2025年地方债发行情况 - 2025年前10个月全国发行地方政府债券超过9万亿元，同比增长约23% [1] - 截至9月末全国发行地方政府债券合计85457亿元，其中新增债券43615亿元、再融资债券41842亿元 [1] - 10月各地披露债券发行计划为5406亿元，新增专项债占比达68%（3678亿元） [1] - 10月28日至31日专项债拟发行规模超过当月前19天总和 [1] - 2025年全国地方政府债务限额为579874.3亿元，其中一般债务限额180689.22亿元，专项债务限额399185.08亿元 [1] - 四季度剩余5000多亿元专项债额度将集中发行，为经济回升提供财政支撑 [1] 地方债资金投向 - 1-9月新增专项债主要投向四大领域：市政和产业园区基础设施（27.7%）、交通基础设施（18.2%）、土地储备（14.2%）、保障性安居工程（12.0%） [2] - 10月新增专项债重点支持基建项目建设，同时多地加大对房地产领域支持力度，通过收购存量商品房用作保障房等方式稳定市场 [2] 2026年地方债政策展望 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，保障重点领域重大项目资金需求 [3] - 提前下达限额为当年新增地方政府债务限额的60%以内，支持重点项目2026年一季度建设资金需求 [3] - 提前下达限额除用于项目建设外，还支持化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [3] - 多地已启动2026年项目储备工作，项目重点聚焦新能源、新基建等前瞻性领域 [3] - 地方政府应尽早谋划明年项目，匹配即将下达的提前批2026年新增债务限额，做好跨年度衔接 [4]

上海市委季度工作会议核心观点 - 深入学习贯彻习近平总书记考察上海重要讲话精神，强化大局意识、主动作为和整体推进，努力完成全年经济社会发展目标任务，为“十四五”收官和“十五五”开局打下坚实基础 [1] - 当前外部环境复杂严峻，需进一步提高经济运行调度科学性，持续放大政策效应和改革效应，巩固经济回升势头，全力抓好“十四五”收官并科学谋划“十五五”发展 [4][5] - 四季度工作需紧盯全年目标，持续稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，更大力度推动政策落地，深化高水平改革开放，聚焦民生关切并守住安全底线 [6] 各区经济发展成效 - **普陀区**：推动有色金属生产性互联网服务平台集聚区建设，实现货融通平台区块链上链，物业类热线投诉同比下降24.8%，就业困难人员就业完成率居全市第一 [1] - **虹口区**：1-8月社会消费品零售总额、住宿业营收、技术合同成交金额同比增长均居全市第一，绿色低碳产业规模近800亿元，全面完成零星旧改和“拎马桶”改造 [2] - **杨浦区**：1-8月固定资产投资总额同比增长居全市第一，吸引集聚互联网优质内容创作机构313家，全面完成“拎马桶”改造 [2] - **奉贤区**：国产普通化妆品首次备案量居全市第一，1-8月启动5个城中村整体改造项目，提前完成保障性租赁住房供应全年任务 [3] 政策与改革举措 - 消费潜力释放需抓住进博会契机，扩围实施“两新”政策，强化政策与活动联动，并围绕《关于扩大服务消费的若干政策措施》加紧制定行动方案 [4] - 投资进度需紧抓不放，确保重大项目加快落地，外贸外资政策需动态优化以对冲外部不确定性，先行先试改革举措需强化复制推广以加速业务规模放量 [5] - 深化高水平改革开放，推进浦东引领区、自贸试验区及临港新片区等国家重大战略任务，加快形成规模效应，并高质量做好第八届进博会服务保障 [6] 城市治理与民生保障 - **普陀区**通过“多格合一”破解236件“三跨”难题，虹口区推动80个小区业委会换届，杨浦区完成103个小区维修资金续筹和158个小区大额工程项目审计 [1][2] - **市信访办**推进信访工作法治化，建立涉法涉诉信访协同机制，12345热线提质增效，围绕“十五五”规划召开77场市民圆桌会并收集建议1万余条 [3][4] - 四季度工作需加快“两旧一村”改造，加强生态保护与环境治理，加大稳就业力度，并深入开展重点领域安全风险专项整治 [6] 产业与创新进展 - **虹口区**绿色低碳产业规模近800亿元，杨浦区打造“V聚场”等载体吸引互联网内容创作机构，奉贤区出台依法处置牟利性职业索赔行为实施意见 [2][3] - **市政府合作交流办**落实对口帮扶，东西部协作连续八年获国家考核“好”评级，通过产业、消费、就业帮扶推动区域发展 [3] - 需培育服务消费新增长点，抓好服务业扩大开放综合试点，并强化产业集聚优势及新动能培育 [4][5]

