财务预测与目标价调整 - 高盛将公司2025至2027年新业务价值预测调升1.8%至2.5% [1] - 高盛将公司目标价由97.8港元上调至99.5港元 [1] - 高盛重申对公司"优于大市"评级 [1] 第三季度业绩表现 - 公司第三季按固定汇率计算的新业务价值增长达25%，优于市场预期，金额达14.76亿美元 [1] - 第三季新业务价值利润率同比提升5.7个百分点至58.2% [1] - 第三季首年标准保费增长14% [1] - 第三季新业务合同服务利润率同比增幅超过25% [1] 业务渠道分析 - 代理人渠道第三季新业务价值同比增长19%，贡献集团超过70%新业务价值 [1] - 合作分销渠道新业务价值第三季实现46%的同比增长 [1] 长期增长前景 - 公司长期增长前景稳固，支持因素包括精英代理人团队、快速成长的合作渠道、跨区域布局、优质客户群、多元化产品组合及强劲盈利能力 [1]

核心观点 - 摩根大通预期市场将对友邦保险强劲的新业务价值成绩作出正面反应并上调预测 [1] - 公司当前估值低于历史平均水平 存在倍数扩张潜力 [1] - 建议以12至24个月投资视野累积该股 因预期2026年及以后有更多催化剂 [1] 财务业绩表现 - 2025年第三季新业务价值达到14.8亿美元 同比增长27% [1] - 第三季业绩显著优于该行预测的12.9亿美元 [1] - 强劲增长由产品利润率扩张 略高的业务量增长及亚洲本地货币兑美元走强推动 [1] 估值与市场表现 - 公司股票于1.3倍2026财年预测内含价值倍数交投 低于平均1.7倍的水平 [1] - 年初至今股价表现与大市同步 [1] - 摩根大通给予目标价105港元 评级为"增持" [1] 未来增长催化剂 - 中国内地市场存在潜在的增长加速 包括在经济假设强化后的地域扩张潜力 [1] - 在新董事长领导下 印度和东盟市场存在策略性上行空间 [1] - 2026年关于超额资本回报股东的政策将有更大清晰度 [1]

高盛研报观点 - 将公司2025至2027年新业务价值预测调升1.8%至2.5% [1] - 目标价由97.8港元上调至99.5港元 [1] - 认为公司长期增长前景稳固，支持因素包括精英代理人团队、快速成长的合作渠道、跨区域布局、优质客户群、多元化产品组合及强劲盈利能力 [1] - 重申对公司"优于大市"评级 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季按固定汇率计算的新业务价值增长达25%，优于市场预期 [1] - 第三季新业务价值金额达14.76亿美元 [1] - 新业务价值利润率同比提升5.7个百分点至58.2% [1] - 首年标准保费增长14% [1] 各渠道业务增长 - 代理人渠道表现强劲，第三季同比增长19%，贡献集团超过70%新业务价值 [1] - 合作分销渠道新业务价值实现46%的同比增长 [1] - 第三季新业务合同服务利润率同比增幅超过25% [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季新业务价值达到14.8亿美元，按年增长27% [1] - 新业务价值显著优于该行预测的12.9亿美元 [1] - 新业务价值第三季升25%创新高 [2] 业绩增长驱动因素 - 产品利润率扩张推动增长 [1] - 业务量增长略高于预期 [1] - 亚洲本地货币兑美元走强对业绩有正面影响 [1] 市场表现与估值 - 股价于1.3倍2026财年预测内含价值倍数交投，低于平均1.7倍 [1] - 年初至今股价表现与大市同步 [1] - 摩根大通予其目标价105港元，评级"增持" [1] - 高盛给予评级"买入"，认为新业务价值胜预期 [2] 市场反应 - 友邦保险股价涨4% [2]

研报核心观点 - 由于新业务增长超预期，上调友邦保险25e/26e每股OPAT 2.3%/1.8%至0.68/0.74美元，维持跑赢行业评级 [1] - 将股价估值基础前移至1.5x 26e P/EV，对应上调目标价12%至93.1港币，较现价有23%空间 [1] 第三季度新业务价值表现 - 3Q25固定汇率下VONB同比+25%至14.76亿美元，9M25同比+18%至43.14亿美元，大幅好于预期 [2] - 3Q25/9M25固定汇率下新业务价值率同比+5.7ppt/+4.2ppt至58.2%/57.9% [2] - 增长主要由于中国内地和中国香港市场新业务好于预期 [2] 中国内地市场表现 - 3Q25/9M25友邦中国VONB同比+27%/+5% [3] - 代理人渠道VONB同比+23%，新业务价值率达60%以上 [3] - 代理人规模增长强劲，新入职/活跃代理人数同比+17%/+9% [3] - 2019年以来新拓展业务地域贡献的VONB同比增长一倍，对友邦中国VONB贡献达11% [3] 中国香港市场表现 - 3Q25友邦香港VONB同比+40% [4] - 增长主要由于本地客群和大陆访港客户的卓越增长、去年同期经纪渠道低基数及2Q部分销售保单于3Q生效 [4] - 活跃代理人数实现两位数同比增长及产能提升驱动代理人VONB同比+20% [4] 东南亚及其他市场表现 - 3Q25东盟市场整体VONB同比+15% [5] - 泰国市场VONB同比+20%，主要由于投连+重疾产品策略需求旺盛 [5] - 新加坡新增代理人数同比+9%，马来西亚VONB同比实现正增长 [5] 公司营运利润展望 - 新业务快速增长下，友邦3Q25新业务合同服务边际同比增长逾25% [6] - 公司对23-26年每股OPAT 9-11%的CAGR目标有信心 [6]

