视角 - **成交额与换手率**： - 自2025年12月17日17连阳后，市场成交额逐步提升，在2026年1月14日达到本轮上涨以来最大值3.98万亿元，超过2024年以来3次主升行情高点[13] - 历史经验显示，成交量的顶部往往领先于价格顶部1-2个月，当前成交额虽从高点有所下降，但仍维持在3万亿元左右的高位[14] - 本轮行情万得全A换手率从1%附近提高至3%附近，交易热度较高，量价背离信号尚未确认[15] - **交易拥挤度**： - 全市场交易拥挤度（前5%股票成交额占比）在2026年1月小幅回落，相比2025年10月的高点仍有距离[16][18] - 分行业看，电子、医药、计算机等行业交易集中度提升显著；有色、国防军工、电力设备、电子行业的交易拥挤度两年分位超过80%，成交占比均超6%[18] - 当前涨幅靠前的通信、有色、电子等热门行业的成交占比倍数已来到历史相对高点，显示行情风格较为集中[19] - **相对强弱指标（RSI）**：万得全A的RSI指标位于70附近（超买区域），但顶背离信号尚未显现，断言行情结束依据尚不充分[24] 资金视角 - **居民存款“搬家”潜力**： - 住户存款市值比指标从高位迅速回落往往对应牛市主升阶段，当前该指标谷值水位远高于历轮牛市，显示居民端增量资金对后续行情构成支撑[29] - 非银与住户存款同比增速差指标当前未达历史极值，正向趋势可能持续，意味着“存款搬家”的进程仍在延续[33] - 据券商研究，约有31.68亿居民定期存款将于2025年第四季度至2026年第二季度到期，部分可能成为股市增量资金[33] - **杠杆资金（两融）**： - 截至2026年1月19日，全市场两融余额继续上升，但融资买入额占比略有下行，当前13%左右的占比已超越2016年以来的高位，但较2015年19%的峰值仍有差距[38] - 两融余额占A股流通市值比例为2.56%，超越2016年以来的阶段顶部，但远低于2015年4.7%的峰值[40] - **股票型ETF申赎**： - 2026年1月，全市场宽基型ETF净流出1887亿元，但非宽基型ETF呈现净流入，形成对冲[40][44] - 在积极行情下，宽基型ETF净流出可能部分源于资金为潜在市场波动做准备，或投资者转向弹性更大的非宽基型ETF[40][44] - **外资流入（北向资金）**：截至2026年1月19日，北向资金成交占比为11.85%，相较于其在2019-2021年17.52%的高点及本轮行情高点均处于低位，潜在外资流入增量空间依然很大[45]

A股两融市场整体情况 - 截至1月22日，A股两融余额为27,249.13亿元，较前一交易日增加38.90亿元，占A股流通市值的比例为2.62% [1] - 当日两融交易额为2,686.14亿元，较前一交易日增加78.01亿元，占A股成交额的9.88% [1] 行业融资净买入情况 - 在申万31个一级行业中，有18个行业获得融资净买入 [3] - 电子行业融资净买入额居首，达17.49亿元 [3] - 通信、非银金融、基础化工等行业也获得居前的融资净买入 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有53只个股获得融资净买入额超过1亿元 [3] - 中国平安融资净买入额居首，为6.58亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股包括：中际旭创（5.59亿元）、润泽科技（4.13亿元）、保利发展（4.03亿元）、中超控股（3.33亿元）、龙芯中科（3.09亿元）、新易盛（3.08亿元）、贵州茅台（2.73亿元）、沃尔核材（2.62亿元） [3][4]

A股两融市场概况 - 2026年1月22日，A股两融余额为27,249.13亿元，较上一交易日增加38.90亿元，占A股流通市值比例为2.62% [1] - 当日两融交易额为2,686.14亿元，较上一交易日增加78.01亿元，占A股成交额的9.88% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中，有18个行业获得融资净买入 [3] - 电子行业融资净买入额居首，当日净买入17.49亿元 [3] - 通信、非银金融、基础化工等行业也获得居前的融资净买入 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有53只个股获融资净买入额超过1亿元 [3] - 中国平安融资净买入额居首，净买入6.58亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股包括：中际旭创（净买入5.59亿元）、润泽科技（净买入4.13亿元）、保利发展（净买入4.03亿元）、中超控股（净买入3.33亿元）、龙芯中科（净买入3.09亿元）、新易盛（净买入3.08亿元）、贵州茅台（净买入2.73亿元）、沃尔核材（净买入2.62亿元） [3][4]

