公司业绩预增 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润19 7-21 3亿元 同比增长136%-155% [2] - 2025年Q2单季度预计实现归母净利润11 6-13 2亿元 同比增长122%-152% 环比增长44%-63% [2] 制冷剂行业景气度分析 - 二代制冷剂(HCFCs)配额进一步削减 三代制冷剂(HFCs)自2024年起实施生产配额制 供给端持续收紧 [3] - 2025年H1氟化工原料均价3629元/吨 同比+10% 销量18 8万吨 同比+12% [3] - 2025年H1制冷剂均价39372元/吨 同比+62% 销量15 5吨 同比-4% [3] - 2025年H1含氟聚合物材料均价38372元/吨 同比-2 80% 销量2 3万吨 同比+7% [3] - 2025年H1含氟精细化学品均价63064元/吨 同比+21% 销量2945吨 同比+4% [3] 2025年制冷剂行业展望 - 2025年二代制冷剂生产和内用配额分别为16 36万吨 8 60万吨 较24年削减3 28万吨 3 10万吨 [4] - 2025年R22生产和内用配额分别为14 91万吨 8 09万吨 [4] - 2025年三代制冷剂生产和内用配额分别为79 19万吨 38 96万吨 [4] - R32生产配额为28 03万吨 增发4 08万吨 超出24年9月征求意见稿4 5万吨的预期 [4] - 需求端在国内"以旧换新"等政策催化下有望稳步增长 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 制冷剂行业进入景气周期，公司作为行业龙头盈利能力将持续提升；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价27.55元，12个月A股价格区间为14.42 - 29.00元，总股本2699.75百万股，无限售A股占总股本100.00%，流通市值743.78亿元 [2] 事件概述 - 7月8日公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025H1预计归母净利润19.7 - 21.3亿元，同比+136 - 155%；扣非归母净利润19.5 - 21.1亿元，同比+146 - 166%；2025Q2预计归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比+122 - 152%，环比+44 - 63%；扣非归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比+130 - 161%，环比+47 - 67% [5] 制冷剂业务情况 - 2025H1制冷剂外销15.46万吨（同比-4.19%），均价39372.45元/吨（同比+61.88%），营收60.87亿元（同比+55.09%）；2025Q2外销量8.48万吨（同比-10.12%，环比+21.46%），均价40911.00元/吨（同比+65.31%，环比+9.09%），营收34.69亿元（同比+48.59%，环比+32.49%）；截至7月9日，R22/R32/R125/R134a华东市场价分别为30000/53500/45000/50000元/吨，本年涨幅分别为-12%/23%/14%/22% [6] 非制冷剂业务情况 - 氟化工业务总体增长可观，2025H1氟化工原料外销量18.75万吨（同比+11.72%），均价3629.31元/吨（同比+10.24%），营收6.81亿元（同比+23.16%）；含氟聚合物材料外销量2.29万吨（同比+7.45%），均价38371.74元/吨（同比-2.80%），营收8.78亿元（同比+4.44%）；含氟精细化学品外销量2945.22吨（同比+4.43%），均价63064.02元/吨（同比+20.87%），营收1.86亿元（同比+26.22%） [7] - 其他业务表现分化，石化材料外销量28.39万吨（同比+11.48%），均价7138.48元/吨（同比-8.66%），营收20.26亿元（同比+1.83%）；基础化工产品及其它外销量96.43万吨（同比+7.55%），营收15.02亿元（同比+14.59%），均价1557.48元/吨（同比+6.55%）；食品包装材料外销量3.21万吨（同比-16.82%），均价11012.63元/吨（同比-2.55%），营收3.53亿元（同比-18.94%） [7] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为269.90/300.45/342.05亿元，增速分别为10.3%/11.3%/13.8%；归母净利润分别为44.07/50.92/58.30亿元，增速分别为124.9%/15.5%/14.5% [8] 数据预测与估值 - 2024 - 2027年相关财务指标预测，包括营业收入、归母净利润、每股收益、市盈率、市净率等 [11][14] - 2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关指标预测，以及盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力、估值指标等情况 [12][14]

