财务表现 - 2024财年公司营业总收入40.40亿元，同比增长21.17%，归母净利润7.79亿元，同比增长178.40%，扣非归母净利润7.48亿元，同比增长257.74% [1] - 2024年第四季度营业总收入10.00亿元，同比增长37.98%，环比增长0.10%，归母净利润2.18亿元，同比增长423.08%，环比增长22.85% [1] - 2025年第一季度营业总收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比增长21.17%，归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比增长84.01% [1] 制冷剂业务 - 2024财年氟制冷剂平均售价2.61万元/吨，同比增长28.17%，外销量12.54万吨，同比增长1.7% [2] - 2025年第一季度制冷剂平均售价3.74万元/吨，同比增长57%，外销量2.71万吨，同比下降16.1% [2] - 国家生产配额管理优化行业供需和竞争格局，制冷剂产品均价持续增长，盈利能力大幅提升 [2] 行业趋势 - 配额制背景下制冷剂供给受限，行业生态和竞争秩序明显改善 [3] - 国家"家电以旧换新"政策驱动国内需求增长，全球南方国家城镇化和消费升级推动国际市场需求持续增长 [3] - 2025年主流制冷剂R22/R32/R125/R134a国内市场均价较年初分别提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6% [3] - 制冷剂R32出口均价1-3月分别为3.87/3.99/3.97万元/吨，内外贸价格逐步趋同 [3] 产业链布局 - 福建东莹年产6000吨六氟磷酸锂项目已建成1500吨/年产能，2024年10月试生产 [4] - 浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯和5000吨/年聚偏氟乙烯项目进入设备安装阶段 [4] - 森田新材料AHF二期扩产项目和BOE产能扩建项目已完成设备安装 [4] - 盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目基本完成技改工作 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收58亿元，同比增长6.05%，归母净利润8.09亿元，同比增长160.64%，扣非归母净利润7.89亿元，同比增长173.94%，单季度净利润创上市以来历史第二好水平，看好制冷剂长期景气周期，公司作为氟化工龙头有望持续受益 [1] - 公司克服生产经营季节性、产品市场结构性等影响因素，实现主要生产装置稳定生产、产量提升，尤其是氟化工和石化材料产品增产增销，主要产品和原材料市场继续分化，制冷剂价格持续上涨，原材料价格总体呈下跌趋势 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42亿元和48.99亿元，EPS分别为1.22元、1.56元和1.81元，当前股价对应PE分别为20.8倍、16.3倍和14.0倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿元、244.62亿元、293.55亿元、352.26亿元、405.1亿元，同比增长分别为 - 4%、18%、20%、20%、15% [2][15] - 2023 - 2027年营业利润分别为10.87亿元、25.02亿元、42.22亿元、53.82亿元、62.81亿元，同比增长分别为 - 61%、130%、69%、27%、17% [2][15] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.44亿元、19.6亿元、32.97亿元、42亿元、48.99亿元，同比增长分别为 - 60%、108%、68%、27%、17% [2][15] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.35元、0.73元、1.22元、1.56元、1.81元，PE分别为72.6、34.9、20.8、16.3、14.0，PB分别为4.3、3.8、3.3、2.8、2.4 [2][15] 基础数据 - 总股本27亿股，已上市流通股27亿股，总市值685亿元，流通市值685亿元，每股净资产6.9元，ROE（TTM）13.2，资产负债率32.8%，主要股东为巨化集团有限公司，持股比例52.7% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为4%、21%、18%，相对表现分别为8%、25%、13% [5] 公司业务地位 - 公司是国内氟化工龙头企业，核心业务氟化工处国内龙头地位，氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，含氟聚合物材料处于全国领先地位，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）处于全球龙头地位 [7] 一季度业务数据 - 氟化工原料板块产量29.2万吨，销量8.7万吨，营收3.26亿元，同比增长分别为13.04%、11.07%、26.9% [7] - 制冷剂板块产量14.4万吨，销量7万吨，营收26.18亿元，同比增长分别为9.56%、4.14%、64.63%，产品平均价格上涨超过50%，达到58.08% [7] - 含氟聚合物产量3.4万吨，销量1万吨，营业收入4.2亿元，同比增长分别为12.27%、9.88%、2.94% [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为64.21亿元、79.49亿元、87.9亿元、117.13亿元、158.93亿元 [14] - 2023 - 2027年非流动资产分别为169.63亿元、199.65亿元、217.69亿元、232.86亿元、245.61亿元 [14] - 2023 - 2027年资产总计分别为233.84亿元、279.14亿元、305.58亿元、349.99亿元、404.54亿元 [14] - 2023 - 2027年流动负债分别为45.16亿元、49.82亿元、45.85亿元、49.82亿元、56.16亿元 [14] - 2023 - 2027年长 期负债分别为24.91亿元、37.42亿元、37.42亿元、37.42亿元、37.42亿元 [14] - 2023 - 2027年负债合计分别为70.07亿元、87.24亿元、83.27亿元、87.23亿元、93.58亿元 [14] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为160.75亿元、177.92亿元、204.68亿元、240.46亿元、283.25亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为21.96亿元、27.65亿元、48.39亿元、60.38亿元、70.88亿元 [14] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 27.19亿元、 - 22.58亿元、 - 33.52亿元、 - 