市场表现 - A股市场低开高走小幅震荡上行 上证综指收报3876.34点涨0.37% 深证成指收报13215.46点涨1.16%[7] - 创业板指表现强于主板 上涨1.95% 科创50指数上涨0.91%[7] - 两市成交金额24032亿元 较前一交易日增加 处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 超五成个股上涨 多元金融行业涨幅达3.93%领涨 电力设备及新能源涨2.90% 汽车行业涨2.13%[9] 估值与资金 - 上证综指平均市盈率15.73倍 创业板指数49.46倍 均处于近三年中位数水平上方[3][14] - 全球配置资金净流入A股 居民储蓄加速向资本市场转移形成增量资金[3][14] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流[3][14] 行业表现 - 多元金融 光学光电子 光伏设备及电池行业资金净流入居前 表现较好[3][7] - 贵金属 商业百货 旅游酒店 化肥行业跌幅居前 商贸零售行业跌0.95% 消费者服务跌1.07%[7][9] 政策与展望 - 国务院会议明确巩固经济回升势头 促消费稳地产政策持续发力提供支撑[3][14] - 货币政策延续适度宽松基调 结构性政策为重点 成交金额连续多日突破2万亿元[3][14] - 建议关注多元金融 光学光电子 光伏设备及电池行业投资机会 保持适度谨慎避免追高[3][14]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体市场或特定行业的投资评级 [1][2][3][8][15] 报告核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡整理态势 沪指在3879点附近遭遇阻力后回落 创业板表现强于主板[2][3][8] - 当前上证综指平均市盈率为15.78倍 创业板指数平均市盈率为48.51倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局[3][15] - 两市成交金额达23034亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 且连续多日突破2万亿元[3][8][15] - 政策面形成多重利好叠加 国务院会议明确巩固经济回升向好势头 国内促消费、稳地产政策持续发力[3][15] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 形成持续增量资金来源[3][15] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[3][15] - 建议投资者保持适度谨慎 避免盲目追高 在结构优化中把握市场机会 预计短期市场以稳步震荡上行为主[3][15] - 短线建议关注汽车、游戏、能源金属以及医疗服务等行业的投资机会[3][15] A股市场走势综述 - 上证综指收报3860.50点 下跌0.26% 深证成指收报13005.77点 上涨0.63% 科创50指数上涨0.18% 创业板指上涨1.51%[8][9] - 深沪两市全日成交金额23034亿元 较前一交易日有所增加[8] - 超过六成个股下跌 游戏、农牧饲渔、汽车整车、电源设备及汽车零部件等行业涨幅居前[8] - 贵金属、珠宝首饰、小金属、电子化学品及航天航空等行业跌幅居前[8] - 汽车零部件、游戏、汽车整车、农牧饲渔及煤炭等行业资金净流入居前[8] - 通信设备、半导体、小金属、电子元件及互联网服务等行业资金净流出居前[8] 行业表现数据 - 电力设备及新能源行业涨幅2.25% 汽车行业涨幅1.80% 农林牧渔行业涨幅1.76% 传媒行业涨幅1.68% 煤炭行业涨幅1.14%[10] - 通信行业跌幅1.32% 国防军工行业跌幅1.08% 综合行业跌幅1.02% 银行行业跌幅0.91% 有色金属行业跌幅0.83%[10] - 恒生指数上涨0.2% 恒生国企指数上涨0.2% 恒生红筹指数下跌0.8%[9]

