5月7日至8日，省长许昆林在常州市调研。他强调，要深入学习贯彻习近平总书记对江苏工作重要 讲话精神，坚持干字当头，迎难而上、主动作为，以更多硬招实招稳就业、稳企业、稳市场、稳预期， 进一步巩固经济持续回升向好基础，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性，为扛 好"经济大省挑大梁"责任担当多作贡献。 江南环球港集文旅娱体展教购于一体，人气旺、消费热。许昆林走进理想汽车展销位、斐乐服装门 店等，了解今年以来市场销售情况。他强调，要深入实施提振消费专项行动，创新消费场景、优化消费 环境，培育壮大内需增量市场。在外贸优品中华行—常州专区活动现场，喜马拉雅户外用品公司负责人 向许昆林介绍拓内销情况后说："政府支持，我们也在努力。"许昆林十分高兴，勉励企业坚定发展信 心，用好相关政策，强化渠道对接，继续做好内销市场开拓、多元市场布局，不断提升抵御外部冲击能 力，更好展现江苏出口品牌的实力魅力。 常泰长江大桥建设已进入收尾阶段。许昆林实地察看工程进展后说，要围绕质量、安全、进度目 标，高标准高效率推进项目建设，打造经得起历史检验和社会认可的"百年桥"，尽快发挥疏解过江拥 堵、促进跨江融合、助推高质量发展的综合效 ...

经济政策措施 - 河南省政府印发《奋战二季度确保"双过半"若干政策措施》，推出24条措施推动经济回升，涵盖稳外贸、促消费、扩投资、强主体等领域 [1] - 一季度全省GDP同比增长5 9%，高于全国0 5个百分点，工业、投资、消费等指标增速均快于去年同期 [1] 稳外贸稳外资 - 健全重点外贸企业联系机制，支持拓展非美市场，对生产型企业和贸易型企业分别给予最高1000万元和100万元汽车出口补贴 [2] - 筹备河南投洽会、中国—拉美企业家高峰会等经贸活动，在北上广深布局"投资河南"会客厅 [2] 促消费扩内需 - 开展"乐购河南·品质生活"促消费活动，发放零售、餐饮、文旅、住宿消费券，制定家电拆解补贴政策 [2] - 认定省级夜经济集聚区，"五一"发放1000万元文旅出行消费券 [2] 房地产市场 - 加强"白名单"项目贷款投放，6月底前基本完成保交房项目交付，收购存量商品房 [3] - 对适老化改造家庭补贴30%费用（上限1 2万元/房），新建5000个充电桩，改造5万户老旧小区 [3] 项目建设 - 6月底前"双百工程"和省重点项目投资完成年度计划60%以上，开工焦济洛平高铁等工程 [3] - 推进郑州机场三期、郑州南站、周口港中心作业区等基建，实施200个源网荷储项目，新增400万千瓦可再生能源装机 [3] 企业支持 - 建立1500家重点企业融资"白名单"，推行"入企扫码"规范执法，优化审批流程 [4] - 二季度认定100家省级数据企业，开展1000场政金企对接活动 [4] 农业生产 - 加强病虫害防控和抗旱调度，确保夏粮丰收，稳定能繁母猪存栏量 [4] 就业保障 - 开展校园招聘和职业技能培训，上半年培训100万人次，新增城镇就业60万人 [4] 政策目标 - 通过消费投资协同、外贸内需联动等政策组合拳，确保上半年"时间过半、任务过半" [5]

