报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均有增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本和流通股本均为4.28亿股，总市值和流通市值均为50亿元，52周内最高/最低价为13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比增长22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比增长42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比增长39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比增长+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] - 25Q1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21亿元，同比增长+47.18%/20.83%/-19.14% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比增长+204.33%/17.70% [6] - 25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比增长+88%/+35.90%；分地区，东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比增长+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct [7] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比增长+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比增长+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1501|1747|1960| |增长率(%)|22.37|26.97|16.37|12.18| |EBITDA（百万元）|216.23|271.49|318.57|359.24| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|197.44|231.31|261.41| |增长率(%)|35.44|25.49|17.16|13.01| |EPS(元/股)|0.37|0.46|0.54|0.61| |市盈率（P/E）|32.24|25.69|21.93|19.40| |市净率（P/B）|2.86|2.69|2.70|2.71| |EV/EBITDA|15.60|15.66|13.70|12.43| [11]

产品战略与布局 - 公司推出3款重磅新车，并采用"透明厨房"式展台设计，展示发动机零部件、电池包解剖模型等核心部件，强调"德系品质"[1] - 大众首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA全球首秀，展示公司在动力技术路线上的突破[4] - 公司实施"全品类平权"战略，同时展示奥迪E5 Sportback（800V高压架构）和全新A5L Sportback（本土化智能驾驶系统）等差异化产品[4] - 计划到2030年推出超20款新车型，构建覆盖燃油、纯电、插混、增程的全品类产品矩阵[6] 技术研发与合作 - 合资2.0战略从技术引进升级为"技术共创"，中德团队深度融合开发新产品[6][7] - A5L智能座舱由本土科技企业提供底层架构，但经过针对中国路况的专项优化[7] - 奥迪E5 Sportback采用最新电池技术，但保留德系车对极端工况的严苛要求[7] - 与多家头部科技企业签署战略合作协议，覆盖智能驾驶、智能座舱、电池技术等全链条[9] 制造工艺与品质 - 途昂Pro车身采用26.8%热成型钢和82.3%高强度钢，展示德系制造的严苛标准[11] - 独创电池包结构设计，电芯模组与冷却系统设置多层隔离，确保极端碰撞下电解液不泄漏[13] - 使用造价高昂的"数字化乘客"假人测试军团，生物拟真度极高，精确模拟碰撞时的人体反应[13] 市场定位与差异化 - 通过ID.家族价格下探与智能化升级，构建覆盖多个价格区间的纯电产品矩阵[6] - Pro家族三部曲定义"聪明的油车"新价值，途昂Pro搭载第五代EA888发动机[6] - 展示途昂Pro越野改装版"征服者"与ID.3 GTX套件款，实现燃油与电动、硬派与时尚的差异化布局[4]

在2025年上海车展的聚光灯下，传统巨头与新势力品牌同台竞技，而合资车企的转型动作尤为引人注目——上汽大众以首款全尺寸增程式SUV概 念车ID.ERA的全球首秀，向行业展现其合资2.0时代的最新成果。 这一组合不仅标志着上汽奥迪正式迈入全势能产品布局新阶段，更与上汽大众形成双品牌协同效应——前者以Sportback家族强化豪华运动市场， 后者以ID.ERA开拓新能源增量市场。 按照规划，到2030年上汽大众将推出超过20款全新车型，其中2026年底前率先落地10款产品，包含7款新能源车型。这种"全势能"战略的核心，在 于打破传统车企"重电动轻燃油"的路径依赖，通过德系品质的平权化落地，确保消费者无论选择何种动力形式，都能获得同级领先的机械素质与 智能体验。 在增程式电动车（EREV）市场以年复合增长率超60%成为行业新增长点的背景下，ID. ERA这款融合了德系机械素质与中国智能科技的战略车 型，重新定义了全尺寸SUV的价值标杆。 其搭载的EA211 1.5T EVO II发动机堪称增程器领域的"机皇"，VTG可变截面涡轮增压技术与深度米勒循环的组合，使这台发动机始终以最优呼吸 节奏运转，配合350公里CLT ...

纺服板块投资主线 - 伴随消费环境与政策预期逐步明朗，纺服板块有望在2025年迎来修复性机会 [1] - 过去两年消费环境不确定性下，部分细分板块与龙头公司积极求变，形成六大投资主线 [1] 零售新业态变革 - 自2Q23以来品牌流水压力延续，渠道端持续承压，推动新零售业态探索 [2] - 全新城市奥莱模式发展前景广阔，建议在业务初期把握预期差 [2] 品牌势能向上周期 - 消费需求分化带来细分赛道高增机会，部分品牌通过营销/渠道动作带动爆款出圈 [3] - 品牌势能稳步向上有望驱动业绩快速增长 [3] 消费复苏带动经营修复 - 2025年品牌销售端有望企稳复苏，鞋服品牌零售-库存-折扣负向循环压力将集中释放 [4] - 建议关注经营改善带动盈利修复的公司 [4] 纺服代工龙头&高股息 - 头部代工龙头核心优势稳固，多元化产能布局与新品开发能力支撑长期份额提升 [5] - 关税等外部扰动逐步落地，且公司分红政策稳定，股息率具备吸引力 [5] 户外代工拐点 - 户外代工行业2021年因海外需求爆发达景气高点，2H22起进入下行周期 [6] - 2025年下游库存去化进入尾声，行业将迎来需求拐点，订单业绩确定性修复 [6] 特种新材料应用 - 可再生尼龙、超高分子量聚乙烯等新材料需求受下游技术迭代催化（人形机器人、消费电子等） [7][8] - 特种新材料公司受益行业渗透初期优质供需格局 [8]

