ServiceNow, Inc. (NYSE:NOW) is one of the Buzzing AI Stocks Analysts are Watching. On January 20, Bernstein SocGen Group analyst Peter Weed reiterated an Outperform rating on the stock with a $219.00 price target. The firm is optimistic on NOW, citing upside catalysts in GenAI and H2 execution. In an investor note, the firm highlighted how ServiceNow is one of the safest application stocks based on short interest metrics. This is despite having experienced sharper declines than most large-cap application ...

财报发布信息 - 罗珀技术公司计划于1月27日美股开盘前发布2025年第四季度财报 [1] - 过去60天内，市场对罗珀第四季度每股收益的共识预期保持稳定 [1] - 公司在过去四个季度均超出盈利预期，平均超出幅度为1.2% [1] 整体业绩预期 - 市场对公司第四季度总营收的共识预期为20.9亿美元，较上年同期增长11.4% [2] - 市场对调整后每股收益的共识预期为5.14美元，较上年同期增长6.9% [2] 应用软件部门表现 - 预计Aderant、Deltek、Vertafore和PowerPlan业务的强劲表现将推动该部门增长 [3] - SaaS解决方案的广泛采用和持续的生成式人工智能创新是Aderant业务增长的关键催化剂 [3] - Deltek业务可能受益于私营部门对SaaS解决方案的强劲需求 [3] - Vertafore业务预计表现良好，得益于其为市场最大客户提供的卓越企业交付能力 [4] - 强大的客户留存率和新SaaS解决方案的采用预计推动了PowerPlan业务 [4] - 该部门第四季度总销售额的共识预期为11.9亿美元，较上年同期增长12.9% [4] 技术赋能产品部门表现 - 预计该部门表现良好，主要受Neptune业务推动，源于对超声波仪表的持续需求以及对云数据和计费软件解决方案的需求增长 [5] - Verathon和NDI业务的强劲势头也是积极因素，得益于对一次性BFlex & GlideScope产品以及心脏、神经和骨科精密测量解决方案的强劲需求 [5] - 该部门第四季度总销售额的共识预期为4.6亿美元，较上年同期增长2.9% [5] 网络软件部门表现 - 预计该部门受益于建筑和货运匹配市场的强劲势头 [6] - ConstructConnect业务中对生成式人工智能解决方案的强劲需求预计也利好该部门 [6] - 产品包装增加和持续的客户交叉销售活动推动了每用户平均收入增长，从而支持了DAT业务 [6] - SoftWriters、MHA和SHP替代医疗点业务的持续增长可能提振了该部门 [6] - 该部门第四季度总销售额的共识预期为4.24亿美元 [6] 收购活动影响 - 公司的收购行为产生的协同收益预计提振了其营收 [7] - 2025年7月收购的云解决方案提供商Subsplash，其现代技术平台、强大的经常性收入基础和软件驱动的支付能力预计有助于第四季度业绩 [7] - 2025年4月收购的CentralReach，其现代生成式人工智能平台和强大的客户留存能力预计提升了公司表现 [8] 潜在不利因素 - 由于收购资产摊销相关成本上升，不断增加的运营成本可能影响了公司的利润率表现 [8] - 鉴于公司拥有大量国际业务，外汇逆风可能损害了其利润率和盈利能力 [10] 盈利预测模型分析 - 模型并未明确预测罗珀本次财报将超出盈利预期 [11] - 罗珀的盈利ESP为0.00%，因为共识预期和最准确估计均为每股5.14美元 [12] - 公司目前的Zacks评级为2 [12]

AUSTIN, Texas, Jan. 22, 2026 (GLOBE NEWSWIRE) -- TTEC Holdings, Inc. (NASDAQ: TTEC), a leading global CX (customer experience) technology and services innovator for AI-enhanced CX, today announced its recognition as an Enterprise Innovator in the newly published HFS Horizons: Travel and Hospitality Service Provider Ecosystem, 2025 report. With decades of experience supporting the world’s largest airlines, cruise lines, hotels, and travel brands, TTEC helps travel and hospitality organizations modernize oper ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度调整后运营利润首次超过5000万美元，达到5070万美元 [20] - 调整后运营利润率从去年同期的1.76%提升至1.82% [20] - 报告期内的税后利润为730万美元，调整后净利润约为5140万美元，调整后稀释每股收益同比增长约33% [20] - 市场营销和促销费用占预订总额的5.6%，与高季节性及业务组合改善相符 [19] - 公司本季度用于股票回购的总金额为4610万美元，为迄今为止最高的市场回购金额 [21] - 季度末现金等价物超过8亿美元 [21] - 非现金利息成本（零息可转换债券）为2830万美元，因卢比贬值产生的汇兑损失约为530万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **机票业务**：调整后利润为1.079亿美元，按固定汇率计算同比增长20.4% [17] - 国际机票业务表现强劲，占机票业务调整后利润的约43% [17] - 国内航空市场行业增长仅为0.9%，但公司实现了2.2%的同比增长，市场份额略增至略高于31% [17] - **住宿及度假套餐业务**：预订量同比增长20.3%，其中独立酒店业务增长更快，达20.6% [17] - 非高端价格区间的客房夜数增长超过23% [18] - 预订总额增长较为温和，按固定汇率计算同比增长约15.9%，主要受商品及服务税税率下调影响 [18] - 国际酒店和套餐收入占比从去年同期的约23%提升至24.2% [18] - **巴士票务业务**：调整后利润为4240万美元，按固定汇率计算同比增长26.1% [19] - **其他业务（含附加服务）**：调整后利润为2750万美元，按固定汇率计算同比增长45.5% [19] - 附加服务业务增长良好，有助于获取客户更大份额的旅行支出 [19] - **企业差旅业务**：MyBiz平台的活跃企业客户数超过77,500家，去年同期为64,000家；Quest2Travel平台的活跃大企业客户数达到539家，去年同期为493家 [14] - **民宿业务**：本季度售出超过27,600处独特房源，覆盖超过1,050个城市，对整体酒店业务量的贡献已达较低的两位数百分比 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **印度国内市场**： - 10月和11月国内每日航班离港量同比分别增长2%和5%，而第二季度为同比下降4% [8] - 12月受新飞行员飞行执勤时间限制规则影响，每日航班离港量同比下滑5%，而原本预期为增长5% [8] - 住宿业务已覆盖印度超过2,050个城市，提供超过97,000个住宿选择 [10] - 本季度住宿产品销售覆盖全国超过1,950个城市，过去12个月有近100多个新城市首次产生销售 [10] - **国际业务**： - 国际出境旅行是重要的增长机会，公司持续聚焦该板块增长 [8] - 新推出的国际航班功能提供端到端签证指导，早期结果显示对转化率和签证附加率有积极影响 [9] - 新推出的“旅游和活动”产品为印度旅客提供全球130个国家、1,100个城市超过200,000项可预订活动 [7] - **东南亚市场（redBus）**：与Grab合作，将城际巴士和轮渡预订整合进Grab平台 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能战略**：将人工智能视为积极的技术演进，利用其改善客户旅程的各个方面 [4] - AI助手Myra已扩展至每日超过50,000次对话，其中72%被评估为优质对话 [5] - 约15%的对话发生在旅行规划早期，有助于更早影响客户的目的地和产品选择 [5] - 超过45%的Myra用户来自二线及以下城市，在非大都市中语音交互比例高出50% [5] - AI语音和聊天机器人已能自主解决约一半的航班和酒店客户查询 [6] - 利用生成式AI为酒店合作伙伴提供数字绩效分析音频摘要（印地语和英语） [7] - 针对女性旅行者，推出女性专属评分、AI生成的评论摘要和安全评分，覆盖100多个城市和33,000多处物业 [11] - **产品与平台战略**：坚持“一站式商店”战略，满足所有旅行及旅行相关需求 [7] - 推出“旅游和活动”新产品线 [7] - 在铁路搜索页面引入统一库存，方便用户发现可用巴士选项 [14] - 完成对差旅费用管理平台Happay的整合，使其成为完整的差旅和费用管理解决方案 [15] - **市场与竞争格局**： - 印度旅行市场预计将在经济、社会和技术因素共同推动下持续扩张 [4] - 国内航空业因新规导致运力削减，预计本财年剩余季度将逐步恢复正增长，但完全恢复可能延至下一财年 [16][45][46] - 在酒店业务，尤其是国内细分市场，公司占据主导地位，且在线渗透率仍有很大提升空间 [98] - 对于谷歌、ChatGPT等可能进入印度市场的通用AI旅行规划工具，公司认为其更多影响旅行规划环节，而非交易履行，公司通过Myra等自有AI工具和强大的品牌、直接流量进行应对 [52][53][54][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第三季度是印度休闲旅游的传统旺季，需求复苏强劲，但12月因新的飞行员飞行执勤时间限制规则导致暂时性中断 [3] - 节日季和一系列长周末推动了需求势头，印证了印度旅行者增加旅行支出的新兴趋势 [3] - 商品及服务税税率下调（酒店房间价格低于7,500卢比的税率从12%降至5%）是酒店业务增长的催化剂 [9][18] - **未来前景**： - 公司对AI带来的机遇持乐观态度，视其为机会多于威胁 [56] - 尽管12月出现中断，但公司对整体季度的强劲表现感到满意 [17] - 附加服务等业务板块增长势头良好，未来可能成为独立报告的重要板块 [30] - 公司将继续加大对AI等核心增长能力的投资，并寻找潜在的战略投资机会 [21] 其他重要信息 - 公司举办了首届“Travel Ka Mahurat Sale”节日旅行促销活动，在大约33天内吸引了超过7500万用户参与 [16] - 公司已将股票回购计划规模增至2亿美元，并将2030年可转换票据纳入回购计划 [21] - 国家公司法法庭已批准MakeMyTrip与redBus的合并，为潜在的印度IPO扫清了法律或监管障碍 [58] - 公司已完成关键运营业务的法律实体重组，将其置于单一法律实体之下，为 eventual IPO 提供了便利，但目前IPO时间表没有更新 [59] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于独立酒店业务细分增长和佣金率变化 [23] - 回答：整体独立酒店客房夜数增长约20.6%，其中非高端（经济型至中端）细分市场增长更强劲，约23% [24]。