黄金ETF持仓动态 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust在12月10日持仓量为1046.82吨，较上一交易日减少1.15吨 [1] - 现货黄金在12月10日收盘报4227.19美元/盎司，日内涨幅0.48% [1] - 现货黄金在12月10日交易日内最高触及4238.49美元/盎司，最低触及4181.84美元/盎司 [1] 美联储货币政策与市场影响 - 美联储实施25个基点的降息举措，推动全球黄金市场在周四继续上扬 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，美联储的下一步行动不太可能是加息 [3] - 美联储政策声明显示，降息后可能暂时按兵不动，等待就业市场和通胀数据提供更清晰指引 [3] - 美联储官员强调当前通胀水平“仍然有些偏高”，这加剧了内部分歧 [3]

美联储议息会议决议与市场反应 - 美联储2025年最后一次议息会议如期降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% 创三年低点 [1][2] - 决议以9票赞成 3票反对通过 为六年来首次出现三位官员投反对票 显示委员会内部存在罕见严重分歧 [2] - 美联储主席鲍威尔发表“非鹰派”表态 称已做好准备静观其变 等待经济数据进一步发展 同时声明暗示未来进一步降息的门槛已提高 [1][2] 黄金市场行情表现与走势 - 议息决议后 国际现货黄金价格应声上涨 报4237.69美元/盎司 较决议前上涨0.25% 日内最高触及4247.50美元/盎司 创近一个月新高 [1] - 市场分析指出黄金多头趋势明确 下方关键支撑位上移至4203美元 上方目标指向4260美元 [3] - 具体操作策略建议在4210美元上方入场做多 初步目标4250美元 若能持续突破则有望挑战4280美元高位 [3]

文章核心观点 - 当前国际货币体系正经历“百年未有之大变局”，美国为维持美元霸权地位，正面临内部经济结构失衡、财政赤字与债务激增、以及美元信用受损等多重挑战，这加剧了全球金融体系的不稳定性 [3][5] - 美元与美债存在相互支撑的共生关系，但美国债务的持续无约束扩张及其将美元“武器化”的行为，正在侵蚀美元信用，并推动国际货币体系向多元化方向演进 [5][8] - 美国通过立法支持与美元1:1锚定的稳定币，意图利用数字金融工具强化美元在全球货币体系中的中心地位，这标志着全球货币博弈进入新阶段 [7] - 面对变局，各国需加强顶层设计，通过平等协商与多边合作，推动构建更加多元、平衡和稳定的国际经济金融新秩序 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 封面专题：前瞻美债与美元 - 美国经济结构以第三产业为主，制造业空心化导致中产阶级萎缩，社会矛盾突出，同时财政赤字持续扩大，截至2025年10月21日联邦债务已达38万亿美元，并在两个多月内从37万亿增至38万亿，创历史最快增速 [3][5] - 2024财年美国联邦债务利息支出超1万亿美元，占当年GDP的3.6%，成为仅次于社会保障的第二大财政支出，债务负担沉重 [5] - 自2025年2月以来，美元、美股、美债多次出现“三杀现象”，揭示了其内在问题，美元信用危机因金融制裁而日益加深 [5] - 美国缺乏解决债务问题的动力，债务上限约束形同虚设，且短期内全球难以找到替代美债的安全资产，导致其债务扩张基本无阻力 [6] - 展望2026年，美国经济增长放缓及温和通胀可能主导上半年利率下行，10年期国债收益率低点或触及3.5% [12] - 美联储在巨量美债存量面前，其独立性面临严峻挑战，预计2026年将采取渐进式降息策略，在“防风险”与“稳增长”间寻求平衡 [12] 小专题：黄金的历史周期与趋势演变 - 2025年以来黄金价格一路震荡上扬，多次创出历史新高 [13] - 2022年至2024年，全球央行每年净购金均超1000吨，为数十年来罕见强度，截至2025年10月末，中国央行已连续12个月增持黄金 [13] - 在地缘政治紧张和储备多元化诉求下，黄金的货币属性显著回归，其定价逻辑已从“传统的通胀对冲资产”升级为世界交易体系的储备锚 [13] 最新关注 宏观经济 - 2025年10月，道口金融晴雨总指数环比微升至140.3，金融环境整体偏宽松，市场风险偏好上升明显 [13] - 中国居民最终消费占GDP比重较低，消费疲软的重要原因是居民消费能力和意愿不足，关键在改善居民收入 [13] 资本市场与财富资管 - 支撑低空经济产业链高质量发展需要以耐心资本为主体，开展多维度金融创新 [14] - 在美联储预防式降息周期下，预计长端美债收益率将维持区间震荡，收益率曲线可能呈现牛市陡峭化 [14] 金融与科技 - 量子计算的发展将对区块链安全构成威胁，进而影响加密资产市场和价格形成预期 [14] - “脱核”供应链金融模式能减轻核心企业增信负担，增强风险可控性，提升金融服务效率 [14] 国际视角 - 当前国际货币体系在去美元化诉求下加速重构，未来可能形成少数主权货币良性竞争的多元化格局 [12][14] - 美元相对走弱的趋势，结构性原因在于中国在科技上的追赶，美国科技叙事不再“一枝独秀” [12] - 特朗普政府美元政策呈现矛盾双重目标，口头维持强势美元，实际倾向弱美元以配合关税战略和制造业回流 [12]