研报核心观点与财务预测调整 - 由于新业务增长超预期，上调友邦保险2025年/2026年每股营运利润预测2.3%/1.8%至0.68美元/0.74美元 [1] - 将股价估值基础前移至1.5倍2026年预期内含价值市盈率，对应上调目标价12%至93.1港币，较现价有23%上行空间 [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 2025年第三季度及累计新业务价值表现 - 第三季度固定汇率下新业务价值同比+25%至14.76亿美元，首九个月同比+18%至43.14亿美元，大幅好于预期 [2] - 第三季度固定汇率下新业务价值率同比提升5.7个百分点至58.2%，首九个月同比提升4.2个百分点至57.9% [2] - 业绩超预期主要得益于中国内地和中国香港市场表现强劲 [2] 中国内地市场表现与展望 - 第三季度/首九个月新业务价值同比+27%/+5%，代理人渠道新业务价值同比+23%，新业务价值率达60%以上 [3] - 代理人规模增长强劲，新入职和活跃代理人数同比分别增长17%和9% [3] - 2019年以来新拓展业务地域贡献的新业务价值同比增长一倍，对友邦中国新业务价值贡献达11% [3] - 基于代理人规模和活动趋势，对友邦中国2026年展望乐观 [3] 中国香港市场表现与展望 - 第三季度新业务价值同比+40%，增长强劲 [4] - 增长动力来自本地客群和大陆访港客户的卓越增长、去年同期经纪渠道的低基数以及第二季度部分销售保单于第三季度生效 [4] - 活跃代理人数实现两位数同比增长及产能提升，驱动代理人渠道新业务价值同比+20% [4] - 预计香港市场未来仍有望实现较快增速 [4] 东南亚及其他市场表现 - 第三季度东盟市场整体新业务价值同比+15%，其中泰国市场同比+20%，好于预期 [5] - 泰国市场增长主要得益于投连险加重疾险的产品策略需求旺盛 [5] - 新加坡新增代理人数同比+9%，马来西亚新业务价值同比实现正增长 [5] 公司盈利指引 - 第三季度新业务合同服务边际同比增长逾25% [6] - 公司对实现2023年至2026年每股营运利润9-11%的复合年均增长率目标充满信心 [6]

核心财务表现 - 新增业务销售额达到19.35亿美元，同比增长37% [1] - 新业务合约服务边际为11.58亿美元，同比增长27% [1] - 新业务合约服务边际及新业务价值增长率分别为27%和17% [1] 区域市场表现 - 香港与新加坡的高资产净值客户市场通过保险经纪/独立理财顾问渠道推动销售，新增业务销售额取得高双位数增幅，占集团整体业务的37% [1] - 香港特别行政区及澳门特别行政区的新业务受本地及访港客户强劲需求推动而增长 [1] - 新兴市场分部的新增业务销售额取得强劲双位数增长，动力来自新加坡、马来西亚、菲律宾及印尼的合资企业BRI Life [1] - 日本市场新增业务销售额增长反映了个人保障业务的稳健表现以及公司近期进军退休与储蓄市场 [1] - 低利率环境持续对泰国和柬埔寨的新业务表现产生负面影响 [1] 业务质量与价值 - 业绩成果巩固了股东价值的提升潜力 [1] - 股东价值提升反映于合约服务边际结余及集团内涵价值的成长 [1]

业绩表现 - A股五大上市险企前三季度归母净利润合计4260.39亿元，在去年同期高增八成的基础上继续同比增长超过三成，已超去年全年净利润水平 [2][3] - 第三季度单季归母净利润为2478.47亿元，同比增长68.34%，贡献了前三季度总利润的近六成 [4][6] - 中国人寿和新华保险前三季度归母净利润同比增幅最高，均在六成左右，其第三季度单季涨幅均高达九成左右 [4][6] 投资收益驱动 - 上市险企将净利润高增的主要原因归结为投资收益大涨，前三季度总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][7] - 第三季度单季总投资收益为5424亿元，同比增长66.64%，是利润增长的主要驱动力 [7] - 各公司总投资收益率均较去年同期大幅提升，例如新华保险年化总投资收益率高达8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 投资收益科目（包含证券买卖差价、股息收入）实现超过2倍的高增长，其中新华保险和中国人寿该指标同比分别增长超过6倍和4倍 [9] 会计分类策略影响 - 新会计准则下，权益资产分类为FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的比例不同，导致各公司净利润对股市波动的敏感度分化 [9][10] - 净利润涨幅较高的中国人寿和新华保险，其股票FVTPL占比分别高达77%和81%，而涨幅较低的中国平安该比例为35% [10] - 更高的FVTPL比例在股市上行期能带来更高的净利润增幅，但也会增加利润波动性，部分公司表示未来将更倾向于使用FVOCI分类以保持业绩稳定 [10] 负债端与新业务价值 - 上市险企前三季度新业务价值在可比口径下普遍增长，同比增幅在三成到超过七成不等 [11] - 新业务价值增长动因包括新单保费增长及新业务价值率的提升，除中国平安外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均达两位数 [11] - 银保渠道表现突出，成为新单保费主要增长贡献者，例如中国太保寿险银保渠道前三季度新单保费同比增长52.4% [11]