整体利润率基本保持稳定，约为17.7%，公司目标是将利润率维持在较高的十位数区间 [24][25]。 问题: 关于附加服务业务的潜在利润率 [26] - 回答：附加服务增长是持续趋势，涵盖城际出租车、机场接送、火车票、小额保险、外汇、广告技术、签证服务及新推出的旅游和活动等多个领域 [27][28][29]。部分交通相关服务利润率与行业持平，其他服务则有显著的利润贡献，但公司主要在平台层面看待和报告盈利能力 [30][31]。 问题: 关于酒店和套餐业务收入增长放缓及正常化增长预期 [34] - 回答：收入增长放缓主要受商品及服务税税率变化影响。约70%的预订量来自价格低于7,500卢比的细分市场，税率降低约7%，导致预订总额受到约5%的负面影响 [37][38]。按固定汇率计算，预订总额增长为15.8%，若加回5%的税率影响，则增长与20%的预订量增长基本一致 [39]。此影响将在接下来的四个季度持续 [43]。 问题: 关于IndiGo运力削减对国内航空业增长的影响 [44] - 回答：由新规引发的运力削减是未预料到的中断 [45]。目前情况已稳定，预计本季度（1-3月）每日离港量将恢复同比正增长，但增幅可能仅为持平或增长1%-2% [45][46]。随着飞行员排班等问题逐步解决，情况将持续改善。夏季时刻表公布后（4-6月季度），整体供应情况将更加清晰 [47]。 问题: 关于AI助手Myra的反馈及对谷歌等通用AI进入市场的看法 [48] - 回答：Myra进展令人鼓舞，每日交互量从2-2.5万次增至5万次，质量评分（1-5分）达3.9，72%为优质对话，20%的交互来自新用户（主要来自三、四线城市），约23-24%的交互与旅行规划相关 [49][50][51]。对于谷歌等通用AI工具，公司认为其可能影响旅行规划环节，但交易履行和售后服务仍将由在线旅行社主导 [52][53]。公司的应对策略是加强自有AI工具（Myra）、保护并增长直接流量（主要来自App），并控制来自这些新搜索形式的付费流量占比 [54][55]。总体视AI为机遇，在线旅行社与通用搜索引擎的业务模式和优势依然清晰不同 [56][57]。 问题: 关于与redBus合并后的印度IPO时间表 [58] - 回答：国家公司法法庭的批准消除了潜在的法律或监管障碍，但公司的IPO计划时间表目前没有更新 [59]。 问题: 关于酒店业务收入增长与预订量增长差异的原因 [62] - 回答：公司的利润主要基于预订价值，因此商品及服务税变化同时影响了预订总额和绝对利润额，但利润率百分比保持不变 [64]。此次税率下调对价格敏感的中端及经济型细分市场需求是重要的刺激因素，推动了整体业务量的加速增长 [64]。 问题: 国内航空中断是否影响了酒店业务量的潜在增长 [66] - 回答：航班预订通常是旅行计划的先导指标，国内航空的中断确实对整体业务产生了负面影响 [66]。公司通过推动巴士、城际出租车等其他交通方式增长来部分抵消该影响 [66]。若无中断，业务增长本可以更好，12月的增长明显放缓 [67]。 问题: 市场营销费用率升至5.6%的原因及展望 [68][69] - 回答：营销费用率上升并非一次性因素，主要反映了业务组合的变化 [70]。低利润率的机票业务增长受挫，而高利润率的酒店、套餐、巴士票务和附加服务业务增长强劲，导致整体混合利润率改善，客户获取成本结构也随之变化 [70]。此外，增长更快的经济型至中端酒店细分市场本身客户获取成本也略高 [71]。尽管营销费用率为5.6%，但调整后运营利润率仍提升至1.8%以上 [71]。未来该比率将取决于业务组合的变化 [89]。 问题: 关于长期收入增长与盈利增长（经营杠杆）的关系 [72] - 回答：过去5-10年通过规模、渗透率和市场领导地位实现的利润率提升已基本完成 [73]。目前客户获取成本已相当高效，公司重点在于推动20%以上的增长 [73]。在住宿业务占比仍处于40%多、低于50%的情况下，当前的调整后运营利润率已属健康 [74]。公司固定成本仅占总成本的20-25%，因此未来经营杠杆的改善将比过去五年更为温和 [75]。 问题: 商品及服务税下调是否导致需求从高价区间转向低于7,500卢比的类别，以及公司是否获得了市场份额 [79] - 回答：公司在高端细分市场覆盖已很全面，扩张主要发生在中端及经济型细分市场 [80]。本季度观察到的现象主要是由于低于7,500卢比与略高于此价格区间之间因税率差异产生了显著价差，导致更多预订量流向低价区间 [81]。确实观察到约3%的预订量从高端/超高端细分市场转向中端/经济型细分市场，对整体预订价值和利润的混合影响约为4-5% [82]。此次税率下调的主要益处在于释放了整个酒店类别的需求 [83]。 问题: AI旅行规划工具是否会加速印度国际旅行等复杂产品的线上化迁移 [84] - 回答：整体线上化迁移是长期趋势 [86]。通用AI旅行规划工具可能不会单独触发这一转变，但公司自有的数字助手Myra因其交互性、语言便利性、处理复杂行程的能力以及无缝预订体验，可能更有助于加速这一迁移，特别是在国际旅行等复杂场景中 [87][88]。 问题: 机票业务的净佣金率（约7%）是否正常 [91] - 回答：该比率通常在6.5%至7.5%之间波动，取决于票价水平、预订与起飞之间的时间差等因素，本季度并无异常 [92]。 问题: 关于酒店业务未来预订总额增长与预订量增长之间差距的展望 [93][94] - 回答：当前预订总额增长低于预订量增长约5个百分点的情况主要是商品及服务税变化造成的同比数据光学效应，并非业务结构性问题，预计此影响将持续一年 [95]。酒店平均房价在除季节性因素和温和通胀外，并未出现全行业、全细分市场的异常上涨，整体价格环境稳定 [96][97]。 问题: 在国内酒店业务领域，公司是否占据主导地位且竞争有限 [98] - 回答：可以合理地认为公司在国内酒店业务领域占据主导地位，但需要注意到该细分市场的整体在线渗透率仍处于早期阶段，增长空间巨大 [98]。