创业板ETF天弘(159977)表现 - 2025年9月1日收盘上涨2.06% 实现3连涨 成交额1.13亿元[6] - 最新规模达96.55亿元 创近半年新高[7] - 近3个月超越基准4.28% 年化收益表现突出[2] - 跟踪指数成分股锐捷网络上涨16.02% 先导智能上涨14.62% 中际旭创上涨14.42%[6] 科创综指ETF天弘(589860)表现 - 2025年9月1日收盘上涨1.90% 成交额4959.27万元 换手率12.1%[6] - 覆盖科创板97%市值 硬科技产业占比超80%[7] - 跟踪指数成分股海正生材上涨20.03% 利扬芯片上涨20.00% 迈威生物上涨20.00%[6] - 持有6个月盈利概率达100.00%[2] 中证A500ETF天弘(159360)表现 - 2025年9月1日收盘上涨0.50% 实现3连涨 成交额6359.06万元[6] - 覆盖35个二级行业 跟踪500只成份股[7] - 跟踪指数成分股兴齐眼药上涨14.65% 天孚通信上涨11.90% 迈为股份上涨11.45%[6] 宏观经济环境 - 8月制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 综合PMI产出指数50.5% 较上月分别上升0.1/0.2/0.3个百分点[7] - 经济呈现积极变化 预计9月及四季度内需潜力持续释放[7] - 美联储9月降息预期较高 全球资本流向重塑利好权益市场[8] 市场观点 - 短期风险偏好延续改善 中期行情转向基本面驱动[8] - 全A非金融业绩增速小幅回落 但宏观中观数据显示景气回升[8] - TMT成交额占比突破40% 科技板块9月产业催化密集[8] - 市场维持偏高中枢运行 成交活跃资金面持续驱动[8]

国民经济整体表现 - 7月国民经济保持稳中有进发展态势 需宏观政策持续发力释放内需潜力 [1] - 出口同比增长7 2%高于前值5 9% 消费增速放缓至3 7%低于6月4 8% [1] - 商品零售额同比增长4 0%低于前值5 3% 但家电等品类在以旧换新政策下保持高增长（家电28 7% 家具20 6%） [1] 消费领域动态 - 餐饮收入增速显著放缓 7月增长1 1% vs 5月5 9% 汽车零售对消费形成拖累 [1] - 第三批690亿元中央财政消费补贴8月到位 第四批将持续至年底 支撑商品零售持续性 [2] - A股慢牛行情形成财富效应 增强投资者信心与消费动力 [2] 固定资产投资 - 1-7月全国固定资产投资同比增长1 6% 较1-6月回落1 2个百分点 [1] - 制造业 基建 地产投资增速分别减缓1 3% 1 4% 0 8% 设备更新资金上半年集中释放 [1] - 基础设施建设"两重"项目或在下半年发力 需加快政府债券发行使用效率 [3][4] 工业生产与价格 - 7月规模以上工业增加值同比增长5 7% 低于前值6 8% 受投资消费放缓及反内卷竞争影响 [2] - PPI环比下降0 2% 购进价格降0 3% 同比降幅分别为3 6%和4 5% 但降幅较上月收窄 [2] 政策刺激措施 - 8月起发放育儿补贴（每孩每年3600元）及免除公办幼儿园保教费 释放民生消费能力 [3] - 对居民消费贷及服务业经营贷实施财政贴息 培育服务消费新增长点 [3] - 经济大省需推动政府债券形成实物工作量 应对地产调整与基建投资挑战 [4]

