报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局走弱，矿价延续震荡运行态势，关注钢厂补库情况 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2605短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体震荡运行，核心逻辑是供需格局走弱，矿价延续震荡 [2] 行情驱动逻辑 - 铁矿石供需两端变化不大，钢厂生产弱稳，矿石终端消耗低位运行，钢市产业矛盾累积，矿石需求维持偏弱运行态势 [3] - 国内港口到货持续回落，但矿商发运企稳，按船期推算后续到货减量有限，内矿供应趋稳，叠加库存高企，供应压力尚存 [3] - 库存高企局面下矿石供应压力未退，而矿石需求偏弱运行，矿石基本面未有改善，矿价继续承压运行，相对利好是节前补库 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局变化不大，库存持续攀升，钢厂生产弱稳，矿石终端消耗平稳运行，预计矿石需求延续偏弱运行态势；国内港口矿石到货持续回落，海外矿商发运企稳，按船期推算港口到货减量有限，内矿供应平稳，叠加库存高企，矿石供应压力未退；得益于商品情绪回暖，铁矿石价格震荡回升，但基本面未好转，矿价仍易承压，多空因素博弈下预计矿价维持震荡运行态势，需关注钢厂补库情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为 17,022.26，环比增加 255.73，较上月末增加 1,051.37，较同期增加 2,019.30；247 家钢厂进口矿库存为 9,968.59，环比增加 579.77，较上月末增加 1,022.05，较同期减少 105.49 [1] 供给 - 国内45港铁矿石到货量为 2,530.00，环比减少 129.70，较上月末减少 71.40，较同期减少 304.30；全球铁矿石发运量为 2,978.30，环比增加 48.50，较上月末减少 698.82，较同期减少 133.80 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为 227.98，环比减少 0.12，较上月末增加 0.55，较同期增加 3.61；45港日均疏港量为 332.31，环比增加 21.58，较上月末增加 7.10，较同期增加 6.04；247家钢厂进口矿日耗为 280.96，环比减少 0.94，较上月末增加 0.29，较同期增加 1.19；主港铁矿成交周均值为 90.65，环比减少 6.87，较上月末增加 9.97，较同期减少 10.81 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局变化不大，库存持续攀升，需求延续偏弱态势，供应压力未退，基本面未好转，多空因素博弈下矿价维持震荡运行，关注钢厂补库情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2605短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，关注MA20一线压力，核心逻辑是现实格局不佳，上行驱动有限 [2] 行情驱动逻辑 - 铁矿石供需格局变化不大，库存攀升，钢厂生产弱稳，终端消耗变化不大，淡季钢市矛盾累积，需求延续偏弱态势 [3] - 国内港口到货回落，矿商发运企稳，后续到货减量有限，内矿供应增加，叠加库存高企，供应压力未退 [3] - 商品情绪回暖使矿价震荡回升，但基本面未好转，矿价仍易承压，多空博弈下预计维持震荡，关注钢厂补库情况 [3]

核心观点 - 预计春节前铁矿石价格将承压运行，主要因面临供需双弱格局，核心支撑因素正逐步弱化 [1][1][3] 供需格局与价格驱动因素 - 铁矿石面临供需双弱格局，需求端铁水复产不及预期，供给端港口库存延续累积 [1][3] - 铁矿石价格的核心支撑因素正逐步弱化，铁水复产、钢厂补库的提振效应持续消退 [1] - 全球铁矿石发运量中枢逐步回落，但仍处于历史偏高水平 [3] 需求端分析 - 铁水复产节奏偏慢，预期不断得到验证，产量已连续3周稳定在228万吨左右，直接压制价格 [1] - 复产缓慢受淡季订单不佳及近期安全生产事故后部分地区加强检查影响 [1] - 春节前铁水产量预计持稳，淡季需求偏弱及安全检查将压制铁水复产空间 [3] - 钢厂铁矿石补库接近尾声，对现货价格的支撑力度正在减弱 [1] - 