展会概况 - 第二十二届ChinaJoy在上海新国际博览中心开幕 参展企业达743家 其中外资企业237家 占比31 9% [1] - BTOB商务洽谈馆参展企业超460家 展区面积2 5万平方米 外资企业占比45 2% [1] - BTOC互动娱乐馆展区总面积11万平方米 参展企业280余家 [1] 参展企业及活动 - 腾讯 网易 华为 世纪华通 完美世界 高通 索尼等国内外知名企业参展 提供最新产品试玩 [1] - 高通在ChinaJoy开幕前举办"骁龙游戏技术赏" 并在展会设立"骁龙主题馆" [3][5] - 网易游戏携45款游戏参展 主题为"接招 我的热爱搭子" [10] - 世纪华通旗下点点互动的《无尽冬日》展区以"无尽冬日冰雪嘉年华"为主题 还原游戏场景 [13] - 万代南梦宫展台展示经典IP玩具 手游等多样化产品 [8] 展会亮点 - 首次设立"智慧娱乐机器人"展位 打造AI科技体验场景 [1] - "谷子经济"成为热门 现场玩家热衷手办拍照 [7] - 第五届中国游戏创新大赛展台集结精品国产游戏 观众络绎不绝 [11] - 观众可体验"骁龙XR奇幻之旅" 与高还原度Coser互动 [6][13] 城市文化联动 - 上海举办首届国际动漫月 以CCG Bilibili World与ChinaJoy为核心 打造"全球次元文化新地标" [3] - 全球动漫游戏爱好者汇聚上海 推动文旅商体展深度融合发展 [3]

展会概况 - 第二十二届ChinaJoy在上海新国际博览中心开幕，吸引超过700家国内外知名企业参展 [1] - 展会涵盖前沿游戏技术展示、知名IP亮相及新兴创意融合，首日呈现多元化内容与高水准体验 [1] 腾讯游戏 - 以"COOL鹅夏日营地"为主题，携17款产品参展，展区设40米"鹅MAX"大屏及多个互动区 [1] - 综合展区汇聚11款游戏，包括《王者荣耀》3米高灵宝气模展示及新皮肤Coser演绎 [4] - 独立展区推出《地下城与勇士》三款IP产品联动，提供怀旧资料体验与Boss竞速赛 [4] 世纪华通 - 以"Game for Gamers"为主题打造游戏社区，携13款游戏参展，涵盖MMO、SLG等品类 [6] - 《无尽冬日》展区面积最大，提供未实装新玩法试玩及定制雪糕等互动 [6] - 延续绿色环保理念，发起"塑料瓶的新生"项目，去年回收3500只塑料瓶制成125套校服 [10] 网易游戏 - 以"接招！我的热爱搭子"为主题，携45款游戏参展，设六大特色主题展区 [11][13] - 新游《无主星渊》《头号追击》提供试玩，经典IP如《梦幻西游》《阴阳师》同步亮相 [16] 索尼PlayStation - 携8款国产精品游戏参展，包括《失落之魂》《影之刃零》及《黑神话：悟空》PS5试玩 [17][19] - "中国之星计划"作品《潜阈限界》《绝晓》亮相，展台设计融合东方楼阁元素 [17][19] 顺网科技 - 与育碧、世嘉等厂商联动，展出《刺客信条：影》《超级忍反攻的斩击》等全品类游戏 [21][23] - 试玩区开馆1小时即吸引大批玩家，提供顺网云电脑5080体验卡等福利 [21][25] 完美世界 - 展出《DOTA2》《CS:GO》等电竞产品及二次元RPG《异环》《女神异闻录：夜幕魅影》 [25][26] - MMO赛道聚焦诛仙IP系列，包括《诛仙世界》《诛仙2》等仙侠题材作品 [26] 巨人网络 - 主推新作《超自然行动组》，同时在线人数突破100万，并开启跨界联动 [27][29] - 征途系列与《甄嬛传》联动，《球球大作战》十周年推出怀旧服 [29][32] 沐瞳科技 - 首次参展携暗黑哥特RPG《银与绯》及双端互通塔防游戏《镭明闪击》 [33][35] - 正版授权手游《境·界刀鸣》与音乐游戏《初音未来：缤纷舞台》亮相 [35][37] AI与电竞 - "数龙杯"AI游戏大赛颁奖，11款产品获6项大奖 [38] - 网易推动电竞全球化，《永劫无间》《第五人格》入选亚运项目 [38] - 游族网络通过AI全链路提升研运效率，智能翻译节省80%成本 [38] 创新展示 - 智慧娱乐机器人展区展出能踢足球的人形机器人Booster T1 [39][41]

魏巍投资动向 - "牛散"魏巍以2.79亿元拍下邵恒持有的2261.73万股ST华通股票，均价约12.35元/股，较8月1日收盘价12.89元折价4.19% [2][3] - 魏巍近期连续"抄底"多只ST股，6月以1.09亿元拍得杉杉股份1300万股(单价8.42元)，截至8月1日浮盈26% [4] - 魏巍与毛幼聪、李东璘等组成"牛散F4"，曾联合潜伏合力泰前十大股东，四人合计耗资仅2.2亿元，重整后股价较入股时均价高出24% [4][5] - 1月魏巍等以3320.5万元拍得ST东时1450万股(均价2.29元)，较停牌前2.95元浮盈29% [5] - 魏巍等人近期出现在*ST聆达前十大股东名单中，该公司已启动预重整程序 [5] 世纪华通基本面 - 公司预计2025年上半年归母净利润24亿-30亿元，同比增长107.2%-159%，股价上半年累计涨幅达150.78% [2][8] - 2024年营业收入226.2亿元，归母净利润12.13亿元，游戏业务收入占比达92.29% [6] - 子公司点点互动2024年收入约150亿元(同比增长155%)，占集团收入近70% [8] - 2024年因财务造假被证监会处罚，股票自11月8日起被实施ST [7] 游戏业务表现 - 点点互动2024年4月推出《无尽冬日》，首月流水达2亿元，连续两月霸占微信小游戏畅销榜首 [8] - 2025年3月《Whiteout Survival》登顶全球手游收入榜，5月《无尽冬日》升至全球第二 [8] - 2025年2月新作《Kingshot》海外表现亮眼，盛趣游戏多款IP手游新品也有不错市场表现 [8] 市场关注度 - 二季度末101家基金持有ST华通，较一季度增加77家，合计持股比例3.54%，持仓市值近27亿元 [9]

依靠定增、法拍而闻名的资本"猎手"魏巍再次出手。 记者从阿里资产拍卖平台获悉，经过31轮竞拍、24次延时后，最终魏巍以2.79亿元的价格，成功竞得邵恒所持有的约2261.73万股ST华通（002602）股 票。该价格较起拍价2.49亿元溢价12.04%，折合每股成交价约12.35元，较当日收盘价12.75元/股仅折价3.14%。 而就在一个月前，魏巍以每股8.42元、总价1.09亿元，通过司法拍卖拿下杉杉股份1300万股股份，目前浮盈约20%。 此番再度果断出手，加价3000万元拍下的ST华通，究竟是不是"优质标的"，还需时间来验证。 31轮竞价 阿里资产拍卖平台显示，被执行人邵恒持有的2261.73万股ST华通股票7月30日完成拍卖。此次拍卖起拍价2.49亿元，保证金2000万元，每次加价幅度为 100万元及其倍数，共吸引9人报名参与。 其中，"牛散"魏巍以竞买号O0615参与竞拍，且于09:47:34率先以起拍价2.49亿元出价，显露出明确的竞得意愿。 竞价过程中，魏巍与其他竞买人展开多轮交锋： 竞买人D9674加价100万元，魏巍立即跟进+100万元； 竞买人W2925加价100万元，魏巍立即跟进+10 ...

