While inflation continues to dominate market commentary late in 2025, the more immediate threat to U.S. economic stability is emerging from the labor market. Evidence is building that employment conditions are weakening faster than headline data suggests, creating a risk profile that traders cannot ignore heading into 2026.For markets, this shift matters more than marginal changes in CPI. A deteriorating labor backdrop changes the Federal Reserve’s reaction function, alters earnings expectations, and reshap ...

12月16日，今日21：30，美国劳工部劳动统计局，将公布美国10~11月合并非农就业报告。10月1日至11 月12日，美国政府因为预算拨款未通过而持续停摆，导致非农就业报告的基础数据存在无法采集、无法 追溯的问题。美国劳工部宣布合并10月和11月的数据，不再逐月单独公布。 ▲ATFX图 从合并后的数据看，非农就业人口预期值为5万人，远低于前值11.9万人，也就是9月份的就业数据。两 个月的合并就业人口不及9月单月数据，美国劳动力市场的疲软状态可见一斑。失业率的预期值为 4.4%，与前值持平，意味着美国的长期就业状况相对稳定。 为什么美国的劳动力市场在5月份后，就变得异常疲软？我们认为，特朗普的移民政策是主要影响因 素。5月份开始，特朗普执行严格的非法移民驱逐政策，当月的非农就业人口断崖式的从15.8万人降低 至不足2万人。美联储官员也经常提及移民政策对就业市场的冲击问题。比如，美联储主席鲍威尔在10 月末的新闻发布会上表示："劳动力增长的下降，原因是移民和劳动力参与率的下降"。 另一个影响因素是人工智能的发展。美国在人工智能领域处于全球领导地位，但人工智能对基础岗位的 替代正在导致就业市场的职位供应减少。尤 ...

亚太市场全线下跌。 12月16日，亚太市场全线下跌，截至发稿，日经225指数跌1.26%，韩国综合指数跌1.59%，富时新加坡海峡指数跌0.32%，澳洲标普200指数跌0.40%。 美东时间12月15日，美联储理事米兰表示，他认为美联储的政策立场过于紧缩，应该加快降息步伐。他在出席哥伦比亚大学的活动时指出，美联储的政策 立场对经济而言过于紧缩，通胀前景良好，而劳动力市场出现了一些预警信号。由于劳动力市场降温，服务业通胀不太可能面临上行压力。 谈到劳动力市场，米兰表示："经验表明，劳动力市场恶化可能发生得很快，而且是非线性的，并且难以逆转。部分原因是货币政策存在几个季度的滞后 效应，因此，正如我所主张的，更快地放松政策将适当地使我们更接近中性立场。" 米兰当天对媒体透露，在明年1月底理事的任期届满后，他可能会继续留在美联储，直到新的理事任命获得确认，有人接替他的职位。 同日，美国纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储货币政策目前处于良好位置，随着就业市场降温，通胀有望趋于缓和。他在新泽西银行家协会于泽西城举 行的一场活动上表示，随着近期政策放松，负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）已将"略具限制性的货币政策立 ...

截至发稿时，衡量美元对一篮子主要货币表现的美元指数小幅下跌，接近99.20水平。根据CME美联储观察工具的数据，市场预期美联储在12月政策会议上 降息25个基点的概率较高，这可能成为连续第三次降息。这一预期主要基于近期美国劳动力市场数据表现温和。 周三交易时段，美元兑印度卢比汇价接近90.00关口，印度卢比呈现走强态势。 汇价波动发生在美国副贸易代表里克•斯威特即将访印的消息公布之后，其访问时间为12月10日至11日，旨在推进双方贸易议题的讨论。 在即将进行的贸易对话中，市场关注到印度方面的一项核心议题是推动美国降低对印度部分出口商品的现有税率。目前，相关商品面临高达50%的税率，这 一水平在美国主要贸易伙伴中相对较高。市场普遍认为，若谈判取得进展，可能对印度出口环境产生影响。 受美印贸易协议前景不确定性影响，近期海外投资者对印度市场的参与度有所下降。数据显示，截至12月以来的所有交易日，外国机构投资者均呈现净卖出 操作，累计净卖出金额达14819.29亿卢比，且此类资金外流态势已延续五个月。 在国内市场方面，即将公布的经济数据受到关注。印度11月零售消费者价格指数（CPI）数据定于周五发布。根据12月4日至 ...

