报告公司投资评级 - 维持对巨化股份的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望共振上行，维持2025 - 2027年公司归母净利润预测分别为41.63、54.35、71.23亿元，对应EPS分别为1.54、2.01、2.64元，当前市值对应PE为16、13、10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.60亿、41.63亿、54.35亿、71.23亿元，同比增长率分别为107.7%、112.4%、30.6%、31.1% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.54、2.01、2.64元/股，毛利率分别为17.5%、26.1%、29.6%、32.9%，ROE分别为11.0%、19.0%、20.9%、21.5%，市盈率分别为35、16、13、10 [2] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价25.41元，一年内最高/最低为26.72/14.25元，市净率3.7，息率0.43，流通A股市值686.01亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.90元，资产负债率32.85%，总股本/流通A股均为27亿股 [3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入58.00亿元（yoy + 6%，QoQ - 12%），归母净利润8.09亿元（yoy + 161%，QoQ + 15%），扣非后归母净利润7.89亿元（yoy + 174%，QoQ + 10%），毛利率28.42%（YoY + 13.67 pct，QoQ + 9.42 pct），净利率15.49%（YoY + 9.45 pct，QoQ + 3.50 pct），单季度归母净利润同环比增长主因制冷剂均价同环比持续提升 [7] 制冷剂情况 - 2025Q1制冷剂销量6.98万吨（YoY + 4%，QoQ - 35%），销售均价37504元/吨（YoY + 58%，QoQ + 28%），内外贸价格持续上涨 [7] - 内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 2025Q1均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨；外贸均价环比提升6580/3369/17635/6310元/吨 [7] - 二季度R32、R410a承兑价格环比上涨约6000元/吨；4月25日公司上调报价，R22、R32、R134a、R410A内外贸皆提价 [7] - 2025年R22内用配额削减28%，刚性维修需求下价格有望上行；5 - 7月家用空调排产同比增长10%/14%/14%，旺季下制冷剂价格仍存上行空间，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [7] 其他业务情况 - 2025Q1含氟聚合物材料销量1.10万吨（YoY + 10%，QoQ - 22%），销售均价3.83万元/吨（YoY - 6%，QoQ + 1%）；含氟精细化学品销量1084吨（YoY - 7%，QoQ + 33%），销售均价6.62万元/吨（YoY + 5%，QoQ + 23%），含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 2025Q1氟化工原料销量8.69万吨（YoY + 11%，QoQ + 4%），销售均价3750元/吨（YoY + 14%，QoQ - 7%）；食品包装材料销量1.57万吨（YoY - 16%，QoQ - 26%），销售均价1.09万元/吨（YoY - 5%，QoQ + 19%）；基础化工及其他销量43.95万吨（YoY - 10%，QoQ - 6%），销售均价1613元/吨（YoY + 19%，QoQ + 4%）；石化材料销量13.02万吨（YoY + 18%，QoQ - 2%），销售均价7344元/吨（YoY - 9%，QoQ - 2%） [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标情况 [9]

事件：公司发布2024 年年报，公司2024 年实现营收244.62 亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.6 亿 元，同比增长107.69%，其中四季度实现营收65.56亿元，同比增长41.21%，归母净利润7.02 亿元，同比 增长256.83%。 2024 年取得亮眼成绩主要是由于制冷剂板块贡献。公司主要产品市场结构性分化突出。公司第二、三 代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性 回归上行，涨幅较大；非制冷剂化工产品总体"供强需弱"，竞争激烈，价格下行。随着制冷剂产品价格 回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升。 公司制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。从经营数据 上来看，制冷剂营收贡献最大，增速也较快，同比增长62.6%，含氟精细化学品虽然占比较小，但是增 速最快，达到99.48%，除此之外氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长，可以说公司2024 年业 绩取得如此亮眼成绩主要依靠制冷剂板块。公司原材料市场局部价格坚挺，萤石、无水氟化氢、甲醇、 苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等 ...

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司主要产品总产量1455375.55吨，同比增长5.08%[4] - 总外销量754138.55吨，同比下降2.62%，总营业收入527146.08万元，同比增长28.72%[4] 产品数据 - 氟化工原料产量292299.91吨，同比增长13.04%，外销量86881.55吨，同比增长11.07%，营收32583.03万元，同比增长26.90%[4] - 致冷剂产量143563.66吨，同比增长9.56%，外销量69804.34吨，同比增长4.14%，营收261792.35万元，同比增长64.63%[4] 价格数据 - 2025年1 - 3月氟化工原料月均价3750.28元/吨，同比增长14.25%；致冷剂月均价37503.74元/吨，同比增长58.08%[5] - 含氟聚合物材料月均价同比下降6.31%；含氟精细化学品月均价同比增长4.57%[5] - 食品包装材料、石化材料月均价同比下降；基础化工产品月均价同比增长[5] - 萤石均价同比增长；工业盐、电石、四氯乙烷均价同比下降[5] 市场情况 - 公司主要产品和原材料市场继续分化，二代、三代氟制冷剂价格上涨，非制冷剂产品竞争激烈[7]