钢厂采购节奏偏慢，受现金流承压、当前矿价偏高、下游订单情况制约 [1] - 目前距离春节约2周，钢厂补库逐步接近尾声，近期多以海漂货为主，显示现货补库缺乏性价比 [1] - 钢厂补库对铁矿石现货的支撑力度逐步减弱，但对基差仍有支撑 [1] 供给端与库存分析 - 港口库存延续累积态势，全国45个港口库存总量超过1.6亿吨 [2] - 部分主流矿种库存偏低的问题正在逐步改善，伴随澳矿大量到港，结构性矛盾已有所缓解 [2] - 港口库存边际增速放缓 [3] - 必和必拓与中国矿产资源集团的谈判僵局有所松动，被锁定的金布巴粉库存可能释放 [2] - 库存释放时间节点关键：若在春节前，短期大量货源入市可能压制价格；若在春节后且需求恢复顺利，可能表现为利空出尽 [2] 突发事件影响评估 - 巴西淡水河谷（Vale）两处采矿设施因积水溢流事件被勒令暂停运营，年产能合计约1650万吨，占公司总产量的5%左右 [2] - 综合来看，预计本次事件对铁矿石供应的影响有限，短期可能引发生产安全及供应稳定性的担忧 [2] - Vale公告表示年度产量指引未发生变化，预计该事件短期难以对铁矿石价格形成扰动 [2] 产业链相关情况 - 成材基本面整体向好，仅钢坯及热轧卷板库存相对偏高 [1] - 铁水复产缓慢强化了供给收缩预期，成材累库幅度将受限，钢厂利润将迎来阶段性修复机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石供应迎来收缩但库存高企利好效应不强，需求表现偏弱基本面未好转矿价继续承压，相对利好是节前钢厂补库与商品情绪回暖，多空博弈下预计矿价震荡企稳，需关注钢厂补库力度 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存本周值16,766.53，环比增加211.43，本月增加795.64，较同期增加1,889.59 [1] - 247家钢厂进口矿库存本周值9,388.82，环比增加126.60，本月增加442.28，较同期减少470.11 [1] 供给 - 国内45港铁矿石到货量本周值2,659.70，环比减少260.70，本月增加58.30，较同期增加154.30 [1] - 全球铁矿石发运量本周值2,929.80，环比减少251.13，本月减少747.32，较同期减少549.60 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量本周值228.10，环比增加0.09，本月增加0.67，较同期增加2.90 [1] - 45港日均疏港量本周值310.73，环比减少9.16，本月减少14.48，较同期减少7.53 [1] - 247家钢厂进口矿日耗本周值281.90，环比增加0.06，本月增加1.23，较同期增加1.07 [1] - 主港铁矿成交周均值本周值102.10，环比增加3.76，本月增加21.42，较同期减少10.25 [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铁矿2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，关注MA5一线压力，产业逻辑主导，矿价承压运行 [2] - 周末钢厂事故引发铁水减量预期，矿价承压下行，铁矿石供需格局走弱，库存高位攀升，需求偏弱，节前钢厂会补库；国内港口到货高位回落，矿商发运减量，后续港口到货将回落，内矿供应回升，矿石供应季节性收缩；矿市基本面偏弱，产业逻辑权重增加，短期矿价承压走弱，关注钢厂补库情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2605短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，观点参考为关注MA5一线压力，核心逻辑概要为产业逻辑主导，矿价承压运行 [2] 行情驱动逻辑 - 周末钢厂事故引发铁水减量预期，矿价承压下行，铁矿石供需格局走弱，库存高位攀升，钢厂生产弱稳，盈利改善有限，淡季钢市矛盾累积，矿石需求偏弱，节前钢厂会补库 [3] - 国内港口到货高位回落，矿商发运再度减量，按船期推算后续港口到货将回落，内矿供应回升，矿石供应季节性收缩 [3] - 铁矿石供应收缩但库存高，需求弱稳，矿市基本面偏弱，产业逻辑权重增加，短期矿价承压走弱，需关注钢厂补库情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局持续走弱，库存显著增加，钢厂生产弱稳，矿石终端消耗有所走弱，需求维持偏弱运行，但节前钢厂会补库；港口到货持续增加，矿商发运小幅回落，海外矿石供应积极，内矿供应有所恢复，矿石供应维持高位 [2] - 商品情绪偏暖叠加利多因素未退，矿价高位区间运行，但基本面表现偏弱，上行驱动不强，多空因素博弈下矿价呈高位震荡态势，谨防交易逻辑切换至产业端使矿价再度承压走弱，需关注钢厂补库情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为16,555.10，环比增加279.84，较上月末增加584.21，较同期增加1,692.04 [1] - 247家钢厂进口矿库存为9,262.22，环比增加272.63，较上月末增加315.68，较同期减少381.90 [1] 供给 - 国内45港铁矿石到货量为2,920.40，环比增加164.00，较上月末增加319.00，较同期增加781.90 [1] - 全球铁矿石发运量为3,180.90，环比减少32.80，较上月末减少496.22，较同期增加189.30 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为228.01，环比减少1.49，较上月末增加0.58，较同期增加0.14 [1] - 45港日均疏港量为319.89，环比减少3.38，较上月末减少5.32，较同期减少4.32 [1] - 247家钢厂进口矿日耗为281.84，环比减少1.44，较上月末增加1.17，较同期减少1.74 [1] - 主港铁矿成交周均值为95.13，环比减少3.21，较上月末增加14.45，较同期减少5.09 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需格局变化不大，供应维持高位，需求改善力度受限，矿市基本面无好转，库存高位攀升，上行驱动不强，多空因素博弈下预计矿价维持高位震荡运行，关注钢厂补库情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2605短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，关注MA10支撑，核心逻辑是预期现实博弈，矿价高位震荡 [2] 行情驱动逻辑 - 年后钢厂复产，矿石终端消耗低位回升，但淡季钢市难承接大幅提产，矿石需求增量空间受限，利好是节前钢厂补库 [3] - 国内港口到货持续回升，矿商发运弱稳运行，均处相对高位，海外矿石供应积极，内矿供应也在回升，矿石供应维持高位 [3]

全球铁矿石供应格局与产能增长 - 几内亚西芒杜项目投产标志着未来5年全球铁矿石年产量有望从当前的24亿吨增至25亿吨[1] - 随着海外新增产能释放及国内钢铁产能约束增强，铁矿石市场供需格局将趋于宽松，价格重心预计逐步下移[1][14] - 非洲铁矿石产量将从当前约1亿吨上升至2.5亿吨，全球占比从4.2%升至10%左右，形成“澳大利亚—巴西—非洲”多极供应格局[8] 主流矿山资本开支与产能周期 - 2016年以来，四大主流矿山（力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG）资本开支均呈现持续增长，进入新一轮扩张周期[3][4][5] - 资本开支周期一般领先产能周期3~5年，预计未来3~5年海外四大主流矿山铁矿石产能将迎来新一轮缓慢增长周期[5] - 淡水河谷资本开支从2019年258.4亿元升至2024年470亿元，年均复合增长12.7%，铁矿石产量从2019年3.02亿吨升至2024年3.28亿吨，2026年产量指引为3.35亿~3.45亿吨[3] - 力拓资本开支自2016年208.9亿元增长至2024年701.4亿元，年均复合增长11.3%，未来随着西芒杜项目投产，产量预计显著增长[4] - 必和必拓资本开支自2017年312.2亿元回升至2025年669.1亿元，年均复合增长10%，铁矿石产量从2017年2.31亿吨逐步增长至2024年2.62亿吨[4] - FMG资本开支自2016年23.9亿元增至2025年270.5亿元，年均复合增长30.9%，铁矿石产量从2016年1.91亿吨增长至2024年2.25亿吨，2025年产量有望达2.4亿吨[5] 主要出口国供应增长 - 澳大利亚铁矿石出口量从2016年8.08亿吨逐步增至2024年9.02亿吨，年均增长1175万吨，2026年预计仍将维持约1000万吨增长[5] - 巴西铁矿石出口量从2020年3.42亿吨逐步上升至2024年3.89亿吨，4年累计增长4700万吨，2025年前10个月增长1860万吨，2026年出口量预计增长2000万吨[6] - 