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度调整后营业利润首次超过5000万美元，达到5070万美元 [20] - 调整后营业利润率从去年同期的1.76%提升至1.82% [20] - 报告期内的税后利润为730万美元，调整后净利润约为5140万美元，调整后稀释每股收益同比增长约33% [20] - 营销和销售推广费用占预订总额的5.6%，与高季节性及业务组合改善相符 [19] - 零息可转换债券的非现金利息成本为2830万美元，因卢比贬值产生的汇兑损失约为530万美元 [20] - 公司本季度回购了55万股股票，总金额约4150万美元，并回购了本金为500万美元的2030年票据，总金额约460万美元，总计用于回购计划的金额为4610万美元，为迄今为止最高的市场回购 [21] - 季度末现金等价物超过8亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **机票业务**：调整后利润为1.079亿美元，按固定汇率计算同比增长20.4% [17]。国际机票业务现占该板块调整后利润的约43% [17]。国内航空市场行业增长仅为0.9%，但公司实现了2.2%的同比增长，市场份额略增至略高于31% [17] - **住宿业务（酒店、民宿、度假套餐）**：交易量同比增长20.3%，其中独立酒店增长更快，达20.6% [17]。非高端价格区间的间夜量增长超过23% [18]。由于GST税率下调，预订总额增长较为温和，按固定汇率计算同比增长约15.9% [18]。独立酒店业务的调整后利润与预订总额增长一致 [18]。国际酒店和套餐收入占比从去年同期的约23%提升至24.2% [18] - **巴士票务业务**：调整后利润为4240万美元，按固定汇率计算同比增长26.1% [19] - **其他业务（辅助服务）**：调整后利润为2750万美元，按固定汇率计算同比增长45.5% [19] - **企业差旅业务**：MyBiz平台的活跃企业客户数超过77,500，去年同期为64,000；Quest to Travel的活跃大企业客户数达到539家，去年同期为493家 [14] - **民宿业务**：本季度售出超过27,600个独特房源，覆盖超过1,050个城市，对整体酒店交易量的贡献达到较低的两位数百分比 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **印度国内航空市场**：10月和11月国内每日航班量同比分别增长2%和5%，而第二季度为下降4% [8]。12月因新飞行员飞行时间限制规则，每日航班量同比下降5%，而预期为增长5% [8] - **印度国内住宿市场**：平台提供超过97,000个住宿选择，覆盖印度2,050多个城市 [10]。本季度在全国超过1,950个城市售出房源，过去12个月有近100多个新城市首次产生销售 [10] - **国际旅游**：公司认为印度出境游是重要的增长机会 [8]。新推出的国际航班功能提供端到端签证指导，早期结果显示对转化率和签证附加率有积极影响 [9] - **东南亚市场（redBus）**：与Grab合作，在其平台整合城际巴士和轮渡预订 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能应用**：公司将AI视为积极的技术演进，利用AI改善客户旅程的各个方面，从灵感、发现、搜索、预订到售后 [4]。AI语音和聊天机器人已能自主解决约50%的航班和酒店客户查询 [6]。AI助手Mira每日对话量已超过5万次，其中72%被评估为优质对话，约15%的对话发生在旅行规划早期 [5]。超过45%的Mira用户来自二线及以下城市，在非大都市中语音交互高出50% [5] - **产品多元化与一站式服务**：公司坚持一站式服务战略，最近推出了旅游和活动产品，为印度旅行者提供全球130个国家、1,100个城市超过20万项可预订活动 [7]。通过整合签证服务、外汇、小额保险等，旨在获取客户更大的钱包份额 [29] - **市场扩张与渗透**：专注于向印度更小城市渗透，Mira的方言语音能力对此有帮助 [5]。巴士业务通过在铁路搜索页面引入统一库存来加强交叉销售策略 [14] - **行业竞争与格局**：管理层认为，在印度国内酒店市场，公司占据主导地位，竞争有限，但整个细分市场的在线渗透仍处于早期阶段 [98]。对于Google等推出的生成式AI旅行规划工具，公司视其为机会多于威胁，认为其可能主要影响旅行规划环节，而交易履行和售后服务仍将是OTA的核心优势 [52][53][56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第三季度是印度休闲旅游的传统旺季，需求强劲复苏，但12月因新的飞行员飞行时间限制规则导致暂时性中断 [3]。节日季和一系列长周末推动了需求势头 [3]。印度政府将7,500卢比以下酒店房间的商品及服务税从12%降至5%，成为酒店业务增长的催化剂 [9][18] - **未来前景**：公司相信印度旅游市场将在经济、社会和技术因素的共同推动下持续扩张 [4]。尽管12月出现中断，但公司对整体季度的强劲表现感到满意 [17]。国内航空运力中断（主要因IndiGo）已稳定，但运力完全恢复可能推迟至下一财年，预计本财年第四季度（1-3月）每日航班量将恢复至同比持平或增长1%-2% [16][45][46]。