格隆汇10月23日｜惠誉评级已将九龙仓集团的长期发行人违约评级从BBB+上调至A-，展望稳定。此次 评级上调反映惠誉对其母公司会德丰信用状况的内部评估更趋乐观。惠誉评估会德丰对九龙仓集团具有 中等程度的战略与营运支持意愿，从而为后者的评级提供上调动力。九龙仓集团的独立信用状况维持于 bbb+，支持因素包括其强劲的市场地位，以及尽管零售市场放缓仍在内地旗舰零售商场保持高出租 率。该公司财务状况稳健，具备低杠杆率与健康的偿付能力，但独立信用状况受制于资产高度集中，其 在中国两座国际金融中心商场贡献公司投资物业收入的主要部分。 来源：格隆汇APP ...

财务数据和关键指标变化 - 公司季度总收入首次超过20亿美元，创历史记录，同比增长11% [6] - 公司调整后营业利润率接近53%，同比提升超过500个基点 [6] - 公司调整后稀释每股收益为3.92美元，同比增长22% [6] - 公司预计全年调整后稀释每股收益指导区间为14.50美元至14.75美元，意味着中点同比增长约17% [34] - 公司预计全年自由现金流约为25亿美元，并将股票回购指导提高至至少15亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 穆迪投资者服务评级业务收入增长12%，连续第三个季度季度收入超过10亿美元，创历史记录 [7] - 评级业务交易收入增长14%，略低于15%的发行量增长，主要因本季度再定价活动量高 [21] - 评级业务经常性收入同比增长8% [21] - 穆迪分析业务收入同比增长9%，其中决策解决方案增长11% [11] - 穆迪分析年度经常性收入接近34亿美元，同比增长8% [12] - 穆迪分析调整后营业利润率为34.3%，同比提升400个基点 [12] - 决策解决方案年度经常性收入增长10%，其中了解你的客户增长16% [27] - 保险解决方案年度经常性收入增长8% [28] - 银行解决方案年度经常性收入增长7% [29] - 研究与洞察年度经常性收入增长8% [30] - 数据与信息年度经常性收入增长7% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 私人信贷相关交易数量增长近70%，相关收入增长超过60% [10] - 首次评级委托在第三季度达到200项，同比增长5% [23] - 在亚太地区，公司庆祝进入该市场40周年，并赢得与亚洲监管机构的多年度交易 [13] - 公司签署协议收购埃及领先评级机构Meris的多数股权，以扩大在新兴市场的影响力 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用深度趋势带来的巨大机遇，包括私人信贷、人工智能数据中心扩张、基础设施发展和转型金融 [7][8] - 在人工智能领域，公司签署了超过300万美元的新业务，涉及自动化信用备忘录创建和房地产投资组合早期预警系统 [14] - 公司通过合作伙伴关系扩展影响力，例如与Salesforce的合作，将专有数据和人工智能分析整合到其平台 [16] - 公司正在简化产品组合，例如达成协议将学习解决方案业务出售给惠誉 [12] - 公司投资于新兴市场评级业务，预计到2029年新兴市场将占全球GDP的60%以上 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 发行渠道强劲，需求稳固，利差徘徊在接近历史低点附近，再融资需求持续增长 [7] - 最近发布的再融资研究显示，未来四年的再融资需求预计将超过5万亿美元，复合年增长率为10% [9] - 公司对穆迪投资者服务的中期增长轨迹充满信心 [9] - 并购活动出现复苏迹象，评级评估服务业务创纪录收入，这通常是并购的领先指标 [25] - 公司预计全年穆迪投资者服务收入增长为高个位数范围，此前展望有所上调 [25] - 公司对2026年的发行环境持建设性态度，认为有利因素多于不利因素 [56] 其他重要信息 - 公司预计全年穆迪分析营业利润率约为33% [12] - 公司预计合并收入增长为高个位数范围，调整后营业利润率约为51% [33] - 由于某项并购交易相关的税前追诉期届满，全年有效税率将有约200个基点的有利影响，但将被 indemnification asset 的释放所抵消，对净收入或每股收益无影响 