价格走势与市场观点 - 浮法玻璃主力合约价格持续阴跌，创下3个多月以来新低 [1] - 尽管基本面偏弱，但短期继续下行空间有限，不宜过度看空 [1] - 在行业利润明显压缩的背景下，玻璃期货继续下行空间预计有限 [6] 供应端分析 - 全国范围内已停止新批平板玻璃产能，新建或改建项目须执行产能置换 [2] - 沙河地区燃煤产线中，已建成及在建生产线的设计产能合计约0.45万吨/日，仍有约0.37万吨/日的产线尚未明确燃料切换计划 [2] - 大连耀皮玻璃一线700吨/日产能点火，推动浮法玻璃日熔量小幅上升 [2] - 截至2025年10月23日，全国浮法玻璃行业日熔量达16.13万吨，开工率76.35%，较9月下旬均窄幅上涨 [2] 需求端与库存状况 - 浮法玻璃市场在传统“金九银十”旺季的表现同比偏弱，下游深加工企业需求疲软 [4] - 国庆中秋过后，企业订单量与去年同期相比大幅下降超过20% [4] - 截至10月15日，全国深加工样本企业订单天数均值为10.4天，环比下降5.5%，同比下跌21.2%，处于2019年以来同期最低水平 [4] - 截至10月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存达6661.3万重箱，环比上升3.64%，按消费量折算库存天数约为28.3天，较上期增加1天 [5] - 华北、华中地区累库幅度较为显著，分别为6.18%和10.82%，高于全国整体水平 [5] 未来展望与驱动因素 - 四季度末浮法玻璃终端需求有望迎来季节性改善 [5] - 9月我国房屋竣工面积达3435.46万平方米，同比上升0.39%，随着年底传统竣工节奏加快，房屋竣工面积仍有望实现季节性提升 [5] - 近期原油与煤炭价格有所回暖，化工品市场的空头情绪已出现缓和 [6] - 若后续有利好预期逐步落地，浮法玻璃价格有望在低位迎来修复 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面偏弱，短期预计震荡偏弱运行为主，供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期玻璃震荡运行为主 [3][7] 各部分内容总结 每日观点 - 基本面近期沙河地区“煤改气”等反内卷、环保政策利好情绪升温，供应端扰动因素多，但下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，偏空 [3] - 基差浮法玻璃河北沙河大板现货1116元/吨，FG2601收盘价为1147元/吨，基差为 -31元，期货升水现货，偏空 [3] - 库存全国浮法玻璃企业库存6427.6万重量箱，较前一周增加2.31%，库存在5年均值上方运行，偏空 [3] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [3] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [3] - 预期玻璃基本面偏弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [3] 影响因素总结 - 利多“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期；沙河地区部分产线“煤改气”，供给端扰动增加 [5] - 利空地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主 [6] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑玻璃供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期玻璃震荡运行为主 [7] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价前值1129元/吨，现值1147元/吨，涨跌幅1.59% [8] - 沙河安全大板现货价前值1124元/吨，现值1116元/吨，涨跌幅 -0.71% [8] - 主力基差前值 -5元/吨，现值 -31元/吨，涨跌幅520.00% [8] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1116元/吨，较前一日下跌8元/吨 [13] 基本面——成本端 - 未提及有效内容 基本面分析——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [24] - 全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [26] 基本面分析——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [30] 基本面分析——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6427.6万重量箱，较前一周增加2.31%，库存在5年均值上方运行 [46] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面偏弱，供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期短期玻璃震荡偏弱运行为主 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，偏空 [3] - 基差期货升水现货，中性 [3] - 库存全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，在5年均值上方运行，偏空 [3] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [3] - 主力持仓主力持仓净空，空增，偏空 [3] - 预期玻璃基本面偏弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [3] 影响因素总结 利多 - “反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [5] - 沙河地区部分产线“煤改气”，供给端扰动增加 [5] 利空 - 地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位 [6] - 深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主 [6] 主要逻辑 