游戏行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14% 创历史新高 [2][4] - 游戏用户规模达6.79亿 同比增长0.72% 同样刷新历史记录 [2] - 行业迎来近四年来最陡峭增长 结束前几年下滑和放缓趋势 [1][2] 增长驱动因素 - 多款新游戏上市表现超预期 常青游戏运营良好收入稳中有升 [5] - 电子竞技和小程序游戏增长势头强劲 [5] - AI技术应用加速推进 头部公司已构建研发运营体系 [8] - 小游戏市场爆款频出（如《无尽冬日》《时光大爆炸》）激活增长 [8] 细分市场表现 自主研发游戏 - 国内市场销售收入1404.5亿元 同比增长19.3% [5] - 海外市场销售收入95亿美元 同比增长11% 美国(31.96%)和日本(16.2%)为前两大市场 [5] 小程序游戏 - 实际销售收入232.76亿元 同比增长超40% 增速领跑全行业 [7] 主机游戏 - 实际销售收入10.3亿元 同比增长30% 受《黑神话：悟空》余热及进口新品推动 [7] 电子竞技游戏 - 实际销售收入806.5亿元 同比增长16.6% 得益于长青产品和电竞新品 [7] 重点公司业绩 - 世纪华通归母净利润24-30亿元 同比增长107%-159% [7] - 游族网络净利润0.4-0.6亿元 同比增幅768.7%-1203% [7] - 腾讯游戏单季度收入达595亿元峰值 本土及国际市场涨幅均超20% [8] 行业发展趋势 - 游戏艺术设计专业纳入高等教育体系 人才培养系统化 [8] - 主机游戏市场显著回暖 现象级作品带动产业升级 [7][8] - 欧洲市场（德英法合计8.78%）成为出海重要区域 [5]

纪要涉及的行业或者公司 行业：游戏行业、电商行业 公司：A股上市游戏公司、点点互动、拼多多、抖音、淘天、微信、哔哩哔哩、小红书、美团 纪要提到的核心观点和论据 新广告法对税务的影响 - 新规将信息、技术和广告发布费统一归为广告费，实际成本增加，最高税率从6%升至19%，超出年营收15%扣除上限部分需缴25%企业所得税[1][3] - 游戏行业营销费用占营收30%-50%，远超15%扣除上限，需补缴额外税款；电商领域可多主体等方式控制税负，游戏公司因版号和收款问题难规避成本增加[1][5] - 税务调整使游戏行业广告投放下降30%，预计全年收缩约15%，A股上市游戏公司受影响大，国内用户付费率下降致利润受挤压[2] 公司应对新广告法的措施 - 费用拆分，将全案合作业务单独列出，便于管理和结算开票[4] - 设立合规部门审查业务，确保符合国家标准和合同严密性，减少潜在风险[6] - 调整合同流程，与国内合作伙伴重新签订合同并调整流程，确保操作符合新规定[6] - 与大客户沟通，承担部分补税差，分摊新增成本[1][6] 游戏广告主面临的挑战 - 游戏广告投放需与Pixel对接，大型公司因安全风控难嵌入代码影响成本[6] - 国内运营公司虽有海外签约主体，但人员运营在国内仍需遵守国内税务规则，转移服务器和人员至海外增加成本[6][8] 广告费归类对企业的影响 - 广告费归为销售费用（费用项），按15%扣除，超出部分补税；归为成本项可全额扣除，但不符合税法，多数企业选择合规处理[1][7] 新政策对游戏行业的影响 - 新规明确广告费计入销售费用，小型企业需调整策略，大型企业按新规定财务处理[9] - 游戏公司将推广营销费用记入费用项需补缴税款，增加避税难度[10] - 游戏公司买量投放受约束，销售费用增加，有效税率提升，净利率下降[11] - 新税务规定使广告主停止不盈利产品投入，转向开发新产品，营收良好产品利润率因税务成本增加而下降[13] 市场竞争格局变化 - 中重度游戏产品广告投放费用占比低，市场环境变化影响不大，广告费可能降低，提高ROI[14] - 新游戏及休闲游戏广告投放费用占比高，市场环境变化使广告主面临生存压力，小公司受影响大[15] 海外市场影响 - 海外市场主要受当地税收政策影响，国内广告法对出海企业无直接影响，被认定在中国大陆经营需补缴税款，需重新签合同[16] 电商平台应对措施 - 电商平台通过数据归因将广告费作生产成本项处理，新税收政策对行业整体影响有限，可合理避税[17] - 平台内广告不涉及额外补税，通过第三方平台投放受新政策影响[17] - 电商平台与代理商合作可获返点等支持，降低广告投放成本[18] 广告主选择代理商的原因 - 大型广告主需代理商补充广告投放素材或人力资源[19] - 部分媒体平台需通过代理商开户[19] 税务调整对各平台的影响 - 游戏行业广告投放下降影响各平台，B站受影响最大，其次是腾讯，再次是抖音[22][24] - 程序化广告平台受显著冲击，因依赖游戏程序化广告[22] 不同互联网业态广告情况 - IAP类型游戏依赖用户付费，无广告收入，只承担投流成本；IAA类型既有广告收入又有支出[25] - 国内大广告平台既是广告主又是广告接收方[25] 对户外广告的影响 - 税收增长增加户外广告主成本，户外广告在非线下为主企业营销方案中优先级低，易受影响[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年游戏行业国内广告投放达7亿人民币[20] - 电商平台流量购买作上架成本处理，不受税务调整影响[21] - 游戏公司缩减营销费用情况不普遍，限于特殊案例和操作方式[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 