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人工智能在分析业务中的利弊思考，包括席位制风险以及关键金融服务客户的反馈 [37] - 回答: 公司合同通常不按席位制构建，人工智能也不例外 [38] 公司通过将人工智能嵌入自身工作流解决方案和软件来货币化，并推出了代理人工智能解决方案，包括智能API和MCP服务器 [39] 公司拥有超过50个领域特定的代理，利用专有数据和专业知识，旨在满足客户在其内部人工智能工作流程中的需求 [40] 问题: 第三季度创纪录的发行量在多大程度上反映了前置活动，以及对第四季度和2026年CLO活动的假设 [43] - 回答: 投机级的前置活动比投资级更常见，2025年的前置活动与过去四年基本一致 [44] 投资级的前置活动非常少 [44] 问题: 关于了解你的客户解决方案业务中哪些数据集是专有的，以及是否看到竞争对手因整合人工智能而变得更强 [46] - 回答: 专有数据集包括Orbis公司数据库、政治曝光人物和相关风险人物数据，以及人工智能策划的新闻 [47] 公司通过链接这些数据，提供全球最佳的实益所有权和层级数据，这在市场上相对独特 [48] 问题: 关于《华尔街日报》一篇报道中对美国再融资需求的描述与公司幻灯片展示的有利环境之间的差异 [50] - 回答: 该文章引用了美国投机级再融资需求下降约5%-6%的数据，这只是更广泛到期范围的一个子集 [51] 由于收益率曲线陡峭化，平均期限缩短，这将对未来需要再融资的存量产生积极影响 [53] 问题: 关于对2026年发行的早期看法，以及数据基础设施融资是否将成为有意义的驱动因素 [55] - 回答: 对2026年的发行环境持建设性态度，有利因素包括利差紧张、美联储可能降息、并购环境改善以及再融资需求 [56] 数据中心等基础设施投资是深度趋势之一，预计将持续到2026年 [60] 问题: 关于穆迪分析业务进展是否略低于年初预期，以及2026年应如何考虑这些项目 [62] - 回答: 第三季度穆迪分析业务收入符合预期，年度经常性收入增长8%与第二季度一致 [63] 公司对全年展望有信心，并将在明年二月提供更多关于下一年的细节 [64] 中期目标是高个位数增长，同时实现利润率扩张 [73] 问题: 关于私人信贷健康状况的担忧可能对公司增长产生的影响 [66] - 回答: 私人信贷市场的压力会增加对信用洞察和研究的需求 [68] 公司看到资金流回公开市场的迹象，因为公开市场的票面利率通常比私人市场融资有显著节省 [69] 公司定位良好，可以为私人和公开市场的投资者和发行方服务 [69] 问题: 关于穆迪分析中期增长指导是否已从低至中双位数变为高个位数 [71] - 回答: 今年二月已更新穆迪分析的中期展望，预计年度经常性收入和增长为高个位数 [72] 公司同时在战略投资领域实现更高增长，并显著扩大利润率 [72] 问题: 关于人工智能对公司业务的净影响是负面的观点，以及公司护城河和今年债务发行优于预期的原因 [75] - 回答: 公司拥有大量专有数据和分析资产，人工智能实际上是解锁这些资产价值的机会 [77] 公司能够通过更多渠道和客户细分来货币化内容 [78] 今年发行量受到市场对当前环境适应性增强、利差紧张以及并购活动回升的推动 [80] 第四季度穆迪投资者服务交易收入增长低双位数的隐含指导与年初基本一致 [81] 问题: 关于保险年度经常性收入增长放缓的原因以及2026年的展望 [83] - 回答: 精算数据与模型业务增长强劲，但RMS和RERP迁移业务在2024年和2025年初有大量交易，存在部分前置，目前客户处于消化期 [84] 公司对保险行业中长期机会感到乐观，特别是在数字平台采用和更复杂的数据分析方面 [86] 问题: 关于穆迪分析的销售周期是否发生变化以及银行业的需求环境 [89] - 回答: 银行业需求环境良好，公司赢得了重要交易 [90] 销售周期在过去一年略有延长，但同时交易规模和复杂性也在增加 [90] 客户当前关注增长，这对业务投资情绪是积极的 [91] 问题: 关于气候解决方案在财产险保险以外的赢单是否意味着拐点到来，以及相关收入归类 [93] - 回答: 收购RMS的论点之一就是其模型和数据对保险业以外的机构也很重要 [94] 目前仍处于早期阶段，但需求正在增长，公司正投入产品开发以服务更广泛的客户细分 [95] 相关收入计入决策解决方案内的保险解决方案业务线，并且公司正按计划实现收入协同目标 [96]