外汇市场动态 - 印度卢比兑美元汇率持续面临压力，而美元指数徘徊于两周低点附近约99.40水平 [2] - 市场预期美联储在12月将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间的概率较高 [2] - 若白宫经济顾问凯文•哈塞特被提名接替美联储主席，可能影响美元走势，市场更青睐具有明显独立性的央行领导层 [2] 关键经济数据预期 - 市场关注即将公布的美国11月制造业PMI数据，预测中值显示该指数可能从10月的48.7微降至48.6，持续低于50荣枯分水岭表明制造业处于收缩状态 [3] - 制造业PMI是衡量整体经济健康程度的关键风向标，连续收缩可能强化市场对美联储采取更宽松货币政策的预期 [3] - 市场普遍预期货币政策转向宽松时，美元通常会面临下行压力，非美货币则可能获得相对支撑 [3] 货币政策与市场视角 - 全球主要经济体央行的不同货币政策决策会导致货币间利差变化，进而驱动资金流动和汇率调整 [4] - 投资者在观察市场时应采取多元视角，避免过度聚焦于单一国家或单一数据 [4]

美联储货币政策分歧 - 美联储10月货币政策会议纪要暴露出对未来政策调整的明显分歧，未来决策面临更大难度[1] - 10月美联储实施年内第二次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，为自2024年9月以来第五次降息[1] - 会议纪要显示“几位”与会者反对10月降息，“几位”认为12月降息“很可能”合适，而“许多人”认为12月降息可能不合适[1] 12月降息预期变化 - 市场解读认为12月美联储连续第三次降息的概率明显降低，概率仅为三分之一左右[1] - 除非即将公布的通胀数据显示价格压力大幅回落，否则市场倾向于认同美联储12月将维持利率不变[2] - 美联储主席鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，在不确定性极高时需要谨慎行事[2] 经济数据与决策难度 - 美国政府停摆43天导致经济数据发布中断，10月非农就业报告未发布，11月数据推迟至12月16日公布，给美联储决策增添很大难度[2] - 美国总体通胀水平持续高于2%的目标值，且几乎没有迹象表明其能够及时、可持续地回落至目标水平[2] - 美国9月失业率意外从8月的4.3%升至4.4%，创下四年新高，市场人士预期产生明显分歧[3] 资产负债表政策 - 美联储将在12月1日开始正式停止缩表，以缓解市场流动性紧张[2] - 未来美联储将在停止缩表的情况下考虑利率调整对经济的影响[2] 金融市场影响 - 在美联储会议纪要影响下，美元指数于11月20日最高触及100.35，接近近六个月高点[3] - 除日元外，主要非美货币普遍承压，欧元、瑞郎、澳元和英镑兑美元均下跌[3] - 黄金价格后续走势与美联储是否很快降息有关[4] 全球市场关注焦点 - 年末各国央行政策动向，特别是美联储下一步政策信号和日本当局汇市干预可能性，将成为汇市、股市、大宗商品市场走向的影响因素[4] - 投资者将密切关注政策动向并据此调整定价策略[4]

政府停摆对经济数据的影响 - 美国10月核心经济数据发布受到史上最长政府停摆冲击，部分关键统计数据可能永久无法发布[1] - 10月失业率数据将无法按期发布，这是自1942年以来该指标首次中断，终结了长达77年的连续统计历史[3] - 白宫内部对数据发布口径不一，新闻秘书曾表示整份就业报告可能彻底难产，而首席经济顾问则强调就业创造预估数据仍将核算[3] 对美联储决策的冲击 - 美联储在连续三次降息后，计划根据10月经济数据判断是否继续宽松周期，但数据缺失让决策层失去重要参考[3] - 如果10月失业率实际已攀升至5%以上，可能意味着就业市场疲软，需要进一步降息刺激[3] - 如果CPI同比涨幅超过2.5%，则可能引发通胀失控的担忧，迫使美联储暂停宽松政策[3] 对企业和市场的影响 - 制造业企业依赖失业率数据预判劳动力成本，零售商高度依赖CPI数据调整定价策略[4] - 债券市场将通胀数据作为定价核心，数据缺失导致市场只能依赖碎片化的替代指标进行猜测[4] - 数据缺失加剧了市场波动，可能导致资源错配，部分跨国企业已开始推迟美国市场的投资计划[4] 数据的长期影响 - 如果10月通胀已加速上行，而美联储因数据缺失未能及时调整政策，可能导致通胀预期脱锚[4] - 统计机构透露，即便部分数据能在未来补发布，其修订幅度可能远超历史平均水平，进一步削弱数据的参考价值[4]