管理层认为，GST调整对预订总额增长的影响是算术结果，并非结构性疲软，此影响将在未来四个季度持续 [18][39][43] 其他重要信息 - 公司已完成对差旅费用管理平台Happay的整合，使其成为完整的差旅和费用管理解决方案 [15] - 公司已获得NCLT（印度国家公司法法庭）对MakeMyTrip和redBus合并的批准，这消除了潜在印度IPO的法律或监管障碍，但IPO时间表未有更新 [58][59] - 公司推出了针对女性旅行者的功能，包括女性特定评分、AI生成的评论摘要和安全评分，覆盖100多个城市和33,000多处房产 [11] - 在东南亚的redBus平台，与Grab的合作为用户提供了更多选择和便利 [14] - 公司继续加大对AI等核心增长能力的投资，并寻找潜在的战略投资机会 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于独立酒店细分市场的增长分解和佣金率变化 [23] - 管理层表示，整体独立酒店间夜量增长约20.6%，其中非高端（经济型至中端）细分市场增长更强劲，约为23%，这主要得益于GST调整 [24]。整体利润率基本保持稳定，约为17.7%，公司目标是将利润率维持在较高的十位数区间 [24][25] 问题: 关于辅助服务的强劲增长及其底层利润率 [26] - 管理层解释，辅助服务（其他业务板块）的增长是持续趋势，得益于平台不断增加新服务，如城际出租车、机场接送、高铁票务、签证、小额保险、外汇等 [27][28][29]。部分交通相关服务的利润率与行业大体一致，而其他一些服务则有显著的利润贡献。公司主要从平台层面看待盈利，因此按板块报告利润率，但按平台层面报告费用和盈利能力 [30][31] 问题: 关于酒店和套餐业务收入增长放缓至9%的理解及正常化增长展望 [34][40] - 管理层澄清，按固定汇率计算，预订总额增长为15.8% [39]。由于GST下调约7%，且约70%的预订量来自7,500卢比以下价格区间，这对预订总额产生了约5%的负面影响 [37][38]。若剔除GST影响，增长与交易量增长基本一致。此GST影响将在未来四个季度持续，没有其他一次性因素 [39][43] 问题: 关于IndiGo运力削减对2026日历年国内航空交通增长的影响 [44] - 管理层表示，此次中断出乎意料，目前情况已稳定。行业估计显示，在当前季度（1-3月），每日航班量将恢复至同比持平或增长1%-2%，并随着飞行员排班等问题逐步解决而持续改善 [45][46]。更清晰的整体情况可能需要等到夏季航班计划提交的下一季度（4-6月） [47] 问题: 关于AI助手Mira的反馈以及Google等公司的生成式AI工具进入印度市场可能带来的影响 [48] - **Mira进展**：每日互动量从2-2.5万次增长至5万次，两个月内翻倍 [49]。质量评分（1-5分）为3.9，72%的对话为优质对话 [50]。约20%的互动来自从未交易过的新用户，主要来自三、四线城市，使用方言语音 [51]。约23%-24%的互动与旅行规划相关，而非即时预订 [51] - **竞争影响**：管理层认为，对于已决定行程并直接进行交易的客户，其模式不太可能受到干扰 [52]。旅行规划环节是OTA过去未深入参与的领域，通用AI工具可能吸引更多流量，但这主要是从传统搜索到AI工具的份额转移 [53]。公司的应对措施包括自身的生成式AI工具，并专注于保护和发展直接流量（主要来自App），避免增加来自这些新搜索形式的付费流量份额 [54][55]。管理层视AI演进为机会多于威胁，认为OTA与通用搜索引擎的业务模式和优势依然清晰不同 [56][57] 问题: 关于MakeMyTrip与redBus合并获NCLT批准后，印度IPO时间表是否有更新 [58] - 管理层表示，此举为未来可能的IPO提供了便利，但并未改变原有的思考进程，没有更新的时间表 [59] 问题: 关于酒店业务收入增长放缓与预订总额增长放缓不一致的原因，以及经济型酒店增长更快是否应提升佣金率 [62] - 管理层重申，利润主要基于预订价值，因此GST调整对预订价值和绝对利润都有影响，但百分比佣金率保持稳定 [64]。GST下调有助于释放对价格敏感的中端及经济型细分市场的需求，因此公司更看重交易量的强劲增长 [64] 问题: 如果没有IndiGo的运力中断，酒店交易量增长是否会更快 [66] - 管理层承认，航班是旅行计划的先导指标，12月的运力中断确实影响了增长。公司通过巴士、城际出租车等其他交通方式缓解了部分影响，但如果没有中断，本可以表现得更好 [66][67] 问题: 关于营销推广费用占比较高达5.6%的原因及展望 [68][69] - 管理层解释，这主要反映了业务组合的变化：低利润的机票业务增长受挫，而高利润的酒店、套餐、巴士和辅助服务增长强劲，导致客户获取成本在混合业务中显得较高 [70][71]。这并非一次性事件，而是组合变化的反映。尽管营销占比为5.6%，但调整后营业利润率仍提升至1.8%以上 [71] 问题: 关于长期增长前景与盈利能力的平衡，是否仍存在运营杠杆 [72] - 管理层表示，过去5-10年通过规模和市场份额提升带来的利润率改善已基本实现 [73]。目前客户获取成本已非常高效，公司更专注于实现20%以上的增长 [73]。在住宿业务占比达到50%以上之前，调整后营业利润率将保持健康稳定，大幅提升的空间有限 [74]。运营杠杆将更多来自固定成本（约占总费用的20-25%），因此改善幅度将小于过去 [75] 问题: GST下调是否导致需求从高价区间转向7,500卢比以下类别，以及公司是否因此获得了市场份额 [79] - 管理层表示，在高端市场，公司已拥有几乎所有酒店库存，增长主要来自中端及经济型市场的库存扩张 [80]。本季度增长主要源于7,500卢比以下价格区间因GST下调产生的显著价差优势 [81]。确实观察到约3%的交易量从高端/超高端细分市场转向中端/经济型，对整体预订价值和调整后利润的混合影响约为4%-5% [82]。这符合预期，并有效释放了酒店类别的整体需求 [83] 问题: AI旅行规划工具是否会加速印度国际游等复杂产品从线下代理向线上的转移 [84] - 管理层认为，整体从线下到线上的转移是趋势 [86]。