中国央行黄金储备动态 - 11月末黄金储备报7412万盎司 环比增加3万盎司 为连续第13个月增持 [1] 中国外汇储备动态 - 截至2025年11月末 外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅0.09% [1] - 外汇储备连续四个月增加 11月小幅增加30.29亿美元 [4] - 11月外储规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 当月美元指数下跌0.3% 带动非美元资产升值 [4][5] - 美联储降息预期升温带动美债收益率下行 美债价格走高 增加外储月末估值 [5] - 2025年以来外汇储备保持增长势头 前6个月连续增长 7月减少251.87亿美元 8月至11月恢复增长 [4] 全球黄金市场趋势与央行行为 - 各国央行和ETF基金仍在不断减持美债购入黄金 [2][3] - 世界黄金协会指出 投资者与各经济体央行纷纷增持黄金以寻求资产多元与稳定 央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑 [2] - 央行购金决策通常更多取决于政策考量 而非单纯的市场条件 [2] - 新兴市场作为购金主力 其黄金储备占比仍远低于发达国家与地区 [3] - 若地缘政治紧张局势升级 新兴市场购金步伐有望加快 从而强化对黄金的结构性支撑 [3] 黄金价格驱动因素与市场展望 - 11月金价走势一波三折 受美国联邦政府停摆 就业数据 美联储降息预期反复及官员鹰派言论等因素影响 [2] - 黄金作为全球广泛接受的最终支付手段 是投资组合多元化工具与资产稳定器 [2] - 回收金供应量相对低迷 与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关 [3] - 展望2026年 持续的地缘经济不确定性将继续影响黄金市场前景 [3] - 若经济增长放缓且利率进一步下行 黄金或将实现温和上涨 若全球风险攀升导致经济严重衰退 黄金则可能迎来强劲涨势 [3] - 若特朗普政府政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降 则将带动利率上升与美元走强 从而对金价构成压力 [3] - 黄金长期上涨的基础支撑尚未改变 美元信用持续受损 地缘政治风险此起彼伏 [3]

贵金属市场走势分析 - 上周贵金属市场转为下行，主要受美联储鹰派展望和强劲的9月非农数据影响 [1] - 俄乌和平协议曝光导致地缘博弈预期下降，进一步拖累市场情绪 [1] 美联储政策动向 - 美联储10月会议纪要显示，许多决策者认为全年剩余时间维持利率不变是合适的 [2] - 多位官员对年内利率调整持谨慎态度，引致12月继续降息预期下行 [1] - 具有投票权的委员中，倾向鹰派暂不降息的有五人，倾向鸽派继续降息的有四人，主席鲍威尔等三人保持开放态度 [1] 经济数据表现 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，强于市场预期的5万人，扭转8月减少4000人的状况 [2] - 9月失业率从4.3%微升至4.4% [2] 地缘政治因素 - 特朗普政府要求乌克兰在领土主权、军事部署等方面做出重大让步，俄乌冲突或逐渐进入尾声 [1] - G20公报重申各国需携手应对共同挑战，反对单边主义，呼吁强化债务处理机制 [1] 黄金市场供给动态 - 俄罗斯央行开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金 [2] - 俄罗斯持有超过2300吨黄金，是全球第五大黄金储备国 [2] - G20峰会期间有提案建议IMF出售部分黄金储备用于发展中国家化债需求 [1] 投资工具介绍 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资上海黄金交易所黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [3] - 该基金最低1元起买，丰富了投资者对黄金的投资方式 [3]