在中国（上海）自由贸易试验区临港新片区管理委员会指导下，由中新社上海分社、远川研究所、临港 新片区"走出去"综合服务平台共同发起的"2025五大出海指数先锋企业"今日正式启动申报。通过挖掘全 球化先锋企业，进一步推动国内品牌产业链、创新链、资金链深度融合，探索国际合作新生态，链接全 球合作新力量，助力中国产业链在全球"落地生根"。 围绕中央赋予临港新片区"五个重要"重大使命、高水平对外开放内涵与上海自贸试验区制度创新需 要，"SAGG新片区出海"正以"开放型经济新高地"政策和国内首个实体化"走出去"综合服务平台成功经 验为依托，将持续发挥高水平"走出去""桥头堡"作用，为各地服务企业"走出去"新需求提供可复制推广 的"临港模式"，助力企业在全球合作竞争中行稳致远。 本次活动聚焦国内优质出海企业，发布5个出海相关指数，分别是以海外营收增速与市场渗透力为评估 核心的出海黑马增速指数，衡量技术专利储备与商业模式创新水平的创新势能指数，反映ESG绩效表现 及绿色供应链建设等维度的社会责任和可持续发展指数，基于产业链协同效率与战略伙伴规模制定的生 态建设合作指数，以观测海外社交媒体声量及本土化融合度为重点的品牌国际影响 ...

腾讯游戏战略转型 - 腾讯游戏曾依靠"PC玩法移植+知名IP+微信QQ渠道"的公式成功打造《穿越火线手游》《使命召唤手游》等全民级手游 但该模式在2018年后逐渐失效 最近四年未再诞生同等级别的爆款 [3] - 公司高层开始反思传统路径 互动娱乐事业群总裁任宇昕以《博德之门3》为例 质疑当前研发体系能否支持长达十年的专注开发 [5] - 天美J3工作室负责人姚远在2023年科隆游戏展后决定将《三角洲行动》开发重心从手游转向PC端 打破腾讯十余年少做端游的惯例 [5] 手游黄金时代方法论 - 2014年4G普及推动手游爆发 J3工作室用半年时间开发出《穿越火线手游》 通过简化操作(如固定场景对战、自动开火)降低门槛 上线即获2000万用户 [6][8] - 该游戏初期因付费模式失衡导致用户流失 团队通过数据分析调整为公平竞技导向 使需要三维操作的对战模式玩家占比从8-10%提升至50% [8] - 同期《王者荣耀》同样通过持续迭代和公平竞技设计取得成功 形成"快速开发+渠道推广+持续运营"的腾讯手游方法论 [10] 全球化突破与行业变革 - 《使命召唤手游》海外版实现周下载1亿次 日活3000万 成为首款获TGA大奖的中国研发手游 证明腾讯能在无微信支持的欧美市场成功 [15][16] - 2020年《原神》横空出世刺激行业转向 次年数十款二次元/开放世界游戏立项 虚幻引擎使用率激增 开发成本普遍升至3年周期 [17] - 传统3A模式陷入困境 《赛博朋克2077》等大作口碑崩盘 而《双人成行》等中小成本作品表现突出 显示市场偏好变化 [30] 项目调整与战略重构 - J3三个重点项目《代号CF0》《逆战未来》《三角洲行动》均延期 反映行业公式失效 《代号CF0》测试显示玩家对套路化玩法厌倦 [29] - 《逆战未来》经历两次策划团队更换 最终放弃开放世界设计 转为独立关卡模式 避免玩法与叙事的割裂 [30][34] - 《三角洲行动》转向全平台开发 管线数量达1770条(远超常规三位数) 武器检视动画从十几个增至上百个 追求极致细节 [34][38] 新方向探索 - 工作室绩效激励不再完全按项目收入分成 打破腾讯游戏多年惯例 鼓励创新而非依赖成熟项目 [41] - 重新启用"琳琅天上"厂牌 强调创作意志和自我表达 获得管理层支持 体现战略转向艺术性与独特性 [41] - 姚远提出"势能"与"调性"新标准 认为未来成功游戏需具备独特性 全民级机会需等待新硬件形态出现 [36]