报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 保险服务业绩大增驱动利润增速超预期，净资产实现同比增长，NBV保持正增，产品结构转型成效显著，投资表现阶段性承压，提升FVOCI权益比例，维持“买入”评级并上调盈利预测 [4][5][6][7] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价36.23元，一年内最高/最低50.88/28.96元，市净率2.0，股息率1.74%，流通A股市值754,436百万元 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.84元，资产负债率92.19%，总股本/流通A股28,265/20,824百万，流通B股/H股-/7,441百万 [1] 业绩表现 - 1Q25公司实现归母净利润288.02亿元，yoy+39.5%，大超预期（预计yoy+4.1%），保险服务业绩yoy+123.9%，投资业绩yoy - 49.6%，保险服务费用同比显著下降（yoy - 32.8%），截至3月末净资产较2024年末水平+4.5%至5325.07亿元 [4] NBV与产品结构 - 可比口径下，1Q25公司NBV yoy+4.8%，超出预期（预计yoy+0.4%），新单保费yoy - 4.5%至1074.34亿元，长险新单yoy - 15.1%至659.40亿元，截至3月末总销售人力/个险销售人力分别达64.6/59.6万人，qoq - 3.0%/-3.1%，降幅环比收窄1.0pct/1.0pct，1Q25浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72%，同比大幅提升 [5] 投资情况 - 截至3月末，公司总投资资产规模为6.82万亿元，较2024年末水平增长3.1%，1Q25年化净/总投资收益率2.60%/2.75%，yoy - 0.22pct /-0.48pct，金融资产中FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别达32.9% /3.1%/60.4%/3.6%，较2024年末水平分别 - 0.4pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.6pct [6] 投资分析意见 - 维持“买入”评级，上调25 - 27年盈利预测至1142.90/1284.58/1525.58亿元（原预测为1122.96/1278.93 /1523.42亿元），4月29日公司开展“南向通”债券及香港互认基金投资，有望获政策支持并受益于行业集中度提升，截至4月29日收盘价对应P/EV(25E)为0.67x [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405,040|528,567|486,723|496,217|517,827| |同比增长率（%）|4.2|30.5|-7.9|2.0|4.4| |归母净利润（百万元）|51,184|106,935|114,290|128,458|152,558| |同比增长率（%）|-23.2|108.9|6.9|12.4|18.8| |每股收益（元/股）|1.81|3.78|4.04|4.54|5.40| |每股内含价值（元/股）|44.6|49.6|54.1|59.0|64.1| |P/E|20.0|9.6|9.0|8.0|6.7| |P/EV|0.81|0.73|0.67|0.61|0.56| [8] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |一、营业收入|405,040|528,567|486,723|496,217|517,827| |保险服务收入|212,445|208,161|211,941|215,605|221,617| |利息收入|不适用|120,958|114,200|115,593|116,647| |投资收益|178,297|70,378|133,399|128,216|136,795| |公允价值变动损益|4,170|118,160|15,729|24,778|30,143| |汇兑损益|-381|-25|-28|-30|-33| |其他收益|144|143|150|158|166| |其他业务收入|10,365|10,792|11,332|11,898|12,493| |二、营业支出|-352,689|-412,967|-363,179|-357,388|-353,012| |保险服务费用|-150,353|-180,544|-175,911|-178,952|-182,834| |分出保费的分摊|-4,726|-5,071|-5,477|-5,915|-6,388| |减：摊回保险服务费用|4,438|5,449|5,885|6,356|6,864| |承保财务损益|-127,426|-209,952|-167,962|-159,564|-151,585| |减：分出再保险财务损益|616|671|725|783|845| |利息支出|不适用|-4,200|-4,284|-4,370|-4,457| |手续费及佣金支出|-1,731|-1