中国大陆黄金进口 - 中国大陆黄金进口相关数据 [1] - 中国大陆黄金进口为讨论主题 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [2] - 2025年前三季度净利润457.01亿元，同比大幅增长53.99% [2] - 2025年前三季度扣非净利润341.27亿元，同比增长43.71% [2] - 前三季度矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [10] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.40个百分点 [10] 黄金业务 - 国际金价从年初每盎司3000美元起步，一度突破4381美元历史高位，截至11月6日年内累计涨幅超过33% [3] - 2025年1-9月公司矿产金产量达到65吨，同比增长20%，第三季度矿产金产量为24吨，环比增长7% [3] - 黄金产量增长主要来自新并购的加纳阿基姆金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿新投产以及多个在产矿山处理量提升 [3] - 2025年6月以12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计年均产金约5.5吨，服务年限16年 [5] - 旗下紫金黄金国际于2025年9月在香港联交所上市，2024年黄金产量为1.3百万盎司（约40.4吨），位居全球第11位 [3][4] 铜业务 - 2025年前三季度公司矿产铜产量为83万吨，同比增长5%，但第三季度矿产铜产量为26万吨，环比下降6% [6] - 铜产量环比下滑主要受参股的卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，该矿将2025年精矿铜生产预期下调28%至37万-42万吨 [6][7] - 卡莫阿-卡库拉铜矿是非洲产量最大铜矿，紫金矿业持有约45%权益，为最大权益持有者，其产能预计在2026年年初恢复 [6][7][8] - 截至2025年11月6日，LME铜价为10661.05美元/吨，较年初8998美元/吨同比涨幅为18.48% [10] 碳酸锂业务 - 2025年前三季度生产碳酸锂1.1万吨，其中包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨 [8] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [8] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于第四季度试生产 [8] 成本控制 - 主要矿产品单位销售成本较2024年同期普遍上升，其中金锭、金精矿、铜精矿、锌精矿成本分别增长15.2%、20.19%、14.37%、17.6% [9] - 成本上升主要源于部分矿山品位下降、运距增加、权益金随金价上涨而提升以及新并购企业过渡期成本较高 [9] - 加纳阿基姆金矿交割后5个月内贡献黄金产量3.2吨，占公司前三季度金产量的4.9% [9]

核心业绩表现 - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [2] - 2025年前三季度净利润457.01亿元，同比大幅增长53.99% [2] - 2025年前三季度扣非净利润341.27亿元，同比增长43.71% [2] - 前三季度矿山企业毛利率60.62%，同比增加2.91个百分点，第三季度综合毛利率27.23%，环比上升2.71个百分点 [9] 黄金业务分析 - 国际金价从年初每盎司3000美元一度突破4381美元历史高位，截至11月6日站稳4000美元关口，年内累计涨幅超过33% [3] - 公司前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，第三季度矿产金产量24吨，环比增长7% [3] - 黄金产量增长主要来自新并购的加纳阿基姆金矿、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿等 [3] - 旗下紫金黄金国际于2025年9月在香港联交所上市，2024年黄金产量为1.3百万盎司（约40.4吨），营业收入29.9亿美元 [4] - 公司于2025年6月以12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计年均产金约5.5吨，服务年限16年 [4] 铜业务分析 - 前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%，但第三季度矿产铜产量26万吨，环比下降6% [5] - 铜产量环比下滑主要受参股的卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，该矿将2025年精矿铜生产预期下调28%至37万-42万吨 [5][6] - 公司持有卡莫阿-卡库拉铜矿约45%权益，为最大权益持有者，该矿产能预计在2026年年初恢复 [6][7] - 行业观点认为，随着电动汽车、清洁发电等领域发展，20年内铜总需求量有望超过3500万吨 [5] 碳酸锂业务进展 - 前三季度生产碳酸锂1.1万吨，其中包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨 [7] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [7] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于第四季度试生产 [7] 成本与利润压力 - 主要矿产品单位销售成本普遍上升，其中金锭、金精矿、铜精矿、锌的单位销售成本同比分别增长15.2%、20.19%、14.37%、17.6% [8] - 成本上升主要源于部分矿山品位下降、运距增加、权益金提升及新并购企业过渡期成本高 [9] - 例如，加纳阿基姆金矿交割后5个月内贡献产量3.2吨，占公司前三季度金产量的4.9%，但其折旧摊销成本较大 [9]

