报告公司投资评级 - 持续给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 业绩受销售费用率增长因素影响出现下滑，门店数量稳定增长且经营差异化、业态多元化持续推进，预计未来收入和归母净利润将实现增长 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.55/1.55亿股，总市值/流通为35.33/35.33亿元，12个月内最高/最低价为38.46/17.18元 [3] 事件 - 2025年4月29日公司发布2024年年报，2024年度实现营业收入92.83亿元（YoY+2.23%），归母净利润1.28亿元（YoY - 69.08%），扣非净利润1.24亿元（YoY - 68.89%） [4] 观点 - 业绩下滑因销售费用率和管理费用率同比提升，营运成本支出刚性增长及第三方平台服务费增长 [4] - 2024年整体门店达5486家，净增370家，有效会员超2600万人，会员消费接近70% [5] - 2019 - 2024年医药零售直营门店数复合增速达27.32%，构建扩张模型，有望保持快速增长 [6] - 省会和地市占比高带来高坪效，向地市级等渗透时经营效率提高 [6] - 线上渠道收入在上市连锁中排名第一，2024年同比增长19.51%，占总收入比重为27.9% [6] - 通过便利连锁多元化经营，非药品类销售占比同业最高（19.5%） [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为101.00/110.50/120.03亿元，同比增长8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为1.96/2.42/2.71亿元，同比增长53.1%/23.3%/12.2%，对应估值为18.0X/14.6X/13.0X [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,283|10,100|11,050|12,003| |营业收入增长率(%)|2.23%|8.80%|9.41%|8.62%| |归母净利（百万元）|128|196|242|271| |净利润增长率(%)|-69.08%|53.10%|23.29%|12.21%| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.27|1.56|1.76| |市盈率（PE）|27.54|18.01|14.61|13.02| [10] 资产负债表、利润表及相关指标 - 展示了2023A - 2027E的资产负债表、利润表数据及毛利率、销售净利率等预测指标 [13][14] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流|1,024|509|533|472|520| |投资性现金流|-523|-724|-161|-160|-160| |融资性现金流|-663|5|-517|-458|-505| |现金增加额|-161|-210|-146|-145|-145| [14][15]

行业环境分析 - 2025年一季度GDP增速5.4%，但人均医疗保健支出同比增速降至3.0%，占消费支出比重下降至8.4% [4] - 3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，中西药品类同比仅增2.1%，CPI同比下降0.1%，PPI下降2.3% [4] - 医药分业改革进入探索期，政策调整导致行业营收停滞、利润承压，医保结算收入占比从44%降至41% [4] - 国家医保局开展医保基金自查自纠工作，强化药品追溯码应用，推动行业规范化 [10] 公司经营表现 - 2025年一季度主营业务收入增长0.9%，医药零售毛利率提升2.22%，费用增幅从上年同期的19.98%降至4.74% [4] - 中西成药销售收入同比增长1.91%，占比提升至78.06%，保健食品销售增长14.97% [8] - 贴牌商品销售额增长6.8%，占主营业务收入16.33%，带动综合毛利率提升 [9] - 线上渠道营收6.61亿元，同比增长22.13%，占比达28.8%；直播销售2631万元，跨境购业务超400万元 [9] 门店网络与运营 - 2025年1-3月自建门店20家，关闭16家，期末总数5490家，同比增长4.31% [6] - 放缓扩张速度，聚焦存量门店效率提升，通过迁址、整改高亏损门店优化结构 [5][13] - 强化执业药师专业服务能力，提升单店产出和人效 [13] 战略转型与调整 - 推动从"依赖医保"向专业药学服务+健康管理转型，从"满足需求"转向"激发需求" [12] - 加强非药业务（如个人护理品、医疗器械）布局，OEM品牌LSI护肤系列销售额达372万元 [8][16] - 严控资本性支出，冻结中后台编制，保障现金流安全 [15] - 优化供应链管理，提升存货周转效率，联合药企加大促销力度抢占市场份额 [16][17] 政策应对与合规 - 完善医保稽核系统，部署药品追溯码全场景应用以降低操作风险 [14] - 推进与互联网医院合作获取处方流转，探索"诊所+药店"模式开展门诊统筹业务 [14]

公司上市计划 - 向港交所递交上市申请 华泰国际 农银国际和天风国际担任联席保荐人[1] - 拟募集资金用于扩建生产基地 建造新生产基地 提升品牌价值 扩大产品组合 扩张直营线下门店网络 提升数字化水平 补充营运资金[6] - 此前曾谋求深交所中小板上市 挂牌新三板 后向创业板和主板申请但主动撤回[6] 市场地位 - 按2023年末茶叶连锁专卖店数量计算在中国茶叶市场排名第一[3] - 按2023年销售收入计算在中国高端茶叶市场排名第一 在乌龙茶和红茶市场排名第一[3] - 铁观音销量连续10余年全国第一 岩茶销量连续5年全国第一[3] - 旗下拥有八马茶业 信记号 万山红等知名茶叶品牌[3] 财务表现 - 2022年营收18.18亿元 2023年营收21.22亿元 2024年前三季度营收16.47亿元[4] - 2022年净利润1.66亿元 2023年净利润2.06亿元 2024年前三季度净利润2.08亿元[4] - 2024年前三季度营收保持正增长[4] 销售网络 - 采用直营加加盟模式 覆盖全国大陆省份超3500家连锁专卖店[4] - 截至2024年9月末加盟店数量达3224家 占比超九成[4] - 线上全平台粉丝数量突破4000万 全渠道会员数量超过2600万[4] - 2024年双11期间全渠道终端销售额突破3.2亿元 同比增长18%[4] 业务定位 - 全茶类全国连锁品牌企业 从事茶及相关产品研发设计 标准输出及品牌零售业务[3] - 若成功上市将获得更广阔资本平台 加速全国化布局 提升品牌影响力[8]