投资评级 - 对中国人寿维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为中国人寿展现出“利润激增 价值加速 资负改善 弹性充足”的积极态势 [1][6] - 公司9M25归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.04亿元，业绩符合预期 [6] - 新业务价值加速改善，9M25可比口径下同比增长41.8%，3Q25单季同比增速高达92.0% [6] - 投资端表现强劲，9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点，总投资收益同比增长41.0% [6] - 公司净资产创出新准则实施以来新高，期末净资产较年初增长22.8%至6258.28亿元 [6] 9M25业绩表现 - 归母净利润为1678.04亿元，同比增长60.5% [6] - 保险服务收入为1614.09亿元，同比增加2.3% [6][7] - 保险服务业绩为657.29亿元，同比大幅增长73.8% [6][7] - 投资利差为1440.67亿元，同比大增57.4% [6][7] - 净资产收益率非年化披露值为22.0%，同比提升2个百分点 [7] 3Q25单季业绩表现 - 保险服务收入为545.35亿元，同比增长6.5% [8] - 保险服务业绩为470.57亿元，同比大幅增长213.5% [8] - 归母净利润为1268.73亿元，同比增长91.5% [8] - 净资产收益率测算为22.3%，同比提升9.7个百分点 [8] 负债端与新业务价值分析 - 新单保费达2180.34亿元，同比增长10.4%，其中3Q25单季度增速高达52.5% [6] - NBV Margin大幅提升，得益于公司聚焦价值创造、推进产品业务多元以及降本增效 [6] - 浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个基点 [6] - 新单均衡发展，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重接近各三分之一 [6] 销售队伍与改革成效 - 期末总销售人力为65.7万人，同比微降5.3%，但环比增长2.5%，规模基本稳定 [6] - 个险销售人力为60.7万人，同比微降5.3%，环比增长2.5% [6] - 队伍质态不断改善，优增优育取得实效，优增人力、留存率同比提升明显 [6] 投资端与资产配置 - 9M25年化总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [6] - 公司把握A股市场机会，坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [6] - 期末FVOCI权益工具投资余额为2630.39亿元，占总资产比例升至3.6% [7] 盈利预测调整 - 预计2025年归母净利润为994.39亿元，同比增速为-7.0% [4][6] - 预计2026年归母净利润为1190.96亿元，同比增速为19.8% [4][6] - 预计2027年归母净利润为1412.43亿元，同比增速为18.6% [4][6] - 预测2025年每股收益为3.52元，2026年为4.21元，2027年为5.00元 [4][21]

核心业绩表现 - 前三季度归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.0亿元，第三季度单季净利润同比激增91.5%至1268.7亿元，业绩超预期 [1][2] - 业绩超预期主要得益于第三季度权益投资收益率大幅超出预期 [1] 负债端业务发展 - 新单保费同比增长10.4%至2180.34亿元，可比口径新业务价值同比高增41.8% [2] - 产品结构优化显著，浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超过45个百分点，分红险转型迅速 [2] - 个险销售人力规模企稳回升，第三季度末为60.7万人，较年初下降1.3%但较上半年末增长2.5% [2] - 代理人队伍质态改善，优增人力与留存率均有明显提升 [2] 资产端投资表现 - 总投资收益率达到6.42%，同比显著提升1.04个百分点 [2] - 投资收益显著提升得益于公司坚决加大权益投资力度以及第三季度市场表现强劲 [2] 财务状况与股东回报 - 归母净资产较年初大幅增长22.8%至6258亿元 [2] - 利润高增长驱动净资产大幅提升，随着负债结构优化和资产端稳中有进，长期股东回报有望稳定提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年盈利预测122.4%和77.9%，分别至1761.2亿元和1405.6亿元 [3] - A股和H股目前分别交易于0.80倍和0.41倍2025年预期内含价值 [3] - 上调A股和H股目标价21%和41%，分别至46.6元人民币和34.4港币，对应0.8倍和0.6倍2025年预期内含价值 [3] - 当前股价较目标价分别存在5.0%和39.2%的上涨空间 [3]