黄金市场整体态势 - 2025年11月黄金市场呈现高位盘整、多空拉锯特征，国际金价在4000美元/盎司关口反复试探 [1] - 国内市场形成基础金价-水贝批发价-品牌零售价三级价格体系 [1] - 市场波动源于美联储政策转向、地缘风险溢价回吐、央行购金支撑与资金重新配置的复杂博弈 [1] 政策与监管影响 - 黄金税收新政明确通过上海黄金交易所、期货交易所交易的标准黄金免征增值税，场外非正规渠道交易需缴纳13%增值税 [4] - 税收政策冲击深圳水贝等场外批发市场，导致水贝市场金价与品牌零售价价差收窄至90元/克左右 [4] - 工商银行、建设银行等机构暂停积存金业务引发市场对流动性收紧担忧，但工行迅速恢复业务显示政策调整旨在规范交易而非打压市场 [4] 市场供需与资金流向 - 黄金ETF持仓量连续四周减少，规模缩减相当于69吨实物黄金，投机多头持仓降至三个月低点 [4] - 技术面RSI指标从82点降至54点，显示短期超买压力释放 [4] - 2025年三季度全球央行官方购金量达220吨，年初至今总量升至634吨，接近2024年纪录水平，结构性需求有效平滑短期波动 [4] 短期技术分析与中期驱动变量 - 短期金价需测试3800美元/盎司支撑位，若跌破可能引发程序化交易抛售 [4] - 3970-4050美元区间的突破方向是短期操作重要信号 [4] - 中期需关注三大变量：美联储政策（12月降息概率回落25个百分点，远期利率期货定价2025年累计降息50个基点）、地缘风险（中东局势升级可能重燃避险需求）、通胀黏性（美国债务与GDP之比达123%，二次通胀预期升温将凸显黄金通胀对冲属性） [4]

伦敦金短期价格走势 - 截至发稿伦敦金最新报4002.82美元/盎司，日内涨幅0.68% [1] - 日内最高上探至4003.11美元/盎司，最低触及3973.19美元/盎司 [1] - 短线技术走势偏向看涨 [1] 美国黄金市场需求动态 - 第三季度美国黄金需求同比大幅增长58%，达到186吨 [2] - 增长主要由黄金ETF创纪录的资金流入推动，当季美国上市基金增持137吨黄金 [2] - 美国黄金ETF流入量占据全球总流入量的62% [2] - 10月纽约商品交易所和美国ETF的黄金交易量跃升至创纪录的每日2080亿美元 [2] 全球央行黄金储备动向 - 9月各国央行净购金量达到39吨，创下今年月度最高水平 [2] - 巴西以15吨的购金量位居榜首，哈萨克斯坦和危地马拉紧随其后 [2] - 今年以来各国央行净购金总量已达到200吨 [2] 伦敦金技术行情分析 - 前一交易日伦敦金早盘于3964美元附近企稳，最高触及4019美元后回落，日线收十字星 [3] - 结合周线走势，日内行情倾向震荡偏空 [3] - 上方阻力位于凌晨反弹高点3995美元附近及小时线4008美元附近 [3] - 关键支撑位于日内低点及3964美元，若跌破则下看10-30美金，强支撑在3905美元附近 [3] - 若价格站稳4019美元，则可能继续上探前高4046美元附近 [3]