专门的数字助理（如Mira）因其交互性、方言支持和复杂行程规划能力，可能比单纯的旅行规划更能加速这一转移，因为它能替代传统人工代理提供的定制化服务 [87][88]。旅行规划的便利性也可能总体上激发更多的旅行需求 [87] 问题: 随着航空业务复苏，总营销支出是否会回落至5%-5.5%的区间 [89] - 管理层表示，很可能如此，因为当前高占比主要反映业务组合，没有一次性因素，未来将随组合变化而调整 [89] 问题: 机票业务的净佣金率约为7%是否正常 [91] - 管理层表示，该比率通常在此水平附近波动，可能因票价水平、预订与飞行之间的时间差等因素有约0.5个百分点的上下浮动，本季度并无异常 [92] 问题: 关于酒店业务未来增长算法，固定汇率下预订总额增长是否将持续比交易量增长低5个百分点 [93][94] - 管理层澄清，这主要是为期一年的光学影响，因为同比基数采用了不同的GST税率，并非实际业务受损 [95]。关于酒店平均房价，管理层指出，在其平台上，无论是经济型、中端还是高端细分市场，并未看到异常的全面价格上涨，价格总体稳定，只有季节性波动或温和的通胀性上涨 [96][97] 问题: 在印度国内酒店市场，公司是否占据主导地位且竞争有限 [98] - 管理层认为，这一结论基本合理，但需注意该细分市场的在线渗透率仍处于早期阶段，增长空间巨大 [98]

行业趋势与格局重塑 - 生成式人工智能浪潮重塑信息分发逻辑，推动SEO向GEO迭代升级，千问接入阿里生态推动GEO落地，或带动搜索范式、用户决策逻辑、品牌关注点迁移 [1][2] - 美妆行业因结构化数据多、营销费用率高，受GEO变迁影响较大 [2] - 流量环境变化总体指向格局固化、行业加速向头部集中 [1][6] 监管政策影响 - 2025年多条针对互联网电商的监管政策相继出台，对税收缴纳与清查、投流费用税收抵扣、电商运营多维度加强监管 [3] - 监管强化平台义务和责任，建立全流程制度规范，商家税务合规成本或增加，中小商家避税手段被禁止，不合理低价或被清退 [3] - “投流税”若严格执行，可能对中小型、高投放商家造成额外资金压力，甚至挤出部分中小商家 [3] - 电商进一步合规化，推动消费向线下回流 [1][6] 产业链各方影响分析 - **服务商/代运营商**：作为专业第三方，有望伴随GEO兴起开拓新业务增量，数据分析/营销/运营等综合能力优秀者有望受益，但中长期竞争壁垒、规模效应和运营壁垒仍待验证 [2][4] - **品牌方**：权威、结构化、数据化信息更受AI推荐，国际品牌当前在AI识别度维度或相对占优 [2] - **功效护肤、强研发企业**：因其在成分解析、功效验证以及专业知识的结构化，领先受益于AI引领的渠道变化 [2] - **定位细分、强功效说理品牌**：领先受益于AI模型推荐 [5] - **头部集团化企业**：税务合规、监管趋严，流量导向综合能力优势，共同驱动行业集中，头部有望总体受益 [1][5][6] - **线下高占比品牌**：线上化率提升放缓、线上监管加码，而线下渠道获政策扶持，拥有线下高占比的品牌有望受益 [4][6] 市场表现与集中度趋势 - 行业集中趋势持续显现，新锐“黑马”护肤销售大幅收缩，抖音逐渐成为大品牌战场 [3] 投资策略关注点 - **品牌端**：重点推荐兼具较强“商品力”和“内容力”，有望直接受益于抖音流量变化的企业 [6] - **品牌端**：持续关注GEO对美妆行业流量入口及推荐逻辑的影响，重点推荐具备较大品牌声量、功效定位清晰、研发支撑扎实的企业 [6][7] - **运营商端**：数据分析/营销/运营等综合能力优秀者有望受益 [7]

评级与目标价 - RBC Capital分析师Srini Pajjuri于1月14日首次覆盖ASML 给予“跑赢大盘”评级 目标价1550美元 [1] 核心增长驱动因素 - 分析师认为ASML在存储和逻辑业务领域拥有多个长期和周期性增长驱动力 [1] - 公司2025年表现优于SOX指数 得益于晶圆厂设备支出改善和长期极紫外光刻增长 [2] - 更强的晶圆厂设备支出和极紫外光刻趋势可能在2026/2027年持续 主要受强劲的生成式人工智能需求推动 [2] - 极端的DRAM供应紧张、极紫外光刻强度增加以及三星在HBM4领域的潜在反弹是重要的催化剂 [2] - 在逻辑业务领域 生成式人工智能加速器正采用更先进的制程节点 且代工竞争正在重新出现 [2] - 与中国相关的风险已基本被市场消化 [2] - 公司的服务业务可能继续以两位数速度增长 [2] 估值与风险回报 - 相对于美国同行的估值溢价已经收窄 这使得风险回报具有吸引力 [3] 公司业务描述 - ASML Holding N.V. 开发并销售先进的半导体设备 包括用于芯片制造的光刻、量测和检测系统 [3]

公司评级与目标价调整 - 摩根士丹利维持对eBay Inc的覆盖 给予“增持”评级 并将其目标价从102美元上调至112美元 [2] 行业前景与投资主题 - 摩根士丹利对2026年互联网行业的预测与2025年相似 [2] - 预计投资者将青睐那些利用生成式人工智能或GPU技术来产生投资资本回报的业务 [2] - 预计一些子行业将按估值倍数进行交易 包括较小的广告平台、电子商务、旅游以及受自动驾驶汽车影响的网约车行业 [2] 公司业务与战略举措 - eBay运营全球主要的电子商务市场之一 [4] - 公司宣布将于2026年扩大其循环时尚基金的覆盖范围 [3] - 循环时尚基金将首次接受来自加拿大、瑞士和欧盟的申请 此举将其覆盖范围从现有的美国、英国、德国和澳大利亚市场进一步扩展 [3] - 该发展将公司的循环时尚理念推广至北美和欧洲 [3] 市场评价与分类 - eBay被列为目前最值得购买的7只珠宝股之一 [1]