信用评级 - 中诚信国际维持公司"25招路KY01"评级在AAAsti，评级展望为稳定 [1] 评级支撑因素 - 公司控股路产区位优势明显 [1] - 公司经营实力保持较强水平 [1] - 公司总资本化比率持续下降，财务结构较为稳健 [1] 潜在关注因素 - 公司智能交通业务经营业绩有所下滑 [1]

法国与英国债券市场表现 - 法国和英国债券正迈向今年表现最佳的单周之一 受对美国地区银行健康状况的疑虑引发的避险潮推动 [1] - 法国10年期国债收益率下跌16个基点至3.32% 触及去年8月以来最低水平 [1] - 英国10年期国债收益率单周下跌18个基点至4.50%以下 为三个月来最低水平 [1] 法国债券上涨的驱动因素 - 法国债券上涨得益于总统马克龙主推的养老金改革计划再次推迟 暂时化解了政府倒台的直接风险 [1] - 法国相对于德国的借贷溢价下降5个基点至78个基点 创下6月以来最大幅度收窄 [1] - 法国总理暂停提高退休年龄的养老金法案 避免了提前选举的风险 并在不信任投票中获得关键支持 [1] 英国债券上涨的驱动因素 - 英国失业率攀升及央行行长贝利就就业市场的言论 增强了市场对英国央行将维持宽松利率政策的预期 [1] - 策略师认为英国债券上涨更多是基于对宽松政策的"预期" 而法国是基于养老金改革暂停的"实际情况" [1] 法国面临的政治与信用风险 - 法国分歧严重的议员们尚未就预算达成一致 且信用评级机构的评估即将到来 [2] - 暂停养老金改革使法国实现财政整顿的道路更复杂 穆迪将于下周五发布评估报告 去年曾警告改革倒退可能对信用评级"产生负面影响" [3] - 若穆迪或标普全球对法国评级下调跌破关键阈值 将导致受评级限制的投资者被迫抛售法国国债 [3] - 法国目前的平均信用评级为AA级 但去年9月惠誉已将其下调至A+ 再遭降级将引发抛售 [3] 市场信心与未来挑战 - 市场从法国政策制定者能筹集足够支持通过预算并防止政府解体的迹象中获得信心 [4] - 英国下月将面临预算案考验 财政大臣需在有限政策空间内实现财政平衡并控制支出 [2] - 策略师指出投资者需要英国预算案的确定性 但认为英国国债上涨是合理走势 收益率仍有进一步下降空间 [2]

评级结果 - 中诚信国际维持公司“25越资06”债券评级在AAA，评级展望为稳定 [1] 正面因素 - 公司股东实力较强 [1] - 公司核心主业保持很强的业务竞争力 [1] - 公司业务转型拓宽了业务赛道和收入来源 [1] - 公司融资渠道畅通 [1] 风险与挑战 - 宏观经济复苏缓慢导致公司盈利水平弱化 [1] - 公司不良资产管理业务有所承压 [1] - 公司期货业务对风控能力提出更高要求 [1] - 公司债务规模持续上升 [1]

评级行动 - 中诚信国际维持国海证券“25国海04”债券评级在AAA，评级展望为稳定 [1] 正面因素 - 国海证券股东实力较强、区域竞争优势显著、业务牌照齐全，对整体经营及信用水平有支撑作用 [1] 关注因素 - 公司经营易受外部环境影响，竞争实力有待提升 [1] - 股票质押业务风险化解情况需持续关注 [1] - 公司风险控制及投资银行质量控管体系仍需持续优化 [1]

