2025年首三季长期有效业务的保费收入总额为5541亿港元，上升36.6%。主要包括非相连 个人业务的4882亿港元，上升36.2%；相连个人业务的215亿港元，上升27.8%；以及退休 计划业务的390亿港元，上升53%。此外，申索及利益总给付金额合计2794亿港元，上升 3.4%。 总体来看，截至2025年9月30日，长期业务的总资产增加至52841亿港元，净资产为7317亿 港元。 一般业务方面，2025年前三季度毛保费及净保费分别为829亿港元，上升10.5%和560亿港 元，上升8.3%；已偿付申索毛额合计380亿港元，下跌0.9%。整体经营利润为101亿港元， 上升50.5%，其中承保利润占35亿港元，上升63%。 直接业务的毛保费与净保费分别为442亿港元，上升11.9%，以及304亿港元，上升9.1%。 已偿付申索毛额合计210亿港元，上升5.9%。 【导读】香港保监局：香港去年首三季毛保费总额6370亿港元升32.5% 中国基金报记者 叶诗婕 1月23日，香港保险业监管局（保监局）公布2025年首三季临时统计数字。公告显示，期内 毛保费总额达到6370亿港元，上升32.5%。 具体来看，长期 ...

文章核心观点 - 将资产数额作为划分社会阶层的唯一标准是片面且不客观的 资产数字无法准确定义中产阶级或弱势群体 真正的阶层划分应综合考虑地域差异、资产质量、收入稳定性、负债水平和生活质量等多维度因素 [1][8] 对“三百万资产”标准的分析 - 三百万资产的价值因地域差异而截然不同 在一线城市可能仅够支付刚需房首付 扣除房贷后净资产所剩无几 而在小县城则可全款购房购车并留有存款 生活更为滋润 [3] - 资产质量至关重要 实打实的现金、理财和无贷房产与难以变现或价值虚高的资产（如老家房产、折价股票基金）有本质区别 后者无法支撑真正的中产生活 [3] 对“一百万以下即弱势群体”说法的驳斥 - 资产未达百万的群体未必是弱势群体 例如高薪且职业前景明朗的应届毕业生 或拥有稳定收入、低负债且生活安稳的三四线城市家庭 其生活状态优于仅有资产而无稳定收入者 [4] - 弱势群体的本质特征是缺乏稳定收入来源和抗风险能力差 如灵活就业者或因病返贫的家庭 其困境源于收入与保障问题 而非单纯的资产数字不足 [4] 中产阶级的多元定义 - 中产阶级的核心特征是一种“稳定且体面”的生活状态 包括稳定的持续收入、足够的抗风险应急资金 以及能负担教育、医疗、旅游等开支的生活质量 满足这些条件 资产未达三百万亦可视为中产 [6] - 负债是评估真实资产状况的关键 净资产需扣除负债（如房贷、消费贷） 真正的资产应能产生被动收入（如租金、理财收益） 而非需要持续投入资金的“负债资产” [6] 阶层划分的综合视角 - 阶层是收入稳定性、抗风险能力、生活质量等多因素的综合体 资产数字的绝对意义因地域和个人发展阶段不同而差异巨大 [8] - 提升个人收入能力、增加家庭抗风险储备、追求安稳体面的生活 比单纯纠结资产数字更具实际意义 生活状态而非他人设定的标准 才是决定个人所属层次的根本 [8]

家庭收入与年龄的关系 - 家庭收入和财富随年龄变化显著 通常在中年阶段增长并在45-54岁达到峰值[1] - 45-54岁年龄段的家庭收入中位数在2022年为91,880美元 是所有年龄组中最高的[2] - 35-44岁年龄段的家庭收入中位数为86,470美元 而75岁及以上年龄段的仅为49,070美元 反映了退休后的收入来源变化[3] 收入峰值期的驱动因素 - 45-54岁阶段是许多家庭的收入峰值年 工作者通常因数十年经验和职业晋升而获得更高薪酬职位[4] - 该年龄段的最高收入反映了职业巅峰期、更丰富的经验以及通常存在两个全职收入者的情况[4] - 调查中使用中位数而非平均数 以减少异常高收入或低收入的影响[4] 收入差距的影响因素 - 收入水平在不同群体间差异很大 房主和大学毕业生收入远高于租房者和无大学学历者[4] - 