,798|-1,709|-1,739|-1,787| |税金及附加|-1,413|-1,430|-1,502|-1,577|-1,655| |业务及管理费|-6,307|-7,378|-6,563|-6,677|-6,863| |信用减值损失|不适用|207|197|187|177| |资产减值损失|-53,001|不适用|不适用|不适用|不适用| |其他业务成本|-12,786|-7,310|-6,579|-5,921|-5,329| |三、营业利润|52,351|115,600|123,543|138,829|164,816| |加：营业外收入|94|35|37|39|41| |减：营业外支出|-457|-422|-443|-465|-489| |四、利润总额|51,988|115,213|123,137|138,403|164,368| |减：所得税费用|719|-6,273|-6,704|-7,536|-8,949| |五、净利润|52,707|108,940|116,432|130,867|155,418| |归属于母公司股东的净利润|51184|106935|114290|128458|152558| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年1季报显示人身险NBV同比持平，归母净利润同比降26.4%，预计1季度债市下跌拖累公司TPL项下债券公允价值损益；集团归母营运利润同比增2.4%，人身险业务归母营运利润同比增5.0%；预测2025年公司人身险NBV为362亿，同比降9.5%，可比口径下增27%；维持集团2025 - 2027年归母净利润预测，公司医疗养老战略落地，多渠道展业成效显著，预定利率调降和浮动费率产品转型有望带动负债成本下降，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.61/0.58/0.53倍，股息率(TTM)4.94%，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月25日，中国平安当前股价51.33元，一年最高最低为62.80/40.22元，总市值9347.31亿元，流通市值5524.47亿元，总股本182.10亿股，流通股本107.63亿股，近3个月换手率30.55% [1] 人身险业务情况 - 2025Q1非可比口径下人身险NBV同比持平，首年保费456亿，同比降19.5%，新单保费下降受2024年炒停带来需求透支以及分红险转型等因素影响；可比口径下NBV增长明显，NBV margin(按首年保费)28.3%，同比增11.4pct，价值率提升受预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一影响；可比口径下，个险渠道NBV同比增11.5%，人均NBV同比增14.0%，银保NBV同比增170.8%，社区金融服务渠道NBV同比增171.3%；1季度末寿险代理人数量33.8万，较年初下降7% [5] 财险业务情况 - 2025年Q1平安财险保险服务收入811.5亿，同比增0.7%，整体综合成本率96.6%，同比降低3.0pct，财险承保利润27.6亿，同比增755.5%，综合成本率改善受保证保险成本改善和2024年1季度暴雪灾害带来低基数影响；财险原保险保费收入851亿，同比增7.7%，其中车险原保险保费收入537亿，同比增长3.7%，平安财险净利润32.51亿元，同比下降16.5% [6] 保险资金投资情况 - 2025年第一季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%（剔除支持人身险业务的FVOCI部分债权投资），同比增0.2pct，非年化净投资收益率0.9%，同比持平；截至1季度末公司保险资金投资组合规模超5.92万亿，较年初增长3.3% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保费服务收入（亿元）|5364|5512|5636|5751|6211| |YoY（%）|-2.7|2.7|2.2|2.0|8.0| |内含价值（亿元）|13901|14226|15435|16236|17652| |YoY（%）|-2.4|2.3|8.5|5.2|8.7| |新业务价值（亿元）|227|285|362|385|431| |YoY（%）|-21%|25.6|27.0|6.4|11.7| |归母净利润（亿元）|857|1266|1354|1485|1721| |YOY（%）|2.3|47.8|7.0|9.6|15.9| |P/B|1.04|1.01|0.92|0.83|0.72| |P/EV|0.67|0.66|0.61|0.58|0.53| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、保费业务收入、归母净利润等指标在2023A - 2027E的情况及同比增长情况，还有ROE、ROA等获利能力指标以及新业务价值、寿险内含价值等价值数据 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 3月保险行业累计保费增速转正，寿险降幅持续收窄，财产险景气度持续提升；一季度受预定利率下调等影响，寿险总保费略有下降，财险整体保费提速增长，行业整体承保盈利能力向好 