33.52亿元、 - 33.52亿元 [14] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为2.1亿元、1.91亿元、 - 15.55亿元、 - 9.65亿元、 - 6.56亿元 [14] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为206.55亿元、244.62亿元、293.55亿元、352.26亿元、405.1亿元 [15] - 2023 - 2027年营业成本分别为179.24亿元、201.82亿元、229.55亿元、271.94亿元、311.52亿元 [15] - 2023 - 2027年营业利润分别为10.87亿元、25.02亿元、42.22亿元、53.82亿元、62.81亿元 [15] - 2023 - 2027年利润总额分别为10.77亿元、24.97亿元、42.17亿元、53.77亿元、62.76亿元 [15] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为9.44亿元、19.6亿元、32.97亿元、42亿元、48.99亿元 [15] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长分别为 - 4%、18%、20%、20%、15%，营业利润同比增长分别为 - 61%、130%、69%、27%、17%，归母净利润同比增长分别为 - 60%、108%、68%、27%、17% [15] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为13.2%、17.5%、21.8%、22.8%、23.1%，净利率分别为4.6%、8.0%、11.2%、11.9%、12.1%，ROE分别为6.0%、11.6%、17.2%、18.9%、18.7%，ROIC分别为5.2%、10.5%、15.5%、17.4%、17.4% [15] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为30.0%、31.3%、27.2%、24.9%、23.1%，净负债比率分别为11.1%、13.7%、9.8%、7.7%、6.7%，流动比率分别为1.4、1.6、1.9、2.4、2.8，速动比率分别为1.0、1.1、1.4、1.7、2.2 [15] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为0.9、1.0、1.0、1.1、1.1，存货周转率分别为10.3、10.0、9.4、9.6、9.4，应收账款周转率分别为12.4、18.6、26.1、26.1、25.6，应付账款周转率分别为5.5、6.9、7.2、7.3、7.2 [15] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为0.35元、0.73元、1.22元、1.56元、1.81元，每股经营净现金分别为0.81元、1.02元、1.79元、2.24元、2.63元，每股净资产分别为5.95元、6.59元、7.58元、8.91元、10.49元，每股股利分别为0.00元、0.23元、0.23元、0.23元、0.23元 [15] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为72.6、34.9、20.8、16.3、14.0，PB分别为4.3、3.8、3.3、2.8、2.4，EV/EBITDA分别为35.9、18.5、11.8、9.6、8.4 [15]

公司业绩表现 - 1Q25实现营业总收入58.00亿元，同比+6.05%，环比-11.52% [1] - 1Q25归母净利润8.09亿元，同比+160.64%，环比+15.22% [1] - 1Q25扣非归母净利润7.89亿元，同比+173.94%，环比+9.71% [1] - 制冷剂业务驱动业绩增长，平均售价3.75万元/吨同比+58.08%，外销量6.98万吨同比+4.14% [1] - 非制冷剂产品价格承压，氟聚合物/食品包装材料/基础化工产品售价同比分别下跌6.31%/4.58%/9.31% [1] 制冷剂行业动态 - 配额制优化供需格局，制冷剂量价齐升推动行业生态改善 [1] - 国内"家电以旧换新"政策及全球南方国家需求增长双重驱动 [2] - R22/R32/R125/R134a国内均价较年初提升9.1%/12.8%/7.1%/10.6%至3.60/4.85/4.50/4.70万元/吨 [2] - 制冷剂价差较年初扩大9.0%/21.9%/7.2%/7.1%至2.62/3.53/2.70/3.02万元/吨 [2] - R32出口均价1-3月稳定在3.87-3.99万元/吨，内外贸价格趋同 [2] 公司发展前景 - 二、三代制冷剂处于景气上行周期，行业集中度提升 [3] - 氟氯联动形成成本优势，逆周期布局低成本产能增强远期竞争力 [3] - 2025-2027年归母净利润预计49.08/56.60/66.56亿元，同比增速+150.47%/+15.32%/+17.60% [3]

公司业绩表现 - 公司2024年实现营收244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.6亿元，同比增长107.69% [1] - 四季度营收65.56亿元，同比增长41.21%，归母净利润7.02亿元，同比增长256.83% [1] - 预计2025-2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42亿元和48.99亿元 [2] 业务板块分析 - 制冷剂业务营收增速最快，同比增长62.6%，含氟精细化学品增速达99.48% [2] - 氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长 [2] - 制冷剂业务在主营业务结构和盈利结构中的占比大幅提升 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内氟化工龙头企业，市场地位进一步巩固 [1] - 氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额全球领先 [1] - 含氟聚合物材料全国领先，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）全球龙头 [1] 市场与产品表现 - 第二、三代氟制冷剂供需格局优化，产品价格上行，涨幅较大 [1] - 非制冷剂化工产品"供强需弱"，竞争激烈，价格下行 [1] - 制冷剂产品价格回升对公司增利影响大于非制冷剂业务价格下行的减利影响 [2] 原材料价格影响 - 萤石、无水氟化氢、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等原材料均价同比上涨 [2] - 其他主要原材料均价同比下跌 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应PE分别为20.3倍、15.9倍和13.6倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.22元、1.56元和1.81元 [2]