教育程度造成了最广泛的收入差距 所有无高中文凭的家庭收入中位数为32,430美元 而有大学学位的家庭为117,820美元[7] - 高中学历者收入中位数为52,960美元 有一些大学教育者收入中位数为60,530美元[7] 数据定义与更广泛的图景 - 调查中“家庭”指单一经济主导的个人或夫妇及其受抚养人 “收入”包括从工资到投资收益、退休提取和政府福利的所有来源[3] - 美国家庭的整体收入中位数为70,260美元[6] - 收入仅是衡量财务健康的一部分 追踪净资产能提供长期财务健康和整体稳定性的更完整图景[4]

财富与富裕的感知门槛 - 根据2025年嘉信理财现代财富调查 美国人认为需要230万美元的净资产才能感到富裕 而感到财务舒适的平均门槛为839,000美元 较上年的778,000美元有所上升[2] - 调查揭示了不同世代对财务舒适和富裕感知门槛的差异 其中Z世代为329,000美元和170万美元 千禧一代为847,000美元和210万美元 X世代为783,000美元和210万美元 婴儿潮一代为943,000美元和280万美元[5] 美国居民净资产的实际分布数据 - 美联储消费者财务状况调查显示 美国家庭净资产中位数为192,700美元[4] - 净资产分布数据显示 第75百分位约为659,000美元 第90百分位为187万美元 第95百分位超过300万美元 而前1%的门槛通常在1,100万至1,600万美元之间[4][6] - 受近期房地产和股市资产增长推动 当前前10%的净资产门槛估计已攀升至接近250万至300万美元 这与调查中人们开始感到富裕的门槛基本一致[4] 富裕与高收入的核心区别 - 富裕的核心定义在于拥有能产生收入的资产 无论是否工作都能维持生活 而高收入仅意味着赚取大量金钱[1][8] - 高收入可能伴随高消费和 paycheck to paycheck 的生活方式 而财富能带来财务自由[1] - 举例而言 年收入50万美元但无储蓄和资产的人 一旦失业将陷入困境 而拥有230万美元生息资产的人则无需依赖工作[8]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告税前净投资收入为60万美元，或每股0.04美元，较上一季度每股减少0.02美元 [4] - 净投资收入环比下降主要由于创收资产减少，包括Fusion优先股头寸停止计息导致的固定股息收入损失、投资组合还款以及公司坚持不追逐低收益投资的纪律 [5] - 净资产下降约4%，每股净资产价值从上一季度的5.27美元降至5.04美元，主要由于对两个遗留借款人的公允价值调整以及支付了超过净投资收入的股息 [5] - 投资组合公允价值为1.961亿美元，较3月31日的2.041亿美元有所下降 [9] - 净资产为7270万美元，较上一季度减少330万美元 [9] - 本季度来自运营的净资产净减少约130万美元，其余200万美元用于向股东支付现金股息 [9] - 债务投资组合的加权平均收益率为10.9%，较上一季度的10.6%略有上升 [9] - 总杠杆率为1.75倍，净杠杆率为1.59倍，上一季度分别为1.77倍和1.54倍 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中约78%投资于第一留置权债务，其余22%投资于股权认股权证和其他证券 [9] - 债务组合中98.5%投资于浮动利率工具，1.5%投资于固定利率工具 [10] - 浮动利率债务投资的加权平均利差为4.6%，与上一季度基本持平 [10] - 按公允价值计算，每个投资组合公司的平均规模约为470万美元，约占总额的2.5% [10] - 最大的投资组合公司是Bioplan，公允价值为1340万美元 [10] 投资组合质量和风险指标 - 按公允价值计算，约82%的资产评级位于前两个风险评级类别 [6] - 加权平均利息覆盖率改善至2.3倍，一年前为2.0倍 [6] - 加权平均贷款价值比保持约41% [6] - 加权平均杠杆率从上一季度的4.8倍降至本期的4.6倍，因加权平均EBITDA增加 [6] - 非应计资产占投资组合公允价值的比例从上一季度的1.6%升至4.4%，主要由于Fusion优先股头寸被置于非应计状态 [5] - 投资组合广泛多元化，涉及18个行业，对任何单一公司的平均敞口低于投资组合公允价值的3% [6] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司保持高度选择性，评估符合目标收益率和信用质量标准的机会 [7] - 本季度进入渠道的所有交易中，只有不到10%进入深入尽职调查阶段 [7] - 约73%的投资是现有交易的追加投资 [7] - 公司不为了增长而轮换至低收益资产 [7] - 行业背景是基本面稳健但需高度谨慎，交易流和赞助商主导的并购仍然缓慢 [6] - 再融资和投资组合重新部署活动也已放缓，压缩了利差并限制了有吸引力的新发债机会 [7] - 本季度约57%的赞助商支持私募信贷交易定价利差低于500个基点 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预期净投资收入将从新资金投入中受益 [7] - 公司致力于有纪律的投资组合管理，以推动长期股东价值 [7] - 公司为当前环境做好了充分准备，拥有稳健的投资组合、强大的资本支持以及优先考虑信用质量和收入稳定性而非收益率的纪律严明的投资姿态 [13] - 在更广泛的背景仍然不确定的情况下，重点仍然是保持灵活性、保护资产价值并确保股息得到充分支持 [13] - 市场活动仍然低迷，但基础投资组合表现稳健，覆盖指标强劲，跨行业健康多元化 [15] - 公司保持耐心和选择性，准备在有吸引力的机会出现时部署资本 [15] 其他重要信息 - 董事会已批准关联公司Investcorp Capital提供后备承诺，以再融资2026年4月1日到期的4.875%新票据，此举增强了灵活性，主动应对近期到期日并加强了资产负债表 [4] - 在截至9月的季度中，公司投资了约2.5万美元于现有投资组合公司4L Technologies的优先股，以支持对现有头寸的增量股权融资 [8] - 公司完全实现了两个投资组合公司的投资，总收益为650万美元，内部收益率约为12.7% [8] - 截至9月30日，公司拥有约1160万美元现金，其中约780万美元为受限现金，并在Capital One的循环信贷额度下拥有3650万美元的可用容量 [11] - 董事会宣布截至2025年12月31日的季度股息为每股0.12美元，以及每股0.02美元的补充股息，均于2025年12月12日以现金支付给2025年12月1日登记在册的股东 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于后备承诺的细节 - 提问者询问后备承诺是用于购买全部再融资金额，还是仅覆盖新债券的本息支付 [17] - 回答澄清是前者，即如果在2026年4月1日到期日之前未能再融资票据，该后备承诺将用于再融资这些票据 [17] - 提问者进一步询问新票据的票面利率参数 [18] - 回答指出已公布的协议中约定新票面利率为SOFR加550个基点，基于浮动利率 [18] 问题: 关于溢出收入 - 提问者询问本季度的溢出收入是多少 [19] - 回答表示不提供具体的溢出收入数字，但指出过去股息一直高于净投资收入，所宣布的支付金额反映了所需的溢出回补金额，对12月支付的股息可做类似假设 [19] 问题: 关于Klein Hirsch的非应计资产 - 提问者询问Klein Hirsch的非应计资产成本基础和公允价值均为零，为何仍保留在投资组合中 [20] - 