此外，非开行具有出色的融资能力，能够以较为优惠的利率获得多币种融资贷款，以满足其在非洲 市场不断扩大的融资需求；同时其具有充足的储备金，能够支撑连续18个月的净支出。股东支持是其另 一张王牌，股东鼎力支持是其应对经济挑战并扩大区域影响力的重要支柱。 此次非开行获得AAA评级，展望稳定，足以显示出其将继续保持资金储备和稳定的现金流，同时 有效避免相关风险，尽管其对低评级国家贷款在逐步增加。 （原标题：穆迪对非开行授予AAA长期信用评级，展望稳定） 西非经济门户网10月7日报道，穆迪对非洲开发银行（BAD）授予AAA长期信用评级，此评级为穆 迪评级体系中的最高评级，展望稳定。此次评级展现了非开行金融系统的韧性及其保持低风险运作的能 力。 强健的资金基础是非开行获得此次AAA评级的关键因素。在第七次资本金整体增持后，到2032年 其在原来基础上可再增加31亿美元，近些年非开行负债率大幅下降，从2019年度的300%降至2024年的 208%，低于同类AAA评级的发展型银行均值。 ...

文章核心观点 - 2008年AIG的危机与救助案例揭示了企业因脱离核心能力圈、滥用信用评级和忽视新型风险而陷入困境的共性陷阱 [2][9][19] AIG的系统性重要性与救助决策 - AIG在美国金融体系中具有无可替代的系统性地位 约7400万民众持有其保险产品 并深度参与养老金计划管理影响数千万人的退休保障 [5] - 其倒闭将引发保单失效和养老金缩水的恐慌 导致系统性挤兑和金融市场信任链条断裂 因此美联储最终决定提供850亿美元紧急救助 [2][5][7] - 救助过程采用"购买优先股+提供抵押贷款"组合方式 在获得控制权的同时避免直接国有化 这一决定被证明是阻止危机蔓延的关键防火墙 [7] AIG陷入危机的内在原因 - 公司打破了自身的"安全边界" 其核心优势本是"保险+长钱"和珍贵的3A信用评级 但管理层将信用评级视为能力 开始觊觎更高收益的衍生品业务 [9] - 通过旗下金融产品公司大量出售信用违约互换(CDS) 这种产品无需计提准备金 杠杆极高 且公司从未深究其担保的CDO债券的底层资产 [10][12] - 当房贷违约率上升时 AIG需要追加巨额抵押 耗尽了现金流 引发信用降级与更多抵押要求的死亡循环 [12] 案例揭示的风险警示 - 企业常将高信用评级视为无风险筹码 大肆举债扩张而忽视风险管理 最终信用崩塌导致整个业务链断裂 [15] - 跨界应是"能力延伸"而非"从零开始" 涉足完全不熟悉的领域如同厨师开飞机 必然面临巨大操作风险 [17] - 用过去数据预测未来是危险的 用历史股灾模型评估新型次贷产品犯了"刻舟求剑"的错误 真正的风险管控要为"黑天鹅"预留缓冲空间 [17]

评级行动 - 穆迪将西班牙评级提升至A3 [1] - 穆迪同时更改了对西班牙的前景展望 [1] 经济增长预期 - 预计西班牙潜在增长率约为1%至1.6% [1] 债务水平预测 - 预计西班牙债务水平将保持温和下降趋势 [1] - 预计到2027年债务水平降至100%左右或略低于100% [1]

惠誉评级调整 - 惠誉评级机构将泰国主权评级展望从稳定下调至负面 [1] - 评级调整理由是在政治局势持续不稳定背景下泰国公共财政面临风险日益增加 [1] 政府应对措施 - 总理阿努廷表示将努力重塑人们对泰国经济的信心并实施审慎经济政策 [1] - 政府将采取一切必要措施防止国家债务负担进一步恶化并避免信用评级再次下调 [1] - 财政部长埃克尼蒂表示该国必须重视评级机构给出的评估结果 [1]