谷歌Token数据快速增长，编程、推荐和创意生成是海外主要应用驱动力，中国厂商聚焦情绪消费和出海等实现付费破局 [5] - 游戏作为IP的价值尚未充分体现，全球游戏股表现亮眼，背后是精神文明增长预期和宏观弱相关，中期年轻用户和海外市场贡献增量，格局较优 [5] 根据相关目录分别进行总结 AI应用 - 社交Agent方面，腾讯作为AI应用最强入口价值未定价，其优势在于大DAU高粘性社交场景、泛内容丰富场景和数据积累，AI已拉动其广告和云计算业务，未来微信Agent和AI游戏值得期待，海外芯片恢复供应后，互联网公司在国产模型和Agent进展有望加速 [5] - AI创意方面，Figma IPO在即，美图有望实现戴维斯双击，C端满足Z世代年轻女性悦己消费需求，B端从全球电商场景入手；快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元，4月和5月月度付费金额均超1亿元，One rec有望提升短视频推荐和变现效率 [5] - AI广告方面，预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的公司边际影响更大，对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [5] - AI陪伴方面，恺英等游戏公司低PE，且具备丰富运营和商业化经验 [5] - 电商Agent方面，焦点科技值得关注 [5] 游戏 - 腾讯《三角洲行动》大DAU游戏超预期，《无畏契约手游》代号欧米伽测试升级，储备游戏《王者荣耀世界》先锋测试，市场低估了其游戏增长潜力 [5] - 巨人网络《超自然行动组》DAU破百万，《名将传》获得版号，重视年轻女性用户游戏消费潜力和未来IP开发潜力 [5] - 华通SLG《无尽冬日》高位稳定，《Kingshot》接力且国内版本《奔奔王国》获得版号，《Tasty Travels》7月继续爬坡 [5] - 吉比特《杖剑传说》上线日本，修仙回合制小游戏《道友》稳定TOP5 [5] - 恺英网络上周获传奇IP转授权，传奇盒子用户收入规模有望再上台阶 [5] 潮玩、音乐、演唱会 - 泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐、布鲁可等高景气悦己消费核心标的持续推荐 [5] 重点公司估值 |子分类|标的|总市值（亿人民币）|24A营业收入（亿人民币）|25E营业收入（亿人民币）|26E营业收入（亿人民币）|25E营业收入yoy|26E营业收入yoy|24A归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润（亿人民币）|26E归母净利润（亿人民币）|25E归母净利润yoy|26E归母净利润yoy|25E PE|26E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|腾讯控股|45907|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|18|16| |游戏|网易|6139|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|神州泰岳|240| - |77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|16|14| |游戏|吉比特|234|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|23|21| |游戏|巨人网络|463|29| - |52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|恺英网络|393|51| - | - |16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|上海电影|148|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|49|37| |影视院线|光线传媒|268|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38| - | |影视院线|猫眼娱乐|85|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|11| |泛娱乐|快手|2841|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|昨晚候暖|708|268|304|338|13%|11%|0|20|29| - |45%| - |24| |泛娱乐|芒果超媒|422|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|网易云营示| - |80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|30| - | |泛娱乐|阅文集团|289|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|22|21| |广告|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52| - | - |13%|10%|18|17| |潮玩|泡泡玛特|2996|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|布鲁可|297|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|27|19| |跨境电商|焦点科技|167|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|28|24| [7]