回答指出这是会计规则要求，必须列示任何有可能在未来获得支付的资产，并举例CareerBuilder认股权证也以零标记，尽管预期不会支付 [22] - 回答补充说明，如果Klein Hirsch票据处于应计状态，理论上需要摊销100%的折扣，这会严重扭曲业绩结果 [22]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营收达2987亿元，同比增长54.8%，归母净利润达1269亿元，同比增长91.5% [1] - 2025年前三季度营收和归母净利润同比增速分别为25.9%和60.5%，三季度末归母净资产较年初增长22.8%至6258亿元 [1] - 净利润强劲增长源于保险服务业绩单季度同比多增318亿元，以及投资服务业绩同比多增540亿元 [1] - 总投资收益同比增长41%至3686亿元，总投资收益率同比上升104个基点至6.42% [2] 负债端业务 - 新单保费同比增速由25年第一季度的-4.5%和上半年的0.6%改善至前三季度的10.4%，第三季度单季新单保费同比强劲增长52.5% [2] - 同口径下新业务价值（NBV）同比增速由25年第一季度的4.8%和上半年的20.3%扩大至前三季度的41.8% [2] - 业务改善得益于个险队伍姿态和销售能力，以及浮动收益产品在首年期交保费中占比同比提升45个百分点 [2] 投资业务表现 - 优秀的投资收益可能源于主动提升权益投资规模，截至25年上半年末，股票和权益基金规模较年初增加1632亿元 [2] - 投资收益可能还受益于把握住了25年第三季度的成长股行情，以及参与鸿鹄基金和华电新能IPO带来的投资回报 [2] 未来展望与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1735亿元、1538亿元和1864亿元 [3] - 预计2025至2027年每股内含价值分别为57.1元、60.2元和65.3元，当前股价对应PEV估值分别为0.75倍、0.71倍和0.66倍 [3]

文章核心观点 - 退休后衡量财富阶层的关键指标从收入转变为净资产，美国人口普查局和美联储的消费者财务调查是划分阶层的数据基础 [1][3] - 对于65至74岁的退休家庭，进入上中产阶级和上层阶级的净资产门槛分别在55万美元至70万美元和150万美元至165万美元之间，而真正“富裕”阶层的门槛约为700万美元 [4][5] - 主要住宅净资产是退休家庭财富的重要组成部分，在房价高需求地区拥有无贷款房产可能显著提升净资产水平 [6] 财富阶层划分标准 - 美国人口普查局将家庭按收入分为五个等分群体，每个群体代表20%的家庭，其中40%至60%百分位为“中产阶级”，60%至80%百分位为“上中产阶级”，80%百分位以上为“上层阶级” [2] - 美联储的消费者财务调查和DQYDJ净资产计算器是按年龄划分净资产百分位的权威数据来源，最新数据需待2026年更新 [3] 退休家庭净资产门槛 - 65至69岁家庭进入上中产阶级的净资产门槛约为55万美元，70至74岁家庭约为70万美元 [4] - 65至69岁家庭进入上层阶级的净资产门槛约为150万美元，70至74岁家庭约为165万美元 [5] - 两个年龄群体中净资产排名前5%（约95%百分位）的“富裕”阶层门槛均约为700万美元 [5] 净资产构成要素 - 净资产计算不仅包括投资资产，还包含主要住宅的净资产，这对年长美国人的财富构成有重要影响 [6] - 许多退休家庭拥有无贷款房产，数十年的房产增值可能使其净资产从上中产阶级水平跃升至上层阶级水平 [6]