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业概述 - 2025年1 - 3月保险行业原保费收入21745亿元，同比+0.9%；人身险合计保费17878亿元，同比+0.2%；财产险保费3867亿元，同比+4.2%；保费增速扭负为正主要因寿险降幅收窄，健康险、意外险增长；1 - 3月累计赔付支出8274亿元，占原保费收入38%，环比-2pct，变动来自人身险，财产险赔付比例55%，人身险34% [8] 人身险公司 - 2025年1 - 3月人身险公司原保费收入16590亿元，同比-0.3%；寿险同比-1%，健康险同比+3.7%，意外险同比-4.1%；寿险累计保费同比下降但降幅收窄，单月保费正增；以万能险为主的保护投资款1 - 3月累计新增交费同比-7.8%，投连险独立账户1 - 3月累计新增保费同比+3%（扭正，环比+7.8pct） [8] 财产险公司 - 2025年1 - 3月财产险公司原保费收入5155亿元，同比+5.1%，增速环比+0.4pct；车险占比43%，健康险22%，责任险8%，农险9%，意外险3%；车险稳增，1 - 3月累计保费2234亿元，同比+4.3%，环比略降0.1pct；1 - 3月汽车销量合计747亿元，同比+11.2%，单月增速环比下降，新能源车销量Q1合计307亿元，同比+47.1%；非车险合计保费累计同比+5.7%，环比+0.7pct，增速贡献主要来自意外险和健康险，分别同比+8.9%/+7.6%，农险同比+0.9%，责任险同比+2.7% [8] 资产变化 - 截至2025年3月底，保险行业资产总额37.84万亿，较上年末+5.4%，预计来自新增保费与权益投资增值；人身险公司33.06万亿，较上年末+4.8%；财产险公司3.08万亿，较上年末+6.2%；再保险公司8423亿元，较上年末+1.7%；保险资管1326亿元，较上年末+3.8%；保险行业净资产3.52万亿，较上年末+6% [8] 投资建议 - 2025年一季度寿险总保费略有下降，上市公司表现分化，新华、太保保费正增，平安新单下降，但平安、太保均实现NBV高两位数增长，预计定价策略有差异；财险整体保费提速增长，一季度灾害同比减少，平安、太保均实现COR优化，预计行业整体承保盈利能力向好 [8] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | 简称 | 股价（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 2025E PB（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国太保 | 30.82 | 4.87 | 4.99 | 5.10 | 6.32 | 6.18 | 6.05 | 0.87 | 推荐 | | 新华保险 | 49.45 | 6.39 | 6.93 | 7.60 | 7.73 | 7.14 | 6.50 | 1.73 | 推荐 | | 中国人寿 | 36.50 | 3.09 | 3.19 | 3.25 | 11.80 | 11.46 | 11.23 | 1.93 | 推荐 | | 中国平安 | 51.33 | 7.56 | 8.14 | 9.08 | 6.79 | 6.30 | 5.66 | 0.95 | 强推 | | 中国人保 | 7.20 | 1.01 | 1.08 | 1.20 | 7.13 | 6.68 | 6.00 | 1.03 | 推荐 | [4] 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -1.5% | -11.6% | 32.9% | | 相对表现 | 2.2% | -7.3% | 25.6% | [6]

美股市场表现 - 上周美股主要指数受关税问题影响全线下挫 道指跌2.7% 标指跌1.5% 纳指跌2.6% [3] 财报季重点公司 - 特斯拉及Alphabet将率先公布财报 其他值得关注企业包括英特尔 IBM 波音 航空/国防(洛克希德马丁 RTX) 电信(AT&T Verizon) 消费(宝洁 百事可乐)等 [5] 菲利普莫里斯基本面分析 - 首季业绩预期乐观 期权市场预示股价将有6%波动 [7] - 连续四季业绩超预期 无烟产品转型策略成效显著 Zyn和IQOS产品线推动增长 [8][10] - 预计Q1经调整EPS 1.61美元(同比+7.3%) 营收91.4亿美元(同比+4%) [10] - 累计投入超140亿美元发展无烟产品 维持2025年EPS指引7.04-7.17美元 [11] - 股价年初至今上涨35.6% 市值达2540亿美元 技术指标显示涨势延续 [13] 波音经营困境 - 分析师普遍看淡 Q1预期每股亏损1.28美元(同比扩大) 营收198亿美元(同比+19.8%) [15][17] - 面临生产延误 品控问题 737 MAX诉讼等多重压力 2018年以来累计亏损357亿美元 [17][18] - 财务健康评级降至"差"(1.33分) 现金流(1.05分)和增长(1.14分)指标最弱 [20] - 股价年初下跌8.5% 跌破主要均线 期权市场预示业绩后波动6.5% [18][20]