核心观点 - 点点互动通过《无尽冬日》和《Kingshot》等产品成功转型，验证了"X+SLG"模式的市场潜力，推动母公司世纪华通市值从2.99元/股低谷翻涨5倍至10元以上[7][32] - 公司采用数据驱动的敏捷研发体系，20人核心团队通过快速试错（半年测试期+季度"买活"机制）打磨出融合休闲玩法与SLG的创新产品[26][27] - 海外市场策略从传统SLG"大水漫灌"转向精准泛用户触达，利用互动素材降低获客成本，实现30天回收周期，月流水达1.37亿美元[27][29][31] 世纪华通战略布局 - 2014-2018年通过收购盛大游戏（IP资源）和点点互动（海外发行）完成全产业链布局，后者最初作为"布局型拼图"以9.6亿美元估值被收购[10][12] - 点点互动2016-2018年超额完成20亿净利润对赌（实际完成16亿），部分依赖《阿瓦隆之王》《火枪纪元》40%发行收入[15][16] - 2024年公司50亿净利润中35-40亿来自点点互动，子公司估值接近千亿，PE倍数达20倍[31] 产品创新方法论 - 《无尽冬日》首创"冰雪生存序章+SLG主体"结构，通过模拟经营素材吸引泛用户，转化率较传统SLG提升300%[26][27][36] - 素材投放量仅为行业平均水平（安卓端<8000组/月，iOS端<3000组/月），但ROI位列出海游戏TOP级[38][40] - 衍生作《Kingshot》4月营收突破3000万美元，日活近千万，验证模式可复制性[42] 行业影响 - 开辟"超轻度副玩法+重度主玩法"新赛道，引发腾讯《遮天世界》、网易《冰汽时代》等竞品跟进[34][37] - 小游戏链路革新（点击即玩+互动素材）使获客成本降至传统SLG的1/5，用户决策时间缩短80%[29][31] - 2025年行业转向"长青化"运营，中小厂商与大厂在轻量化赛道重回同一起跑线[46][47]

中国手游出海收入与增长表现 - 点点互动《Whiteout Survival》稳居5月出海手游收入榜第一名 [2] - 柠檬微趣《Gossip Harbor》5月收入环比增长8%，同比大涨254%，跃居收入榜TOP2 [2][8] - 点点互动SLG新游《Kingshot》上线三个月即跻身收入榜TOP5 [2][37] - 益世界《Lands of Jail》5月收入激增68%，首次入围收入榜第26名 [2][41] - 《恋与深空》5月海外收入环比增长24%，全球累计收入达6.5亿美元（约46.67亿人民币） [21] - 《原神》5月海外收入激增57%，位列出海手游收入榜第11名 [29] - 《鸣潮》2.3版本推动收入增长，跻身增长榜第4名 [31][33] 女性向游戏市场表现 - 柠檬微趣《Gossip Harbor》预估月流水达3600万美元（约2.6亿人民币），《Seaside Escape》月流水超1600万美元（约1.15亿人民币） [10] - 柠檬微趣新游《Flambé: Merge & Cook》4-5月收入连续增长306%和286%，入围增长榜第17名 [13] - 点点互动《Tasty Travels: Merge Game》5月收入环比激增74%，同比达66倍，首次跻身增长榜第19名 [15] - 女性向游戏海外市场收入份额不断提升，《恋与深空》5月海外收入占比达52% [21] 新游表现与市场突破 - 腾讯《Delta Force》5月全球收入同比提升36%，环比增长108%，收入逼近3000万美元（约2.15亿人民币） [25] - 《Delta Force》上线首四日注册用户数突破千万，登顶169个国家App Store免费榜 [23] - 库洛游戏《鸣潮》2.4版本创下一年来最好成绩，在日本、韩国、中国港台登顶畅销榜 [33] - 点点互动《Kingshot》上线三个月累计吸金突破7500万美元（约5.38亿人民币） [37] 品类创新与差异化策略 - SLG品类呈现多元化创新，《Kingshot》采用轻度放置塔防玩法吸引轻度用户 [35] - 益世界《Lands of Jail》以"监狱"题材+"SLG+模拟经营"玩法打开市场 [39] - 合成类手游通过题材融合（如美食烹饪、餐厅经营）实现差异化竞争 [10][15] - 二次元品类通过版本更新与角色卡池持续拉动收入增长 [29][31]