2025年非主流国家周度铁矿石发运量均值达572.5万吨，较2024年527万吨同比增长45.5万吨，增幅8.6%，发运量累计同比增长2180万吨[9] - 2026年，几内亚西芒杜项目预计释放供应增量1800万~2000万吨，加上其他非主流国家贡献，预计非主流国家总供应增幅在3000万~4000万吨[9][10] 西芒杜项目详情 - 西芒杜项目总资源量近50亿吨，JORC标准储量约24亿吨，平均铁品位65.5%~67%，为可直接入炉的高品赤铁矿，可为钢厂节省冶炼成本5~8美元/吨[7] - 项目前期配套基建投资规模逾200亿美元，为全球单位成本最高的铁矿石项目之一，包括超650公里重载铁路及专用港口[7] - 2026年该项目产能释放规模预计在2000万吨以内，投产初期铁矿石现金成本为65美元/吨，完全成本高达110美元/吨[7] - 至2030年，项目铁矿石产量预计达产能设计目标1.2亿吨，现金成本将降至50美元/吨，完全成本降至75美元/吨[8] - 西芒杜铁矿进口量预计将占中国铁矿石总进口量的10%[8] 中国铁矿石供需情况 - 国内铁矿石原矿产量自2021年以来保持在10亿吨附近，2021-2024年产量分别为9.81亿吨、9.68亿吨、9.91亿吨、10.42亿吨[10] - 2025年1—10月，原矿产量累计8.52亿吨，同比下降1980万吨，未来几年国内铁矿石产量预计稳定在10亿吨附近[10] - 预计2026年国内铁矿石进口量微增至12.6亿吨，国产矿铁精粉产量降至2.7亿吨左右，生铁产量降至8.45亿吨左右，国内铁矿石全年供需呈现过剩状态[14] 钢铁行业需求分析 - 2025年1—10月，中国钢铁冶炼行业利润累计总额达1053.2亿元，时隔3年重回千亿元大关，行业利润拐点初步显现[11][12] - 中国生铁产量从2020年历史新高8.89亿吨降至2024年8.52亿吨，4年累计下降3724万吨，2025年1—10月产量7.11亿吨，同比下降374万吨，降幅收窄[12] - 预计2025年全年生铁产量降幅约500万吨，总量降至8.47亿吨，2026年国内生铁产量总体将趋于稳定，保持在8.45亿~8.5亿吨之间[12] - 2021年全球（不含中国）生铁产量4.67亿吨，2024年降至4.15亿吨，2025年预计进一步降至4.05亿吨，平均每年下降1550万吨[13] - 印度作为全球第二大钢铁生产国，近几年生铁产量平均每年增长450万吨左右，东南亚地区成为继印度之后第二个生铁产量持续增长的区域[13] - 预计2026年海外生铁产量将趋于稳定，维持在4亿~4.1亿吨[13] 铁矿石价格历史走势 - 2025年铁矿石期货走出“M”形行情，一季度从740元/吨涨至830元/吨，二季度跌至680元/吨附近，三季度再度涨至830元/吨附近，四季度回调至750元/吨附近，全年价格重心总体稳定在750元/吨附近[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石需求改善但增量空间受限 供应维持高位 基本面表现依然偏弱 矿价继续承压 多空因素博弈下预计矿价维持高位震荡运行态势 需关注钢厂补库情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存 - 45港铁矿石库存为16,275.26 环比增加304.37 较上月末增加304.37 较同期增加1,300.78 [1] - 247家钢厂进口矿库存为8,989.59 环比增加43.05 较上月末增加43.05 较同期减少582.11 [1] 供给 - 国内45港铁矿石到货量为2,756.40 环比增加155.00 较上月末增加155.00 较同期增加488.00 [1] - 全球铁矿石发运量为3,213.70 环比减少463.42 较上月末减少463.42 较同期增加151.90 [1] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量为229.50 环比增加2.07 较上月末增加2.07 较同期增加0.09 [1] - 45港日均疏港量为323.27 环比减少1.94 较上月末减少1.94 较同期减少0.98 [1] - 247家钢厂进口矿日耗为283.28 环比增加2.61 较上月末增加2.61 较同期减少2.30 [1] - 主港铁矿成交周均值为99.50 环比增加18.82 较上月末增加18.82 较同期减少12.22 [1]