主要产品的产量、销量及收入实现情况 - 氟化工原料产量602145.62吨，同比增长11.44%，外销量187526.53吨，同比增长11.72%，营业收入68059.20万元 [1] - 制冷剂产量285057.83吨，同比下降5.12%，外销量154588.31吨，同比下降4.19%，但营业收入大幅增长55.09%至608652.07万元 [1] - 含氟聚合物材料产量69098.79吨，同比增长8.49%，外销量22881.13吨，同比增长7.45%，营业收入87798.87万元，同比增长4.44% [1] - 含氟精细化学品产量3461.23吨，同比增长20.41%，外销量2945.22吨，同比增长4.43%，营业收入18573.73万元，同比增长26.22% [1] - 食品包装材料产量74704.26吨，同比下降3.95%，外销量32070.64吨，同比下降16.82%，营业收入35318.19万元 [1] - 石化材料产量328763.04吨，同比增长10.25%，外销量283850.05吨，同比增长11.48%，营业收入202625.88万元，同比增长1.83% [1] - 基础化工产品及其他合计产量2956023.26吨，同比增长5.12%，营业收入同比增长27.29% [1] 主要产品和原材料的价格变动情况 - 氟化工原料2025年1-6月均价3629.31元/吨，同比上涨10.24% [1] - 制冷剂2025年1-6月均价39372.45元/吨，同比大幅上涨61.88% [1] - 含氟聚合物材料2025年1-6月均价38371.74元/吨，同比下降2.80% [1] - 含氟精细化学品2025年1-6月均价63064.02元/吨，同比上涨20.87% [1] - 食品包装材料2025年1-6月均价11012.63元/吨，同比下降2.55% [1] - 石化材料2025年1-6月均价7138.48元/吨，同比下降8.66% [1] - 基础化工产品2025年1-6月均价1557.48元/吨，同比上涨6.55% [1] 主要原材料价格波动 - 萤石2025年1-6月均价3169.69元/吨，同比上涨4.49% [1] - 工业盐2025年1-6月均价324.43元/吨，同比下降13.97% [1] - 电石2025年1-6月均价2869.40元/吨，同比下降7.71% [1] - 无水氟化氢2025年1-6月均价9918.71元/吨，同比上涨9.52% [1] - 丙酮≥99.5%2025年1-6月均价5189.64元/吨，同比下降21.25% [2] - 双氧水≥35%2025年1-6月均价776.32元/吨，同比下降20.81% [2] - 环己酮(外购)2025年1-6月均价7492.94元/吨，同比下降15.45% [2] 经营情况说明 - 公司通过强化管理、拓展市场、优化结构等措施，克服了生产经营季节性和产品市场结构性影响，实现了除制冷剂、食品包装材料外其他主要产品的增产增销 [2] - 报告期内公司主要产品和原材料市场继续分化，除氟化工原料、含氟精细化学品、基础化工产品价格上涨外，其他产品价格窄幅下跌 [2] - 原材料方面，无水氟化氢同比价格上涨，其他原材料价格下跌且个别品种同比跌幅较大 [4]

业绩数据 - 2025年上半年公司产品总产量2956023.26吨，同比增长5.12%[2] - 总外销量1648128.37吨，同比增长6.81%[2] - 总收入1171210.72万元，同比增长27.29%[2] 产品情况 - 氟化工原料产量602145.62吨，同比增长11.44%[2] - 外销量187526.53吨，同比增长11.72%[2] - 营业收入68059.20万元，同比增长23.16%[2] - 制冷剂产量285057.83吨，同比下降5.12%[2] - 外销量154588.31吨，同比下降4.19%[2] - 营业收入608652.07万元，同比增长55.09%[2] 价格数据 - 2025年1 - 6月氟化工原料均价3629.31元/吨，同比上涨10.24%[6] - 制冷剂均价39372.45元/吨，同比上涨61.88%[6] - 含氟聚合物材料均价38371.74元/吨，同比下降2.80%[6] - 含氟精细化学品均价63064.02元/吨，同比上涨20.87%[6] - 萤石均价3169.69元/吨，同比上涨4.49%[8] - 工业盐均价324.43元/吨，同比下降13.97%[8] - 硫磺均价1890.90元/吨，同比上涨75.44%[8] - 甘油≥99.5%均价5974.41元/吨，同比上涨60.44%[8] 市场情况 - 除制冷剂、食品包装材料外，其他主要产品增产增销[9] - 氟制冷剂价格持续恢复性上涨，非制冷剂业务产品总体竞争激烈[9] - 主要原料价格涨跌分化较大，硫磺、甘油等同比价格大幅上涨[9]

报告公司投资评级 - 维持对巨化股份的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望共振上行，维持2025 - 2027年公司归母净利润预测分别为41.63、54.35、71.23亿元，对应EPS分别为1.54、2.01、2.64元，当前市值对应PE为16、13、10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.60亿、41.63亿、54.35亿、71.23亿元，同比增长率分别为107.7%、112.4%、30.6%、31.1% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.54、2.01、2.64元/股，毛利率分别为17.5%、26.1%、29.6%、32.9%，ROE分别为11.0%、19.0%、20.9%、21.5%，市盈率分别为35、16、13、10 [2] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价25.41元，一年内最高/最低为26.72/14.25元，市净率3.7，息率0.43，流通A股市值686.01亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.90元，资产负债率32.85%，总股本/流通A股均为27亿股 [3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入58.00亿元（yoy + 6%，QoQ - 12%），归母净利润8.09亿元（yoy + 161%，QoQ + 15%），扣非后归母净利润7.89亿元（yoy + 174%，QoQ + 10%），毛利率28.42%（YoY + 13.67 pct，QoQ + 9.42 pct），净利率15.49%（YoY + 9.45 pct，QoQ + 3.50 pct），单季度归母净利润同环比增长主因制冷剂均价同环比持续提升 [7] 制冷剂情况 - 2025Q1制冷剂销量6.98万吨（YoY + 4%，QoQ - 35%），销售均价37504元/吨（YoY + 58%，QoQ + 28%），内外贸价格持续上涨 [7] - 内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 2025Q1均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨；外贸均价环比提升6580/3369/17635/6310元/吨 [7] - 二季度R32、R410a承兑价格环比上涨约6000元/吨；4月25日公司上调报价，R22、R32、R134a、R410A内外贸皆提价 [7] - 2025年R22内用配额削减28%，刚性维修需求下价格有望上行；5 - 7月家用空调排产同比增长10%/14%/14%，旺季下制冷剂价格仍存上行空间，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [7] 其他业务情况 - 2025Q1含氟聚合物材料销量1.10万吨（YoY + 10%，QoQ - 22%），销售均价3.83万元/吨（YoY - 6%，QoQ + 1%）；含氟精细化学品销量1084吨（YoY - 7%，QoQ + 33%），销售均价6.62万元/吨（YoY + 5%，QoQ + 23%），含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 2025Q1氟化工原料销量8.69万吨（YoY + 11%，QoQ + 4%），销售均价3750元/吨（YoY + 14%，QoQ - 7%）；食品包装材料销量1.57万吨（YoY - 16%，QoQ - 26%），销售均价1.09万元/吨（YoY - 5%，QoQ + 19%）；基础化工及其他销量43.95万吨（YoY - 10%，QoQ - 6%），销售均价1613元/吨（YoY + 19%，QoQ + 4%）；石化材料销量13.02万吨（YoY + 18%，QoQ - 2%），销售均价7344元/吨（YoY - 9%，QoQ - 2%） [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标情况 [9]

公司业绩表现 - 公司2024年实现营收244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.6亿元，同比增长107.69% [1] - 四季度营收65.56亿元，同比增长41.21%，归母净利润7.02亿元，同比增长256.83% [1] - 预计2025-2027年收入分别为293.55亿元、352.26亿元和405.1亿元，归母净利润分别为32.97亿元、42亿元和48.99亿元 [2] 业务板块分析 - 制冷剂业务营收增速最快，同比增长62.6%，含氟精细化学品增速达99.48% [2] - 氟化工原料和石化材料板块营收也取得正增长 [2] - 制冷剂业务在主营业务结构和盈利结构中的占比大幅提升 [1] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内氟化工龙头企业，市场地位进一步巩固 [1] - 氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额全球领先 [1] - 含氟聚合物材料全国领先，特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）全球龙头 [1] 市场与产品表现 - 第二、三代氟制冷剂供需格局优化，产品价格上行，涨幅较大 [1] - 非制冷剂化工产品"供强需弱"，竞争激烈，价格下行 [1] - 制冷剂产品价格回升对公司增利影响大于非制冷剂业务价格下行的减利影响 [2] 原材料价格影响 - 萤石、无水氟化氢、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、环己酮等原材料均价同比上涨 [2] - 其他主要原材料均价同比下跌 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应PE分别为20.3倍、15.9倍和13.6倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.22元、1.56元和1.81元 [2]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司主要产品总产量1455375.55吨，同比增长5.08%[4] - 总外销量754138.55吨，同比下降2.62%，总营业收入527146.08万元，同比增长28.72%[4] 产品数据 - 氟化工原料产量292299.91吨，同比增长13.04%，外销量86881.55吨，同比增长11.07%，营收32583.03万元，同比增长26.90%[4] - 致冷剂产量143563.66吨，同比增长9.56%，外销量69804.34吨，同比增长4.14%，营收261792.35万元，同比增长64.63%[4] 价格数据 - 2025年1 - 3月氟化工原料月均价3750.28元/吨，同比增长14.25%；致冷剂月均价37503.74元/吨，同比增长58.08%[5] - 含氟聚合物材料月均价同比下降6.31%；含氟精细化学品月均价同比增长4.57%[5] - 食品包装材料、石化材料月均价同比下降；基础化工产品月均价同比增长[5] - 萤石均价同比增长；工业盐、电石、四氯乙烷均价同比下降[5] 市场情况 - 公司主要产品和原材料市场继续分化，二代、三代氟制冷剂价格上涨，非制冷剂产品竞争激烈[7]