全球主要股指表现 - 美股三大指数连续第三个交易日下跌，道指跌0.38%至45947.32点，纳指跌0.50%至22384.70点，标普500指数跌0.50%至6604.72点 [1] - 甲骨文股价进一步回调，收跌5.55% [1] - 比特币概念股普跌，Strategy跌近7%，Coinbase跌近4.7% [1] - 欧股主要指数普遍收跌，德国DAX30指数跌0.58%，英国富时100指数跌0.40%，法国CAC40指数跌0.41% [1] 大宗商品与外汇市场 - 原油期货价格涨跌互现，纽约轻质原油期货价格微跌0.02%至每桶64.98美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨0.16%至每桶69.42美元 [2] - 加密货币大幅下跌，比特币跌超3%至109421.3美元，以太坊跌超6%至3903.01美元 [3] - 现货黄金价格上涨超0.3%，收报3749.04美元 [4] - 美元指数当天上涨0.7%，收于98.554，主要非美货币对美元汇率普遍下跌 [4] 宏观经济数据与政策 - 美国第二季度实际GDP年化季率修正值为增长3.8%，高于此前公布的3.3%，为一季度收缩后的强劲反弹 [5] - 美联储理事米兰表示，当前政策利率在4%至4.25%之间，为高度限制性水平，主张应迅速降息，可在很短时间内连续降息50个基点 [6] - 达拉斯联储主席洛根建议美联储放弃联邦基金利率作为政策基准，转而采用与国债抵押品贷款市场挂钩的隔夜利率 [6] - 美国30年期固定抵押贷款利率回升至6.3%，结束了连续下降趋势 [8] 金融监管动态 - 美联储理事巴尔呼吁将银行资本要求与压力测试脱钩，并根据银行自身状况进行个性化定制 [7] - 所有在世的美联储前主席联合签署意见书，敦促最高法院保护美联储的独立性 [9] 重点公司消息 - Meta因监管非法内容不力将面临欧盟指控，可能因违反内容审核规则而面临高达其全球年销售额6%的罚款 [10] - 谷歌可能在未来几个月面临欧盟的第二笔罚款，涉及优先其垂直搜索引擎的指控 [11]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔指出美国经济面临通胀上行与就业下行的双向风险 [1] - 如果降息过于激进可能导致2%的通胀目标无法完成 如果紧缩政策维持过久则可能导致劳动力市场疲软 [1] - 由于就业风险加大 美联储于17日宣布降息25个基点 [1] 近期经济状况 - 企业普遍认为不确定性正在压制预期 消费者和企业信心指标在春季大幅下滑后有所回升但仍低于年初水平 [1] - 劳动力供给和需求双双明显放缓 就业下行风险增加 [1] - 关税上调可能需要时间在供应链中传导 可能会在未来几个季度表现为通胀上升 [1] 最新货币政策行动 - 美联储17日将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间 [2] - 这是美联储2025年第一次降息 也是继2024年三次降息后再次降息 [2] - 美联储理事斯蒂芬·米兰在会议上投了唯一反对票 他认为此次降息幅度应该达到50个基点 [2]

美国劳动力市场整体趋势 - 七月职位空缺降至718万个 为过去十个月最低水平 低于市场预期且较六月修正值736万进一步下滑 [1] - 职位空缺数量较2022年3月历史峰值1210万已显著回落 反映企业劳动力需求逐步减弱 [1][3] - 劳动力市场活力减弱 2021年4月以来首次出现职位空缺低于失业人口数量的情况 [5] 行业层面就业变化 - 医疗和社会援助领域职位空缺减少18.1万个 零售业削减11万个岗位 [3] - 批发贸易 建筑业和联邦公共部门用工需求呈现增长态势 [3] - 企业更多通过技术应用和自然减员调整用工规模 对招聘持谨慎态度 [8] 劳动力流动状况 - 主动离职人数维持在320万 与上月持平 表明劳动者对就业市场信心保持稳定 [3] - 劳动力流动对推高工资水平和创造就业机会具有重要作用 [5] - 裁员人数小幅上升 但整体流动数据仍显示市场处于调整期 [3] 经济政策影响 - 数据与美联储褐皮书相互印证 表明美国经济增长速度低于平均水平 [8] - 市场普遍预期美联储可能采取降息措施应对经济放缓风险 [8] - 政策环境不确定性导致企业招聘态度趋于谨慎 [3] 市场预期与数据修订 - 市场密切关注本周将发布的初请失业金人数和非农就业报告 [5] - 此前数月就业数据大幅下修令人意外 对八月份数据修正值尤为关注 [5] - 预计新增就业可能继续保持低迷态势 [5]