小游戏市场增长 - 2021年小游戏市场规模27.5亿元，2023年达200亿元，2024年增长至398.36亿元，同比增长99.18% [3][15] - 行业预测2025年市场规模将突破600亿元，未来三年有望达千亿级别 [3] - 2024年内购收入占比68.7%（273.64亿元），广告变现占比31.3%（124.72亿元） [15] 轻量化游戏趋势 - 暑期档新品如《盗墓笔记》《斗罗大陆：猎魂世界》采用解谜探险+IP联动模式，强调快速上手和碎片化体验 [5][7] - 《三角洲行动》通过简化硬核机制（如取消"压弹"设定）实现玩法轻量化 [12] - 微信小游戏月活超5亿，用户日均在线时长同比增10%，平均每月玩6款 [13] 暑期档产品特征 - App Store免费榜前10中，《银鸦之梦》《盗墓笔记》等新品占4席，探险类占主导 [5][7] - 腾讯《星痕共鸣》主打零氪金+二次元社交，沐瞳科技《银与绯》结合卡牌策略与反套路剧情 [9] - ST华通《无尽冬日》小游戏版长期稳居微信TOP5，出海版推动股价半年涨150% [15] 厂商策略调整 - 重度游戏厂商如完美世界、掌趣科技通过小游戏实现业绩增长 [15] - 微信抖音推出激励政策：微信提供10%广告金激励（单款上限500万），抖音最高25% [15] - 巨人网络《超自然行动组》、三七互娱《斗罗大陆》等IP改编作品强化轻量化叙事 [7][9] 用户行为分析 - 小游戏通过即时反馈（如《羊了个羊》城市榜单）和社交属性（微信分享）增强用户粘性 [17] - 超轻量内容如《折螺丝》《抓大鹅》单款游玩人数超10万，朋友圈成为重要传播场景 [13] - 心理学家指出挑战性与掌控感的平衡（如0.1%通关率）是核心吸引力 [17]

游戏行业暑期档表现 - 暑期档拉开序幕，多款重磅新游数据表现超预期 [1] - 游戏ETF（516010）涨超1%，连续5日净流入近3亿元 [1] 上市公司新游表现 - 吉比特新品《仗剑传说》首月流水表现出色，预估下载量98w+，预估收入1216w+美元 [1] - 巨人网络新品《超自然行动组》用户规模快速提升，短期爆发力较强 [1] - ST华通旗下点点互动《无尽冬日》小游戏月流水稳定在3亿+元，新品《Kingshot》位列6月出海手游收入榜Top3，预计Q3有望达月流水亿美元级别 [1] - 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》于7月11日上线，前作《斗罗大陆：魂师对决》2021年上线首月流水7亿+元 [1] - 完美世界开放世界RPG游戏《异环》和恺英网络3DAI陪伴应用《EVE》内测表现出色 [1] 游戏ETF及指数信息 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数，该指数由中证指数有限公司编制，反映动漫游戏行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 动漫游戏指数具有鲜明的行业特征和风格配置，是衡量中国动漫游戏产业发展的重要指标 [1]

行业整体表现 - 上半年游戏行业全面回暖，7家A股游戏企业披露业绩预告中3家实现翻倍增长（ST华通107%-158%、浙数文化124%-165%、游族网络768%-1203%），2家扭亏为盈（完美世界4.8-5.2亿元、冰川网络3.1-4.0亿元），2家亏损（ST凯文-6500至-4800万元、电魂网络-1100至-750万元）[1][2] - 1-5月国内手游市场规模1052亿元同比增长20%，1-6月国产游戏版号757款同比增长21%，6月单月版号147款创2022年以来新高[7][8] 公司盈利关键因素 - 控本能力决定盈亏：完美世界通过关停《完美新世界》等4款在研项目及缩减《一拳超人》团队规模实现扭亏，冰川网络降低弱预期项目投放使销售费用同比大降[4][6] - 新游推广成本高企拖累业绩：ST凯文因新游推广初期利润贡献不足承压，电魂网络因新游推广效果不及预期转亏[3] - 内部反腐增效：完美世界查处8名员工与供应商勾结案件推动业务瘦身[5] 产品结构特征 - 长青游戏压舱作用显著：ST华通《Whiteout Survival》《无尽冬日》稳健增长，游族《少年三国志》系列持续贡献稳定流水[8] - 爆款新品驱动高增长：ST华通旗下《Kingshot》6月出海收入环比增56%跻身TOP3，成为世纪华通业绩断层领先主因[9] - SLG品类竞争壁垒高：爆款需平衡"轻重结合"玩法设计，但《Whiteout Survival》《Kingshot》成功难以复制[10] 市场竞争格局 - 暑期档竞争白热化：腾讯《胜利女神》国服、网易《冰汽时代》等重量级新品集中上线[10] - 行业转向产品力比拼：版号充足背景下，厂商需在成本控制、长线运营与爆款试错中寻找路径[1][10]