美股市场大幅下挫 - 2026年1月21日，道琼斯指数重挫870.74点，跌幅1.76%，收于48488.59点 [1] - 纳斯达克指数下跌561.07点，跌幅2.39%，报22954.32点 [1] - 标普500指数下跌143.09点，跌幅2.06%，收于6796.92点 [1] - 市场下跌原因包括特朗普对格陵兰的言论及威胁对欧洲八国加征关税，加剧了国际贸易局势担忧 [2] - 资金从美国资产流出，美国国债收益率急剧飙升，丹麦养老金机构公开表示正在退出美国国债市场 [2] 美股个股与板块表现 - 美国大型科技股普遍下跌：英伟达跌4.32%，谷歌跌2.48%，苹果跌3.39%，微软跌1.10%，特斯拉跌4.17% [3] - 半导体厂商英特尔逆势收涨3.41%，美光模块概念股表现强势，Lumen公司股价收盘暴涨10.05% [3] - 在美上市中概股受波及，纳斯达克中国金龙指数收跌1.45%，追踪中概股的主要股指下跌1.42% [3] 贵金属与外汇市场 - 纽约黄金期货价格创历史新高，达每盎司4771.500美元 [3][6] - 白银期货盘中一度冲至每千克23764美元的历史高位 [3][6] - 伦铜和伦铝从历史高点回落后，于1月20日分别反弹0.25%和0.30% [3] - 人民币汇率保持强势，离岸人民币对美元汇率一度升值至6.9484元，在岸人民币夜盘收于6.9599元 [3][7] - 1月21日人民币中间价为1美元兑换6.9612元人民币，1元人民币约值0.1437美元 [3][7] A股市场整体表现 - 1月20日沪深两市合计成交额27778.13亿元，较前一交易日增加694.23亿元 [4] - 市场呈分化格局：2139只股票上涨，2918只股票下跌；62只个股涨停，24只个股跌停 [4] - 1月20日两市主力资金净流出764.07亿元 [4][7] - 北向资金全天成交3437.68亿元，占两市总成交额12.38% [4][7] - 截至1月19日，A股两融余额约27232亿元，较1月18日减少约84亿元，结束了连续10个交易日的增长 [4][9] A股主要指数表现 - 上证指数跌0.01%，报4113.65点 [5] - 深证成指跌0.97%，报14155.63点 [5] - 创业板指跌1.79%，报3277.98点 [5] - 科创20指数跌1.58%，报1482.99点 [5] - 北证50指数跌2.00%，报1517.60点 [5] A股板块与个股异动 - 房地产板块出现拉升，城投控股、合肥城建涨停，保利发展、盈新发展、招商蛇口等涨幅居前 [4] - 锋龙股份连续第15个交易日涨停，走势被认为严重脱离公司基本面 [6][9] - 易点天下复牌后出现20%跌停，全天量比仅0.05，换手率1.74%，成交量极度萎缩 [6][9] - 部分股票获机构净买入：湖南白银（涨10.03%，净买入8082.69万元）、回防科学（涨10.02%，净买入4090.60万元）、城投控股（涨10.11%，净买入2461.28万元） [2] - 部分股票遭机构净卖出：江铝装备（跌5.85%，净卖出1259.60万元）、邱泰股份（涨3.07%，净卖出1648.55万元）、九鼎新材（涨10.02%，净卖出1688.70万元） [2] 市场监管与技术面 - 雪球平台于1月20日永久封禁“杭州新城路”、“轮回666”等一批违规账号，这些账号涉及宣传游资战法、诱导跟风交易、从事违法违规荐股等活动 [5][9] - 市场技术面显示，5日移动平均线下穿10日移动平均线，短期多头排列格局遭破坏 [6][9] - 市场盘面呈现“一涨就有人卖出”特征，跟踪大盘指数的宽基ETF基金面临较大卖出压力，抑制指数上行 [6]