宏观经济表现 - 一季度南京市GDP达4718.70亿元，同比增长5.3%，其中第一/第二/第三产业增加值分别增长3.7%、4.2%、5.8% [1] - 农林牧渔业增加值57.70亿元，同比增长4.1%，生猪存栏和出栏分别增长3.9%和0.5%，水果产量同比增长12.2% [1] 工业与制造业 - 规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1-2月提升0.4个百分点，37个行业大类中30个实现增长，增长面达81.1% [2] - 高技术制造业增加值同比增长10%，电气机械、仪器仪表、专用设备、医药制造业分别增长12.5%、21.2%、12.2%、13.7% [2] - 新能源汽车、集成电路、手机产量分别增长19.5%、17.7%、17.5% [2] 服务业发展 - 服务业增加值同比增长5.8%，信息传输/软件技术、批发零售、交通运输业分别增长7.4%、7.9%、6.2% [3] - 规模以上服务业营业收入同比增长5.6%，互联网和相关服务业、软件信息技术服务业分别增长25.7%、15.0% [3] - 文化体育娱乐业增长16.9%，其中经纪代理服务增长32.8% [3] 消费市场 - 社会消费品零售总额2323.11亿元，同比增长7.5%，粮油食品、烟酒、体育娱乐用品类零售额分别增长21.7%、39.2%、19.6% [4] - 通讯器材、文化办公用品、家电音像器材类零售额分别增长44.9%、33.9%、21.7%，新能源汽车零售额增长128.7% [4] - 网络零售额同比增长46.4%，占限额以上零售额比重达30.1% [4] 投资与房地产 - 固定资产投资同比下降7.2%，但高技术产业投资增长13.2%，高技术制造业投资增长28.5% [5][6] - 计算机通信设备、新材料制造业投资分别增长41.7%、146.1%，商品房销售面积增长3.0% [6] 价格与收入 - 居民消费价格同比下降0.4%，工业生产者出厂和购进价格分别下降1.7%、2.4% [6] - 全体居民人均可支配收入24411元，同比增长4.5%，农村居民收入增速（5.0%）快于城镇居民（4.3%） [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策符合预期下经济有望继续回升，回升关键在于“现金流量表的方向”，后续经济或维持良好水平 [2][4] - 政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，当前或不具备降息前提，触发降息条件概率不高且更可能降息 10BP [6] - 关注资金利率，10 年国债收益率存上行风险 [6][7] - 看好转债 2025 年上涨行情，二、三季度看好内需，四季度看好外需 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策与经济形势 - 2025 年 4 月 25 日中央政治局召开会议分析经济形势和工作，政策符合预期下经济有望回升，经济回升关键非“政策超预期”，如 2024 年四季度 - 2025 年一季度无超预期政策但经济超市场预期 [2] - 2022 年 - 2024 年 9 月多次降息债市下行、股市下跌，2023 年 10 月增发特别国债股市短暂上涨后下跌，2024 年四季度未增发特别国债经济预期和股市上涨 [3] 经济回升关键因素 - 财政政策方面，政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，2024 年四季度以来广义财政支出增速上行有望继续 [4] - 化债方式上，2024 年 9 月之前现金流量表收缩，之后转为扩张，是经济回升关键 [4] - 货币政策上，2024 年底以来社融存量增速持续温和上行，宽信用有助于现金流量表扩张，为经济回升提供支撑 [4] 后续经济展望 - 尽管美国对等关税影响下出口或回落，但回落幅度或好于预期，2024 年四季度后现金流量表向上，政策推动下后续经济或维持良好水平 [5] 降息条件分析 - “适时”和“择机”适用层级不同但无实质差别，政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，2024 年 12 月至今多次提及未落地或因经济无明显下行趋势 [6] - 若 2025 年二、三季度内需向上、外需向下，经济总量企稳回升，或不会触发降息条件，触发条件概率不高且央行更可能降息 10BP [6] 国债收益率分析 - 目前 10 年国债收益率定价隐含了 DR007 下行 50BP 或 OMO 降息 30BP 且资金利率下行幅度超过 OMO 降息幅度 [6] - 关注 4 月下旬 - 5 月资金利率，若未大幅下行，10 年国债存在收益率上行风险，债市收益率上行触发条件可能包括资金、经济、股市 [6][7] 可转债行情分析 - 2024 年 12 月政治局会议后市场回调，2025 年 1 月中旬后重回上涨，2025 年 4 月政治局会议未超预期，若市场回调可能是参与机会 [7] - 风格上二、三季度看好内需，四季度看好外需，四季度切换至外需逻辑可能为中国产业链趋势、中欧谈判进展、中国替代美国出口等 [7]

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）月报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 低位盘整 沪镍有望探底回升 2021 年 4 月 25 日 2025 年 4 月 27 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2506，2025 年 4 月 24 日收于 125770 元/吨，本月 镍价整体呈先下跌后震荡回升的走势。 宏观层面，美国方面，标普全球周三发布的调查显示，4 月美国商业活动降 至 16 个月低点，而企业产品和服务价格却大幅上涨，在关税冲击下，企业对未来 产出的预期恶化，价格压力上升。4 月制造业与服务业综合产出指数初值下降 2.3 点至 51.2。这一矛盾现象强化了市场对滞胀的担忧，可能让美联储决策艰难。调 查还指出，特朗普的保护主义贸易政策和移民限制措施正在损害商品出口和旅游 业。目前，市场预期美联储下一次降息可能在 6 月，具体将取决于美国的就业数 据和通胀情况。 我国方面，国家统计局近期公布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总 值 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。 社会消费品零售总额 124671 亿元，同比增长 ...

文章核心观点 - 3月财政收入由负转正，经济好转传导到财政收入端，扭转前两月下降趋势 [1] 财政收入数据情况 - 一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，降幅比1至2月收窄0.5% [1] - 一季度一般公共预算收入累计同比下降1.1%，3月当月同比增长0.3%，增速较1至2月明显加快 [1]

3月PMI数据总体表现 - 3月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，较上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，连续两个月上升 [2] - 三大指数均处于扩张区间，显示经济总体保持扩张，回升苗头更为明显 [2] - 二季度宏观经济预计继续实现"量的稳定增长"和"质的较快提升" [2] 制造业PMI分析 - 生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，较上月上升0.1和0.7个百分点，产需扩张加快 [3] - 大、中、小企业PMI均在荣枯线以上，生产恢复态势明显 [3] - 采购量指数回落，购进价格指数和出厂价格指数分别下降1和0.6个百分点至49.8%和47.9%，反映供大于求问题仍突出 [3][5] - 反映需求不足的企业占比仍在60%以上，企业恢复生产信心不足 [3] 重点行业表现 - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，较上月上升1.2、1.4和0.1个百分点 [4] - 装备制造业新订单指数上升3.7个百分点至55%以上，创2023年4月以来新高 [4] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均升至55%以上 [4] - 高耗能行业PMI为49.3%，较上月下降0.5个百分点 [4] 价格指数分析 - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降5.4个百分点至45%左右，出厂价格指数下降1.8个百分点至46%左右 [5] - 新动能价格指数处于上升态势，反映新动能供需较好增长及高附加值产业对传统产能的替代 [5] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.8%，连续2个月上升 [6] - 建筑业商务活动指数为53.4%，连续2个月上升，创2024年6月以来新高 [6] - 服务业商务活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点 [6] - 电信运营相关服务业商务活动指数升至60%以上，互联网及软件信息技术服务业商务活动指数升至53%以上 [6] 二季度展望 - 扩大内需、新型城镇化等政策将带动制造业市场供需增长，扩大开放政策推动出口向好发展 [7] - 非制造业预计呈现投资持续发力、消费逐步回暖和新动能保持活跃的多元化增长格局 [7]