公司评级与目标价 - 摩根士丹利重申对Roblox的看涨立场 给予“增持”评级 但将目标价从170美元下调至155美元 [1] - 在后续报告中 摩根士丹利重申了“增持”评级和155美元的目标价 [3] 行业前景与投资主题 - 摩根士丹利预计2026年互联网行业表现将与2025年“主题相似” [2] - 在GenAI或GPU技术投资中表现出强劲资本回报率（以ROIC衡量）的公司 预计将受到投资者青睐 [2] - 部分子行业面临较高的颠覆风险 因此估值倍数将较低 包括面临自动驾驶汽车颠覆的网约车 以及电子商务、旅游和规模较小、未经充分验证的广告平台 [2] 公司近期运营表现 - 新游戏“Escape Tsunami”发布仅一个月后 已在平台上排名第四 展示了平台实力 [3] - 该游戏的成功被视为短期积极因素 并预示着2026年用户参与度和预定量将强劲增长 [3] 公司业务描述 - Roblox运营一个沉浸式在线游戏和创作平台 使人们能够创造、连接和交流 [4]

**行业与公司概览** * **行业**：北美系统软件，具体涵盖基础设施软件领域，包括网络安全、数据库、可观测性、IT运维、备份与恢复等子行业 [1] * **涉及公司**：Akamai Technologies (AKAM)、Atlassian Corporation (TEAM)、Cloudflare (NET)、Datadog (DDOG)、Dynatrace (DT)、Fastly (FSLY)、Progress Software (PRGS)、Rubrik (RBRK) [7][44] **核心行业观点与结构性驱动力** * 预计基础设施软件将迎来多年复兴，表现将优于更广泛的企业软件，特别是相对于应用软件，延续2025年的势头 [1] * 核心驱动力包括： * **AI从实验转向生产**：推动现有基础设施的升级、替换和产品周期，这在2025年第四季度的CIO调查和最近的AWS检查中得到证实 [1][2] * **公共云支出加速**：是更多生产性AI使用和部署的先兆，并强化了上述升级周期 [1][2] * **生成式AI/数据分析预算增长**：新AI工作负载、智能体系统和环境产生的结构化和非结构化数据量激增，对网络安全、可观测性、备份与恢复等预算池产生强大的连带效应 [1][2] * 其他值得关注的主题： * **非常规并购**：AI和供应商希望被视为AI赢家的动机加剧，可能引发跨学科并购，模糊IT预算类别的历史界限 [3] * **主要投资周期**：抢占市场份额、并购、销售能力扩张、人才获取/薪资通胀、定价压力/竞争以及货币化实验等因素叠加，可能抑制盈利能力 [3] * **更多基于消费的定价**：导致财务数据和叙事/信息传递的变异性增加 [3] * 细分领域认知度与争议度总结： * **网络安全**：最被理解，争议最少 (+) * **可观测性及更广泛的IT运维**：较被理解，存在一定争议 (+/) * **备份与恢复 (RBRK) 和CDN提供商**：最不被理解，存在一定争议 (/) * **技术协作/开发工具**：最被误解，争议最多 (-) [4] **重点公司观点与投资策略** **Cloudflare (NET)** * **评级与目标价**：买入/高风险，目标价从318美元下调至260美元 [7][42] * **核心观点**：近期股价回调后（自2025年第三季度财报后下跌17%，软件板块下跌12%）提供了有吸引力的入场点 [10] * **关键论据**： * **执行力增强**：业务显示出更强的执行力和GTM成熟度，企业级客户吸引力增加，2025年第三季度新增大于10万美元ARR的客户数量创季度纪录 [10] * **增长动力强劲**：剩余履约义务增长在2025年持续加速（保持30%高段至40%低段的增长），但市场对2026年及之后的增长预期仍停留在20%高段，存在上行空间 [10] * **产品打包与渠道**：新推出的Interna/Externa产品包专为合作伙伴生态系统打造，简化了业务往来，有助于提升大额交易渠道和货币化能力 [10][15] * **增长与利润率并行**：在实现强劲收入增长的同时持续扩大利润率，显示出强大的运营杠杆，销售生产力连续7个季度同比增长 [11] * **AI机会**：高效的硬件/网络堆栈使其能以较低的资本支出（占收入比例低于中十位数水平）参与AI机会 [11][15] * **估值**：股价目前交易于约24倍2026年企业价值/销售额，与5年均值持平，对于这个收入复合年增长率超过30%且自由现金流增长的稀缺资产，风险回报比日益诱人 [10] **Datadog (DDOG)** * **评级与目标价**：买入，目标价从200美元下调至175美元 [7][42] * **核心观点**：尽管股价大幅下调，但仍是一个充满争议的标的，预计将保持高波动性 [14][16] * **关键论据**： * **争议焦点**：市场担忧可观测性类别商品化、定价压力以及最大AI原生客户（推测为OpenAI，约占收入的低双位数百分比）的集中度风险，其支出行为可能带来巨大流失风险 [14][16] * **剔除OpenAI后的增长**：经测算，剔除OpenAI后的聚合增长率在20%低段，这一情况令人安慰 [16] * **积极因素**：可观测性的任务关键性带来预算韧性；AI和生成式AI在传统企业中的主流化将驱动可观测应用/工作负载量的激增；更广泛的AI原生客户群对整体业务的贡献正在实质性增长 [16][17] * **盈利能力担忧**：2025年预计营业费用增长将超过收入增长，为2019年上市以来首次，这可能压缩基于盈利能力/自由现金流的估值溢价 [20][23] * **估值**：约10倍NTM企业价值/销售额，相对于可观测性同行DT（约5倍）和开发工具同行的平均约6倍有显著溢价，对其中20%中段的收入增速和自由现金流利润率提出了高要求 [20] **Atlassian (TEAM)** * **评级与目标价**：买入，目标价从240美元下调至210美元 [7][42] * **核心观点**：股价与基本面严重脱节（2025年下跌33%，而软件板块和纳斯达克分别上涨6%和20%），提供了不对称的风险回报机会 [27][30] * **关键论据**： * **面临挑战**：财务模型复杂、AI颠覆恐惧、高管变动、大规模并购以及席位定价模式等因素阻碍投资 [27] * **数据中心生命周期结束**：新的数据中心EOL/EOS时间线改变了财务模型，虽然提升了2026财年收入预期（确认收入比例从20%提高至50%），但为2027财年创造了艰难的同比比较基准 [27] * **积极进展**：未发现生成式AI对其席位模型造成实质性破坏的独立证据；实际上，使用AI编码工具的客户席位增长率更高；新的首席营收官带来了切实积极的企业GTM势头；捆绑销售策略日趋成熟 [28][29] * **估值与基本面**：约5倍2026年企业价值/销售额接近5年低点，而公司拥有40亿美元年化收入的云业务，保持120%的净收入留存率和20%中段的同比增速，营业利润率和自由现金流利润率均超过25% [30] **Rubrik (RBRK)** * **评级与目标价**：买入/高风险，目标价115美元 [31][44] * **核心观点**：股价与强劲的基本面脱节（过去6个月下跌超过20%，软件板块下跌10%），提供了一个有吸引力的入场窗口 [31] * **关键论据**： * **市场机会**：致力于颠覆约150亿美元的备份与恢复市场，目前市场份额低于10%，客户基数约6000家，远小于同行（如PANW、CRWD的客户基数是其6-15倍），扩张空间巨大 [31] * **增长动力**：广泛的AI采用加速了对传统堆栈的替代；经过考验的执行记录；不断扩大的GTM规模和合作伙伴关系 [31] * **新领域拓展**：在AI相关的身份识别、智能体云等新领域取得早期进展，结合AI投资，巩固其“AI赢家”地位，支撑了目前日益稀缺的120%净收入留存率 [32] * **盈利能力改善**：营业利润率预计将比2024年IPO时的计划提前一年达到盈亏平衡，毛利率健康缓解了定价压力担忧 [33] * **估值**：NTM企业价值/销售额约9倍，低于1年平均水平约2个点，对于一个能维持20%中段收入增长和20%以上自由现金流利润率的资产而言存在折价 [33] **Akamai (AKAM)** * **评级与目标价**：中性，目标价从88美元上调至103美元 [7][42] * **核心观点**：开启90天正面催化剂观察，基于AI推理驱动的叙事和潜在数字变化，但执行记录好坏参半，需等待更多证据 [34][45] * **关键论据**： * **AI叙事**：AI推理云机会（与英伟达合作）、安全性和交付业务的AI需求上行，可能推动总收入增长重新加速（市场预期约5%同比），但尚未完全计入股价 [34][37] * **各业务分析**： * **计算业务**：最具上行潜力，战略核心部分CIS收入在2025年第三季度同比增长加速至约39%，推理云是新的增长驱动力，潜在交易规模达8-9位数 [37] * **安全业务**：需要稳住阵脚，高增长产品（API + ZT企业版）在总收入中占比提升（从2024年的10%升至约14%），可能支持实现高个位数至低双位数增长 [37] * **交付业务**：基本面改善（竞争行为理性、流量趋稳），下滑速度减缓，2025年第三季度收入同比下降中个位数，而2024年同比下降中十位数 [37] * **利润率**：毛利率可能因支持AI推理需求的资本支出建设而承压，GTM再投资可能限制利润率扩张幅度，营业利润率可能停留在28-29%区间 [38] * **估值**：股价基于“真实”盈利和自由现金流交易，仍低于历史水平，绝对估值要求不高，为增长重新加速提供了期权价值 [34] **Dynatrace (DT)** * **评级与目标价**：买入，目标价从64美元下调至60美元 [7][42] * **核心观点**：估值处于多年低位，未能充分反映其稳健的基本面和增长潜力，开启90天正面短期观点 [39][41][47] * **关键论据**： * **增长复苏迹象**：2026财年上半年新增年度经常性收入同比增长中十位数，较2025财年下半年无增长和2025财年第二季度3%的同比增长显著改善 [41] * **积极因素**：DPS采用和消费势头强劲；GTM转型显现早期成功，大额交易增长强劲（近期七位数交易的年度合同价值同比增长超过50%）；合作伙伴/全球系统集成商预订量翻倍 [39][40] * **AI机会**：定位良好，可从更广泛的企业AI采用中受益，并已开始有意识地追求AI原生客户业务 [39][40] * **盈利能力**：营业利润率约29%，税前自由现金流利润率约32%，提供了较高的底线，尽管可能不会进一步增长 [41] * **估值**：约5倍NTM企业价值/销售额和约19倍NTM企业价值/自由现金流处于5年低谷，对于这个收入增长中十位数、利润率中高双位数的资产而言被低估 [41] **Fastly (FSLY)** * **评级与目标价**：中性/高风险，目标价从12美元下调至10美元 [7][42] * **核心观点**：转型故事日益引人关注，但近期执行失误、大客户不利因素、高管层变动、客户集中度高以及持续现金消耗抑制了热情 [107] **Progress Software (PRGS)** * **评级与目标价**：买入，目标价从57美元下调至54美元 [7][42] * **核心观点**：基于并购的整合策略、稳健的执行记录、高现金转换特性以及较低的绝对和相对估值，使其成为一个有吸引力的资产 [113] **其他重要信息** * **数据汇总**：提供了各公司当前股价、市值、评级、目标价、预期股价回报率、股息收益率、预期总回报率以及当前财年和下一财年的每股收益预估 [7] * **盈利预估**：提供了各公司详细的季度和年度每股收益预估 [8] * **估值与目标价变动**：详细列出了各公司的评级、目标价变动、估值倍数及看涨/看跌情景目标价 [42] * **利益冲突披露**：报告包含了广泛的免责声明和利益冲突披露，指出花旗集团及其关联公司与报告中提及的多数公司存在投资银行业务、做市、持有证券等多种业务关系 [5][131][136][137]