投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 25Q2利润实现同比增长31.32%，收入降幅环比收窄至-38.47% [1] - 高分红策略延续，年化股息率达6.8% [2] - 加盟渠道收入大幅下滑59.12%拖累整体业绩，但毛利率提升12.3pct [3] - 预计25年归母净利润同比增长8%，PE估值13倍 [5] 财务表现 - 25H1收入45.97亿元（同比-43.9%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%） [1] - 销售毛利率30.34%（同比+11.96pct），净利率12.92%（同比+5.58pct） [1] - 25Q2单季度营收19.24亿元（同比-38.47%），净利润3.42亿元（同比+31.32%） [1] - 预计25年收入118亿元（同比-15%），净利润10.89亿元（同比+8%） [5] 渠道表现 - 线上渠道收入11.6亿元（同比-1.9%），毛利率31%（同比+0.5pct） [3] - 线下自营收入8.90亿元（同比-7.6%），毛利率35%（同比+9.1pct），净增54家门店 [3] - 加盟渠道收入24.25亿元（同比-59.12%），净关店344家，单店收入54万元（同比-56%） [3] - 黄金批发毛利率7.8%（同比+2pct），镶嵌毛利率20%（同比+4.4pct） [3] 分红与估值 - 25H1每股分红0.25元，分红总额2.71亿元（占净利润46%） [2] - 年化分红每股0.9元，对应股息率6.8% [2] - 当前PE估值13倍（25年），预计26年PE降至12倍 [5][7] 费用与投资收益 - 期间费用率12.07%（同比+4.69pct），销售费用率10.80%为主因 [4] - 财务费用252万元（同比减少1530万元），因借款利息减少 [4] - 投资收益0.16亿元（24H1为-0.55亿元），主因黄金租赁业务损益 [5]