核心业绩表现 - 前三季度归母净利润同比大幅增长60.5%至1678.0亿元，第三季度单季净利润同比激增91.5%至1268.7亿元，业绩超预期 [1][2] - 业绩超预期主要得益于第三季度权益投资收益率大幅超出预期 [1] 负债端业务发展 - 新单保费同比增长10.4%至2180.34亿元，可比口径新业务价值同比高增41.8% [2] - 产品结构优化显著，浮动收益型产品在首年期交保费中占比大幅提升超过45个百分点，分红险转型迅速 [2] - 个险销售人力规模企稳回升，第三季度末为60.7万人，较年初下降1.3%但较上半年末增长2.5% [2] - 代理人队伍质态改善，优增人力与留存率均有明显提升 [2] 资产端投资表现 - 总投资收益率达到6.42%，同比显著提升1.04个百分点 [2] - 投资收益显著提升得益于公司坚决加大权益投资力度以及第三季度市场表现强劲 [2] 财务状况与股东回报 - 归母净资产较年初大幅增长22.8%至6258亿元 [2] - 利润高增长驱动净资产大幅提升，随着负债结构优化和资产端稳中有进，长期股东回报有望稳定提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年及2026年盈利预测122.4%和77.9%，分别至1761.2亿元和1405.6亿元 [3] - A股和H股目前分别交易于0.80倍和0.41倍2025年预期内含价值 [3] - 上调A股和H股目标价21%和41%，分别至46.6元人民币和34.4港币，对应0.8倍和0.6倍2025年预期内含价值 [3] - 当前股价较目标价分别存在5.0%和39.2%的上涨空间 [3]

核心观点 - 得益于投资收益向好及多元渠道驱动 预计上市险企2025年前三季度净利润增长将提速 净资产将环比改善 寿险新业务价值将高速增长 财险综合成本率将持续改善 行业维持“增持”评级 [1][2][3] 投资收益与利润表现 - 2025年第三季度权益市场整体向好 叠加保险公司优化资产结构提升权益资产配置 预计投资收益将显著提振 [2] - 预测2025年前三季度上市险企净利润将在2024年同期高增长基础上继续同比大幅增长 且较2025年半年度的利润增长进一步提速 [2] - 投资收益的显著增长将推动公司利润及净资产改善 [2][3] 寿险业务表现 - 2025年1-8月寿险保费增长景气 得益于上市险企把握定价利率下调前窗口期推动新单集中销售 [2] - 银保渠道日益成为寿险价值增长的重要贡献来源 [2] - 预计多元渠道将共同驱动上市险企新业务价值实现较好增长 [2][3] 财产险业务表现 - 预计财险保费将缓慢增长 行业增长逐步由追求规模、速度向追求质量、效益转变 [2] - 受2025年第三季度台风等自然灾害频发影响 预计赔付率仍有一定压力 但得益于风险减量持续显效 预计对综合成本率的负面影响相对有限 [2] - 得益于上市险企严格落实监管“报行合一”以强化费用管控 预计费用率将持续改善 推动承保盈利持续改善 [2][3]

文章核心观点 - 评估财务健康状况的关键指标是净资产而非收入 收入增长若伴随支出或债务的更快增长 财务状况可能恶化 [1][5][6] - 高净资产比高收入更能体现真实财富 高净资产可能实现被动收入或提前退休 而高收入伴随高支出则无法积累财富 [7][8][9] 收入概念解析 - 净收入是税后和扣除各项费用后的实际到手金额 即可支配收入 [2] - 总收入为税前收入 不能反映实际可支配金额 具有误导性 [3] - 净收入受多种因素影响而因人而异 例如退休金供款、健康保险费、州所得税等 [4][5] 净资产概念解析 - 净资产定义为总资产减去总负债 反映了完整的财务状况 [5][6] - 净资产的计算需汇总所有资产的市场价值 并减去所有债务总额 [5] 提升净资产的方法 - 通过偿还债务或在不新增债务的情况下增加资产总价值来提升净资产 [7] - 具体措施包括增加收入但不增加支出 优先偿还高息债务 自动将部分收入存入储蓄或退休账户 [10] - 将中短期储蓄存入高收益储蓄账户或存单 将中长期储蓄投资于多元化资产组合 如房地产、股票和债券 [10] - 充分利用雇主提供的退休金匹配计划 以获得额外资金 [10]