政策调整与市场即时反应 - 2026年1月14日午盘，三大交易所同步公告，将融资保证金最低比例由80%提升至100%，并即时生效[1] - 政策公布后市场迅速逆转，三大指数高台跳水，沪指结束了17连阳，个股涨跌对半开[1] - 13:00至14:30期间，融资偿还额骤增420亿元，占全天偿还总量的64%[1] - 同期沪指振幅快速拉大至2.8%，深成指与创业板指由早盘最高+1.9%、+2.7%一度翻绿[1] 调整前的市场杠杆与活跃度 - 政策调整前，A股两融余额已达到2.67万亿元，创下历史新高[1] - 2026年开年仅7个交易日，融资净买入规模接近1400亿元，显示杠杆资金入市节奏明显加快[1] - 市场交投活跃度持续攀升，近期单日成交额已四度突破3万亿元大关，市场情绪处于近年高位[1] 短期市场影响与板块表现 - 历史经验显示，融资保证金上调后市场短期承压明显，2015年11月和2017年5月两次上调后，两融余额分别在一周内下降6.3%和4.1%，同期沪指调整幅度5%—8%[4] - 1月14日当日，杠杆资金拥挤的TMT、非银金融与微盘股指数领跌，中证2000指数日内回撤4.6%[4] - 跌停个股由早盘的3家大幅增加至收盘的58家[4] - 北上资金全天净卖出62亿元，为1月以来最大单日流出[4] - 电子、电力设备、计算机、非银金融等行业是两融大户，其中电子行业（含半导体、人工智能、TMT等）短期内资金流入可能放缓[4] ETF市场的两融交易风险 - 部分ETF的两融交易占比较高，需谨慎对待，例如恒生科技ETF（513130）和华夏恒生互联网科技业ETF（513330）的两融交易占比分别接近19.77%和18.56%[6][9] - ETF融资盘若被迫平仓，可能引发做市商同时卖出成分股，导致净值与二级市场报价互相踩踏，流动性风险较大[6] - 近三个月两融交易额最高的ETF包括海富通中证短融ETF（511360，1254.56亿元）、易方达中证香港证券投资ETF（513090，855.15亿元）等[9] 长期影响与资金流向 - 长期看，此次保证金比例调整被视为“逆周期微调”和“点刹”，只影响新增合约，存量融资不受影响，且当前杠杆水平离上限尚远，因此长期影响有限[10] - 短期情绪宣泄后，资金将重新按基本面与估值选股[10] - 1月14日当天，AI应用端和商业航天领域仍有超过60亿资金追涨，有色金属、非银金融等行业也吸引资金[10] - 近一周内，热门赛道ETF仍有大规模资金流入，例如卫星ETF（159206）资金净流入超过82.43亿元，区间涨幅达20.08%[11] - 嘉实中证软件服务ETF（159852）和富国中证卫星产业ETF（563230）同样出现大资金申购，近一周资金净流入分别为59.16亿元和23.51亿元[11] 机构长期展望 - 野村东方国际证券首席策略分析师高挺认为，2026年A股将延续行业分化、盈亏分化、内外需分化的三大分化趋势[12] - 在科技创新驱动、上市公司经营头部集中化及外需拉动作用下，市场将保持结构性特征[12] - 该团队上调2026年及2027年沪深300指数净利润增速预测至7.2%与8.4%，预计盈利将成为贡献回报的主要因素[13]

市场整体两融数据 - 截至1月14日，A股两融余额为26982.31亿元，较上一交易日增加152.38亿元，占A股流通市值比例为2.60% [1] - 当日两融交易额为4519.11亿元，较上一交易日增加467.6亿元，占A股成交额的11.33% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有22个行业获得融资净买入 [3] - 计算机行业融资净买入额居首，达39.64亿元 [3] - 融资净买入额居前的行业还包括通信、公用事业、医药生物、银行、非银金融、传媒等 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有87只个股融资净买入额超过1亿元 [3] - 长江电力融资净买入额居首，为13.83亿元 [3] - 融资净买入金额居前的个股还包括特变电工、中际旭创、华胜天成、中国平安、岩山科技、中国卫星、招商银行、山子高科、蓝色光标等 [3] - 具体数据：长江电力净买入13.83亿元，特变电工净买入9.81亿元，中际旭创净买入9.57亿元，华胜天成净买入7.83亿元，中国平安净买入6.84亿元，岩山科技净买入6.09亿元，中国卫星净买入5.23亿元，招商银行净买入5.11亿元，山子高科净买入5.07亿元，蓝色光标净买入5.03亿元 [4]