游戏市场表现 - 《无尽冬日》及其海外版《Whiteout Survival》全球累计收入达22.5亿美元（超160亿人民币），成为近五年上市手游中流水最快突破20亿美元的产品之一 [5] - 2025年4月中国手游收入TOP30榜单中位列第一，超越米哈游、腾讯、网易等传统巨头 [5] - 2025年4月国服IOS端单月流水达3.8亿元，稳居中国手游发行商海外市场收入榜榜首 [34] - 母公司世纪华通2024年营收226.2亿元，同比增长70.27%，子公司点点互动营收150亿元，同比增长155%，贡献集团70%收入 [35][36] 用户获取策略 - 采用休闲游戏买量策略，2024年微信小游戏素材投放量同比增长23.36%，抖音小游戏投放量同步增长 [18][20] - 2024年下半年IAA类游戏在投数量从2140款增至5581款，《无尽冬日》同期稳坐微信小游戏买量投放消耗榜第一 [21] - 通过轻度化包装素材（如模拟经营玩法）降低用户进入门槛，再通过SLG玩法二次筛选高粘性付费用户 [27] - 利用明星代言（吴镇宇、付航）和春节活动"打怪爆年货"增强社交平台曝光 [14] 游戏设计机制 - 采用"玩法轻度化与变现重度化结合"模式：前期模拟经营吸引泛用户，后期转为SLG战争游戏实现长期变现 [24][27] - 月留存率达8%，远超SLG行业3.2%的平均水平，依赖玩家前期城镇建设的沉没成本和联盟社交属性 [28] - 冰雪末日求生题材填补市场空白，卡通化形象和轻松叙事降低用户心理门槛 [29][32] - 资源复用：部分素材来自公司早期同题材游戏《Frozen City》 [32] 商业化争议 - 玩家指控"逼氪严重"，SLG阶段需付费避免被氪金玩家摧毁城镇或"屠盟" [38] - 海外玩家反映游戏成瘾性强，部分用户声称投入一年工资仍难以脱坑 [38] - 轻度休闲游戏单用户获取成本约98元，SLG类最高达4000元，公司2024年市场推广费74.6亿元（2023年为33.7亿元） [24][21] 公司后续布局 - 2025年2月上线同类型新游《Kingshot》，4月收入暴涨209%，推动公司整体收入增长5% [37] - 延续"塔防+经营"混合玩法，复制《无尽冬日》的成功路径 [37] - 全球发行商收入排名从无名进入TOP50（第19位），2025年4月中国发行商收入排名第二，超越网易与米哈游 [34]

报告公司投资评级 - 给予神州泰岳“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，2025Q1环比下滑，核心游戏流水自然下滑致营收和归母净利润同比下降 [4] - 公司持续深耕SLG并拓展RPG品类，多款储备新游待上线，看好其在SLG品类的深耕，关注新游上线节奏及表现 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为72.3/80.8/88.9亿元，对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6亿元，对应增速 - 22.2%/13.2%/15.9% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为19.63/18.18亿股，总市值/流通为214.90/199.06亿元，12个月内最高/最低价为16.08/7.73元 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47亿元，同比增长38.29% [3] - 2025Q1实现营收13.23亿元，同比下降 - 11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下降 - 19.09%；归母扣非净利润2.26亿元，同比下降 - 21.10% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约1.96亿元 [3] 业绩变动原因 - 2024年营收同比个位数增长因核心游戏《Age of Origins》充值流水同比增长7.26%，归母净利润同比增速远高于营收因游戏买量投入减少使销售费用同比下降 - 31.53%，利息收入和汇兑收益增加使财务费用同比增长52.28%，Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减坏账准备使非经常性损益增加 [4] - 2025Q1营收和归母净利润同比下降因核心游戏流水自然下滑，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》在中国出海手游收入榜排名较2024Q4下滑 [4] 新游情况 - 2024年末前后海外发行两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，处于商业化测试阶段，均获批国产游戏版号，未来择机国内上线 [5] - 三款SLG储备游戏计划2026上半年前开启商业化测试，《代号：XCT》计划2025年底开启，《代号：AOO2》计划2026年初完成，《代号：MN》计划2026上半年开启 [5] - 科幻题材RPG游戏《FS - Project》正在研发中 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6452|7228|8081|8891| |营业收入增长率(%)|8.22%|12.02%|11.81%|10.03%| |归母净利（百万元）|1428|1110|1257|1457| |净利润增长率(%)|60.92%|-22.22%|13.21%|15.94%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.57|0.64|0.74| |市盈率（PE）|16|20|18|15| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标 - 包含货币资金、应收票据及账款、营业成本、销售费用等多项指标在2023A - 2027E的预测数据及相关增长率、利润率、估值倍数等指标 [10]

适合上班摸鱼的时候玩的游戏现在并不好找，要兼顾轻松和趣味，且在碎片化时间内进行游玩享受，大 部分人可能第一时间就排除了SLG游戏，毕竟传统的SLG都需要一直盯着战场进行各项操作，可以说是 最不适合摸鱼玩的游戏品类了。然而，作为SLG新秀的《三国：谋定天下》却打破了这一品类的传统印 象。 随着4月底的到来，五一劳动节假期已然开启降临倒计时。作为国家法定节假日，劳动节五天小长假成 为众多上班人员的期盼，都想从忙碌的工作状态中脱离。长假意味着需要调休，本周作为放假的前一 周，周日将会作为调休日宣告继续上班，这意味着本周上班的天数达到了6天。 虽然上完六天班就可以迎来五一小长假，但这并不妨碍上班人对于工作日增加一天的坏心情。有放假在 前头挂着，不少人已经开始"军心涣散"，上班摸鱼的心已然开始跳动起来，想着玩游戏来调整心情。 【上班摸鱼也能玩SLG？颠覆传统印象】 《三国：谋定天下》以降肝降氪的设计，带给玩家们更加闲适的游戏体验。传统的SLG需要在翻地、征 兵等资源获取和管理上花费心思，而在三谋中，只需要一套优秀的武将和战法阵容搭配，就可以享受谋 取天下征战沙场的快乐。三谋游戏内设置的自动铺路、练兵所升级、土地开发等玩 ...