市场表现 - MSCI中国指数近1个月几乎完全收复解放日后13%的跌幅，年初至今回报率达12%，人民币兑美元近1个月升值1.7%，中国国债近日再探历史高位[1] - 五一假期消费数据强劲，约40个主要市场5月1 - 5日新房日均成交量较2024年同期增长26%，一线城市和二线城市分别增长40%和33%[7] - 南向资金流入香港股市速度创纪录，年初至今达800亿美元，是去年同期的3倍，国家队自4月以来至少买入1100亿元A股[18] 政策动态 - 央行、国家金融监督管理总局和中国证监会联合宣布23项支持实体经济和金融市场的措施，货币政策定向且注重需求端[5] 盈利预测 - 预计美国对中国进口商品的有效关税税率将从约160%降至约60%，上调MSCI中国2025年指数每股收益预测，将12个月目标上调至78和4400，潜在回报率分别为7%和15%[1] - 上调MSCI中国2025年每股收益增长预期至6%，但2026年预测仍比卖方普遍预期低8%[9] 风险因素 - 中美贸易摩擦仍是不确定因素，美国经济衰退概率约为45%，贸易谈判可能漫长且曲折[30] - 中概股ADR退市风险引发关注，极端情况下美国投资者可能抛售超8000亿美元中国股票，约占中国总市值的5%[14] 投资建议 - 看好中国A股缩小与离岸市场表现差距，上调银行和房地产评级至增持，关注国内刺激受益股、人工智能概念股等主题[36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲GDP增长将从2024年第四季度的4.8%放缓至2025年第四季度的3.6%，2025年全年GDP增长预期降至4% [6][29] - 关税及相关不确定性将长期存在，拖累贸易、企业信心、资本支出和增长前景，贸易导向型经济体受影响更大 [1][6] - 政策制定者将实施货币和财政政策宽松，但难以完全抵消关税带来的增长拖累 [38][41] 各部分总结 亚洲经济增长预测下调 - 预计亚洲GDP增长从2025年第二季度开始急剧放缓，2024年第四季度至2025年第四季度累计下降120个基点 [3][6] - 中国和贸易导向型经济体放缓更明显，如韩国、台湾、马来西亚等；印度受影响相对较小，但仍下调其2025年GDP增长预期40个基点至6.1% [30][32][33] 关税不确定性影响 - 关税不确定性已对商业周期造成损害，企业在投资和招聘决策上持观望态度，关税对美国经济构成供应冲击，对亚洲构成需求冲击 [7] - 达成贸易协议存在不确定性，即使达成协议，关税是否降至互惠前水平也不明确，行业关税路径也不清楚 [9] 关税情况分析 - 亚洲对美出口加权平均关税从2025年1月的4.8%跃升至43.8%，中国面临的关税最高，其他亚洲经济体面临的有效关税在4% - 16%之间 [1][13][19] - 假设中美开始谈判，到2025年第二季度末，美国从中国进口的加权平均关税将降至71%，到第四季度末降至45% [25] 潜在风险与上行因素 - 风险偏向下行，包括中美协议前景不明、可能出台更多行业关税以及潜在的非线性效应 [43] - 若未来几周内迅速解决贸易问题，大幅降低关税相关不确定性，可能带来经济前景改善 [27] 主要经济体展望 - 中国：2025年GDP增长预期下调至4.2%，关税拖累90个基点，额外刺激措施预计带来60个基点的增长提振 [44] - 印度：2025年GDP增长预期下调40个基点至6.1%，预计央行再降息两次 [44] - 日本：2025年实际GDP增长预期下调0.4个百分点至1.1%，预计9月央行加息，但加息门槛提高 [44] - 印度尼西亚：外部逆风与国内政策不确定性叠加，预计央行降息100个基点 [44] - 韩国：2025年GDP增长预期下调20个基点至1.0%，预计央行降息至接近中性利率2% [44] 政策宽松预期 - 关税对亚洲有通缩影响，预计政策制定者将实施货币和财政政策宽松，中国以财政宽松为主，亚洲其他地区以货币宽松为主 [45][46] - 亚洲其他地区央行预计有更深度的降息周期，如日本央行、印度央行等 [47][49] - 中国预计在2025年下半年出台1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案，亚洲其他地区财政政策受限，预计财政赤字收缩10个基点 [56][57][58]

黄金价格走势 - 自2023年12月美联储货币政策会议首次释放货币宽松信号以来 黄金价格上涨超过50% [1] - 价格上涨的加速阶段存在多重增长催化剂 [1] 分析师背景 - 分析师具备10年跨国公司会计 审计及税务领域经验 持有CFA二级资格 [2] - 专注全球宏观策略及价值投资 覆盖能源 房地产和公用事业行业 [2] - 研究偏好具有竞争优势 现金流健康 资产基础扎实且收入持续增长的公司 [2]