监管政策调整 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [1] - 此次调整仅限于新开融资合约 已存续合约及展期按原规定执行 [1] - 调整旨在根据逆周期调节安排 适度降低杠杆水平以保护投资者权益并促进市场稳定 [1] 市场背景与历史 - 2023年8月 沪深北交易所曾将融资保证金比例从100%降低至80% 此后融资规模和交易额稳步上升 [1] - 2025年以来 A股市场回稳向好 两融余额从1.86万亿元升至2.68万亿元 累计增长超过8200亿元 [1] 当前市场数据 - 截至1月13日 A股融资融券余额为26829.77亿元 占A股流通市值比重为2.51% [2] - 两融交易额占A股交易额比例为10.95% [2] - 两融市场个人投资者数量为790.08万名 机构投资者为50872家 [2] - 参与交易的投资者数量为707798名 平均维持担保比例为288.2% [2] 杠杆水平对比 - 当前两融余额占A股流通市值比例明显低于2015年峰值时期的4.7% [1] - 当前两融交易额占A股成交额比例明显低于2015年峰值时期的22.3% [1]

政策调整核心内容 - 中国证监会批准，上海、深圳、北京证券交易所同步发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%提高至100% [1] - 该调整自2026年1月19日起施行 [1] 政策实施原则与背景 - 政策调整采用“新老划断”原则，仅适用于新开融资合约，调整实施前尚未了结的现有合约及其展期仍按原规定执行 [3] - 调整背景与近期融资交易持续活跃、市场流动性相对充裕有关 [3] - 截至1月12日，A股两融余额已攀升至2.67万亿元，刷新历史最高纪录 [3] - 年内开市仅七个交易日融资净买入额接近1400亿元，市场单日成交额多次突破3万亿元 [3] 政策历史沿革与性质 - 融资保证金比例作为一项逆周期调节工具，其调整始终与市场周期性变化相关联 [3] - 2015年11月，为抑制市场过热风险，该比例由50%上调至100% [3] - 2023年9月，为活跃市场，该比例由100%下调至80% [3] - 此番从80%回归至100%，被视为监管层应对杠杆资金快速膨胀的举措 [3] 政策对杠杆水平的具体影响 - 保证金比例调整直接影响投资者的资金杠杆倍数 [3] - 以100万元保证金为例，比例80%时可融资125万元，对应总持仓225万元，杠杆率为1.25倍 [3] - 比例升至100%后，同等保证金最多只能融资100万元，杠杆率回落至1倍 [3] - 这意味着新增融资的资金撬动能力有所减弱 [3] 历史市场影响与政策目的 - 复盘过去两次调整，市场短期走势并未呈现特定规律，沪深300指数在随后数个交易日内涨跌互现，幅度均相对有限 [4] - 这些数据表明，融资杠杆的调整更侧重于对融资业务本身的调节，并非直接影响市场趋势的关键因素 [4] - 交易所指出，适度提高融资保证金比例有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展 [4]

市场整体表现 - 沪深两市成交额再度突破3万亿元人民币，为连续第四个交易日量能超过3万亿大关 [1][6] - 市场交易热情持续升温，1月日均A股成交额达2.85万亿元人民币，较去年1月增长137% [3][8] - 两融余额连续106个交易日站稳两万亿元人民币平台 [3][8] 券商板块表现 - 券商板块早盘走强，华林证券一度涨停 [1][6] - 顶流券商ETF（512000）场内价格一度涨逾2%，午后随市回落，现跌0.34% [1][6] - 券商板块PB为1.41倍，保险板块PB为1.39倍，均低于历史中枢，性价比和安全边际凸显 [3][8] - 高活跃度市场环境有利于提升券商业绩弹性，推动投行业务和资管业务复苏，券商板块迎来基本面与估值双重修复窗口期 [3][8] 券商ETF（512000）表现 - 券商ETF（512000）实时成交额超31亿元人民币，环比大幅放量，显示板块交投情绪显著升温 [1][6] - 近5日累计吸金5.04亿元人民币，最新基金规模超397亿元人民币 [2][8] - 2025年日均成交额超11亿元人民币，是A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [2][8] - 该ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [3][8]