玻璃供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期玻璃震荡运行为主 [7] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1138 | 1132 | -6 | | 现值 | 1129 | 1124 | -5 | | 涨跌幅 | -0.79% | -0.71% | -16.67% | [8] 玻璃现货行情 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1124元/吨，较前一日下跌8元/吨 [13] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面分析——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [30] 基本面分析——库存 全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，库存在5年均值上方运行 [46] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59 | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84 | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面中性偏弱，短期预计震荡偏弱运行，预期玻璃宽幅震荡为主 [2][6] 根据相关目录分别总结 每周观点 - 上周玻璃期货延续下跌走势，主力合约FG2601收盘较国庆节前下跌0.25%报1207元/吨 [3] 影响因素总结 - 利多因素：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [4] - 利空因素：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [5] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑：玻璃供给下滑至同期较低水平，下游阶段性补库，玻璃厂库去化，但后续去化持续性存疑，预期玻璃宽幅震荡运行 [6] 玻璃期、现货周度行情 | 周度 | 主力合约收盘价（元/吨） | 现货基准价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1210 | 1156 | -104 | | 现值 | 1207 | 1148 | -54 | | 涨跌幅 | -0.25% | -0.69% | 9.26% | [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1148元/吨，较前一周下跌0.69% [12] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位；全国浮法玻璃日熔量16.13万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [20][22] 基本面——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [26] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，库存在5年均值上方运行 [41] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [42]

文章核心观点 - 2025-26年冬季LNG现货价格可能因低价格水平、冬季补库需求以及潜在的拉尼娜冷冬和地缘冲突等供应风险而阶段性冲高，旺季价格有望回到5000元/吨以上 [1][23] - 当前国内天然气消费需求疲弱，但在政策支持与冬季气温波动等因素影响下，未来消费量增速预计将保持在4%-8% [5][11][16] 天然气消费历史与趋势 - 中国天然气消费量从2003年的330亿立方米增长至2013年的1630亿立方米，十年增长4倍，平均增速达17% [4] - 2025年1-7月全国天然气消费量为2461亿立方米，同比仅增长0.3%，增速较上年同期回落9.4个百分点，预期2025年全年消费量同比增速在0%附近 [4] 今冬明春天然气需求预测 - 国内天然气需求构成主要为城市燃气（36%）、工业燃料（34%）、发电（22%）及化工（8%） [4] - 经济疲弱、工业品价格震荡及“煤改气”政策偏宽共同导致天然气消费需求低位震荡 [16] - 2025年4月央行降息10BP，7天逆回购利率降至1.4%，2025年1-7月公共财政加政府性基金支出21.5万亿元，累计同比增长9.3% [6] 政策因素对需求的影响 - 气电仅占电力装机总量约4.5%（2023年总装机29.2亿千瓦，气电装机超1.3亿千瓦），2024年中国天然气发电占消费量比约3.1%，远低于全球约23%的水平 [10] - 2023年中国天然气半挂牵引车产量同比上升820% [10] - 国家发改委2024年6月发布《天然气利用管理办法》，预期在2035年前中国天然气消费量增速将保持在4%-8% [11] 天气因素对需求的影响 - 根据美国海洋与大气管理局数据，2025-26冬季拉尼娜发生概率接近60%，冬季冷冬概率上升 [13][16] 供应风险分析 - 俄乌冲突持续，俄罗斯经乌克兰向欧洲输气协议于2024年底到期后未续签，输气量降至零，欧洲通过增加从美国、卡塔尔和挪威的LNG进口来应对 [18] - 2025年9月美国所有盆地天然气钻机数达到118台，较2024年的102台有所回升，美国天然气供气量达到1120亿立方英尺/天 [19] - 美国Freeport LNG出口码头液化能力约1500万吨/年，占美国LNG总出口能力13%，其70%出口量供应欧洲 [21] - 当前墨西哥湾飓风风险不高，巴拿马运河加通湖水位高于过去5年平均，LNG船运费处于5年历史低位 [21][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面偏弱，供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，短期预计震荡运行为主 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：建材行业工作方案和沙河地区“煤改气”等政策利好情绪升温，供应端扰动多，但下游深加工订单弱，地产终端需求疲弱，偏空 [2] - 基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1156元/吨，FG2601收盘价为1210元/吨，基差为 -54元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期：玻璃基本面偏弱，短期预计震荡运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多：“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期；沙河地区部分产线“煤改气”，供给端扰动增加 [4] - 利空：地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主 [5] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑：玻璃供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期玻璃震荡运行为主 [6] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1228 | 1148 | -80 | | 现值 | 1210 | 1156 | -54 | | 涨跌幅 | -1.47% | 0.70% | -32.50% | [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1156元/吨，较前一日上涨8元/吨 [12] 基本面——成本端 - 提及玻璃生产利润，但未给出具体数据 [13][17] 基本面——产线与产量 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [23] - 全国浮法玻璃日熔量16.07万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [25] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [29] - 还提及房屋销售情况、房屋新开工、施工和竣工面积、下游加工厂开工及订单情况，但未给出具体数据 [30][33][40] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存5935.50万重量箱，较前一周减少2.55%，库存在5年均值上方运行 [44] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59 | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84 | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [45]

业绩概览 - 2025年上半年总收入29.31亿港元同比下降17% 主要因暖冬导致全国天然气消费量下降0.9%及集团总销气量减少14%至11.4亿立方米 [1] - 核心业务管道燃气销售收入27.41亿港元占总收入94%同比下降16.8% 工程施工及天然气管道安装服务收入下降25.6%至1.25亿港元受房地产市场低迷影响 [1] - 增值服务收入逆市增长7%至3767万港元成为亮点 天然气管输服务收入略降至0.27亿港元 [1] 盈利能力 - 毛利3.10亿港元同比下降10%但毛利率提升0.9个百分点至10.6% 城镇燃气平均毛差每立方米同比提升0.07元人民币至0.50元人民币 [2] - 气体盈利能力提升受惠于优化上游气源结构降低采购成本及多地居民用气顺价机制调整零售价改善民用气价倒挂问题 [2] - 增值服务业务中"泰悦佳"品牌燃气具销售毛利同比增长91%巩固多元化盈利基础 [2] 销气量表现 - 第二季度总销气量同比增长13%扭转首季暖冬负面影响 管道燃气销售覆盖住宅用户1.87亿立方米及工业用户6.42亿立方米 [3] - 各地经济稳步恢复结合公司积极开拓下游市场预计进一步刺激销气量增长 管理层有信心达成全年销气指引 [3] 财务状况 - 综合融资利率下降至4.67%较去年同期降低82个基点节省融资成本约2914万港元 [4] - 资产负债率近年首次降至70%以下反映财务结构显著改善 为未来战略投资和业务扩张提供更大灵活性 [4] 净利润表现 - 公司拥有人应占溢利1.73亿港元同比增长3% 每股基本盈利12.54港仙 [5] - 净利润增长反映成本控制、业务结构优化及盈利能力提升成功 毛利率提升、融资成本下降及增值服务增长抵消销气量下降影响 [5] 增长动力 - "碳中和"及"煤改气"政策促进天然气需求增长 政府补贴和清洁能源推广为管道燃气销售及管输服务提供稳定动力 [6] - 持续城市化进程带动燃气管道网络扩张 在浙江等新兴市场投资基础设施拓展用户基础提升收入潜力 [7] - 通过子公司应用物联网、云计算及人工智能技术优化燃气管网监测与运营效率降低成本增强市场竞争力 [7] 股息政策 - 自2013年起每年派发股息过去五年平均股息率超过5% 2024财年派发全年股息0.076港元追踪年股息率达6.55% [8] - 预计2025年派息金额0.081港元以现价1.15港元计算预计股息率达7.00%高于过去五年平均值5.7% [8] 股价表现 - 自2024年9月低位0.86港元反弹后多次触及1.24港元 2025年8月22日收报1.15港元较50天线和200天线分别高5.36%和4.2%短期走势稳健 [8]

煤改气政策背景与挑战 - 煤改气作为清洁取暖核心举措在2017年正式推出 首批实施范围覆盖京津冀大气污染传输通道"2+26"城市 [2] - 项目面临巨大资本开支压力 企业投资超500亿元 政府需承担每户1万元基础设施改造费用及每立方米超1元用气补贴 [2] - 地缘政治改变能源规则 能源供应安全成为政府决策首要考虑因素 经济可负担性是政策制定关键 [1] 行业经营困境 - 城燃企业面临气价倒挂压力 下游售气价格低于购气成本 需采购高价非管制气补足供应缺口 [3] - 冬夏用气量差异大 管网设施投入高 运营服务成本加剧企业经营压力 [3] - 2021至2023年全球天然气价格大涨期间 河北山东等地出现冬季停气限购事件 [3] 保供协议创新模式 - 中国燃气首创政企责任共担保供协议 与河北省近80家县区政府签订协议 [3] - 协议明确政府承担购销气价倒挂补贴 按约定时间节点落实补贴款 并协调优质气源 [3][4] - 企业保障气源稳定与安全运营 通过扩大LNG现货交易建立价格指数体系推动采购市场化 [4] 模式实施效果 - 保供协议核心是政企协同 政府承诺补贴气价倒挂成本 企业保障民生用气优先供应 [4] - 政府约定补贴发放时间节点和比例 有效缓解企业资金压力 [4] - 企业推动气源采购市场化 缩短上下游价格联动周期 实现成本合理疏导 [4]