经济政策成效 - 稳经济政策落地见效推动下半年经济保持回升势头 [1] - 高效统筹疫情防控和经济社会发展工作有力有效推进 [1] - 宏观政策效应持续显现支撑经济运行在合理区间 [2] 产业运行表现 - 夏粮再获丰收 [1] - 工业5月重回正增长 6月生产继续加快 [1] - 全国统调发电量6月同比增长4% 增速明显快于上月 [1] 市场需求变化 - 前5个月新开工项目数同比增长26.1% [1] - 新开工项目计划总投资增长23.3% [1] - 居民消费稳步恢复 端午节消费明显回暖 [1] - 6月全国电影票房较上月大幅增长1.7倍 [1] - 网络零售实现较快增长 [1] 区域经济表现 - 12个督查省份经济总量约占全国2/3 多数保持正增长 [2] - 福建/山东/湖北/湖南等省份较好发挥支撑拉动作用 [2] - 中西部地区经济增速好于全国整体水平 [2] - 江西/重庆/贵州/甘肃/宁夏等省份保持较快增势 [2] - 上海重点企业用电量达去年同期1倍多 [2] - 上海/吉林等受冲击地区加速回补前期"缺口" [2] 经济韧性特征 - 经济在较短时间内实现企稳回升 [2] - 支撑高质量发展的生产要素条件没有改变 [2] - 长期向好的基本面没有改变 [2]

货币政策立场 - 日本央行目前没有预先设定的加息计划 [1] - 只有在经济和物价再次回升的情况下才会考虑提高利率 [1] - 展望未来加息预期可能成为现实 [1]

经济基本面 - 国家统计局表示我国经济向好的基本面没有改变 [1] - 经济持续回升具有较多有利条件 [1] 当前经济环境 - 国际环境依然复杂严峻，不稳定不确定难预料因素较多 [1] - 国内周期性结构性矛盾交织 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策符合预期下经济有望继续回升，回升关键在于“现金流量表的方向”，后续经济或维持良好水平 [2][4] - 政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，当前或不具备降息前提，触发降息条件概率不高且更可能降息 10BP [6] - 关注资金利率，10 年国债收益率存上行风险 [6][7] - 看好转债 2025 年上涨行情，二、三季度看好内需，四季度看好外需 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策与经济形势 - 2025 年 4 月 25 日中央政治局召开会议分析经济形势和工作，政策符合预期下经济有望回升，经济回升关键非“政策超预期”，如 2024 年四季度 - 2025 年一季度无超预期政策但经济超市场预期 [2] - 2022 年 - 2024 年 9 月多次降息债市下行、股市下跌，2023 年 10 月增发特别国债股市短暂上涨后下跌，2024 年四季度未增发特别国债经济预期和股市上涨 [3] 经济回升关键因素 - 财政政策方面，政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，2024 年四季度以来广义财政支出增速上行有望继续 [4] - 化债方式上，2024 年 9 月之前现金流量表收缩，之后转为扩张，是经济回升关键 [4] - 货币政策上，2024 年底以来社融存量增速持续温和上行，宽信用有助于现金流量表扩张，为经济回升提供支撑 [4] 后续经济展望 - 尽管美国对等关税影响下出口或回落，但回落幅度或好于预期，2024 年四季度后现金流量表向上，政策推动下后续经济或维持良好水平 [5] 降息条件分析 - “适时”和“择机”适用层级不同但无实质差别，政治局会议“适时降准降息”条件或是经济出现明显下行趋势，2024 年 12 月至今多次提及未落地或因经济无明显下行趋势 [6] - 若 2025 年二、三季度内需向上、外需向下，经济总量企稳回升，或不会触发降息条件，触发条件概率不高且央行更可能降息 10BP [6] 国债收益率分析 - 目前 10 年国债收益率定价隐含了 DR007 下行 50BP 或 OMO 降息 30BP 且资金利率下行幅度超过 OMO 降息幅度 [6] - 关注 4 月下旬 - 5 月资金利率，若未大幅下行，10 年国债存在收益率上行风险，债市收益率上行触发条件可能包括资金、经济、股市 [6][7] 可转债行情分析 - 2024 年 12 月政治局会议后市场回调，2025 年 1 月中旬后重回上涨，2025 年 4 月政治局会议未超预期，若市场回调可能是参与机会 [7] - 风格上二、三季度看好内需，四季度看好外需，四季度切换至外需逻辑可能为中国产业链趋势、中欧谈判进展、中国替代美国出口等 [7]